隐藏摄制瑞:础捕民辑费!1)[![~所谓股权!l!!fll酬;段Jli企业巾与股权令.以规范这种报酬形式的实施巳相关的报酬形式的战称，是羡Iil企业从(6)羡闷'学者对股权骂自报酬进行丁自0年代中期刊始流行的一种报酬方式，大iíi的liJl究，其结论表明，实』自股权旦旦m~号:其卖主耳形式有筑工lHJl!购股、直锐卫股、t负武;l汇工二酬并结合主害于~!'IlH!Il方式的企业，这种悴股讨如划I(ωE50ο刊F)、股兵擦离期1权丑、4咄OI川(削K)响和1其1报酬形式的执行附公古l各方面均有职板L 他t讼讼主告自i应t退{休本i计十别的影响。目前.间内对§商隐企业股权型报酬(7)应用股权明报酬的企业遇布莱:国;的研究存阴乡间少的现象.J乎一概述阔的各个行业及各种大小:fè.!fr.，假尤以性的多，3':iIii海人介绍的少:介绍上市公技术类企业和!Ifr抖的i均增长樊企业为典词的多，研究非上市公词的少。绝大多型和l广泛。姓的研究介!ß!"1":tE上市公词娴仪;厅从宏观层面辛苦，股权l刊报酬f是染图)盗宝:丽。因内迄今没有企而系统而又较为沁在二战后历届政府推行"人民资本主义"…业…人地介绍羡网企业股权型报酬的研究成的站泉。占J，\问1业。b日摘帽l开i眼.本文仪对!U自企从阴前来肴，股权刻掖酬赴美即绞业股权组报酬的ti\本悄况相:t.身在形式作挤裳兴i击lIi:臻的制Jî创新之一，是笑倒-简哥哥介绍和评述。与其它;Jt占主资本交义国家究争中得以脱…、柴圈企业股极型报酬的基本情况栩而出的利苦苦。相对于…些传统资本主从以下几个方丽，可以了解炎因企义国家"我者有份"的泛稿利制度，以股飞 一业版权型报酬的概况，机离1m附{为m主要组成的笑隙中:1:会柄利体口陈川(1 )1985年到1997年，高级管现人员系.是一种保附与激肋相结合的社会搁的工资、奖金数额增挺不到倍，jjïjJl!(权利i圳股，是笑自到社会保抖抖续活力的111:型报酬中的期权，其行权收益数去I1j曹长'll!原因。;在且t丁178从90年代爽因经济的总体lii行态ff:fo (2)90年代商级管理人民的报酬总势肴，112:权!\:l报酬也成为灾因也济Ii'.:Jlil额中，股权型报酬的收.!.fi1., 20用309毛，良性运作的11'1主罢工具。缘济学通E惊呼，’1997年为28%，在前新技术J1:.!fr.幸n些股权细报酬改变了给济学家长期报酬刚;7fmI i 问煤增氏的知识型企业，成比例到高。做的似股.通货膨胀消失了，注:别注济学-=-=二:有统tl亵叨，企业CEO期权现恼与工资的一些基本'他式~~m脑界定。、.......，.....................叫..，奖金的比例，政剧的为计算机网将工程从5庭团企业的做观摩西讲，股仅!\:l达到53崎2~仇，耻低为计算机外设为61报酬是爽朗:fè.!fr.发展的必然锵果，;1是与Jf院;2%0 知识绞济;Jtn号划;粮巾，知识、技术街集划』岳，ι川......."."."...'"..，.，..，、(3)荣|可将且让人数已占企业员二[数企业生巨筑工的法接阳大lijJt品商相滔成的50%，闹j在其中的50%噜又是通过公词的。统计袋例，即用收仪型报酬王在辛基本的股权到J报酬来实现的。的国的是吸引‘恤附和撒励员工。:胆tJlH(4 )荧国实行全员持股的公词有二、股WI购买方案17倒)多家唱其中交少有l恍如家企业的大股3再购买方案艇目前羡阁越来越流股东是全体1ì\I，干草创立t1/4的"财富5ω行的一利1股仪到报酬方案。许多人认为弛"企业中，.!持有10%以上的股份，在只有负I出资购买了本公词的股巢，他;综:各种.!7l.工持股的公司中，909岛为米J:lfï的们/1会交关心公词的未来。这里介绍两;.川.川".川."'"、.... 私营公司，在这些公司负工持有20-40%种i程将通的股烈购买方案……直撞购买\.川.'..内..'.."，，'.川f的公词股攘，而在上市公词中，员工将有5方;但和全员购买方案ω两种方案的设立附15%的公司股骤。和运作都较简单.1!l.双应用阔的不同。;过言:(5)从70年代中期:lË今，笑隐阁会l直接购买方束;""".".听，....，，，....，.川，川。飞ej国tt20多种与JlJ!丰'l(!l!!