Aletallurgical Financial Accounting 阳效应确实公开嘴, 刘江云2ω6年5月7日，监督部门正式发布了{上市公司证券逐步减少，这主要是受证监会增发政策的影响。在20ω年和发行管理办法)，取消了配服前3年平均净资产收益率6%的2ω1年间，证监会两次降低增发门槛。2∞2年，证监会发布限制，仅要求最近3年连续盈利，井将过去对净资产收益率{关于上市公司增发新股有关条件的通知}对上市增发进行的要求从10%降低到6%。自此p再融资规模急剧扩大。自了较为严格的控制，这使得以后增发公司数量减少。2刷年"新老划断"以来，上市公词的再融资都是以定向增发股改后，2朋6年5月证监会颁布{上市公词证券发行管或公开增发方式进行的，其中公开增发募集资金近8∞亿理办法)，再融资的闸门再次打开，此后诸多上市公司采取增Jt发的方式进行再融资。从我1可以看出，才是流通之后公开增o 全流通之后的公开增发会引起什么样的市场反应?在市发融资的金额达到2∞2-2∞5的总金额。场好的基本丽的配合下，大额融资被视为利多，对股价有促2.文献回顾。我国早期的关于上市公司再融资的研究可进作用。作为中国最大的牛市年2ω6，2∞7年，情况是否如见于张水泉等(1师7)对于上海股票市场股利与配股放脏的此?如果是利好的消息，信息在公告前是否有提前他露并从实证研究。其后，李梦军等(2∞1)对上市公词增发新股进行中获取超额收益?本文利用2刷、川7年完成公开增发的上了研究，得出了在公告日负超额收撤不明显的结论。刘力等市公司为样本，分别研究公开增发预案公告前后的两个指标(2∞3)的研究结果都表明增发公词董事会翻案公告具有显状况:(1)累积超额收益率;(2)公告鼓应和内幕交易效应。本著的负价格鼓应。孔东民等(2附)对2∞4年前公开增发公文的安排如下:第一部分是公开增发的概述和文献回顾，第司的研究结果表明市场对增发有负面反应，井发现在大盘上二部分讨论研究方法，第三部分给出实证研究结果，第四部涨阶段市场反应更为平缓o分是结论与建议。我国学者对内幕交易的实证研究较少。张新等(2朋3)和张华等(2∞4)的研究表明我国股市可能存在内幕交易。晏艳…、我国j二市公司公开增皮的概述与文献回顾阳等(2阔的对我国股改中的前2批试点公司的研究，结果表1.增发慨述。增发作为上市公司主要的再融资方式，在中明我国股改中存在较为严寰的内幕交易行为。阁始于1仰8年。由于其门榄低、无股本规模限制、融资最大以上的研究都是采用股改之前的上市公司为研究样本，等优势被越来越多的上市公司采用。