《财务成本管理》串讲班讲义
一、考试题型、分数比重
1、单项选择题 （10×1 分=10 分）
2、多项选择题 （8×2 分=16 分）
3、判断题 （10×1 分=10 分，判错倒扣 1 分）
4、计算分析题 （5×6 分=30 分）
5、综合题 （2×17 分=34 分）
计算性内容大致占到 70%左右。
二、考试做题的基本原则
1.成 本 效 益 原 则 。
不要在一个低分值的题目上花费过多的时间。
2.先 易 后 难 原 则
考试特点是题量大，要想全部做完，很不容易。因此，要先做自己会做的。
3.思 路 转 换 原 则
串讲内容
一、 考试题型、分数分布
二、 考题做题的基本原则
三、 分章重点内容提示
四、 主观题八大考点与经典题解
当一道题按照某种思路行不通时，要注意及时转换一下思路，思路转换之后，也许就会
“柳暗花明”。
4.系 统 性 原 则
对于计算题和综合题在做题之前一定要有一个系统性的分析过程，寻找最佳做题方法。
不要做题中间再去变换方法。
摄像讲究“推拉摇移”，目的就是要寻找最佳角度。
5.垃 圾 寻 金 原 则
最底层的生活往往蕴含着最深奥的哲理。要注意克服对难题的“逆反心理”。
6.一 般 性 原 则
做主观题时，如果遇到题目条件不足，可以考虑按照一般情况处理。比如，计算中需要
知道企业的股数，但题目中只有总股本，但没有面值。此时，可以按照一般情况处理，即每
股面值 1 元。
三、分章重点内容提示
第一章 财务成本管理总论
一、本章考情分析
本章主要讨论财务管理中一些基本问题，它是学习财务管理各章的理论基础。2008 年
教材做了两点变化：一是财务目标部分重新解释了股东财富最大化，并对其与企业价值最大
化和股价最大化做了区别；二是重新编写了影响财务管理目标实现的因素。本章考试题型为
客观题，历年平均考分在 3 分左右。
二、本章重要知识点
【知识点 1】对股东财富最大化目标的理解
权益市场增加值=权益市场价值-股东投资资本
债务市场增加值=债务市场价值-占用债务资本
【提示】如果市场利率一直不变，则债务市场增加值=0
企业市场增加值=企业市场价值-企业占用资本
=权益市场增加值+债务市场增加值
【提示】如果市场利率一直不变，则“企业市场增加值=权益市场增加值”。企业市场价值
最大化=权益市场增加值最大化。
假设企业价值等于企业的市场价值，企业处于永续增长状态，则：
企业市场增加值=经济增加值/（资本成本-增长率）
【知识点 2】.影响财务管理目标实现的因素
股东价值的创造，是由企业长期的现金创造能力决定的。创造现金的最基本途径，一是
提高经营现金流量，二是降低资本成本。
【知识点 3】 股东、经营者和债权人目标的冲突与协调
【提示】
（1）股东、经营者和债权人之间构成了企业最重要的财务关系。
（2）企业是股东的企业，前述的财务管理的目标是指股东的目标。
（3）股东和经营者的矛盾与协调：并不是监督与激励力度越大越好，因为监督和激励，
股东都要为此付出代价。最佳的办法是监督成本、激励成本与偏离股东目标的损失之和为最
小。
【知识点 4】财务管理的原则
【总结】
（1）原则之间的关系
（2）原则应用涉及到的概念
【知识点 5】金融市场利率的决定因素
第二章 财务报表分析
一、本章考情分析
本章主要介绍基本财务比率和财务分析体系，具有一定的综合性，与后续各章具有一定
的联系，是学习本门课程的重要基础。从历年考试情况看，单选题、多选题、判断题、计算
分析题和综合题均出现过，客观题涉及的考点主要是各种财务比率指标的含义、计算、分析、
影响因素及其相互关系；主观题的考点主要是财务指标的计算以及财务分析体系。
二、本章重要知识点
【知识点 1】基本财务比率的计算与分析
几个重要的基本财务比率：资产负债率、产权比率、权益乘数、营运资本配置比率、存
货周转率、应收账款周转率、利息保障倍数、现金比率和现金流量比率的含义、计算、分析、
注意的问题及相互关系。
【知识点 2】传统财务分析体系（注意新观点）
【知识点 3】调整财务报表及其相关财务指标
【典型项目】
金融资产：货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产。
金融负债：短期借款、交易性金融负债、长期借款、应付债券。
【特殊处理项目】
在第二章将货币资金全部作为金融资产，而在第十章则分为两部分：一部分为经营现金；
另一部分计入经营流动资产。
【基于调整报表的相关财务指标】
税后经营利润率=税后经营利润/销售收入
净经营资产周转次数=销售收入/净经营资产
净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产
税后利息率=税后利息/净负债
净财务杠杆=净负债/股东权益
杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆
经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率
投资资本回报率=税后经营利润/期初投资资本
负债率=净负债/投资资本
经济利润=税后经营利润-期初投资资本×加权平均资本成本
=期初投资资本×（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）
在永续固定增长率模型下：市场增加值=经济增加值/（资本成本-增长率）
【相关链接】
投资资本回报率=税后经营利润/期初投资资本=税后经营利润/销售收入×销售收入/期
初投资资本
=税后经营利润率×投资资本周转率
在财务战略矩阵中，如果企业处于第三象限，首选战略为提高投资资本回报率。目前投
资资本回报率低于资本成本，如果通过提高税后经营利润率来提高投资资本回报率，则税后
经营利润率至少应达到多少？——反向计算。
【知识点 4】改进的财务分析体系
指标计算与因素分析
第三章 财务预测与计划
一、本章考情分析
本章主要介绍预测外部融资需求量的销售百分比法，内含增长率、可持续增长率的计
