外面财经美国财政悬崖及其影响分析口钱莲琳，采编"财政悬崖"一词最早是由美联储主席伯导致美国财政悬崖形成的主要法律因素南克提出，意指美国的几项挽救经济的措施，包括"布什减税"方案的到期和按照美国国会包括小布什政府的税收优惠减免和奥巴马政通过的"2011预算控制法案"实施的预算支府的2%薪资税减免、失业补偿措施延长以出削减措施。及"自动减赤机制"等措施，均在2013年1月2001年1月20日，小布什就任美国总1日到期。如果美国国会两党不能在2012年统，为剌激经济长期增长，其在当年颁布了12月31日达成共识，美国将出现增加税收《经济增长与税收减免协调法案>，将最高所和削减开支并发局面全年将增加税收5320得税税率从%降低到35<J毛;2002年，又亿美元，削械政府开支1360亿美元，里外合将资本d利得税税率从20%降到15<J毛，并将对计高达6680亿美元，支出曲线将如同悬崖般股息征收的个人所得税税率从35<J毛降到掉头向下，严重影响"复苏拉锯"中的美国经15<J毛。前者预期减税万亿美元，后者减济。所拳，美国国会众议院于当地时间2013税规模为35007(乙美元，减税期间分别为10年1月1日晚，通过了"财政悬崖"议案，为解年。按照时间表，最高所得税率的降税本应在决"财政悬崖"消除了一道关键的法律障碍，2011年底结束，但因2008年的金融危机，又于23日投票通过了短期调高公共债务上2009年1月20日就任总统的奥巴马被迫将限议案，允许美国财政部继续发行国债以维小布什政府的减税时间延长了两年，此举得持联邦政府运营至5月19日。至此，美国坠到国会的支持。为剌激消费，奥巴马还宣布从下"财政悬崖"的警报暂时得以解除，但并未2011年起，将美国工资税从%下调至完全消除未来财政政策的不确定性，并无助%，同时出台失业救济金计划，二者所对于解决美国长期财政不可持续问题，美国财应的政策周期分别为两年。政状况依然堪忧。而这也必然将导致全球经"2011预算控制法案"实际上是一个两济的复杂性和不稳定性。本文对美国"财政悬党妥协的法案，旨在解决有争议的联邦债务崖"的由来、成因及其影响进行了梳理分析，上限问题。而在支出项目方面，除了诸如社会并就美国"财政悬崖"带来的冲击，中国应该保障支出、医疗保险支出、军人薪酬与退休金采取的应对策略作了阐述。支出以及退伍军人福利支出等不受影响以外，联邦政府用于国防支出、联邦机构支出和"财政悬崖"由来及成因联邦政府各个部的开支都将被程度不同地削减。从2012到2013财政年度，美国联邦税收(一)"财政悬崖"的由来收入预计会增加%，而支出只下降42 .
