第五章 金融市场
第一节 金融市场概述
金融市场的含义、金融市场的要素、金融市场的功
能、 金融市场的发展
第二节 货币市场
货币市场的含义，货币市场产品的开发、定价与营
销，货币市场的几大子市场
第三节 资本市场
股票市场、债券市场、投资基金、风险投资
第四节 黄金市场与外汇市场
第五节 金融资产与资产组合
金融资产、资产选择、资产组合
第一节 金融市场概述
一、 金融市场的含义
（一）概念
金融市场是货币资金或金融商品进行交易
活动的场所，也是资金融通的场所。它主要是
进行货币借贷以及各种票据、有价证券、黄金
和外汇买卖的场所。
通过金融市场的交易活动，沟通资金供求双
方的关系，实现资金的直接或间接融通。
（二）金融市场的分类
1、按交易对象的不同，可以分为：
货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场。
2、按级次的不同，可以分为一级市场和二级市场。
（1）一级市场指的是证券、票据、存款凭证的发行市
场。通过银行、企业等发行主体，将这些金融工具投向
社会，同时使资金出现第一次再分配，金融工具向其购
买者转移，资金向金融工具的发行者转移。
（2）二级市场则是金融工具流通转让的市场。金融工
具一旦发行出来之后，它不会退出市场，而会像货币一
样不息地运动，只不过它的流通速度不像货币流通得那
样迅速，不同的金融工具周转速度也不尽相同。
3、按区域的不同可分为国内市场和国外市场。
4、按交易方式的不同，可以分为现货市场和
期货市场。
（1）现货市场是最为一般的、基本的金融工具交易市
场，现货市场是当交易双方成交后，立即或在很短的时
间内进行钱货交割的交易形式。这是金融市场上最基本
的一种交易形式，它的风险及投机性都比较小。
（2）期货市场是某些金融衍生工具的交易市场。它是
建立在现代信息基础之上的高级形态的市场，在期货市
场的范围内，又有期权、期指等交易形式，这些交易形
式，只有在较成熟和开放的金融市场才有存在和发展的
可能。期货市场起着保值、投机、价格发现的功能，但
由于它所具有的高风险的特征，需要在严格的金融监管
之下进行，才不致造成消极的影响。
期货市场介绍
期货市场是以标准化远期交易合约为交易对象
的交易。这种合约代表了外汇、证券(票据、库
券、债券、存单)、股价指数、利率的远期交易，
体现了交易对象、交易单位、交易时间的标准化
运作。交易着交纳一定的保证金后，通过杠杆作
用，可以推动数倍的交易额。
多头(买空)者或空头(卖空)者可在交易期内
对合约进行对冲，也可以进行多空套汇以规避风
险，谋取收益。
期货市场介绍
在期货的基础上，又产生了期权交易，也称选
择权交易，它是在特定期限内有权选择对所购
期货合约的执行或放弃的交易形式。买者买入
看涨期权或者看跌期权，付期权费给卖者，在
期内可选择执行或放弃，其收益是不确定的，
而付出的只是期权费;卖者收入期权费，收入是
一定的，付出是不确定的，其付出即是买者的
收入，卖者须随买者的意向而执行或放弃。
目前，期权市场主要有外汇期权、黄金期权、
利率期权、证券期权和股指期权。
二、金融市场的要素
金融市场的要素包括：主体、对象、工具、价格等。
（一）交易主体
金融市场的交易主体，就是金融市场的参与者，它
可以分为资金的供应者、需求者、中介者和管理者。具
体讲，他们又可以分为：
1、企业
2、金融机构
3、政府
4、个人
5、海外投资者。
不同的主体在金融市场上发挥的作用各不相同。
（二）交易对象
很显然，金融市场的交易对象或交易载体是货币
资金。但在不同的场合，这种交易对象的表现是不同的。
在信贷市场，货币资金作为交易对象是明显的，它表现
了借贷资金的交易和转让。
而在证券市场，似乎直接交易的是股票或债券，交易对
象转换了。但从根本上讲，所交易的仍然是货币资金，
因为有价证券是虚拟资本，本身不具有价值和使用价值，
人们取得这些金融工具不具备实质性意义;而只有货币
才具有价值和一般的使用价值，人们通过交易取得货币
才能投入再生产。
所以，通过有价证券的交易，从另一方面反映了货币资
金的交易。
（三）交易工具
只有交易主体和交易对象，还形不成资金在市场的有
效运动。需要有一种契据、凭证，以其为载体，才能推
动资金安全运转。
所以，以书面形式发行和流通的、借以保证债权债务双
方权利和责任的信用凭证，称为信用工具或金融工具。
它是证明金融交易金额、期限、价格的书面文件，它对
债权债务双方的权利和义务具有法律约束意义。金融工
具也就是金融资产，它不但标志着一定的收益权，而且
在某种条件下，标志着一定的控制权。
金融工具包括:票据(支票、汇票、本票)、可转让定期
存单、债券、国库券、基金、证券及各种衍生金融工具
等。
（四）交易价格
在金融市场上，交易对象的价格就是货币资金
的价格。
在借贷市场上，借贷资金的价格就是借贷利率。
而在证券市场上，资金的价格较为隐蔽，直接表
现出的是有价证券的价格，从这种价格反映出货
币资金的价格。
至于外汇市场，汇率反映了货币的价格。直接标
价法反映了外币的价格，而间接标价法反映了本
币的价格。
在黄金市场上，一般所表现的是黄金的货币价格，
如每盎司多少美元，每克多少元等。
三、金融市场的功能
金融市场的功能有：资本积累功能、资源配置功能、
调节经济功能、反映经济功能
（一）资本积累功能
在社会总储蓄向总投资的转化当中，必须借助于一定
的中介才能顺利进行。金融市场就充当了这种转化的中
介。通过金融市场的介入，通过直接融资和间接融资方
式，使社会资金流动成为可能。
对于资金积累者，可以通过发行信用工具的办法集中大
量的资本;对于资金供给者，提供了有利的资金使用场