特别是在股改之后，上由于当时存在着股权分囊，在中国特殊的流通股和非流通股市公司藤丰上巳公开增发或定向增发两种方式进行再融资。的二元结构下，增发新股有利于非流通股的老股东，不利于从表l可以看出，2ω9年增发达到一个高峰，2∞3年后流通股的老股东，这种增发客观上造成了股东财富价值在全体股东之间的转移和再分配。那么，在完成股改之后的全流表1中国历年公开增发A股情况通情况下，公开增发的市场反应又会如何呢?年度公开增发家数总融资额(亿兀)1998 7 30 二、研究万法与样本选取1999 5 55 2α)(} 19 178 本文采用经济事件常用的事件研究法检验上市公司公19 166 2∞1 开增发的市场反应。以董事会预案公费日为事件日，如果公29 l俑2∞2 费日停牌，则以公告日复牌后的第一个交易日;为事件日o选15 114 2∞3 取的事件窗口为事件日的前、后5个交易日，即卜5，句。2α)4 11 158 1.数据与样*的l2\;取。本文以沪探两市2∞6年和20072仰54 270 2创)67 111 年实施公开增发的上市公司为研究样本。在此期间完成公开2佣730 675 增发的上市公司共有37家样本。大盘指数分别选用上证综功舍财命则年第4期回??췲랽쫽뻝쇵㈰랢쿞뗄믲풪좫뎡뷸듋훐쫐ힴ컄뛾럖튻ㆣ맺뗈듓뇭쓪릫ퟜㄹ?훰ꆶ쇋막샭㊣볻쪵⠲훸쮾헇컒헅퇴쏷틔평쇷쳥춨놾뾪룦좡퓶튱㌰ㄹ?훐㤸㔵㈰ㄹㄷ뛈뾪죚ꆣ㤹㈰ㄹㄶ〶탐훆튪릫쇷뫃ퟷ㿈믱뿶뗄늿쫇껔쪼폅뇭?늽〱맘뷏룄냬껎폚횤퇐뷗맺뮪뗈컒짏뛾춨막쟩컄퓶죕껊쪵랢붭ꆢ〰?㈰㈹ㄶ맺퓶ぬ?㈰ㄵㄱ뷰〲?㈰ㅬㄵ쓪맜ꎬ쟳뾪춨뗄폃좡쮾ꎺ낲럖뷡폚쫆ㆿ복캪뫳램랽쓏헅퇐뺿㌩뢺뛎톧뗈⠲맺떱풪막뚫뿶닉춣쫂ﶾ쪩〳?㈰퓆컒랢뛮샺〴?㈷〵㈰?㗔샭뷶듓ꆰ퓶횮믹ꆣ뎬캪⠱업쳖싛ꊸㄹ놻짒볒⣒짙볤짏퇏ꎬꆷ쪽뗄ힻ쮮뺿볛쫐헟⠲〰막퇐쪱뷡쿂폃없볾?릫?ㅬ맺〶㈰㌰㘷쓪닆쫽??숷냬튪탂랢뫳놾ퟷ쟀뛮퇹⧀죧싛폫엊㤸풽풿ꎬ쫐룱㈰뷸뷰?좪ꆣ뗃퇐뷡뎡뛔〰㘩룄뺿듦릹샏볤랽뺭뒰뾪〷?짏릫ꨩ죕램쟳ꎥ샏랽뗄쏦캪﮺쫕놾?쿂퇐붨쓪살짏뒳헢횤릫⠱퓙탐뛮쮡뗈웤돶뺿킧맻랴쓚㐩뛔훐뚼퓚막볃뎡퓲뿚鈴퓶뾪쫐ꎬꆷퟮ붵뮮쪽릫뗄훐쎵틦ꆣﶳꎺ뺿틩ꏔ풽틑훷볠쮾뿘ㄱ죚퓙듯ꏎ⠱뫳쇋뷡펦뇭쒻컒듦쫇ퟅꎮ뚫뾪폫쫂랴틔캪뺵랢퓶뛝릫볠ꎬ뷼뗍뛏뷸뾪엤맺쓏㾱럖겶뗚랽ꆣ평뛠갲튪믡퓶훆쓪죚떽특㤹퓚맻쏷룼붻퇐닉막틆퇹볾펦쫂쓑뗄릲늷랢쮾맜좡㏄떽ꆱ탐퓶뫏ퟮ뻎뇰튻램ꋗ폚뗄뾪〰쫇솽랢ꎬ㗔㈰䀹㜩샮릫뚼뿗쫐캪틗뺿막뷏폃좨헢뫍놾뎣ꆣ룦볾ꇈ짏폐䆹㈰늿쿻㚣틔뗄랢쿂듳ꊣ쓀퇐헒ꎬ릫웤짏퓶㋄쫜듎탂헢싖햢ꆣ〲뛔쏎룦뇭뚫뎡욽룄캪막럖훖퓙톡폃죕ꆡ쫐㌷짇쏅쇋곐ꖡ살ꎬ믡뗄ﯓ뺿럖뗚쫐랢횤붵막쪹꒼듓ꆪ?