算以及预算的编制方法。2007年教材将弹性预算调整至本章，其他内容基本未变。本章考
试题型除客观题外，还可能出计算分析题或综合题，历年平均考分在6分左右。
二、本章主要知识点
【知识点 1】销售百分比法——总额法、增量法
外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×销售
净利率×（1-股利支付率）-可以动用的金融资产
如果可以动用的金融资产为 0，则：
外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×
销售净利率×（1-股利支付率）
【知识点 2】外部融资销售增长比的计算与应用
【提示】本公式的前提条件：可动用金融资产为 0
1.预计外部融资需求量
外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长
2.调整股利政策
如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金
情况，企业可用以调整股利政策。
3.预计通货膨胀对融资的影响
)1
1
支付率
股利
－（
销售增长率
销售增长率
净利率
销售
计划
－
百分比
销售
经营负债
－
百分比
销售
经营资产
＝
增长比
销售
外部融资
销售额名义增长率=（预计销售收入－基期销售收入）/基期销售收入
=（1＋通货膨胀率）（1＋销售增长率）－1
【提示】注意该公式在财务预测中的应用。比如预测外部融资额时，一般给出预计
的销售额或销售增长率，注意这里的销售增长率是销售额的增长率。如果题目中给出销
售量的增长率和通货膨胀率，需要运用该公式计算销售额的增长率。
4.内含增长率
令外部融资销售增长比为 0，解出增长率。注意三个结论：
（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；
（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；
（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。
【知识点 3】可持续增长率（重点）
资产周转率不变→销售增长率＝总资产增长率
资产负债率不变→总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率
销售净利率不变→销售增长率=净利增长率
不增发新股→所有者权益增加=留存收益增加
股利支付率不变→净利增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率
即在符合可持续增长率的假设条件下，销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股
东权益增长率＝净利增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率
【提示】这里的题目往往比较灵活，应当注意掌握以上关系及其应用。比如，在经营
效率和财务政策不变的前提下，预测外部股权融资等。
（1）可持续增长率与实际增长率的关系
经营效率与财务政策比率
（不发新股）
可持续增长率与实际增长率的关系
不变 实际增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率
一个或多个增加
①实际增长率＞上年可持续增长率
①本年可持续增长率＞上年可持续增长率
一个或多个减少
①实际增长率＜上年可持续增长率
①本年可持续增长率＜上年可持续增长率
如果 4 个比率已经达到极限，并且新增投资的报酬率已与资本成本相等，则单
纯的销售增长无助于增加股东财富。
（2）指标推算：为实现超过可持续增长率的增长，企业需要采取的措施：推算四个
指标或者外部股权融资额。
（3）超常增长分析：超常增长的销售额、超常增长所需的资金、超常增长的资金来
源。（参见 06 年考题）
【知识点 4】财务预算（预计报表编制结合第 10 章）
掌握基本的编制原理
期初现金余额+销货现金收入=可供使用资金
可供使用资金-各项支出=现金多余或不足
弹性预算前提。两种方法（公式法—成本分为 2 类、多水平法—成本分为三类）。
第四章 财务估价
一、本章考情分析
本章主要讲述货币时间价值、投资风险价值、证券价值及收益率、风险衡量指标、风险
与报酬等内容。本章除出客观题外，还有可能出计算题或综合题，历年平均考分在10分左右。
二、本章主要知识点
【知识点1】货币时间价值的计算
名义利率与实际利率、周期利率的换算和内插法的应用。
【知识点 2】债券估价（重点：债券价值的影响因素）
本章价值计算与到期收益率计算，不考虑所得税。计算债务成本时需要考虑所得税。
影响债券价值的因素。必要报酬率、到期时间（平息、一次还本付息债券）、付息频率（平
息债券）。
【知识点 3】股票估价（结合企业价值评估掌握）
【知识点 4】单项资产的风险和报酬
【知识点 5】两项资产组合的预期报酬率、相关系数和标准差
1、预期收益率：加权平均值
2.风险衡量
（1）
（2）协方差
2.两项资产组合的方差和组合的标准差
【分析】
n
i
i
n
i
i
i
i
yyxx
yyx
r
1
2
1
2
n
1
ix
相关系数
122121
2
2
2
2
2
1
2
1 rAA2AA 方差
方差标准差 p 2,12121
2
2
2
2
2
1
2
1 2 rAAAA
【提示】由于标准差为正值，因此，相关系数为 1 和 0 均不能完全分散风险，只有相关
系数为-1 才有可能分散全部风险。例如等比例投资时，标准差相等。
【知识点6】资本市场线
投资组合的期望报酬率=Q×风险性组合的预期报酬率+（1－Q）×无风险的利率
=Q×r 风+（1－Q）×r 无
投资组合的标准差=Q×风险组合的标准差=Q×σ风
贷出组合 Q<1,借入组合 Q>1.
