从杜邦财务分析体系角度谈谈 W股份公司盈利能力问题
第一章 绪 论
第一节 选题的背景
如今市场经济发展迅速，全球一体化的趋势势不可挡，这就使得企
业之间的竞争越演欲裂，这也加大了财务危机和经营风险的程度。财务报
表是反映企业财务状况和经营成果的一种形式，它是由会计主体提供的。
企业人员通过财务报表反映的真实情况，运用财务方法进行认真的分析、
精确的计算、逐步的分解和深入的研究，这样就可以清楚的知道企业的综
合能力，能知道企业能够承担多少的还债金额，能有多大的力量来使企业
正常运营和取得盈利。企业取得收益的实力就是它的盈利能力，而企业的
盈利能力是企业经营业绩好坏的真实反映。企业的盈利能力关系着企业经
理人员，债权人和股东的利益，所以他们对利润率的关注度是十分高的，
他们时刻关注着经济变动的趋势，并及时的做出精确的分析和对未来形势
进行预测。所以，企业经营的主要目标就是提高企业的盈利能力。因为企
业的经营业绩都是依靠企业的盈利能力的相关指标真实的反映出来的，企
业经营者经过分析盈利能力，能够及时的对经营管理中的一些问题进行改
正和制定合理的方案。
我们对财务报表进行分析的方法有很多，主要有比较分析法，财务
比率法，趋势分析法和因素分析法。但是这些方法的作用是有限的，它不
能对企业的财务状况和经营成果全面的反映出来，只能反映出一个方面。
所以，就需要一个综合的财务指标对企业的财务状况进行一个整体的反
映，与此同时还必须把各个有联系的指标结合起来，然后再运用一定的方
法对企业的财务状况和经营成果进行全面深入的研究，而这个特定的方法
就是综合分析方法。
本文采用杜邦财务分析体系来研究我国商业零售行业上市公司的盈
利能力。杜邦财务分析体系最显著的特点是把企业经营效率和财务状况等
若干个比率有机地结合起来，构建一个相对完备的指标体系，并采用净资
产收益比率体现出来，作为一个公司盈利能力体现的关键数据，净资产收
益率是杜邦财务模型的重点，也是具备系统性的财务指标。
第二节 研究目的与意义
一、研究目的
本文研究的目的在于通过对杜邦财务分析体系进行系统分析，构建
适合我国商业零售行业上市公司的杜邦财务分析理论，对于我国的上市公
司，我们为了能对它们的综合财务评价做出精确的分析和对他们的经营业
绩有个正确的评估，必须提供一定的技术支持。
二、研究意义
本文研究具有如下几点意义：
首先，从 W 股份公司的盈利能力进行分析，以此对 W 股份公司的
经营问题进行深入的研究，从而制定出合理的应对方案和准确的而发展战
略，只有以盈利能力为切入点才能提供科学合理的理论意义。
其次，通过对杜邦财务体系分析了解 W 股份公司财务状况的全貌以
及各项财务分析指标之间的结构关系，探索出各个财务指标变化的主要原
因，从而为后续建议与对策的制定做铺垫。杜邦财务模型能够将债务比
率、总资产周转比率、销售净利润比率与影响净资产收益比率的关键原因
更加明显地表现在 W 股份公司的领导层眼前，从而使得领导层更加清晰
地把握公司资产的管理过程，更加有利于股东投资与回报的最大化。
最后，本文为 W 股份公司增加盈利能力、提高债务偿还能力、优化
公司财务结构与经营结构与方便领导层决策提供了依据。
第二章 杜邦财务分析体系的理论
第一节 财务分析理论
上市公司的财务分析可以运用因素分析、比率分析与趋势分析等方
法进行评估。运用财务分析的综合方法的主要目的是，对公司的经营发展
状况、利润及负债等能力进行综合评价，从而为领导作出正确决策提供依
据。它的主要方法是将各种独立的指标进行整合，使之形成一个有机统一
的体系。现存财务分析的综合体系主要有两种，一种沃尔综合评分法，一
种是杜邦财务分析体系。
一、财务分析的基本方法
（一） 因素分析法
因素分析的方法，也叫做指数因素分析的方法，是通过运用统计指
数对事 物总体变化中不同原因的影响程度来评估的方法，主要分为定基