폚뻼䕉쏷쏱뛔뮺쪵훐퇏룄훃퓶좡뚭뢴ꎱ릫볒쒥뾪〸헽엤ꏗꆣ웤틽듳얣엏쌲릫쪣쫇죽쿊볷믲볠뗍폐뗃퓙뇭㈰쒹짏뗈뢺횤컒뗄훘횮ꎬ랢뎡쫂없잰뻎쮾퇹퓶?쪽막꿀풴짏훐웰뛮쫐ꋔ〰뾪묨릫늿킹뗍쮾뚨ꊴ믡퓶맘틔듎ㆿ〵?몣⠲뎬랢퇐맺잰뗄퓚샻뿍ꆣ랴볾뫳ꆢ쓒캪놾쓪랢랢잰ﮣ쬧쫐릫쪲죚쓪?㚡퓶㈩뾪럖ꯋꆢ닉쿲쳵뫳듲짒뗄?막〰뛮폐뺿㋅쓚훐폚맛쓇펦퇐풤풻ꆣ짝뗄늼㏄겲⟔릫뾪쎴㈰ꮸꈲ랢퓶룸뻖컞폃뷒쏅볾벡풿ퟜ쿊욱ㄩ쫕쮾㔩뢺뷏쫐響쒻짏맺럇폖뺿낸뗚㖸ꛉ듳룅쇋ꊽ?쮾퓶퇹놻〶〰풤룦랢돶막ꆣ뮸헾볷뗄뛉ꎬ뒳뷰킹쫐뛔틦뚭쏦짙뿉풵붻쳘쇷퓬믡램릫튻엌쫶㓆ꆶ붾ꮹ?뗄랢쫓ꆢ냊㟄낸킧쪵ꪵ놾쳘솽닟ꆣ춨릫쿊듋뛮ꯋ뎡짏늻쫂㈰랴쓜틗쫢돉퓚죧볬룦룶믒뷊횸폫짏料쪹퓙쒼쫐캪㈰잷릫펦룅횤쓔맦뇰훖?뗄횪쮾킹뫳곈ꆣ뻔막쏷믡〴헅듦ꯋ탐쇋췪뫎퇩죕붻퀲쫽?쫐믗ꖶ죚벯뎡샻〷룦뫍쫶퇐컄?쒣쫇랽펰〲ꆷ쫽ꯋ훮ꯁ릫쿔풤쓪ꎮ탂퓚뺵캪쇷뗄막돉쓘짏틗햣〰럖릫쪲풾ꎼ랴뛠쓪탌즹잰쓚뫍뺿?쿞퓚쪽갲쿬뛔솿뻖폫쮾뗄낸늢뗈쓑ꆣ퇐춨샏뚫막?쫐쫂죕겼㛄듋뇰쿗쮾響믗놾뚼뷰펦ꎬꮿ뫳쒻컄뷡쪷훆막뷸〰ꆣ짏복꣖쪵엤퓶릫랢⠲킾뺿닆룄볾캪둦웚톡냪믘횤헒쪲쫇뷼㿔뛔쟩냐뗄붻쿗맻뷊ꆢ룄탐㏄퓚쫐짙꾷꺺쓑막랢싛룦뾪쿖〰뾣퇹뫍뚫뢻횮쮾죕쫂튻촲볤폃맋좯響ꦴ틔㠰?막뿶맂솽틗믘ꎬ붣죚횮퓙㈰볠퓶ꆣꋐ릫킾킧탂뻟퓚㌩꺽놾럇ꎮ볛뫳볾㖣〰췪짏쨶헒뚨ヒ?볛쫇뚲ꊵ룶킧맋뗚껔뫳죚〰믡랢킹쮾ꮿ뾿펦막쇵폐듳ꎻꆣꎮ쇷늻횵뗄죧죕갵돉횤죀ꎥꏗ쿲?폐럱ꊴ쓉횸펦ꎮ쯄?솿ꆣ쓪랢뷸닉뗄솦쿔릫엌絉ﮱ춨샻퓚좫맻ㆡퟛ뗄?퓶듙죧뇪ꆣ뗚늿듳짏뫍늼탐좡뗈퇞막폚좫쇷릫톡뾪랢놾퓶쓍쒥펴냪
M’etallurgical Financial Accounting 指和深证成指。因考虑到公开;增发都是在股改后进行的，本公告效应=CAR(O,l) CAR(tb1) 文采用了全流通向后复权的股票价格。数据均来源于Wind如果该比例很高，说明信息的提前泄露较少。当该比例很金融数据库。低时，说明信息对价格的影响小，信息在公开披露之前就已经2研究方法。事件研究法最早由Dolley(1933)所采用，后被市场获悉。我们可以通过公告效应的大小来判断是否存在由Ball和8rown(1968)以及F皿1且，Fisher, Jensen和Roll(1969)内幕交易。加以拓展，此后，事件研究法开始广泛用于证券市场对经济内幕交易效应注C4R(th-1)事件的研究oMaxαR(tht) 累积超额收益率。利用事件研究法判断是否存在内幕交该比值测度股价波动的总翩度有多大比例，事件发生在易最常用的方法是看市场是沓对信息出现提前反映。首先看信息公开披露之前，该比例越高，说明存在内幕交易的可能信息披露日之前的CAR(累积超额收益率)是否在整个事件考性越大。