第2章 即期、远期和掉期外汇交易
即期、远期和掉期外汇交易被称为传统的外汇交易即期、远期和掉期外汇交易被称为传统的外汇交易
形式。无论在交易总量上，还是每笔交易的平均额上形式。无论在交易总量上，还是每笔交易的平均额上
都远远超过外汇交易的创新形式。都远远超过外汇交易的创新形式。
20 20世纪世纪7070年代以后才出现外汇交易创新形式。年代以后才出现外汇交易创新形式。
11
§ § 即期外汇交易即期外汇交易
一、即期外汇交易的概念一、即期外汇交易的概念
11、即期外汇交易（、即期外汇交易（Spot Exchange TransactionSpot Exchange Transaction））
又称现汇交易，是指买卖双方以固定汇价成交，又称现汇交易，是指买卖双方以固定汇价成交，
并在两个营业日（并在两个营业日（Working DayWorking Day）内办理交割的外）内办理交割的外
汇交易。汇交易。
该交易方式在外汇市场最常见、最普遍，其汇该交易方式在外汇市场最常见、最普遍，其汇
率构成所有外汇汇率的基础。率构成所有外汇汇率的基础。
22
2 2、即期交易的交割日包括三种类型、即期交易的交割日包括三种类型(P19)(P19)：：
（（11）标准交割日）标准交割日(Value Spot or VAL SP)(Value Spot or VAL SP)
（（22）隔日交割）隔日交割(Value Tomorrow or VAL TOM)(Value Tomorrow or VAL TOM)
（（33）当日交割）当日交割(Value Today or VAL TOD)(Value Today or VAL TOD)
关于交易日和交割日的关系可见下图（假设星关于交易日和交割日的关系可见下图（假设星
期三为交易日）期三为交易日）
33
33、即期外汇交易的结算方式有：、即期外汇交易的结算方式有：
信汇信汇 (Mail Transfer----M/T (Mail Transfer----M/T))
票汇票汇 (Remittance by Banker’s Demand Draft---- (Remittance by Banker’s Demand Draft----
D/D)D/D)
电汇电汇 (Telegraphic Transfer----T/T) (Telegraphic Transfer----T/T)
信汇和票汇的应用较少，大部分交易是采取电汇方式。信汇和票汇的应用较少，大部分交易是采取电汇方式。
19771977年年99月，国际金融电讯协会月，国际金融电讯协会(Society for World-wide Inter-(Society for World-wide Inter-
bank Financial Telecommunication, SWIFT)bank Financial Telecommunication, SWIFT)正式启用，专门处理国正式启用，专门处理国
际间银行转帐和结算，使转帐交换极其迅速和安全。目前大多数国际际间银行转帐和结算，使转帐交换极其迅速和安全。目前大多数国际
性大银行都加入该系统，最终都以有关交易货币的银行存款的增减或性大银行都加入该系统，最终都以有关交易货币的银行存款的增减或
划拨为标志。划拨为标志。 电汇（T／T）。是汇款人将一定金额的汇款及汇付手续费付给当地一家银行(汇出行)，要
求该银行用电传或电报通知其国外受款人所在地的分支行或代理行(汇入行)将汇款付给受款人。
这种汇款将时差计入，一般当天或隔天可到，最为快捷，但电讯费用比较高。
信汇（M／T）。是进口人(即债务人或称汇款人)将汇款及手续费交付给汇款地的一家银行
(汇出行)，委托该银行利用信件转托受款人所在地的银行(汇入行)，将货款付给出口人(即债权
人或称受款人)。这种汇付方法，需要一个地区间的邮程的时间，一般航邮约为7-15天，视地
区远近而异。如用快递(Express)可以加速3-5天。
票汇（D／D）。是汇款人向其当地银行(汇出行)购买银行即期汇票，并直接寄给受款人，
受款人收到该汇票即可凭以向指定的付款银行取款。 44
二、即期外汇交易的报价二、即期外汇交易的报价
11、双向报价方式、双向报价方式(Two Way Quotation)(Two Way Quotation)
外汇市场上汇率通常采用双向报价方式外汇市场上汇率通常采用双向报价方式(Two (Two
Way Quotation), Way Quotation), 即报价者（即报价者（Quoting PartyQuoting Party）同时报）同时报
出买入价格出买入价格(Bid Rate)(Bid Rate)及卖出价格及卖出价格(Offer Rate)(Offer Rate)。。
例，例，
USD/DEM= USD/JPY= USD/JPY=
USD/FRF= USD/CAD= USD/CAD=
GBP/USD= USD/CHF= USD/CHF=
55
22、、““美元标价法美元标价法””（（US Dollar QuotationUS Dollar Quotation））
银行报价传统上区分为直接标价法和间接标价银行报价传统上区分为直接标价法和间接标价
法两种形式。法两种形式。
二战后由于美元的特殊地位，各国银行间的报 二战后由于美元的特殊地位，各国银行间的报
价普遍采用价普遍采用““美元标价法美元标价法”(US Dollar Quotation or ”(US Dollar Quotation or
Dollar Terms), Dollar Terms), 即单位美元折合多少其他货币的标价即单位美元折合多少其他货币的标价
方法。非美元之间的货币汇率可通过各自对美元的方法。非美元之间的货币汇率可通过各自对美元的
