第3讲 - LP投资与GP募资.pdf

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第三讲 | LP投资与GP募资 1 《私募股权LP：配置策略、投资实践与管理之道》 中国私募股权市场经过近二十年的快速成长，已步入规范化发展的 新时代。作为基金的投资人，更多样化的 LP（有限合伙人）逐渐加入 到股权投资中，在其逐渐成熟的机构化过程中，拥有正确的投资方式 和恰当的运营模式十分重要。 本书开创性地对私募股权LP进行系统研究，围绕“配置策略、投资 实践和管理之道”三个主题全面阐述，并对行业内的核心议题展开专 题研究，同时辅以大量投资案例和数据分析，解密LP在“私募股权 时代”的生存法则。 LP智库倾力之作，揭秘“ 私募时代” 全球 LP生存法则 有关LP的核心议题 LP与 私募生态系统 投资实践 管理之道 • 私募股权投资生态系统的建设（GP、LP、 基 金、顾问） • LP私募股权投资的流程和成功要素 配置策略 • LP与GP的利益对接和相处之道 • LP投资的风险管理 • 私募股权基金的战略性资产配置（基金类型、 地域覆盖和行业专注） • 基金管理人的考察和基金的业绩评估 • 私募股权投资二级市场交易 • 中国LP的私募资产配置策略 • GP能力归因和量化投资决策 • 基金的尽职调查和问卷设计 • 私募二级市场交易的定价以及中 国二市场的发展机遇与挑战 • 海外成熟LP的投资经验（养老基金、大学捐 赠基金、母基金和家族办公室等） • 中国本土LP的实践成果（社保基金、政府引 导基金、保险公司、上市公司等） • LP的团队建设和运营管理 • LP的投后管理和增值服务 • LP未来在中国市场的机会和策略 • 海外LP的长期投资组合管理理念 • 中国LP海外资产配置的路径和方 法 • LP外部中介机构的使用：母基金 • LP投后管理中的激励约束 • 中国非专业LP投资的困境和出路 分类 主要内容 热点专题 关于LP智库 • LP智库（“有限合伙人智库”，LP Institute）是专注于私募股权LP的投资 研究平台和咨询顾问机构； • LP智库总部设在香港，并在北京和上海 设有研究中心； • LP智库的专家顾问主要来自于剑桥大学 、伦敦商学院、清华大学、全球新兴市场 私募股权协会以及各类LP机构； • LP智库致力于以全球视野研究LP的私募 资产配置和投资运营管理。 LP INSTITUTE Limited 北京研究中心 上海 研究中心 香港 总部 伦敦 海外顾问中心 华盛顿 海外顾问中心 LP投资与GP募资 • 私募股权投资生态系统 • LP评估GP的投资要点 • 国内外典型LP类型 • GP募资的核心要素 PE产业链 出 资 人 L P （ 有 限 合 伙 人 ） 资 金 管 理 者 / PE 基 金 G P （ 普 通 合 伙 人 ） 投 资 市 场 养老金 捐赠基金 保险公司 上市公司 个人投资者 政府 … … 母基金 投 资 投 资 风险投资 成长资本 并购基金 天使投资 夹层资本 … … 投资项目2 投资项目3 投资项目1 投资项目N … … 投 资 投 资 财务顾问 （FA） LP：私募股权基金背后的投资人 LP：私募股权基金背后的投资人 - 捐赠基金、基金会以及其他不以营利为 目的的机构（如高 等院校、医疗机构、 专业研究所、宗教和文化机构等） - 公共和私人养老金 - 家族办公室 - 母基金（只投资于其他私募股权基金的 基金） - 政府资金 - 金融机构（银行，保险公司等） - 企业（尤其是上市公司） - 主权财富基金 - 高净值个人 L P 投 资 人 的 主 要 类 LP与GP的收益分配方式 - 管理费设计 - 分红回报机制设计 - 对GP的分红机制约束 LP与GP的相处之道 - 有限合伙协议（LPA） - 基金多元化投资 - 信息不对称 LP与GP的利益维护 - 有限合伙协议（LPA） - 第三方机构：机构有限合 伙 人协会（ILPA) 核 心 议 题 关于管理费、H u r d l e R a t e 和C a r r