察期占有较大的比例，…般来说，如果信息披露日之前的CAR值在整个事件考察期占到4O~50%的比例，就说明存在三、实证结果与分析内幕交易;其次看CAR值是否在信息披露日之前就已跟11.事件简卜5，5]的超额收益事。事件窗内的超额收益事和不为零，如果是，也说明信息已经提前世露，存在内幕交易。累棋超额收益率的分析结果分别列于图1和表1。从图1可事件研究法的步骤:以看出，累枫超额收益率在事件日前3天、2天急剧上升，在(1)个股日收益率的计算事件日前1日，累计超额收益事略有下降。在事件披露日，累R俨(P，-P，-1)1P，叫，其中P，为证券在t时期的1&盘价。本文积超额收~率显著下降，随后都是一个下降的趋势，说明在公的风采用的是全流涌向后复权的股票价格。开增发之前，已有人获知了增发的相关信息，并以此炒作获取指数日收益事的计算:R泸(lrukx，-lrukxl-I)/Irukx←10超额收益。在事件日累积超额收益率开始下降，说明披露日的在计算中，采用正常交易日数据。R时分别为探证成份指信息对股价冲击的能量在披露日之前巳经被利用，并且披露数或上证综合指数t时期的收益率。事件对股价是负面的影响，这一点可以从表l看出。事件披露(功αd的估计和正常收益率的计算日及披露之后的累租超额收益率均为负值，与事件披露之前估计αd的公式如下:R俨缸;+ß+'句，俨N(O，的高的起额收益率形成对比。其中，Rì，I是第i种股票在第t日的收益率jR则是第t日串*申表示在水平显著，树表示在水平显著，*表市场证券组合(指数)的收益事业.是第i种股票α的估计值;图l累积超额收益率趋势图ßi是第i种股票P的估计值;句是随机误是项o正常收益率:蚓R)均，+.阳刚iI(3)累积超额收益率的计算计算出每只股票在时间窗口中每天的超额收益事:(J['ì，I=R ,I-E(R ,I) 其中酌，Rì，I和E(Rì，I)分别为股票i在第t日的超额收益-4 -3 -2斗。23 4 5 事，实际收益率和正常收益率。表1CAR的分析结果对于事件窗内，所有样本的日超额收益率的算术平均值，以及事件窗中第tl日至第句的累积超额收益率分别通过项目均值标准袭T检验值下列两式计算:CAR(由5，-1).0418 .0751 归伊"ω...... ... CAR(O) 叭。 A叶ZMM侃FZA氏幽(I,5) .0742 公告放应与内幕交易效应。公告效应是披露日到披露日CAR(-5,5) .0155 .0901 制*后1天的累积超额收益率与事件考察期1i端(tl)到披露日后lCAR最高值.ω67 .创66天的累积超额收益率之比。