第九章 短期财务计划和短期融资
第一节 营运资本和营运资本政策
一、营运资本
1、定义
2、流动资产的资金来源
3、营运资本与企业经营周期之间的关系
2022/11/30 1公司财务学
二、营运资本政策
1、激进型营运资本政策
（1）偏好短期融资
（2）保持较少的流动资产
2、保守型营运资本政策
（1）偏好长期融资
（2）保持较多的流动资产
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三、短期融资决定
1、短期融资与长期融资之间的关系
2、短期融资渠道
3、现金预算（短期融资缺口的估计）
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例：
A公司拟对xx08年第一季度进行现金预算。
（1）A公司xx07年12月31日的资产负债表
（2）公司xx07年年底收到大量订单，xx07年11-12月各月实际销
售收入以及xx08年1-4月各月预计销售收入。
（3）假定公司收款的习惯为：当月收回20%货款，次月收回
70%货款，第三个月收回10%货款。
（4）在销售前一个月购买原材料，购货数额等于次月销售额的
90%，且购货款于次月支付。
（5）预计1、2、3月份的工资分别为1500万元、2000万元和
1600万元。
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xx07年12月31日的资产负债表 单位：百万元
资 产 金 额 负债和股东权益 金 额
现 金 50 应付帐款 350
应收帐款 530 应计费用 212
存 货 545 短期银行借款 400
固定资产净值1836 长期负债 450
股 本 110 留存收益 1439
资产合计 2961 负债和股东权益 2961
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xx07年11-12月以及xx08年1-4月各月预计销售收入单位：百万元
时 间
销售收入 500 600 600 1000 650 750
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现金收入预算 单位：百万元
项目
期初应收账款 530 540 860 620
销售收入 500 600 600 1000 650 750
销售收入变现：
当月20% 100 120 120 200 130 150
次月70% 350 420 420 700 455
第三个月10% 50 60 60 100
现金流入合计 590 680 890 705
期末应收账款 530 540 860 620 665
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现金支出预算 单位：百万元
项 目
销售收入 500 600 600 1000 650 750
原材料购买量按次月销售额的90%购置）
540 540 900 585 675
原材料款支付（于次月支付）
540 540 900 585 675
人工工资 15 20 16
其他费用 10 10 10
现金流出合计 565 930 611
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现金溢余或缺口 单位：百万元
项 目
现金流入总计 590 680 890 705
现金流出总计 565 930 611
当期现金变动 25 -250 279
期初现金 50 75 50
最低现金余额要求 50 50 50
短期借款（半年期） 225
期末现金 75 250 329
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第二节 短期融资
一、自发融资
1、无成本的自发融资
2、有成本的自发融资
二、协议融资
1、商业票据
2、无担短期银行借款
（1）信用限额
（2）周转信贷协议
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3、有担保短期银行借款
（1）应收账款抵押融资
（2）应收账款代理（让售）
（3）信托收据
（4）栈单筹资
（5）一揽子留置权
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三、短期融资原则
1、成本性
2、可行性
3、套头性
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第十章 流动资产管理
第一节 现金和有价证券管理
一、现金流量管理(最早的财务财务内容)
1、现金收款管理
（1）目标：缩短应收帐款到期日至入账的时间间隔。
（2）好处：在货币市场发达的国家和地区，此举可以从诸如“隔夜回购
”等方式中获益。
（3）影响应收帐款到期日至入账的时间间隔长短的主要原因：
邮寄浮存、加工浮存、变现浮存
（4）手段：设立收款中心、设置专用信箱等
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2、现金付款管理
（1）目标：在不违约的情况下将付款点往后移
（2）手段：
第一、用足浮存
第二、选择最合适的结算方式
例如：
中国国内票据结算方式：支票、银行本票、银行汇票、商业汇票
中国国内非票据结算方式：托收、托收承付、信用卡、汇款
如果付款人具有结算方式选择权，则对付款人来说，商业汇票和托收承
付分别是票据结算和非票据结算的最好选择
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二、现金存量管理和有价证券管理
1、有价证券的定义和主要形式
（1）定义：无违约风险、高度变现的短期期票
（2）主要形式：短期国债、短期政府证券、大面额存单、商业票据等
2、有价证券在现金存量管理中的作用
有价证券是现金等价物或现金蓄水池，公司可以将暂时不用的现金投放