【知识点 7】资本资产定价模型与证券市场线
1.β系数
（1）定义法：β= =
一种股票β值的大小取决于：该股票与整个股票市场的相关性；它自身的标准差；整个
市场的标准差。
（2）回归直线法：根据数理统计的线性回归原理，贝塔系数可以通过同一时期内的资
产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。贝塔系数就是线性回
归方程的回归系数。
2.投资组合的β系数
①对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用β系数来衡量。投资组合的β系数是所有单项
资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为：
2
m
mi )KCOV(K
，
M
J
JM
M
MJJM r
r
2
①βp= Wiβi
3.证券市场线——资本资产定价模型
资本资产定价模式如下：
斜率：风险溢价。受市场上所有投资者风险偏好的影响。偏好风险，斜率小；厌恶风
险，斜率大。
如果资本市场有效或者资本资产定价模型成立，必要报酬率=预期报酬率。
不仅适用于单个证券，也适用于证券组合。
第五章 投资管理
一、本章考情分析
本章主要讲解投资项目的现金流量、评价方法和风险处置问题。2007 年教材修改了估
计项目贝塔权益的有关内容、其他内容基本未变。每年的考题中既有客观题，又有计算题或
综合题，历年平均考分在 18 分左右。其中 04 年 分、05 年 24 分、06 年 18 分。
二、本章主要知识点
【知识点 1】.投资评价方法（净现值、现值指数、内涵报酬率、回收期、会计收益率、
年均成本、总成本）
【知识点 2】现金流量估计的基本方法
n
i 1
)( fmfi RKRK
注意无关流量。如项目咨询费、不可出售的厂房等。
考虑所得税的固定资产更改决策现金流量确定要点
1.初始现金流量确定
对于继续使用旧设备方案来说，其初始现金流量的金额，其实就是出售旧设
备所获得的现金净流入。一般包括两部分：
（1）旧设备变现价值
（2）旧设备变现对所得税的影响。即变现损失减税或变现收益纳税。
初始现金流量=-【旧设备变现价值+（税法账面价值 -变现价值）×税率】
2.折旧与折旧抵税的计算
按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等
数据计算各年的折旧额。折旧抵税的计算也按照税法折旧计算。
3.残值相关现金流量的确定
包括两部分：
（1）实际残值收入
（2）实际残值收入与税法残值不一致对所得税的影响
残值相关现金流量=实际残值收入+（税法残值 -实际残值）×税率
4.设备提前处置现金流量的确定
现金流量包括两部分：变现价值、对所得税的影响。
5.设备使用过程中大额支出（如大修支出）的处理
一般情况下，按照税后支出的金额列作现金流出。如果题目中提到该项支出
按照 税法 规定 在以 后若 干年 内可 以摊 销 ， 则在 摊 销 期 内需 要考 虑非 付现 成本 抵税
问题 。即 在发 生时 点按 照税 后支 出的 金 额 列作 现 金 流 出， 在摊 销期 内， 按照 摊销
金额乘以税率的金额，列作现金流入。
6.决策标准。年限相同，比较现金流出的总现值；年限不同，比较年均成本。
【知识点 3】项目系统风险的估计
第 六 章 流动资金管理
一、本章考情分析
本章主要讲述最佳现金持有量的确定、应收账款决策和存货的决策三个问题。除了客观
题外，还可能出计算题，计算题主要考核应收账款和存货管理，历年平均考分在 10 分左右。
二、本章主要知识点
【知识点 1】最佳现金持有量的确定
【知识点 2】信用政策决策
应收账款应计利息=日销售额×平均收现期×变动成本率×资本成本
【知识点 3】存货决策
第七章 筹资管理
一、本章考情分析
本章主要讲述各种筹资方式和营运资金政策，题型主要是客观题，融资租赁部分可以出计算
题（有重大修改），历年的平均考分在 4 分左右。
二、本章主要知识点
【知识点 1】放弃现金折扣成本的计算
【知识点 2】实际利率的计算（补偿性余额、贴现法付息、加息法付息等）
【知识点 3】可转换债券要素
【知识点 4】三种营运资金筹集政策（配合、积极、稳健）的特点及其比较
【知识点 5】租赁的决策分析（注意计算题）
【折现率问题总结】
（0）计算最低租赁付款额现值时，采用有担保债务的税前利率作为折现率。
（1）租赁期现金流量的折现率采用有担保债券的税后成本。租赁期结束前融资租赁资
产的所有权属于出租方，如果承租人不能按时支付租金，出租方可以收回租赁资产。租赁资
产就是融资租赁的担保物，融资租赁和有担保贷款，在经济上是等价的。
（2）期末资产余值现金流量折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全部权益筹
资时的资金机会成本确定。
【现金流量问题总结】
（1）承租方决策分析使用的现金流量为差量现金流量。
（2）搁置争议，求同存异。按照教材内容以及达成共识的内容掌握，对于有争议的内
容了解即可，不必花过多时间研究。万一考试遇到，首先看题目有无提示，如有提示按照提
示去做，如无提示，选择一种方法去做。比如期初租金何时抵税等问题，就属于争议性问题。
在教材中未涉及，在考试中也从来就没有出现过类似问题。95 年的综合题涉及到的设备购
置时的培训费，与期初租金问题性质不同，因为这是在购置时点已经发生培训活动。
第 八 章 股利分配
一、本章考情分析