毛。就其占国内生产总值的比重而言，美案。法案规定暂时提高举债上限，但要求国会国2012财政年度至2013财政年度预算收支在2011年11月之前拿出10年内减少财政的变化将导致其税收收入在2013财政年度赤字万亿美元的具体方案，否则将在占GDP比重法%高于此前189毛的平均2013年年初启动自动减赤机制，从民主党和水平，与此同时，尽管美国联邦政府支出将被共和党各自关心的领域"均衡地"削减开支。削减至占同期GDP的%，但是这个指标然而，期限很快过去，两党的争论却并未停仍高于219毛的历史平均水平。:: 。税收的减少和经济剌激计划产生的巨大与此同时，布什政府减税法案到期后，在开支，使得美国财政捉襟见肘、举步维艰。如何延续减税政策问题上，两党的纷争更为2011年8月2日到期的美国债务规模，因将激烈。奥巴马政府同意延续给中低收入人群超过当时万亿美元的债务上限而令美的减税政策，但坚持要拿富人开刀，提出增加国政府面临违约风险。"小布什政府的税收优年收入25万美元以上阶层的税收。共和党不惠减免和奥巴马政府2%薪资税减免、失业能坐视民主党动自己的"奶醋强烈反对，导补偿措施延长，以及自动削减赤字"等措施的致两党税改谈判陷入僵局。2013年1月1日到期之日，由于以上问题，特别是自动削减赤字机制的启动，使得政府"财政悬崖绕不开的硕接财政开支被迫突然减少坠崖"之险来l恼。(二)政治体制是根本原因美国两党最后一刻达成妥协议案，及时"财政悬崖"与其说是一个经济问题，不阻止了美国财政跌入悬崖，美国经济似乎短如说是人为的政治因素所致，它摞于两党的暂躲过一劫，但从中长期看，美国财政大政府理念和利益的背离。主义不改变，悬崖式的债务冲击早晚都会到2010年，共和党在中期选举中大获全来，财政悬崖的不利影响始终是绕不开的顽胜，占据了众议院多数席位，让奥巴马在施政疾，且会全球蔓延。时面临"脏脚鸭"的尴尬境地。新官上任的众(一)财政悬崖对美国经济的不利影响议院议长博纳在就任后立即通过财政开支问1.打击企业雇佣的积极性，加剧失业。题向奥巴马政府发难，想通过削减开支的计"财政悬崖"对于复苏进程的不利影响，划实现自由资本主义理念。会导致美国的高失业问题持续更长时间o面2011年8月，民主党和共和党就提高债对经济前景的不确定性，企业对投资和雇佣务上限问题争斗不休共和党主张维护国防都趋于消极，不利于稳定投资，增加就业。尽经费等开支，希望削减政府部门资金和社会管最近美国的失业率数据已经降低到8%以安全福利领域的投入，而民主党则不肯放弃下，但是劳动力市场仍然比较脆弱，经济下行自己的阵地，要求削减国防开支、给能漉企业风险会使失业人口再次大幅增加。预计2013补贴等。年美国新增就业岗位可能会因"财政悬崖"问由于美国两党就提高举债上限的问题争题减少100多万个，其中仅国防支出缩减就执不休，标准普尔公司曾历史性地将美国的将减少50万-60万个就业岗位。对于居高不主权债务评级下调，引发一系列负面反应。最下的失业率，这无疑是雪上加霜。终作为妥协，两党达成了2011年预算控制法2.导致财政的不可持续，倒逼社保和医 43
疗改革。4.部分行业可能陷于低迷，产业振兴计由于美国长期以来维持赤字财政政策，划受阻。国债余额不断累积，国债占GDP的比重屡创政府采购对于部分行业的经营发展非常新高，财政不可持续的风险越来越大。这一问重要财政悬崖"带来的支出削减将会使部题的具体反映就是美国屡次触及国债上限，分行业发展陷于低迷特别是受政府支出影继而屡次提高债务上限。其中，1977-1980响最大的工业和医疗保健行业。其中，工业领年，美国联邦政府因触及债务上限发生6次域中，受政府支出影响最大的子行业是航空"关门"事件;1981-1996年，发生11次"关航天和国防(占销售额的70%)、商业服务和门"事件;2008年金融危机爆发以来，美国也用品(占41%)、建筑与工程(占40%)和电力设已3次提高债务上限;在2013年，美国又将备(占399的;在医疗保健行业中，受政府支出面临触及债务上限的窘境。尽管美国的社保影响最大的子行业是医疗保健设备和用品和医疗采取社会保险模式，但对社保和医疗(占60%)、医疗保健提供商和服务(占31';l毛)以的资金投入上升仍然给政府财政带来越来越及医疗保健科技(占30';l的。"