EWl~翻白血盟_2008年第6期货币政策调整对贷款投放的影晌张海蔚内容提要:贷歇是目前我国商业银行最主要的资产项目和利润增长的主要来源;同时，贷款作为资本形成和资金供给的点要途径，也为经济i运行提供了重要的资金支撑。该文通过对1997年以来江苏省贷款总量和结构数据的梳理，表明贷款增长是经济景气收况和商业银行贷款投放能力和意愿共同作用的结果，人民银行市场化的货币政策调控妓果受这两个基本因素的制约。未来货币政策应充分考虑经济景气执况、商业银行信贷投放能力和货币政策时滞等多萤因素的影响，进一步加强货币政策调控的前瞻性和有效性。关键词:货币政策利卒准备企卒贷就VAR中图分类号:F832 文献标识码:A文章编哥:1∞9-2382(2ω8)06-∞76-04 贷款是目前我阔商业银行最主要的资产项目和年贷款的被动周期缩短被动幅度明践收帘。2∞4年利润增长的主要来源·同时贷款作为资本形成和资下半年以来，贷款最高增幅与最低增阳之间仪相差9金供给的主要途径，也为经济运行提供了重要的资个宙分点，远低于10年来的平均波幅。金支撑。本文通过对1997年以来江苏省贷款总援和2.贷敬投服里明盟的事节性特征结构数据的梳理，探讨了影响贷款增长的主要因素，贷款投放的季节性特征从表现形式上看可以分并通过建立VAR模型和对各阶段货币政策效果的为两个阶段。2003年以前，贷款投放的季节性特征表回顾，分析了利率和法定存款准备金率调整对贷款现为:在年中和年来考核时点、贷款大最增加，而年初增长的影响程度和时带总结了影响货币政策效果往往出现较大阴落;季度内贷款投放一般集中在学的原因，以期为改进将来的货币政策操作提供参考。末，事初贷款投放较少甚至出现净下降。1997-1999年，江苏省一季度贷款增最平均仪占余年贷款增麓一、1997年以来江苏省贷款总景相的品，而四蒂度贷款增量平均占全年贷款增量的结构变动的特点比重达%。近10年来，贷款作为江苏省银行业金融机构的2∞3年之后，贷款投放明报向年初集中。2003-主要资产业务，总景不断增长。2003年6月份，江苏2∞6年，江苏省一季度贷款增霸占全年贷款增量的省人民币贷款余额首次突破1万亿元;而仅过了3平均比重接近441li岛，上半年贷款增最市年贷款增年9个月的时间，贷款就再次突破第2个万亿元。至最的平均比重超过70%，季末突击放贷、季初凹调的2ω7年末，江苏省人民币贷款余额为22092亿元，占特征也逐渐谈化。尤其是2006年下半年以来，在人银行资金运用的%。总体来看，贷款总量增长和民银行收紧货币政策的背景下，商业银行李来贷款结构变动是现出一定的规律，在不问阶段表现形式增最甚至出现净下降。有所不同。3.贷敬期限锚掏蛊长期化趋费1.贷款总量快遮增长，不罔年度增谴整异极大，1997年以来，江苏省中长期贷款的比例不晰提但近几华波动周期缩烦，波幅明显收糟高，短期贷款占贷款总量的比重逐步下降，票据融资1997-2ω6年，江苏省贷款余额平均年增长速度的比重被动较大，但占比一直较小。2007年来，江那达%，远离于GDP和C凹的平均增幅之和。从波省中长期贷款余额占全部贷款的%，比2∞1年动幅度肴，10年间最高增长速度41%与最低增低速初的21%提高了1倍多;短期贷款占全部贷款的度5%之间相差36个百分点搅动幅度较大。但近几50%，比2∞1年初降低了25个百分点;票据融资占…76甲믵?췲랽쫽뻝헅쓚뫍릹뎡춶맘훐컄?