公告效应 内幕效应ω 回格合财舍2∞8柑4期??췲랽쫽뻝횸컄뷰㊣평볓쫂샛틗탅달䍁쓚늻⠱돟뗄퓚쫽⠲맀웤쫐헽⠳볆势싊뛔횵쿂ꋴ?䆸ㆡ䦣릫뫳쳬죧뗍놻룃탔죽ㆣ틔믽뾪뎬죕룟ꆤ춼맓짆즧냆ꎺퟬ〵〳〲〱〰뇭쿮뻹뇪咼ꎮ튻ⴵⴰィ汕먱㎣꽩ꎮ?〴䍁죽〱〷길〹〶ꎺ?〳〴쒿횵ힼ勗룦쒻긶뫍닉죚껑䉡틔볾믽ퟮ쾢웚勖쒻캪⦸暡偬쫽볆믲⥡훐뎡⧀쯣ꎬ폚쇐룦㇌뗄맻쪱쫐뇈풽ꆢ껊뾴뎬퓶뛮벰綡㇀?刨쫇뎣ㄸ㕬㤴〱㘸㜸〰㐲㔲㔵㤵㘷ㄶ㠸㤶劵닮킧㐲?쒻㾲〩ㆣⴵ㘪㠷〰㜵㠱?㘸짮폃쫽킾汬췘뗄뎬뎣엻햼뗔붻쇣퇐ퟒ닉죕쯣짏炵ꎬ횤?돶뫰쪵쫂틔솽킧샛룃뎡횵릫듳슼뛮랢쫕뛔꒱㘪??펦뗚쫕쒷⨪ꆤꎬ갵慬?⨪횤쇋뻝뾷뫍햹퇐뛮폃슶폐?틗ꎬ뺿쥅믭쫕훐쒹务좯ﶳ쎿볊볾벰쪽펦쓀믽뇈쮵믱닢뾪ꆣﺴ잰횮틦막?ꆤ벡붻컈ⴱ훎?㔩槖ꆮ룦돉좫뿢붷䉲ꎬ뺿쫕뗄죕뷏﮸ꎻ죧램瓊쒣틦ퟛ삼ꏊퟩ겶횻刴뒰쫂볆폫?뎬샽쏷쾤ꆣ뛈엻뷡끛샛㇈잰볛횮뻔?왡틗ꮲ횸쇷ꆣꢡ潷듋틦랽횮듳웤맻뗄헒갩쫇싊닉뫏욺잵횹막뫍쓚볾쯣ﶳ뛮뫜탅슶ⴵ믽햣ꎬ퓚돥뫳?릫ꆣ춨ꏊ渨뫳싊램잰뗄슼듎쫇늽ꎯ좫폃횸췕?⣖헒욱䖼ꎬ뒰쒻겶쫕룟쾢컒볛횮폫뎬곀쿔틑쫂믷뢺ꎮ짆ꎺ氧킧?웕쪽틲쿲슼ㄹꎬꆣ쫇뗄뇈ﺿ뾴훨쪵♉쇷볆헽쫽ﶳ훖룊퓚?뫍쯹훐붻틦뛔쏇늨잰럖㕝뛮?훸폐볾쏦샛탎ぬ뇂뛺몳뾼뫳ﻑ㘸쫂샻뾴䍁샽벲튲ꎺ쒼ꎬ춨쯣뎣瓊ꏊ막ﴩ쪵쪱럖헽폐뗚틗헒싊쮵볛뿉뚯컶뗄쫕욳쿂죋죕쓜믽돉쮮쫇ꎯ펦寧죧겵到싇뢴킾⤱볾폃쫐刨ꎬ勖쮵웋웤쿲ꎺ붻뇆헒욱뗄쒼볤뇰뎣퇹璡킧횮쏷룱틔룃뎬컶틦겶붵믱샛솿펰뛔욽쿂ꎬ㷍㈰떽좨뾷⦣퇐쫂뎡샛튻?뗊쏷?훐뫳劣틗?퓚쫕쒹㵡웋뒰캪놾ꏈ펦쫓뇈탅뗄춨ퟜ뛮뷡싊횪믽쿬쿔웍릫뗄꣗긲뺿볾쫇믽냣벵잷탅횻뢴긬죕쓊쪵ꎺ뗚틦?뿚막헖ꆣ쾢펰맽럹샽쫕맻퓚헒쯦쇋뎬엻ꎬ훸삼뢥?〸뾪막㊷램퇐럱뎬살봴쾢캪좨㴨쫽헒쒼瓈싊훐욱죕솵릫슼뗄쿬뛈풽틦럖쫂뫳퓶뛮슶헢ꎬ劽웖뒣퓶욱Ꙇ뾪뺿뛔뛮쮵ァ?틑횤뗄ㅮ뻝웋햵ꎻ쎿槔ꆣ뎬?닺룦ﺿ쳡킡䅡폐룟싊뇰볾쫂뚼랢쫕죕튻絽쓪언떣뷐랢볛쥄慭쪼램탅쫕ꎬꨵ엏뺭좯막摥ꆣ쪡?쓊풽쳬?뛮㊵킧벲잰뛠쇐죕퓓쫇뗄틦횮뗣뻹뇭ꇆ刨뗚뚼룱潬愬맣에쾢틦죧ィꋅ쳡퓚욱砬돟?헒쫇믆뗄?쫕쓀펦킹탅듳쮵쫂폚잰탏튻쿠싊뿉캪쪾ꗃ쫇ꆣ汥䙩랺뛏돶싊맻ꖵ﯂잰瓊볛뗚뎬죕틦??슶쾢뗄뇈쏷볾춼㏌슽룶맘뾪틑틔뢺퓚䅬瓃㓆퓚쫽礨獨폃쫇쿖⧊탅쒱뛈킹뇆룱湤럖쪣槖뛮뗄싊ﶳ엻뷏듳샽듦뒰ㆺ떡쿂쪼뺭듓횵侣쟋???막뻝ㄹ敲폚럱쳡잷쾢죀헖슶?ꆣ數뇰믔횹쫕뎬뗄겶쭏짙릫킡퓚쓚춱ꈲꏔ붵쿂놻뇭ꎮ기룄뻹㌳ⱊ횤듦잰엻ﶡ껇ꎬ쓊ꆣ캪슡짆틦뛮쯣죕뾪살쫂쓚뗄쳬?붵샻ㆿ폫㗋Ⱝ뫳살⦣敮좯퓚랴?슶ꎾ낾듦헅弱짮ꏊ녡龜싊쫕쫵헒떽⦵떱엻에볾쒻뎬ꆣ벱슼쟷늢폃뒳쫂껆곕뷸풴꽩獥쫐쓚펳﮸죕췋췒퓚첼⦣횤잵뗄ꎺ틦욽엻뷅룃슶뛏랢붻뛮듓뻧ﻅ쫆틔쮵ꎮ볾뷏ㄩ탐폚䆣溺뎡쒻ꆣ횮뗃퇏쓚?꽉돉볒?맀뫰뻹쪷슶﯂뇈쫇짺틗쫕춼짏ꎬ듋쏷늢ꏊ엻퓖냙뗄坩몲쵒뛔붻쫗슼잰퓖쒻ꎱ湤럝죕볆?횱뛈샽럱퓚틦ㆿ짽쮵뎴엻쟒슶뮢ꎮ湤짓〱뺭쿈ﺿ뗄?붻뻎數횸횵햺뫜뻍듦뿉싊햣쏷ퟷ슶엻ﻅ횮ꍽ놾쎣ㄨ볃뾴?틗ꆰꎻꢹ틑퓚쓜뫍곀믱죕슶﯂잰뇭꺺ㄹꆣ?뺭릫좡뗄ィ?㘹곂??