财政悬崖"以及大的压力。其中，美国政府在公共养老金方面巨额赤字、天量债务为美国的产业振兴计划的支出巳经超过GDP的7%，如果维持目前蒙上了重重阴影，将削弱奥巴马政府对于新的养老金制度不变，预计在2050年之前美国兴产业的支持力度，也会打击外国投资者的的养老金支出总额就将翻一番。如果再加上信心和私人投资的积极性，产业振兴的步伐医疗保险方面的额外支出，美国的债务负担变得辑慢。可能将达GDP的3倍多。如果不采取措施改5.威胁主权信用评级，扰乱美国金融市革现行社保和医疗制度，美国的主权债务将场。上升到不可持续的水平。全球金融危机严重破坏了各国的财政平3.赤字货币化风险提高，削弱各国对美衡，此前的迪拜危机和"欧猪五国(PIGSS)"主元的信心。权债务危机给全球金融市场带来巨大的不确为了应对全球经济金融危机，美国联邦定性。由于美国"财政悬崖"逐步临近，联邦政政府采取了超常规的剌激性财政政策，每年府债务上限也将在2013年初遭遇再度被突的财政赤字高达上万亿美元，国债余额多次破的窘境，类似2011年8月的"美债危机"可突破债务上限。美元处于全球储备货币的统能再度降临Q如果美国主权信用评级再次被治地位，有利于美国在全世界范围内进行债调降，由此造成的市场恐慌可能会对美国资务融资，但是由于收益率低下和美元贬值预本市场造成不利冲击，由主权债务信用评级期，各国对美国国债的需求正在放缠。"财政变化引起的套利和投机空间将严重冲击国际悬崖"问题导致经济下行和失业率高企，会延货币体系，扰乱国际资本流动，对于美国和世长量化宽松货币政策的实施期限，迫使美联界经济金融秩序稳定产生负面影响。储投放更多的货币，更多地购买美国国债。美(二)财政悬崖对国际经济的影响元超发将增大赤字货币化的风险，向全球经美国国内需求走低将导致进口快速下济注入过多的流动性，提高未来通货膨胀预滑，从而不利于美国的主要进口来掘国，特别期，削弱人们对美元的信心，不利于美元保持是经济结构较为单一、严重依赖对美出口的其全球储备货币的地位。经济体将受到严重冲击。此外，美国经济的强. 44
势表现一旦终结将严重打击全球市场信心，月1日的最新测算，相比于没有达成妥协下使本已有所恢复的风险偏好再度缺失，而一的"财政悬崖"全部触发情景，该法案预计将直以来的安全资产一一美元和美债将处于榄在未来10年(2013-2022)内使美国预算赤字涡中心，避险天堂的稀缺将导致国际金融市增长万亿美元。这意味着如果没有"减场剧烈震蔼。更应看到财政悬崖"背后是美支"配合，仅靠当前的增税行动，美国的长期国的国家信用，在欧债危机影响仍未平息之财政状况仍难以为继，从而对美国长期经济际，美国的国家信用一旦跌下神坛，将可能引增长形成掣肘。"财政悬崖"法案回避了政府发对世界各国主权信用的广泛忧虑欧债危支出削减等棘手问题更没有对造成财政赤机"、"美债危机"或再现全球蔓延之势，全球字主要肇因的福利支出等提出改革方案，也金融经济形势将不断恶化。未提及税收体制改革等关乎美国未来经济发在金融市场上，华尔街金融衍生品将全展的重大议题。球金融市场连为一个整体，其金融机构出现(二)债务问题是美国经济的一座大山危机，其他金融机构必将受到牵连。如果美国美国国会在讨论提高、保持或削减哪些国债被再次降级，全球股市将大跌，其他国家税率的同时，也将被迫进行债务上限的讨论。国债收益率土升，持有美国国债的机构将出在2011年夏天，相关的讨论在短短三周内把现大量坏账，甚至面临瘫痪风险。其次，美国市场拉低10%，因为当时众议院和参议院的作为全球最大经济体，其经济恶化必然导致对立威胁到了美国违约和评级遭下调。财政其他国家出口锐减，尤其是新兴市场受其影部提醒政府债务上限将在11月底再次到来，响最大。一旦美国"财政悬崖"发生，通过多米比原来预计的2013年提前了不少，奥巴马总诺骨牌效应，会对世界经济带来巨大冲击，整统和保守的共和党人将又一次面临对立。债个国际金融市场将无一幸免。务上限是美国国会所设立的法定限制。随着国家的扩张，法定的发债上限在过去不断被"悬崖"过后有"峭壁提高。一个普遍的错误认识是，通过提高法定美国财政状况依然堪忧上限，国会正在授权新的政府消费。