本章主要讲述利润分配的程序、股利政策以及股票股利和股票分割等问题。本章的题型
以客观题为主，历年的平均考分为 3 分左右。
二、本章主要知识点
【知识点】股利理论
一、股利无关论
主要观点 1.投资者并不关心公司股利的分配
2.股利的支付比率不影响公司的价值
理论假设
（注意多选题）
（1）不存在个人或公司所得税
（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）
（3）公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的
影响）
（4）公司投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。
二、股利相关论
1.主要观点：股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。
2.影响股利分配的因素
影响因素
资本保全 规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利
企业积累 规定公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金
净利润 规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以
前年度亏损必须足额弥补
法律因素
（法律角度）
超额累计
利润
由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行的股票交易的资
本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦
公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。
稳定的收
入和避税
依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利，高股利收入
的股东为避税反对发放较多的股利。
经济限制
（股东角度）
控制权的
稀释
持有控股权的股东希望少募集资金，少分股利。
盈余的稳
定性
盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低
股利政策
资产的流
动性
资产流动性低时一般不能支付太多股利
举债能力 举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能力弱往往采
取较紧的股利政策
投资机会 有良好投资机会时往往少发股利；处于经营收缩的公司多采
取高股利政策
资本成本 从资本成本角度考虑，公司扩大资金需要时应采取低股利政
策
财务限制
（公司角度）
债务需要 有较高债务偿还需要的公司往往减少股利的支付
债务合同
约束
公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现
金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策
其他限制
通货膨胀 在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧
【知识点 2】股利分配政策（重点剩余股利政策和固定股利支付率政策）
【知识点 3】股票股利与股票分割
第 九 章 资本成本和资本结构
一、本章考情分析
本章主要讲述资本成本、财务杠杆和资本结构等问题。各种题型都可能出现，历年平均
考分为 8 分左右。
二、本章主要知识点
【知识点 1】资本成本计算
【知识点 2】.杠杆系数计算及其关系
【知识点 3】资本结构理论
主要理论 主要观点
净收益理论 负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。
营业收益理论 无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。
传统理论
超过一定程度地利用财务杠杆，会带来权益资本成本的上升，债务成本
也会上升，使加权平均资本成本上升，企业价值就会降低。加权平均资
本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。
权衡理论 当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大。
【知识点 4】融资的每股收益分析
【知识点 5】最佳资本结构
公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结
构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。
1.企业价值计算
公司的市场总价值 V 等于股票的总价值 S 加上债券的价值 B，即：
V=S+B
假设债券的市场价值等于它的面值。
假设公司的经营利润是可以永续的，股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票的市
场价值则可通过下式计算：
权益资本成本可以采用资本资产定价模型确定。
V=B+S
2.加权平均资本成本的计算
第十章 企业价值评估
一、本章考情分析
本章是 2004 年新增的内容，主要介绍了三种企业价值评估方法。2007 年教材对于第二
节现金流量折现法部分内容进行了修改与完善，某些概念名称也发生了变化，比如营业流动