所。借助于金融市场，可达到社会储蓄向社会投资转化
的目的。
因而，金融市场既是投资的场所，又是融资的场所。
（二）资源配置功能
在金融市场上，随着金融工具的流动，相应地发
生了价值和财富的再分配。
金融是物资的先导，随着金融资产的流动，带动
了社会物质资源的流动和再分配，将社会资源由
低效部门向高效部门转移。市场信息的变化，金
融工具价格的起落，引导人们放弃一些金融资产
而追求另一些金融资产，使资源通过金融市场不
断进行新的配置。
随着资源的配置，金融市场上的风险也在发生新
的配置，风险和收益并存，有的人在转让风险追
求安全的同时，也就转让了收益;而另一些人在
承受风险的同时，也就获得了收益。
（三）调节经济功能
在经济结构方面，人们对金融工具的选择，实
际是对投融资方向的选择，由此对运用资金的部
门加以划分。这种选择的结果，必然发生优胜劣
汰的效应，从而达到调节经济结构的目的。
在宏观调控方面，政府实施货币政策和财政政
策也离不开金融市场：
1、存款准备金、利率的调节要通过金融市场来
进行;
2、公开市场业务更是离不开金融市场；
3、以增减国债方式实施的财政政策，同样要通
过金融市场来实现。
（四）反映经济功能
金融市场是国民经济的信号系统。
首先，金融市场反映了微观经济运行状况。在证券市场，
个股价格的升降变化，反映了该公司经营管理和经济效
益的状况;一个企业的贷款运行变化，反映了该企业资
金周转状况及其质量。
其次，金融市场也反映着宏观经济运行状况。国家的经
济政策，尤其是货币政策的实施情况、银根的松紧、通
胀的程度以及货币供应量的变化，均会反映在金融市场
之中。
最后，由于金融机构有着广泛而及时的信息收集、传播
网络，国内金融市场同国际金融市场连接为一体，通过
它可以及时了解世界经济发展的动向。
四、金融市场的发展
（一）金融市场的发展趋势
二次大战后，欧美、日本金融市场出现了一派蓬勃发
展的景象，进入金融市场的全盛时期，金融管制放松，
竞争加剧，金融工具不断创新，金融交易量急剧增长，
每年吞吐资金量以数以万亿计，目前，世界金融市场出
现了以下几种发展趋势:
1、金融资产证券化
所谓资产证券化，是指把流动性较差的资产，如金融
机构的一些长期固定利率放款或企业的应收账款等，通
过商业银行或投资银行予以集中及重新组合，以这些资
产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。资产
证券化最早起源于美国，从20世纪80年代后期开始，证
券化已成为国际金融市场的一个显著特点，传统的以银
行为中心的融资借贷活动开始发生了新的变化。
2、金融市场国际化
金融市场的国际化或全球化已成为当今国际金融领域的
一种重要趋势。目前，国际金融市场日益成为一个密切
联系的整体市场，在全球各地的任何一个主要市场上都
可以进行相同品种的金融交易，由于时差的原因，由伦
敦、纽约、东京和新加坡等国际金融中心可以实现24小
时不间断的金融交易，世界上任何一个局部市场的波动
都可能马上传递到全球的其他市场上，这就是金融市场
的国际化或全球化。
它具体包括以下内容:
(1)市场交易国际化 (2)国际资本市场的融资主要通过
发行国际债券和到国际性的股票市场直接募资(3)在外
汇市场上进行的外币买卖使外汇市场交易更加活跃。
(4)市场参与者的国际化趋势明显。
3、金融活动自由化
基于安全和稳健的考虑，金融业一直是受政府
管制最严厉的部门之一。但是，自从70年代中期
以来，无论是过去管制较严的国家，还是管制较
为宽松的国家，都出现了放松管制的趋势。其主
要表现为:
(1)减少或取消国与国之间对金融机构活动范围
的限制。 (2)对外汇管制的放松或解除。 (3)放宽
对金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构
之间的业务适当交叉。 (4)放宽或取消对银行的
利率管制。
除了上述管制措施的放宽或解除外，西方各国对
金融创新活动的鼓励，对新金融工具交易的支持
与放任，实际上也是金融自由化的重要表现。
（二）完善和发展我国金融市场的必要性
1、发展和完善金融市场是发挥市场经济运行机制的需要。
在我国过去传统的经济运行模式中，价值、价格、货币、
信贷等经济杠杆的作用极其有限。当时，信用形式单一，
金融工具极少，金融市场几乎不存在。
随着我国经济体制改革的深入发展，我国经济运行机制
发生了根本的变化，十四届三中全会明确提出了建设有
中国特色的社会主义的市场经济，经济运行以市场为主
导，资源配置通过市场来进行。金融市场是市场经济形
式中多种经济运行的杠杆与枢纽。资本积累需要金融市
场，经济调节需要金融市场，商品流通需要金融市场，
投资、投机、变现需要金融市场。
事实证明，只有金融市场活跃起来，整个市场经济才能
更好地运转起来。
2、发展和完善金融市场是发展多种经济形式和多种经营
方式的要求。
我国社会主义市场经济是以公有制为主体的，由多种所
有制形式和多种经营方式所组成的，各种不同的所有者
都是不同的经济实体。
为了把大大小小的企业搞活，需要通过各种渠道，采用
各种方式融通资金。它们的资金需求，除了通过银行信
贷得以满足外，还可以通过商业信用，以及发行公司债
券、股票等来解决。它们有多余资金，除存入银行生息
外，也可以到社会上投资(包括购买有价证券)，获得投
资利润。
所以，发展金融市场，对发展多种经济形式和多种经营
方式，搞活企业，促进市场经济发展有着重要意义。
3、发展和完善金融市场是横向经济联系和重组兼
并的需要。
市场经济的成展，必然打破条块分割，要求发挥地区间
的联合，实现优势互补。这是地区间、部门间联合的基
础。
横向经济联系是发展社会主义生产力的要求，近年来各