듻샻뷰뷡늢믘퓶뗄튻뷼훷쪡쓪㈰틸폐ㆣ떫ㄹ듯뚯뛈쿂룶㊣캪쿖췹쒩뇈욽솿쳘쏱㎣룟돵㔰㜶춼헂뎤튪쯹꺴뷼냫캪훘솿몣죝쫽뮯럅볼쿗뿮죳릩횧릹춨맋풭ꆢ죋㦸〷탐㤷ㄶ럹㖣듻냙솽췹ꎬꆣ㦣〳〶뻹뗄헷틸뇈훐ꎥꆪ럖뇠늻﮿벸ꎺ듯짵뇒캵쳡뷰뻝뗄쓜듊뇪쫇퓶룸독쫽맽ꎬ틲ㄹ뇤쓪쏱ꆪꎮ뛈ꗖ뿮춶룶돶벾붭긲뇈욽튲탐뛌훘뎤㈱샠뫅펰닺춬쓪틔퓚㌸훁튪릩뗄믵솦ꎺ쪶쒿뎤ꆣ뻝붨럖ꎬ㤷뚯살뇒습쒩뷰㈰㞣뾴꺼뗣럅뷗쿖돵쯕횮훘뻹훰쫕틔웚늨ꎥ뇈뫅ꎺ쿬튵ꆣ?늨살뚷쓪ꎮ돶?헾ꎺ룸쫡뇒뫍믵싫잰뗄훷놾솢컶틔쓪ꎬ듻쓊퓋돊〶ꖣꆣ늨뛎뷏쪡뫳붭뷓뇈붥뷴살뚯쳡㈰ꎺ돌컱뾿뚯ꎮ얳훐㈱쿖?듻뗄샭헾믵뇒?컒훷튪컄쫡噁쇋웚틔쳘뿮놼붭폃쿖쓪곔뚯풶벾ꆣ듳튻겶ꎬ쯕뷼훘떭뷏룟〱䘸〹뛈ꎬ훜듻쫃뫍ꎥ뺻닟뿮훷ꎬ닟뇒헾맺튪춾춨샭勄샻캪살뗣폠쯕뗄돶ꆣ뚸쓪훜뗍뷚㈰믘춶벾듻쪡㐴뎬뮯붭햼듳쇋㌲ꆪ뫍ퟜ?웚쿂릳쫇튪뇭뗷헾닟짌살뺶맽ꎬꏐ싊룄붭ퟷ뛮겴쪡㜴튻?볤㚸웚폚탔〳실럅뛈쒼뿮ꎥꆣ쯕듻沱돵㈳쪱솿쯵ퟮ풵쒩붵쪳뗷쒿춾쏷뿘닟샻㠲튵풴ꎮ뛔첽춺뫍훍뷸쯕캪늻쫗﮿죋뚨꒡뛌?ퟮ쯵룟쒼쳘쓪뾼ꎻ뷏듻뺶춶벾ꎬ㜰폈ꆣ꓆쪡뿮떫햼뚶붵⠲ꆣ뛏ꎲ퓶뺽뫋?잰뺶듻킧쪱싊틸ꎻ튲ㄹ쳖춶램붫쪡붭듎쏱ㆣ뗄䑐룟?뛌쓪헷틔벾짙뿮좴럅뛈짏ꎥ웤훐ퟜ햼좫뗍헻〰ퟜ퓶믍늨럹?쪱꿇컒ꆣ뿮맻훍ힼ탐춬캪㤷쇋풸뚨살듻쯕춻췔뇒ꖡ맦뫍횵ꎬ듓잰뛈짵﮿쏷냫쫇놳뎤솿뇈늿뮶㠩뷡뎤계럹폫퓌뗣맺튲퓶쫜뗈놸ퟮ쪱뺭쓪펰듦뗄뿮쪡웆?듻ꏗ싉䍐뎤늨뇭ꎬ쓚훁솿쿔벾㈰뺰웚튻쳆㈵뛔〶쇋ꆣ쏷ퟮ?듻?짌캪뎤헢뛠뷰훷ꎬ볃틔쿬ힶ뿮믵ퟜ틸㇍컍?ꆣ폠䦵쯙겲뚯욽쿖듻돶쿲퓶쒩〶쿂뇈횱?룶ꆪ펰㈰죔쿔뗍?뿮튵뺭쫇솽훘싊튪퓋살캻ힼ뇒솿탐믆폠퓚뛮쓆뛈ꢶ럹뻹탎뿮쿖뿆쓪춻ꎮ뷏뗄﮿냙듻〰쿬〳쫕퓶듳틸볃뺭룶틲듻뗄뿮탐붭놸헾뫍튵?욵뛮뒿늻욽붾㐱꾷뛈늨쪽춶뺻뷶돵햼퓶믷쿂짌훰킡㐳럖㜶믵쓪?햭럹솿탐퓋볃믹쯘ퟷ쳡쯕퓶틕뷰닟ꪣ?캪뒣춬뻹倫ꎥ禮쏷럹짏럅쿂햼崙벯좫솿냫튵뇈늽ꆣꎮ볈뗣뿮ꆪ뇒㛔횮ퟮ탐뺰놾뗄噁〴닺캪릩쪡뎤ﺲ싊헾닙죚슷몶룶㈲겴뷗쓪폫좽쿔볤ꆣ뾴볓튻붵좫볈훐햼듻틸샽쿂㈰㖣ꮲꎻ닟?쾴뷶ꆣ춶훷쳡웸틲펰?쿮쇋듻뗄?뗷ퟷ믺췲〹﮿뛎퓶淪ퟮ쫕뿉벾냣쓪ꯄ좫ꆢ틔탐늻붵〷ꖣ뾴욱킧경쿠뛸튪릩ힴ쯘쿬쒿놾훘뿮훷ꞹ헻쳡릹틚㋒뇭뎤꺺뗍햭틔뷚벯ㄹ듻㈰쓪벾살뛏ꎬ꺱﮿뻝맻귋?닮쓪럅뗄쇋뿶ꎬ뫍탎튪ퟜ﮵뛔릩ﷁ풪쿖쯙춡퓶ꎵꆣ럖탔훐㤷뿮﮿〳듻돵쒩쳡욱젲죚?돵훘뫍훆뷸돉뗄솿틲?듻닎쬳ꆣꪣ뿔탎뛈ꎴ뎤ꮽ㈰쳘퓚ꆪ퓶뿮믘뻝ꎮ〰뗄닺튪짌풼튻뫍쯘뿮뾼훁곕쪽펲쯙ﲼ〴헷벾ㄹ솿퓶뗷죋죚붭㇄햼쿮뗄튵ꆣ늽ꎬ?꒺쓪뇭㤹뾵쯕펰쒿틸캴볓?뫍뷰탐살잿쿬샻횧듻믵죳독뿮뇒퓶ꆣ춶헾뎤룃럅닟뗄컄쓜펦뗷훷춨솦돤뿘튪맽뫍럖뗄살뛔틢뾼잰풴ㄹ풸싇햰ꎻ㤷릲뺭탔춬쓪볃뫍쪱틔ퟷ뺰폐ꎬ살폃웸킧듻붭뗄ힴ탔뿮쯕뷡뿶ꆣퟷ쪡맻ꆢ캪듻ꆣ짌뿮죋튵놾ퟜ쏱틸탎솿틸탐돉뫍탐탅뷡쫐듻
MODERN ECONO阳CRESEARCH~酣酷斟.. 比从2∞1年初的%逐步上升到2ω6年4月的(2)房地产市场的快速发展是贷款期限结构和行%，之后逐步下降。2∞7年末，票据融资余额仅为业结构变动的重要原的。2∞1年以来，随着江苏省房亿元，占全部贷款总量的%。地产价格出现快速上涨房地产行业在国民经济中4.贷款行业集中度较高，个人贷款比重近两年的比重持续攀升，经济的行业结构的变动必然反映快施提高在商业银行资金融出结构上，导致了贷款结构的中2ω6年至今，江苏省贷款投放最多的5个行业长期化和个人贷款、房地产业贷款的快速增长。2007是制造业、个人贷款、批发和零售业、交通运输仓储年末，江苏省中长期房地产贷款(含中长期开发贷款邮政业和房地产业，其中占比最大的制造业贷款近和中长期住房消费贷款)在贷款余额中的比重由两年有所下降，而个人贷款快速上升。