二季度宏观经济走势预测和分析 2009年4月7日 宏观政策推动中国经济逐步走稳 概要： 物价指数 1、世界经济复苏尚需时日 （1）美国经济数据喜忧参半，前景不明朗 （2）欧洲经济复苏尚无起色 （3）日本最困难的时候没有过去 资料来源：大通证券研发中心、2、二季度中国经济逐步走稳 wind （1）GDP增速为%左右 （2）工业增加值增长7％左右 研究员：郭世涛 电 话：0411-39673381 （3）价格总水平继续回落，但降幅放缓 网 址： （4）固定资产投资维持21％以上增速 邮 箱：guoshitao @（5）社会消费品零售总额同比增长13％左右 近期相关报告 （6）外贸进出口总值下降幅度减缓 三月份宏观经济走势预测和两会3、宏观调控的力度进一步加大 前瞻2009/02/30 宏观经济出现起稳迹象 （1）积极的财政政策显出效力 2009/01/30 （2）货币政策调控空间仍充裕 从衰退到复苏 ——2009年中国宏观经济展望2008/12/30 雷曼兄弟公司破产的影响及应对之策2008/10/01 宏观经济中的几个热点问题分析和今年后期政策预测2008/09/01 增长放缓和控制物价两难选择中的中国经济2008/07/01 请务必阅读免责条款 1 市场有风险·投资须谨慎
2009年第二季度投资策略 一、世界经济复苏尚需时日 国际货币基金组织警告称，全球经济今年可能下降%~1%。发达国家经济今年将下降%~%，其中美国、欧元区和日本经济将分别下降%、%和%；新兴和发展中经济体的增长被调低至%~%。 （一）美国经济数据喜忧参半，前景不明朗 1、主要数据分析 美国第四季度国内生产总值下降了%，为1982年第一季度以来美国GDP的最大跌幅。1月份美国贸易总额为2858亿美元，较2008年12月份的3075亿美元下降%。1月份美国贸易赤字环比下降%，至360亿美元。 美国1月份商业库存降幅大于预期，较上年同期下降%。2月份零售销售环比小幅下降%，核心零售销售（不包括汽车）环比上升%，两者均好于经济学家此前的预期。美国消费初步显现出企稳的迹象，但是还不具备持续增长的条件，因此未来几个月可能都在底部徘徊。 2、美联储购进3000亿美元长期国债引起轩然大波 美联储在最近的货币政策声明中表示将向美国经济注资大约1万亿美元，其中包括在未来6个月购进3000亿美元长期国债来促使房产市场复苏并阻止美国经济的衰退。 图1： 2007-2009年美元指数走势图 9590858075706560美元指数 资料来源：wind，大通证券研发中心 美联储印美钞救市的行动，向全球输出通膨，这导致美元汇率大幅下滑。从长期看，美国一系列政策导致滞涨的可能性很大。目前世界上有许多国家特别是东亚地区的经济体都把本币与美元挂钩。由于美元仍然是处于主导地位的国际货币，各国外汇储备是以美元计价，美元资产处于绝对支配的地位，在现有国际储备结构中美元资产仍占70%以上。如果美元继续贬值，各国央行的美元资产将不可避免地请务必阅读免责条款2 研究创造价值 专业前瞻市场 2007年1月1日2007年3月1日2007年5月1日2007年7月1日2007年9月1日2007年11月1日2008年1月1日2008年3月1日2008年5月1日2008年7月1日2008年9月1日2008年11月1日2009年1月1日2009年3月1日