种形式的企业群体、企业集团兴起，互相参股、联营、
重组与兼并，形成了人才、技术、设备一体化的联合协
作网，客观上要求打破资金的纵向和条块分配的制，建
立相应的资金融通体系。
为适应这种需要，各种各样的金融借贷市场、同业拆借
市场、票据市场、债券和股票市场必然要发展起来。
4、发展和完善金融市场是提高资金利用效率的需要。
提高资金利用效率，一是使资金得到广泛、充分的
利用，二是使资金向社会效益高的方向流动。而金融市
场会通过提高融资的选择性和有效性来实现资金的高效
率。体现：
在资金的供给方面，为适应市场经济的多变性和复
杂性，使投资者既有投资需求又有投资选择，金融市场
上应有多种多样的金融工具和金融资产与之配套，在资
产的流动性、安全性、盈利性上给人以充分的选择余地，
把资金投向最为有利的地方;
在资金的使用方面，由于金融市场创设了多种融资
手段和融资渠道，可使筹资者满足对资金的需求，使它
的资金运用置于千百万投资者的监督之下，面对随时可
能发生的资金和转移，必须促进资金的有效利用和周转
速度的加快，全面提高社会经济效益。
第二节 货币市场
一、货币市场的含义
（一）货币市场的定义
货币市场是进行短期（通常为1年）资金
融通的市场。由于早期商业银行的业务主
要局限于短期商业性贷款业务，因而货币
市场是最早和最基本的金融市场分市场。
（二）货币市场的特征
由于货币市场的交易期短而频繁，因此，它的特点是风
险性低和流动性高。
1、风险性低
货币市场由于期限比较短，价格波动范围较小，因此投
资者受损失的可能性较少，获取收益也较低。货币市场
期限最长为一年，最短为一天、半天，价格不可能有剧
烈的波动。而资本市场由于时间较长，价格波动的可能
性较大，投资者遭受损失的可能性较大，与此同时，所
获收益的可能性也较大，故风险较大。
2、流动性高
货币市场的流动性主要是指金融工具的变现能力。货币
市场由于时间短，变现的速度比较快，变现容易实现，
易为融资者所接受。由于时间短、流动性高，融资者不
易遭受损失，但所获收益也十分有限。
（三）货币市场的交易主体
货币市场参与者主要有机构、个人及货币市场的专业
人员。机构参与者包括商业银行、中央银行、非银行金
融机构、政府、非金融性企业。货币市场专业人员包括
经纪人、交易商和承销商等。
1、商业银行参与货币市场的目的是为了灵活调度头寸，
以期达到既不影响经营又不影响信誉的目的。其参与形
式主要是短期借贷和买卖短期债券。因为银行是货币资
金的经营机构，它们在货币市场上的交易额既大且频繁，
是货币市场中的大户。
2、中央银行参与货币市场，是为了通过公开市场业务
的操作实现货币政策目标。其形式主要是买卖短期国债。
买卖短期国债是中央银行吞吐基础货币、实现货币政策
目标的理想手段。中央银行公开市场业务操作对市场价
格、收益率、利率都有举足轻重的影响。人们往往将中
央银行公开市场业务内容作为预测货币市场走向的重要
依据。
交易主体2
3、政府参与货币市场的主要目的是筹集资金，弥补财
政赤字，解决财政收支过程中短期资金不足的困难。
4、非银行金融机构(保险公司、证券公司、养老基金、
各种投资基金等)参与货币市场的目的是希望货币市场
为其提供低风险、高流动性的金融工具，实现投资的最
佳组合，它们可以用货币市场的低风险来抵消长期投资
的高风险，用货币市场变现快来弥补长期投资变现慢的
不足。
5、货币市场上的经纪人、交易商和承销商，他们接受
客户委托交易或自身直接参与交易，以取得佣金收人和
差价收入。
6、非金融企业参与货币市场，是为了调整流动性资产
比重，取得短期投资收益。
7、个人参与货币市场，是为了取得短期资金融通。
（四）货币市场的形式
货币市场既有有形市场，又有无形市场，而
以无形市场为主。
由于货币市场的参与者主要是机构，而以机构为
主要参与者的市场有三个明显的特点（1）每笔
交易金额大；（2）客户数量较少，交易对手彼
此之间有一定的了解；（3）交易频繁。
这些特点使得货币市场交易完全可以借助于现
代通信手段进行，因此它逐步形成一个庞大的无
形市场，如短期国库券交易、票据交易、可转让
大额存单交易、同业拆借等等都是通过无形市场
进行的。当然，也不能排除有形市场的存在及其
交易。
二、货币市场金融产品的开发、定价和营销
（一）货币市场金融产品的开发
1、含义
货币市场的金融产品主要由商业银行开发
和推广。
银行产品不同于一般的物质产品，它是一
种特殊的无形商品，在交易过程中，这种
商品除具有一般商品的属性外，还具开发
和更新较快、一般会随时间的延续而增值
等特性。
2、产品
银行产品既包括各类资产项目，如各种贷款、贴
现、投资等;也包括负债项目，如各种存款、借款、金
融债券及可转让大面额定期存单等;还包括中间业务项
目，如汇兑、代收代付、保证、承兑、咨询服务、保管
箱及电脑服务等。而作为货币市场的金融商品，人们更
多地注重银行的资产项目及负债项目。
改革开放以来，我国银行界推出一系列新型业务，如
信用卡及自动柜员机服务、各种形式和不同范围的通存
通兑、抵押贷款、金融租赁、国际融资业务等。但是，
许多国际通行的货币市场的金融商品，如个人支票转账
存款、行际或异地通存通兑、智能型信用卡、自动转账
账户、家庭银行等，仍有待开发或完善。
（二）货币市场金融产品的定价
1、因素。
金融产品的定价需要考虑的因素有:成本、风险度、产
品对顾客和银行的有效性。
2、方法。
精确制订金融产品价格，一种是成本加成法:即价格
=单位成本+目标回报率。另一种方法是目标利润法，如
果单看存、贷款项目，由之而来的利润取决于利差、业
务量与成本，
即利差=(目标利润+成本)/业务量
利差确定后，再定出存款利率及贷款利率。
