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2013-04-09
赖燊生
C0047@
目标价(元)
公司基本资讯
产业别 机械设备
A股价(2013/4/8)
深证成指(2013/4/8)
股价 12个月高/低
总发行股数(百万)
A股数(百万)
A市值(亿元)
主要股东 徐元生(%)
每股净值(元)
股价/账面净值
一个月 三个月 一年
股价涨跌%
近期评等
出刊日期 前日收盘 评等
2013-02-27 买入
2012-10-25 买入
2012-07-21 买入
产品组合
余热锅炉及相关配套
产品
%
压力容器 %
核电产品 %
机构投资者占流通 A 股比例
基金 %
社保 %
券商集合理财 %
股价相对大盘走势
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
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30%
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50%
2012-04-06 2012-05-29 2012-07-18 2012-09-05 2012-10-31 2012-12-19 2013-02-18
海陆重工 深证成指
海陆重工() Buy/买入
新型煤化工受益标的，业绩提速可期
结论与建议：
公司今日发布 2012 年报告，报告期内实现营收 亿元(YOY+%)，
实现净利润 亿元(YOY+%)，符合预期。展望 2013年，余热锅炉业务
将长期受益于政策支持，该业务 15%~20%的稳健成长空间有保障；公司拥具备
20 多年压力容器制造经验，已成为煤化工领域压力容器金牌供应商，目前产
能问题也已解决，压力容器今年放量是大概率事件。
预计公司 2013、2014 年分别实现营收 亿元(YOY+%)、 亿
元(YOY+%)，实现净利润 亿元(YOY+%)、 亿元(YOY+%)，
、 元，当前股价对应 2013年动态 PE为 20X、16X，考量行业景
气度上升，业绩提速可期，维持“买入”评级，目标价 元(对应 2013
年动态 PE 25X)。
2012 年净利润 亿元(YOY+%)，增速较缓：公司 2012 年业绩增长
较缓，一方面是由于受国内外经济形势低迷的影响，公司个别产品第四
季度未能如期确认销售，导致销售收入增长较缓；另一方面是公司 12
年研发、股权激励费用分别增加 1600 万元、1500 万元，导致公司管理
费用率同比提升 2 个百分点。
受益政策推动，余热锅炉稳健增长：公司在工业余热锅炉领域市占率第
一，竞争力强。余热节能是工业节能九大重点推广工程，政策支援力度
大，随着宏观经济回暖，今年有望实现 15~20%左右的平稳增长；此外公
司在环保垃圾焚烧处理炉领域取得突破，12年 10月份取得宁波亚浆 PM4
焚烧炉项目 3亿元订单，新领域为公司增加新的增长点。
煤化工审批积极，压力容器放量是确定性事件：公司是新型煤化工领域
压力容器金牌供应商，12年获得宁煤二期与潞安集团超限设备订单
亿元；目前发改委通过了 15 个示范项目共 7000 亿的新型煤化工项目的
审批，其中压力容器占总投资比重 15~20%，随着招标进行，市场需求放
量可期；另一方面公司新产品线投产，目前已经具备年生产能力 5 亿元
(YOY+67%)，压力容器放量是确定性事件。
核电业务逐渐成为新的利润增长点：公司核电业务主要为上海第一机床
厂配套生产核电吊篮筒体，目前核电在手订单约 亿元。公司掌握了
涵盖了第三代核电技术和高温气冷堆核电站一些国家鼓励的先进产品技
术，未来将由单一加工制造向自主承揽业务模式转型，逐步贡献利润。
期权激励费用下降，费用率有望保持平稳：公司 12 年综合毛利率 %，
同比提高 2 个百分点。分产品看，余热锅炉产品毛利率(%)同比提升
个百分点，未来该产品毛利率可保持；压力容器产品毛利率(%)
与 11年同期持平，受益压力容器新产品线投产，预计该产品未来毛利率
有上升态势；12年公司综合费用率 %，同比提升 个百分点，主
要由于研发费用与期权费用提升，预计未来随着规模上升及期权费用下
降，费用率有望稳中趋降。
新签订单促业绩成长：12 年公司新签订单约为 亿元，截止 12 年末，
公司在手订单约 亿元(YOY+%)，13 年是公司在手订单集中交
货期，公司业绩也迎来释放期。
盈利预测：预计公司2013、2014年分别实现营收亿元(YOY+%)、
亿元(YOY+%)实现净利润 亿元(YOY+%)、 亿元
(YOY+%)，、元，当前股价对应 2013 年动态 PE为 20X、
16X，考量公司行业景气度上升，业绩提速，维持“买入”评级，目标价
元(对应 2013 年动态 PE 25X)。
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年度截止 12月 31日 2010 2011 2012 2013F 2014F
纯利(Net profit) RMB百万元
同比增减 ％ % % % % %
每股盈余(EPS) RMB元
同比增减 ％ % % % % %
A股市盈率(P/E) X
股利(DPS) RMB元
股息率(Yield) ％ % % % % %
图表一：公司收入结构 单位：% 图表二：公司毛利率与费用率预测 单位：%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2011 2012 2013E 2014E
余热锅炉及相关配套产品(%) 压力容器(%) 核电产品(%)
% %
% % %
%%%%%
0%
10%
20%
30%
2010 2011 2012 2013E 2014E
毛利率(%) 费用率(%)
资料来源：公司公告，群益证券(2013/04) 资料来源：公司公告 群益证券(2013/04)
=预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下：
强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%)
中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%)
卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%)