事实则是国会必须提高法定债务上限来满足已经承诺美国民主党和共和党再次于"最后时刻"下的消费，例如杜保、医药保险以及国防。达成妥协，通过了"财政悬崖"法案，将已处于然而，债务对于经济增速的负面影响并技术上"坠崖"的美国经济又拉回到悬崖边没有得到过很广泛的讨论。在1980年之前，缘。"财政悬崖"法案为全球投资者奉上了每增加1美元的经济增长需要举债美2013开年大红包，但美国的财政问题并未因元。本届政府增加了45%的联邦债务，加上此得到实质性解决，仅跨越了"向富人增税"其他资助、救援和剌激经费29万亿美元。而的第一道障碍，短期有利于美国经济复苏，但这期间的GDP增长则为%，也就是说花并未完全消除未来财政政策的不确定性，元费美元债务换取了1美元经济增长。这助于解决美国长期财政不可持续问题，美国实在不是理想的投资回报率。!最近一次债务依然徘徊在"悬崖"边缘。上限的辩论引起了市场急剧下跌，造成经济(一)美国财政状况依旧棘手增长收缩和标准普尔调低美国的国家债务评根据美国国会预算办公室在2013年1级。最终债务上限被提高了，没有任何预算缩 45 .
减被采用。政府开支继续上升，现在已经超过加。当担保消失的时候，储户可能会将资金投了GDP的100%，达到了万亿美元。入货币市场基金，要求基金经理管理投资以共和党控制的众议院要求缩减政府开获取回报。随着可投资金额的上涨，可投资的支，进行税收项目改革但是不增加税收。而民标的越来越少，意味着投资将承担更大的风主党控制的参议院则要求抬高债务上限，不险。历史表明，大而不倒银行并不是很好的资削减开支和提高税率。费奇和穆迪已经警告，金经理，比如大靡的"伦敦鲸"事件。下一次金若财政问题无法得到有效解决，奥巴马要求融危机出现的时候，政府救援可能已经不是对"富人"增税且不愿意在授权项目上妥协的选项之一了。话，将会调低对美国国债的评级。最终，债务对于个人来说，这也意味着借贷和交易上限将被提高，美国不会在其债务上违约且戚本将继续上涨。借贷戚本的上升，和更高的不会破产。然而，对以上事件将发生的预言，税收一样，将会削减可用于消费和投资的储以及解决"财政悬崖"可能的拖延，将会造成蓄，导致总需求的减少以及更低的经济增速。金融市场剧烈的下挫。(三)交易账户担保计划或将造成金融风警惕负溢出效应..财政悬崖"l险对中国的影晌及对策正当每个人都在为掉下"财政悬崖"担心之时，另一件可能再次对经济和金融市场造美国作为全球最大的经济体，拥有美元成压力的事件正在逼近。在债务危机最严重这一世界货币，牵一发而动全身财政悬崖"阶段所出台的交易账户担保计划即将到期。会对全球经济产生显著的、溢出效应。这一效在该计划下，普通储蓄账户的担保额从10万应主要通过贸易、货币、债券市场等渠道进行美元被提高到25万美元，而无利息的交易账传导，因而加拿大、墨西哥将成为受美国"财户担保额则没有上限。后者的到期所造成的政悬崖"影响最大的国家，预计其经济将因此影响将更为重大。较2012年下降个百分点。此外，日无限担保的到期将会影响到公司、企业本、德国、英国学发达经济体和中国、韩国等和储户的总共万亿美元。由于担保的取新兴市场国家也将受到严重影响。鉴于美国消，这些资金可能会流入更安全的短期美国"财政悬崖"可能带来的诸多挑战，我国有必债券，从而影响到中小金融机构。这对于经济要通过宏观经济政策的预调微调，提高政策和金融市场将会有两大负面影响。首先，中小的及时性、前瞻性和有效性。并通过改革强化型金融机构将会面临资金问题，可能在美国自身，丰富自身的调控政策工具，减少对外部触发另一场规模相对较小的金融危机。其次，经济的依赖，以更好的姿态迎接国际竞争。上一次信贷危机主要是由大而不倒σ00(一)外需冲击可以展期，但无法全然避Big to fail)银行引起的，而取消担保意味着这些免，银行规模将变得更大。由于政府已经证明了根据预测，在税收增加、支出削减的影响它们不会任由大银行倒闭，那么避险的资金下，规模近6000亿美元的财政悬崖在温和情最有可能流人的就是那些大型银行。形下恐将对美国经济造成个百分点的对于金融系统和经济来说，问题在于大增长损失，在严重情形下甚至可能造成近4而不倒银行造成下一个金融灾难的风险会增个百分点的增长损失，美国经济增长的放缓 46 .