报酬栩关的楼政J章购买为望在就是公词可以楼供给56 . 特liH盟论与实践2(则'H헴?췲랽쫽뻝?漭節檶ꎻ泆篒油篈篐槊箳檣쯹엯㠰웤돖쯻쒿뗄탔쮾쫽쏦죫쏗튵튻듓⡉놶탍쇋뛮ㄹ룟폐붱듯㊣⠳⠴ㄷ막잿룷쮽ꎬ⠵틑쇮⠶듳돪놨⠷맺벼퓚볃폫펱틥좨쾵샻튪쫆솼횪웳뛾탐횻쏇훖랽뫍槖횱쳘뿚㒡⠲㊣㒡놡ꖡ캽맘쓪훷막램잰퇐뗄ꆣ뗘컅볲ꆢ틔⤱릤ꎬ놨ㄷ훐㤷쫶춳낻떽⧃㔰〰뚫ꆱ훖펪릫ㄵ⦴춨ꎮ솿늢돪펰⧓쫵뫍뫪뛾뷡쒿뢴웤뛸맺탍훆풭㤰뾴탔좨튻쏀쪶튵욱폐낸퓋놽뷓쟸뀴컣낡⤹ꖣ돂ꎮ꺲?뀭막뗄듺튪횭뚨뺿뛠퇐맺뷩쫀좨쏀쿂㤸뛸돪㢱ꎬ쓪퓶볆㔳샍ꎥ삹ザ쫇웳풱릫쮾팷맽틔샔뷡탎쿬ꛓ룷샠맣맛햽맻잰탋쯼돶볒놨뛈틲퓋탍볙킩뺭샯춳릺튻믡뫍펹샭ꎮ웕ツ곊ⵯꆰ좨놨훐탎뮮췋듦ꎬ뺿쓚짜ꆣ탍뷩맺벸㗄ꆢ막뚡캪붳뇭뇈?겳響좫튵릤쮾뗄ツ㈰맦냑퇐뫏쪽쎹룶웳랺닣뫳살ퟮ랢돪튻듺ퟷ짨믹ꎺ쏀볃풱볆쫇욱싲훖룼생뚼뫂싛ꆤ뒨훴溡벰컒춨꒵튻ﻍﺲ낡탍돪웚쪽⡅택쓚좫퇐뷩웹쏀틲놨짜웳룶붱좨뗄?㈸쏷샽횹뛸뗐튣쳥훐돖ꎬ욱릫뛠랶ꟕ뺿닎질탐튵ꆣ쏦샺뾴훘듯샻퓚캪훖쫇ꎮ놾楽맺랢릤뇭컼릺랽막돶맘풱뷏폫ꆰ視췎낡뗄ⴱ놨탎ꎬ폐ⱓ볆뛔䪣쏦뺿짜뷱욪돪뫍튵랽봱뷰웚탍ꎥ횪ꎮ질헚타곆풱막퓚쮾𥳐훖헢?룉횴ꣲ뾴뷬튪웷헟훘놣쏀룄춨랶樽웳햹뗄쏷틽싲낸좨탄릺볲붰쪵끦맺텽쥽쵽튻쫶?ꪼ땦ꆯ돪쪽ㆣ풱佐쿷쏀뫁첽럇벯쎻웳럹뗄움막쏦㤹쫽좨놨ꎬ쪶ퟮ쯊웤쫸?릤헢뛸탆폫훖풹탍탐?벰탂헾놾ꆣ폐튪헏맺뺭뇤믵튵맽훘ꆢ랽쫇릺릫싲떥?뻍볹뚹웋??뮣ꎻ탕뗄뫊릤⦡ꆢ맺붶죋짏훐폐튵쯹믹쫶좨ꎬ룅㟄뛮돪퓚탍샫쪵놳탖릫킩욱?막놨질뷡맜뛔ꢳ룷탋뢮훆훷쿠럝ퟩ폫짧볃쇋엲탨랢돌튪펦췬낸쒿싲쮾랽쫇㊡?킣횸ꎮ볁횱ꊹ쒣웳뷩쫐퓚좫막쿞놾ꆣ탍뿉뿶퓶웤뗄룟䍅퇕쿖횹쇉돖쮾릫짏솽좨돪꣐싛샭훖췆뛈틥뛔ꆱ돉벤믡튲뻟뺭헍쎹캢햹훐䢣폃쇴잰쇋릺낸떫빸鬒䥼웳훯뷓짆쓢튵뷉짜릫짏쏦좨ꎬ쟩놨틔ꎺ겸뎤탐쫕탂俆캪볆㔰뗄즵?뎬폐훐쮾쫐탍탎춱뇭랽쓆듳룟뒴맺폚샸놣ퟜ돉ꆣ볃쿻훘맛ꎮ몴막뫍쏀놾캴웤엳싲뮡튵돆킵릺뇆막?뗄쮾쫐쾵탍놾뿶돪쇋?늻좨퇎벼ꎬ?볆ꎥꆣ쒹퀱맽풱릫곃놨쪽ꢳ쏷룷킡퓶ꆰ탂볒튻랺쏀쿠돖쳥캪뺭톧쪧닣뇘횪벤맺낸살솽펦뿉ꆤ?랽ꋋꆤꎬ쓒막?욱좨쓏짙뗄릫춳놨컄뫍뷢뚹떽泮䥬쫵틅꣏쯣뗔ꯋ〰䦣ꎥ㤰릤쮾삹돪ꎮ랽떱웳뎤죋쫇횮뺺킩뢣맺뷡돖퓋쏀볃볒쇋뷧쏦좻쪶琉탍샸풽ꆣ훖폃틔?낸ꨶ?汉쫇믖ꆢꢡ뗈탍훏ꎻ짙쮾뛸돪뷶훷믹쏀?싒볓웳튻훖믺놹폖뻓ゼ꼴틔ꎥ돖훐調쿠쪵쏦튵샠쏱헹뒫샻짧첨탸탐맺톧뎤ꎬ뚨붲뷡놨풱살탭뗄헢랽쒿쳡쒱?ꆪ폫쏀횱뫬ꈴ탎놨뷩ꆣ웚폖뗄뛔튪놾맺튻튵뇈뗓췸쫇?틆짏캪폐ꎬ請맘쪩킶뻹볃웳훐춳훆믡믮횾뺭볒뫪맻벼?돪릤풽뛠막샯낸릩ꢳꆪ막맺ꢳ〱쪽돪몵짜뻸좨뷏퇐쏀탎쟩웳쯔㌰뫍샽싧?춨ꆰ뗄캴㈰풱ꆣꎬ폐떫튵놾뺭쫇뗃뛈뢣짧솦볃뺪놨쫵ퟮ쇷죋욱뷩늻룸泦횱좨웳ꆢ⡋ꆣꗒ짏듳랽캪뺿맺쪽뿶?듔ꎥ튻룼ꓗꎺ맽떵닆막ꆪ릤램헢믽폈훷쏀틔놾ꎬ샻믡뗄쓀뫴돪뺭쫇쏜쫓믹죏짜짨춬?튵뷊풱⦺뮸쫐뛠짮돉웳ퟷꎮ킩룟?췶릫쓌뢻럝㐰돖탍훖벫틔뗤틥맺췑훷쳥뢣훘냆ꎬ룕볃폫벯놾캪쯻솽뷓솢ꆣ듓붣릤췆엊릫?ꆣ돌쮾㔰ꎻ뗄ꎥ폐놨ꆱ막톧탍릺?퓚싲?
员工-i'Ë贷款购买…定贯立巅公词股票权定，折扣价不能趟过购买期期阴4期来收优惠的。利的J;粱。在一些悄况下，购买价#\可价的85%，该基金巾的股蝶将全部以某种形式以有折扣.公司也可为此项购买提供股兰兰、红服为察分而到员工个人帐户(…般来i片，所有士F罢革期权、主IÆ非等的一揽子购买i-I盘，以便rl股方案是一种简称、灵活的股权满21岁的1:职员工均成参加这一计其ïI'!具有吸引傲。骂自报酬-m辑。公百j可以用红Illt奖励锁效划).分自己依照员工的工资多练就某种慰根据公司平同的需主哥哥pj以设计出多优冽的.rÏJ.尘，激励货主坦人员等等。平均的方法。员工的个人受放权随粉员种多样的向披购买方案，唯一的限制是常红股包括元限制红股和限制性幻般队庄企业工作年限的增加而增火，在参仔细垮虑法律喜喜欢的证券登记问题。闹事I'iii!型。x限制红股为骨干员工在达加[1划5-7年之后，员工将孩得全部的一些常见的Ël接购实方案为:到某…公司财务或战略目标时给予，与x益权。(l)R\l:骄拥有捕标方案:在荧阔的公奖最近似。限制性幻般是有一定受蔬权当f范工离开公词时，公司必须购问众或私瞥公问中，有一个:!Ii:畏的路势是限制的红股，如!!1求员工有一定的服务员工个人帐户的股巢(公开交易的除要求高层管道者在公饲有相当数额的投年限，就达到某一问标耍求。外)。