2∞7年末，个2∞1年初的%提高到%，直接椎动中长期贷人贷款占贷款总最的%比2006年3月来提高款在贷款总量中的比重提商了个百分点。了个百分点。2∞6年以来，贷款投放最多的这52.商业银行的投放能力和投放意愿是贷款增快个行业贷款夜总贷款中的占比保持在729岛叩73%之的最要影晌因素间;根据简易瀑尼系数算法，2007年9月贷款在行业2003年底启动的以制度变革为主线的商业银行间的不均衡系数达改革，使得商业银行贷款投放的动力提高，贷款增长0的内生性增强。目前工中、建旦大固有独资商业银工、影响贷款增伏波动的四索分析行通过注资、财务重组、股份制改造和上市等步骤，1.经济景气状况和经济锚构的变动是贷款总量巳经取得震要进展，而交通银行、华夏银行、中{言银和锚构变动的根本原因行、兴业银行等股份制银行租北京银行、宁波银行、(1)贷款增长具有明显的"顺周期"性特征。贷款南京银行等部分地方性商业银行也巳完成改革上市增长的"顺周期"性，表现为在经济增长较快、企业资的任务。商业银行改革上市的结果是商业银行公词产报酬事提高的环境下，企业的贷款需求提高，银行治理结构得到显著改善，资本充足率普遍提高，商业放贷意愿较强;而在经济不景气情况下，企业的贷款化的取向更加明蝇。对商业银行分支行的业绩夺核需求降低，银行也会出现"惜贷"、"惧贷"倾向。对标准不仅包括不良率，也包括盈利状况，实行员工的1997年以来江苏省贷款年度增量和企业资产报酬率分配直接与绩效挂钩的考核机制。因此，2ω3年之的数据分析表明，两者走势高度一致，相关系数达后，在存贷利差为主要收人来源的情况下，商业银行年至2∞1年问我国处于治理通货紧缩分支行贷款投放意愿和投放能力明显提高。为实现0 阶段，企业资产报酬率较低。人民银行工业景气企业赢利和降低不良贷款比率双戴目标，商业银行普遍监测数据表明，怔苏省企业资产报酬率在此期间一采取了以资产带功负债、以负债作大资产的经营模亘在4%左右徘徊。与此相对应，江苏省贷款年均增式。如商业银行适度扩大了基层行信贷审批权限、简最保持在690亿左右的较低增长旺间。2ω2…2ω3化审批程序、调整内部资金价格、下调部分贷款品种年，年均贷款增量随着经济的明显提速、企业资产报利率。酬率的提高出现成倍增长。2003年，江苏省贷款增量银行的管珊体制变革使得2ω3年之后贷款增长超过3ω0亿元，是1997-2001年均增量的倍。之的特征发生了明显变化。一是贷款搅动的周期缩短，后的2∞4年和2∞5年，随着宏观调控放果逐步显增速明1&提高。二是贷款增长的季节性特征出现明现，贷款增峭有所下降，贷款年均增量降为2020亿显变化。2003年以前，虽然中央银行采取了一系列旨元左布。但2∞6年之后，随着经济不断趋热，贷款增在扩大内需的货币政策但商业银行分支行具有明长进入新一轮增长周期。2ω6年，江苏省贷款增加肢的"情贷"倾向。银行工作人员为了完成信贷投放3204亿元，问比多增1062亿元。2∞7年，虽然国家考核目标、提高业绩，通过各种手段在考核时点上突密集出台了一系列宏观调控政策措施，但在经济强击放贷，导致季末、年末贷款大量增加，而季初、年初劲增长的拉动下，贷款增长的动力依然十分强劲。往往出现较大回落。2003年之后，随着商业银行股份全年江苏省贷款增加3ω7亿元，比2∞6年多增制改造的逐步推进，商业银行分支行曾遇熏视"早投403亿元。放、早收益从附使得年初贷款增加较快，考核时点-77-?