第 13 章
汇率及外汇市场-资产分析法
目的
分析汇率的作用及其决定
汇率与国际交易
汇率的概念: 一国货币与另一国货币间的交换比率.
汇率的标价方法: 直接标价与间接标价
直接标价与间接标价
直接标价: 用本国货币来衡量外国货币的价格 (如1美元=人民币). 在该标价法下, 汇率数额的增加表示外国货币升值, 本国货币贬值.
间接标价: 用外国货币来衡量本国货币的价格 (如1人民币=美元). 在该标价法下, 汇率数额的增加表示本国货币升值, 外国货币贬值.
世界上采用间接标价法的国家主要为美国和英国，在纽
约外汇市场，对英镑和爱尔兰镑采用直接标价法
关于汇率的一些概念
根据汇率制定方法划分:
(1)基础汇率: 一国所制定的本国货币与基准货币(如美元）之间的汇率 (如1美元=人民币)
(2)套汇汇率:在基础汇率的基础上套算出的本国货币与非关键货币（如日元）之间的汇率(如根据基础汇率1美元=人民币, 结合1美元=110日元,可算出套汇汇率1日元=人民币)
根据银行买卖的角度划分
买入汇率(买入价)
银行向同业或客户买入外汇时的汇率
卖出汇率(卖出价)
银行向同业或客户卖出外汇时的汇率
中间汇率(中间价)
买入汇率与卖出汇率的平均值.适用于银行同业之间的买卖.新闻报道的汇率为该汇率
根据外汇交易中的支付方式划分
电汇汇率(T/T Rate)
用电讯通知付款的外汇价格(由于交收时间短,银行不能占用顾客资金, 汇率高).
信汇汇率(M/T Rate)
用信函通知付款的外汇价格(由于交收时间比电讯长,银行能利用顾客资金,汇率比电汇汇率低).
票汇汇率(D/D Rate)
银行买卖外汇汇票,支票或其他票据的汇率,汇率比电汇汇率低.
根据买卖交割日期划分
即期汇率 (现汇汇率)
在2个营业日以内办理外汇交割的汇率
远期汇率
约定在2个营业日以后某一时间进行实际外汇交割的汇率(如30天期,60天期)
其他金融交易
掉期外汇交易(也称货币互换)
一种货币以即期汇率卖出, 同时又以远期汇率再购回,在一
项合约中达成两种交易.
外币期货交易
规定在将来某一指定月份买进或卖出规定金额的外币.外币期货现在主要被用来作为企业和金融机构进行外币套期保值的工具.
外币期货交易与远期外汇交易的区别
1)合同.
外汇期货交易采用标准合同,每个合同的金额固定, 如一份日元合同为12500000日元.
2)交割方式
期货合约可以在到期之前在市场上卖掉, 而在远期外币交易中，大部分是会等到到期日再进行交割。
3)交割日期的规定.
外币期货合同中规定的到期日为交割月份(一般为3,6,9,12月)第三个
星期的星期三.而远期外汇交易没有交割日期的具体规定,可由客户自
由选择.
4)价格波动.
期货价格可以自由浮动,但每天最大变动额有规定.期货交易每天计算盈亏,而远期外汇交易的损益只在到期日计算.
5)交易场所和条件.
期货交易有固定的交易场所,只有会员才能进入. 会员须向交易所支付
保证金. 远期外币交易没有上述限制.
期权
定义:以一定的费用(期权费)获得在一定的时刻或时期内拥有买
入或卖出某种货币的权利的合约。在期权到期日，期权
买方可以执行合约，也可以不执行。期权卖方承担汇率
风险，因此期权购买者需要交纳期权费。
种类:美国式期权可以在签约日到到期日之间随时行使期权;
欧洲式期权只有在到期日才可以行使期权.
方式:看涨期权合同(买方期权合同)和看跌期权合同(卖方期权合同)
期权费的确定: 汇率的波动性; 到期时间;协议日与到期日的差价;供给关系.
套期
套期:为避免外汇波动的风险,通过购买期货或期权实现保值.
例: 现进口10万美元的商品,三个月后以美元付款的情形.
假设即期汇率:1美元=8元, 三个月后汇率变为: 1美元=10
美元. 现在购入美元,三个月后付款会避免损失.但三个月
内资金被占用, 可以采用购买三个月的远期美元,或通过购买美元期权或期货,避免损失.
利率套利
利率套利的概念:
短期资本在国际间流动, 以便在国外获得较高的报偿.可以是抛补套利,也可以是不抛补套利.
不抛补套利:
不采取交易覆盖汇率变动风险.
抛补套利:
在即期市场上买入准备投资的外汇的同时, 卖出远期外汇以避免汇率波动
的风险.
价格与汇率
国内价格和国外价格: P=eP*
P*: 以外币表示的商品价格,
P: 以本币表示的商品价格,
e: 汇率 (直接标价).
如以外币表示的商品价格不变，那么本币贬值（即e增加）将导致用本币表示的商品价格上升.
外汇市场
个人、银行和公司买卖外币或外汇的场所。
参与者:
跨国公司等传统用汇者 (驻外部门的日常开支)
商业银行( 满足客户要求与银行间交易需要)
非银行金融机构(机构投资者)
中央银行(对外汇市场干预，国家外汇收支失衡时的最后买卖人)
外汇市场特征: 迅速、方便、美元发挥关健作用
外汇市场的功能
基本功能：
把资金和购买力从一个国家和一种货币转变到另一个国家和另一种货
币。
信贷功能:
预先付款给出口商, 然后在一定时间后对进口商收款
保值和投机：
提供套期保值和投机的机会.
外汇资产需求
需求的影响因素：
（1）外汇资产的预期收益率
（2）风险
（3）流动性
汇率决定理论-资产分析法
资产分析法：
认为汇率变动的原因在于本币资产与外币资产在预期收益率上存在
差异。本币资产预期收益率大于外币资产的预期收益率时，本币需
求增加，外币需求减少，本币将升值。反之，本币将贬值。平衡状
态下的汇率应使本币与外币资产的预期收益率相等。
用本币衡量的外币收益率：
考虑将单位美元兑换成欧元, 1年后再兑换成美元,这一过程可获得的
收益率为用美元衡量的欧元资产的收益率，用R$C$表示。
1)单位美元现在可兑换
欧元
2)以欧元形式存款, 一年后的本息总额为:
欧元
3)预期一年后的汇率为
本息总额相当于
美元
4)收益率:
当预期汇率给定时, 如果当前欧元相对于美元的升值 (即E$/€增加), 那么持有欧元的预期收益率降低
5) 由于第3项较小, 可简写为
说明: 考虑抛补套利交易时, 上述利率中的预期汇率改为远期汇率即可.
图 汇率与预期收益率
外汇市场均衡
令以欧元方式存款的美元收益率为R$C$ ，以美元方式存款的收益
率为 R$，根据资产分析法，外汇市场均衡条件为 R$C$ =R$，
成立前提：
（1）国际间资本自由流动;
（2）各国货币标价的资产风险相同
该条件称为利率平价条件（即: 本币与用本币衡量的外币的预期收益率相等）。
图 均衡汇率的确定
欧元资产预期收益率与美元资产收益率相等时，外汇市场达到平衡。此时的汇率为均衡汇率。
利率及预期汇率对均衡汇率的影响
美元存款利率上升引起美元升值 (图)
欧元存款利率上升引起美元贬值 (图)
预期欧元的升值引起欧元升值(图)
图 本国利率与汇率
图 外币利率与汇率