定价时还应考虑到，金融产品定价要利用差别利率、
浮动利率，调节企业的经营活动，以提高资金利用率。
（三）货币市场金融产品的营销
1、促销方式
要将货币市场的金融产品有效地推销出去，应积极主
动出击，要采用一系列营销策略，广开市场门路，最大
限度地实现供需见面。应选择的促销方式有:
（1） 广告促销（通过电台、电视、报刊广告及各类
宣传品宣传推销，包括宣传单项金融产品与服务、宣传
银行声誉和实力、银行整体形象）、（2）优惠促销
（适时适当地采用有奖储蓄、发送纪念品、赠品项权利、
免收费用等种种优惠措施达到促销目的）、（3）公关
促销（通过对金融产品的评论或研讨会促销，也可利用
捐赠或赞助社会公益事业的举动或其他关系达到促销目
的）、（4）人员促销（由银行员工同客户面对面进行
促销。如外勤人员上门服务、召开新产品发布会、电话
推销、咨询活动推销。人员推销客观上要求银行外勤人
员具备全能性业务素质）。
2、分销渠道
现代商业银行的分销渠道应是多形式的。分销渠道
的多样化、广布性和密集性，是扩大产品销售必不可少
的条件。分销渠道畅通才能广泛地吸收存款、发放贷款、
推销各种产品和服务。
除传统的分支网络外，
建立在现代通讯和电脑网络基础上的新型渠道正在倔起，
如ATM、POS、电话银行及邮购服务等;
另外，代理行、代办点、行际通存通兑、同业联盟、特
约商号等;
在时间的分销安排方面，有正常营业的，有全天候营业
的，有I2小时营业的，有节假日或中午照常营业的。
三、货币市场的几大子市场
（一）短期借贷市场
指的是一年之内的资金借贷市场，主要是通过银行进
行的借贷，也有银行之外的借贷市场，它们是货币市场
的主体。
1、短期借贷的种类
就银行而言，短期信贷主要是流动资金贷款，它占了银
行贷款的大部分，这是同银行资金来源相适应的。
近年来，我国将流动资金贷款分为三类:三月以内为
临时贷款;三月以上至一年之内，为季节性贷款;一年以
上到三年以内，为周转贷款。此外，我国(贷款通则)规
定，票据贴现期限最长为6个月，当属货币市场的范围
;1999年以来大力倡导的消费信贷，其中有一部分也属
一年期之内的贷款或短期透支。
2、短期借款的期限
如果由于种种原因突破了短期流动性的特点，作为货币市场交易
对象就会发生质变，因而确定短期借款期限十分重要，一般采用
如下方法:
(1)按定额流动资金的周转期为归还期:
本次贷款归还期=360天/（年计划销售收入额/流动
资金平均占用额）
(2)以贷款物资的消耗进度确定归还期限:
本次贷款期限=本次贷款金额/本次贷款物资平均日耗
定额
(3)按合同确定的交货期确定:即以贷款生产或储存的
物资，当按合同进行销售时，已具备还款能力，故应以
交货期为还款期。
(4)确定贷款最高余额指标，进借销还，周转使用。这
种办法只适用于财务管理较好的企业，不确定具体归还
期，视资金周转需要及时借贷。
3、短期借贷的风险
短期借贷的风险虽然低于长期借贷，但其风险也不可忽
视。由于贷款管理不善，逾期不能归还，演变为不良贷
款，对于贷款者来说，要承受资金周转不灵甚至资金毁
损的风险。当短期贷款变为逾期、呆滞、呆账贷款时，
就需要加强清理，加速回收。
从1998年起，我国银行贷款按照国际惯例，进行贷款5
级分类，将全部贷款按照风险程度分为:
正常、关注、次级、怀疑、损失5类，
以利于区别对待，分类管理，并以此为据，提取相应比
例的风险保证金。
（二）同业拆借市场
1、含义
金融机构同业拆借市场是指由各类金融机构之间短
期互相借用资金所形成的短期借贷市场。银行等金融机
构由于进行存贷款和票据清算业务活动，总会有一些机
构发生头寸不足，而另一部分机构则可能出现头寸多余
的情况。为了相互支持对方业务的正常开展，并使多余
资金产生短期收益，需要进行短期资金融通。这种融通
在金融术语上称为拆借。
2、期限
同业拆借期限一般都很短，大多在1天到5天之间，最短
也有半天的，这种极短的拆借称为日拆。有的期限也较
长，有1个月、2个月、1季、半年、9个月，最多不超过
1年。拆借利率由交易双方协定，通常低于中央银行再
贴现利率而高于存款成本。
3、管理
我国银行同业拆借，80年代，曾比较混乱。 1994年以来，
国家对拆借市场进行了整顿，经过这次整顿和清理金融
秩序，规范了拆借市场，具体措施有:
（1）统一了拆借场所。目前，全国性的拆借通过中央银
行的融资中心进行。
（2）明确了拆借市场的交易主体。只有经人银批准可参
与拆借的银行或非银行金融机构方有权参加拆借活动。
（3）规范了进行拆借的条件。拆出行必须归还中央银行
再贷款，留足备付金之后方可拆出，拆入行将拆入资金
只能用于汇差清算资金的不足、临时头寸调度的需要及
短期贷款的需要，不得将拆借资金用于房地产、固定资
产及证券的投资或长期性的贷款。
（4）确定了拆借的期限。拆借期限最长不得超过4个月。
（5）放开了拆借利率，完全实现了市场化，由交易双方
竞价决定，利率水平在存款利率和再贴现率之间浮动。
（三）商业票据市场
1、含义
票据是具有法定格式，表明债权债务关系的一种
有价凭证。它是一种商业证券。商业票据有两种:本票
(期票)和汇票。它们产生于商业信用活动，是建立在
赊销基础上的债权债务凭证。以后随着票据市场的发
展，票据成为筹集资金的一种证券。
(1)本票是由债务人开出，承诺在一定时间内将一定金
额支付给债权人的债务凭证，因此，本票也称允诺付
款的票据。本票是当商品卖方向买方提供商业信用之
后，买方向卖方出具的按约定时间和金额支付的证书。
(2)汇票是由债权人向债务人发出的，命令债务人按照
指定的日期、金额向债权人或其他受款人无条件支付
的凭证。汇票在国内外贸易中均可使用。
2、分类
