专题跟踪·聚焦热点消费·1:lliltSl咽.副~flI.~……-我国上市公司现金股利政策精点及原因分析李奎山东高速集团有限公司我国股票市场自1990年起先后于上海证券交易所和深圳证券远低子美国公司，甚至有较大差距。低股利支付率使投资者的注意交易所产生以来发展迅速，在我国经济连续多年高速增长的经济背力从般利分配转移到股价波动上，人们买股票往往是为了倒卖股票景下，已经成为国民经济乃至国民生活的不可或缺的重要组成部以获得短期利润，助长了股市投机行为，有可能加剧股票市场的动荡。分，股利分配政策更是与国民息息榈关，2000年以前，我国上市公司(三〉现金股利分配短期行为严重，缺乏连续性和稳定性多采取送股或转增股本为主要的股利分配方式，而实行现金分红的以制造业为例，表3是2001年到2010年制造业上市公司现金股公司比例偏低。2000年后中国证监会出于保护中小投资者的目的，利统计表:出台了一系列将现金分红和再融资联系起来的政策，试图通过以上表3:制造业上市公司现金股利统计表市公司的再融资资格来规范其现金股利分配。之后，选择支付现金公股利的上市公司越来越多，现金股利已经成为我国上市公司股利政2∞1 2∞2 2∞3 2∞4 2∞5 2α卫B2∞7 2∞8 2∞9 2010 称名司策中的主要形式，我们应当重视、研究我国上市公司的现金股利分配政策的特点及原因。 。 一、我国上市公司现金股利政策特点(-)进行现金股利分自己的上市公司数量较少，不分配现象普遍 。14。. 通过对我国上市公司2000年至2009年的现金股利分配情况的考察并进行统计汇总.得到表明日图1如下: 。. 表1:我国上市公司现金股利分配情况(分配家数)统计表(家)'I~价2009 1~fl 492 数据来源:根据整理所得。 。1口 整军日罚。 口 5惆有研 150 .00 ;i50 20∞2001四回∞∞2006∞以)8~009 坏辈j江 口 。. 图1:我国上市公司现金股利分配情况(分配家数〉趋势图(家〕科鑫 数据来源:根据Wind咨询及整理所得数据来源:根据整理所得从图1中可以看出，一方面，从2003年到2009律，我国上市公司由表3分析得:分配现金股利的家数变化不大，但相对于每年大量增长的上市公司如果从持续分配现金股利方面来衡量，我国能够不间断派现数目，进行现金股利分配的上市公司比例明显减少。股票是一种高使股利政策保持连续性的公司很少。在2004-2010年的7年间，能7年风险的金融资产，给投资者超过储蓄收益率的较高的投资回报是上连续派现的上市公司只有3家;6次派现的为1家;3次派现的为2家;2市公司的责任。然而，我国上市公司往往将投资者拒之门外。低股利次派现的为2家;1次派现的为1家;而连续7年都未派现的公司也有1支付率使投资者的注意力从股利分配转移到股价波动上，助长了股家。而7年连续执行派现的稳定现金股利政策的上市公司占了不到市投机行为，有可能力日剧证券市场的动荡。另一方面，在2005年以前30%。可见，我国制造业上市公司存在相当严重的短期现金股利行整体呈现递增趋势，在2005年以后虽然有所变化，但是整体趋势并为，这在很大程度上丧失了作为一项政策理应具备的稳定性和相对不明显。独立性。另一方面，可以从表3中看出，股利政策较为积极的上市公(二〉进行分配的上市公司中，现金股利支付率低司都集申在2∞6年后连续派现。表2是最近我国上市公司现金股利分配情况股统计表:股利的分配是资本市场上关于上市公司的-个强烈的信号，根表2:沪市上市公司最新现金股利分配统计表(元)据信号传递理论，股辛Ij分配的稳定性在很大程度上将会影响公司股公司名称悦1汗世红中j公，'1名称税'ldtþJ世吉l利票在二级市场上的价格走势，西方成熟资本市场上市公司为了达到J:ilt'B'i!lll-ll股份向阳公司 1:向InJ济科技实业股份{î限公" 稳定自身股价以及维持良好公司形象的目的，一般都会尽量保持现~tJ;(n郁汗发股份{，限公 ìI阿以部队年Hk股份{，限公，，) I~';'I'I货大楼股份11限公司 '1'1叫'1'材I~阳、LNI世份1Î限公，，) 金股利分配的稳定性。但是，我国的上市公司显然对现金股利稳定JtJ;UJ尬地户股份11限公6) '1'1叫.(j前h禾然'l股份有限公，i)O. 145 性的影响认识不足，所以.造成了现金股利政策缺乏稳定性，现金发))1'州制声!JI民份1i限公" {j-}J巴~’ 'iY'1[l~苦股份(，限公，' 放数量较为随意、波动性较大的现象。。1'1司~j柑11七1:股份{í限公司 株洲时代新材料科技股份有限公，;1。180(囚)股利分自己短期行为严重，股利支付水平低数据来源、:根据整理所得对2001年到2010年制造业上市公司现金股利发放水平进行统由表2可以看出，我国上市公司的现金股利支付率低于30%。计，其结果见统计表〈表白。可见，中国上市公司的现金股利的支付据中国证监会数据显示，近几年.我国上市公司股利支付率平均值远消费导干。.2011年6月刊55 췲랽쫽뻝