来上市公司必须4哥华评估本公司资，通常是工资1-5俯班里多数额的公这两种红股方露均可灵活设计以达的股~价值b词股康，以增强商展管理人员的工作责到公司特定的目标。>'r=例来说，公词可在来l市公司，员工吁以根据已分{无心。这也被称为"员工向标所有权ìt以用在r股奖励员工成某部门的余体负目c3Ë个人帐户的股哥哥对些公司3重大|可划(E'lûf咀)"。一般蜂涌过:白:按购!k来!萌:汇.in工的绩效可以.lt争取到了新的商题进行者快.~nl就业、i茸址等，但对公司足这种耍求的。业机会，也可以是批预算部围之内成功其它内部'ltJl事顷，如虽在率会选举等，公(2)成立朗的直接购买方案:许多公地运作了慕…项肉，钱者是满足了某项词有权决定叹不要让这些将般的员工参词拧成立期允许筑工购J:公司Illt联.fA阴特殊的需忠等.公司也可以为购买股加。而在上市的公众公词，员工通过i在种购买一般有四年的受损权限制何如|哥哥的!i\工给予在工股支持。在成立期，公ESOP持有的股巢勾Jt古':Iá洒脱擦掌有~LU剧年内离开，公司以原价收胆Jff立旗"司画I以将红股作为年!r薪酬的部分.I~J样的权力。(3)折拍购买-m挺允许筑工以一定以节约在成立期非常紧缺的现金。每年ESOP分为两种，非杠丰I~盟的ESOP折扣购买公司股慰。通常有受益权方面初执行的红股1f~.是公司保圈骨干ff::与杠杆型的四汗。非杠杆型的~'ìOP类的限制，如服务刷、转让限制等。公πl将工的有效手段。似于i单延的利润分京计划.公司每年为转让忻roi己人工资成本，1nIl享受的折有相当一部分公司在始于员:股ESOP蒜余以本公词股那就现余形式提1n须纳税。时，自己拿交付一部分现余奖励，~抵消村供资余，丰1丰fl!!!的阴lP可以:ù\fj进购买)]k(4)帐目耳僚购买方望在:在公司没有评税对.[1\工现JÍl:流的影响。红股受串在权可j己的股份。ESOP可以从丰公剖借钱，或f古公平市场价时，角许筑工以帐面价购以在满足…定条件后企部获得，也可以从恨行及其它金融公诩{苦，典型的蜘作实公司股票.MJ.:离开公词戍边休时，公随条件满足而i军步获得。足银行先借钱给实施公司，公词梅特俯词以llí时的帐附价~j(阴股票。阴、~:巳持股计划(肪op)方案给ιsop，(当)奖ÞPJ~且配方巢:在奖励给!i\二汇红i年今为此，般普通的美t盟员工所有E.~且泞的J'Ij途有:( I )从某个接尚开股、期权时，可以耍求员工购买一定数赞权形式:Ji!:1;\工将股il如1)(简称ESOP)噜这公词的所有者乎中购将Illt蝶。(2)以较股累。…项创意诞生于上个世纪70年代初，到低的利旦在借钱oESOP 借钱购买公司股2击目购畏万;在现礼为止，己去更有107∞家企业有该研1tlE瓦阳j公司以可扣税的现金支付由1lt严余员购买方泉是允许1:体员工以工划，参加民工人数越过870万。生的本余和利息。(3)创造额外的以上资t目4'0形式，在一边时期内购买公词股旧!一种员工褐利计划，在某种桶和1), 累的1f~民。因为给予的工购买权利民工:留义上类似乎利润分率计划。在一项来上市企业的所有者'可以利用实际购买有一定时间共在距，这…-m鞋也ESOP中.公词建立-个信托基金，然后ESOP为他的股票tJ~乎占在供现成的市场。可看成是一种期权方露"这种厅案给予吕2供给诙基金以新的公营l股亵或者现金在这种情况|\公司通过眨盯F以可扣税筑工的购!k价格和l购买Wl往往兔变动彼得主事i:丽m.购买公司现有的股浆。另的现金购买诙所有人的股骂自.l!X者ESOP的，一柴公诩规定价格为购买时的市场一方隘，自SOP可以借饿购买新发行的或pj以借钱购此股驳。ft百→.!'占到公平价，一些规定为购实期内股巢期初已有的公首1月E巢，而公词以现金形式文公首J30%以k的股份时，出偿此股票的或期来的占2低价。…般来说，公前允许付出此借贷产织的丰企及利息，在某种所有人如将n\~收入用于购买其它证员工以折扣购买，但虽是1;!iI税法423节规限制条件下这种偿付对公司来讲是有税券，足可以得到税收延迟的好处。57 特区理论与实践2α)()'8 ?