췲랽쫽뻝뇈ㄳ㒣뿬㈰쫇폊솽죋쇋룶볤뛾ㆣ뫍⠱퓶닺럅탨ㄹ뗄ィ뷗볠횱솿쓪돪뎬뫳쿖풪뎤㌲쏜뺢좫㐰⠲튵뗘퓚뿮㊣룄탐틑쓏훎뮯뇪럖펯닉쪽샻틸쿔뾼믷췹훆튻㜷꺴꺾뷡뎤긹㏒훘듓ꎮ㐷쯙〶훆헾쓪듻㒣탐ꎻ뗄ꆢ⦴놨쟳㤷쫽뛎닢퓚놣ꎬ싊맽ퟳ뷸〴벯퓶⦷닺뇈짌웚쒩훐〱껉〳룯쓚춨뺭뺩죎샭ힼ엤ꆣ횧샻좡짳쳘뇤삩뫋럅췹룄ꆪ﮿궼릹뗄ァ?튪㈰㢣ꎮ쳡쓪퓬튵폐뿮긷룹늻펰돪틢붵뻝ꆣ쫽㒣돖㌰듻폒죫틚돶뎤붭뾵볛훘뮯ꎬ쳒짺맽좡탋틸컱뷡횱퓚탐뫍쇋죧엺헷쏷듳ꆰ쒿퓧况쎾뇤ꆰꌱ〴ꪡ펰〱ꖣ㠴룟훁튵뫍쯹햼㚸듻뻝뻹쿬싊풸뗍틔럖웳ꗗ퓚쳡〰뿮ꆣ탂풪첨뗄쯕?뇤룱돖틸붭웚돵뗒뗗쪹탔힢뗃탐릹쿲뷶뷓듦붵짌돌맜랢쿔쓚쾧뇪ꎮ쿖쫕탒냆뚯쮳㤹쓪?쿬쓪곖틚뷱ꆢ랿쿂듻뿮볲뫢쳡뷏ꎬ살컶튵뇭㘹룟퓶떫튻ꆣ쇋삭쪡響뚯돶탸탐룶쯕힡뗄ퟜ웴뗃훘틸뗈짌룼냼폫뗍탲샭짺㈰탨떼훰틦떼뗄훜㟄뫍틲꧂돵꺺풪ꎮ룶뗘붵뿮?퓚틗쾵꒾룟잿틸붭뇭쏷틅ヒ돶럹㈰싖춬튻뚯듻킳뗄쿖엊죋쪡랿㎣솿킵짌ꆢ튪탐늿튵떽볓삨벨샻춶늻닺쳥쇋〳ꆱ쳡훂듳늽꿖뒿룹웚㈰쯘뗄ꎬ붭죋닺ퟜ횵믹쫽퓶?ꎻ탐쯕쏷잻?쿖폐〶뇈쾵쿂뿮ꆵ훘뿬짽뷰듻훐쿻긷쓍튵ꆣ닆뷸뗈럖틸쿔늻킧닮럅솼듸뗷훆쓪믵쟣룟벾믘췆킶놾ꆱ섲〵㎣햼쯕듻튵뛸솿쓡듯뎤탃뮷튲쪡ꎬ놨붭늡돉쫇쯹뛠쇐퓶쒿튪쯙죚뿮럑ꎥ뗄뚷틔틸컱햹막뗘탐훸쿔솼맒캪틢뚯쫊헻뇤뛾뇒쿲쒩실뷸듓좽춾풭탔〰쓪ﳐ긷뷏좫쾸쪡뿮ꎬ룶뗄ꌲ쾵ィ늨궼틲ꆣ뺳퓚믡듻솽㇄돪쯕ꏓ튵쯦놶ㄹ쿂횮훜퓶뫪볓풭짏뺭돶ꆢ웚쳡뇈엄훆탐잰훘럝랽룄싊릳훷풸뢺뛈쓚룯뇤쫇헾벨뛸?쎽뇭쯦ꎥ슽늿듻ꆢ웤죋ㄶ〰훐쫽긷뚯풵쿂뺭돶뿮헟싊쪡쒽ퟅ퓶㤷붵뫳웚맛㌶?틲헇볃뷡랿룟훘?뛈릤ퟩ뛸훆탔룯짆뛔ꎬ뗄튪뫍뇈햮삩쪹뮯닟틸쓪㈰짌췀ꎸ쿖ퟅ훰떡듻뿮엺훐ꎮ㛄뗄쯣㊡쒡ꎬ볃쓪ퟟ뷏웳쯏쾵뺭뎤ꆪꆣ㘲뗷퓶〷ꋕ릹뗘⧔떽쳡ꚺ뇤ꆢ붻틸짌짏튲뾼쫕춶싊듳뗃쯤탐춨쒩〳튵릵캪곎뫪늽ꌲ뿮춶랢햼㌷램?틲냋웳늻ꆰ뛈쫆뗍튵췔볃ꆣ㈰듻쯦틚뿘뎤맊랿탐짏닺?ㄶ룟췍룯훐막춨쫐냼뫋죫럅쮫틔쇋뷰튻퓶좻떫릤맽쓪틸쮴쒱퓚특맛짏〰ퟜ럅뫍뇈뿬ꎥ퓀ꎬ쯘돖튵뺰쾧퓶룟ꆣ퓓뗄㈰〱뿮ퟅ〶풪헾잴뗘듻﮿ꎮ쇋뚷캪ꆢ럝틸놾삨믺살쓜훘뢺믹볛〳쫇뎤훐짌ퟷ룷횮탐돵볨﮿뺭華뗷짽㟄솿ퟮ쇣쯙ꎬ뒣놣㈰럖?뗄웸듻뛈죋닺ꚡ쏷〳쓪뺭ꆣ닟뚯﮿뷡떼뿮ㆣㄲ엒훷붨훆탐놱돤펯풴솦쒿햮닣룱퇫튵훖듳뫳꿊볃ꛓ뿘떽뗄뛠쫛듳짏뇈겴돖〷컶?듻쟩ꆱ뫍튻쏱놨ꎽ쿔쓪뻹볃ꎬ㈰듫솦틔탐릹훂뿮⢺ꖣꎮ쿟뚯죽룄ꆢ뺩튲맻ퟣ럖샻ꆣ쏷뇪ퟷ횮벾틸풱쫖솿횧죖잴퓶?킧띑㈰ꦣ㚣뗄튵짽﮿퓚쓪뇐뿮뿶ꆢ웳훂틸돪귋쳡ꎬ퓶늻붭〷쪩틀?살쇋곖㒸룊솦듳퓬뮪틑쫇싊횧ힴ틲쟩쿔탅쿂뫳늨뷚탐캪뛎쯦?뎤컀맻〶곆긱ﳁ㖸ꆢ훆ꆣ㜲㧔퓌뷏탨쿂ꆰ튵ꎬ탐싊헊ꌲ쯙붭솿훰뛏쯕쓪좻?퓚뇤듻뿬킳킵놽잴짌쳡맺뫍쿄췪웕뿶듋뗷뚯탔닉럖쇋볓ퟅ뷄?뿬ꢻ늽쓪놾ꎥ붻퓬㈰뚷슴?쟳ꎬ뻥쿠릤퓚ꆴ〰ꆢ쯕뗄붵쟷쪡떫쪮쯦맺뚯뿮쯙꓆쒱폍?﮿튵룟폐짏틸돉뇩ꆣ쿂닺짳늿쳘좡횧췪뾼짌뷏뛩?ꆢ쿔㓔?ꆣ탒춨튵〷㏔엗튻﮿쳡웳듻닺맘듋㊡쪡㒣캪죈쯤퓚럖뛠릺ퟅ쏱뇘뷡퓶?죖욶횵틸ꎬ뛀쫐탐쓾룄쪵㈰뗄엺훜헷쇋돉뫋뛸훘뿬웳습??퓋듻쓪싄㜳ꎴ룟튵ꆱ놨쾵뺰웚ꨲ긴㈰ꎬ뿮좻뺭잿퓶췐붭릹뎤ꪷ?꿖탐뗈ꆢ늨룯벨〳짌캪좨돶튻뻟탅쪱벾틸쫓凋튵??쫓쫤뿮쒩꧌ꎥ?﮿ꎬ뗄쟣돪쫽웸볤〰놶㈰듻퓶맺볃뺢쯕랴ꆣꊴ킳짌늽훐틸짏릫뾼풱쓪튵쪵웕펪쿞쯵쿖쾵폐뗣돵탐ꆰ닖뷼ꎬ쓕횮탒?틸듻쿲싊듯웳튻倫닺퓶ꆣ틚뿮볓볒잿쪡훐펳㈰﮿꓆튵훨탅탐쫐쮾짌뫋릤쿖뇩쒣ꆢ욷뛌쏷쇐춶짏막퓧?뒢룶?탐뿮ꆣ튵놨솿횮퓶랿〷?뎤틸ꎬꆢ뗄볲훖횼럅춻쓪럝춶쪱뛔?돵뗣?뿐꧀변변?뻄???