y 管理费：GP按年收取，通常为基金规模的1%/年 Hurdle Rate（优先回报或门槛回报）：通常为8%的固定收益，返还给出资人 Carry （附带权益）：超额回报的分成，通常GP和LP的分配比例是20%：80% ￥99 ￥ 1 LP GP 被 投 企 业 ￥200 1*（1+8%）=￥ ￥100 H u r d l e R a t e （ 8 % ） 99*（1+8%）=￥ C a r r y （ 2 0 / 8 0 ） （200-108）*20%=￥ （200-108）*80%=￥ （+）/99= （+）/1= 超额回报 总回报倍数 2 . 0 0 x 出资额「认缴 资本」优先回报 私募股权投资： 5 个步骤 项目筛选 项目执行 项目增值 项目搜寻 项目收割 私募股权投资作为服务实体经济的重要部分， 在中国方兴未艾 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 1 4 0 0 0 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 年 1 -1 1 月 募集金额（亿元） 新募基金数 9 0 0 0 8 0 0 0 7 0 0 0 6 0 0 0 5 0 0 0 4 0 0 0 3 0 0 0 2 0 0 0 1 0 0 0 0 8 0 0 0 7 0 0 0 6 0 0 0 5 0 0 0 4 0 0 0 3 0 0 0 2 0 0 0 1 0 0 0 0 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 年 1 -1 1 月 投资金额（亿元） 投资项目数 • 中国股权基金募资额十年增长8倍，2016年超过1万亿元。2016年股权投资市场保持增长，投资总额超过6600亿元 • 私募股权投资在中国的投资特点:  起步晚，但已经开始管理全球以及中国最优质投资人的资源；  发展快，领先的本土PE管理机构在资金管理规模、专业团队、增值服务等方面优势迅速提升；  空间大，不断完善的政策环境、中国广大的市场以及改革开放三十年培育了大量的优秀企业提供了广阔的发展 空间。 中国私募股权市场的发展历程： 周期 1992以来私募股权投资规模和上证指数走势 投资领袖开始进军不成 熟 的私募投资环境 互联网投资热潮 创造出少数成功 传奇 传统行业开始吸 引 了成长资本的 关注 成长资本市场 进一步扩张并 创造了出色的 回报 雄厚的经济基础使全球 金融危机对中国的冲击 相对有限 0 100 0 200 0 300 0 400 0 500 0 600 0 700 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 上 证 指 数 投 资 总 额 ( 百 万 美 元 ) 2013 以后 资料来源: AVCJ数据库 亚洲金融危机 人民币基金的整合 2006年-2014年人民币和美元基金募集对比 资料来源: 清科数据 947 21,328 8,728 10,678 23,408 13250 32,183 39,825 4,230 16,943 15,450 10 20 21 71 209 18,135 354 23,326 322 11,18011,368 146 7 3,205 3 3 50 31 9 11 26 17 0 100 200 300 400 500 600 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 7,178 4,236 15 24 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 上 市 数 量 融 资 额 (百 万 美 元 ） 人民币基金募资（百万美元） 新募集的人民币基金数量 美元基金募资（百万美元） 新募集的美元基金数量 • 由于政府有意建立国内私募股权市场，人民币基 金 业（不论是独立的在岸基金还是从国内筹集资本的 美元离岸基金）在近年来逐步兴起，整合趋势不可 避免。 • 从中国私募股权业的整体资产管理规模来看，外汇 基金规模依然大于人民币基金，但是近年来趋势开 始逆转（如图所示）。由于中国的机构LP 基础依 然有限，这意味着很多基金是从政府或政府相关组 织，或是从高净值中国个人筹集人民币 • 根据清科的数据，人民币基金在所筹集的资金额 以 及所设立的基金数量方面已经赶上美元基金。 但是 鉴于顶级基金现在都在筹集规模和其美元基金一样 的人民币基金，这种情况可能会改变。 风险投资的时代 随着监管的适度放宽，投资者机构化程度增强且投资策略越发多元化，中国的私募股权行业，尤其是风险投资领域的 “ 时代”逐渐到来。特别的，在风险投资基金管理人中，近年来越来越多的在老牌基金管理人（如红杉、IDG、纪 源资本等）担任 合伙人等高管职位并且取得了优秀的投资业绩的投资人，申请离职并自己开创的新兴的基金管理人。凭 借其自有的项目搜寻能力 和独特的投资策略，建设了新的团队。对于LP来看，需要特别地关注该类基金管理人。 风险投资的时代（续） LP投资与GP募资 • 私募股权投资生态系统 • LP评估GP的投资要点 • 国内外典型LP类型 • GP募资的核心要素 LP投资的成功要素  投资团队  投资策略  历史业绩  组织和投资流程 基金管理人选择 进入渠道 分散化 长远眼光  已建立的关系网络  知名的长期投资者  被认可为增值投资者  积极主动  基金类型（并购，风险资本，特殊 机会）  地域  投资年份  私募一级市场投资和二级市场投资  私募股权投资回报是有周期性的  坚持对投资策略的长期承诺  管理费和其他开销会造成短期内的 负回报 第一梯队基金管理人和第四梯队之 间的回报差距显著， 并日益扩大 只有受邀的投资者才能进入最佳基 金管理人 提高整体投资组合的回报并 降低波动性 “要做一个长期投资者，不 要试图去预测市场时机” 在面对不同类别的私募股权资产、地域位置和特定 行业时， 应该如何配置资产来构建投资组合，最优 化平衡和风险？ 赛道 构建私募股权 投 资组合 如何筛选基金管理人并寻找出其投资能力的驱动 因素，在 投资决策时应关注哪些关键特征？ 骑手 筛选优秀的基 金 管理人 如何评估基金回报的驱动因素（如基金规模、储备项 目等）并结合外部市场和内部基金设计，展开全面的 尽职调查？ 马 识别基金回报 驱 动因素 LP对基金投资决策主要因素：“赛道、骑手和马” 赛道：战略性资产配置——基金阶段类型 风险投资基金 Venture 并购投资基金 Buyout  投资于成熟行业，成型企业  投资规模大，通常控股  风险可控，回报稳定 特 性  投资于初创企业  小数额，少数股权投资  高风险、高回报 成长型投资基金 Growth  投资于高速扩展期企业  投资规模中等，一般占有少数股权  风险和回报适中 举 例  KKR, TPG, Blackstone, 凯雷，高盛 PIA，中信 产业，弘毅投资，鼎晖  华平、摩根斯坦利、高盛、花旗、凯 雷、鼎晖，复星，弘毅，挚信  红杉，IDG、君联资本、晨星，Kleiner Perkins，经纬，今日资本 私募股权投资作为多层次资本市场的重要组成部分 ,在中国方 兴未艾 始发阶段 成熟阶段 快速发展阶段 稳定发展阶段 退出阶段 起步阶段 天使投资 孵化器 个人资本 公众资本 成长投资/并购 投资 成长投资 风险投资 私人资本 私募股权投资在中国： 起步晚，但已经开始管理全球以及中国最优质投资人的资源 发展快，领先的本土PE管理机构在资金管理规模、专业团队、增值服务等方面优势迅速提升 空间大，不断完善的政策环境、中国广大的市场以及改革开放三十年培育了大量的优秀企业提供了广阔的发展空间 赛道：战略性资产配置——地域覆盖的选择 宏观经济分析 • 基础经济环境 - 私募股权投资本质上是有周期性 的 。