替代的方法、指标分解的方法、差额分析的方法与连环替代的方法等。作
为多元统计分析的下级应用之一，因素分析法是具备较强实用性的统计学
分析方法。采用这种方法，能够将一组较多的能够体现事物特征、状态与
性质的变量简化为少数能够决定事物根本特性、体现事物固有的、内在的
性质的变量，并采用这几个互相关联的变量对经济指标或者财务指标的影
响程度进行深入地分析。这种分析方法的关键在于，当有多个因素都对研
究对象有所影响时，假设其他因素都是恒定的，按照顺序确定单个因素的
改变对于研究对象的影响。
（二） 比率分析法
比率分析的方法是一种将年度报表中的多个重要的关键数据列出，
求出各项数据的比值并进行对比，从而对公司的历史情况、现状与销售水
平进行分析的方法，这是财务情况评估的基本策略，可能通过年度报表中
两项关键数据的比值，将公司的经营成果与财务情况体现出来。由于财务
分析最终目标的差异性，不同的分析者，包括政府机构、管理机构、债权
人等所依靠的侧重点也有很大差异。对于股票投资人员，把握并使用好周
转能力比率、成长水平比率、债务偿还能力比率与盈利水平比率这几个指
标是比较重要的。
（三）趋势分析法
趋势分析的方法也称为水平分析的方法、比较分析的方法，这是一
种将年度报表中的各种财务资料摘录出来，对多个连续的相同比率与关键
指标来环比对比或定基对比，获取这些关键指标的改变幅值与趋势，从而
将公司的现金流改变趋势、经营状况与财务情况清晰地体现出来的一种财
务分析方法。在运用趋势分析法对公司研究时，一般要先对年度报表进行
比较与编制。通过运用趋势分析法，能够把握一个公司的财务改变趋势，
从而为公司未来财务状况的预测提供依据。
第二节 杜邦财务分析体系的基本理论
杜邦财务分析体系（DuPont financial analysis System）通过几
项关键的财务数据之间的固有关联，来对公司的财务情况进行评估的方
法，它是一种从财务的视角对公司的绩效、股权回报能力与盈利水平评估
的经典方法。这种方法的思想是将一个公司的净资产收益率表示成多项财
务关键指标的相乘，从而更加系统地对公司的运营情况进行研究。该评估
体系最初是美国杜邦公司运用的，因此也称为杜邦财务模型，杜邦财务模
型的主要理念为：
（1）作为杜邦财务模型的核心，净资产收益比率，也叫做权益净利
比率，是该体系中最具系统性财务指标。
（2）总资产净利比率也具备较强的系统性，与总资产周转比率与销
售净利比率的大小有关，是影响净资产收益比率的最重要的财务指标。总
资产周转比率能表达出总资产的周转效率，在对资产周转比率进行研究
时，需要详细分析造成资产周转改变的各种因素，从而确定造成公司资产
周转改变的主要因素。销售净利率可以体现出公司的销售收益水平，降低
公司的实际运营成本，提高销售的收入，不但有利于提高公司的销售净利
率，对于提高公司的资产周转率也有很大帮助。
（3）权益乘数，能够表现出公司在运营过程中使用财务杠杆的程
度，主要体现了公司的负债水平。资产负债越大，权益因子也就越高，也
就体现出一家公司的负债水平越高，公司的杠杆收益会更大，承担的风险
也就相对越大；反之，资产负债率越小，权益乘数也就越低，体现出公司
的负债水平越低，公司的杠杆利益会更小，而风险也就相对越低。
杜邦财务模型中重要的财务指标为净资产收益比率为权益乘数与总
资产净利比率之积，其中，权益乘数为总资产金额与总权益资本金额之间
的比值，总资产净利比率为净利润金额和总资产金额之比；而总资产净利
比率为资产周转比率和销售净利比率之积，其中，资产周转比率为总收入
金额和总资产金额之比，销售净利比率为净利润金额和总收入金额之比；
所以，净资产收益比率为销售净利比率、总资产周转比率和权益乘数之
积。
第三章 W 股份公司盈利能力分析 ............................