췲랽쫽뻝풱샻틔욱웤룹훖ퟐ튻⡉훚튪쮾죎뮮ퟣ⠲헢ꆰ⠳헛뗄뿛⠴맀싲⠵막㊣좫쪵뿉릫믲뚨볛죽絬탍폅뫬솽떽붱쿞쓪릤튵뗘쒿늿돵폐쪱쮰쯦쯄퇾쿖䕓틢쳡쪹틑뢶쫕룃럖싺욽ꆣ볓쫜떱췢퓚엤쳢춬폫쯆䭓릩훷듓탇룸뗍짺캴쯹좯쳘릤뗄폐웚룼뻝뛠쾸킩⦹믲쟳ꎬ막탄⡅헢⦳듦훖짏⧕뿛쿞죃뺱릫틔⦽ꆢ욱껀풱풤볊뾴욽ꎺ놨틬쒳뷰훆솽폃믺퓋쳘뿉럖뷚횴쿠뛔힡쳵忕쿮짱佐틥릩뗃랽평폅믹엤㉬⦣뻹䦣ꆧ틦⦡럡훁뷸쯼ꆣ퇹룜폚틸䕓쮾ꎮ샻쿖쟸㞿튻랽헛좨뻟릫퇹뾼뎣짆쮽룟춨욱ꆣ❲훖직돉릺쯄?훆쓉쫃욽쮾떱뇲웚?뿛뗄볛쒩틔㠵뫬쪤돪냼샠뷼ꎮ풱믡ퟷ쫢ꎬ풼탐폐엤싺볾硫뒴ꎺ닎ퟣ짏훐룸믹쏦듋쳵믝뷰떽쯪꺷뫔뮮릤룶ꏎ䦣쓚뛸돖럖룋뗝막佐샻놾쫐캪뷨㌰죋뮹샭?뚨낸뿛ꆢ폐쮾뗄싇볻놰펪닣뎣ꎬ헢潐튪ꋆ솢싲쓪?쮰쫐냣쪱탆좨뇵퇇탎쫇릺킩헛ꎥ막랽풱삨탍릫쯆뫬믲쳘릤쇋붫퓚킧튻쳗ퟣ싺틢캪볓샠룃뷰뷨볾훐훅?㖡ꆣ샫죋듉볛뫊뇭늿킮퇓럝벰쿈폃쯹싊웳쯻쟩잮죧뿉싛뷊듻ꆣꎬ맧컼늻솼램뗄웓릫맜쫇틔튲猩쟳?웚튻쓚뫂죧볇떹뎡욱ꗅ쪱샄랽쪽폐싲ퟮ뿛볛낸릤컞쮾막듯瑴뚨붱쒳탨룸뫬돉쫖늿횧쿖ퟣ돖릣떮횹풱훖쯆믹뿉䕓쿂좫훒ꬷ뾪籼쿊횵킹헊뻶짏솦솽룜웤뷨춾뫍튵뿶퇇릺ꆰ붫폫쟔뿮퓚릫ꆿ틽춬뷓싉횱탖쮾샭릤퓶놻ꆱ뗄쓖퓊냣샫럾죋뫂볛ꎬ헊몷낸틲튻훖킩뗍릺늻쫇ꆣ쿞컞닆떽毊샸벨뿉튪폨막솢뛎럖뢶뷰뚨뛸곗짺ꎮ풱폚틔佐닺헢룶횰샕떹쓪籉킹ꯋ뮧?쫐䕓샻놾룋쯼잮폐헟쪤늷룃듋ꆭ뗃쪵調릺튻쮾ꎺ탔뗄뷓뢱훐헟잿돆ꆣ놽탭폐뾪붰막컱릤뷐뛸뿉쫇퓚캪뚨웚룱맦볛싲쓜릫벤훆쿞죧쒳녊쒿쯨킧틔쿮뗈뫬ퟷ랽쇷쳵훰볆폚틑죋샻붨욱짺훖풱헔ꓗ횮槃ꮶ뺣쫂늻ꎬ佐죳탍뷰룸쫖쾢쯹ꎮ퓂쫛떽볹꒳싲킩튲쪤ꆣ탨쏰쟳릺ꎬ퓚泒룟캪튻펹풱쯄뢣욱웚붰ⵉ볛틔?퓊룸쪱좨뫍뚨뎬훖쮾샸뫬훆믲탔?ⶰ뇪ㆻ뿉쫇죕막럇낸늿뗄볾늽뮮헍짏뺭쫽삦솢탂뎥붫헊릤놹뫳억﹊곔킪쿮쮣릫폫럖죚쪵⠱훐䕓뿛폐돶槓쫕쮰㈰튻쟩뿉뗈튪랽뗄싲붰폐릫묵닣ꆰ냣뫂릤쓪뫔ꆣꆢ돉뢣퓊뛾쫕탭뚨폨컊릺볛캪떫맽볲맜막뫬햽쫵溱뢾틔ꎬ횧뎣퓚럖펰뫳믱⡅ꢵ횹룶뎬샻뷨뛸럮뢶짺뮧뻹꒵쒹뇘놹욱튵죃훚ꆻ룜럇쿭䕳쪩⦴佐쮰⠳헟쫖쮾탈럝죫〰뚨뿶캪뗄ꎬ낸횤랽뢣튻쮾훱맜풱ퟣ릺쫐춨놾뫔탭샫믘?쟳좫쪱쯨돯싲룱냣쏀떥틔샭뫍막싔樂뇏뎲쫇풤믲돖뛈뷴룸쿖쿬뗃协쓃쫀맽볆쿭쪮릫붤뷰뛔뫂⣒펦쒹룶?짆탫꒿ꆢ죧헢ꇪ웓룜ꆧ욱⠩듓폄뷨⦴뿉쳡쮵뛸폃퇓ꆤ즼쫽쿂듋튻뿉ꎬ좯낸뫔룶폐믲샭릤춨붰떰쫜틔뎣죃?풱뾪막뇀쳥웚뻠ꆣ캪뮥쫸폄싲ꆢ폃죋쿞쒿쫇직샽뿃헹쯣헟튲킽좱릫폨뷰늿倩삹볍㜰㠷뮮볆탅쮾쿖橼벰뮰닎ꓗ쓔넨쎿짒잨뚭킩쯼탍룋傿쒾뷨뎸잮듔릩맽쒹폚동?욻솿ꎬ쿮삿틔캨뗇캪?훘럡뗧廔쒿맽뢣릫틦풭놹폐쿞풱ꯋ릤욱쓚릺톡웍橼웚쮵쮰쇩뫬훆맇뇪살억좡랶쫇뿉퓚돪뗄쮾붱믱랽䀹㜰ゼネ뮮췐막↾샻쒳볓쪶쫜붫뇘쓪풸킩횷쫂돖쇷탍ꎮ쿖짒뷰䕓짆떩돶긨릫릺ퟓ짨튻볇ꎺ삹튪쒿뛠놵뇪횱뫐쮾좨볛꒡쫜훆릤뻃틔ꆣ싲맽훖췹榾쓚ꎬ램웚믮막뗈탔룉쪱?쮵쓈떽캧싺돉뗄쿖놣샸뗃낸놹쓪틆퓚믹욱쾢살뒽틦펶믱탫뾪움料믡풱춨䕓뷰풸뗤쇀횧폃佐䕳쫛뫃볲쮾싲릺볆뗄컊蝹떱쫽쒹쯹뷓막쿞쫕냒틦뗈쿭믓헊믲놹틔좨튻랽쫇릫㐲돵붱뫬풱룸뚨ꎬꯌ쇋횮ퟣ캪쫐엌쎰涵쫜듺?쒳퓚뷰붲탎늣톻뗃붻맀?톡릤佐䕓뫕뷨탍⠲뢶겻듋웤뒦돆막볛쳡싲돶쿞쳢쒹쟷쫽뛮ꓗ폐릺욱훆믘뮶좨ꆣ쫜탆쏦췋꒺튻릤릫뫍랽낸뇤쮾㎽믲샸폨뗄웒탂쓚쇋웚맇훏틦튲陸돵뗓훖ꎬ헟슷탎퓚쫇쪽곋볆쯦좫춬틗놾톷훘떫뻙풱춨佐쎿꺹잮퓙?⧒평쒡쫐뿉햼쯼䕓욱룱릩㔭뛠훆ꆣ?쫆뛮뗄좨싲ꎮ막랽릫볛택뚨쮾풱낸룸뚯놵웚퓊?벨퓚ꎬ틦럾풴돉쒳쎿룉﮸뿉킸쿮좻쿖ꋐ쪽폐陸돖ퟅ늿듳뛔뗈릤맽쿭샠쓪쳡뫂닙풽훢듋냉뎡뿛?떽횤좨뿉막璻쫇뗄릫?볆살뗨솢샛쏦御헛릺쪱쫽릤튲폨쓊돵탭쒩킧듯폫컱짌릦쿮쓪풱틔佐떽쏏뫳뷰쇭킵횧훖쮰탄횸곔돽쮾컊ꎬ닎폐캪믲ퟷ뷨닺ꆣ协꺣탨춶싺ꆧꎮ뿌ꎬ솿킳쒻??쮾릫⦣곒ꎮ?릫곕퓊??
对未上市公司中的股东来讲，向最近提供的股il\\期权中，绞磁层1可喜IJJ是:如泉股票期仅是立即可以全部行权盼01'ilit哥股巢也许是延迟或永久性就总额的559品，在Ji\T:尊敬划tl-Jï人的的，赠与日股巢湖权所指l:iJ的股琪的m兔该出倍收入税收的战好办法G大{t业中.这一比例倒过了71%。但从场价僚~HI峨tllO万笑7c咽则皑白骨ß分在苦例来说，一米上市公司股东拥有创年代后期开始，i在一工具也被越来跑的股巢期机被视为非法JE股票期权。第3ω万5毫无的股~(他以20万炎元购多的企业作为员工广泛参与的…次激励二种情况是:如果股il\\期权需要在等待得)，如果联邦和州的总税负;晨30%，他工具。迄今为止.已有超过600万授予期结束后方可1-1权，那么药某日可的出售n争得妓210Jï，附如果傍予公司~~管理里层员工得到了JlJljl'l期权，他们现行权股jIJ!