Chapter 3
河南大学工商管理学院财务金融系
第三章 长期计划与财务预测
Page 2
本章主要内容
第一节 长期计划
第二节 财务预测
第三节 增长率与资金需求
Page 3
本章内容概述
本章主要阐述了财务管理的首要环节财务计划和预测。共
分三节：
第一节，长期计划，介绍长期计划的意义和目的以及制定财务计
划的步骤。
第二节，财务预测，主要讲述财务预测的基本方法―销售百分比
法以及如何进行长期财务预测。
第三节，增长率与资金需求，在第二节基础上推导出外部融资额
占销售增长的百分比公式，并进一步讨论利用外部融资比预测外
部融资额、通货膨胀对融资的影响、内含增长率的涵义以及外部
融资需求敏感分析，详细阐述了可持续增长率的概念、假设条件
以及公式的推导，重点讲解了实际增长率与可持续增长率之间的
关系。
Page 4
本章重点与难点：
本章重点：
（1）运用销售百分比法进行长期财务预测；
（2）内含增长率；
（3）可持续增长率；
本章难点：
（1）可持续增长率计算的两种方法；
（2）实际增长率、内含增长率和可持续增长率三者
之间的关系。
Page 5
学习要求和目标
本章第二节和第三节具有一定难度，必须重点掌
握融资需求预测的三个公式及可持续增长率计算
的两种方法。
在学习融资需求预测的三个公式时，要把它们理
解为一个数学公式，只要知道其他因素，就可以
把剩下的一个因素求出（例如，内含增长率就是
使外部融资销售增长比为零的销售增长率）。
Chapter 3
第一节 长期计划
一、长期计划的内容
二、长期计划的步骤
Page 7
第一节 长期计划
一、长期计划的内容
分析过去很重要，预测未来更重要！
预测的价值不在准确而在有助于应变。
长期计划（远景计划）是指一年以上的计划。服务于
企业长期目标，其目的是扩大和提升企业的发展能力。
Page 8
公司战略计划
经营计划
财务计划：是企业以货币形式预计计划期内
资金的取得与运用和各项经营收支及
财务成果的书面文件。
Page 9
预预 计计 财财 务务 报报 表表 作作 用用
1
可评价企业预
期经营业绩是
否与企业总目
标一致以及是
否达到了股东
的期望水平；
2
可预测拟进行
的经营变革将
产生的影响；
3
管理者可用它
来预测企业未
来的融资需求；
4
被用来预测企
业未来现金流，
以此判断企业
总价值。
Page 10
二、财务计划的步骤
1.编制预计财务报表，并据以分析经营计划对预计利润
和财务比率的影响。
2.确认支持长期计划需要的资金。
3.预测未来长期可使用的资金，包括从内部产生的和从
外部融资的部分。
4.在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系
统，目的是保证基础计划的适当展开。
5.制定调整基本计划的程序，实际上是“反馈环节”。
6.建立基于绩效的管理层报酬计划。
Chapter 3
第二节 财务预测
一、财务预测的意义和目的
二、财务预测的步骤
三、销售百分比法
四、财务预测的其他方法
Page 12
一、财务预测的意义和目的
1.含义
估计企业未来融资需求（狭义）；编制预计财务报表
及预测未来融资需求（广义）。
2.目的
融资计划的前提；
改善投资决策；
预测的真正目的是有助于应变。预测可以提高企业对
不确定事件的反应能力，从而减少不利事件出现带来
的损失，增加利用有利机会带来的收益。
Page 13
二、财务预测的基本步骤
（一）销售预测--------财务预测的起点，将销售数据视为已知
数。
（二）估计经营资产和经营负债------是销售收入的函数，由历
史数据得出相应关系。
（三）估计各项费用和保留盈余----各项费用也是销售的函数，
可根据预计销售收入估计费用、支出和损失，并在此基础上确
定净利润。
净利润和股利支付率共同决定保留盈余所能提供的资金数额。
（四）估计所需外部融资=预计经营资产总量－已有的经营资
产、经营负债的自发增长－可动用金融资产－增加留存收益
Page 14
三、销售百分比法
销售百分比法的基本原理：
1. 假设企业的经营资产、费用、经营负债与销售收入
间存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的
百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计
等式确定融资需求。
可以根据传统的财务报表数据预计，也可以使用经过
调整的用于管理的财务报表数据预计。
Page 15
【例3-1】假设ABC公司20×1年实际销售收入为3 000万元，
管理用资产负债表和利润表的有关数据如表3-1所示。假
设20×1年的各项销售百分比在20×2年可以持续，20×2年预
计销售收入为4 000万元。以20×1年为基期，采用销售百
分比法进行预计。
参看课本65页表3-1
（1）确定资产和负债项目的销售百分比。
各项目销售百分比=基期资产（负债）÷基期销售收入
Page 16
（2）预计各项经营资产、经营负债。
各项经营资产（负债）=预计销售收入×各项目销售百分比
资金总需求=
（预计经营资产合计－基期经营资产合计）－（预计经营负
债合计－基期经营负债合计）
=预计净经营资产合计－基期净经营资产合计=2325-
1744=581（万元）
筹资优先顺序：①动用现存的金融资产；②增加留存收益；
③增加金融负债；④增加股本。
（3）预计可以动用的金融资产。
20×1年底金融资产6万，则尚需资金=581-6=575（万元）
Page 17
（4）预计增加的留存收益（确定内部筹资额）。