汇率套算得出。汇率套算得出。
66
33、如何理解买入价和卖出价、如何理解买入价和卖出价
买入价和卖出价的区分方法：买入价和卖出价的区分方法：
例如外汇市场上即期汇率报价为 例如外汇市场上即期汇率报价为
GBP/USD=
成美元，按即期汇率能够得到多少美元。成美元，按即期汇率能够得到多少美元。
从银行始终处于有利地位的角度来考虑。客户从银行始终处于有利地位的角度来考虑。客户
卖出英镑，银行买入英镑，银行付出的美元当然是卖出英镑，银行买入英镑，银行付出的美元当然是
小的价格，即小的价格，即11英镑英镑==美元。美元。
77
44、即期外汇交易报价时应考虑的因素、即期外汇交易报价时应考虑的因素
一笔完整的外汇交易通常包括四个步骤：询价一笔完整的外汇交易通常包括四个步骤：询价
（（AskingAsking））,,报价（报价（QuotationQuotation），成交（），成交（DoneDone）及确）及确
认（认（ConfirmationConfirmation），其中报价是关键。），其中报价是关键。
通常外汇交易员在报价时应考虑如下因素：通常外汇交易员在报价时应考虑如下因素：
报价行的外汇头寸报价行的外汇头寸
市场的心理预期市场的心理预期
询价者的意图询价者的意图
各种货币的风险特征和短期走势各种货币的风险特征和短期走势
收益率与市场竞争力（为了增加市场竞争力，需要收益率与市场竞争力（为了增加市场竞争力，需要
缩小买卖差价缩小买卖差价spreadspread））
88
55、即期交易的交叉汇率的计算、即期交易的交叉汇率的计算
（（11）中间标价法情况下）中间标价法情况下
例例11，，USD/DEM=, USD/CHF= USD/CHF=
则，则，DEM/CHFDEM/CHF
例例22，，USD/DEM=, GBP/USD= GBP/USD=
则，则，GBP/DEMGBP/DEM
= == =
=*=*＝＝
99
（（22）双向标价法情况下）双向标价法情况下
规则：规则：
☆☆ 两种汇率标价法相同时，将竖号左右的数字交叉相除（异边相除）两种汇率标价法相同时，将竖号左右的数字交叉相除（异边相除）
☆☆ 两种汇率标价法不同时，将竖号左右的数字同边相乘（同边相乘）两种汇率标价法不同时，将竖号左右的数字同边相乘（同边相乘）
例例11，， USD/ USD/ＣＨＦＣＨＦ=
USD/DEM=
则，则，DEM/DEM/ＣＨＦＣＨＦ==（１（１..３８９４３８９４//１１..６９２２）６９２２）//（１（１..３９０３９０
４４//１１..６９１７）６９１７）
＝ ＝
1010
例例2 GBP/USD= GBP/USD=
USD/DEM= USD/DEM=
则，则，GBP/DEM=GBP/DEM=
为什么？为什么？
1111
三、即期外汇市场上的套期保值三、即期外汇市场上的套期保值
外汇市场上的套期保值外汇市场上的套期保值(Hedge)(Hedge)投资操作，是指投资操作，是指
以某种货币为中介货币，同时买卖另两种货币，由以某种货币为中介货币，同时买卖另两种货币，由
于买卖的损益互相对冲，从而达到回避风险的投资于买卖的损益互相对冲，从而达到回避风险的投资
操作行为。例操作行为。例PP２０２０
四、即期外汇市场上的投机操作四、即期外汇市场上的投机操作
浮动汇率制度下，外汇行市起落不定，甚至暴浮动汇率制度下，外汇行市起落不定，甚至暴
涨暴跌，从而使国际货币的价格产生差价涨暴跌，从而使国际货币的价格产生差价(Spread)(Spread)
，这是进行投机操作的基础。例，这是进行投机操作的基础。例P21P21
1212
五、即期外汇交易程序（举例说明）五、即期外汇交易程序（举例说明）
交易过程交易过程 意义说明意义说明
A: DEM /JPY 3 DEM AA: DEM /JPY 3 DEM A询价马克对日元的交叉汇率，询价马克对日元的交叉汇率，
金额为金额为300300万德国马克万德国马克
B: DEM /JPY BB: DEM /JPY B报价，价格为报价，价格为DEM1=JPYDEM1=JPY
B: MY Risk B: MY Risk 由于由于AA下决定的时候，略有迟下决定的时候，略有迟
疑，因此疑，因此BB告诉告诉AA说说
Off Price Off Price 等太久了，我把价格取消，请等太久了，我把价格取消，请
再次询价。再次询价。
1313
交易过程交易过程 意义说明意义说明
A: Now PLS AA: Now PLS A请请BB再次报价再次报价
6 DEM PLS 6 DEM PLS 但金额改为但金额改为600600万马克万马克
B: BB: B的新报价为的新报价为DEM1=JPY
A: Sell DEM 6 AA: Sell DEM 6 A卖出卖出DEM 600DEM 600万兑日元万兑日元
MY JPY To A Tokyo MY JPY To A Tokyo 日元汇入我在东京的日元账户日元汇入我在东京的日元账户
B: DONE at B: DONE at 交易成交在交易成交在价位价位
We Buy DEM 6 We Buy DEM 6 我买入马克我买入马克600600万兑日元万兑日元
Mio AG JPY Val MAY-20 5 Mio AG JPY Val MAY-20 5月月2020日成交日成交
DEM To MY Frankfurt DEM To MY Frankfurt 马克汇入我在法兰克福的马克汇入我在法兰克福的
马克账户马克账户
1414
§§２２.2 .2 远期外汇交易远期外汇交易
一、远期外汇交易的概念一、远期外汇交易的概念
远期外汇交易远期外汇交易(Forward Exchange Transaction)(Forward Exchange Transaction)