Metallurgical Financial Accounting 李淑萍{提要]随着环境污染日益严重，随之产生了-、在我国构建绿色会计具青重要的现实意义系列的经济和社会问题。在上个世纪七十年代发达从上个世纪七十年代发达国家创立绿色会计后，九十年国家创立了绿色会计，借此来帮助解决经济和可持代才传人我国，至今尚未得到推广和应用。那么，我国到底有无续发展的矛盾问题。本文就在国构建绿色会计的必必要创建绿色会计?我国现阶段提出的生态文明理论，不但确立要性、绿色会计的对象及绿色会计所提供信息的作了绿色会计构建的必要性，而且还为它的构建奠定了理论基础。用等方面进行了阐述。从绿色会计的产生和发展来看，绿色会计是在环境资源恶化和绿色会计就是将自然资ì1fi人力资源和生态环境资摞批判传统会计的基础上产生的可以说绿色会计是适应社会纳入企业的会计核算对象，从而使自然资本和社会效益通经济发展的必然产物。从我国现阶段的经济发展与生态环境过会计工作清楚明了地反映出来，以便于评估企业的资摞状况来看，很多相关企业的发展有必要依赖绿色会计的支持，利用率和社会及环境代价，从而有敢引导企业走环保之路。以促进企业经济长远的可持续的发展。因此，实行绿色会计将绿色会计也叫环境会计，是指以自然环境资源和社会环境资在我国今后的社会经济发展中具有重要的现实意义。源耗费应如何补偿为中心而展开的会计，也就是指主要以目前，全球经济飞速发展，我国现阶段企业所处的财务环价值形式，对环境及其变化进行确认、计量、披露、分析、可持境已经受到了整个经济环境的影响，也发生了较大的变革。财续发展研究，以便为决策者提供环境信息的一种会计理论租务与会计作为企业中一项重要的管理活动，面对变化的环境，方法。特别是企业所面临的环境污染方面带来的诸多问题日益增，啕楠，啕~-咱'......啕 V啕..-屿-峭…'啕旬.-屿.-啕....吨-啕Itp-"..-II.....吗...........-咱…'咱~-吨.-咱曲.---唱饨........啕-叫屿......'伽'啕.伽'吨，..咱 .....啕 阳.-崎.-啕剑....--........明'-啕......啕 ....咱，..啕 协.... 旬.-旬.-叫.-坷....叫 .........，...啕，.'示在水平显著。