票据市场可分为票据承兑市场、票据贴现市场和本票
市场。
(1)票据承兑市场。汇票本身分即期汇票和远期汇票。
只有远期汇票才有承兑问题。票据承兑市场是指汇票到
期前，汇票付款人或指定银行确认票据证明事项，在票
据上作出承诺付款的文字记载、签章的一种手续。承兑
后的汇票才是市场上合法的金融票据。
在国外，票据承兑一般由商业银行办理，也有专门办;
理承兑的金融机构，如英国的票据承兑所。承兑方式有
全部承兑、部分承兑、延期承兑和拒绝承兑四种。拒绝
承兑者要签署拒绝承兑证书，说明理由，持票人据此向
出票人追索票款。
(2)票据贴现市场。
贴现是商业票据持票人在票据到期前，为获取现款
向金融机构贴付一定的利息所作的票据转让。贴现利息
与票据到期时应得款项之金额比通称贴现率。票据贴现
机构有两类:一类是商业银行;一类是专营贴现业务的金
融机构，如英国的I2家票据贴现所、日本的融资公司、
美国的票据经纪商等。
持票人提出贴现要求后，贴现机构根据市场资金供求
状况和市场利率以及票据的信誉程度议定一个贴现率，
扣去自贴现日至到期日的贴现利息，将票面余额用现款
支付给持票人。例如，某企业持有一张半年后到期的一
年期汇票，面额为9000元，到银行请求贴现，银行确定
该票据的市场贴现率为5%，则贴现金额为:
2000X(1-5%xI80/360)=1950元
即扣去50元贴现利息，实付1950元。
(3)本票市场。
如前所述，商业本票虽然发源于商品交易，是买方由
于资金一时短缺而开给卖方的付款凭证。但是，现代商
业本票大多已和商品交易脱离关系，而成为出票人(债
务人)融资、筹资的手段，故本票一般不是同时列明出
票人和债权人的双名票据，而是只列明出票人姓召的单
名票据。不管是谁，只要持有这种本票，均可要求出票
人付款。由于本票发行目的的改变，故本票金额较大，
如美国一般为10万美元以上，最低为25000美元，最高
可达200万美元。
由于期限较短，本票几乎没有二级市场。持票人需要现
金时，一般采取贴现办法，或向原发行人提前偿付，由
其在扣除利息后予以支付，形同贴现。发行本票一般也
需经过债券评级机构评级。级别不同，本票利率也不同。
本票市场的参与人及其目的
本票市场的参与者主要为：工商企业和金融机构。
发行人主要是信誉高、规模巨大的国内金融机构和非
金融公司、外国公司。
发行的目的：要筹集资金，如解决生产资金、
扩大信贷业务、扩大消费信用等，如美国福特汽车信
贷公司，为了扩大汽车销售量而发行本票，提供大量
消费信贷。
本票投资者主要有投资公司、银行、保险公司、养
老基金等，由于本票发行者声誉较高，风险较低，上
述机构很乐于购买。银行购得本票后可以在需要资金
时向中央银行申请再贴现。
注：我国的票据市场
我国票据市场直到1982年2月，中国人民银行才
试办同城商业承兑汇票贴现业务，I986年专业银行正
式开办票据承兑、贴现和再贴现业务。
但直到目前，票据业务仍不发达，我国至今还没
有汇票交易市场，企业持有的汇票只能向银行贴现，
商业银行只能向中央银行再贴现。
我国企业还不能发行单纯以筹资为目的的商业本
票，这就大大限制了票据业务的规模;中央银行也不能
利用高质量的货币市场金融工具，开展公开市场业务。
（四）回购协议市场
1、含义
回购协议是将同一份内容的资产卖出去再买进来的合
约。逆回购协议是将同一份内容的资产买进来再卖出的
合约。在这买卖期间有一定的时间间隔，协议对未来买
入(卖出)的资产期限、价格均有明确规定。
2、期限
回购协议的期限很短，一般是隔夜或7天。期限超过30
天的，回购协议又称定期回购协议。
3、对象
回购协议的资产一般都是流通量较大、质量最好的金融
工具，如国库券等。
4、实质
回购协议实质上是一种有抵押品的短期借贷。
借方(回购协议的卖方)将一定的金融资产卖给
贷方，同时取得货币收入，一到协议约定期，原
卖方又将该笔资产如数购回，其价格一般售出与
购回一致，借方应支付一定利息给贷方，利率一
般按回购协议议定的市场利率支付。
因为有抵押，时间短，风险低，利率略低于同业
拆借利率。
5、意义
回购协议的参与者主要是银行、非银行金融机构、企
业和政府。银行参与回购协议主要是为了扩大资金来源。
回购市场对借贷双方有利:
（1）对资金借人方(卖方)来说，约定回购价格可以免
受回购时因市场价格上升造成的损失，降低了市场风险
;
（2）对于资金借出方(买方)来说，回购业务使其掌握
了抵押品，可减少债务人无法按期还款的风险，同时也
可免除卖出时由于市场价格下降所导致的损失。
可见，回购协议是一种合理的融资工具，它的市场流
动性便之可随时变现，也为其发行提供了更大的可能性。
(五)CDs市场
1、含义。CDs市场，即可转让大额定期存单市场，它
是商业银行改善负债结构的融资工具，其流动性为它的
发行和流通提供了有利的保证。
2、特点。 通过发行cDs，银行组织了大额定期存款，
但它与普通定期存款不同，有其显著的特点:一是不记
名，可转让流通;二是金额固定，起点较高(如10万美元、
100万美元等)；三是必须到期方可提取本息;四是期限
短，一般在1年之内;五是利率有固定，也有浮动。
3、意义。 CDs的出现，为商业银行资产负债管理注入
新的内容。从传统的资产管理向负债管理转变，银行可
通过负债结构的重新组合增强其流动性，提高资金周转
速度。同时，银行在资金来源中可变被动为主动，不是
坐等客户上门存款，而可以主动发行存单，让客户购买。
由于这样一些优点，70年代末，美国的CDs的发行量超
过各类存单总量的90%。
4、我国的CDs市场
（1）规定。 中国人民银行1989年发布的大额可转让
定期存单的管理办法，对我国CDs市场的有关事项作了