大幅度缩水。2009年3月16日公布的美国2009年1月净资本流入为-1489亿美元，反映资金已经开始流出美国。为减少损失，美元资产遭到抛售，这将进一步加剧国际金融市场的动荡。美元贬值，导致美国债务变相减少；国债收益率下降，减少美国付息负担。美元继续贬值不能对海外机构购买美国国债提供安全保障，难以继续吸引海外机构大量购买美国国债，为美国救市提供更多的资金来源，提高了美国政府筹措资金的成本。 中国持有大量的美元外汇筹备和大量的美国国债，对美元汇率的稳定起着重要作用。美国债券价格的上升和美元贬值将提高中国外汇储备中的债券投资收益和其他币种的汇兑收益，1-2 月外汇储备缩水局面有望有所改变。预计2季度人民币兑美元维持在之间。美元贬值和人民币对美元的稳定将冲消近期人民币对一篮子汇率的升值，一定程度上缓解出口压力。资源价格的上升预期将进一步激发中国投资者走出去购买资源和兼并收购的需求。我国严重依赖国外资源，容易引发通货膨胀。预料今年底或明年初国内将出现由美元贬值引起的通货膨胀。 美联储大量购买长期国债所推动的国债收益率下行，也会造成金融市场资金成本的进一步下降，也将促进企业融资和实体经济信贷的增长。美联储通过从市场购买国债向资本市场直接注入流动性。大规模流动性的注入无疑会刺激市场风险溢价的下降，有利于股票市场、房地产市场以及商品市场的上涨。长期看买大宗商品可以抵御通货膨胀。原油、金属、天胶期货合约高涨，投资者对经济复苏和能源需求将逐步恢复的希望大增。石油等基本原材料的价格仍然比较低，在经济不景气的情况下，短期来看不会涨得很高。去年原油价格140多美元一桶的局面近期不会出现。 （二）欧洲经济复苏尚无起色 德国：1月份工业订单下降8%，去年末季，德国国内生产总值下降%，为1990年德国统一以来最糟糕的季度结果。 英国：将去年第4季的GDP由之前的负成长%下修为负成长%， 1月份全球商品贸易逆差扩大至77亿英镑。2月份，房价指数下降至； 2 月失业人数增加 万，至139 万。 东欧：信用风险不断加大，其中乌克兰信用违约互换比率约为3700，而拉脱维亚和匈牙利分别为1000和560左右。预计乌克兰2009年国内生产总值将收缩5%至10%，数以万计乌克兰人无法从银行取出钱来，乌克兰央行已明令禁止提前提取定期存款。 （三）日本最困难的时候没有过去 请务必阅读免责条款3 研究创造价值 专业前瞻市场
2009年第二季度投资策略 2月份贸易数据显示，当月出口总额为35,255亿日元，较去年同期锐减%，连续5个月同比下降。2月份进口总额为34,431亿日元，较去年同期减少%，连续4个月同比下降。当月贸易收支盈余为824亿日元，同比锐减%。日本经济正处于二战以来最严重的衰退之中，该国去年第四季的国内生产总值萎缩了%。 二、二季度中国经济逐步走稳 经济的周期性调整是一个不可改变的客观规律。我们仍应理性的看到，经济持续回暖的条件仍不具备。从海外经济来看，仍应对经济前景持谨慎态度。 （一）预计二季度GDP增速为%左右 经济波动主要存在三类周期：一是与存货投资变化有关的短周期（基钦周期，2～4年）；二是与固定投资有关的中周期（朱格拉周期，7～11年）；三是与住房投资有关的中长周期（库兹涅茨周期，15～25年）。 我国目前GDP核算以生产法为主、支出法为辅，由于资料来源和核算方法不同，近几年两者无论在总量上还是在速度上都有较大差距，但支出法GDP增速的下滑或许也有其先导意义。支出法GDP核算中还有一个重要的概念，即对于存货的计量。由投资形成的资本形成总额由两部分组成，一是固定资本形成总额，一是存货增加。比如2005年支出法GDP中的存货总量是亿元，2006年亿元，2007年增长到亿元。存货总量是年度数据，一个可管窥存货信息的可参考数据是“工业企业产成品资金占用”，该项数据的同比增长率在2006年维持在18％左右，2007年为20％左右，但到2008年5月达到％。一般来讲，经济偏热时，存货就会少一些；经济偏冷时，存货就会多一些。存货在2007年和2008年的大幅增长，正是经济增长将在未来较大幅减速的先行指标。随着存货的消化，从基钦周期看，经济会先走出低谷，而朱格拉周期和库兹涅茨周期对我国经济有决定作用，我国经济需要很长时间走出低谷。 中国改革开放三十年来已经经历过的三个明显减速期，都正好分别对应于美国经济的衰退期和国际经济的危机期。如：1979-1981年的减速期对应于美国经济的卡特衰退（1980年）和里根衰退（1981-1982年）。1989-1990年的减速期对应于美国经济的老布什衰退（1990-1991）。1998-2002年的减速期对应于亚洲金融危机。而目前正在发展的2008年以来的经济增长明显减速期，正好对应于国际金融危机以及小布什衰退。 请务必阅读免责条款4 研究创造价值 专业前瞻市场