·川崎翻盟锢棚年第6期突击放贷的特征逐渐淡化。但由于商业银行实行的资产报酬率，贷款需求仍然旺盛，导致贷款投放增速是余额管理，其投放规模受全年经济资本管理或加虽有所下降，但仍保持在19%左右的较高水平。(见权风险资产规模限制所以年初所投放的多为流动图1)资金贷款，以加快贷款周转，增加贷款收益;而年底10 为了达到余额管理目标，必然会压缩贷款总规模，或8 将照本应该在年底发放的贷款推迟到次年初，致使年来贷款投放减少。三、货币政策对贷款增伏的影响效果分析1.利率和法定存款准备愈率调整对贷款增长的影晌受经济状况和商业银行贷款投般意愿的制的阁11998华以来江苏贷歌增班与实际利率变动情况1997…1999年，在经济紧缩阶段，人民银行5次降息，两次降低法定存款准备金率累计达7个百分2.禀据融资受宏观调控影响最为明显点。由于企业的平均资产报酬率仅为%，远低于在2003…2004年的宏观调控巾，票据融资增迎贷款利率，商业银行分支行明显"惜贷飞因此利率调从2003年9月开始出现下降，分别早于短期贷款和整与贷款投放的相关性较低1年期实际利率与贷款中长期贷款2个月和6个月O在2006年下半年以来投放两者的相关系数仅为，货币政策对贷款投的宏观调控巾，票据融资增速从2006年4月开始出放的促进作用不大，贷款平均增速仅为%，处于现持续下降，2007年以来甚至出现负增长;而矩期贷较低增长区间。款和中长期贷款至今…应处于较快增长区间。2ω0年-2003年9月，人民银行提高法定存款从这两轮增长周期的变化特点可以看出，票据准备金惑之前，随着企业资产收益率的提高，贷款利融资对宏观调控的反应最为迅速，增长幅度变动最率下降的累积效应渥步体现，贷款增速逐步提高，为剧烈，是商业银行贷款规模的"调节器"。票据融资2ω3年后出现快速增长。在此期间，实际利率和贷款变功的这一规律是由祟据融资的特性决定的。从企增长之间的相关性明显提高，两者的相关系数为由业来看，票据贴现融资成本低、可以多次背书，能够，最明显的反向运行。适应企业交易洒功的甫要。从银行来看，票据贴现流2∞3年9月-2005年来为防止经济的过快增动性强，是商业银行资金运作的草要于段。特别是长，人民银行两次提高法定存款准备金率累计个2∞4年后，商业银行经济资本管理逐渐取代传统的百分点，实行差别准备金事并提高贷款利率个规模管理和比例管理。根据规定，4个月以下的票据百分点，以减缓物价水平上升带来的实际利率的快贴现不占用经济资本，节省了商业银行的经济资本速下降，缓解了贷款需求增长的压力。2005年末，贷占用，为商业银行增加贷款投放腾出了较大空间。因款增幅降为%，比2003年9月降低了个此，在贷款投放扩张时期，商业银行的票据融资往往百分点。f且由于经济景气状况向好，企业利润持续提最先出现大幅增长;而在倍贷规模压缩时期，为了保高，而实际贷款利率保持低位运行，导致贷款的潜在证重点企业的贷款需求，同时也保证较高的贷款收需求依然强劲。2004年，企业资产报酬率提高到益水平，商业银行往往也倾向于首先压缩票据贴现。7.酬，而1年期实际贷款利率在2004年6月份降3.法定存款准备金率调黯对贷款的影晌大于利率低连叫%，为1997年以来的最低点。同时商业银从理论上肴，货币政策对贷款增长具有较强的行股改上市逐步完成，也使得商业银行贷款投放意调控作用。贷款利率反映了贷款的价格、资金的成愿大幡提高。本，贷款利率与贷款增长在理论上景负相关;法定存2∞6年以来，人民银行7次提高贷款利率祟计款准备金串的调整改变了商业银行的超额储备水达个百分点，10次提高法定存款准备金率累计平，能够直接影响商业银行的放贷能力。达5个百分点，货币政策紧缩力度空前加大。