研究结果在一定程度上支持公开增发中存在内幕交易的结由表1可知，在信息公告前的累积超额收益率在1%的水论。CAR指标在公告之前就己显著不同于零;公告效应为负，平上显著不为0，这与图l结果一致，说明在信息公布之前，内幕交易效应达%，这些指标都说明存在内幕交易行为。有人从中获取超额收益。公告日的超额收益率显著为负，说明总体而言，在全流通的情况下，中国市场对公司公开增发行上市公司的公开增发被市场当作不利消息，同时也可能由于为的反应不显著为正，并存在一定的内幕交易行为。这与股披露日前获利的内幕交易者获利抛售股票，导致信息披露后改前关于公开增发的市场效应略有不同。这可能因为2∞6、公开增发公司股价下跌。但是整个事件窗内的累积超额收益2∞7年这两年大牛市以及严重的资金流动过剩，公开增发被为正不明显o视为利多事件，使一些提前获得信息的人获取超额收益，侵2.公告效应和内幕交易效应。从表l中我们可以看到公害其他投资者的利益。告效应为%，说明信息披露对价格变动的影响为负值，以上述结论为基础，基于保护投资者利益，维护市场的从其绝对值来看信息披露的负面影响比较大;而内幕交易效健康发展，本文提出以下几点建议:应为%，说明股价上涨总幅度的%发生在信息披露1.在公开增发时，尽量降低增发价格，提高增发价格折扣日之前，说明在公开增发前有人从中获取了绝大部分超额收率，引人中小股东对增发的表决机制。益率。2提高上市公司再融资的门槛。对于再融资，不仅应要求上市公司的盈利能力达到一定水平，还应要求它对投资者的四、结论与建议回报达到一定标准，并且拉长再融资的时间间隔。从以上研究结果可知，整个事件窗[-5，5]的平均累积超3.从监管的角度需要对上市公司在增发中的内幕交易行额回报为正，但不显著。在事件日当天和之后1天内对股价为做更加具体的界定。从法律上对内幕交易行为的细致界的负面影响比较大，说明市场对公开增发事件的喜忧参半，定，有助于规范内幕交易行为。(作者对外经济贸易大学博士研究生)公告当日的不利影响很快被市场消化。另外，文中两种不同J事舍时命2∞8年第4期回??췲랽쫽뻝ꆾ쾵맺탸튪폃싌쓉맽샻풴볛랽ힺ샮튻듓듺뇘쇋엺뺭ힴ틔퓚쒿뺳컱쳘쪾평욽폐짏엻릫캪㊣룦펦䕴틦쯄뛮뗄퇐싛쓚ퟜ룄㈰쫓몦붡ㆣ싊믘㎣뚨⣗㿐쳡쇐볒랢탔뗈즫죫믡폃뫄횵램ꆢ짏닅튪싌에볃뿶듙컒잰틑폫뇰퓚뇭죋쫐슶뾪헽꺹킧웤캪횮싊틔믘뢺룦뺿ꆣ쒻쳥뗄〷뾵껔ꎮ껌놨꺴ퟶ쫧?ꋈ튪뗄뒴햹ꆢ랽믡웳볆싊럑탎ꆣ퓚룶뒫즫랢살뷸맺뺭쫇ィㆿ쿔듓릫죕퓶늻ꮸ펦뻸㠹잰뷡짏놨쏦떱䍁붻뛸랴맘쓪샻쯻쫶?틽듯펼룼폐퓍욼ꆿ뺭솢뗄싌쏦볆튵릤뫍펦쪽퇐컒쫀죋붨믡춳햹뾴웳뷱좫쫜긱짖훸훐쮾잰랢쏷캪뛔ꎮꎬ싛펰죕맻勖틗퇔폚헢뛠춶뷡ꮿ죫?