图2：我国过去30年GDP下降周期调整 资料来源：wind，大通证券研发中心 去年一季度GDP增速为％，二季度GDP增速为％，基数较高。预计2009年二季度GDP增速可能降至%左右。如果4万亿投资拉动效应在一季度之后仍得不到明显体现，二季度各项经济指标低于预期，政府很可能启动新一轮经济刺激计划，扩张政策将大幅加码。 （二）预计二季度工业增加值增长7％左右 我们现在工业占GDP比重大约43%左右，如果加上建筑业为48%到49%，中国还是一个工业化中期阶段的国家，工业化的任务还很艰巨。制造业是中国最大的产业部门，它的增长速度也要高于其他的产业部门。中国的经济基本上是由它的迅速增长所拉动。从2002年以来，制造业的平均年增长为17%，带动了GDP年均增长10%。2008年中国1至2月工业增加值同比增长%。中国工业增长急剧回调，惯性下跌趋势明显，对GDP增长形成强烈下拉作用。 1、1-2 月工业主要数据简评 2009 年1-2 月工业增加值比上年同期增长%，全国规模以上工业企业实现利润2191亿元，同比下降%。规模以上工业企业税金总额3229亿元，同比增长%。规模以上工业实现主营业务收入60601亿元，同比下降%。2月末，规模以上工业应收帐款39286亿元，同比增长%。产成品资金19802亿元，同比增长%。 图3：工业生产与发电量、PMI基本保持同步 请务必阅读免责条款5 研究创造价值 专业前瞻市场
2009年第二季度投资策略 工业增加值:当月同比增长发电量:产量:当月同比PMI 资料来源：wind，大通证券研发中心 令我们感到问题严重的是：重工业增长回落到了%。去年12 月在政府投资力度加大的背景下，重工业增加值一度出现反弹，从%反弹到了%，但随即又创下了%的新低，表明政府投资难以拉动长期需求。从物价指数可以看出2月份，生产资料价格下降幅度远大于生活资料的下降，这也反映了重工业下滑速度要快于轻工业的现实，工业增加值与物价指数吻合程度较高。 08 年四季度以来，出口开始抑制工业生产增长。据测算，08 年10、11 与12 月份，出口分别拖累工业生产 、 与个百分点；今年1-2 月份，对工业增加值的影响进一步扩大至%。长期以来，中国工业有较大比例产能被用于外贸出口，工业出口交货值增幅持续下降造成部分行业产能过剩，工业品库存激增，继而出现减产、停产现象。企业利润下滑，直接导致社会投资预期降低，投资动力下降，对未来经济增长形成制约。 2、对于ＰＭＩ的回升需要理性分析 中国2月份采购经理人指数(PMI)由1月份的升至。 采购经理人指数由新订单、生产、存货和产成品库存等12项指数组成。指数高于50％，反映经济总体扩张；低于50％，反映经济衰退。 图4：2007-2009年PMI指数及分项目指数走势 请务必阅读免责条款6 研究创造价值 专业前瞻市场 2005-1-12005-3-12005-5-12005-7-12005-9-12005-11-12006-1-12006-3-12006-5-12006-7-12006-9-12006-11-12007-1-12007-3-12007-5-12007-7-12007-9-12007-11-12008-1-12008-3-12008-5-12008-7-12008-9-12008-11-12009-1-1
