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中银财富｜ 资产配置（一）：“泛资管时代”如何财富管理？
报告摘要： 泛资管时代，基础金融工具与资管产品形态极大丰富，可选
产品集不断扩展，使得商业银行根据客户需求与市场变化持续动态地提
供一站式财富管理解决方案已经具备坚实基础。
1. 金融产品多元化创新加快。2005年以来，金融产品多元化创新加快，可投资工具品
类及其风险-收益波谱进一步拓宽，银行理财、信托理财、保险理财、公募基金、私
募股权、创业投资等资产管理形态加快发展，迅速扩充了财富管理的可选产品集。
2. 基础资产与金融产品的创新方向。基础资产的丰富必将使得资产管理的产品形态极
大丰富，并推动量化对冲、跨市场、跨期套利基金等多样化产品的发展，个人投资
者特别是高净值个人投资者将拥有更多金融工具的选择空间。
3. 资产管理市场的重大转变。中国资产管理市场在 2007～2008 年发生了重大转变，这
个转变就是在全球与中国经济增速见顶回落并步入“三期叠加”的大周期下，权益
类资产整体表现不佳，规模增加有限；而现金管理类、固定收益类资产蓬勃发展。
4. 财富管理的核心竞争力是根据客户需求与市场变化持续动态地提供一揽子金融解
决方案。作为中国财富管理市场的重要参与者，中国商业银行应继续以客户为中心、
以市场为导向，深刻理解客户需求与市场发展趋势，敏锐捕捉资产管理行业的最新
变化，精选合作伙伴与合作产品，不断增强产品创新能力、市场营销服务能力，践
行为客户资产保值和增值的责任与使命。
资产配置（一）：“泛资管时代”如何财富管理？
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一、 “泛资产管理时代” 金融产品多元化创新加快
2005 年以来，金融产品多元化创新加快，可投资工具品类及其风险-收益波谱
进一步拓宽，银行理财、信托理财、保险理财、公募基金、私募股权、创业投资等
资产管理形态迅猛发展，迅速扩充了财富管理的可选产品集。已经兴起的泛资产管
理品类将进一步发展，在中国财富管理市场已经并将继续扮演重要角色，为投资者
带来更加广泛的投资选择（见图 1）。
图 1： 金融机构逐鹿资产管理市场
金融机构 主要产品 销售起点 预期收益率 销售机构
商业银行 固定收益型理财 5 万 4%～8% 本行
保险公司 分红型寿险 1 千 3%～6% 保险、银行
信托公司 融资类信托 100万 8%～12% 直销、三方、银行
基金公司 公募基金、专户理财 100元；50万 -20%～30% 银行、直销、券商
证券公司 券商集合理财、专项计划 50万 -20%～30% 营业部、银行
阳光私募 证券投资基金集合信托 100万 -20%～30% 直销、私行、三方
PE+VC 股权投资基金 500万 -20%～50% 私行、三方
资料来源：根据开公资料整理、中国银行总行财富管理与私人银行部。
中国资产管理市场在 2007～2008 年发生了重大转变，这个转变就是在全球与
中国经济增速见顶回落并步入“三期叠加”的大周期下，权益类资产1整体表现不佳，
规模增加有限，而现金管理类、固定收益类资产蓬勃发展（见图 2、图 3）。截至 2014
年 6月末，各类资产管理产品规模约合 43万亿元，剔除重复统计，规模亦在 30万
亿元以上；而同期中国金融机构各项人民币存款规模 万亿、各项外币存款
规模 5936万亿美元，资产管理市场规模仍有很大上升空间。
图 2：2005～2014年 6 月末中国资产管理的主要形态及规模发展
资料来源：以上数据根据《中国银行业理财市场年度报告（2013 年）和（2014 上半年）》，
中国信托业协会，中国保监会，中国证券业协会，中国基金业协会等相关机构和报告发布的数据
整理。中国银行财富管理与私人银行部。
第一，公募基金规模变化及其原因。2005～2007 年中国股票市场经历一轮超
级牛市，推动公募基金呈爆发式增长；2008～2012年受股市持续调整影响，其规模
增长基本停滞；2013～2014重拾增长的重要因素是“余额宝”所代表的互联网金融
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近几年整体熊市背景下，结构性的牛市机会来自经济转型：即“新经济”（创业板）代表未来发展享受了估值上升，而旧经济（主板）