朋权所指l句的股主喜剧权的价值的邸01'，则可避免此部分税收，{且能满过期仅获得的收益估计占到他们工资的(股哥哥期权费~x行权价)~t十蹦划10万Æ~Q下的条件:12%到20%。在副科技公司中，向全体突元时，跑出部分的股哥哥期权同样被视(1)倚着必须持有该部分股飘5年Ji\工#在供期权的比例都常荫，在生物公为非法JE股票期权。以上。司和软件公词，非管穰层得到的期权赦根据羡国网内税法的规定，公词赠(2)该部分股嫌不接从有条件的i盟，!;;到总糊的当5%tê::t:í, 均衡m~牙t黑人员自觉哥哥期权时，公词利个体余计划，行使肥t~期权，成i国tll题I购费固有接近一半的公司使用股架期人都不能~付税。脱去需朋权行权时，事股计划得来的。权叫划作:}.J-种激励机制，各个公词的他;付税，如巢高级管理人员出偿股戴时(3)该公司不必S型公司(8型公司规定布较大量皇异。根据~因图内税务JJe赠与日已有两年，同时距行权日已有只能有一种服擒，不超过75人的股东.法，可以将不同的股藏期权计划分为两一年，则所得应按照仅期资本所得J血税，一般只有自然人才能作为股东，公词不决，激励股再~)由权(ISO)以2是非法定股jIJ!应税收入是行权日公平市场价格与出锵交纳所得税.无论是谷分自己利润，股东均期权(NSO)o非法JE股~期权的实施条价#\阀者中较低辛苦与行仪价的主去价。虽是以投资比例计算收入并交纳所得税)。款不受国内税讼限制，可以由各公司自国税讼规定，如果持有股票时间在一年(4)拟出怪的股~JílI1盖有逃桥权的行规寇，但是个人收益不能从公恒l所得至18个月之间，则议期资本所得的最高世温l世或可以转移为有选举权普通版的税税基中扣除，个人收益必顿作为普通税里再为28%;如果持有期超过18个月，优先股。收入缴纳个人所得税。则放前税取降为20%咽~n*高级管甥人(5)我向ESOP出锐的12个月内，该5在闹剧内税法422条规琼，激励股I挂出傍敝驳的时间不满足上述巢求，则公司没有准备在某…证券市场公开交鹦巢湖权必须满足如下条件町收入作为普通收入税。非法5î:股职期权J{股票。(1)股离期权的赠.5íi十划必须是…时，如果市场价商予行权价，Jl~两餐之间(6)向E.';OPt扫岱股份之后，ESOP必个成文的计划，在该计划实施前12个月的差价销作为静通收入纳税"一般公词须稍有309古以上该公词股份。~之后12个月，~白、须得到股东大会的批会依据税法接求从商级喻班人员的工资(7)在15个月的时间内，销者必须F脏。中击西l'u28%，作为个人所得税准备。如将其111股收入投资于"将换证券"上，如(2)股巢期权计划实行10年后，自果个人在行仪后一年内出售股泉，出售其它公词的瞥通股、优先股、债券等。动古自*;如果要继续施行，能再次得到股日市场价附芮于行权日市场价格，贝1)收除以上条件外，J~:明V所购憾的股东大会批准。股jIJ!期tlUI'划的开始日期益作为短期资本所得应税。女日呆股3黑持份，不能再分配给出伤者(UIH史也是本公以实行日军立股东大会通过日两者中较早有期相过一年，则收益作为长期资本所司员工)、其家庭成员.以及其他持有本者为辙。得JíII税。公词股职淄i立2513奋的人。(3)从股躲赠与日开始的10年内，一艇的期权可以凶整体股哥哥市场的五、~工股票期权15禀股强4期仅有效。跑过10年期后噜股然期向好戒严业的迅速发展而战益，而不论般~期权是公词始于·员工的…种权权过期，任何人不得行校。公词是奋在本行业中取得杰出的成绩。利。持有这种权利的员工可以按规定时(4)脱身声期权不可转让，除非通过遗为了1世员工能够专心致志予公词;在一方期内以股强则权的行权价格购买本公词附转让纷继承人。耐的目标，近年在一般期权之上又发脱般棠，这个购兴的过稳称为行权。夜行(5)在股虫草期仪赠与日，如;在某简级出以锁放为2器础的期权，亥革哥有锁敬授权以前，股旗期扭恃:{.ï人没有任何现金管理人员拥有该公司10%以上的投票子式期权，如~工逃到公司设定的一定收益:行+立以后，个人收益为行仪价与行椒，]1111*侄股京大会将批，不得参加股jIJ!目标，象公司股价、利润等.就可获得期权日市场价之间的主主价。员工可以自行期权I1划。权作为奖励;绩效加速受损式期权，这种决定在低何时间出f穿行权所得股票。此外，以下两种情况会将激励股祟期权的授予与一般期权相同，具有普通搪瓷阁1999lf的琐调资表明，在期权转为非法JE股骂骂期权。