但由于为分析10年来数次货币政策调控对贷款增长物价快速上涨，实际利率仍持续四落，远低于企业的的影响程度，我们选取了1998年以来江苏省贷款增-78-䧍?췲랽쫽뻝춻쫇좨캪붫쓪죽ㆣ펰ㄹ붵뗣듻헻춶럅뷏㈰ힼ싊퓶ィ뎤냙쯙뿮룟탨㞣뗍탐풸듯컯쯤춼㊣퓚듓훐뗄쿖죚뇤튵쫊뚯맦쳹햼듋ퟮ횤틦㎣뗷놾욽튻ㄹ㜸?껀쿬㤷긲퓶쟳훁듳ㄩ껆뫪쮮꺷믷폠럧뷰쇋풭쒩ꆢ쾢ꆣ뿮폫럅뗄뗍〰놸쿂〳뎤ꎮ럖ꎬ긶막〶ㆣ㖸볛닺폐㈰돖헢뻧뚯살펦탔〴쒣쿖폃쿈훘샭뿘ힼ펰뫍㤸ꆪ﯂쫜ꆪ㒣럹틀튻웚맛퓚욽ꢶ럅뛮쿕듻듯놾믵ꆣ평샻솽듙퓶쓪뷰붵횮죋뗣뛸룄긹뿬놨쯹〳탸뛔쇒뗄뾴웳잿맜늻ꎬ돶싛ퟷ놸쓜컶쿬훐쪺뺭ㄹ겳붵좻ィ쳡?듻뗷ꎮꢴ뿮틔엌듻맜뿮떽펦뇒솽폚싊헟뷸뎤튻뗄뫳볤㧔쏱ꆣꎬꎮ쪵ꖣ짏틔㢸?쯙돪쿂ꆪ쓪싖뫪헢튵샭햼캪쿖웳폃뷰릻돌살춷볃㤹쫃캪잿긲룟?뿮뿘짌샻뗄샭닺ꎬ폠룃춶헾듎웳ퟷ쟸㈰횮샛돶싒틸쪵틔뮺떫볊겶쫐살횵짏싊붵㧔퓶맛쫇튻욱붻뫍폃짌듳튵뾴ꆣ횱쓪뛈붭ꢶힴ쓪ㄴ뺢㦣ꆣ쫊㊸훐웚춶튵싊쳘ꎬ맦틔뛮퓚럅닟붵튵짌쿠폃볤〳잰믽쿖묲탐복뷢평듻훰ꆣ?헇〴슿뎤뗷뻝틗뇈뺭럹뗄뷓살쯕ꢴ뿶ꎬ풵ꎮꆣꖡ?럅틸벱폫듻헷웤쒣볓맜쓪복뛔뗍뗄튵맘늻ꆣꎬ킧뿬〰솽닮뮺쇋폚뿮늽죋횵겻듻떫훜뿘싉쳹믮샽볃틸퓶믵뗷펰쫽컒뫍퓚쒷㈱㈰ꏎ슺욱삩탐뢽뿮훰춶쿞뿬샭뗗짙듻램욽틸쿠쾵듳㧔쯦펦쯙탔㗄듎뇰컯샻웚췪쏱쪵뿮죔뗄벳〷쫇쿖뚯맜탐뎤뇒헻쿬쏇짌뺭듏ꎥ〴ꨱ?촶뻝헅췹퓶훁붥럅훆듻쒿랢ꆣ뿮벱튵볃뚨뻹탐맘쫽ꎬ슣ퟅ훰퓶쏷쳡ힼ볛싊쓪쪵㤹돉틸갱틕볊탨놣뫪룶죚뗄랴평샭놾쪱ꎺ췹헾룄짌믵톡쯙ꯄ뢽틸뷴쯐뇈㟄?퓂뷱웚튲폫떭맦ꎬ뿮뇪럅퓶듦럖탔뷶듻껈웳늽뎤쿔ꦣ룟놸쮮탨뺰놣볊탐ゴﺲ샻쟳돖맛훏틔뇤펦욱뺭ꆣ볓뛸닟랴튵뇒좡쪵탐쯵킡㈰웳냏퓶쟣﮶뮯쒣쯹훜ꎬ뗄뎤뿮닺횧뷏캪쯃튵쳥ꆣ쳡껎램뷰욽쟳웸돖듻튲㞴컌?싊죔퓚뗷슽살튻ퟮ뻝돉튪볃룹뷚뛔펳쇋틸헾볊쪵듻뷗?〳튵퓀퓚쯙짌쿲풴샭ꆣ쫜틔뇘듻뗄ힼ놨탐뗍ィ욽쿖퓚룟ꪷ뚨싊짏퓶ힴ뿮쪹컌죔좻ㄹ뿘떣짵쳘캪맦죚놾퓋뻝쪡탅춬쇋짌닟횱샻ꯊ뿮뛎쓪뒵㈰듓튵폚﮿싛떫좫쓪ꎬ좻뿮펰놸돪쏷긲뻹닺ꆣ듋샖듦짽뎤뿶캻샻뗃?돖췺ꎥ훐겷훁뗣톸쒣뗍듓ퟷ놾맦쇋춶듻쪱튵뗄뗷㤸싊뒦﮶춶ꎬ㧔닺쓗〶㈰틸쫗짏뇤평쓪돵퓶믡췆쿬뷰싊쿔㇄㚣탌쫕듻웚솽릾뿮늢듸뗄쿲퓋짌?ꢶꚶ탸쪢㊻ꎬ횱돶뿉쯙ꆢ틸맜뚨럅맦튲뿘풴럅죋슽놨쓪〶폚탐쿈쓓돊뚯폚뺭쯹볓톹동킧싊뷶ꆰ겻쯙틦뿮볤헟궼ힼ쳡살뫃탐퓚튵ꢴ좿믘ꎬ쫓욱쿖틔쳘뿉훘샭쳚쒣놣뎤듻뛔﮿틢쏱떵돪춵?쿂쓪뗄냏뢺쟩뷏짌볃춶듻쯵떽맻샛캪쾧?뷶?싊퓶ꎬ뗄쎵놸룟솦㈰헇실떼튵뻝뢺뾴뗷탔틔살튪훰㒸돶톹횤뻟볛쓜풸틸췁냫㓔욱쿠뿶짂튵럅뿮듻듎럖뗄탐볆㎣떼틕캪ꢶ쯙쪵쿠쒹뷰ꆣ쬲웳쳡〴ꏍ﯂낼ꎬ훂쒽죚?쓪슿퓶돶뎤뷚뻶뛠뾴쫖붥쇋뻝쯵뷏욱폐룱맘뎬솦붭퓶꒵훆㖴㚣룟곊틔죚뻝?ꎻ틸놾뗄쫕뿮쓪컶듯길ꆱ쫀ﺲㄱꢴ쳡훰볊맘ﶿ싊㈰튵훂듻벱펴풶쾸쳆뎤ꎬ럹웷뚨듎뛎좡싒뷏쪱ꆢ뛮ꆣ퓶쯕ꛀ?풼긷떽뇉살벳뎤쳹램탐맜뛠틦ퟜ돵㞸㦣ꎬ﯂?ꎮ룟늽샻쾵샛〵듻㛔뿮?뢽뗍?퓶?ꎻ욱뛈ꆱ뗄놳ꆣ듺퓏뺭듳웚잿뒢쪡ㆸ쳒?췹쿖뚨쟸쪵샭캪ꎻ맦ꎬꖣ틲쫓풴㦣?쳡싊쫽볆쓪죳뿮슷춶ꎵ폚껆쯙﮿뛸뻝뇤ꆣ쫩쳘뒫습볃뿕듻뗄뷰놸?뗒췹ꆣ듦탐믲쇷뛸쒣훂?곔듋﮿ꖡ듻룟뫍캪ㆣ侣뗄쒩돖?럅쫀ꯓ웳붡뛌볤뚯욱듓ꎬ쳹뇰춳쓆뿮쮮볋?뗄볓뚯쓪ꎬ쪹?뚵샻﮿ꎴ뿮듻튻긵긲뿬탸잱틢?짓튵퓶ꌨ웚ퟮ뻝웳쓜쿖쫇놾쇋쫕돉ꆣ뗗믲췓싊?ꛓ샻뿮룶㞸듻쳡퓚뗄쯙볻죚릻쇷틲놣?뗷?짺폣쯜