将加大中国对美出口的增长压力。但更值得国在全球范围内征收"通胀税"的可能。财政强调的是，很多人误以为只要美国在年末避悬崖是经济增长的悬崖，财政巩固则是减少免了在悬崖前跌入衰退深渊，危险警报就可债务风险的需要，国债上限约束是2013年一以解除。事实上，美国年底前的应对究其根季度必将面对的约束。关乎美国经济稳健增本，只是缓冲冲击，而非全然规避危险。财政长和长期发展的这兰重要素无法同时实现，悬崖构成中的多种政策，在年末可能会被延应对财政悬崖意味着财政失衡进一步加剧、期，但无法永久性"续杯"飞。这就意昧着，财政国债上限问题更早触发。如此三元悖论之下，悬崖的经济影响将被分摊到更长时间序列美国可长期利用其在国际货币体系中的霸权里地位，通过弱势美元征收"通胀税向外分摊存在于财政悬崖生效的这个岁末年初。整个其悬崖风险、债务负担和增长压力的潜在撒2013年，甚至更长时间里，财政悬崖对美国励显著加大。面对美国的这种潜在倾向，中国经济的负面影响将渐次显现，在明显加大且需要稳步推进人民币国际化，加快外汇储备持续存在的外需压力下，中国经济的结构转多元化管理，保持对输入型通胀压力的监控，型和内生动力培育更是迫在眉睫。方能未雨绸缪。(二)引发保护主义的抬头(四川口大我国输入性通胀压力财政悬崖不仅是美国政府面临的挑战，财政悬崖不利于美国经济复苏，美联储更是美国人民的梦魔，其影响层面非常之广，量化宽松政策可能会因此而持续，由此注入而并非主要针对美国富人o根据美国税收政的大量美元流动性不会仅仅停留在美国国策研究中心的最新研究，仅财政悬崖中税收内，其还会推动国际黄金、原油、粮食等大宗政策变化就将影响超过90%的美国家庭，如商品价格出现新一轮上涨，不利于中国将物果不加以应对，2013年美国税负恐将整体上价水平保持在低位，这也会在→定程度上剌升5359亿美元，美国纳税人的平均税负将上激热钱的流入。升3446美元。影响面如此之广的财政悬崖，同样是出于在财政紧缩条件下剌激经济很可能将引发美国民众大范围的不满，而在增长的需要，美国的量化宽松政策有可能进强大社会压力之下，美国政府恐将进一步强一步增强。其后果，一部分量化宽松释放出来化保护主义倾向，而我国向来是保护主义的的资金必将流出美国市场而进军回报率更高矛头所向。据英国智库经济政策研究中心的新兴经济市场，而我国又必然首当其冲。从(CEP町的世界贸易预警项目监测，2008年国经济迹象看，美国几轮量化宽松政策的推出际金融危机爆发以来，全球40%的贸易保护使得流入香港市场的海外热钱大幅增加。要主义措施针对的是中国。面对财政悬崖引发知道，流入香港的热钱中很多最终目标是我的保护主义压力，中国经济唯有加快贸易结国内地市场。热钱进一步流入，自然将提升内构优化、提升企业竞争力以及增强沟通与反地的通胀水平，进而增加政府宏观经济调控制能力，才能有效应对。的难度，同时又将增加人民币升值压力，进一(三)加大美国在全球范围内征收"通胀步加大人民币汇率管理及外汇储备管理的难税的可能度。财政悬崖与财政巩固需要、国债上限约(五)增加我国外汇储备资产管理难度束矛盾并存，如此"三元悖论"将潜在加大美目前，中国持有美国联邦政府债券约