7065605550454035302520月月月月月月月月月月月月35791135791111年年年年年年年年年年7777年88888年900007000008000000000000022220222220222PMI新订单新出口订单生产产成品库存 资料来源：wind，大通证券研发中心 新订单指数比上月上升 个百分点，自去年11 月份以来，该指数已连续三月上升，均达到5 个百分点以上。目前该指数站到50%临界点以上，达到%。分行业来看，20 个行业中，交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业等8 个行业高于50%，尤其以交通运输设备制造业为最高，达到%；这些都是与国家经济刺激计划高度相关的行业。 生产指数比上月上升 个百分点，升幅为近年来最大的一次。由于升势显著，该指数已走出低位运行区间，上升到%，为PMI 各项指数中表现最为突出的一个。20 个行业中，有10 个行业高于50%，尤其以交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业为最高，达到60%以上，其中交通运输设备制造业达到%。 3、预计二季度工业增加值增长7％左右 过去3个月的工业环比增长年率分别为%、%和%。从CPI和PPI差值走势来看，中下游企业效益应该有所好转，成本压力减轻。3月前20天发电量与去年3月份持平，而从金融数据来看，企业存款余额近两个月大幅度增加，也预示工业企业经营活动有所好转。从先行指标来判断， 3月份工业增加值将有所反弹。预计2季度工业增加值增长7％左右。 随着存货调整的结束，经济增长率应该会出现恢复性反弹。未来经济走向，一方面受存货调整因素影响，另一方面取决于内外部需求变化和宏观政策的效应。 需要实体经济的“二次去库存化”在一个高产量水平上完成。在过去的三个月中，实体经济很明显经历了一轮“去库存化”，企业通过收缩产量，使库存能够在弱需求的条件下得到逐步消化。当库存降到低位时，补库存的行为会使产量重新恢复，但产量上升和需求疲软也导致近期大宗商品库存重新大规模累积，显示还需要“二次的去库存”过程。而第二次去库存将以需求推动为主，只有在需求的支撑下去库存化才会取得成功，否则可能会反复这一请务必阅读免责条款7 研究创造价值 专业前瞻市场
2009年第二季度投资策略 进程。1-2月工业企业产品销售率为%，同比下降个百分点，尚未明显出现产销率上升的势头。2月末规模以上工业应收帐款39286亿元，同比增长%。产成品资金19802亿元，同比增长%。从我国历史上的经济周期调整经验来看，成功的去库存化通常也会经历两次。 调查显示，企业家信心还处于低位，但企业家对下季度宏观经济偏冷的担忧有所减弱，2009 年2 月，宏观经济热度预期指数为%，比上季回升1 个百分点。企业家对下季度企业经营的信心有所恢复，企业经营预期指数为%，比上季回升3 个百分点。 （三）预计二季度价格总水平继续回落，但降幅放缓 1、2月份居民消费价格、工业品出厂价格同比负增长 2月份，居民消费价格总水平（CPI）同比下降%，工业品出厂价格（PPI）同比下降%。 图5：物价指数 资料来源：wind，大通证券研发中心 有利于物价回落的主要因素：一是我国的许多产品尤其是低附加值产品是严重过剩的——国内纳入国家监控的650余种商品类别，产能长期过剩的就有620余种之多。经济增长减速，社会总需求放缓，物价上涨动力减轻；二是国际市场原油、矿石、金属等基础性产品价格在年初短暂反弹后继续低位振荡，导致大宗产品进口价格明显下降，带动主要生产资料价格下降较多。三是去年价格高企的滞后影响。 CPI 波动的主要因素还是食品价格，非食品价格上涨与下行的幅度都较小，说明从CPI 到PPI 的传导机制并不顺畅，或者说从CPI 到PPI存在较长的时滞。2008年工业品出厂价格在前8个月涨幅逐渐扩大，形成了一个较高的基数平台，从9月份以后工业品出厂价格开始环比下降，2008年12月份的平均价格水平已低于2008年1月份的水平，致使2008年的工业品价格变动对2009年的滞后影响为负，全年大约为负个百分点。从价格环比变动情况看，总体上PPI下降幅度呈减缓的趋势。2月份PPI环比下降%，降幅分别比2008年11月、12月和2009年1月缩小、和个百分点。 请务必阅读免责条款8 研究创造价值 专业前瞻市场