15
第一节 W股份公司的基本情况
................................. 15
一、W股份公司所处行业发展现状 ..........................
15
二、W股份公司的核心竞争力 ..............................
16
三、W股份公司的行业特点及风险因素 ......................
17
第四章 基于杜邦模型的 W 股份公司盈利能力分析 ............
36
第一节 W股份公司杜邦模型的实证分析
......................... 36
一、模型介绍与数据说明 ..................................
36
二、净资产收益率驱动因素分解分析 ........................
36
第五章 W 股份公司盈利能力影响的因素及对策 ................
47
第一节 W股份公司盈利能力影响的因素
......................... 47
一、股权之争影响公司经营水平 ............................
47
二、银泰系等国内外商业零售公司的冲击影响 ................
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第五章 W 股份公司盈利能力影响的因素及对策
第一节 W 股份公司盈利能力影响的因素
一、股权之争影响公司经营水平
22年前，w股权集团在深圳证券交易所正式成为上市公司，变成了
我国首家商业股。如今，该公司一共持有 亿股，拥有 十亿人
民币的总资本，有超过 40000 名职员。武汉商联企业的首席股东拥有其
中百分之二十四点零二的股份，国有资本管理集团在武汉拥有百分之四点
五三的股份，武汉财务投资企业拥有其中百分之四点七四的股份。三个人
共同行动，抱以 W 公司公鸡百分之三十三点二九的股份。 W 股权集团的
股权关系和现实掌控人加入本企业及其有关方见图 -1：
W股份公司的第二大股东浙江银泰百货有限公司及共同行为者胡贝
银泰投发展集团，各自拥有百分之十三点一九和百分之七点五二的股份，
这两家和首席股东的拥有股份比差距百分之十二点五八。W 股权集团在其
中的股份关系见图 -2。
第六章 结论与局限性
第一节 研究结论
杜邦财务分析体系是一个很不错的财务分析工具，经过杜邦财务分
析体系可以很全面的分析了解某个公司具体财务概况的优点，但是作为一
个分析模型它也具备了一些常见分析工具都有的通病，也不够全面，放大
几个要素忽略某些因素，所以使用杜邦财务分析时要注意不能忽略某些特
别要素。从优点来看，通过杜邦财务分析体系可以很全面的分析了解某个
公司具体财务概况，也能照顾到细节，比如能够查明影响财务状况变化的
各因素。在使用者具备对各大财务指标有很深的理解能力后，使用者可以
发现杜邦财务分析可以将几大财务指标和经营指标都很好的反映了出来，
并且十分的便捷。但从缺点来看，正如前述作为一个分析工具它也具备了
一些常见分析工具都有的通病即“不全面”，杜邦分析体系机械的分析了
一些财务指标的集合，忽略了一些入“流动比率”之类的财务指标。所以
使用者在使用杜邦财务分析时，要注意扬长避短，要结合其他的分析工具
来分析一个公司的各大财务以及经营指标，这样才能得到更为可客观的结
论。
杜邦财务分析体系是为了分析一个公司的业绩财务发展状况以及公
司目前的管理状况。杜邦财务分析重点考察的一大指标为“净资产收益
率”，围绕着这一指标，杜邦经济解析同样对应地建构出来了专门的考核
系统，重点解析 w 股权集团的获利水平、运营水平以及负债水平。目前
上市公司的主要形式为股份公司，公司上市后股东为其投资，公司管理者
通过良好的运营是公司盈利也让股东分红获利，但如何评价一家公司的发
展好坏，让股东们看到公司真正的运营状况，就要用到一些科学合理的财
务分析工具。为了分析 W 股份公司的发展状况，本文运用杜邦财务分析
体系，以“净资产收益率”为核心，综合解析了 W 股份公司在盈利水平
基础上的杜邦模型，对 W 股份公司的盈利水平来系统的分析论证，从而
找出盈利能力方面的影响因素，为提高 W 股份公司盈利能力的的对策提
供了综合的解决方案。
参考文献（略）