资产改称为经营营运资本等。考试中本章各种题型都有可能出现，近两年的平均考分在为
分。
二、本章主要知识点
【知识点 1】现金流量折现模型
1.掌握调整财务报表的基本框架以及预计报表的编制方法。注意本章题目一般假设“金
融资产=0”。在此假设下，净负债=金融负债。金融负债也就是一般情况下所说的“有息负
债”。
【提示】
如果金融资产为 0，则：
净经营资产=金融负债（有息负债）+股东权益
如果金融资产为 0，负债全部为有息负债
净经营资产=金融负债（有息负债）+股东权益=资产总额
资产负债率=净负债/净经营资产（即本章中所谓的负债率）
采用销售百分比法编制预计报表时，需要注意“假设”的条件：有两种情况：一是“某一
项目/销售收入=10%”；一是“某一项目/销售收入”保持不变。
注意等价表述：我们已经习惯于比如“每项资产的销售百分比不变”，等价表述：“每项
资产的周转率不变”。
2.掌握现金流量的有关计算公式，尤其是与调整报表有关的指标，比如资本支出=净经
营资产增加+折旧摊销； 净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=期末净负债及股东权
益-期初净负债及股东权益。
3.关于预测期与后续期的划分。如果题目中已经给出预测期和后续期，按照给定条件处
理。如果没有给出，后续期的起点一般可定在销售增长率稳定的第 2 年，当然也可以定在销
售增长率稳定的第 1 年，但该年的现金流量不等于上年的现金流量乘以（1+增长率）。
4.折现系数的确定。如果各年折现率不同，需要采用滚动方法计算折现系数，某一年的
折现系数等于上年折现系数除以（1+本年折现率）。
【知识点 2】经济利润模型
【注意】运用经济利润决策时，只要某一方案能够增加经济利润的现值即为可行方案。
增加的经济利润现值实际上就是企业市场增加值的增量。
【例】F 公司现在有 10 亿元的投资资本投资于多个项目，预期下一年产生的税后经营
利润为 17000 万元。该公司的加权平均资本成本为 15%，所得税率为 25%。
要求：（1）计算 F 公司下一年的经济利润。
【答案】经济利润=17000-100 000×15%=2000（万元）
（2）F 公司认为可能有五项行动可以提高预期的经济利润：
减少不影响收入的 1000 万元经营费用
①减少不影响经营利润的 6000 万元投资资本
①重组资本结构（负债权益比率），把加权平均资本成本降为 14%
①出售账面价值 1 亿元的资产，这些资产下一年预期产生的税后经营利润为 1000 万元
①收购价值 10000 万元的资产，这些资产下一年预期可以产生 2000 万元的税后经营利
润。
说明每一项决策怎样增加 F 公司的预期经济利润。
【答案】
（1）经济利润=17000-100 000×15%=2000（万元）
（2）①减少不影响收入的 1000 万元经营费用，可以增加税后经营利润 1000×（1-25%）
=750 万元，此时：
经济利润=17000+750-15000=2750（万元）
①经济利润=17000-（100 000-6000）×15%=2900（万元）
①加权平均资本成本降到 14%，可以增加 1000 万元的经济利润。
经济利润=2000+1000=3000（万元）
①经济利润=（17000-1000）-（100 000-10 000）×15%=2500（万元）
①经济利润=（17000+2000）-（100 000+10 000）×15%=2500（万元）
【例】 DBX 公司为一家上市公司，目前正考虑是否购买一个存货控制软件程序。已知
价格和安装成本为 150 000 元（包括人员培训）。该程序预计于年底调试完成，并完成人员
培训，相关的费用在年底支付，并计入当年费用。该程序投入使用后预计可以使公司每年减
少存货 100 000 元。其他有关资料如下：
（1）该公司的权益乘数为 3，所得税率为 25%。
（2）无风险利率为 5%，风险价格为 6%。根据统计分析，该公司股票的收益率与市场
组合收益率的协方差为 9%，市场组合收益率的标准差为 20%。
（3）公司债务的税后成本为 12%
要求：根据以上资料，从经济增加值（EVA）和市场增加值的角度分析判断 DBX 公司
是否应该购买软件程序？
【答案】
（1）计算该公司加权平均资本成本
权益β系数＝9％/(20％×20％)＝
权益资本成本＝＋×6％＝18％
由权益乘数为 3 可知，该公司资本结构为：股东权益/资产=1/3，负债/资产=2/3.
加权平均资本成本=1/3×18%+2/3×12%=14%
（2）计算购买软件程序引起的企业市场增加值
购买软件程序将使企业当年的税后经营利润减少 150 000×（1-40%）=90000（元），
EVA 也减少相同数量，但全部未来的每年 EVA 将增加 14000 元，因为投资资本永久减少
了 100 000 元，由此导致未来每年 EVA 增加 100 000×14%=14000 元。
购买软件程序引起的企业市场增加值=-90000+14000/14%=10 000（元）
因为，购买软件程序引起的企业市场增加值大于 0，因此，应该购买该软件程序。
【相关链接】第 17 章 P539 结论：
投资的净现值=投资引起的经济增加值现值=投资引起的企业市场增加值
【知识点 3】相对价值法
1.指标计算与驱动因素
内在市盈率
增长率股权成本
股利支付率
本期市盈率
增长率股权成本
增长率）（股利支付率
）（
gK
gK
EPS
D
EPS
P
gK
D
P
1
1
1
0
1