形成投资决定前，首先需要 考虑 潜在投资地域的当前和未来 的宏观 经济环境 - 合理的分析指标包括人均GDP及 其 增长率、劳动力市场状况、当 前和 预计的通货膨胀率、利率以 及汇率 情况 • 外汇风险 - LP投资基金的货币与私募股权基 金 的计值货币的错配 - 私募股权基金的承诺资金与被投 公 司计值货币之间存在的错配 中观市场分析 • 私募股权结构性驱动因素 - LP需要首先理解该地域或国家私 募 股权的市场渗透情况 - LP还需要关注产业结构，特别是该经 济体内不同规模的企业实体 的数量 • 行业估值回报倍数 - 市场间的结构差异会影响平均准 入 倍数 - 由于信贷的影响，交易回报倍数 的 评估也可能需要分析不同市场 间特 定的债务结构和债务倍数情 况 - 需要考虑它当前反映了多少年的 交 易价值并分析估值指标会如何 变化 微观公司分析 • 文化驱动力 - 各地区对私募股权作为确保公司 控制权变化的一项机制，这一角 色的文化认同和理解程度存在差 异 - 代表中期目标，使长期政策决策 适应当前的市场机会以及LP的实 际情况 • 公司治理标准 - LP需要理解在各国各地区不同的 公司治理制度。尤其是要评估现 有的法律和会计制度框架 - 理解现任政府的政治议程，以及 他们对经济发展、企业增长和财 政政策可能的影响 赛道：战略性资产配置——特定行业的专注 • 对于LP而言，其在进行资产配置时也会考虑相关的特 定行业，选择那些专注某行业GP的私募股权基金进行 投资，以达到行业的多元化配置和专注深度挖掘的平 衡； • 另一方面，虽然现在的市场上的机会越来越多，但私 募股权投资周期长且由价值驱动，许多时候需要根据 市场的需求调整自己的投资策略。就目前而言，市场 上有许多专注投资特定行业的GP，以供LP在资产配置 选择 • 特别的，在中国市场上，近几年私募股权投资越来越 多基金聚焦在TMT、医疗健康、节能环保等新兴领域 ，与此同时“ 互联网+ ” 、“工 业 ”等概念也 受到追捧 • 专注于投资TMT行业的Silver Lake和Digital Sky Technology等 • 专注于投资医疗健康行业的OrbiMed、Vivo Ventures、 Fidelity Asia、华澳资本和景林资产等； 资料来源：清科私募通 2016年中国股权投资市场及行业投资分布（按案例数，个） 骑手：高度分散收益更要求具备选取优秀基金的能力 骑手：基金管理人团队的考察 基金管理人应该是一个团队而非“ 个人明星” ， 如果几位合伙人有互补的背景且互为伙伴关系，通常会更受 青睐。多元化的背景 往往意味着机构作为一个整体有更高的全局观，也更能调动不同领域的资源。此外，应细 心观察合伙人之间的互动，通常会结合背 景调查（Reference Check）。 对于利益分配激励机制，一般更注重分散、分享型模式的团队会更稳定。同时需要重视附带权益分配的 变化趋势，观察随 着新基金的不断设立，新旧两代合伙人的附带权益差距是否明显缩小。此外还需考察 中层团队以及投后管理团队的利益分 配问题。 基金管理人的团队背景有时会比较复杂，对于“背 靠 大 树 ”类的基金（Captive Fund），比如一些实业或 金融集团旗下的PE、VC基金，应该重点关注团队独立性是否受限？管理费或附带权益是否大量流向母公司 而导致业绩激励偏低造成潜在的人才 流失？与母公司同盟从而导致他们在一些特定项目上处于劣势？ 团队成员过去的投资经验很重要。对于新成立的基金（First-Time Fund），若该基金是由经验丰富的投资人从原 先的机构出来“单 干”成立的，且创始人此前有优秀的投资业绩，那么可能会很有吸引力。这时，需要证实团 队此前的业绩，同时考察团队是否具备 了独立运作一个机构所必要的资源和能力（尤其是中后台）。但需要注 意新团队必须有直投经验，纯粹投行、咨询、二级市场或者 产业背景的团队，应持谨慎态度。 团队合作 团队经验 团队背景 团队激励 马：基金投资业绩评估方法 回报倍数 PAST ,RECEIVED CF CF t  T PAST ,PAID IN t  1 DVPI  t  1  i 已分配价值／实投资金比 （DVPI） DVPI也称“投资已实现倍数”（Realized Multiple）是衡量 有限 合伙人获得的回报与其投入基金中的资金量之间的比率 残值／实投资金比 （RVPI） RVPI也称“投资未实现倍数”（unrealized multiple）。