至有价证券上。
3、现金存量管理
（1）持有现金目的：经营需要、安全需要、投机需要（在存量管理中不考虑）
（1）目标：确定最佳现金余额
2022/11/30 15公司财务学
（2）方法：
存货模型
假设：
（1）设公司初始现金持有量为Q，公司将多余现金全部投资于有价证券（年期望
收益率为i）。当公司将此现金存量用尽后，随即将有价证券变现补足至Q。因此，
公司年均现金持有量为Q/2。
（2）Q越大，出售有价证券变现的次数（n）就越少。在每次交易成本（b）和机
会成本（有价证券年期望收益率i）假定不变。
（3）假设全年现金需求总量（T）已知。
为满足交易需要所持有的现金的年成本，该年成本由持有现金的机会成本和出售
有价证券的交易成本组成。即
2022/11/30 16公司财务学
当年成本趋于最小时，对Q求导后，得
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随机模型
模型假设公司未来的现金流是不确定的，因此，合理现金持有量应该是
一个区间。随机模型的目标是寻求现金持有量的上限和下限。
上限：买进证券（H）
购入价值为2Z的有价证券
回归点(RP)
出售价值为1Z的有价证券
下限：卖出证券(L)
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上限和下限的跨度是指交易成本和机会成本最小时的
现金余额跨度，上限超过下限3Z。随着现金余额的增
加，当它达到上限时，公司将多余现金投资于价值为
2Z的有价证券，现金余额会慢慢回到回归点（return
point，RP）。反之，当公司现金余额降至下限时，公
司出售价值为Z的有价证券来补充现金余额，现金余额
也将会慢慢爬升至回归点。
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设给定公司控制下限为L，每次有价证券变现的交易成本为b，某
一时间单位（通常指1天）里净现金流量（现金流入减去现金流
出）的标准差为，有价证券预期收益率为i（如果一个时间单位为
1天，则i表示日预期收益率），则期望总成本最小时的Z为：
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回归点：
现金约余额上限：
2022/11/30 21公司财务学
第二节 应收账款管理
一、应收账款流量管理
1、目标：保持高质量的应收账款余额
2、手段：信用管理
（1）信用调查
（2）信用给与
（3）信用追踪
（4）催帐
信用管理的集体困境以及邓白氏公司的出现
2022/11/30 22公司财务学
二、应收账款存量管理
1、目标：保持确当的应收账款余额（在信用环境良好的情况下才
有讨论的意义）
2、方法：利用成本收益法确认
（1）分析应收账款余额和坏账之间的关系
（2）分析应收账款余额和催帐费用之间的关系
（3）分析应收账款余额和机会成本之间的关系
（4）分析应收账款余额和销售收入之间的关系
（5）最终利用成本收益法确认
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例:
A公司向外提供的信用条件是“n/30”，目前的年赊销收入为
1200万元，销售利润率为20%。应收账款坏账率为1%（按年末
应收账款余额计算），固定成本为500万元。现拟放松信用条件，
将信用条件改为“n/60”，此举预计销售收入增加10%，假设新
增销售不增加固定成本，坏帐率保持不变。投资期望收益率为
10%。
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项 目 金额和计算过程
销售收入增量 120（=1200χ10%）
利 润 增 量 74（=120χ%）
应收帐款增量 120（=220-100）
机 会 成 本 8 .8[=(200χ80%+20χ%-100χ80%）χ10%]
坏 帐 增 量 （=220χ1%-100χ1%）
增量净收益==64（万元）
可见，放宽信用条件会产生正的净收益，因此，根据计算结果，
放宽信用条件是可取的。
2022/11/30 25公司财务学
第十一章 公司治理
第一节 代理问题
一、所有者和管理者的冲突
二、控股股东与外部弱小股东之间的冲突
三、消极懈怠
四、享受特权
五、营造王国
六、滥用反收购策略
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第二节 公司治理机制
一、内部治理
1、激励合同
2、所有权集中
3、董事会
4、独立董事
5、机构投资者（大股东治理）
6、会计透明度（萨班斯-奥克斯利法案：会计规范、审
计委员会、内部控制有效性评估、执行官问责制）
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二、外部治理
1、举债
2、国际股票融资
3、公司控制权市场
4、经理人市场
2022/11/30 28公司财务学
第三节 绩效评估及其误区
一、高级管理者的业绩评估和薪酬制度
1、业绩评估指标
2、薪酬制度设计
二、中低层管理者的业绩评估和薪酬制度
1、业绩评估指标
2、业绩评估指标的改进
2022/11/30 29公司财务学
例：假设A公司的经营期限为4年，其未来4年内的相关
财务资料见下表，由于经营期仅为4年，公司在未来4
年中不考虑进行固定资产更新，固定资产按直线折旧
法计提折旧（不考虑残值）。假如不考虑流动资产等
其他资产。公司加权平均资本成本为8%，且假定保持
不变。
2022/11/30 30公司财务学
项 目 年 份
1 2 3 4
年现金净流量 530 540 550
550
固定资产年初账面值 2000 1500 1000 500
固定资产年末账面值 1500 1000 500
当年折旧额 500 500 500 500
账面税后利润 30 40 50 50
账面资产收益率
或投资收益率 % % 5%
10%
2022/11/30 31公司财务学