又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交后并不立即办又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交后并不立即办
理交割，而是预先签订合约，先行约定各种有关条件理交割，而是预先签订合约，先行约定各种有关条件
（如外币的种类、金额、汇率、交割时间和地点），（如外币的种类、金额、汇率、交割时间和地点），
在未来的约定日期办理交割的外汇交易。在未来的约定日期办理交割的外汇交易。
期汇交易与现汇交易的主要区别：起息日不同。期汇交易与现汇交易的主要区别：起息日不同。
凡是起息日在两个营业日以上的外汇交易均属期汇交凡是起息日在两个营业日以上的外汇交易均属期汇交
易。期汇交易时间通常为易。期汇交易时间通常为11、、22、、33、、66、、99个月或个月或11年，年，
其中最常见的是其中最常见的是33个月。个月。
1515
二、远期汇率的报价和计算二、远期汇率的报价和计算
11、远期汇率的报价、远期汇率的报价
根据国际惯例通常有两种远期汇率报价方式：根据国际惯例通常有两种远期汇率报价方式：
完整汇率报价方式和掉期率报价方式。完整汇率报价方式和掉期率报价方式。
⑴⑴ 完整汇率报价方式（完整汇率报价方式（Outright RateOutright Rate））
又称为直接报价方式，是直接完整地报出不同又称为直接报价方式，是直接完整地报出不同
期限远期外汇买卖实际成交的买入价和卖出价。其期限远期外汇买卖实际成交的买入价和卖出价。其
特点是一目了然，但变动频繁。特点是一目了然，但变动频繁。
例，某日例，某日33个月远期个月远期USD/JPY=
3 3个月远期个月远期USD/CHF=
1616
⑵⑵ 掉期率报价方式（掉期率报价方式（Swap RateSwap Rate））
又称为远期差价（又称为远期差价（Forward MarginForward Margin）报价法或点数）报价法或点数
汇率汇率(Points Rate) (Points Rate) ，报出远期汇率与即期汇率差异的，报出远期汇率与即期汇率差异的
点数。该报价法的特点是简明扼要，虽然即期汇率波点数。该报价法的特点是简明扼要，虽然即期汇率波
动频繁，但通常远期差价比较稳定，因此其比直接报动频繁，但通常远期差价比较稳定，因此其比直接报
价法省事方便。价法省事方便。
掉期率（掉期率（Swap RateSwap Rate）是指某一时间远期汇率与即期汇）是指某一时间远期汇率与即期汇
率的汇率差。率的汇率差。
升水（升水（at premiumat premium）：外币远期价格高于即期价格。）：外币远期价格高于即期价格。
贴水（贴水（at discountat discount）：外币远期价格低于即期价格。）：外币远期价格低于即期价格。
平价（平价（at parat par）：外币远期价格等于即期价格。）：外币远期价格等于即期价格。
1717
例，某日纽约银行报出德国马克的买卖价为：例，某日纽约银行报出德国马克的买卖价为：
即期汇率即期汇率 USD/DEM= USD/DEM=
1 1个月远期个月远期 5/2 5/2
2 2个月远期个月远期 13/8 13/8
3 3个月远期个月远期 43/33 43/33
在实务中，我们应该怎样进行远期汇率的计算呢？在实务中，我们应该怎样进行远期汇率的计算呢？
★ ★计算法则计算法则
对于对于Swap RateSwap Rate，明确即期汇率报价中的基准货币，明确即期汇率报价中的基准货币
如果是 如果是 “ “小数小数//大数大数” ” ，则用即期汇率加上掉期，则用即期汇率加上掉期
率得到远期汇率；率得到远期汇率；
如果是 如果是 “ “大数大数//小数小数” ” ，则用即期汇率减去掉期，则用即期汇率减去掉期
率得到远期汇率。率得到远期汇率。 1818
★★计算依据计算依据
即期汇率采用双向报价法时是即期汇率采用双向报价法时是 “ “小数小数//大数大数” ” ；而外；而外
汇买卖差价通常随时间延长而扩大，即汇买卖差价通常随时间延长而扩大，即spreadspread扩大，因扩大，因
为时间越长，承担的风险越大。而只有遵循以上计算原则为时间越长，承担的风险越大。而只有遵循以上计算原则
才能使起息日越长买卖差价越大。才能使起息日越长买卖差价越大。
例例11，，GBP/USD= GBP/USD=
SPOT/3M 80/70 SPOT/3M 80/70
3M3M远期远期 GBP/USD= GBP/USD=
1919
2、远期外汇价格的决定因素
⑴即期汇率价格
⑵买入货币与卖出货币间的利率差
⑶远期期限的长短
2020
33、远期交叉汇率、远期交叉汇率(Forward Cross Rate)(Forward Cross Rate)的套算的套算
远期套算汇率，是指两种货币的远期汇率通过第三种远期套算汇率，是指两种货币的远期汇率通过第三种
货币为中介而推算出来的汇率。货币为中介而推算出来的汇率。
远期交叉汇率的计算方法与即期交叉汇率相似，将基远期交叉汇率的计算方法与即期交叉汇率相似，将基
本汇率根据不同的报价方式，交叉相除或同向相乘即可得本汇率根据不同的报价方式，交叉相除或同向相乘即可得
到交叉汇率。到交叉汇率。
例例11，已知某日即期汇率：，已知某日即期汇率：USD/DEM=
GBP/USD= GBP/USD=
掉期率：掉期率： DEM Spot/3M 135/139 DEM Spot/3M 135/139
GBP Spot/3M 192/184 GBP Spot/3M 192/184
试计算试计算33个月远期个月远期GBP/DEM=?GBP/DEM=?