2、二季度价格总水平继续下降 我们预期2009年二季度各月的CPI涨幅将连续为负，为－％到－1％之间，CPI触底的信号较为强烈。随着猪肉和食用油价格下降，未来食品价格涨幅将逐步回落。在2008年12月及09年1月，发改委两次下调成品油价格，汽油价格累积下调幅度为-16%，而CPI非食品价格在2009年1、2两月的累积环比跌幅达到%。本次汽油价格上调幅度约为%，估计影响4月份非食品价格上涨约%。 对于PPI的走势，预计将达到－%到－％。 中国人民银行发布的统计数据显示，2月份企业商品价格环比下降％，同比下降6％。观察历史数据显示，企业商品价格指数对工业品出厂价格指数（PPI）有比较明显的领先意义，其拐点出现时间一般领先PPI约6个月。2004年5月企业商品价格指数已经见底，但PPI在2004年10月才到最低点；2005年11月企业商品价格指数见底，但PPI在2006年4月才见底。这一轮周期中，企业商品价格指数在2008年3月已经见顶部，但PPI在8月才至最高点。2009年1月企业商品价格指数（CGPI）显示，CGPI同比下降%，已连续3个月出现同比下降。作为与PPI和CPI并列的三大价格指数之一，CGPI是反映国内企业之间物质商品集中交易价格变动的统计指标，是比较全面地测度通货膨胀水平和反映经济波动的综合价格指数。作为PPI、CPI传导的中间环节，CGPI近三个月的走势均出现同比下降，同比降幅大于PPI。 （四）预计二季度固定资产投资维持21％以上增速 1、今年1至2月固定资产投资10276亿元 今年1至2月，全国城镇固定资产投资10276亿元，同比增长％。其中，国有及国有控股完成投资4486亿元，增长％；房地产开发完成投资2398亿元，增长％。从到位资金情况看，其中，国内贷款增长%，利用外资增长%，自筹资金增长%。 图 6： 2007-2009年固定资产投资和房地产投资增速 4035302520151050月月月月月月月月月月月月月24680224680221111年年年年年年年年年7777年年8888年年90000770000880000000000000022220022220022222城镇固定资产投资同比增速房地产开发投资同比增速 请务必阅读免责条款9 研究创造价值 专业前瞻市场
2009年第二季度投资策略 资料来源：wind，大通证券研发中心 由于1至2月份固定资产投资价格下降了3—4%，所以实际增幅可能有30%。研究1978-2006年我国固定资产投资周期与经济周期的关系，可以看到它们大体上具有同步变化的趋势，国内生产总值通常滞后于固定资产投资一年达到峰值。 2008年，工业投资和房地产投资占我国城镇投资的%。当前，工业投资受到出口下降、产能过剩、工业利润下滑等多方面因素的制约。今年头两月固定资产投资增速较快，主要是国家投资起关键性作用。从数据上看，中央项目投资1070 亿元，同比增长%，地方项目投资9206 亿元，增长%，中央项目投资增速不但大大高于总投资增速，而且明显高于历年的平均水平，显示出中央政府主导的相关基建类项目是1-2 月份投资的主要带动力。民间投资增速约在15%，高于去年底8-9%的实际增速，也出现明显增长，但这主要集中在产能过剩行业，其下游需求未明显好转。 1至2月，全国新开工项目1万8533个，同比增加4056个；新开工项目计划总投资7437亿元，同比增长％。分类来看，固定资产投资分布具有明显的结构特点，受益于4万亿投资的相关行业，投资增速明显，农业、交通运输业、非金属采矿与制品业等投资增速明显上升，而国有企业也成为投资的主力。第一产业固定资产投资连续数月高于其他产业，并高于历史其他时期，表明中央对于农业的支持力度在加大。