第三章 长期计划与财务预测
第三节 增长率与资金需求
三、可持续增长率
（一）含义： P94
可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。
（二）假设条件 P94
在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。
【提示】与内含增长率的联系与区别
（1）联系：都是销售增长率；都是不发行股票。
（2）区别：
内含增长率 可持续增长率
负债 外部金融负债为 0 可以从外部增加金融负债
假设 销售百分比法的假设 5 个假设
【例题 7·计算分析题】ABC 公司 20×1 年 12 月 31 日有关资料如下：
单位：万元
1）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且
打算继续维持下去；
2）公司目前的股利支付率是一个目标股利政策
，并且打算继续维持下去；
3）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其
唯一的外部筹资来源；
4）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可
以含盖负债的利息；
5）公司的资产周转率将维持当前的水平。
权益乘数不变或资产负债率不变
股利支付率不变
增加的所有者权益=增加留存收益
销售净利率不变
资产周转率不变Dongao .com
20×1 年度公司销售收入为 4000 万元，所得税率 30%，实现净利润 100 万元，分配股利 60 万元。
要求：
（1）若不打算发行股票、也不打算从外部借债，且保持净经营资产周转率、销售净利率、股利
支付率与 20×1 年一致，20×2 年预期销售增长率为多少？
（2）若不打算发行股票，若公司维持 20×1 年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债
率，20×2 年预期销售增长率为多少？
【答案】
（1）销售净利率=100/4000=%
留存收益比率=1-60/100=40%
0=320/4000-(18+32)/4000-[(1+X)/X] ×%×40%
内含增长率 X=%
（2）销售净利率=%
资产周转率=4000÷320=
权益乘数=320÷192=5/3=
留存收益比率=40%
由于满足可持续增长的五个假设,20×2 年销售增长率=可持续增长率
= =%
（三）可持续增长率的计算公式
1.指标理解：
可持续增长率=满足 5 个前提条件下的销售增长率
因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率
因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率
因为不增发新股：所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益
即：
可持续增长率=资产增长率=所有者权益增长率
=
=总资产周转次数×销售净利率×期初权益期末总资产乘数×利润留存率
项目 金额 项目 金额
流动资产（经营） 240 短期借款 46
长期资产（经营） 80 应付职工薪酬 18
应付账款 32
长期借款 32
股本 100
资本公积 57
留存收益 35
合计 320 合计 320
%
%
期初所有者权益资产
利润留存率销售净利率资产预计销售收入
2.基本公式：
（1）根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率=销售净利率×总资产周转次数×利润留存率×期初权益期末总资产乘数
注意：期初权益=期末权益-留存收益增加
P95【教材例 3-5】H 公司 2005～2009 年的主要财务数据如表 3-6 所示。
表 3-6 根据期初股东权益计算的可持续增长率 单位：万元
年度 2005 2006 2007 2008 2009
收入
净利润
股利
利润留存
股东权益
负债
总资产
可持续增长率的计算：
销售净利率 % % % % %
总资产周转次数
期末总资产/期初股东权益
利润留存率
可持续增长率 % % % % %
实际增长率 % % % %
根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下：
可持续增长率（2006 年）=销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率
=5%×××=10%
实际增长率（2006 年）=（本年销售-上年销售）/上年销售
=（1100-1000）/1000=10%
（2）根据期末股东权益计算的可持续增长率
可持续增长率=
=
=
总资产周转率权益乘数销售净利率利润留存率
总资产周转率权益乘数销售净利率利润留存率
1
利润留存率权益净利率
利润留存率权益净利率
1
P97【教材例题：表 3-7】
表 3-7 根据期末股东权益计算的可持续增长率 单位：万元
年度 2005 2006 2007 2008 2009
收入 1 1
净利润
股利
利润留存
股东权益
负债
总资产
可持续增长率的计算：
销售净利率 % % % % %
总资产周转次数
期末总资产/期末股东权益
利润留存率
可持续增长率 % % % % %
实际增长率 % % % %
根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算如下：
可持续增长率（2006 年）=
其他年份的计算方法与此相同。
3.结论 P101
（1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同,则实际增长率、上年的可持续增长率以及
本年的可持续增长率三者相等。
预计 2010 年销售增长率=2009 年可持续增长率=2010 年可持续增长率
预计 2010 年资产增长率=2009 年可持续增长率
预计 2010 年所有者权益增长率=2009 年可持续增长率
预计 2010 年净利润增长率=2009 年可持续增长率
预计 2010 年股利增长率=2009 年可持续增长率
%10
%51
%5
（2）如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率提高，则实际增长率就会超过上年
的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。
（3）如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率下降，则实际增长率就会低于上年
的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。
可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必
须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。如果不增发新股，
超过部分的资金只有两个解决办法：提高经营效率或者改变财务政策。
（4）如果公式中的 4 个财务比率已经达到公司的极限，并且新增投资报酬率已经与原投资报酬
率相等，单纯的销售增长无助于增加权益净利率。
P100 表 3-10
表 3-10 无效的增长 单位：万元
年 度 2005 2006 2007 2008 2009 2010
收入 1 l 1 1 1 2
净利润
股利
利润留存
筹集权益资本
股东权益
负债
总资产
可持续增长率的计算：
销售净利率 % % % % % %
总资产周转次数
期末总资产／期末股东权益
利润留存率
可持续增长率 % % % % % %
实际增长率 % % % % %
权益净利率 % % % % % %