它衡 量的 是与有限合伙人投入基金中的资金量相比，私募股权基金 的资产 净值，即未实现所得 NAV T t  T PAST ,PAID IN t  1 RVPI   C Fi 总价值/实投资金比 （TVPI） TVPI是基金中所有剩余投资的现值加上当期所有投资分配的总 价值，与实际投入的资金总额之比。也就是说，是DVPI和 RVPI 之和 PAST ,RECEIVED i T CF CF t  T t  T PAST ,PAID IN t  1  NA V TVPI  t  1   i PAST ,RECEIVED t t t CF NAV t  T   0 (1 IRR) T (1 IRR)  t  1 IRR考虑了私募股权基金组合中现金流的时间影响，是从基金设 立的年份（Vintage Year）到某一特定年份的复利报酬（ compound returns） 内部收益率 （IRR） 内部收益率 私募股权基金的J曲线效应 J曲线是由不间断的中期IRR构成的。第一个观察 值代表第一年的 中期IRR，第二各观察值代表基 金存续期第二年的中期IRR，以此 类推。在基金 前几年（“投资期”）计算的IRR一般为负值，在 基金存续期的中间几年达到盈亏平衡（“成熟期”），在最后几 年为正值（“收获期”）。 IRR LP投资与GP募资 • 私募股权投资生态系统 • LP评估GP的投资要点 • 国内外典型LP类型 • GP募资的核心要素 海外成熟LP: 养老基金 2016 年全球前十大养老基金（单位：亿美元） 股权, % 债券, % 另类资产 & 现 金 , % 实践案例 加州公务员退休基金（CalPERS） 并购策略, 59% 成长性策 略, 17% 风险策略, 5% 信贷策略, 12% CalPERS投资回报率 机会策略, 7 % % % % % % % % % 并购策略 成长策略 风险投资 信贷策略 机会策略 1年期 3年期 5年期 10年 期 CalPERS私募股权投资各策略回报率 CalPERS私募股权策略配置分布 TOP20养老金资产配置状况 资料来源：Towers Watson，CalPERS 年报 1163 2 4433 4354 384 3 294 9 285 8 211 4 201 9 186 5 0 400 0 8659 8000 1200 0 1600 0 日 本 政 府 养 老 金 投 资 挪 威 政 府 养 老 基 金 美 国 联 邦 退 休 金 计 划 韩 国 国 家 养 老 金 荷 兰 A B P 中 国 国 家 社 保 基 金 美 国 加 州 公 务 员 养 老 基 金 新 加 坡 中 央 公 积 金 加 拿 大 养 老 基 金 荷 兰 P F Z W 海外成熟LP: 大学捐赠基金 2016 年全球前十大捐赠基金（单位：亿美元） 实践案例1 耶鲁捐赠基金 耶鲁捐赠基金的资产配置类别 资产类别 2016 年实际权重 2016 年目标权重 2006-2016 年均收益率 绝对收益策略 % 2 0 . 0 % % 国内股票 % % % 固定收益 % % % 国际股票 % 1 3 . 0 % % 自然资源 % % % 私募股权 % 3 1 . 0 % % 不动产 % 1 7 . 0 % % 现金 % % N /A 资产类型 2016 年策略组合 2015 年策略组合 2008 年策略组合 国内股权 1 1 % 1 1 % 1 2 % 外国股权 1 1 % 1 1 % 1 2 % 新兴市场股权 1 1 % 1 1 % 1 0 % 私募股权 1 8 % 1 6 % 1 1 % 股权合计 5 1 % 4 9 % 4 5 % 公共品 0% 2% 8% 自然资源 1 1 % 1 3 % 9% 房地产 1 2 % 1 0 % 9% 不动产合计 2 3 % 2 5 % 2 6 % 绝对回报策略 1 6 % 1 5 % 1 8 % 固定收益 1 0 % 1 1 % 1 6 % 现金 0% 0% -5% 合计 1 0 0 % 1 0 