在电力、热力的生产与供应业、铁路运输业投资大幅增长%与%；而且新开工项目数与投资也分别大幅增长28%与%。 2、房地产投资增速下滑是制约投资增速回升的主要原因 1-2 月房地产开发投资增速仅增长1％，同比大幅回落，也远低于同期固定资产投资增速。房屋新开工面积亿平方米，同比下降%；国家统计局公布了70个大中城市房价指数，2月全国房地产开发景气指数为，比去年12月份回落点，比去年同期回落点，创下这一指数5年来的新低。房地产投资受到居民购买力下降、价格下跌、销售低迷等因素影响，房地产投资的低迷拉低了整体固定资产投资的增速，如果不考虑房地产投资在内，则固定资产投资增速将达37%，为历史的较高水平。 房地产业在国家GDP的比重接近10%，是我国加大投资、拉动消费和解决就业的最佳行业。国家的4万亿元投资计划中，与房地产业有直接关系的占32%，房地产业的产业关联度较高，房地产的快速发展可以促进建筑、建材、冶金、化工、轻工、机械、纺织等50多个行业的发展。据国家统计局投入产出模型测算，在中国每100亿元的房地产投资，可以带动国民经济各部门的产出286亿元。 请务必阅读免责条款10 研究创造价值 专业前瞻市场
如果按照2008年下半年的成交量，目前商品房库存消化需要个月。今年1-2月，全国商品房销售面积5131万平方米，同比仅下降%，降幅比去年全年缩小个百分点。当前国内部分一线城市和重点地区的房产市场已有所回暖，虽然节日因素及前期房地产交易成本的大幅下降带动了房地产交易量的一定回升，但是库存的巨大压力还将压制房地产价格。历史经验也证明，低利率和宽松的货币环境是房地产复苏的温床，由于大宗商品价格大幅下跌，投资品价格明显下降。因此，随着房屋库存消化的加速推进，很可能在今年四季度，房地产投资将逐渐恢复正常的增长动力，为国内整体投资增长贡献力量。 3、预计二季度固定资产投资维持21％以上增速 预计二季度固定资产投资将维持21％以上增速。投资有效需求超过2008年17万亿元。4万亿政府投资，加上银行今年新增贷款额度突破性增长到5万亿元甚至6万亿元，仍然与增长目标有距离，因此除政府投资之外,中国必须大力激活民间投资。由于大宗商品价格大幅下跌，投资品价格明显下降，比较宽松的货币供应，比较低廉的资金价格，也为投资提供了难得的机遇。 （五）预计二季度社会消费品零售总额同比增长13％左右 1、1-2月社会消费品零售总额同比增长% 1-2月，社会消费品零售总额亿元，同比增长%。分行业看，批发和零售业零售额亿元，同比增长%；住宿和餐饮业零售额亿元，增长%。 图7 ： 2007-2009年社会消费品零售总额增速 2520151050月月月月月月月月月月月月月135791135791111年年年年年年年年年年年77777年88888年900000700000800000000000000222220222220222名义消费增速实际消费增速 资料来源：wind，大通证券研发中心 从中国历史数据来看，消费的变化往往要滞后于经济周期的变化。在2002年下半年以来的本轮经请务必阅读免责条款11 研究创造价值 专业前瞻市场
2009年第二季度投资策略 济的上升周期中，社会消费品零售的明显加速则在2004年4季度才开始出现；在2007年2季度以来的经济增速不断下滑的过程中，消费的显著减速则始于2008年4季度。从2001－2008 历史数据观察，消费增长率波动小。1995 年到2008年均值为，2001 年到2008 年的均值为。其波动性略高于GDP 的波动性，但远低于固投的波动性。 1-2月，社会消费品零售总额较去年同期下降了5个百分点，与去年12月份相比回落了个百分点，剔除物价因素之后，仍有个百分点的回落。如果扣除春节和价格因素，%的增幅和去年同期相差不大。 分地域看，城市消费品零售额亿元，同比增长%；县及县以下零售额亿元，增长%。2008年以来，农村的消费政策和消费环境得到明显改善。