0
0
0
0
EPS
D
EPS
P
1
g1
增长率股权成本
股利支付率预期股东权益收益率
内在市盈率预期股东权益收益率内在市净率
增长率股权成本
增长率）（股利支付率本期股东权益收益率
本期市盈率本期股东权益净利率本期市净率
市盈率股东权益收益率市净率
股东权益收益率
每股净资产
每股收益
每股收益
每股市价
每股净资产
每股市价
市盈率
市净率
1
预期市盈率预期销售净利率内在收入乘数
本期市盈率本期销售净利率本期收入乘数
市盈率销售净利率收入乘数
销售净利率
每股收入
每股收益
每股收益
每股市价
每股收入
每股市价
市盈率
收入乘数
2.每种方法的适用条件
市盈率模型最适用连续盈利，并且 β 值接近于 1 的企业。
市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行
业的企业。
3.修正市价比率的基本原理
具体应用：
（1）修正平均市价比率法：——综合修正法
以市盈率模型为例：
第一步，计算可比企业的平均市盈率、平均增长率。
第二步，计算修正平均市盈率
修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（平均预期增长率×100）
第三步，计算目标企业每股价值
目标企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100
（2）股价平均法——分别修正法
第一步，逐一修正可比企业的市盈率
可比企业修正市盈率=可比企业市盈率/（预期增长率×100）
第二步，根据每一个可比企业的修正市盈率，计算目标企业的每股价值
目标企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100
第三步，计算每股价值的平均值
第十一章 期权估价
一、本章考情分析
本章是为适应 2006 年新发布的会计准则以及企业风险管理实践的需要而新增的内容，
主要介绍了期权的基本概念、期权估价的方法以及实物期权等知识。从整体来看，本章的学
习具有一定的难度，涉及到了比较复杂的分析方法以及烦琐的数学模型，但作为新增内容，
又往往是考试的重点，因此，希望考生能够对本章引起足够的重视。从 2007 年试题来看，
题型涉及判断题和综合题；内容涉及期权价值的影响因素和实物期权，分数比重近 20%。
二、本章主要知识点
【知识点 1】期权到期日价值与净损益计算
到期日价值 净损益
买入看涨期权 Max（股票市价-执行价格，0） 到期日价值-期权价格
卖出看涨期权 -Max（股票市价-执行价格，0） 到期日价值+期权价格
买入看跌期权 Max（执行价格-股票市价，0） 到期日价值-期权价格
卖出看跌期权 -Max（执行价格-股票市价，0） 到期日价值+期权价格
【知识点 2】期权投资策略
（一）保护性看跌期权
做法：股票+看跌期权
（二）抛补看涨期权
做法：股票+空头看涨期权（即期买进，远期卖出。一进一抛）
【注意】不同的策略基于对未来的不同判断，以上两种投资策略，实际上对于未来的判
断是股价会下跌。
（三）对敲
对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我们以多头对敲为例来说明这种投资策略。多头对
敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。
适用情况：预计市场价格将会发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低。无论升高还是
降低，都会取得收益。股价偏离执行价格的差额>期权购买成本，才有净收益。
【知识点 4】期权价值影响因素（六因素）
1.内在价值与时间溢价
时间溢价=期权价值-内在价值
2.六因素对期权价值的影响
表 11－6 一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响
变量 欧式看涨期权 欧式看跌期权 美式看涨期权 美式看跌期权
股票价格 + - + -
执行价格 - + - +
到期期限 不一定 不一定 + +
股价波动率 + + + +
无风险利率 + - + -
红利 - + - +
注意教材第一节有关结论的局限性。
【知识点 5】期权价值评估的基本原理
一、期权估价管理
（一）复制原理
期权价值计算的基本过程
（1）确定可能的到期日股票价格
上行股价=股票现价×上行乘数
下行股价=股票现价×下行乘数
（2）根据执行价格计算确定到期日期权价值
股价上行时期权到期日价值=上行价格-执行价格
股价下行时期权到期日价值=0
3.计算套期保值比率
套期保值比率=期权价值变化/股价变化
4.计算投资组合成本（期权价值）
购买股票支出=套期保值比率×股票现价
借款=（到期日下行股价*套期保值比率）/（1+利率）
期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款
（三）风险中性原理
风险中性原理计算期权价值的基本步骤
1.确定可能的到期日股票价格
2.根据执行价格计算确定到期日期权价值
3.计算上行概率和下行概率
期望报酬率=（上行概率×股价上升百分比）+（下行概率×股价下降百分比）
4.计算期权价值
期权价值=（上行概率×上行时的到期日价值+下行概率×下行时的到期日价值）/（1+r）
【提示】运用风险中性原理的关键是计算概率。概率的计算有两种方法：
（1）直接按照风险中性原理计算