万亿美元，占美国联邦政府债务总额的(六)引发恐慌情绪的阶段性骤升%，占中国外汇储备总量的%。财政悬从全球班围看，财政悬崖对于美国是增崖增大了中国外汇储备资产保值增值的难长悬崖，对于其他国家则可能变成风险引爆度，也给外汇储备资产带来更大的贬值风险。器。如果美国政府应对财政悬崖的措施令人美国"财政悬崖"将导致全球金融市场的失望并最终引发恐慌性危机，那么在风险传动蔼持续，风险增加。我国的金融市场虽未全染的过程中，全球其他国家也可能形成新的面开放，但已与国际金融市场有了较高程度自身危机。对于中国而言，新兴市场国家固有的互相影响及较强的联动性。我国金融市场的脆弱性风险本就不容小视。2012年，中国的改革需要有-个较稳定的国际金融市场环实体经济结构性放缓和周期性放缰并存，金境的支持，国际金融市场较稳定时，我国金融融领域的影子银行风险也愈发受到市场关改革步伐就可加快，否则，反之。/尤其是2013注，地方政府融资平台的债务风险、微观企业年，我国股票市场改革将加速，A股市场可望的存续风险、房地产市场的潜在风险也始终从目前的超低位水平反弹。但在美国"财政悬存在并不断裂变。面对财政悬崖可能成为潜崖"所造成的全球经济和市场不确定的环境在风险引爆器的威胁中国需要以审慎监管下，股票市场改革的步伐也需要谨慎，A股的和稳健宏观调控确保经济平稳发展，并做好反弹则可能由于投资者受外围不确定性影响可能的应对预案，方能防患于未然。O而产生的投资情绪的搅动而不时受阻。银行业的利率市场化、银行机构重组、人民币自由编者单位.辽宁省财政科学研究所化与国际化等改革的步伐也将在不同程度上(责任编辑李兰芝)受到影响。}←--←--←甸-←--←--←--←--←--←--←--←--←-←--←·→---←--←--←..-←--←--←·…←--←--←--←--←--←--←"→---←-←--←--←--←--←--←--←--←--←--←·(上接第37页)比例安排"一事一议"财政奖度限定在150万元至200万元，使之形成规补业务工作经费。模效应和示施效应，以增加财政奖补对农民(七)筹资筹劳与财政奖补如何衔接等值和村集体的吸引力。得研究与探讨。筹资筹劳作为农民应尽义务在强调农民必须履行一定义务的同时，在一定时期内仍不可或缺。但随着社会生产逐步改变将财政奖补比例与筹资筹劳的数量力的提高和人们思想观念的转变，客观上要硬性挂钩的做法，可考虑改为按项目制进行求降低农民筹资筹劳的比重。若仍坚持将财奖补。这样做的最大好处是，简化目前过于繁政奖补与筹资筹劳的数量挂钩，是不符合国琐的材料申报和审批程序，乡村组织也不必家统筹城乡发展的大政方针的。如果硬要这在筹资筹劳上伤神费力，而资金监管部门只么做，极可能出现村集体为获得奖补资金不要专注于资金安全和项目质量的监管就足够惜弄虚作假的现象。了，从而大大减轻监管部门的压力，也有利于在目前情况下，对重点村或示范村项目提高资金的使用效益。O的财政奖补资金，可以考虑允许突破现行奖补政策，即大幅提高奖补比例，适当增加财政作者单位:湖北省武汉市财政局奖补额度。例如，将示班材项目的财政奖补额(责任编辑董丽娟). 48