第一种情况的~放权规定，如特定的目标达到，llljnf , 5自，?췲랽쫽뻝特眩耀论与实践21X的-8뛔䭓쏢뻙㌰㈰뗃뗄ퟣ⡉틔⠲택막⠳횻튻붻⠴웕폅⠵릫䪡탫⠷붫웤돽럝쮾컥샻웚좨쫕뻶뻝ퟮퟜ듳㠰뛠릤럇맽ㄲ풱햼쏀맦램샠뿮탐쮰욱⠱룶믲ힼ뚯뚫헟훶맜듋쫇뎡뛾쫚⢹캪룹폫죋뻠펦볛맺훁퓲쪱믡훐맻죕틦폐쿲쏦돶폨쒿쳘⠶佐룃샽ネ췲⦣돶䕓죧⧊짏⦸뷰볆쓜냣쓉춶⧄춨쿈⧔쮾돖웤쯼틔ꎬ풱ꆢ욱ꆣ쓚틦죕뚨쏀뷼뛮웳쓪뗄뻟맜웚ꎥ릤뫍떽맺ꎺ좨늻맦쮰죫⦹돉횮뷡듳쪵캪⦴맽샭췢ꎮ볛막훖폨짆풪럇뻝룟뚼뢶퓹뒧ㄸ싊ퟮ닮틀풤룶쫐ퟷ펦뫃쇋쪽뇪쫜쟸⧏짏돶살쏀곈쫛佐쿂?ꆣ쎲볆뮮쎹폐횻쯹막?쎻?릫늻릤풱웚돖틔ꎬ잰ꎻ쫐퓚맺쳡뗄튵듺웳샭좨떽죭ퟜ御벤⡲쫜뚨믹뷉짆컄뫳쫸믡탐ힼ펹죃?죋퓲絼ꎮ죧퓹횵욱쟩뇆쪱램벶쮰폫쫕솽룶캪룟ퟷ볛뻝뿛뎡뎬믲쫇쪹쒿벨틦쫐쫛쮵샔풪뺻ꎬ뗄?뾷뮮뗃ꯋ튻폐뇈믲ꆣ놡㌰㖸막쮾쳵쓜⦡욱릤좨헢탐뎡죎ㄹ릩㔵훐뫳튵웹닣믱㈰볾룮뷓ퟷ뷏뫒샸煳맺쓉쓚뇘뇆ㄲꎻ엺죕짆풱캴틔캪맻폫샛웚뿶뷡?뚨맜탨퓲죋헟맦퓂㈸쮰퇃퓚볛뛌맽닺럱뇪킧쿳붱쫚싛协릫막쫕ꎬꪵ릺﯁뗃퓲쳵?횹ꎮ살뺲훖ퟔ쮰샽?뿉协ힼ?ꎥ뗄볾퓙ꋆ뎬쫇헢욱룶좨볛뫎㤹웚ퟷ뷱풱뷼캪듳풽漩쓚떫뿛탫?볆죧믲뇔폐죎볌뇆펵뺭ꆣ쿂럇죕횭쫸뇀맺샭튪틑쯹훐뚨횮싊웕쫐램탐룱튻튵퓚릤샸폨맦폫傳쮾욱죫튻쒹ꪰ쫇뿉볾짆탐뗄믊막좻ꎬ볆틔傳놸습웕췢럖맽릫훖웚릺횮쪱쓪헢뾪캪릤ꆣ좨㔵닮ꮲ쮰돽죋램싺ꢵ뮮퓂ꢼ맻陸킧뫎ꢲ돐?폐솽뎬놻ꎺ뫳ﶡ돶쓚뢶뗃뷏볤ꎻ붵춨뎡튪룟놾쓜뷼믹죧폫뚨쪵훐튲쮰캴짆㈱뇜ꎺ훓놲쪹ꆣ읓쒳죋컞쯣퓚짏쓊춶춨ꎬ엤틍㈵웚쮾좨뻈⪵뫳䥩컊뗄욱튻쪼풱횹뗃쫕ꎥ냫훖틬믍럇램룶ꎮ쯹㐲ퟣ쓔욻튪막뚫뮿꣔룃뚨사쫓죧랽쇐늿룟솽펦뗍캪쪱볛웕쟳ퟷ폚놾틔톸탐릻쓪뒡벨?뗄탭쫕짏넨췖ネ쏢킸믊막탍ꎬ닅싛뇓틆?쒳룃뇎ㄧ룸ꖳꎥ좨샻쒹돶튻웚풱뇈릤떽틦룟럇ퟳ벤ꆣ겵램쿞죋룶뗃㋌죧陸퓚뇘껊볌욱듳햿뎬늻짗릫쟩캪맻뿉횸탈럖벶쓪내죕헟퓲㈰컊죫춨듓탐쯹틲쯙튵볛킧냣㈨즷막쫇뗄쫐쯻?듋쎲잴욱릫늻쓜죫ꛊ캪쐱튻쫄폚ꆢꎮ돶짔랽폨탐ﶳ돖룶粵쫛쿮좨뚡샽헢맣좫쇋맀뿆맜폒샸룹쒹⡉뚨훆쫕죋쮰쿂룃탫뗐탸웚룦맽뗃쮾믡뿶췲럇쿲ꢼꆣꎬ헕폫뎤ꎥ룟쓪汼헻랢훐탄듯볓쳘砱?뚫췵ퟮ릫?쓗겶늿뾷폓웚쮾뎬ퟷ럱늢쟓폐㊸횤?ꆰ폅✵쫛놣죋림풱좨첳쒲탐뗷훐ퟜ튻랺쏀막볆벼럇샭ꆣ믺뻝짆獯ꎬ틦쫕쳵욻뗃퀱쪩춨벵ㄨ쎣햣䥏쳘믡솢쯹램욱뗄?맦춬뎤욽싺벶쓚죕펦?쳥햹좡훂냣떽샻쯙뚨ァ꺺살헽뫃쮾?럖횹탌좨⡳맽캪붻탑톡좯막곊붯쿈ぐ헟껒ꆣ릤볛웎죋쫕닩ꎬ쫽닎틑욱햼릫뎣닣쪹훆쏀뇆⧒뿉늻틦ꢣ볾꺱뮮떽ツ탐榡쐱ꆿ겳곈ꎥ엺붫벴횸풪뚨웚샛쪱쫐냆죧ퟣ럇쓉맜쯹돶쮰뛸뗃횾죳쫜쿠뗄ꐸ붲동냬막낸쮰짆ꎬ탍㜵엤쓉ꆾ뻙싄쫐럝?뮻쯹⡦풳뗄뿉룱쎻틦?뇭뺭뎬쇋뻟폫폐웚떽쮾룟뗃폃맺?풼틔쓜뇘겼ꎺ?쪵깴죕ツ쓪ꆣﶷ벤쿲좨쓇욱볆쪱풱뻠뎡볛놾짏램샭쫛ퟷ믱춻폚훷뗈춬쒿깅ꎬ믲램뚫뫗쫕넵ﺵ릫죋샻쯹?좨?뎡ꆣ?횤ꆢ릺籼튻틔탈폐캪ꏔ뗃쏷샭맽㜱튲뗄뎬쯻훐떽막룷맺ꢼ낷평듓탫꓀쪩탨뮮솽웚쟍짏늻샸뗚퓲욱쎴ꎮ탐돶놾볛쪱룟쫶뚨쮰죧쫐틦횮튪짨쪽뇪协쿲폀ꆣ펵?ꎬ쓪쓍춨쮾뗄죳뗃ꢵ웕곂릫?좯햮ꆿ훖퓚싲ꢡ죎탐놹막닣튻ꎥ놻맽쏇ꎮ욱룶쓚욻잷룷ퟷ쟒잰듳곗퓙헟?뫳ꢹ뎸좫뎬웚튪떱좨춬쫛쯹룱닮볤ㄸ벶퓲풱ힼ맻뎤뎡짏폐뚨뻍뻟듯傱뻃폐ィ?떫?맽막릫ꎬ쮰춨뾪ꆱ좯뗄쪹﮳좨맦놾ꏔ뫎꒿욱듦泒췲ꆣ풽듎㘰쯻릤쿲짺웚꺷ꢶ쪵뾯캪ㄲ믡훐?춶닎훖늿돶퓚쒳퇹퓹쮾쪱냣죕뗃폫볛룶맜쟳솽놸뛸돉폖벨뿉떽?탔ꖣꯋ탨풱뚫쮾막⦡냣붻짏뗈튲훓뚨릫?쿖볛짒ꆣ뚵죋떫살벤ネ쏇좫컯좨컱훎ꢹ쪩쯹웕룶뗄뗃쪼뷏?욱볓쟩탐늿䕬췲놻뫍ꎬ틑펦돶튻ퟮ퓂샭웚헟릤퓲늻벨랢킧믱컴뇜곋?싺릤ꎬ늻뚫뗄틗ꆣ쫇킱쪱쮾뷰폫퓗뷁듓풽샸춨쳥릫쫽꫁짆쳵ퟔ뗃퓂엺떽죕퓧욱막뿶좨쫐럖뗚듽뿉횵쫓룶폐쮰쫛쏀쓪룟죋퓲횮죧쫕돖놾싛랽쳫쫚뚨헢橼?릺뻹죧놾탐퓐막웚욱ꎮ볤쯹훖䦡릫?빉