水平是比较低的。从2∞1年到2010年，十年平均只有元，在扣(二〉市场的成熟程度除20%的个人所得税，投资者只能得到元的红利。相对于每人们往往按照市场的成熟程度将证券市场分为强式有效市场、股市价.现金红利更是微乎其微。半强式有效市场和弱式有效市场。成熟程度越高，市场性就越强。(五〉我国不同行业上市公司现金股利政策变化存在差异我国的证券市场是一个新兴加转轨的市场，也早已被证实不是有效传播与文化产业是一个在当今时代生命力越来越旺盛的行业，市场，与在西方发达国家的成熟证券市场上现金股利为主的情况不同制造业一样也是与广大人民联系密切的一个行业。因此，为了更同，在我国.股票股利是一种非常重要的股利形式，与现金般利相加深入、具体、透彻的研究上市公司现金股利政策变化特点，本文特比，上市公司更热衷于发放股票股利，而投资者似乎对股票股利更意选取传播与文化产业和制造业进行进一步比较研究分析。为偏好。这是因为我国派发股票股利的上市公司股价在分配方案公表4是2∞1年到2010年传播与文化产业上市公司现金股利统计表:布前后几天会产生显著的波动，投资这类股票在该时间段往往能够表4:传播与文化产业上市公司现金股利统讨表获得超额收益，这也是我国股票市场上说特有的"抢权"行惰。日t.他Ii企，'12001 2以)2200~ 2创14200(三)公司自身因素, 2006 2007 2川M2009 2010 11:版忡扭 1.变现能力。I创届比捕 。 2.举债能力。iJ闽 '1'悦科蝇 。。供。1。1。 3.盈利能力。敬华盯 , , 。 O. " O. " l电网捕O. O~ 4.投资机会。 阳~J听j'， 5.资本成本。。Illb:tl服时itUI咂」。 」 (囚)税收政策数据来源:根据州整理所得根据我国目前的税收政策，对个人投资者从上市公司取得的现囱表4分析得以下特点:金股利既要个人所得税也要缴纳了企业所得税，这就对现金股利产1.股利支付水平不同。据统计，2006年前，制造业平均股利发放生了重复征税，使得投资者现金股利上的税负大大增加。相反我国税水平为元，而金2006年后制造业平均股利发放水平为收政策规定对于由于股价上涨的资本利得是零税率。这也在另外一元，制造业上市公司的每股现金股利平均值明显下降，象征性地低个方面诠释了上市公司普遍采用低股利政策的原因，特别是对于高派现上市公司比例上升，说明2006年后制造业上市公司的派现意愿收入或者处于较高级税率的投资者来说.它们更偏好于少分股利甚明显降低。与此不同的是，2006年前，传播与文化产业平均股利发放至于不分股利。这些都使得投资者更关注股票的价差，从而在一定程水平为元.而2∞6年后传播与文化产业平均股利发放水平为度上造成了证券市场的不稳定。元，传播与文化产业上市公司的每股现金股利平均值有所上(五)契约因素升.而从2001年到2010年，十年平均股利发放水平传播与文化产业当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议以及租赁合约的元也离子制造业的元。等形式向公司外部筹资时，常要接受一些关于现金股利支付的限制2.变化剧烈程度不同。将表3表4统计结果汇总得制造业和传播性条款。这些限制包括:除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不与文化产业现金股利变化趋势图(图2)，从图中可以很明显的看出，得发放现金股利:或将现金股利发放额限制在某一盈利额或盈利百2006年后，两个行业现金股利发放水平都是大幅下降的，但是传播分比上:或规定如果营运资本低于一定的数额不得发放现金股利。与文化产业下降的幅度明显小于制造业，而且从2006年之后，制造确主这些契约性限制条款的目的在于促使公司将利润的一部分按业的现金股利发放水平一直低于传播与文化产业的，不再呈现2∞6有关条款要求的某种形式进行再投资，以保障借款如期归还，维护年前‘你上我下，我上你下"的局面。债权人的利益。(六〉企业所在的行业。"如图2所示，现金股利政策具有明显的行业特征。-般说来，成O. A 熟产业的股利支付率高于新兴产业，公用事业公司的股利支付率高 于其他行业公司。经验证据表明，行业的平均殷利支付率同该行业 的投资机会里负相关关系。2001 200’l 自剧目川200::;仪珩2∞饥撼E侧2010(七)管理者因素.......制植收句..a-fh捕'}..;iit.，...~~ 由于信息不对称，管理者存在着道德风险和逆向选择行为，这图2:制造业和传播与文化产业现金股利变化趋势图会影响到企业的股利政策口对于我国这个新兴的市场，上市公司的数据来源:根据整理所得董事、监事、经理大多数由原来企业的党政领导担任或控制，离层交叉任职的情况比较普遍，公司的治理结构中缺乏有效的制衡机制和激励机制，管理层的道德风险和逆向选择行为就可能会影响股利分二、珑国上市公司现金股和l政策特点原因分析(一)经济大环境的影响配政策。人们常说股市是经济的晴雨表"，由此可见，股票市场的运行状况是和该国宏观经济运行状况息息相关的。同样，处于不同发展周期的宏观经济对该国上市公司股利政策的制定和实施的影响是不同的。2007年全球金融危机带来的巨大打击，使我国的企业利润降低、资金链断裂，一些中小企业甚至纷纷破产，我国上市公司为了使公司能在恶劣的环境中生存，选择少分配甚至不分配。这也是图一反映的，在金融危机爆发背景下，我国上市公司股手Ij分配家数明显降低的原因。56消费导干每6月刊췲랽쫽뻝