代表传统经济困境而遭遇估值下降。
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银行：理财余额
信托：受托资管
保险：可运用资金
券商：受托资管
基金：公募产品
基金：非公募产品
基金：子公司
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兴起，推动货币基金由 2013年 6月的 6000亿增长至 2014年 6月末的 万亿元，
若剔除货币基金，公募基金规模仅 亿元，较 2007 年基金管理偏股型 3 万多亿
的规模相去甚远。
另一方面，公募基金产品数量由 2007年末的 346只，上升至 2014 年 7 月末的
1748只，这也证明，在股票市场持续低迷的煎熬下，基金管理行业也在加快产品创
新步伐，一个显著的特征是，由此前的以偏股型基金（股票型、混合型）为绝对主
导，向固定收益类产品快速扩张。其中，2010～2012年债券市场持续火热，推动债
券型基金规模由 1000亿跃升至 3000亿；2013年“余额宝”巧借“银行钱荒”时点
横空出世，带动整个互联网货币基金的创新热潮，推动货币基金规模净增长了
万亿元（见图 3）。
图 3：2014年 6 月末公募基金资产管理规模与结构（产品类型分）
资料来源：WIND，中国银行财富管理与私人银行部。
第二，“银行资金+制度通道”与“刚性兑付+预期收益”的理财模式发展较快。
2007年以来，银行理财余额与信托受托资金余额规模变动趋势基本一致（见图 2），
原因在于紧密的“银信合作”。2014 年上半年，信托公司 万亿受托资产管理
余额中 万亿（占比 70%）的资金来源于金融机构，其中来自银行代客理财资金
余额达 万亿、占全部受托资产的 34%（见图 4）。
图 4：2014年 6 月末信托业资产管理规模与结构（按资金来源分）
资料来源：中国信托业协会，中国银行财富管理与私人银行部。
2012年 9～10月，中国证监会先后发布《基金管理公司特定客户资产管理业务
试点办法》和《证券公司定向资产管理业务实施细则》，这两个文件指出：定向资
管、专项资管的投资范围由证券公司（基金公司）与客户通过合同进行约定，不限
定投资范围，直接为投资“非标”扫清了政策障碍。
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货币型
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余额（万亿） 占比（%）
金融机构
其中：自有资金
理财资金
非金融机构
其中：非金融企业
个人投资者
合计
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拥有媲美“信托”的制度优势，“券商定向资管”和“基金专项资管”迅速成
为 2013～2014年表现最抢眼的产品类别。根据中国证券基金业协会最新统计数据，
2014年 6 月末，券商资管受托资金规模达到 万亿元（80%为定向资管计划）；
基金公司专户与子公司专项资管规模合计 万；私募基金资管规模 万亿，
以上三类“私募”资管规模合计约 万亿元。
第三，另类投资的兴起。与传统的基金、理财产品不同，另类投资目前尚属于
探索阶段，主要受制于国内金融市场和衍生工具市场的不匹配。目前基础资产市场
和金融工具也在加快创新，比如 ABS、MBS 已开始试点，房地产信托基金意欲萌芽，
沪港通开通在即，个股期权、ETF 期权、股指期权呼之欲出，各类结构化产品（如
总收益互换，TRS）等层出不穷，基础资产的丰富必将使得资产管理的产品形态极
大丰富，并推动量化对冲、跨市场、跨期套利基金等多样化产品的发展，个人投资
者特别是高净值个人投资者将拥有更多金融工具的选择空间。
二、 商业银行具备一站式财富管理解决方案的独特优势
中国经济持续高速增长 30 余年且依然维持在 7%～8%的较高增速，使得中国正
成为全球财富增长最快的国家之一。迅速崛起的财富群体以及新兴中产阶层，为财
富管理市场提供了广阔发展空间。中国商业银行具备为个人客户提供一站式金融解