政府通过财政补贴“家电下乡”、“农机下乡”、“汽车、摩托车下乡”等政策刺激农村消费。近几个月农村消费增速已经逐步超越城市，作为占中国人口一半以上的农民消费能力的增强，将为内需的扩张作出显著贡献。数据也体现了城市居民因未来预期收入减少而压缩了可选消费，使得农村刚性消费相对增速上升。 2、预计二季度社会消费品零售总额同比增长13％左右 从目前我国60万亿的银行总资产、近20万亿的城乡居民储蓄和万亿的银行存贷差以及近2万亿美元的外汇储备等金融数字看，我国金融环境的资金流动性是充足的，民间资金是足够的。 在国民收入分配格局中居民收入呈现下降的趋势。居民占全社会可支配收入比在1997 年达到了70％，之后上升，在2001 年达到了75％，然后开始下降，2004 年下降为68％。与此相对应的是，政府与企业的收入占比在提高，从1997 年到2004 年企业占比从14％上升到了22％，政府占比从18％上升到了20％。从2008 年的新增存款结构反应，居民收入在全社会收入分配中的比重也没有显著提高，因此，居民消费不会成为短期经济增长的主要力量。 （六）二季度外贸进出口总值下降幅度减缓 1、2月份进出口数据分析 海关统计显示，2月份当月我国外贸进出口总值为亿美元，比去年同期下降%。其中出口649亿美元，下降%，进口亿美元，下降%。 1至2月我国外贸进出口总值亿美元，比去年同期下降%。其中出口亿美元，下降%；进口亿美元，下降%。贸易顺差亿美元，增加%。 请务必阅读免责条款12 研究创造价值 专业前瞻市场
图 8： 2008-2009年进出口增速和贸易顺差走势图 45050400403035020300102500200-10150-20100-3050-400-501234567890121200000000011100--------------88888888888899000000000000000000000000000022222222222222贸易顺差出口增速进口增速 资料来源：wind，大通证券研发中心 今年前2个月，我国与欧盟、美国、日本等前3大贸易伙伴的贸易表现均优于同期我国对外贸易总体水平，与上述3个贸易伙伴的双边贸易降幅分别小于总体降幅7个、个和个百分点。其中欧盟继续为我国第一大贸易伙伴，中欧双边贸易总额亿美元，下降%。美国为第二大贸易伙伴，中美双边贸易总额亿美元，下降%。日本为第三大贸易伙伴，中日双边贸易总额亿美元，下降%。世界经济，特别是经济总量占60%、70%的发达经济体，其经济加剧收缩，对中国产品需求出现大幅度回落，国外需求的萎缩已对我国出口形成了强约束。发达国家未来的贸易壁垒会更多，贸易保护措施会更加频繁使用，中外贸易摩擦也会进一步增加。美欧和日本是最先进入衰退的地区，最初的反映肯定会比较强烈，但现在已经进入了一个比较稳定的常态。但新兴经济体，如台湾、东盟、韩国以及印度等地区，目前才刚刚开始受到影响，且这种影响是深远的。 2月份的出口情况出现了明显的恶化，创下了有数据记录以来的新低。由于春节因素，不少出口企业在1月份赶制订单，集中出口，造成2月份需求定单减少，而延长企业放假时间，推迟开工。如果考虑到去年春节在2月份对基数的影响，那么今年2月出口增速的回落程度实际上要更猛烈。 1月份进口亿美元，下降%。而2月的进口则上升到亿美元，下降幅度为%。2月我国贸易顺差仅为亿元，为2006年2月实现贸易顺差25亿美元以来的最小贸易顺差。中国是个生产平台，出口出现大幅下降，说明生产能力在收缩，只有进口上升才意味着以后出口会好。进口是领先出口的。中国的进口三分之一是出口加工用的零配件，三分之一是设备，还有三分之一是原材料。出口下降，就不再需要那么多的原材料来扩大生产了，进口主要受国内经济下滑、需求萎缩影响，以及大宗商品价格下跌，导致我国支付金额减少，进口额大幅下滑。 请务必阅读免责条款13 研究创造价值 专业前瞻市场