明确规定。如发行单位只限于各类银行;发行对象为城
乡个人和企业、事业单位，用个人资金或单位自有资金
购买;票面格式由各银行总行统一设计，交人民银行总
行审核，分为记名和不记名两种。大额可转让定期存单
的发行和转让，为我国金融市畅增添了新的内容。
（2）现状与展望。但是，自发行以来，由于证券市场
上股票占了支配地位，很少看到有存款单的转让，二级
市场交易极其清淡。但可以预料，今后，随着证券市场
逐步发展和完善，交易对象和品种会更多，吸纳和调剂
资金的能力更为增强，再加上银行企业化和独立性的进
一步提高，以及资产负债结构的日趋完善，CDs市场发
展前景还是十分广阔的。
（六）消费信贷市场
消费信贷是银行或商店为居民消费所提供的信贷。
在发达国家，消费信贷成为一种主要的信贷形式。加
之信用卡的广泛使用，以透支形式提供的信用为数甚巨，
因而，借钱消费已成为一种普遍现象。在欧美国家，银
行消费信贷总量已占到全部信贷总量的20%—95%。
在我国，社会供应长期以来相对短缺，购买力受到压
抑，更谈不上借款消费了。但是从1997年以来，出现了
社会需求不足，与此同时，居民存款大量增长。据此，
有必要推进消费信贷，拉动有效需求。自1999年3月人
民银行发布关于开展消费信贷的若干意见之后，各商业
银行纷纷推出了住房、汽车、耐用消费品、旅游、助学、
养老、婚嫁等多项消费信贷业务，人们开始"用明天的
钱圆今日的梦"。但消费信贷的增长速度依然缓慢，究
其原因，可谓众说纷纭。
消费信贷市场的意义在于:
(1)提前消费有利于扩大社会消费需求，有利于
促进供求均衡。
虽然，总体上的生产过剩在我国不存在，但
社会生产的不平衡性总是存在的。尤其在市场经
济发达的地区，某些决策的失误或盲目生产、盲
目采购，往往形成某些商品的积压。
另外，作为生产和消费热点的某些产品，
银行或商店适时提供消费信贷，定向指导消费，
促进消费，扩大需求，促进社会总供求的均衡是
十分必要的。
(2)消费信贷可提前注入购买力，促进生产的发
展。
消费是生产的目的，也是生产的动力。它不但解决了
产品的出路，也向生产提出了新的需求，因而适当高
昂的消费是促进生产的重要因素。 尤其是当群众消费
水平不足时，更需要通过信用资助它。
最明显的表现是购买住房贷款，它补充了群众购买力
的不足，促进了住房商品化，促进了资金周转和住房
的建设开发。
但是，由于住房抵押贷款是一种较长期的贷款，不构
成货币市场的交易对象，所以将抵押贷款证券化，增
强其短期流动性，开辟抵押贷款的二级市场，将是今
后进一步发展的方向。
(3)消费信贷同信用卡配合，方便了群众的消费需求。
银行发行各种银行卡，全国性的如"长城卡"、"牡丹卡"
等，地方性的信用卡如"鹏城卡"、"杜鹃卡"、"发展卡"
，并安排自动柜员机与之配套，极大地方便了群众的存、
取、购物、消费。同时，在借记卡的基础上，发展贷记
卡，允许一定额度的透支，实际是提供了消费信贷。
当前，信用卡这种"塑料货币"风靡世界。全球流通的
信用卡约亿张。我国发行尚不普遍。除受收入消费
水平制约外，在领卡、使用、操作方面还有许多障碍需
要清除，如像自动取款机分布不广、易出故障，接受信
用卡的店铺很少，再加上银行信用卡操作工作量大，因
而这一现代化购物、提款、信贷手段尚未深人到千家万
户。但随着经济再上新台阶，人们收入、消费水平及科
技水平的提高，银行业务素质的不断加强，信用卡有着
诱人的发展前景。
第五章 金融市场
——资本市场（第三节）
——黄金市场（第四节）
——外汇市场（略）（第五节）
——金融资产与资产组合（第六节）
第三节 资本市场P123
资本市场主要是指长期资金交易的场
所，它包括证券市场和长期借贷市场。
在证券市场上，交易对象主要是股票、
债券、投资基金。另外，风险投资这一
市场正方兴未艾，发展前景广阔。
一、股票市场
(一)股票的发行过程
股票是由股份公司发行的、表明投资者投资份额及
其权利和义务的所有权凭证，它是重要的金融工具。股
票有多种形式，但最基本的是普通股;股票价格有多种
表现，但最主要的是发行价格和交易价格。
一级市场也称为发行市场、初级市场，它是指股份
公司向社会增发新股的交易场所，包括公司初创期发行
的股票及公司增资扩股所发行的股票。
在这个市场上，是股票从无到有的增创过程，也是股
份公司借以筹集资金的过程。
一级市场的整个运作过程通常由咨询与准备、认购与
销售两个阶段构成。
1、咨询与准备
这是股票发行的前期准备阶段，发行人(公司)须听取投
资银行的咨询意见并对一些主要问题作出决策，这个过
程包括:
(1) 发行方式的选择。股票发行的方式一般可
分为公募和私募两类。
A.公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行
股票。
其优点是，可以扩大股票的发行量，筹资潜力大;无
须提供特殊优厚的条件，发行者具有较大的经营管理独
立性;股票可在二级市场上流通，从而提高发行者的知
名度和股票的流动性。
其缺点则表现为工作量大，难度也大，通常需要承销者
的协助，发行者必须向证券管理机关办理注册手续，必
须在招股说明书中如实公布有关情况以供投资者作出正
确决策。
B.私募
私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要
有个人投资者和机构投资者两类，前者如使用发行公司
产品的用户或本公司的职工，后者如大的金融机构或与
发行者有密切业务往来关系的公司。
私募具有节省发行费用、通常不必向证券管理机关办理
注册手续、有确定的投资者从而不必担心发行失败等优
点。
但也有需向投资者提供高于市场平均条件的特殊优厚条
件、发行者的经营管理易受干预、股票难以转让等缺点。