2121
☆☆计算计算USD/DEMUSD/DEM的的33个月远期汇率个月远期汇率
即期汇率即期汇率 USD/DEM USD/DEM＝＝
+ Spot/3M 135/139 + Spot/3M 135/139
3 3个月远期个月远期 USD/DEM USD/DEM＝＝
☆☆计算计算GBP/USDGBP/USD的的33个月远期汇率个月远期汇率
即期汇率即期汇率 GBP/USD= GBP/USD=
- Spot/3M 192/184 - Spot/3M 192/184
3 3个月远期个月远期 GBP/USD GBP/USD＝＝
☆☆计算计算GBP/DEMGBP/DEM的的33个月远期交叉汇率个月远期交叉汇率
3 3个月远期个月远期 GBP/USD GBP/USD＝＝
3 3个月远期个月远期 USD/DEM USD/DEM＝＝
3 3个月远期个月远期 GBP/DEM=* GBP/DEM=*
＝＝
例2 P25 2222
三、远期外汇交易的分类三、远期外汇交易的分类
根据交割日的不同，远期外汇交易可分为规则交割日交根据交割日的不同，远期外汇交易可分为规则交割日交
易和不规则交割日交易。易和不规则交割日交易。
根据交割日的确定方法，远期外汇交易可区分为固定交根据交割日的确定方法，远期外汇交易可区分为固定交
割日交易和选择交割日交易（择期交易）。割日交易和选择交割日交易（择期交易）。
例：例：P26P26
四、远期外汇交易的操作四、远期外汇交易的操作
1 1、进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避汇率风险；、进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避汇率风险；
2323
例例11，一家美国进口商从英国进口一笔价值，一家美国进口商从英国进口一笔价值55万英镑，万英镑，33个月个月
后交货付款的商品。签订进出口合约时市场即期汇率为：后交货付款的商品。签订进出口合约时市场即期汇率为：
GBP/USD= GBP/USD=
.计算汇率风险计算汇率风险
假设假设33个月后市场即期汇率变为个月后市场即期汇率变为GBP/USD=
进口商将支付货款进口商将支付货款**5＝＝88万美元，而合同签订时只需支万美元，而合同签订时只需支
付付**5＝＝万美元，进口商蒙受汇率损失万美元，进口商蒙受汇率损失50005000美元。美元。
.汇率风险规避的两种方法汇率风险规避的两种方法
☆ ☆现汇市场规避汇率风险现汇市场规避汇率风险
进口商在签订合约时以进口商在签订合约时以GBP/USD=
英镑，并投资于英镑，并投资于33个月英国国库券，到期支付货款。个月英国国库券，到期支付货款。
特点：避免了汇率风险，但需占用大量资金。特点：避免了汇率风险，但需占用大量资金。
2424
☆☆利用期汇市场利用期汇市场
签订合约时在外汇市场购进签订合约时在外汇市场购进33个月英镑期汇（个月英镑期汇（33个月期个月期
汇汇率为汇汇率为GBP/USD=
并将所得英镑支付货款。并将所得英镑支付货款。
美国进口商为此支付的代价仅仅是而多支付的美国进口商为此支付的代价仅仅是而多支付的
（（））*50000*50000＝＝5050美元。若英镑期汇升水则美元。若英镑期汇升水则
成本锁定。成本锁定。
特点：规避了汇率风险，不占用资金。特点：规避了汇率风险，不占用资金。
例例2 2 ：：P27P27
2525
外汇头寸（外汇头寸（Exchange PositionExchange Position）是指一外汇银行在）是指一外汇银行在
一定时间持有的外汇金额的情况。一定时间持有的外汇金额的情况。
卖空（卖空（Sell ShortSell Short），先卖后买的行为，且抛售外汇），先卖后买的行为，且抛售外汇
时实际手中并无外汇或预期外汇收入。时实际手中并无外汇或预期外汇收入。
买空（买空（Buy LongBuy Long），先买后卖。），先买后卖。
外汇投机外汇投机（（Exchange SpeculationExchange Speculation）是指根据对汇率）是指根据对汇率
变动的预期，有意保持某种外币的多头或空头，希望从汇变动的预期，有意保持某种外币的多头或空头，希望从汇
率变动中赚取利润的行为。率变动中赚取利润的行为。
特征：投机者进行外汇交易，并没有商业或金融交易特征：投机者进行外汇交易，并没有商业或金融交易
与之对应。与之对应。
2626
22、外汇银行可以用远期外汇交易来平衡其外汇头寸；、外汇银行可以用远期外汇交易来平衡其外汇头寸；
例例11，某日在三个月期美元期汇市场，一家伦敦银行从顾客，某日在三个月期美元期汇市场，一家伦敦银行从顾客
手中共买进手中共买进1616万美元，卖出万美元，卖出99万美元，从而形成了万美元，从而形成了77万美元万美元
的三个月期美元期汇多头。为避免三个月后美元跌价，银的三个月期美元期汇多头。为避免三个月后美元跌价，银
行就必须向其他银行卖出行就必须向其他银行卖出77万美元的三个月期美元期汇，万美元的三个月期美元期汇，
从而轧平外汇头寸。从而轧平外汇头寸。
例例22，，P28P28
2727
33、可以用来进行外汇投机操作。、可以用来进行外汇投机操作。
例，假设一美国投机商预期英镑将大幅下跌。假设当例，假设一美国投机商预期英镑将大幅下跌。假设当
时英镑三个月远期汇率为时英镑三个月远期汇率为GBP/USDGBP/USD＝＝。该投机商。该投机商
卖出卖出100100万远期英镑。成交时，他只支付少量保证金，无万远期英镑。成交时，他只支付少量保证金，无
需实际支付英镑。需实际支付英镑。
如果交割日前英镑果然贬值，设远期英镑汇率跌为如果交割日前英镑果然贬值，设远期英镑汇率跌为
GBP/USDGBP/USD＝＝，则该投机商再次进入远期市场，买，则该投机商再次进入远期市场，买
入入100100万远期英镑，交割日与卖出远期英镑交割日相同。万远期英镑，交割日与卖出远期英镑交割日相同。
其将获利其将获利
（（－－））*100*100万万
＝＝200000200000美元美元
2828
