第八章 证券投资收益、风险及防范
温州驴友穿越四姑娘山失踪已13天 名单公布(图)
14人穿越四姑娘山失踪13天当地已经展开搜救工作9月30日, 由来自浙江、广州、上海等地驴友组成的9人登山团队在1名当地向导、1名协作、3名背夫的陪同下,进入四川阿坝州四姑娘山景区海子沟后13天未与外界联系。昨天上午,记者从四川省阿坝州了解到,目前当地已组织救援人员进山搜寻,大部分失踪驴友家属已经赶到四姑娘山景区。
记者从四姑娘山风景区管理局户外运动管理中心了解到,9月29日,一名叫许宁的领队前来登记,申报的是较安全地带的露营,活动时间是9月30日到10月2日,人数是6人。而事后,他们从当地高山陪同的家属处了解到,这一登山人群穿越路线为海子沟—龙岩—卧龙,而不是申报的活动地点,参加人数也增加到了14人。
据了解,四姑娘山景区管理局在今年6月就发出了封闭海子沟-龙岩卧龙穿越线路的公告,禁止任何客人穿越该线路。汶川地震造成了这个区域地形地貌变化,地质结构不稳定,而且这个地区地形复杂,通讯无覆盖,后援无保证,施救十分困难。据了解,这一行人是通过网上联络认识组成的队伍,多是“80后”的登山爱好者,其中有多位女性,他们来自浙江、上海、广州等地。目前,当地政府部门已做出部署,正组织搜救队伍进行全力搜救。
驴友家属 最担心他们食物不够 在这14人中，截至目前可以证实，失踪驴友虞秀月和赵海芸来自温州。昨日上午10时许， 记者在四川省登山协会办公室见到了虞秀月和赵海芸的家人。从其他驴友处得到消息后，赵海芸的姐姐、父亲以及虞秀月的姐姐三人立即赶到了成都。据介绍，赵海芸与虞秀月本就是好朋友，两人曾多次一起旅行。而此次出发的危险性，两人并未告知家里，只说是一次普通旅行。 据虞秀月的姐姐虞晓红介绍，“两个女孩儿的身体素质都还不错，虽然常旅游露营，但据我所知两人都没有徒步经验。”
据赵海芸在成都的朋友胡先生介绍，出发前，两人曾跟他透露过国庆节将去徒步穿越四姑娘山的计划。当时他们还约定，10月7日会返回成都并跟他取得联系。 但到10月7日，胡先生再拨她们的电话，却一直关机。10月8日，意识到事情严重性，胡先生第一时间报警。“现在除了关心他们的安全，最担心的是他们这么多人的食物不够……”赵海芸的父亲担忧地说。
华锐风电施工现场起重机倾倒 肃州区委副书记等5人死亡
2011年10月10日晚22时50分，华锐风电(,,%)科技(甘肃)有限公司设备生产厂区施工现场承包方宁夏天信建设发展股份公司1000吨履带式起重机在作业过程中突然倾倒，造成包括肃州区委副书记、酒泉工业园区管委会主任于永东在内的5人当场死亡；1人受伤，伤者程国强，初步诊断为脑部挫伤，目前生命体征平稳，但仍处于浅昏迷状态。酒泉市人民医院当即成立救治小组，正在全力抢救。
中冶集团投资中冶恒通累计亏损逾74亿元
中冶集团自2007年投资河北唐山恒通(后改名中冶恒通)以来，累计亏损亿元人民币，其中包括中冶集团对中冶恒通最初投入的注册资金亿元，以及截至2011年8月31日中冶集团对中冶恒通借款本息余额亿元。
山东标金集体爆仓 监管空白隐患再现
“9·23”爆仓事件
近日，山东标金发布临时休市公告，称系统升级9月23日将无法交易，但是在9月22日，只有少数投资者全部平掉仓位，多数客户仍然选择持仓待涨。
9月23日当天，山东标金客服对客户表示，标金今天系统升级休市，大家不必担心系统强平的风险，今天系统不处理强平，下周一开盘后，风险达到300%才会强平，大家不要紧张。
9月23日，在市场正常交易期间，山东标金交易系统升级停止交易，谁也无法预料的是，当天全球黄金白银分别创近年最大单日跌幅%与%，等到9月24日凌晨，系统恢复交易，由于价格大幅下跌导致交易系统一下涌出大量风险率远远超过300%的仓单。由于系统升级期间无法交易，持多单的多数客户无法正常平仓或对冲，出现上千人的集体性爆仓。
根据山东标金和客户的协议规定，标金在客户持单风险率高达200%时要通知客户，超过300%时强行平仓。但是这次被爆仓，山东标金根本没有通知客户。
温州高利贷“噩梦”
自今年4月份开始至目前，已有228家温州企业的企业主因资金链断裂或“跑路”、或跳楼、或上吊。