取决于净利润的大小和股利支付率的高低。
留存收益的增加
=预计销售收入×计划销售净利率×（1-股利支付率）
=计划期净利润×（1-股利支付率）
=计划期净利润×留存比率
=4000 ×%=180（万元）
所需外部融资额=575-180=395（万元）
※注意一个问题：该留存收益增加额的计算方法隐含了一个
假设，即计划销售净利率可以涵盖增加的利息。
Page 18
（5）预计增加的借款（确定外部筹资额）。
所需395万元的资金可通过借款筹集。
通过增加借款还是增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。
通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如
果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。
销售百分比法的优点：简单。
缺点：假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定百分比
可能与事实不符；假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增
加也不一定合理。
Page 19
Page 21
四、财务预测的其他方法
（一）使用回归分析技术
（二）使用计算机进行财务预测
（1）最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”
（2）比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型
（3）最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。
Chapter 3
第三节 增长率与资金需求
一、销售增长与外部融资的关系
二、内含增长率
三、可持续增长率
四、资产负债表比率变动情况下的增长率
Page 23
企业增长的财务意义是资金增长，在销售增长时企业往往
需要补充资金。
从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：
（1）完全依靠内部资金增长。
（2）主要依靠外部资金增长。不能持久：增加负债会使企业的财
务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加
股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非
追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。
（3）平衡增长，保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按
照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长
一般不会消耗企业的财务资源，是可持续的增长方式。
Page 24
一、销售增长与外部融资的关系
（一）外部融资销售增长比
假设销售增长和融资需求成正比例，两者之间有稳定的
百分比，即销售额每增长1元需要追加的外部融资额，可
将其称为“外部融资额占销售增长的百分比”。
计算方法如下：
假设可动用的金融资产为0：
外部融资额=（经营资产销售百分比×销售收入增加）-
（经营负债销售百分比×销售收入增加）-[预计销售净利
率×预计销售收入×（1-预计股利支付率）]
销售收入增加=销售增长率×基期销售额
Page 25
两边同除“销售收入增加”：
外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经
营负债销售百分比-预计销售净利率×[（1+增长
率）÷增长率] ×（1-预计股利支付率）
Page 26
【例3－2】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销
售收入4000万元，销售增长率为%，假设经营资产
销售百分比为%，经营负债销售百分比为%，预
计销售净利率为%，预计股利支付率为30%。
外部融资销售增长比＝－－（÷）×%×
（1－30%）
＝－＝
外部融资额＝外部融资销售增长比×销售增长
＝×1000
＝479（万元）
即销售额每增加1元，所需外部融资额元。由于新增销售
额是1000万元，则外部融资额是 ×1000=479万元。
Page 27
如果销售增长500万元（即销售增长率为%），则：
外部融资额＝500×[－－（÷）×%×
（1－30%）]
＝500×＝（万元）
Page 28
外部融资销售增长比不仅可以预计外部融资额，而且
可用于调整股利政策和预计通货膨胀对筹资的影响。
例如，该公司预计销售增长5%，则：
外部融资销售增长比＝－－（÷）×%×
（1－30%）＝－＝－%
这说明企业不仅没有外部融资需求，还有剩余资金
万元（即3000×5%×%）可用于增加股利或
进行短期投资。
Page 29
预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，
则销售额的名义增长为%,
即% =（1+10%）×（1+5%）-1 则，
外部融资销售增长比
=%×（ ÷） ×
=%
企业要按销售名义增长额的%补充资金，才
能满足需要。
Page 30
即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通