五、远期外汇交易的了结、展期和零星交易五、远期外汇交易的了结、展期和零星交易
11、远期外汇交易的了结、远期外汇交易的了结
远期外汇交易合同的了结指以即期外汇交易的远期外汇交易合同的了结指以即期外汇交易的
方式来有效地履行远期外汇交易的义务。方式来有效地履行远期外汇交易的义务。
22、远期外汇交易的展期、远期外汇交易的展期
如果在了结之后，顾客仍打算进行远期抛补，如果在了结之后，顾客仍打算进行远期抛补，
则可以通过签订新的远期合约对原有合约进行展期。则可以通过签订新的远期合约对原有合约进行展期。
33、零星交易、零星交易
零星交易指有些客户基于某种特殊需要，同银零星交易指有些客户基于某种特殊需要，同银
行签订特殊日期或带零头日期（行签订特殊日期或带零头日期（7878天或天或227227天等）天等）
的远期外汇合同。的远期外汇合同。
例：例：P29P29
2929
六、远期外汇交易程序（六、远期外汇交易程序（P31P31））
【例【例22－－1111】】
交易过程交易过程 意义说明意义说明
AA：：GBP Mio AGBP Mio A：：询问询问GBP/USDGBP/USD的即期价位，金额为的即期价位，金额为5050万万
英镑英镑
BB：：GBP BGBP B：：GBPGBP的价位为的价位为
AA：：Mine, Pls adjust AMine, Pls adjust A：买入英镑，并请调整为：买入英镑，并请调整为
to 1 Month 1 to 1 Month 1个月后的交割日个月后的交割日
BB：：OK. Done BOK. Done B：好的，成交：好的，成交
Spot/1 Month Spot/1 Month 即期至即期至11个月期的掉期率为个月期的掉期率为93/8993/89
93/89 at 1 93/89 at 1月期汇率为月期汇率为
We sell GBP Mio We sell GBP Mio 我们出售我们出售5050万英镑万英镑
Val June/22/98 6 Val June/22/98 6月月2222日为交割日日为交割日
USD to My NY USD to My NY 请将美元汇入我行纽约账户请将美元汇入我行纽约账户
A A：：OK. All agreed, AOK. All agreed, A：好的，同意：好的，同意
My GBP to My My GBP to My 请将英镑汇入我的伦敦账户请将英镑汇入我的伦敦账户
London Tks, BI London Tks, BI 谢谢，再见。谢谢，再见。
BB：：OK, BI and Tks BOK, BI and Tks B：好的。再见，谢谢。：好的。再见，谢谢。
3030
§ 外汇掉期交易
一、外汇掉期交易的概念一、外汇掉期交易的概念
11、掉期交易、掉期交易(Swap Transaction)(Swap Transaction)是指将货币相是指将货币相
同，金额相同而方向相反，交割期限不同的两同，金额相同而方向相反，交割期限不同的两
笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就
是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这
种货币，但买进和卖出的交割日期不同。种货币，但买进和卖出的交割日期不同。
22、掉期交易的特点、掉期交易的特点
(1)(1)买与卖是有意识地同时进行的买与卖是有意识地同时进行的
(2)(2)买与卖的货币种类相同，金额相等买与卖的货币种类相同，金额相等
(3)(3)买卖交割期限不相同买卖交割期限不相同
3131
3、掉期交易与即期交易和远期交易的区别：
. 即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，
要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常
称为单一的外汇买卖，主要用于银行与客户的称为单一的外汇买卖，主要用于银行与客户的
外汇交易之中。外汇交易之中。
. 掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买
卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖，主卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖，主
要用于银行同业之间的外汇交易。要用于银行同业之间的外汇交易。
3232
44、掉期交易与一般套期保值的区别、掉期交易与一般套期保值的区别
a. a.掉期交易改变的不是交易者手中外汇的掉期交易改变的不是交易者手中外汇的
数额，而是期限。数额，而是期限。
b. b.掉期交易的买进与卖出的同时性掉期交易的买进与卖出的同时性,,而一般而一般
套期保值交易发生于第一笔交易之后套期保值交易发生于第一笔交易之后 。。
c. c.掉期交易大部分针对同一对手进行。掉期交易大部分针对同一对手进行。
d. d.掉期交易的两笔交易金额一定相同，而掉期交易的两笔交易金额一定相同，而
一般套期保值交易金额往往要小于第一笔交易的一般套期保值交易金额往往要小于第一笔交易的
金额，即只做不完全的套期保值。金额，即只做不完全的套期保值。
3333
.根据交割日的不同，掉期交易可分为三种类型（根据交割日的不同，掉期交易可分为三种类型（P32P32）：）：
（（11）即期对远期的掉期交易）即期对远期的掉期交易(Spot-forward Swaps)(Spot-forward Swaps)
（（22）即期对即期的掉期交易（）即期对即期的掉期交易（Spot Against SpotSpot Against Spot））
☆☆隔夜交易隔夜交易(O/N, over-night):(O/N, over-night):今天对明天今天对明天
☆☆ 隔日交易隔日交易(T/N, tom-next)(T/N, tom-next)：明天对后天：明天对后天