以加速受益。如…项期校，每年有25?o批准，才可以参加股票期1'l【计划，但是他401(K)方案中的资缸，如提前文取咽除了的受放权，兰年日达到75%，但如该年公所持高的股累期权的有效期不得超过5交纳普通收入税外.M'律坯规定了10%胃j(1(J收入目标实现，诙期权就可lω如受士Fo1E高级管理人!n结束与公词的版佣的生后节l性税收。1.\.;设lE:l是故价格的期机，这种期权，以关系以及公官司按制权;lt，+变化时.M~猿卖国企业还有诸多其他类型的福利即期价授予.j日持有4月r!i%)却ítE公司股象期牛草可能提前失效。t十圳，如ll1;ì且傲的利润分棋计划，现it:购i占到一定价佼才获得j(M:;设lE绩效自公沟通过旗号在会的瑞酬安员会米管实i剧本:<íi计划等。这将计如~t且部分投资你的期权，即在锁效目标i占到后，才可qt±摆脱w!期权计划，幸存酷费回舍有仪决定于公司股骥，似非法律的强制挺求。放的期权;指数化的期机，即根据首股票市每年的股要再期仪赠丁'额L([、受限期以及七、模拟股票方~场或同类企业状况作洲3快的期权。如期11 I J!ll突发性事件时J'JJlIJ:禀期仪计划进行棋拟股哥哥为2程实际上是一种延迟的权授予价是走元.向资企业股察升商解料以及作出重新安排。激励性报酬工具，实施t合，驯}i案的公词( 50%，这种期权授予价调整为45'Ì毫董事会有权终止股J;I!期权í1:\)1或者无须向员下肉战tll傻股殃及发生所有权元，所以只有公司股价上升烹45元以终止薪酬委员会对股~期权计圳的管理的让渡问题α有操作的灵活性、金汁及上，期仅持有者才可按利。权限。{且战.即使般J!.!期权计~IJi2~终税务处草草、法体规定等方丽，模拟股票也荧闺阁内税法规定，般职期仅行权止，两级管工盟人民持有的可行拟的股黎有其l':1IJ:ω使m股然包括股骂自增{且权利价不能低于股联期权赠与日的公平市场期权仍然"JW.执行QE挺拟股鹦l崎串l'挨骂自。价格。不|叶公前对公平市场价格的规定股巢JlIj权行拟所节目;股巢的来自~jIE!!JlIJ:骂骂梢债权是指公词给予筑工这样不闷，布的规定是赠与日直在向市场价格有附个:一1I:公词发行新股旦在;-.~通过一种权力.ULL可以获得规定时间内规与幸在低市场价格的平均价，有的规定是阁将股票帐户凶购股架。留存股票是指lE数篮股票股价上升所带来的收啦，这赠与日前…个交易日的收盘价。当某在远…个公司将自己发行的股察从市场购阻种收益可以体现为现金或是股票，丑!H盖级管理人员拥有该公词10%以上的投禀的部分，这些股职，1~再由股东待有.其附两者的组合。权时，如果股东大会同意他参加股粟期质为已发行恨不ìiti盟在外。公司将阴购增值权方案可以与期权方案相结权计划，目。他的行报价必须高于或等于的股燃放入\1'1持股费需帐户，根据股票期齿，具有同样的受]fI湖和行权日期，这样赠与日公平市场价格的110怖。非法定权或其他长期微阶机制的需要，将在木i司工在股价t扬，就可以i在桦投入矶!股票期仪的行机价可以低泼公平市场价来某H才阵欢tllt善。it:购买股巢，泌敖得到f曾像仪带来的现格的50%。六、4OJ(削和其他活l'Ë!且休计划方案金。有些公词规定期杖与增僚机方案分通常情况下，股巢期仪不能在赠与11~民名来由于奖l骂倒内税法第401卅执行，有的则允i!r!员工将一者销合起后立即执行，曾;Rú:受限期结束之后才(K)节，ì在节详述TJ主计划的各项规则相来执行。白的?权。期权可以是句应得到收益权挫律要求。从401(K)最简巾的形式辛苦.lt!拟股豆离指企业给予员工…lE数业的。如在赠与日后5年中每年授予20%这是企业为员工提供低成卒的推延赋税的虚拟企业股蝶，员工并不实际对这些的行仅仅。也可以是hDi显得到收益仪』居休储蓄计划岱股联南所有权，j旦与其他股东一样京有的。如第一年10%的11权权，第二年典型的401(K)方撰允，t负工将-lE股然11í直及分支[奇事权利。虚w股联通常15%，第三年25%。不|叶公司的受限期限割的工资收入投资于方那管理委员会有一?明确的受益日期，:7l:益时公司iiJ叫能不一放，问一公词的不|均年份的受提供的儿种投资工具中，l草种残忍的收以始于现余或是!股票或二二者站台。1ì\I限期tl1.'西能不一歉，向公词相伊1年份入斗、交纳本期所得税，投资收放在分自己J植i:J:模拟股续得到的收入JïiZ作为普通收给予不|司的商级管现人鼠的受限期也可欺负工之前，亦免税负ω为激励员工参人ìl所得税，公司作等锁的抵扣。能不…泣。于这-11寐，公词以现il:lfi:公司股票作此外，公司也可将虚拟股巢与筑工根』届国内税法，股察期权是l'~可转为自己套技人，法部分技人对公司来讲是的延迟性报酬叶剑搁联系，即延迟;虫忖让的。iI住闹的转让渠道是在遗崛lIl.注明可以抵税的。额指向等俏的公词股察.在员工退休得某人对股票期仅有继承权。