期望报酬率=（上行概率×上行时收益率）+（下行概率×下行时收益率）
假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率，因此：
期望报酬率=（上行概率×股价上升百分比）+（下行概率×股价下降百分比）
（2）按照公式计算
【快速记忆】
分母相同，均为 u-d。
分子：涉及（1+r）、u、d。计算上行概率使用的是下行乘数 d，由于 d<1，因此，使用
（1+r-d）；由于上行乘数 u>1，因此，使用 u-（1+r）。
【知识点 6】期权估价模型
1. 二叉树期权定价模型
（1）单期二叉树模型
（2）两期二叉树模型
计算出 Cu、Cd 后，再根据单期定价模型计算出 Co。
（3）多期二叉树模型
（1）确定每期股价变动乘数（两个公式）
其中：e=自然常数，约等于
σ=标的资产连续复利收益率的标准差
t=以年表示的时间长度
du
ru
P
du
dr
P
1
1
1
下行概率：
上行概率：
r
C
du
ru
r
C
du
dr
C du
1
1
1
1
0
r
C
r
ru
r
C
du
dr
C
r
C
du
ru
r
C
du
dr
C
ddud
d
uduu
u
11
1
1
1
1
1
1
1
（2）建立股票价格二叉树模型
（3）根据股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值的二叉树。构建顺序由后向前，
逐级推进。——复制组合定价或者风险中性定价。
（4）确定期权的现值
2．布莱克—斯科尔斯期权定价模型与平价定理
布莱克—斯科尔斯期权定价模型，包括三个公式：
或
或
注意无风险利率和收益率标准差的确定。
对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立：
看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产的价格-执行价格的现值
【注意】执行价格现值使用的是周期利率。
这种关系，被称为看涨期权—看跌期权平价定理，利用该等式中的 4 个数据中的三个，
就可以求出另外一个。
【注意】
（1）在复制原理、风险中性原理以及平价定理中，涉及到折现时，均使用无风险的周
期利率，但 BS 模型中，使用的利率是年利率而不是周期利率。
（2）多期二叉树模型中的 t 是指每期的以年表示的时间长度。BS 模型的 t 是指以年表
示的到期时间。
【知识点 6】实物期权的含义及其应用——极有可能出现计算题或综合题
重点是扩张期权、放弃期权。
扩张期权：掌握模型、各个参数的确定
放弃期权：两条路线、各个节点项目价值的计算。
第十二章 产品成本计算
一、本章考情分析
本章在成本管理的四章中是比较重要的一章，历年考试的分值波动较大，各种题型都有
可能出现。本年情况可能会有所变化。
二、本章主要知识点
)()( 2100 dNXedNsC trc
)()()( 210 dNXPVdNs
t
trXs
d c
)2/()/ln( 20
1
2
)(/ln 0 t
t
XPVs
tdd 12
【以费用分配为主线，以成本计算单为归宿】
【知识点 1】生产费用在完工产品和在产品之间的分配
注意约当产量法等在作业成本计算中的应用。
【知识点 2】各种成本计算方法的基本原理
第十三章 成本-数量-利润分析
一、本章考情分析
本章主要讲述成本习性分析、混合成本分解、本量利分析、盈亏临界分析、以及变动成
本计算等内容。与 2006 年教材相比，增加了成本习性分析、混合成本分解以及变动成本计
算等内容，从而使成本—数量—利润分析的内容更加充实和完整。。考试的题型主要是客观
题，也可能出现计算题，历年平均考分为 3 分左右。
二、本章主要知识点
【知识点 1】成本习性分析与成本估计的方法
【知识点 3】本量利分析的基本公式以及有关指标的计算
边际贡献、盈亏临界点、安全边际、敏感系数。
【知识点 4】变动成本计算
完全成本法 变动成本法
产品成本内容 生产成本计入产品成本。产
品成本包括直接材料、直接人工
和全部制造费用。
产品成本包括直接材料、
直接人工和变动制造费用。
在产品和产成品存货计
价
存货成本中既有变动成本，
又有固定成本。
存货成本中只有变动成
本。
盈亏计算 （1）销售收入-销售成本=毛利
（2）毛利-销售及管理费用=利润
（1）销售收入-销售成本=边
际贡献（制造）
（2）边际贡献-期间成本=利
润
第十四章 成本控制
一、本章考情分析
学习本章要在理解的基础上掌握成本差异的有关公式、相应的账务处理以及作业成本计
算的基本原理。本章各种题型都可能出现，历年平均考分在 5 分左右。
二、本章主要知识点
【知识点 1】成本控制和成本降低
【知识点 2】标准成本的种类
分类依据 名 称 含 义 评 价
理想标准成本 最优的生产条件下，利用现有的规
模和设备能够达到的最低成本。
因其提出的要求太高，不
能作为考核的依据。
生 产 技 术
和 经 营 管
理水平 正常标准成本 在良好的条件下，根据下期一般应
该发生的生产要素消耗量、预计价
格和预计生产经营能力利用程度制
定出来的标准成本。
可以调动职工的积极性，
在标准成本系统中广泛
使用。
现行标准成本 根据其适用期间应该发生的价格、效
率和生产经营能力利用程度等预计
的标准成本。
可以成为评价实际成本的
依据，也可以用来对成本
计价。
适用期
基本标准成本 一经制定，只要生产的基本条件无
重大变化，就不予变动的标准成本。
由于不按各期实际修订，
不宜用来直接评价工作
效率和成本控制的有效
性。