0 % 1 0 0 % 预期长期收益 % % % 实践案例2 哈佛捐赠基金 哈佛捐赠基金2016财年与往年策略投资组 合 哈佛捐赠基金各资产类型过去20年年均收益率 资料来源：耶鲁捐赠基金年报、哈佛捐赠基金年报 359 239 214 210 124 111 98 96 92 80 0 100 200 300 400 哈 佛 大 学 耶 鲁 大 学 斯 坦 福 大 学 普 林 斯 顿 大 学 麻 省 理 工 学 院 德 州 农 工 大 学 西 北 大 学 宾 西 法 尼 亚 大 学 哥 伦 比 亚 大 学 圣 母 大 学 海外成熟LP: 家族办公室 实践案例 迪特里希（Dietrich）基金会 全球家族办公室类型分布 单一家族办 公 室 , % 多元家族办 公 室 , % 家族基金 会, % <3亿美元, 44% 3-10亿美元, 28% 10-20亿美 元, 8% 20-50亿美 元, 11% 50-100亿美 元, 5% >100亿美 元, 5% 迪特里希基金会在 2011年10月William (Bill) S . D ietrich II 去世之后随之成立，总部设立在美国宾夕法尼亚匹兹堡，旨在 传 承Bill支持西宾夕法尼亚高等院校和其它文化/ 民间组织的慈善 精 神。1996年，Bill以亿美元做为慈善计划的开始。如今， 迪特 里希基金的投资资产已增至亿美元，这些资产重点配置 在全球 的创投、成长型股权和并购基金，包括在新兴市场进行的 具有重 大意义的资产配置。 如今，迪特里希基金的投资资产已增至亿美元，这些资产 重点配置在全球的创投、成长型股权和并购基金，包括在新 兴市 场进行的具有重大意义的资产配置。 迪特里希基金会在投资时尽量会专注于核心主题以及长期的投 资机会。因此迪特里希基金会的投资计划每年变化不大。在过去 的15年间里，Dietrich基金会和其前任信托基金保持了固定的承 诺将大量资产配置于之前投资过的全球范围内的私募股权基金。 全球家族办公室资产管理规模分布 资料来源：Financial Times LP投资实践：母基金 20 0 15 0 10 0 50 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 基金募资交割数量 基金募资总额（十亿美元） 2009 2010 2011 2012 2013 - 2% 18% 前25%的 IRR 13% 8% 3% 中位数的IRR 后25%的 IRR 全球范围内的国际母基金 投行系的专属母基金 专注二级市场的活跃母基金 亚太区的本土母基金 全球母基金投资的IRR走势 全球母基金募资地域分布 100% 80% 22% 18% 20% 28% 26% 亚洲及其它 欧洲 北美 60% 34% 29% 27% 22% 17% 40% 20% 44% 53% 53% 51% 57% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源：Preqin 中国本土LP: 全国社保基金 分类 具体介绍 性质和用途 属于社会保障储备基金，专门用于人口老龄化 高峰时期的养老 保险等社会保障支出的补充、 调剂 资金来源 中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资 收益和国务院批 准的其他方式 直接投资方式 由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存 款、信托贷款、 股权投资、股权投资基金、转 持国有股和指数化股票投资等 委托投资方式 委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股 票、债券、证券 投资基金，以及境外用于风险 管理的掉期、远期等衍生金融工 具等 投资理念 长期投资、价值投资和责任投资 全国社保基金核心要点概述 全国社保基金股权投资基金收益情况 2 9 1 % % % % % % 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0 500 1000 1500 2000 2500 2010 2015 2011 2012 2013 2014 基金权益投资收益额(亿元) 投资收益率 中国本土LP: 全国社保基金 社保基金 资产配置体系 资料来源：社保基金官网 中国本土LP: 保险公司 中国保险行业资产配置概况 中国保险行业总资产规模发展概况 时间 机构 政策名称 投资私募股权相关规定 2010 . 