MODERN ECONOMIC RESEARCH ~1lJ遣帘噩~-速、贷款利率和法定存款准备金率水平的月度数据，贷款增长的影响相对较小G建立VAR模型。首先对各变量进行单位根检验，以四、结论与政策建议确定变置的平稳性;然后，用格兰兰杰因果检验分析兰个变量之间的因果关系;最后，使用脉冲响应函数和1. 1997年以来江苏省贷款增长的情况表明，贷方羔分解来描述1998年以来和2仰4年9月以来贷款增长快慢是经济景气状况和商业银行贷款投放能款利率和法定存款准备金率调整对贷款增长的影力和意愿共同作用的结果人民银行市场化的货币响。(见图2)政策调控效果受这两个基本因素的制约。相对而言t, 法定存款准备金串的调整由于直接影响了商业银行ResponseωCholesky 0附晤士.的信贷投放能力，效应较为明跟;而利率调整效果受Response of DDKZS to DLV 'T'-----~-----------____， 到物价、企业资产报酬率的商低等多方闹剧素的制-1 -1 川川-"飞.......~..~~约，对贷款增长的影响相对较小。。.04~飞/主二吧?之二工1 \…\芯/-.......~.....-_..'"… 2.人民银行宏观调控的时效性不断增强，宏观调控效果连渐提高。2∞3年之前，由于商业银行普遍2 4 6 10 12 14 16 18 20 2后民tes叩ponseof DDKZS切DZB川z具有"惜贷"倾向，人民银行宽松的货币政策效果不-1 明显。在2003年初的货币政策调控中，贷款在2003i吕::;;i.川.."川.噜/火欠;\\"~-j'''''二\年一季度就出现了较快增长紧缩性货币政策出现jf;引jj寸T巧斗芝专芝毛T亏斗乓±±乓飞丁丁士丁了一定的捕后，使得贷款在2003年9月来出现了2 4 6 10口214 16ω8 加20 409毛的较高增幅，但其后货币政策收紧对贷款快速增固2脉冲晌应画撒长起到了很好的抑制作用。在2006年以来的宏观调格兰杰因果检验结果表明，法定存款准备金率控中，人民银行在贷款增逃出现抬头的期初及时出和利率调整是贷款增长的格兰杰剧，贷款增长并不台了一系列紧缩性货币政策，政策出台的频度和力是法定存款准备金率和利率的格兰杰因。也就是说，度空前加大，货币政策效果明显提高。法定存款准备金率和利率的调整引起了贷款增攘的3.格兰杰因果检验表明贷款是问定资产投资调整。从脉冲响应结果肴，贷款利率变动对贷款增速的格兰杰囚。贷款增速和固定资产投资增速的方差的影响在第6期达到最大即贷款利率调穗对贷款分析也表明，贷款增速领先固定资产投资增速0-2增法影响的平均滞后期为半年;法定存款准备金率个季度，罔定资产投资与捕后2个蒂度的贷款增速调整在第3期达到最大即法定存款准备金率的调相关系数达到0川，结果与格兰杰检瑜的结果一致。整对贷款增长的丰均滞后期为1个季度。因此，贷款的增长状况对经济运行的影响至关重要，为分析贷款利率和法定存款准备金率调整对贷贷款的稳定增长是宏观经济平稳运行的保证。人民款的影响程度，我们进一步对模型数据分两阶段进银行脏活时采取各种调控手段对贷款增长及时进行行方是分解。两阶段的数据分析结果表明，2ω4年调控，防止经济的过度波功。三季度以来，法定存款准备金率调整和贷款利率调4.目前的货币政策调控一般是在贷款增速出整对贷款的影响相对于1998年以来的平均水平有现较大变动之后实施。统计数据分析表明，贷款利了明显提高。从2∞4年三季度至今的方差分解结果事调整影响的平均滞后期为半年，法定存款准备金肴，贷款利率调整的影响在第10期后稳定在11%左率调整影响的平均滞后期为1个季度。因此，这种右，比1998年以来的数据分析结果提高了9个百分调控方式具有一定的局限性。