【知识点 3】标准成本的差异分析
【注意】成本差异题目涉及“在产品”时，需要计算“本期完成的约当产量”（实际产量下
的标准工时）。
【知识点 4】标准成本的账务处理
标准成本系统的账务处理具有以下特点：
（一）“原材料”、“生产成本”和“产成品”账户登记标准成本
无论是借方和贷方均登记实际数量的标准成本，其余额亦反映这些资产的标准成本。
（二）设置成本差异账户分别记录各种成本差异
在需要登记“原材料”、“生产成本”和“产成品”账户时，应将实际成本分离为标准成本和
有关的成本差异，标准成本数据记入“原材料”、“生产成本”和“产成品”账户，而有关的差异
分别记入各成本差异账户。
各差异账户借方登记超支差异，贷方登记节约差异。
（三）各会计期末对成本差异进行处理
各成本差异账户的累计发生额，反映了本期成本控制的业绩。在月末（或年末）对成本
差异的处理方法有两种：
1.结转本期损益法
2.调整销货成本与存货法
第十五章 业绩评价
一、本章考情分析
本章的学习，应注意各类责任中心的考核指标以及指标的计算方法。本章考试的题型可
能为客观题或计算题，历年平均考分为 5 分左右。
二、本章主要知识点
【知识点 1】确定可控成本的三原则（P452）
【知识点 2】部门利润的计算
边际贡献、可控边际贡献、部门边际贡献、部门税前利润
【知识点 3】内部转移价格
市场价格
以市场为基础的协商价格
变动成本加固定费转移价格
全部成本转移价格
【知识点 4】投资中心的考核指标
指标计算、指标之间的关系及其优缺点。
剩余收益＝部门边际贡献－部门资产×资本成本
＝部门资产×投资报酬率－部门资产×资本成本
＝（投资报酬率－资本成本）×部门资产
第十六章 作业成本计算与管理
一、本章考情分析
本章是 2008 年教材新增内容。主要介绍了作业成本计算和作业成本管理。作为新增内
容，按照惯例应该是考试的重点。本章内容既可以出客观题，也可以出主观题。估计 08 年
本章分值不低于 10 分。
二、本章重要知识点
【主观题知识点】
1.作业成本计算（包括作业动因与作业成本相关性的检验）
2.盈利分析
3.资源耗用模型与三种短期经营决策
【客观题知识点】
1.生产成本、经营成本、价值链成本的概念及其相互关系
2.作业成本计算法的主要特点（注意直接追溯、动因追溯以及分摊方式的比较）
3.作业分类
4.纳入同一作业同质组的作业必须具备的条件
5.卡普兰关于作业动因的分类
6.建立同质组和成本库时需要注意的几个问题
7.实际作业成本分配率和预算（或正常）作业成本分配率的优缺点
8.作业成本管理的基本内容
9.作业成本管理与传统成本管理的主要区别
10.进行盈亏分析的信号
11.增值与非增值作业的判断、增值与非增值成本的计算。
12.成本降低的途径（作业消除、作业减少、作业分享、作业选择）
第 17 章战略管理
一、本章考情分析
本章是 2008 年教材新增的内容，与第十章的内容有一定的关联，作为新增的内容，应
该引起考生的重视，本章可以与第十章等结合出综合题，估计 2008 年的分值在 10 分左右。
二、本章主要考点
【客观题的主要知识点】
1.战略管理与运营管理的比较
2.战略管理理论的主要观点
3.迈克尔·波特的五力模型
4.核心竞争力理论的主要内容
分析的的主要内容（目的、各象限的战略）
6.企业总体战略的类型（成长型战略、稳定型战略和收缩型战略）
7.竞争战略（成本领先战略、差异化战略和集中化战略）
8.产品生命周期与波士顿矩阵
9.财务风险与经营风险的搭配
10.不同发展阶段的财务战略
从引入期开始，经营风险逐渐降低，按照反向搭配原理，债务资金可以逐步增加。
项目 初创期 成长阶段 成熟阶段 衰退阶段
资本结构 应 尽 量 使 用 权 益
筹资，避免使用负
债。
不宜大量增加负债
比例
应当扩大负债筹
资的比例
进一步提高负债
融资的比例
资本来源 在 筹 集 权 益 资 本
时，应寻找从事高
风险投资、要求高
回报的投资人。
由于风险投资的退
出，需要寻找新的权
益投资人。有三种权
益资金来源：（1）
私募；（2）公开募
集；（3）股票公开
上市。
权益投资人主要
是大众投资者，
尤其是对股利更
感兴趣的投资者。
利用企业现有资
产借钱，设法借
入与公司资产最
终变现价值相等
的钱。
股 利 分 配
政策
股 利 支 付 率 大 多
为零
大多采用低股利政
策
公司将多余现金
还给股东。一种
方式是提高股利
支付率；另一种
办法是用多余现
金回购股票。
经营中获得的多
余现金，全部用
来分配股利。
11.企业的市场增加值、债务市场增加值、权益市场增加值和经济增加值的基本含义及
其相互关系、影响企业市场增加值的因素（尤其关注增长率）。
企业市场增加值=企业资本市场价值-企业占用资本
确定“占用资本”的调整项目：坏账准备（加回）、商誉摊销（不摊销）、研究与发展费用
（不计入当期费用，应当摊销）等。
12.财务战略矩阵及其各象限应采取的财务战略
【主观题的主要知识点】
1.市场增加值、经济增加值及其相关计算
【注意】投资的净现值、投资引起的经济增加值现值、投资引起的企业市场增加值三者
是相等的。
2.价值创造与否、现金剩余与不足的判断以及企业所处财务战略矩阵位置的判断。
【注意】
1.价值创造与否的判断
投资资本回报率>加权平均资本成本 创造价值
投资资本回报率<加权平均资本成本 减损价值
投资资本回报率=税后经营利润/期初投资资本
2.现金剩余与不足的判断
销售增长率>可持续增长率 现金不足
销售增长率<可持续增长率 现金剩余
可持续增长率是指上年可持续增长率
