美国上市新趋势 – “反向收购
”
及其法律考虑
罗罗千里律千里律师师, , 资资深合伙人深合伙人, , 美美国国加州加州旧旧金山分所金山分所 主任律主任律师师
Charles Law, Senior Partner, King and WoodCharles Law, Senior Partner, King and Wood
1
罗千里律师
金杜律金杜律师师事事务务所所资资深合夥人深合夥人
美国美国加州律加州律师协会会员师协会会员
美美国中企协会国中企协会理事理事
全球玉山全球玉山科技科技协会协会法律法律顾问顾问
东吴东吴大大学学法法学学士（士（19831983年）年）
美美国国德州南美以美大德州南美以美大学学比比较较法法法法学硕学硕士（士（19861986年）年）
美美国国加州律加州律师师 (1992 (1992 –– 现在现在))
领域：领域：
国际国际投投资资, , 海外上市海外上市, , 公司收公司收购购兼兼并并, , 公司法及公司法及证证券法券法
2
在美国上市的目的及方式：
. 目的目的 : :
公众筹资公众筹资
私募私募
公司形象公司形象
以股票收购以股票收购
股票市值股票市值
股东套现股东套现
员工激励员工激励
2. 2. 方式方式
公募上市公募上市 ( (IPO/DPO)IPO/DPO)
买壳上市买壳上市 ( (Reverse MergerReverse Merger））
3
1. 1. 美国资本市场简介美国资本市场简介
4
•• 全全国国交易市交易市场场 ( (Exchanges)Exchanges)
- - 纽约证纽约证交所交所 (450/2700)(450/2700)
- - 美国证美国证交所交所 (2000)(2000)
•• 地地区区交易市交易市场场((Regional)Regional)
•• 场场外交易市外交易市场场((OTC)OTC)
1. 1. 自自动报价动报价交易系交易系统统 ( (NASDAQ) NASDAQ) (450/4100)(450/4100)
那斯那斯达达克全克全国国 ( (National) National) (3100)(3100)
小型交易市小型交易市场场 ( (Small Cap) Small Cap) (1000)(1000)
2. 2. 场场外外证证券交易行情公告榜券交易行情公告榜 ( (OTCBB) OTCBB) (120/3400)(120/3400)
3. 3. 粉粉红单红单市市场场 ( (Pink Sheet)Pink Sheet)
5
境内外证券市场之比较境内外证券市场之比较
2002/12/31 亿美元
NYSE NASDAQ HKSE TSX SES 沪深两市
公司数量 2,783 4,109 812 1,304 521 1,224
1,504 市值 134,000 19,976 4,505 10,000 1943
4,618
年成交额 103,000 72,543 2,500 6,377 620 3,623
换手率 77% 363% 55% 64% 32% 241%
IPO 融资 230 45 58 - 16 62
市盈率 - -
全球排名 1 3 10 8 - -
注：数据来自各证券市场公开资料
6
美国资本市场现状：美国资本市场现状：
中国企业在美国受到投资者的追捧中国企业在美国受到投资者的追捧
2003 2003年国际资本市场对中国企业的关注突然升温。年国际资本市场对中国企业的关注突然升温。
美国美国 PIPE PIPE 基金的大量投入上市公司。基金的大量投入上市公司。
7
2. 2. 反向收购 – 买壳上市
8
在美在美国国上市的上市的两种两种途途径径 : :
初始初始公公开发开发行行（（IPOIPO）） 及及 反向收购反向收购（（Reverse MergerReverse Merger））
9
反向收购的特点反向收购的特点————美国、香港美国、香港 两地比较两地比较
香港上市香港上市 美美国国上上市市
（反向收购）（反向收购）
市盈率市盈率 低低
高高
程序时间程序时间 确定确定 （和原股东谈判时间不确定性）（和原股东谈判时间不确定性） 4-64-6个月个月
壳壳 成本成本 主板：主板：50005000万万 HKD HKD 250250K-450K K-450K
USDUSD
创业板：创业板：30003000万万 HKDHKD
资产置换率资产置换率 置换置换 30% 30%以下以下 100% 100%换股，一次置换换股，一次置换
股权稀释股权稀释 25% 25% 3%-12% 3%-12%
国国际际品品牌牌 一一般般
高高
股东退出难易度股东退出难易度 一般一般
易易
10
XYZ 公司
$0 资产
$0 负债
500 持股人
美国上市壳公司
500,000 股发售并流通
反向收购程序
11
5 个股东
ABC 公司
(目前实际
运作的公司)
中国企业
12
新发售9,500,000股 5 个股东
XYZ 公司
(美国壳公司)
ABC 公司
(中国公司)
100%
13
505 个股东
100%
10,000,000 股
发售和流通
5 = 9,500,000 95%
500 = 500,000 5%XYZ 公司
(上市公司)
ABC 公司
(中国公司)
14