2009年第二季度投资策略 2、二季度外贸进出口总值下降幅度减缓 去年11月份我国新出口订单指数为29%，12月份小幅回升至%，今年一月继续回升至%，2月份为%。前两月出口剧减的趁势还会在今年上半年内延续，降幅有望趋缓。中国的出口可能已在2月份触底，今年三季度甚至四季度之前，出口业都不会出现复苏，预计二季度出口增长－12％左右。2009年全年的出口额将低于去年。 近期国内刺激内需，扩大基础设施和产业方面的投资,需要进口一些资源、能源和设备，进口的扩大又可以刺激部分商品价格回稳回升。在出口萎靡不振的情况下，进口极有可能率先复苏。2月份进口环比和同比均出现好转迹象，这种势头有望延续下去。预计二季度进口增长－10％左右。贸易顺差将会大幅回落，甚至有可能出现逆差。 三、宏观调控的力度进一步加大 我国宏观调控政策已初见成效，一些先行指标有回暖迹象，经济增速过快下滑的局面基本得到遏制。在现有的市场结构中，需要在微观层面安排更多的逆周期机制。 1、积极的财政政策显出效力 1-2月累计，全国财政收入10,亿元，比08年同期减少1,亿元，下降%。其中，中央本级收入5,亿元，下降%；地方本级收入5,亿元，下降%。2月份，全国财政收入4,亿元，比08年同月减少亿元，下降%。如剔除“春节”放假这一不可比因素的影响，2月份全国财政收入实际降幅比1月有所扩大。前2个月财政收入下降较多，主要影响因素：一是经济增长放缓，企业效益下滑，财政收入来源减少；二是实施积极财政政策，进行结构性减税。 温家宝总理在政府工作报告中说，2009年全国财政赤字拟安排合计为9500亿元。为弥补财政减收增支形成的缺口，拟安排中央财政赤字7500亿元，比上年增加5700亿元，同时国务院同意地方发行2000亿元债券，由财政部代理发行，列入省级预算管理。全国财政赤字占国内生产总值比重在3%以内。这对GDP带来的财政刺激效应大约为%。 2、货币政策调控空间仍充裕 （1）还会降息但幅度不大 中国人民银行去年连续5次降息，连续降息旨在保证银行体系流动性充分供应，其核心目标是为了保增长。面对严重的金融危机，美国、日本和欧洲都进行了一系列的降息，并把利率调整到接近零利请务必阅读免责条款14 研究创造价值 专业前瞻市场
率的水平。在宽松的货币政策下，央行将根据具体经济情况采用不同货币调控手段，并非单靠利率调整这一种货币政策。就中国实际情况看，零利率政策或准零利率政策并非最优选择，中国目前利率水平处在一个进可攻、退可守的适当水平。预计二季度会有一次降息27个点。降息不是从流动性角度考虑，而是从企业经营的角度考虑。 （2）M1与M2持续增长 预计二季度M1增速为12％，M2的增速为20％。M1与M2的增速差掉头向上体现的是“存款定期化”趋势结束，这一现象除了表明实体企业已经克服了经济下行带来的流动性冲击，更重要的是反映了企业开始对经济抱以乐观的预期，增加活期存款以支付货款并扩大再生产。目前大量的钱仍然没有贷到企业中，没有充分推动实体经济恢复，其中相当一部分在银行间流转。二季度新增信贷将呈现稳中有降的情况,整个金融领域流动性还是比较充裕的，大量的钱将流到股市里面。 （3）央行可能下调存款准备金率2％ 预计二季度央行可能下调存款准备金率两次，合计2％。08年下半年以来的公开市场操作状况显示，过去几次准备金率下调之前，货币当局均有提前加大流动性回笼的举动。前不久公开市场操作出现的异动，有极大可能是在为再次下调准备金率进行“铺垫”。财政政策的超常规扩张势必要求宽松的货币政策继续放松，而这其中最为有力的措施无疑就是存款准备金率的继续下调。2月份贸易数据显示，我国的贸易顺差出现急剧下滑。在货币供应层面，由贸易顺差大幅缩减带来外汇占款持续减少问题。在1、2两月信贷强力投放之后，目前商业银行系统超储率已从08年底的%快速下降至2月底的%附近水平。从银行系统进一步保持信贷高速增长的角度分析，目前央行都有很强的动力下调准备金率。 请务必阅读免责条款15 研究创造价值 专业前瞻市场