为鼓励低收入员工参予401(K)方到这笔收入时，以当时股价计算，这l.!{l就荧圈圈内税法规定，激励股票期权案，3i是因企业允许员工在买房供孩子上可增加延i且性报酬的激励作用。对于公从赠与M地10年有效。非法定股票期大学或紧急情况下向401(K)基企俏钱。词支付己定的养老金计划，也可通过指权的有效期不受限制，一般为5吨20年员工和企业投人方案的较念，均11-￥T1喉向虚拟股职3在增加其激励傲。不等。如报某高级管理人员拥有该公词.l[赋税成m:税的优惠。一般来lIt，员工( 1'1'翁单位:深圳科技工业阔战公1O~奋J;.(上的投攘权时，曾告绞i立股东大会只能在i且休或终止聘用at才能将到中;人词). 59 . 特区理论与实践2!X的'8?췲랽쫽뻝틔뗄뾯틦벴듯뇪뎡췷뚡풪짏쏀볛늻폫퓹벶좨막룱춨뫳쓜ㄵ죕쿞룸룹죃쒳듓엺쯹쓪맘웚릫샭쎿ꆭ뷢뚭훕횹폐쇴튻훊살쇹랽⡋램헢뾰뗤쳡죫솿폚캪뿉낸듳풱퇓횻㐰붻믆볆싲웟쒣벤컞쮰탩뚨훖솽퓶뫏뷰뾪듋뛮떽쮾쿲⣗쳘㔹?볓쫜뗄ꎻ냆떽믲쫚㔰ꎬ맺늻룱춬ퟮ폫맜쪱볆욱뎣솢탐ꎮꆣꎥ䫄橻잧뻝죋퓹뗈ힼ돖쾵쫕쮾막쓪쿖쫍쫂횹쿞좨솽듦룶늿캪쒳ꆢ낸⦽싉쫇택탍뛮릩킡풱헢엤틔맄톧릤뢳쓜ㄨ쓉돍뮮췋릫쓢샸탫죃컱웤훖쫽헟횵릺횴탦튻맽絼췢퇓횸퓶횧탩쟸쯙틦쫕쎻볛튻웚춬폨ꎥ쯹맺쓜ꆣꎬ뗍죕샭뮮㔰쟩벴좨죧?⥪늻뛔폫폐틔퓚뿉춨욱뗄춻믡킽룟죔듌룶막릫럖틑웤쪱㐰쏻?튪웳뒢붻릤쳗뗖샸쏀믲뫍쮰䬩웕筲택쮾쒣탔쿲뛉뒦뎤퓶솿뻟싲탐쓢뢼瓃잧동뇊볓뢶?쫜좨죋뚨쫚샠볛ꎬ틔쓚뗍늻냘쫐잰죧릫ꎥ뿶횴ꆣ퓚뗚믒튲춬훂캨막죕킧볓짏닅뗄룟벰쓜맽웚랢폐돪떫벶좻ꎺ욱쮾럅쯻퓙ㄨ살겸쟳튵탮㐰릤벸쓉횮랽춶쮰맺뷴웳믲췋춨ꎻ뷰쓢놨풱?샭뒦횵솦뿉ퟩ킩쯹쿖뗃탔뗈쫕퇓틑ꗎ싛틦ꎬ쒿쫜폨볛ꎻ웳쫇헢횻돖쮰폚룕뗄뎡튻풱맻퓲욽ꆣ쿂탐웚퓹죽믖뿉욱웰막벶릫쳡뚭좨탔ퟷ캯맜뷐헊붫죋뎤듎䮡ퟔ쎽캪볆ㄨ훖놾잰낸랲쫕벱튵뗖택ꆿ뮹퇓랽돪咸쳢ꆢ퇴뻗뫏춬폐횸벰략뷰쮾놨曘매뚨뮣폫ꆣ죽뇪틦캻벴횸튵㌰훖폐램막릫맦볛룶펵쯻쫐탐ꎬ좨폫튲쓪슣쓜룟뗄웚늻쒳춶틔욱맜쮾잰쫂볆돶훕풱샭쫇뮧ퟔ킩떫쇴뾺룉?듓뮮䬩쫕ꎮ죋쟩쮰훐죫탔동낸릤ꚽ쒣샻냣쳥뿉퇹짏웳럖쓊믲돪햵쪱살뫉쪵솢쓪쪵볛떫닅퓚쫽ힴ쏀웚릫헟맦욱쮾뚨룱붻폐뚫뗄뎡췷막탨뿉죕㈵곍늻벶ꎬ좨쫜룟닎샭뿘쪧믡뮮볾훘횹벴죋횴쯹믘벺듦벤쫛췆㐰릤ꆣ랽틠헢풱퓊뿶죫훕쮰훮탔뗈뻟펳싉쓢ꆤ횸짏쿖틔퇯뮹퓲튵뫬?쫇뗃횭쒹놨퇸퓶볹痒뫳쿖룱돖믱벨뮯뿶풪좨쮾닅뚨웚뛔쫇뗄틗틪듳탐볛욱?틔ꎥ곒튻맜막죃폐쿞벶볓췷죋훆킧ꎬ퓹쪱탂쪹풱탨릺랢쇷쪤ꆣ믋ㄨ쳡낸춶릤뗃컞늿탭쿂랽폅횹췢쫕뛠럇볊닙맦샠릫뿉짏캪폫쫜퓊룸떫뗈떽붫뮮ꯋ돪샏?㈰믏뷸ꎬ뗄폐뗃뷌ퟷ쫚막뿉좨릫퓹욽죕믡룱웚힡쫇㗄ꆣ뮹훂샭욱쟾볌킧훆맜쪱쯒풱킽폨뛔낲붰돖랢탐뒨춨쒳믺﮷맺쯕䬩릩퓊뻟쮰틔럖닎쿲낸믝울닉ꎮ웤샻헢램짏쪵?뚨탍쮾짽쿖틦㵦볆폫헆탩쿠뺹떱뷰욼〰떽룃웚헟쫜쒿훞춬룉볛믱막퓹욽폫뻹뗄쮾틔좨퓈볓筲늻ꯋꎮ죋뗀돐벤ꆣꎬ샭욱폐뷡랢돪뛮틳업탐槔퓚헊훆ꢶ쓚ퟮ뗍탭폚훐뢺쿖춶폨릤㐰폃램쯻죳킩싉쫇쪩짆뗈냼룸쯹뷰뻍떼횦풱웤샻?믲쫕쓢솪쪱볆벹ꆤ?쇋웚췷뇘틦뇪뛅헻슦볛짏샻욱폫쫐죕쫕틢ㄱ뗍늻쿞듾탃쯙좨䦽뺵춬풱쫇샸럇튻죋탨킧쫸얣캯뛈ꆣ뗄탂막?췢뮧쮰궻볲돉랽ꎬ춶엌죫㐰퓚ㄨ쪱죧싉럖椭彩놼쇩삨폨뗃듸믲뫍뿉떽릤늢쯻곊뛾뛮쾵놣뮮ꓒ?ꢣ㖣좨ꎬ탫ꎻ죃뗄웳뗷짽ꆣ웚죕뎡ퟮ엌ꎥ쯻ィ훁쓜뗃뿄킹쒲릫쫇퓚쪤램냣풱뺭폫뇤ꆢꆧ뿉쫸막쇴욱즹탨쯐꺵뷭놾릤낸헢캪믲뛔ㄨ싲䬩뷰닅쳡뮹탍ힿ䦡잿훖낷믮쏦맦살탐틔퓶붫튻늻탩?헟펦곔볛ퟷ탔떹곃ꖣ뻍헢퓚얹떽벴웚튵헻훁쪮뗄볛룟폐틔닎ꖡ릫뷡ꎬꯋ믍쮾쫜쾰틅욱뚨캪펵맽볆늻뮯믡좨뮮탐풴듦듓즶룹튪?뗚쒸붫맜훖쫕맄䬩랿믹살쓜잰맦꺻훆퇓쿮ꋉ탔릤막쿠톡횵뛾샴뚫쓢ퟷ뗖폫?폃튲ꆣ𧻓뿄겵뿉훖릫뚨뫳룹좨막캪㐵컀룱쫐뗄ꆣ짏볓폚ꎷ욽퓹쫸쫕?뗚뺵계쿠쿞榿킫웚쟒㖣폐뮮뗃쮾쪱살볆믲췷쟾ꎻ퓂ꮳ뻝ꎬ욻㐰탎췆튻샭퇓틦샸랽ꆢ엌뻹붲횧뢣껒튪동듲頋쒣퓶헢욱뷡죕퓱헟쫽볊놹뫏뿛풱쯣?ꯈ웚쮾벨ꎬ뻝ꆣ욱㐵풪탐욽뗄뎡맦떱막믲잷쫐폫횮틦뛾쓊춬짗헖좨갲룃뚫뎬맜뮮헟틑뗀㕽훓붫꺷?쪽퇓뚨캯동퓚풱살릩뷨쿭ꎮ떽좡쇋샻늲쟳낸陸싘쓢횵퇹컊릿춶듸랽뷡쏳뛔ꯋ웕릤웒퀲ィ좨막킧닅죧짽쏀틔쫐맦볛뚨쒳춶욱뗈ꢶ뎡뫳쓪??튲?힢ツ릫듳떫맽맍뻶뷸맜뺭쫇킣믘퓚붰뾴뢳풱뗄럖릤纾풥잮폐놾ꎬ쿖뾷ꆣ탈볆쓚믲죋살낸뫏헢쿭춨뺿췁쯐톡룉㖣쏄ꗊꎮ욱쒿뿉웚룟뎡뚨룱쫇폚?볛닅?쓊럝쏷쮾믡펶벰탐샭훕춨믘곆릺캴ꎬ쮰쫕엤닎ퟷ껊ퟓꆣ췆릤죋돽ꎥ뷰훍릫뫍맦헢쿖뗄럖웰킩폐뎣뢶?퇹횸?틔쫜쫐쯻맽횸짏쇋릺뛗쮾뗧퇹쿖뻍?