货膨胀造成的货币贬值损失：
外部融资销售增长比
=%×÷×
=
=%
销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义增长
为10%，每年需补充资金：
外部融资额=3000×10%×%=万元
Page 31
（二）外部融资需求的敏感性分析（考察在销售
额一定的条件下，相关因子的变动对外部融资需
求的影响）
1、计算依据：根据增加额的计算公式
2、外部融资需求的影响因素：
销售的增长、销售净利率、股利支付率（留存收益率）；
销售净利率越大，外部融资需求越少；股利支付率越高，
外部融资需求越大。
Page 32
%
Page 33
按前例，股利支付率30%，外部融资需求479万
元。若预计销售额仍为4000万元，股利支付率改
为100%,则
外部融资需求
=%×4000×（1-100% ）
=605万元
第三节 增长率与资金需求
Page 34
股利支付率改为0：
外部融资需求
=%×4000×（1-0 ）
=605-108
=425万元
第三节 增长率与资金需求
0 30% 100%
425 479 605
Page 35
原销售净利率%，外部融资需求479万元，若
销售净利率为10%，
外部融资额
=- 10% ×4000×（1-30%）
=605-280
=325万元
Page 36
二、内含增长率
销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：
一是内部保留盈余的增加；二是外部融资（包括借款
和股权融资，不包括经营负债的自然增长）。
如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，
从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“
内含增长率”。
Page 37
【例3－3】沿用[3－2]假设外部融资额为零：
0＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－[（1＋
增长率）÷增长率] ×预计销售净利率×（1－预计股利支
付率）
0＝－－[（1＋增长率）÷增长率] ×%×
（1－30%）
增长率＝%
验算：
销售收入增加＝3000×%＝（万元）
Page 38
外部融资额
＝经营资产销售百分比×销售收入增加－经营负债销售
百分比×销售收入增加－预计销售收入×预计销售利润
率×（1－预计股利支付率）
＝（×）－（×）－[×%×
（1－30%）]
＝－－
＝0（万元）
Page 39
思考1：
某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之
比为；经营负债与销售收入之比为；计划下年销
售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的
销售额为200万元；
假设这些比率在未来均会维持不变，并且所有的经营
资产和经营负债都会随销售的增加而同时增加，则该
公司的销售增长到什么程度，才无须向外筹资？
Page 40
【答】设销售增长率为g
因为：0=－－×[（1+g）÷g]×（1－）
所以：g=%
当增长率为%时，不需要向外界筹措资金。
Page 41
思考2：
由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠
调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的
资金需求。
历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总
额之间存在着稳定的百分比关系。
现已知经营资产销售百分比为60％，经营负债销售百
分比为15％，计划下年销售净利率5％，不进行股利分
配。据此，可以预计下年销售增长率为 ％。
Page 42
【解析】
本题考查内含增长率的计算。
根据题意，设内含增长率为g，
列方程式60%－15%－5%×(1＋g) / g=0，
解得g=%。
Page 43
结论
预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0；
预计销售增长率>内含增长率，外部融资>0（追加外部
资金）；
预计销售增长率<内含增长率，外部融资<0（资金剩余）
；
Page 44
三、可持续增长率
（一）概念
可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和
财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。
（1）经营效率是指销售净利率和资产周转率；
（2）财务政策是指资本结构政策和股利支付率政策。
Page 45
假设条件：
假设条件 对应指标或等式
（1）公司目前的资本结构是一个目标
结构，并且打算继续维持下去。
权益乘数不变或资产
负债率固定
（2）公司目前的股利支付率是一个目
标股利支付率，并且打算继续维持下去。
股利支付率不变
（3）不愿意或者不打算发售新股，增
加债务是其唯一的外部筹资来源。
增加的股东权益=增
加的留存收益
（4）公司的销售净利率将维持当前水
平，并且可以涵盖负债的利息。
销售净利率不变
（5）公司的资产周转率将维持当前的
水平。
资产周转率不变
上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。