（（33）远期对远期的掉期交易）远期对远期的掉期交易(Forward Against (Forward Against
Forward) Forward)
3434
二、外汇掉期交易的报价二、外汇掉期交易的报价
与远期交易的报价形式相同，报价银行还是采用掉期与远期交易的报价形式相同，报价银行还是采用掉期
率来报价。率来报价。
银行在报掉期率时用基本点来表示买入价和卖出价。银行在报掉期率时用基本点来表示买入价和卖出价。
此时的掉期率为掉期交易的价格，即此时的掉期率为掉期交易的价格，即远期外汇交易和即期远期外汇交易和即期
外汇交易价格之间的差价。外汇交易价格之间的差价。
买入价买入价((买价掉期率买价掉期率))表示表示报价方报价方愿意愿意卖出即期基准卖出即期基准
货币货币及及买入远期基准货币买入远期基准货币的报价，的报价，
也表示询价者买入即期基准货币及卖出远期基准货也表示询价者买入即期基准货币及卖出远期基准货
币的报价；币的报价；
卖出价卖出价((卖价掉期率卖价掉期率))表示表示报价方报价方愿意愿意买入即期基准买入即期基准
货币货币及及卖出远期基准货币卖出远期基准货币的报价，的报价，
也表示询价者卖出即期基准货币及买入远期基准货也表示询价者卖出即期基准货币及买入远期基准货
币的报价。币的报价。
3535
例如：一个月掉期点数例如：一个月掉期点数65/6465/64是什么意思？是什么意思？
做市商愿意卖出基准货币，即期以即期汇率（做市商愿意卖出基准货币，即期以即期汇率（EE）交割，）交割，
并在一个月後以即期价格（并在一个月後以即期价格（EE）减去）减去6565个基点的价格买回个基点的价格买回
相同数量的基准货币。相同数量的基准货币。
做市商愿意买入基准货币，即期以即期汇率（做市商愿意买入基准货币，即期以即期汇率（EE）交割，）交割，
并在一个月後以即期价格（并在一个月後以即期价格（EE）减去）减去6464个基点的价格卖出个基点的价格卖出
相同数量的基准货币。（前大后小）相同数量的基准货币。（前大后小）
如果是以报价货币作为默认买卖对象，则：如果是以报价货币作为默认买卖对象，则：
做市商愿意买入报价货币，即期交割，并在一个月後以即做市商愿意买入报价货币，即期交割，并在一个月後以即
期价格减去期价格减去6565个基点的价格卖出相同数量的报价货币。个基点的价格卖出相同数量的报价货币。
做市商愿意卖出报价货币，即期交割，并在一个月後以即做市商愿意卖出报价货币，即期交割，并在一个月後以即
期价格减去期价格减去6464个基点的价格买回相同数量的报价货币。个基点的价格买回相同数量的报价货币。
3636
3737
在掉期率报价法下，银行给出点数后，
客户计算远期汇率的关键在于判断把点数
加到即期汇率中还是从即期汇率中减掉点
数
判断原则：远期外汇的买卖差价大于
即期外汇的买卖差价，即：
小数/大数 +
大数/小数 -
注意：掉期交易报价时，即期汇率水平
对资金收付并没有太大影响，不偏离市场
水平即可。
3838
例，某外汇银行的掉期交易报价：例，某外汇银行的掉期交易报价：
USD/DEM= USD/DEM=
spot/3m 55/44 spot/3m 55/44
如果交易双方确定按如果交易双方确定按5555的价位成交，假设选择的价位成交，假设选择为即期汇率为即期汇率
水平，则远期汇率水平为水平，则远期汇率水平为＝＝，于是报价行在即，于是报价行在即
期按期按卖出美元买入马克，在远期按卖出美元买入马克，在远期按买入美元卖出马克。买入美元卖出马克。
询价方相反。询价方相反。
如果双方确定按如果双方确定按4444的价位成交，假设仍选择的价位成交，假设仍选择为即期汇率水为即期汇率水
平，则远期汇率水平为平，则远期汇率水平为＝＝，于是报价行在即期，于是报价行在即期
按按买入美元卖出马克，在远期按买入美元卖出马克，在远期按卖出美元买入马克。询卖出美元买入马克。询
价方相反价方相反
交易双方如果选择交易双方如果选择作为即期交易价格也是可以的。作为即期交易价格也是可以的。
3939
4040
三、掉期率理论价格的计算三、掉期率理论价格的计算
11、掉期率的计算方法、掉期率的计算方法
掉期率的计算有两种不同的方式，一种是以利掉期率的计算有两种不同的方式，一种是以利
率差的观念为计算基础，另一种是以利率平价理论率差的观念为计算基础，另一种是以利率平价理论
的观念作为计算基础。的观念作为计算基础。
⑴⑴以利率差的观念为基础的计算公式为以利率差的观念为基础的计算公式为
⑵⑵以利率平价理论为基础的计算公式为以利率平价理论为基础的计算公式为
掉期率＝远期汇率－即期汇率掉期率＝远期汇率－即期汇率
4141
利率平价理论决定掉期率公式推导利率平价理论决定掉期率公式推导
设设
SS（（tt））—— t —— t 时刻即期外汇的国内价格（直标法）时刻即期外汇的国内价格（直标法）
FF（（tt，，TT））————以以 t t 时刻为起点，在时刻为起点，在 t t＋＋TT时刻的远期外汇的国内价格。时刻的远期外汇的国内价格。
I I 和和 i* i* 分别是本币和外币表示的欧洲货币存款的年利率。分别是本币和外币表示的欧洲货币存款的年利率。
假设某投资者可以进入外汇和欧洲存款的银行同业市场，在假设某投资者可以进入外汇和欧洲存款的银行同业市场，在 t t 时刻，时刻，
交易者可以以交易者可以以ii利率贷出一单位本币，在利率贷出一单位本币，在tt＋＋TT时刻，他获得时刻，他获得11＋＋ii（（T/360T/360））
t t时刻时刻 t t＋＋TT时刻时刻
贷出单位本币贷出单位本币 获得获得11＋＋ii（（T/360T/360）单位的本币）单位的本币
与此同时，交易中在与此同时，交易中在tt时刻可以以手中的时刻可以以手中的11单位本币，买入单位本币，买入1/ S1/ S（（tt）单）单
位的外币，如果存入银行，位的外币，如果存入银行，tt＋＋TT时刻可以得到时刻可以得到[1/ S[1/ S（（tt））][ 1][ 1＋＋
i*i*（（T/360T/360））]]单位外币，但其本币价值不确定，为此，该投资者在单位外币，但其本币价值不确定，为此，该投资者在tt时刻以时刻以FF