第一节 证券投资收益
一、证券投资收益
二、衡量收益的指标
三、预期收益率
一、证券投资收益
利息或股息收益
资本利得
利息或股息的再投资收益
二、衡量收益的指标
期间收益率：
平均法收益率：
算术平均
几何平均
实际收益率 （税后收益率）
三、预期收益率
收益率的预期
一般说来，由于投资的未来收益的不确定性，人们在衡量收益时，只能是对收益进行估算，所以得到的收益率是一个预期收益率。
期望收益率：或预期收益率
对于预期收益率，实际是将收益率看成一个随机变量，通常用其期望值来估计平均收益率。首先估计其概率分布，然后计算期望收益率。
四、收益度量
（一）银行存贷款率
（二）国债收益率
（三）一般实业投资收益率
（四）主要依据市盈率、市净率、分红率指标
第二节 证券投资风险
一、风险的定义
由于未来的不确定性，引起未来实际收益的不确定性；或者将证券投资风险描述为未来的不确定形势投资者蒙受损失的可能性。
证券投资风险：证券的价格受各种因素影响，具有很大的波动性、不确定性和难以预测性，证券价格的这种特点即证券投资风险。
二、风险的构成（分类）
（一）系统性风险：市场风险
政策性风险
突发事件风险
证券行业萧条险
（二）非系统性风险：个别风险
经营风险
财务风险
其他：如流动性风险
三、风险的度量
差价率法：
范围法，最高收益率与最低收益率之间
差价率=（H-L）/(H+L)/2
标准差法：或方差
β值：
β系数，某一证券的收益率对市场收益率的敏感性和反映程度
第三节 证券投资风险的防范
一、马柯威茨的现代证券投资组合理论
1、系统风险对证券的影响是全面的
2、非系统风险对证券的影响是个别的
3、分散投资、组合投资可以降低风险、提高收益。
二、提高自身素质
三、加强实战环节
第三节 无差异曲线
一、投资准则
二、无差异曲线
一、投资准则
收益偏好：
最大收益率准则
最大期望收益率准则
风险厌恶：
一般假设投资者是风险厌恶的
最小风险准则
收益偏好与风险厌恶
在收益率一定的条件下风险最小，或在风险一定条件下收益率最大
通常用均值方差表示，也称均值方差
二、无差异曲线
1.无差异曲线概念
2.风险厌恶型无差异曲线
3.无差异曲线的估计
4.估计无差异曲线的参数
1.无差异曲线的概念
无差异曲线：
以风险为横轴、收益为纵轴，曲线上任意两点其投资效用（即满意程度）一样。
无差异曲线族：
如果将满意程度一样的点连接成线，则会形成无穷多条无差异曲线。
风险厌恶型无差异曲线：
由于一般投资者都属于尽量回避风险者，因此我们主要讨论风险厌恶型无差异曲线。
2.风险厌恶型无差异曲线
特征：
向右上方倾斜；随风险水平增加越来越陡；无差异曲线之间互不相交
类型：
接近水平型（对风险毫不在乎）
轻度风险厌恶型
高度风险厌恶型
接近垂直型（不能有风险）
特例：收益=风险直线，变异系数；变差系数
3.无差异曲线的估计
无差异曲线的形式
根据风险厌恶型无差异曲线的特性，可以认为它的形状是抛物线
风险容忍度τ：
对于额外增加的预期收益，投资者愿意接受的最大风险。换句话说，为获得1%的额外预期收益，该投资者最多愿意承受τ倍的风险。如，截距为5%时，投资者愿意接受期望收益率为10%、方差为10%的证券，则该投资者的风险容忍度τ为2。如果有另一证券的投资收益率为11%，这该证券的方差为12%时投资者可以接受，若超过12%则不能接受。
4.估计无差异曲线的参数
估计风险容忍度τ，
通常采用测试法，即向投资者提供一个无风险收益率 ，以及一个收益率为 、标准差为 的风险证券，让投资者选择其一，或两者的组合C。于是，我们可以得到：
如，提供一个无风险收益率为5%，一个期望收益率为10%、方差为10%的风险证券，如投资者只选择风险证券则该投资者的风险容忍度τ为4，如投资者选择组合，比例为一半对一半，则该投资者的风险容忍度τ为2。
第四节 通货膨胀、所得税与收益率
一、通货膨胀与收益率
二、所得税与收益率
一、通货膨胀与收益率
1.通货膨胀的度量
2.名义收益率与实际收益率
3.通货膨胀与收益率