决方案的独特优势：一是商业信用，二是服务网络，三是客户规模，四是专业能力。
财富管理的核心竞争力是根据客户需求持续动态地提供一揽子金融解决方案。
从我国分业经营、分业监管的金融大格局看，商业银行个人财富管理业务定位于前
端客户关系管理以及金融产品分销服务，由于各类资管产品纷繁复杂且市场变化较
快，财富管理必须提供专业的投资顾问和咨询服务。
具体到产品供应层面，商业银行基于“存贷汇兑”等基础产品以及逐步发展壮
大的理财产品市场，客观上也引领了中国资产管理市场的一场变革。非银行金融机
构（信托公司、保险公司、基金公司、证券公司）定位于金融产品“供应商”。实
际上，在理财产品业务实践中，由于商业银行握有资金和客户优势乃至项目优势，
使得其可以通过加大与非银行金融机构合作（如借用通道），主导和加快了金融产
品创新进程，为广大投资者提供了丰富多样的金融产品（见图 5）。
从各类产品的供应层次看，大体可分行现金管理、债权回报、资本增值这三大
类市场，风险收益依次放大。
现金管理类产品集中于各类银行存款和货币基金等高流动性资产。
债权回报类产品是银行理财产品乃至中国资产管理市场最核心的产品形态，主
要得益于“刚性竞付+预期收益率”的模式仍然盛行。数据显示，2014 年上半年银
行理财存续产品 万款，已发行了 万款，已兑付 万款，加权平均年化收
益率 %，较 2014年平均 %高出 69 个 BP，该模式基本相当于无风险利率。
进一步地，信托融资类理财、券商定向资管、基金专项资管亦有类似，由于基本采
用募投项目的模式，风险收益更高，年化收益率普遍高于 8%。“刚性竞付+预期收益
率”成为推动中国理财市场快速发展的关键力量。但随着经济周期波动，信用违约
事件在所难免，刚性兑付的神话不可持续、迟早要被打破，理财产品预期收益必需
走向市场化的风险定价。
资本增值型产品主要集中于资本市场的二级市场交易。从商业银行结构化理财、
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公募基金、投资型保险、各类证券投资管理计划、各类基金均有涉及。由于中国股
票市场受经济周期下行影响，持续低位波动，没有明显的赚钱效应，能够取得持续
稳定的业绩的基金产品仍然较为稀少。所以，虽然近年各类产品正加快推陈出新，
但该类产品的总规模扩张速度远低于债权回报型产品。
图 5：中国商业银行财富管理的产品供应体系
资料来源：中国银行总行财富管理与私人银行部。
作为中国财富管理市场的重要参与者，商业银行应继续以客户为中心、以市场
为导向，深刻理解客户需求与市场发展趋势，敏锐捕捉资产管理行业的最新变化，
精选合作伙伴与合作产品，不断增强产品创新能力和营销服务能力，践行为客户资
产保值和增值的责任与使命。
（本期完）
预告：下期报告将阐述《资产配置（二）：资产配置理论与中国实践》，敬请关
注。
金融机构 产品分层
商业银行财
富管理
面向客户
PE/VC 私募股权投资基金/风险投资基金
期货 对冲基金、量化基金
证券 集合资产管理计划
基金（非公募、子公司） 子公司专项资产管理计划 专户、量化、特定策略
信托 融资类信托 证券类信托（阳光私募）
保险 保障型保单 分红型保单 万能型保单
基金（公募） 货币基金、保本型基金 债券理财型、债券型 混合型、股票型、指数型、QDII
银行 储蓄（活期、定期、存单） 理财产品（表内、表外） 结构型理财产品（指数挂勾型） 本行管理
各类产品特征 现金管理型产品 债权回报型产品 资本增值型产品
预期年化收益率 %～% %～% %～%
风险波动率 无违约风险、保本且正收益 有违约风险、不保本 净值波动、不保本、风险较大
投资期限 “T+0”～3个月 3个月～1年期 1年～2年期
流动性 高流动性 中等流动性 低流动性
起售点 1元起 1000元起；5万起；100万起 1000元起；10万起；300万起
重点客户群 保守型、基础大众客户 平衡型、理财型客户 进取型、财富与私行客户 高净值客户
资产配置型组合
%～%
核心-卫星策略；降低波动率
2年～5年
配置型流动性
500万及以上
个人可投资金融产品
另类投资
合作代销
全量个人客户
债务/证券投
资
常规基础产品
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