Page 46
可持续增长（也称为平衡增长）情况下的资产、
负债和股东权益的关系如下图所示。
年初资产100万元
新增资产10万元
年初负债40万元
年初股东权益60万元
新增负债4万元
新增股东权益6万元
Page 47
可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高
于或低于可持续增长率。
问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司
超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。
如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：
提高资产收益率，或者改变财务政策。提高经营效率
并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，
因此超常增长只能是短期的。
尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可
持续增长率的制约。
Page 48
【例题·单选题】“可持续增长率”和“内含增长率”的共
同点是（ ）
A.都不举债
B.都不增发股票
C.都不改变资本结构
D.都不改变股利支付率
【答案】B
【解析】可持续增长率与内含增长率二者的共同点是都假设不增
发新股，但在是否增加借款有不同的假设，前者是保持资产负债
率不变条件下的增长率；后者则不增加借款，但资产负债率可能
会因保留盈余的增加而下降。内含增长率可以改变股利支付率。
Page 49
【注意】与内含增长率的联系与区别：
（1）联系：都是销售增长率；都是不发行股票
（2）区别：
内含增长率 可持续增长率
负债 外部金融负债为0 可以从外部增加金融负债
假设 销售百分比法的假设 5个假设
Page 50
1、 根据期初股东权益计算
限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源（包括负债
和股东权益）。在不改变经营效率和财务政策的情况下（即企业
平衡增长），限制资产增长的是股东权益的增长率。
可持续增长率=股东权益增长率
=期初权益资本净利率×本期收益留存率
=销售净利率×总资产周转率（次数）×收益留存率×期初权益期末
总资产乘数
（二）可持续增长率的计算
Page 51
可持续增长率=满足一定条件的销售增长率
=总资产增长率 ←（基于总资产周转率不变假设）
=所有者权益增长率 ← （基于资产负债率不变）
=留存收益本期增加/期初股东权益 ← （基于不增发
新股）
=期初股东权益净利率×收益留存率 ← （分子分母同
乘净利润）
=销售净利率×资产周转率×期初股东权益期末总资产
乘数×收益留存率
Page 52
【例3
－4】
H公司
20×1
～
20×5
年的
主要
财务
数据
如表3
-2所
示。
Page 53
根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下：
可持续增长率（20×1年 ）＝销售净利率×总资产周转次
数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率
＝5%×××
＝10%
实际增长率（20×1年 ）＝（本年销售－上年销售）/上
年销售
＝()/ =10%
Page 54
2、根据期末股东权益计算2
由于：企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股
东权益两个来源；
所以：资产增加=股东权益增加+负债增加 （1）
假设：资产周转率不变即资产随销售正比例增加，
则有：资产增加／期末总资产=销售增加／基期销售收
入
资产增加=（销售增加／基期销售收入）×期末总资产
（2）
假设：不增发新股，销售净利率不变，
则有：股东权益增加=利润留存率×（净利润／销售收
入）×（基期销售收入+销售增加） （3）
Page 55
假设：财务结构不变即负债和股东权益同比例增加，
则有：负债增加=股东权益增加×(负债/股东权益)=[(基期销
售收入+销售增加)×(净利率/销售收入) ×收益留存率]×(负债/
股东权益) （4）
将（2）、（3）、（4）代入（1）：
（销售增加/基期销售收入）×期末总资产= （基期销售额+
销售增加额）× （净利率/销售额）×收益留存率+ （基期销
售额+销售增加额）× （净利率/销售额）×收益留存率×（负
债/股东权益）
整理以后得：
Page 56
分子和分母，同时乘以（销售收入/总资产）：
Page 57
可根据期初股东权益计算可持续增长率公式变形得出。
可持续增长率=增加留存收益/期初所有者权益 =增加留
存收益/（期末所有者权益－增加留存收益）
分子分母同时乘以净利润、销
售收入、总资产
Page 58
根据期末股东权益计算的可持续增长率
年度 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5
收入 1000 1100 1650 1375
负债
可持续增长率的计算
销售净利率 5% 5% 5% 5% 5%
销售/总资产
总资产/期末股东权益
收益留存率
可持续增长率 10% 10% % 10% 10%
实际增长率 10% 50% % 10%
Page 59
根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算20×1年如下：