1.通货膨胀的度量
消费价格指数CPI
消费价格指数可能被夸大：
价格上升可能由于产品的质量改进；
理性的消费者可能用价格较便宜的产品代替。
2.名义收益率与实际收益率
例如：年初的消费价格指数为240，年底的消费价格指数为250，投资者将1元投资于收益率为10%的证券，则其名义收益率为10%，而实际收益率为%=（1+10%）*240/250-1。
名义收益率NR与实际收益率RR之间的关系：
RR=(1+NR)*C0/C1-1
费雪(Fisher)模型：RR=(1+NR)/(1+IR)-1
简化模型：RR=NR-IR(约等于)
如上例，消费价格上涨率为%，算出的实际收益率是%。
合理预期：通常假设投资者对未来的通胀率能做出合理预期，即人们对未来平均通货膨胀率的预期与实际通货膨胀率相等。
3.通货膨胀与收益率
投资者关注的是实际收益率，而不是名义收益率。一般认为，投资者追求一定的实际收益率，因此在预期通胀率上升时，投资者要求名义收益率增加；相反，预期通胀率下降时，名义收益率可以降低。但预期往往与实际不一致。
债券收益率与通货膨胀率：
美国的经验数据表明：从1926年到1993年的68年间，投资于短期政府债券的平均实际收益率接近于0，其中有25年实际收益率是负值。说明预期通胀率与实际通胀率不一致。
降低购买力风险方法—指数化：我国曾实行的对国债保值贴补。
3.通货膨胀与收益率（续）
股票收益率与通货膨胀率：
长期历史关系：从1802年到1993年，股票的平均实际收益率大于7%，从1926年到1993年，股票的平均实际收益率为%。
短期历史关系：1926年到1993年间短期股票的实际收益率和通货膨胀率之间的相关系数为，表明无关。因此，就短期而言投资股票并不是预防通货膨胀的好方法。
预期通胀率与股票收益率：从长期看，预期通胀率与股票收益率之间存在一个正的相关关系，但在短期则不然。费雪模型应用于长期是有效的，短期则不能用。
二、所得税与收益率
1.公司所得税与个人所得税
2.税后收益与税后收益率
3.税收与收益率
1.公司所得税与个人所得税
公司所得税
个人所得税
累进税率：
美国，八种公司所得税基本税率、四种个人所得税税率；
中国
2.税后收益与税后收益率
税后收益：
投资者关注的是税后收益
税后收益率：
等于税前收益率*（1-所得税税率），
如，某公司所得税率为35%，如果公司购买收益率为10%的债券，则其税后收益率为%。如果有另一免税债券，收益率为7%，则应购买免税债券。
3.税收与收益率
税后现金流：
一般情况下，在计算证券的内在价值或到期收益率时，其现金流应为税后现金流
缓税投资：
自营职业者退休计划Keogh：每年拿出不超出净收益的25%投资，在岁至岁之间取出，投入的资金不交税，提款时纳税。
个人退休账户IRA：任何人都可以在每年向IRA存入最多不超过2000元的资金，尽管存入的资金是税后收入，但其投资收入的增加可直到取出时才纳税。
直接投资者：投入的是税后收入，债券的利息收入还要上税。
例子
一投资者准备投资2000元在20年收益率为10%债券上，假设其所得税率为31%，
若采用Keogh计划，则到期价值为13455元[2000***20]，税后金额为9284元[13445*(1-31%)]；
若采用IRA，则到期价值为9284元[2000*（1-31%）***20]，税后金额为6834元[1380+(9284-1380)*(1-31%)]；
若直接投资，则每年只能赚%[10%*(1-31%)]，到期税后金额为5241元[2000*（1-31%）***20]。
关键术语
证券投资收益与风险
预期收益率及其方差
无差异曲线
实际收益率
思考题
1.风险回避型投资者的投资准则是什么？
2.无差异曲线的含义是什么？
3.简述通货膨胀、税收对投资业绩的影响。
习题
当你向某投资者推荐期望收益率为5%的国债和一个期望收益率是12%、标准差是%的股票组合，并请他做出决策时，该投资者决定以35/33的投资比例购买股票。试确定该投资者的风险容忍度，并说明理由。假设该投资者的无差异曲线族的方程形式是