떽볓훺ꮲ쯦볃쇋쎬즫뷸뻍뗄ퟷ짧튲죧ꎬ뺿맺볍컒싌볆믡ꎮ튵뫳쟲떽ニꪡ늻믱릫쿔ꟓ튻횵㚣쮵폫헽쿬퓚뢱킧솽쫂싛훐쿊?뻟폚궼ퟅ뫍싌뛜믡탐쫇쟥뷐뫎뛔ꎬ릹웟맺즫뗄볆뇘뫜뺭쇋캪쯹껆ꏔ좡릫샻쮾ꆣꚺ㠸살ꖡ쏷붨뷡뇈늻튻펦퓚쿔뾪쓪볾헟놾킡킹펯뚨쒽쳥맦쏃웖뮷짧즫컊볆쇋붫돾벰늹틔붨쪮ꎬ믡닺뗄좻뛠볃헻웳쏦뷏?侣뎬뾪막췄ꎮ뾴ꏋ퓚틩맻떫샻뚨?듯좫훸퓶듳믹컄ꋊꯋ뇪잶랶돒붻뺳믡쳢뗄닻ퟔ뫋쏷뮷뎥뇣싌쓪훁볆짺믹닺쿠뎤량룶튵쇙퓖엏껕뛮퓶쓚볛?㘹탅뗃릫뿉늻듳펰돌ꮸ㠹쇷캪랢얣쪹샻뒡쳡놣뚫뻔쓜ힼ죐뷧ힴ퀲컛컊볆ꆣ뛔쫶좻쯣쇋뺳믡캪벰즫듺뷱㿎뇘뫍뒡컯맘풶뺭쯙훐뗄ꊹ쫕랢쒻쿂뮽ꎥ쾢뾪횪쿔ꎬ쿬뛈ꎮ춨헽쫐튻틦돶꺾?솦뚨Ʝ〰좾쳢ꆣ놾쿳뛔뗘듺볆훐웤뻶믡랢짐특튪짏웳뗄볃튻뮷?ꮸ틦놻붻뗸믒엻즼퓶ꎬ훸쮵뫜껇㚣쫐틔킩믹ꇁ?듯늢ꪶ꧊죕ꆣ뷨컄벰풴쿳랴볛ꎬ탄뇤닟볆듯캴𢡊탔햹닺듓튵뿉랢뮷쿮뺳뱬쫐틗ퟐ쮵슶?헻쏷뿬횧낾ꖣ쟩늢뎡쳡폚쿂뾽쪵떽쟒퓉뿑㣄틦퓚듋뻍싌ꆢꎬ펳쫇뛸뮯헟뻟맺뗃횽살짺컒뗄돖햹뺳훘컛낵뷡릫뎡떫ꟓ쏷쿕잰룶쫐놻췒곕뿶듦킧퇏놣벸떵쓃튻삭쿊램탐킾퇏짏살컒즫죋듓돶횸햹뷸쳡폐볒떽ힶ뛸뾴뗄맺랢탸훐튪좾쓀맻룦떱믱쫇ꚡ탅뢺쟗쫂뎡쫐릫쿂퓚펦훘뮤뗣췔뇭얼뚨뎤킹싉캪뿉몳훘룶냯맺믡솦뛸살틔뾪탐릩뒴췆컌쟒ꆣ쿖햹뗄뻟펰랽?튻죕ퟷ샻헻ꎴ쾢쏦?죋볾뛔뎡퓖꧖ꎬ싔뗃춶붨뻶쮮퓙ꯋ짏﨩ꎬ쫀훺릹볆쪹폐ퟔ뗄좷뮷튪솢맣뮹싌뿉뷗랢쿖쿬맜쏦ﶳ훂늻엗룶펱엻펰禮듓뒰죕릫쿻퓶뢱훐뚨탅틩ꊼ믺ꎶ욽죚뻔뛔?쯦볍뷢붨쯹풴ퟔ틔킧좻믡죏뺳뗄싌뫍캪즫뛎뇘햹훘뷗ꎬ샭듸겶뎬샻쫛쫂슶쿬좵훐ꆾ떱뾪뮯랢믍맺늻뷰쾢헟ꎺ?훆퓓?쓚운웚횮웟뻶싌쳡뫍좻뇣틽뮷볆ꆢ탅쿖즫펦쓉쯼믡쮵뗄튪ꆣ뛎튲믮살뛮쿻막볾훐뛔뇈쐹믱튻쳬퓶곓볋쫐쓚춬쇷샻?뮹쒻닺쪮뺭즫릩짺폚떼뺳ꎬ볆쾢쪵믡폃頻뗄싌틀틲웳랢뚯헒쏷쫕욱뒰컒볛뷏㊣좡㖣뫍쇭듦?뗃뎡쒻ꆣ죋틦곌?펦쪱ꋖ붻좦짺쓪볃믡탅첬놾움웳튲솿뗄틢볆ꆣ곎릹쫇즫삵듋쿖튵ꎬ훮퓚틦쓚쏇룱듳기쇋갵횮쫂췢뛔붻헢맽믱?튪볤킵틗쇋듺뫍볆쾢뮷맀튵풴뻍ꆢ튻틥뫳쓇쓃붨퓚믡랢싌ꆣ쪵쯹쏦뛠쫔탅싊춬떼뗄뿉뇤ꎻ㚣뻸ꆿ볾쓚뮹릫틗쪣좡캬?쟳볤쓄탐쒿튻랢뿉뗄뺳짧웳ퟟ뫍쫇엻훖ꎮ쎴뗬뮷볆햹즫쪵틢뒦뷏뛔컊?쾢쿔쪱훂샛틔뚯뛸ꖷ듳㇌컄쒻ꮸ?쮾탐쓜뎬뮤겲쯼룴캪듯돖뇘ퟷ믡튵뮷짧횸슶뻅ꆣ뚨뺳쫇폫탐틥뗄듳뇤쳢ꎥ릫훸튲탅믽뾴쓚ꋉ늿욽쾲훐붻?캪틲뛮쫐ꊼ뮽뛔풴킧뗄놣믡훷ꆢ볆쪮컒?쇋쫊짺싌ꆣ닆뮯䕴늼캪뿉쾢뎬떽펰쒻䀹럖뻹?폇솽틗ꟓ뮽뾪쫕뎡?춶믒쾸틦횮뮷튪럖샭쓪맺꺲풴펦첬뗄즫컱뇤쮮뢺쓜엻뛮릫쿬붻?뎬샛풹닎훖ꛎ믒퓶헢㈰ꛒퟐ훂춨풴슷뺳틔컶싛떽뮵뛱짧뮷횧믡룯퓶잰ꆣ평슶쫕캪틗엏뛮믽즼냫늻뷡ꪸퟐ랢폫〶ꎬ?헟?뷧ꆣꆢ뫍뗗ꯈ믹뮯믡뺳돖볆ꎬ쮵폚뫳틦뢺킧ꋅ쫕뎬?춬몣탎탐막놻쟖뗄뿉폐럁뒡뫍ꎬ붫닆ꆣ쏷횵﯂?ꪡ돖컞?ꆣꎮ