C.再发行(增资扩股)
对于再发行(增资扩股)的股票可以采取优先认股权方
式，也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格
优先购买一部分新发行的股票。
其优点是发行费用低并可维持现有股东在公司的
权益比例不变。在认股权发行期间，公司设置一个除权
日，在这一天之前，股票带权交易，即购得股票者同时
也取得认股权;而除权日之后，股票不再附有认股权。
还有一种增发股票的方式是派送红股，这是一种股票股
利的形式，它在无偿向股东按比例发送红股的同时，也
加大了股票的发行。
(2)选定作为承销商的投资银行。
A.公开发行股票一般都通过投资银行来进行，投资银行
的这一角色称为承销商。许多公司都与某一特定承销商
建立起牢固的关系。在具有多家承销商竞争的情况下，
公司通过竞争性招标的方式来选择承销商，这种方式有
利于降低发行费用，但不利于与承销商建立持久牢固的
关系。
承销商的作用除了销售股票外，事实上还为股票的信誉
作担保，这是公司试图与承销商建立良好关系的基本原
因。当股票发行数量很大时，常由多家投资银行组成承
销团来处理整个发行，其中一家投资银行作为牵头承销
商。我国当前尚未组建专门的投资银行，其职能只能由
证券公司或信托投资公司来承担。
B.在私募的情况下，发行条件通常由发行公司和投资
者直接商定，从而绕过了承销环节，投资银行的中介职
能减弱了。
(3)准备招股说明书。
招股说明书是公司公开发行股票的书面说明，是投
资者了解和准备购买的依据。招股说明书必须包括财务
信息和公司经营历史的陈述、高级管理人员的状况、筹
资目的和使用计划，以及公司内部悬而未决的问题如诉
讼等。
(4)发行定价。
发行定价是一级市场的关键环节。如果定价过高，使发
行公司不能筹到所需资金，股票承销商也会遭受损失;
如果定价过低，则股票承销商的工作容易，但发行公司
却会蒙受损失。对于再发行的股票，价格过低还会使老
股东受损。
发行价格主要有平价、溢价和折价三种。其中溢价发行
又可分为时价发行和中间价发行，前者即按发行时的市
场供求状况决定发行价格，后者则介于时价和平价之间。
2、认购与销售
发行公司着手完成准备工作之后，即可按照
预定的方案发售股票。对于承销商来说，就是
执行承销合同批发认购股票，然后售给投资者。
具体方式通常有包销和代销两种。
(1)代销。即"尽力销售"，指承销商许诺尽可
能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售
额，没有出售的股票可退给发行公司。这样，
承销商不承担风险，但所收取手续费也较低。
(2)包销。
包销是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全
部买进，再转卖给投资者，这样，承销商就承担了在销售过程中
股票价格下跌的全部风险。承销商所得到的买卖差价是对承销商
所提供的咨询服务以及承担包销风险的报偿，也称为承销折扣。
在包销发行时，发行公司与承销商正式签订合同，规定承销
的期限和到期承销商应支付的款项，如到截止期股票销售任务尚
未完成，承销商必须按合同规定如数付清合同确定的价款，若财
力不足又不能商请延期，就须向银行借款支付。
在销售过程中，如果股票的市场价格跌到发行报价之下时，主
承销商可能会根据承销协议在市场上按市价购买股票以支持发行
价格。但如果市场价已显著低于发行价从而预定的发行额难以完
成，则承销银团只好解散，各个成员尽力去处理自己承诺完成的
部分，最终损失也各自承担。
(二)股票二级市场的含义与结构
1、含义。二级市场，也称交易市场、流通市场，是投资者之间
买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，使其能够
迅速脱手以换取现款。
在“流动”的过程中，投资者将自己获得的有关信息反映在
交易价格中。一旦形成公认的价格，投资者凭此价格就能了解公
司的经营概况，公司则知道投资者对其股票价值即经营业绩的判
断，通过这样一个“价格发现”过程降低了交易成本。
同时，流动也意味着控制权的重新配置，当公司经营状况
不佳时，大股东通过卖出股票放弃其控制权，这实质上是一个“
用脚投票”的机制，它使股票价格下跌以“发现”公司的有关信
息并改变控制权分布状况，进而导致股东大会的直接干预或外部
接管，而这两者都是“用手投票”行使控制权。
由此可见，二级市场另一个重要作用是优化控制权的配置，从
而保证权益合同的有效性。
2、股票二级市场的结构
（1）证券交易所
证券交易所是由证券管理部门批准的、为证券的集中
交易提供固定场所和有关设施并制定各项规则以形成
公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。具体
而言:
A. 提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。交易所
本身不进行交易，它只为客户提供交易的手段。
*B.制定有关场内买卖证券的上市、交易、清算、交割、
过户等各项规则。
C.管理交易所的成员，执行场内交易的各项规则，对
违纪现象作出相应的处理等。
D.编制和公布有关证券交易的资料。
*B.上市、交易、清算、交割、过户等各项规则1
B1、上市是赋予某个证券在证券交易所内进行交易的资
格，上市股票的发行公司必须向交易所提交申请，经审
查符合交易所对股票上市的基本要求，方能在交易所挂
牌上市交易。但获得上市资格并不等于一劳永逸，为了
保证上市股票的质量，证券交易所会对其进行定期和不
定期的复核，不符规则者可暂停上市或予以摘牌。