A. 有关美国法律的考虑
.对壳公司的尽职调查
.收购协议的签订
.员工期权计划
.向美国证管会申报
.中国律师法律意见
15
1. 尽职调查:
壳壳的的种类种类及性及性质质
申报 (Report), 并交易 (Trading)
申报, 但未交易
未申报, 但交易（粉红单交易）
未申报, 亦未交易
16
性 质 :
破产壳 (Bankrupted Shell)
停止营业壳(Ceased Operation Shell)
空白支票壳 (Blank Checks)
原始壳 (Virgin Shell)
衍生壳 (Spin-Off Shell)
504壳 (Rule 504 Shell)
419壳 (Rule 419 Shell)
17
2. 收购协议
收购方式（正向，反向）
总体股权架构的规划（扩股，缩股）
员工期权的考虑
与壳公司股东间的股权分配
18
3. 向美国证管会申报文件
会计师审计财务报表
公司重大事项变动报告（8-K）
董事变动报告 （FORM 3）
员工期权授权（FORM 4)
大股东变动报告 （FORM 13D）
公司信息说明 （FORM 14C）
其他
19
月: 0 1 2 3 4 5 6
•对壳公司尽职调查
•起草并完成置换/收购文件
•执行并完成相关交易
•向美国股票交易委员会（SEC）申报“8K”文件
•准备并向SEC提交有关信息报表
•通知股东有关信息报表
•获得新交易许可
•申请在以下证券市场交易:
（全美证券交易商协会自动报价系统“NASDAQ“，
美国证券交易市场“AMEX”，或纽约证交所“NYSE”）
反向收购时间 -- 4-6个月
20
B. 有关中国法律的考虑 –
(1)间接上市 (2)控股方式 (3)资金来源
在中国境外注册的公司作为上市主体，
通过合法途径控股中国境内企业，然后
在境外向投资者公开发行股份或买壳，
并在境外的资本市场上市交易，从而达
到中国境内企业间接上市的目的。
21
在 OTCBB 买壳上市中国企業 —
天津天狮（TBGU） 中国有线
（CCCI）
深圳蓝点（BLPT） 山东莱矿（CGNT）
深圳明华 (MGHA) 西安汽车 (CAAS)
工业国际 (IDUL) 沈阳天威（AXJ）
天津泰运（TTVL） 泛亚传媒
（ASTV）
温州瑞立（SAUP） 上海四方
（CHDW）
台湾得益（CRKT） 灿坤电器
22
3. 反向收购要点
23
反向收购要点:
. 反向收购前企业重组
. ““整体结构重组整体结构重组””
设立海外控股公司设立海外控股公司
海外控股公司收购境内权益海外控股公司收购境内权益
（现金，桥梁贷款，换股）（现金，桥梁贷款，换股）
美国上市公司
海外控股公司
收购
境内公司
买壳
24
境内资产重组境内资产重组 — — 目的：目的： 符合美国上市规则符合美国上市规则
股东价值最大化股东价值最大化
股权结构合理化（国有股东退出）股权结构合理化（国有股东退出）
资产结构合理化资产结构合理化 ––
A. A. 剥离无效资产，整合有效资产剥离无效资产，整合有效资产
B. B. 关联交易和同业竞争的处理关联交易和同业竞争的处理
25
B. 上市前融资
方式：方式： 战略投资战略投资
风险投资风险投资
优点：优点： 解决企业短期的资金压力解决企业短期的资金压力
引入优质的投资者给市场以正面的影响引入优质的投资者给市场以正面的影响
缺点：缺点： 高融资成本高融资成本
上市前融资的市盈率：上市前融资的市盈率：3-83-8倍倍
上市后融资的市盈率：上市后融资的市盈率：
市场价格或市场价格的市场价格或市场价格的7-87-8折折
26
C. 上市后融资(PIPE)
PIPEPIPE（（PPrivate rivate IInvestment to nvestment to PPublic ublic EEntity) ntity)
““对公众公司的私募对公众公司的私募” ”
1. 1. 对冲基金。对冲基金。
2. 2. 时间：公司被市场认知的程度越高，企业的融时间：公司被市场认知的程度越高，企业的融
资成本越底。通常在完成反向收购后的资成本越底。通常在完成反向收购后的66个月后个月后
27
D. 從OTCBB 到 NASDAQ 或AMEX
a. a. 符合上市符合上市标准标准（（资资金、股金、股东东、股、股价价……等）等）
OTCBB:OTCBB: $ → $ (2,500$ → $ (2,500家家))
$ → $ (500 $ → $ (500家）家）
$ → $100 (618 $ → $100 (618家家) )
$100 → (24 $100 → (24家家) ) *3/2003*3/2003
b. b. 向向证证券交易委券交易委员会员会 ( (SEC) SEC) 申申报报
c. c. 做市商做市，增加股做市商做市，增加股东东，提高股，提高股价价
d. d. 公公关关公司造公司造势势
e. e. 六六个个月月准备准备期（法律期（法律与审计与审计方面方面))
案例：案例：CAASCAAS，，PAMPAM，，AXJ AXJ 等等
28
NASDAQ NASDAQ 全全国证国证券市券市场场上市上市标准标准
29
谢谢
北京,上海,深圳,广州,成都,香港,旧金山
010-5878-5588
139-111-87384
30
