金融理论与实践 2009 年第 12 期(总第 365 期)
论我国开放式基金固定费率制度
的弊端和改革建议
岑 健
（上海第二工业大学 国际交流学院,上海 201209）
摘要：我国开放式基金实行的是固定费率制度。本文分析了这一制度存在的弊端，认为固定费率
制度会造成基金管理公司和基金持有人之间的利益冲突，而且不利于基金管理公司之间的奖优
惩劣。 本文借鉴了投资基金业最为发达的美国的开放式基金费率制度的有益做法，对改革我国
开放式基金固定费率制度提出建议。
关键词：证券市场；开放式基金；固定费率制度；弊端；改革
文章编号：1003－4625（2009）12－0098－04 中图分类号： 文献标识码：A
收稿日期：2009－09
作者简介：岑健（1977-），男，上海市人，硕士，讲师，研究方向为银行业和资本市场。
开放式基金费率是基金管理公司和相关机构为
基金持有人提供服务的价格， 是基金产品设计的核
心。 一方面， 费率高低影响基金管理公司的收益目
标、投资取向、投资组合策略和产品设计策略，另一
方面费率高低直接影响到基金投资者的持有成本和
投资收益，因此，费率的合理制定与安排一直是基金
管理公司、投资者和各界人士关注的焦点。
一、我国开放式基金现行的费率结构
根据美国投资公司协会 （Investment Company
Institute，简称 ICI）的分类，基金费用包括三类：
一类是基金设立、销售和赎回时发生的费用，该
部分费用由投资者直接承担，即持有人费用；
二类是基金在运作过程中的管理费用 （包括基
金管理费和托管费等）；
三类是基金在买卖证券时的交易费用。 后两类
费用一般从基金资产中计提收取。
我国开放式基金现行申购费率水平在 －2%
之间， 大部分开放式基金的申购费率都随申购金额
的增加而递减。在收费方式上，目前大多数开放式基
金采取前端收费， 但越来越多的基金提供后端模式
或者前端收费和后端收费两种模式并存方式， 其中
后端申购费在持有满若干年以后可全部免除。
我国开放式基金赎回费的费率在 0－1%之间，
部分基金的赎回费率随持有期的增加而递减。 目前
基金管理公司对投资者将自己旗下申购费较低的基
金转换为申购费较高的基金时收取两种费率间的差
额，具体的转换费率在 0－1%之间。
此外我国开放式基金还按照固定的比例从基金
资产中按日计提、按月收取基金管理费和托管费。
管理费是指支付给实际运用基金资产、 为基金
提供专业化服务的基金管理公司的费用， 也就是基
金管理公司为管理和操作基金而收取的费用。
托管费是基金托管银行为保管及处理基金资产
而收取的费用。 我国各种类型的开放式基金的管理
费和托管费等实行的都是固定费率制度。 股票型基
金收取的管理费和托管费较高，指数型基金、债券基
金和货币基金收取的管理费和托管费较低。
二、我国开放式基金固定费率结构的弊端
【证券市场】
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2009 年第 12 期(总第 365 期) 金融理论与实践
我国不同基金管理公司之间的投资业绩和服务
水平大相径庭， 而基金管理公司无论业绩好坏都旱
涝保收地提取固定费率， 对于广大投资者而言是不
公平的，对于业绩良好的基金管理公司也不公平。
以基金管理公司提取的管理费为例， 固定的费
率结构会造成基金管理公司和基金持有人之间的利
益冲突（Conflict of interest）。
根据基金公司披露的相关年报显示，2007 年基
金获得收益 万亿元，2008 年 A 股单边下跌，基
金合计亏损高达 万亿元， 其中 184 只股票型基
金全部亏损，总计亏损额 9739 亿元。但是 2008年基
金公司所提的管理费 ， 相比 2007 年整体上升
%， 亏损最为严重的股票型基金管理费还上升
了 %。
可见，在固定费率制度下，基金所提管理费与基
金收益好坏关系不大， 一方面是基金持有人亏损累
累， 另一方面却是基金管理公司赚得盆满钵满，“旱
涝保收”。
但有学者认为，在固定费率制度下，市场也可以
对基金业绩进行奖优罚劣。 在基金持有人能够自由
申购和赎回的条件下， 那些表现良好的基金管理人
会吸引更多的基金持有人的加入， 这会促使基金规
模的不断扩大，基金规模的扩大在固定费率制度下，
也就必然意味着管理费的提高， 这就形成了市场对
于经营业绩优良公司的奖励。
反之， 基金持有人的纷纷退出导致基金规模的
缩减，必然会相应导致基金管理费的减少，这就是市
场对于基金管理较差公司的惩罚。
表 1 2008年我国部分股票型基金业绩和基金
规模对比
数据来源： 根据和讯基金网 .