9 保监 会 《保险资金投资股权 暂 行办法》 允许保险公司投资股权投资管理机构 发 起设立的股权投资基金等相关金融 产品， 险资投资 PE开闸 2012 . 7 保监 会 《关于保险资金投资 股权和不动产有关问 题的 通知》 明确了险资投资 PE，包括成长基 金、 并购基金、新兴战略产业基金 和相应母 基金；将投资未上市企业 股权、股权投 资基金账面余额由两 项合计不高于本公 司上季末总资产 的 5%调整为 10% 2014 . 8 国务 院 《国务院关于加快发 展现代保险服务业的 若干 意见》 允许专业保险资产管理机构设立夹 层基 金、并购基金、不动产基金等 私募基金 2014 . 12 保监 会 《中国保监会关于保 险资金投资创业投资 基金 有关事项的通 知》 保险资金可以投资创业投资基金 2015 . 9 保监 会 《关于设立保险私募 基 金有关事项的通 知》 支持保险资金设立成长基金、并购基 金、 新兴战略产业基金、夹层基金、 不动产 基金、创投基金及相关母基金 保险公司投资私募股权基金政策概览 资料来源：保监会官网 0% 10% 20% 30% 40% 50% 14 12 10 8 6 4 2 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 总资产(万亿元) 增长率 中国保险资金运用收益率概况 % % % % % % % % % % % % % % % 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2011 2015 其他投资 2012 2013 股票和证券投资基金 2014 银行存款和债券 % % % % % % % % % % % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 中国本土LP: 政府引导基金 政府引导基金投资方式和特点 中国政府引导基金数量和规模历年走势 阶段参股 • 阶段参股是引导基金目前的主要运作模式，是指引导基金向创业 投资企业进行股权投资，并在约定的期限内退出，主要支持发起 设立新的创业投资企业 跟进投资 • 跟进投资是指对创业投资机构选定投资的初创期科技型中小企业 ，引导基金与创业投资机构共同投资 风险补助 • 风险补助是指引导基金对已投资于初创期科技型中小企业的创业 投资机构予以一定的补助 投资保障 • 投资保障是指创业投资机构将正在进行高新技术研发、有 投资潜力 的初创期科技型中小企业确定为“辅导企业”后， 引导基金对“辅 导企业”给予奖励 40 240 940 1290 12806 6 39 189 209 457 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2006 2008 2013 2014 2015 左轴：规模（亿元） 右轴：数量（支） 中国本土LP: 上市公司 中国上市公司参与产业基金合作主导类型 312 1979 324 662 166 0 500 1000 1500 2000 2500 62 基金数量（支） 目标规模（亿元） 出资金额（亿元） 外部私募股权公司主导 上市公司主导 上市公司参与产业基金规模走势 20% 10% 0% 30% 70% 60% 50% 40% 小于2倍 2-5倍 5-10倍 10-20倍 大于20倍 上市公司参与产业基金杠杆倍数分布 14 25 412 886 2184 4 2 35 133 358 400 350 300 250 200 150 100 50 0 0 