第22章：期权和公司理财：应
用与推广
主管的股票期权
灵活性生产
等待投资
项目评估的二项方法或一般双态方
法
停业决策和重新开业决策
本章小结
主管的股票期权
为何是期权
主管的报酬通常由基本薪金加上下列某些
或全部特殊期权元素构成：
（1）长期报酬（2）年度奖金（3）退休金
（4）期权
主管报酬利用期权的理由：
1. 期权使主管们分享到与持股人相同的利息
2. 利用期权可以使公司减少主管的基本薪酬
3. 期权将主管的报酬与公司风险联系在一起
4. 期权是向雇员付酬金的税收效应方式
评估主管们的报酬
主管们的报酬可以利用布莱克—舒尔茨模
型计算，为此我们必须确定（或假定）：
1. 股票价格（S)等于执行价格(E)
2. 无风险利率（r）
3. 期限（t）
4. 股票的方差（可由某种股票的历史收益数
据估计）
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灵活性生产
A:定型工厂
微型客车$亿/年
微型客车$亿/年
微型客车$3亿/年
微型客车$亿/年
B:定型工厂
微型客车$亿/
年
微型客车$3亿/年
今天 3年 10年
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图22-1 定型工厂和灵活性工厂的年利润
等待投资
房地产开发商
决策分析
价值/美元
权力价值
r* IRR 利率r
NPV
图22-2 作为利率之函数的项目价值
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项目评估的二项方法或一
般双态方法
建立二项模型
中和风险的评估方法
建树
为树添叶
沿树倒推法
模拟
建立二项模型
S(0),V(0)
S(U),V(U)
S(D),V(D)
q
1-q
图22-3 双态二项模型
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中和风险的评估方法
S(0)=[qS(U)+(1-q)S(D)]/(1+r)
Q=[(1+r)S(0)-S(D)]/[S(U)-S(D)]
E(V)=qV(U)+(1-q)V(D)
V(0)=E(V)/(1+r)
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建树
图22-4 四期二项模型的重组树
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为树建叶
年终的先进流量={ S-K (S>K) 0 (S<K)
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沿树倒推法
V(S,T)=C(S,T)
V(S,T-1)=C(S,T-1）
=[qV(S(U),T)+(1-q)V(S(D),T)]/(1+r)
模拟
V(0)=概率（轨迹）DV(轨迹)
DV(轨迹)：某一轨迹的现金流量贴现值
概率(轨迹)=qm(1-q)n
式中：m为某一轨迹包含的上移次数
n为某一轨迹包含的下移次数
m+n为总期数
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停业决策和重新开业决策
评估金矿
停业决策和开业决策
评估简单金矿 共分为六步：
1. 确定无风险利率和变异度
2. 建立二项树并填写黄金价格，计算个步风险
调整概率
3. 计算机模拟各种可能轨迹，总数要大于5000
4. 选区临界价格，即开业价和停业价
5. 很据每一对开业价和停业价计算金矿的价值
6. 比较不同开业价和停业价下的金矿价值，选
择最大值，这个最大值就是我们要求的金矿
价值的最优估计。
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本章小结
本章主要介绍了四种类型的特定期权:
1. 执行股票期权
2. 改变公司生产方法的期权
3. 延迟投资期权
4. 中止和恢复项目的期权
延伸了第21章的期权定价二项方法
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重要专业术语
二项方法
风险调整概率
二项树