相关数据整理。
可是，实证研究表明，基金业绩、基金份额变化
以及基金提取的管理费之间的相关关系不明显。 表
1 显示了 2008 年我国业绩较好和较差的部分股票
型基金（指数基金除外）的基金业绩和基金规模的对
比。表格中分析了区间业绩、基金份额变化和基金规
模变化三个指标。
由于基金管理费按照基金规模的固定比例提
取， 所以基金规模的变化可以近似地反映基金提取
的管理费的变化。
从表格中我们发现了几个耐人寻味的结果：
（一）基金的区间业绩和份额变化没有明显的相
关关系
例如， 业绩表现最差的摩根斯坦利华鑫行业基
金，尽管 2008 年度亏损了 %，但是并没有遭到
基金持有人的净赎回 ， 其基金份额反而增加了
%，而业绩较好（比前者少亏 23%）的华夏优势
增长却遭到投资者的减持 ， 其基金份额减少了
%。
（二）基金的区间业绩和基金资产规模的变化不
成正比
例如，表中列出的几只基金在 2008 年的业绩表
现相差很大 （表现最好的华宝兴业动力组合基金只
亏损 %，表现最差的摩根斯坦利华鑫行业基金
亏损了 %，相差 44%），但是它们的基金资产规
模变化却相差不大 （前者资产规模缩水了 %，
后者缩水了 %，两者缩水程度只相差 %），
这表明它们提取的管理费下降的幅度也相差不大。
可见就管理费缩水的程度而言，基金“干好干坏差不
多”。
（三）基金提取的管理费主要取决于基金资产的
规模，而不是基金的业绩
例如，中邮核心成长基金亏损了 %，而华宝
兴业动力组合基金在 2008 年只亏损 %，两者相
差 37%，如果两只基金资产规模一样，理论上前者
提取的管理费应比后者少 37%。
但实际上通过查阅两家基金的 2008 年年度报
告，我们发现，中邮核心成长基金 2008 年提取的管
理费高达 亿元，远远超过华宝兴业动力组合基
金在同期提取的管理费 亿元， 两者相差悬殊，
这是因为前者管理的基金规模数倍于后者。
所以在固定费率制下， 相对于努力增加投资收
益、提高基金净值，基金管理人更热衷于扩大基金规
模以增加管理费。 由于我国投资者普遍有“炒新”和
“恐高”情结，基金管理公司扩大基金规模的最好办
法就是不断发行新基金。
更有甚者，有些基金管理公司为了发行新基金、
扩大资产管理规模，不顾自身的管理实力，让一位基
金经理掌管数只风格迥异的基金。 固定费率制度造
代码
233001
360001
590001
590002
410003
519005
217001
000021
240004
区间
业绩
%
%
%
%
%
%
%
%
%
基金名称
摩根士丹利华鑫行业
光大保德信量化核心
中邮核心优选
中邮核心成长
华富成长趋势
海富通股票
招商安泰股票
华夏优势增长
华宝兴业动力组合
期初份
额(亿份)
期末份
额(亿份)
份额
变化
%
%
%
%
%
%
%
%
%
期初规
模(亿元)
期末规
模(亿元)
规模
变化
%
%
%
%
%
%
%
%
%
【证券市场】