（（tt，，TT）价格出售这笔外汇的远期）价格出售这笔外汇的远期
4242
t t时刻时刻 t t＋＋TT时刻时刻
买入买入[1/ S[1/ S（（tt））]]单位外币单位外币 存款到期得到存款到期得到[1/ S[1/ S（（tt））][ 1][ 1＋＋i*i*（（T/360T/360））]]单单
位位
外币外币
以以FF（（tt，，TT）价格出售）价格出售 执行远期合约，得到执行远期合约，得到 [1/ S [1/ S（（tt））][ 1][ 1＋＋
i*T/360i*T/360））] [1/ S] [1/ S（（tt））][ 1][ 1＋＋i*i*（（T/360T/360））] *] * F F（（tt，，
TT）单位本币）单位本币
单位外币单位外币
在经济均衡中，不存在无风险套利机会，因此，国内资产和国外资产在经济均衡中，不存在无风险套利机会，因此，国内资产和国外资产
的收益必须相等，则有：的收益必须相等，则有：
1 1＋＋ii（（T/360T/360）＝）＝ [1/ S[1/ S（（tt））][ 1][ 1＋＋i*T/360i*T/360））] *] * F F（（tt，，TT））
移项得，移项得，
4343
22、不规则天数的掉期率的计算、不规则天数的掉期率的计算
不规则天数的掉期率常采用平均天数法来计算，不规则天数的掉期率常采用平均天数法来计算，
其计算过程可以分为其计算过程可以分为44个步骤：个步骤：
（（11））找出最接近不规则天数的前后两个规则天找出最接近不规则天数的前后两个规则天
数的掉期率。数的掉期率。
（（22））计算出前后两个规则天数的掉期率的差额计算出前后两个规则天数的掉期率的差额
和这两个交割日之间的天数，以掉期率差额除以天和这两个交割日之间的天数，以掉期率差额除以天
数，得到每一天的掉期率。数，得到每一天的掉期率。
（（33））计算出不规则天数交割日与前一个规则天计算出不规则天数交割日与前一个规则天
数交割日之间的天数，以这一天数乘以所求得的每数交割日之间的天数，以这一天数乘以所求得的每
一天的掉期率，得到一掉期率。一天的掉期率，得到一掉期率。
（（44））将这一掉期率与前一个规则天数的掉期率将这一掉期率与前一个规则天数的掉期率
相加，得到不规则天数的掉期率。相加，得到不规则天数的掉期率。
4444
例，一客户在例，一客户在日欲承做即期至日欲承做即期至日的掉期交易，日的掉期交易，
即期为即期为，，
Spot/2M Spot/2M 的掉期率为的掉期率为8585点，点，
到期日为到期日为。。
至至的天均掉期率为的天均掉期率为85/6185/61＝＝，，
至至共计共计5454天，故不规则天数掉期率为天，故不规则天数掉期率为
**54＝＝。。
4545
四、外汇掉期交易的操作四、外汇掉期交易的操作
一般企业机构或银行从事掉期交易出于以下几种目一般企业机构或银行从事掉期交易出于以下几种目
的：的：
11、轧平货币的现金流量、轧平货币的现金流量
例，某银行分别承做了四笔外汇交易：卖出即期美元例，某银行分别承做了四笔外汇交易：卖出即期美元300300
万；买入三个月远期美元万；买入三个月远期美元200200万；买入即期美元万；买入即期美元150150万；万；
卖出三个月远期美元卖出三个月远期美元5050万。万。
银行外汇头寸在数量上轧平，但资金在时间上存在银行外汇头寸在数量上轧平，但资金在时间上存在
明显缺口。为规避资金缺口可能带来的利率风险，可明显缺口。为规避资金缺口可能带来的利率风险，可
以承做一笔即期对远期的掉期交易：买入即期美元以承做一笔即期对远期的掉期交易：买入即期美元150150
万，卖出万，卖出33个月远期美元个月远期美元150150万，从而平衡资金流量。万，从而平衡资金流量。
4646
22、、 从事两种货币间的资金互换从事两种货币间的资金互换
银行在承做外汇交易时，极易出现头寸长短不同的银行在承做外汇交易时，极易出现头寸长短不同的
资金流量，可以利用掉期交易调整，以规避汇率波动资金流量，可以利用掉期交易调整，以规避汇率波动
的风险。的风险。
例，假设即期汇率：例，假设即期汇率：USD/DEM=
率率USD/DEM=
出了三个月远期美元出了三个月远期美元100100万，买进了相应马克；买入即万，买进了相应马克；买入即
期美元期美元100100万，卖出了相应马克。万，卖出了相应马克。
为了轧平两种货币的资金流量，银行可承做一笔即为了轧平两种货币的资金流量，银行可承做一笔即
期对远期的掉期交易：卖出即期美元期对远期的掉期交易：卖出即期美元100100万，买入相应万，买入相应
马克；买入三个月远期美元马克；买入三个月远期美元100100万，卖出相应马克，从万，卖出相应马克，从
而调整两种货币的资金缺口。而调整两种货币的资金缺口。
4747
33、、 调整外汇交易的交割日调整外汇交易的交割日
•• 例，例，一家日本的汽车制造商在三个月後会收到一家日本的汽车制造商在三个月後会收到100100万美元的货款，万美元的货款，
为了规避汇率风险，其与银行达成一笔三个月期的远期交易。现为了规避汇率风险，其与银行达成一笔三个月期的远期交易。现
在，三个月的时间马上就要到了，但企业发现由于汽车海运的延在，三个月的时间马上就要到了，但企业发现由于汽车海运的延
误，美元货款将延迟一个月到帐。这也就意味着其无法按照原订误，美元货款将延迟一个月到帐。这也就意味着其无法按照原订
的合约卖出美元给银行。为了解决这个现金流出现时间缺口的问的合约卖出美元给银行。为了解决这个现金流出现时间缺口的问
题，企业决定进行一笔掉期交易。题，企业决定进行一笔掉期交易。
•• 我们假定其与同一家银行（当然也可以是其他的银行）达成一笔我们假定其与同一家银行（当然也可以是其他的银行）达成一笔
即期即期//一个月的掉期交易。一个月的掉期交易。
•• 企业买入企业买入100100万美元、卖出日圆，即期交割。万美元、卖出日圆，即期交割。
•• 企业用所得的美元来进行三个月前达成的那笔直接外汇交易。企业用所得的美元来进行三个月前达成的那笔直接外汇交易。