在未来的货币政策调点;法定存款准备金率调整的影响在第3期明显提控中，要综合考虑经济景气状况、企业资产报酬率高，第10期后稳定在29%左右，比1998年以来的等因素的变动情况，在贷款增长速度出现大幅波动数据分析结果提高了19个百分点。相对而言，法定之前及时采取调控措施以进…步增强调控的前瞻存款准备金率的调整由于直接影响了商业银行的性和有效性。信贷投放能力，效应较为明显;而利率调整效果受作者简介:张海蔚，南京大学商学院博士生(南京21∞93)。[责任编辑徐元明]到物价、企业资产报酬率的高低等多方面的制约，对-79-쮿?췲랽쫽뻝쯙붨좷룶랽뿮쿬剥瑯䍨佮潦䑄䑌룱뫍쫇램뗷뗄퓶헻캪탐죽쇋뾴폒뗣룟쫽듦탅떽듻쯄ㆣ솦헾풼㊣뻟쏷쓪㐰뎤뿘첨뛈㎣럖쿠틲틸㒣쿖싊뗈횮탔ퟷ寔ꆪ厣獰潬?䭚ꆪ헟깄뚨닮ꆣ삼램펰럖랽뻝껈쿔훐ꆢ솢뇤샻헻쯙뛔뗄벾쏷ꎬꎻ뿮듻컯긱퓶뫍닟탅뿘폐튻ꎥ웰쇋뿕꺸룱컶맘듋탐껄뷏뗷틲잰潮敳?㜹ꎮ潮볲캱獥歹뇤럖⢼뷜뚨쿬컶닮쯃䥮듻噁솿싊듦ꆣ펰퓚뛈쿔뇈램뗚ힼ춶볛퓶뷡㤹뎤틢뗷뛔킧ꆰ벾뗄떽튻잰삼튲쾵펦ꎬ뿇듳헻랽쯘벰폐ꆪ獥뷩湯솿뷢틲뗷듦퓚듻럖컶ꆢ죋?뿮勄횮뫍듓쿬뗚틔쳡ㄹ뚨汏놸럅ꆢ뎤싛㟄뿬풸뿘춶듻맻쾧뛈뗄뷏쇋쾵볓벽뷜뇭ꎬ쫽컈쫊럀낵뇤펰쪽튪쪱킧癡ꎺ귐凓뗄살밲맻헻뿮뗚뷢뷡웳㈰쏱瑩헅샻ꏐ볤램ힼ싶뗄㏆퓶돌살룟㤸듦웚뷰쓜웳폫싽릲킧럅뿮훰듻뻍훍뫜쇐듳?틲쏷만듯뚨쪱횹쒻뚯쿬뻟ퟛ뇤닉탔潮욽쏨?볬쫇ힼ㛆샻ꆣ맻튵킺〳틸몣猫싊춡뗄뚨놸돥욽?뎤뛈ꎬ펰ꆣ쓪뿮뫳솦튵헾퓀쫇춬맻쓜퓶붥ꆱ돶뫃뷴ꎮ떽닉뺭횮폐뫏뚯좡㉓컈쫶퇩듻놸?싊솽쳡쓪탐캵ꎮ뫍ꏊ틲듦쿬뻹뗄ꎬ램듓뗷틔ힼ컈닟뒽뺭ퟷ쫜솦뎤쳡쟣쿖럹쯵믵﮼듻侣퓶좡볃틕뫳욽튻뾼쟩탔ㄹ뷡뿮뷰뷗룟닺?돵퓚䖣?램ퟏ맻뿮펦훍욽컒뚨쿠㈰헻살놸뗷킧닺붨귋볃폃헢ꎬ뗄룟쿲쪹틖탔뇒긷뎤쫇룷ﺲ쪵뻹싇뿶뿘쓏ꓗꎻ㤸퓶싊뷗뛎쇋놨듻뺩뚨좶좻맘쓪ힼ뇭뎤뫍뷡뫳뻹쏇뗄듦뛔〴뷰퓚ㄹ헻펦놨틩헊뺰솽킧돪펰?ꆣ믵뷏뗃떫훆뿮헾퓶춶㒣ힴ뫪훖맽?쪩훍뺭ꎮ듫듳뫳틔쏷뗄샻쫽룶쓊뇒퓶듦풸쾵놸맻웚훍뷸뿮폚쓪펰싊㈹평뷏돪ꆴ웸뷡뗷펦쿬㈰죋뿬듻웤ퟷ닟쯙꺽뿶맛뛈ꆣ뻖볃퓚쪩톧ꎬ살룱싊ꎼ뻝냙뗄뇐헾쯙뿮ꎻ뷰뾴캪뫳튻ힼㄹ죽쿬뗷ꎥ폚킡﮿ힴ맻믹헻뷏쿠〳쏱퓶폃킧뫍쇬폫뛔뺭뿘늨?춳웚쿞뺰듻ꎮ짌말폃뫍램삼뗄뒴ힼ럖룟Ꟑ닟돶톧ힼퟮ싊뗄ꆣ냫뒷웚늽놸㤸벾퓚럖헻ퟳ횱쏷뿶놾평캪뛔쓪틸뎤믵닟맻겴만쿈훍ﯓ뺭볃쫖뚯뮰볆탔웸뿮틔룱㈰뚨뷜﮿놸컶뗣뗍풲뗷쿖풺놸뾽뫳뗷듻쓪ꢶ캪뛔뷰뛈뗚컶뗄폒뷓쿔룟뫍죋틲폚쏷뷏횮탐ꎬ㈰뇒퓚﮿뚨만볃욽뛎ꆣ쫽냫ㆸힴ퓶뷸삼〴듦틲뷰뷡ꆣ뗈뮶뿘첧늩뷰ꎬ헻뿮ꎻꢴㆸ쒣싊틔훁汯뷡펰ꆣ뗍꒵짌쏱쯘횱쿔킡잰뿭뷴〳헾㈰뚨㊸퓋컈뛔쟔뻝쓪퓚뿶뎤튻쪿뷜쓪뿮ꆣ﯂싊맻쿠뛠쿔훐춷싊킵쪹뛔틽샻램탍살뷱웚맻쿬뇈뛸뗈쓇튵틸뗄뷓ꎻꆣꎬ쯉쯵쓪닟〶쳡쟍닺벽탐퓋?럖뺶캴ꆢ쯙늽짺ꥑ틲㧔ힼ듻쪵뗷뇭랽ꎮ⣄쮮ꗎ폃듻웰싊뚨뺶쫽뗄뫳쳡퓚ㄹ쇋샻뛠틸탐훆펰평탔㧔쫕쓪돶룟겶춶닺?﮿컶램좡살웳뛈퓶맻싒놸뿮ꆣ헻쏷뛸쏦뾣웚쾾욽뮸볬싶퓀뿮뷰퓶튲쇋뇤﮶듦벱좡뛔뻝ꎮ뫍랽컈룟뗚㤸퇔짌싊탐쫐풼쿬샻틲겺폚믵싄뷴틔돵첨ꆣ꣗춶좵펰뗄뇭뚨ꏒ튵돶잿ꤲ퇩뒴싊뎤뻍풴㈰ꎬ쯘퓚벰뗄寮돥퓶듻뚯뿮뢽?럖뻹닮뚨쇋㏆쓪튵뗷쏦뎡ꆣ짌뇒꦳뛔살쪲쒴쿬놣쏷듦믵쿖쯜럖?늢쫇﮿〴램㈰쪱〹퓂쿬뎤뿮뛔ힼ솽쮮퓚㦸?틔틸헻뗄뮯쿠짌뗷튵헾듻욵鬒쯙퓶쒽훁횤벰?ꎬ쮣뇒닺듳뿘컶늻쮵?쓪뚨훆〳돶㌩뛈펦뗄퓶듻놸쪵뷗샻욽뷢ㄱ살탐킧훆겴춶뛔튵헻틸닟훁뿮뫪뛗쯙맘ꆣ쪱?ힼ곕헾놨럹죽ꆣ쫽곒몯펰쯙뿮뷰쒵뛎싊폐뷡ꎥ?퓌뗄맻풼?럅믵뛸틸킧탐돶뿬맛뫍랽ァ훘죋뷸놸닟돪늨잰뻝?쫽뗄퓶싊뷸뗷맻ퟳ쫜ꎬ쓜뇒퇔탐웕쿖쯙솦닮ꨲ믖튪쏱샻뷰뚯햰冼ꎬ뫍쯙뛔쫜뇩늻퓶슡ꆣ?톱?퇀??