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金融理论与实践 2009 年第 12 期(总第 365 期)
成基金管理公司追求规模、忽视质量，这种粗放的发
展模式必将损害整个行业的利益，因此必须改革。
三、美国开放式基金费率简介
美国不仅是当前世界上投资基金数量最多的国
家， 而且美国投资基金具有最庞大的资产和最复杂
的管理系统。因此，从美国基金业费率变化的趋势对
我国基金费率改革有着重要的参考价值。
美国开放式基金的费用可以分为基金持有人直
接费用（Shareholder costs）和基金营运年费（Annual
operating expenses）。 持有人直接承担的费用在交易
发生时， 由基金购买人一次性支付， 包括申购费用
（Sales load）、 赎回费 （Redemption fee）、 转换费用
（Exchange fee） 和账户维护年费 （Annual Account
Maintenance Fee）。基金营运年费则将每年在基金的
净资产中按一定的比例扣除。 包括基金营运年费
（Annual operating fees），营销费用（12b-1 fee）和过
户代理费、律师费、审计费、电话费、网络费及邮寄费
等多种服务费用。
美国开放式基金各项费用比重有以下变化：
1.申购费用的比率不断下降；
2.后端收费（Back-end load）替代申购费用；
3.免费基金（No-load Funds）迅速崛起，发行比
重加大；
-1 费用呈上升趋势替代前端收费及后端
收费。
在美国， 不少基金对管理费都有递减的安排
(stepped-fee)，当基金的某项指标（如基金资产规模）
达到预定数量时，管理费自动降为约定的比例。
从表 2 可看出基金的资产规模越大，基金费率
也相应降低。在美国，这种管理费的递减安排标准是
多种多样的，既可以以基金资产规模为标准，即当基
金资产规模达到一定数量时，管理费递减；也可以以
基金家族的资产规模为标准， 即在该基金家族的规
模达到约定数量时，管理费递减。
表 2 美国基金不同规模的差别费率
数据来源：.
因此美国开放式基金的总费率呈现下降的趋
势，如图 1所示。
此外 1970年美国对 《1940 年投资公司法》（the
Investment Advisers Act of 1940）进行了修订，该修
正案允许美国的开放式基金管理人收取与业绩挂钩
的管理费 （performance-based adviser’s fees），即选
取一个业绩参照指数（benchmark index），如果基金
业绩超越该指数，基金管理费可以增加；反之，基金
管理费就要减少。
图 1 美国开放式基金成本费用走势(1980-1997年)
资料来源 ： ICI PERSPECTIVE Mutual Fund
Costs, 1980-1997 by John etc.