•• 一个月後，企业把到帐的一个月後，企业把到帐的100100万美元货款卖出给银行、买入日万美元货款卖出给银行、买入日
圆。圆。
•• 进行了这笔掉期交易後，在客观效果上企业仍然是按照事先约定进行了这笔掉期交易後，在客观效果上企业仍然是按照事先约定
的价格在三个月时将美元货款兑换成了日圆。的价格在三个月时将美元货款兑换成了日圆。
4848
44、、 进行赢利操作进行赢利操作
交易员可以根据对两种货币利率走势和利差变化的预期，交易员可以根据对两种货币利率走势和利差变化的预期，
通过相应的掉期交易实现盈利。通过相应的掉期交易实现盈利。
例，假设：例，假设：GBP/USD GBP/USD 三个月掉期率为三个月掉期率为30/3230/32，六个月掉期率，六个月掉期率
为为59/6159/61。交易员预测未来三个月内英镑和美元之间的利差。交易员预测未来三个月内英镑和美元之间的利差
将缩小，这意味着英镑兑美元的掉期率将下跌。根据以上将缩小，这意味着英镑兑美元的掉期率将下跌。根据以上
预测，交易员承做了两笔掉期交易：预测，交易员承做了两笔掉期交易：
★★按升水按升水3232点，即期卖出英镑买入美元，点，即期卖出英镑买入美元，33个月远期买入英个月远期买入英
镑卖出美元；镑卖出美元；
★★按升水按升水5959点，即期买入英镑卖出美元，点，即期买入英镑卖出美元，66个月远期卖出英个月远期卖出英
镑买入美元。镑买入美元。
交易员从交易员从33个月和个月和66个月的汇率差额中获利个月的汇率差额中获利2727点（点（59-59-
3232）。）。
4949
若如交易员预测，三个月后英镑和美元利差果真缩小，若如交易员预测，三个月后英镑和美元利差果真缩小，
英镑兑美元掉期率水平下跌，三个月掉期率水平成为英镑兑美元掉期率水平下跌，三个月掉期率水平成为
18/2018/20。此时，交易员再承做一笔。此时，交易员再承做一笔33个月掉期，将原有头寸个月掉期，将原有头寸
扎平：按升水扎平：按升水2020点，即期卖出英镑买入美元，点，即期卖出英镑买入美元，33个月远期个月远期
买入英镑卖出美元。交易员从即期和买入英镑卖出美元。交易员从即期和33个月远期汇率差额个月远期汇率差额
中损失中损失2020点。通过前后两次交易，交易员实现点。通过前后两次交易，交易员实现77点（点（2727－－
2020）盈利。）盈利。
5050
五、外汇掉期交易程序五、外汇掉期交易程序（（P38P38））
5151
§ § 案例分析案例分析
案例一：进口付汇的远期外汇操作案例一：进口付汇的远期外汇操作
某年某年1010月中旬外汇市场行情：月中旬外汇市场行情：
即期汇率，即期汇率，USD/JPY=
3 3个月远期掉期率个月远期掉期率17/1517/15。。
一美国进口商从日本进口价值一美国进口商从日本进口价值1010亿日元的货物，在三个月后支付。亿日元的货物，在三个月后支付。
若美国进口商不采取保值措施若美国进口商不采取保值措施
现在支付日元需现在支付日元需1/*101/*10亿＝亿＝美元。假设三个月后美元。假设三个月后
USD/JPY=
比签订合同时多支付比签订合同时多支付＝＝美元。美元。
若利用远期交易进行套期保值若利用远期交易进行套期保值
美国进口商在美国进口商在1010月签订进口合同时，与银行签订买入月签订进口合同时，与银行签订买入1010亿日元的亿日元的
远期合同，远期合同，33个月远期汇率水平为个月远期汇率水平为USD/JPY=
进口商购买日元的支出为进口商购买日元的支出为1/*101/*10亿＝亿＝美元。比不进行套美元。比不进行套
期保值节省了期保值节省了＝＝美元。美元。
5252
案例二：出口收汇的远期外汇操作（案例二：出口收汇的远期外汇操作（P38P38））
案例三：外币借款的远期外汇操作案例三：外币借款的远期外汇操作
例例11：已知外汇市场汇率：：已知外汇市场汇率：
即期汇率即期汇率USD/FRF=
则六个月远期汇率为则六个月远期汇率为USD/FRFUSD/FRF＝＝。。
一美国公司以一美国公司以％年利率水平借款％年利率水平借款10001000万法国法万法国法
郎，期限郎，期限66个月。然后该公司以即期汇率水平将法郎兑换个月。然后该公司以即期汇率水平将法郎兑换
成美元成美元10001000万万/
如何进行套期保值？如何进行套期保值？
该公司在该公司在66个月后偿还借款个月后偿还借款10001000万万**（（11＋＋％％*6/12*6/12）＝）＝
1017500010175000法国法郎。法国法郎。
公司可以公司可以USD/FRFUSD/FRF＝＝的价格购买的价格购买66个月远期法郎个月远期法郎
1017500010175000，将美元成本锁定为，将美元成本锁定为10175000/
美元。美元。
该公司套期保值后，实际支付利息该公司套期保值后，实际支付利息－－
＝＝美元，该笔借款的实际年利率为美元，该笔借款的实际年利率为
例例22：：P39P39
5353
案例四：即期对远期的掉期交易案例四：即期对远期的掉期交易
已知外汇市场行情为：已知外汇市场行情为：
GBP/USD= GBP/USD=
2 2个月掉期率个月掉期率20/1020/10，，
则则22个月远期汇率为个月远期汇率为GBP/USDGBP/USD＝＝
一美国公司需一美国公司需1010万英镑现汇进行投资，预期万英镑现汇进行投资，预期22个月后收个月后收
回投资。该公司应如何进行掉期交易以规避汇率风险？回投资。该公司应如何进行掉期交易以规避汇率风险？
该公司在即期买进该公司在即期买进1010万英镑的同时，卖出一笔万英镑的同时，卖出一笔1010万英镑的万英镑的
22个月期汇。个月期汇。
买进买进1010万即期英镑付出万即期英镑付出167800167800美元，而卖出美元，而卖出1010万英镑万英镑22
个月期汇收回个月期汇收回167500167500美元。进行该笔掉期交易，损失美元。进行该笔掉期交易，损失
300300美元（未考虑两种货币的利息因素），锁定汇率风险。美元（未考虑两种货币的利息因素），锁定汇率风险。
案例五：远期对远期的掉期交易（案例五：远期对远期的掉期交易（P41P41））
5454