500 1000 1500 2000 2500 2011 2013 2015 2012 左轴：基金目标规模（亿元） 2014 右轴：基金数量（支） 中国本土LP: 母基金、高校基金会、高净值个人 机构名称 管理基金 投资项目/投资方向 歌斐资产 歌裴诺亚景林 PE三期一号投资基金 歌裴诺亚景林 PE三期二号投资基金 歌裴阳光城海坤七号投资基金 歌裴阳光城海坤六号投资基金 歌裴阳光城海坤五号投资基金 红杉资本、鼎晖、达晨创投 等 卧龙墨水湖 国创开元 母基金 国创开元、国创元禾 国家重点支持的战略性新兴 产业 江苏悦达 善达 悦达集团、上海善达、清华控股 优先投资在盐注册的子基金 和优质项目，关注节能环保 、 医药医疗、消费升级、现 代 农业及高科技行业 金晟硕业 苏州金晟硕嘉创业投资中心 苏州金晟硕德创业投资中心 深圳金晟硕恒创业投资中心 中国石化销售有限公司 Pre-IPO 股权增资项目 新 湖中宝定增项目 盛景嘉成 母基金 盛景嘉成新三板母基金 启迪创投、赛富基金、东方 富海、德同资本、创业工场 、 清控科创 盛世投资 多支盛世系母基金 新天域资本、联想投资、松 禾资本、同创伟业、九鼎投 资、青云创投、德同资本、 君丰资本、启明创投、达晨 创投、天图创投、长江国泓 、 达泰资本、钟鼎创投等 元禾辰坤 国创元禾母基金 软银中国、纪源资本、启明 创投、方广资本等 紫荆资本 清华控股 发展能源环保、人居环境、 医疗健康、先进制造等战略 性新兴产业 基金会名称 时间 投资基金名称 基金管理人 基金规模 (亿元) 投资额 (亿元) 复旦大学 教育基金会 2008 年 鼎晖一期 鼎晖投资 2009 年 南华创业投资基金 海南南华汇金 创投 10 清华大学 教育基金会 2009 年 启迪创投 —— N/A 2014 年 江苏人才创新创业 基金 毅达资本 N/A 北京大学 教育基金会 2013 年 北京润信鼎泰投资 中心 中信建投资本 中 国 本 土 活 跃 母 基 金 及 其 管 理 投 资 情 况 中国高校基金会私募股权投资情况 中 国 私 人 可 投 资 资 产 构 成 资料来源：CVSource，BCG，兴业银行私人银 行 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 20% 0% 40% 60% 80% 100% 201 4 20 1 5 E 居民储蓄 股票 债券 商业养老保险 2013 银行理财产品 信托资产 离岸资产 基金 私募股权投资 LP投资与GP募资 • 私募股权投资生态系统 • LP评估GP的投资要点 • 国内外典型LP类型 • GP募资的核心要素 GP募资的核心准备：LP投资尽职调查的评估要素 投资策略 团队构架 历史业绩 储备项目 募资条款 • 策略定义的准确 性及可执行度 • 策略的优越性及 竞争优势 • 策略定义与团队 组成、团队能力 和经验、储备项 目吻合 程度 • 策略定义符合引导 基金和发改委要求 ， 不触及否定性条 件 • 团队成员组成合 理 性和有效性 • 团队能力与经验 足以证明过往业 绩 ， 和对未来业 绩有所 保障 • 团队稳定性及未 来精力锁定 • 不违反引导基金 和发改委关于团 队人数、团队稳 定性的 否定性条 件 • 过往业绩是确实 且可证明的，无 虚假或并非由其 主导的项目 • 过往业绩与当前 团队配备、策略 定义和储备项目 具有一致性或可 证明 • 业绩具有比较优势 • 储备项目的获取 、 筛选、评价、 锁定体系运行良 好且动态更新 • 储备项目具有优 质性，且与团队 具有高度信任关 系和锁定关系 • 储备项目吻合基 金策略定义，不 因机会型因素而 发生策 略转移 • 项目不违反引导 基金和发改委关 于投资项目的否 定性条件 • 社会出资人出资 到位，或承诺出 资条件明确，可 出具出 资承诺函 • 社会出资人变动 情 况不违反引导 基金 和发改委关 于出资 的否定性 条件 中国私募股权市场美元基金概览图 中国私募股权市场人民币基金概览图 中国人民币私募股权基金三种战略、七大派系 日趋细分的VC市场