Page 60
（三）可持续增长率与实际增长率3
实际增长率和可持续增长率经常不一致。通过分析二
者差异，可以了解企业经营效率和财务政策有变化？
企业经营效率和财务政策有何变化
（1）20×2年的经营效率和财务政策与20×1年相同。
20×2年的实际增长率、20×1年和20×2年的可持续增长率
均为10%。
（2）20×3年权益乘数提高，另外三个财务比率保持不变。
实际增长率上升为50%，可持续增长率上升为%，
上年的可持续增长率为10%。提高财务杠杆，提供了高
速增长所需的资金。
Page 61
（3）20×4年权益乘数降为高速增长前的水平，另外三
个财务比率保持不变。实际增长率下降为 －
%，上年的可持续增长率为%，本年的可持
续增长率为10%。为了归还借款，使财务杠杆恢复到
历史正常水平，降低了销售增长速度。
（4）20×5年的经营效率和财务政策与20×4年相同。实
际增长率、上年和本年的可持续增长率均为10%。
Page 62
综上
可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在
增长能力；实际增长率是本年销售收入相对上年销售收入
增长的百分比。
它们之间有如下联系：
（1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实
际增长率，上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三
者相等。
（2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率
提高，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的
可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。
Page 63
（3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比
率下降，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本
年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是超
常增长之后的必然结果，公司对此要事先有所准备。如果
不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很
快就会来临。
（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只
有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。
Page 64
可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于
可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以
解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问
题。
超过部分
的资金的
解决办法
提高资产周转率
提高销售净利率
提高财务杠杆
提高利润留存率
发行新股
Page 65
四、资产负债表比率变动情况下的增长率1
之前的讨论是建立在假设经营资产和经营负债与销售收入
同比率增长基础上的。这样的假设并非总是成立的。
（一）规模经济
当存在规模经济效应时，各项比率会随规模的变化
而变化。
Page 66
规模经济①：比率
降低。
有保险储备（截距）
不同的点有不同的
比率
存货
400
300
保险
储备
存货/销售收入
400/400=1
300/200=
0 200 400 销售收入
Page 67
规模经济②：曲线关
系
存货随销售收入的平
方根增长。
遵循边际递减规律：
斜率渐小。说明少量
存货的增加可以支持
较大规模收入的增加。
存货
424
300
存货/销售收入
424/400=
300/200=
0 200 400 销售收入
Page 68
（二）整批购置资产
资产随销售收入的增长呈阶梯式增长
固定资产
0 180 200 销售收入
B 200/200=1
A 100/180=
固定资产/销售收入
100
200
Page 69
（三）预测错误导致的过量资产
固定资产
0 180 200 销售收入
B 200/200=1
A 100/180=
超额生产能力（暂时）
生产能力
固定资产/销售收入
100
200
Page 70
如果以上3种情况中任意一种出现，经营资产或负
债与销售收入的比率都将不稳定，就应采用其它
方法（如回归分析法、超额生产能力调整法等）
预测外部融资额。
Page 71
小结：
1.销售增长率与外部融资的关系
外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分
比－[（1＋增长率）÷增长率] ×预计销售净利率×（1－预计股利支
付率）
2.内含增长率
3.可持续增长率
可持续增长率＝股东权益增长率
可持续增长率与实际增长率
超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率的结
果。
4.资产负债表比率变动情况下的增长率
规模经济、整批购置资产、预测错误导致的过量资产
Page 72
本章内容结束！