但是法律禁止基金管理人提取单向的激励费用
（incentive fees），即基金管理人除了按照管理的资产
的一定比例提取一笔固定费用之外， 还可以在基金
业绩超越参照指数时获得业绩奖励， 但在基金业绩
落后于参照指数时却不受罚。
四、对我国开放式基金费率结构的改革建议
通过分析我国开放式基金固定费率制度的弊
端，借鉴美国的经验并结合我国的实际，我们可尝试
对我国的开放式基金的固定费率结构进行改革。
改革的目标是：实行灵活浮动的费率体系，实现
基金收费的稳中有降， 既保证基金管理公司能够收
取维持基金正常运作所必需的费用， 又要把基金的
收费和基金的规模与业绩等其他指标挂钩， 从而把
基金管理公司和基金持有人的利益结合起来， 促进
基金管理公司之间的奖优惩劣， 并引导投资者树立
长期投资的理念。
具体的改革建议如下：
（一）实行管理费率按基金规模的增加而递减的
安排
随着基金规模的快速增长， 基金管理公司管理
成本的增长率会低于基金规模的增长率， 可见基金
管理具有规模效益。所以，基金管理公司提取管理费
可以采取规模累退的收费方式， 就是设定几个基金
规模的突破点（breakpoint），当基金资产达到一定规
模突破点时，由于管理成本不再增加，基金管理费率
应随着基金规模的扩大而逐步降低。
这样既有助于降低投资者的成本， 让投资者分
享这种规模经济所带来的利益， 又可以增强品牌基
基金资产规模（百万美元）
1-10
11-50
51-200
201-1000
>1000
基金费率
%
%
%
%
%
【证券市场】
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2009 年第 12 期(总第 365 期) 金融理论与实践
金管理公司的吸引力， 有利于增进基金管理公司之
间的良性竞争。
由于大部分基金管理公司的投研团队为旗下所
有基金提供投资决策支持， 所以在设立规模突破点
时， 可以考虑将同一家基金管理公司旗下同一类型
的所有基金（如股票型基金、债券型基金等）的资产
规模合并计算。
（二）实行业绩奖惩制度。 基金管理公司收取的
管理费应与其业绩挂钩
有些业内人士担心， 实行业绩奖惩制度为使基
金管理公司为了获得额外报酬而在投资上过于激
进。
其实这种担心没有必要。
基金管理公司会在承担额外风险和获得额外报
酬之间进行权衡取舍， 基金管理公司在做投资决策
的时候不仅要考虑如果决策正确可能获得多少额外
报酬，也会考虑如果决策失误会导致多少额外损失，
因此， 实行业绩奖惩制度反而会使基金管理公司的
投资更加谨慎。
作为一种把基金管理公司的利益和投资者利益
有机结合的制度安排， 业绩奖惩制度比较容易让我
国投资者接受，也是奖优汰劣的良性竞争手段。实行
该制度， 可以较好地解决投资者和基金管理公司之
间的利益冲突问题。
具体做法是，可先按现行费率提取基金管理费，
这部分管理费分成两部分：
一部分用来弥补基金日常运作费用， 具体比例
由监管部门、 基金行业协会和基金持有人代表共同
商定；
另一部分作为业绩报酬，先计提，由托管银行保
管，到年底结算。
在本年度基金业绩比较基准的收益率为正的情
况下：
若基金收益超越比较基准， 基金管理公司可以
全额获得业绩报酬；
若基金收益低于比较基准但依然取得正收益，
可以获得部分业绩报酬；
若基金收益亏损，则不能获得业绩报酬。
在本年度基金业绩比较基准的收益率为负的情
况下：
若基金取得正收益，则可全额获得业绩报酬；
若基金收益超越比较基准但为负收益， 则可获
得部分业绩报酬；
若基金收益低于业绩基准， 则不能获得业绩报
酬。
如果基金未全额获得本年度的业绩报酬， 剩余
的业绩报酬应在下一年度按日划回基金资产。
（三）前端申购费率按照持有基金份额和持有时
间的长短实行费率分级制度
我国开放式基金目前实行的前端申购费率主要
是根据单笔申购的金额大小而递减， 要获得申购费
率折让，单笔申购需在 100万元以上，这对于广大中
小投资者来说意义不大。
为了鼓励广大基金持有人树立长期投资的理
念， 可以根据投资者持有某只基金的余额和持有时
间的长短来确定其后续的申购费率。 持有的基金余
额越高， 持有的时间越长， 其后续的申购费率就越
低。此举有利于投资者树立长期投资的理念，对于基
金管理公司的持续营销也具有积极的意义。 建议以
基金账户份额余额和持有时间的乘积设立多个费率
分级点。 比如某只基金以 10万份 * 年为界，达到该
分级点之后申购费率打折。那么 10万份的基金余额
持有 1年和 5 万份的基金余额持有 2 年后都可以享
受申购费率打折优惠。
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（责任编辑：张艳峰）
【证券市场】
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