B2、上市股票的交易一般采取公开竞价法，又称双边拍
卖法，是买卖双方按价格优先和时间优先的原则进行集
中竞价:在不同价位，买方最高申报价格和卖方最低申
报价格优先成交，在同一价位，指令先到者优先成交。
而在申报竞价时有口头唱报竞价、计算机终端申报竞价
和专柜书面竞价等形式。
*B.上市、交易、清算、交割、过户等各项规则
2
B3、股票买卖成交后，就进人交割过户阶段，交
割一般可分为证券商之间的交割和证券商与委托
客户之间的交割。
前者在证交所的结(清)算部进行，通常采用余额
交割制;
后者则在成交后完成，至于成交后要相隔多少天
交割，各证交所有不同的规定，称作T+0，T+I
，T+2，…，
对于记名股票，还须办理过户手续以享受股东的
各种权益。
目前大多数股票均己实现无纸化交易，过户和交
割同时完成。
（ 2）场外交易市场
A.场外交易。场外交易是相对于证券交易所交易而言的，
凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交
易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行
的，因而也称为柜台交易。
B.自营商。场外交易市场与证交所相比，没有固定的集
中的场所，而是分散于各地，规模有大有小，由自营商
来组织交易。
自营商与证交所的专营商作用类似，他们自己投入资
金买入证券后随时随地将自己的存货卖给客户，以维持
市场流动性和连续性，因而也被称作“市场组织者”，
买卖差价可以看作自营商提供以上服务的代价。
但是，自营商又不像交易所的特种会员一样有维持价格
稳定的义务，在价格大幅波动的情况下，他们将停止交
易以避免更大的损失。
C.价格
场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通过商
议达成的，一般是由自营商挂出各种证券的买人和卖出
两种价格，如果某种证券的交易不活跃，只需一两个自
营商作为市场的组织者;当交易活跃时，更多的市场组
织者会加入竞争，从而降低买卖差价。
D.应用。
场外交易比交易所管制少，灵活方便，因而为中小型
及具有潜质的公司提供交易的场所，如Microsoft、Intel
等公司均在此交易。美国于1939年建立了全国证
券交易商协会这一自我规范组织，1971年该组织启
动全国证券商协会自动报价系统(NASDAQ)，取代了以往
的电话电报报价的方式。该系统发展很快，其成交量已
超过纽约证交所，成为第一大市场。
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（3）第三市场
A.含义。第三市场是指原来在证交所上市的股票移到场
外进行交易而形成的市场。第三市场交易的是既在证交
所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一股含义的
柜台交易。
B.应用。 第三市场最早出现于2f世纪60年代的美国。
长期以来，美国的证交所都实行固定佣金制，而且末对
大宗交易折扣佣金，导致买卖大宗证券的机构投资者
(养老基金、保险基金、投资基金)和一些大宗交易的个
人投资者通过场外交易上市股票以降低交易费用，后来
随着机构投资者的增多而迅速成为一种专门的市场。但
1975年以后，美国取消了固定佣金制，由交易所会员自
行决定佣金，并改善了服务质量，从而大大削弱了第三
市场的吸引力。
（ 4）第四市场
A.含义。
第四市场系指大机构或大的个人投资者绕
开经纪人和自营商，彼此之间利用电脑网络进
行的大宗证券交易。
B.意义。
这种交易可以最大限度地降低交易费用，它的
发展对证券交易所和场外交易形成了巨大的压
力，促进市场降低佣金，改进服务。
二、债券市场
债券是广泛发行的表明所有者一定权益
的债权凭证。债券的种类有国债、金融债券
和企业债券，价格表现主要有发行价格和交
易价格。
从企业债券看，它的发行与股票类似，
不同之处主要有发行合同书和债券评级两个
方面。同时，由于债券是有期限的，因而其
一级市场多了一个偿还环节。
（一）债券发行的准备阶段
1、批准。 在我国，发行债券必须控制在国家制定的年
度发行指标范围之内，发债企业必须经中央或省级人民
银行、计委的批准方可发行。发债企业要符合如下的基
本条件（1）企业规模和财务制度符合国家要求;（2）具
有偿债能力;（3）经济效益良好，发债前三年连续赢利
;（4）所筹资金的用途符合国家的产业政策。
2、发行基准和发行条件。发行债券还应制订具体的发
行基准和发行条件，一般在发行章程或发行合同书中加
以确定。
（1）发行基准是指企业的经营状况和财务状况，包括
资产负债率、盈利水平及累积利润额、资本比率等项指
标;（2）发行条件是指发债的一些具体安排，它要使发
行者和投资者均能接受。这些条件是:发行对象、时间、
期限、方式，以及债券种类、期限、利率、面额、总发
行额、还本付息方式等。
（二）债券的评级审批
债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关，也
直接影响着发行者的筹资能力和成本。为了较客观地估
计不同债券的违约风险，通常需要由中介机构进行评级。
但评级是否具有权威性则取决于评级机构。
目前，国际上最著名的两大评估机构是标准普尔公司
和穆迪投资者服务公司，前者的评级标准按信用水平分
为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级，
另外，还设置了CI级(无利息收入的债券)和D级(处于违
约状态的债券)。在我国，发行债券须经认可的债券评
级机构加以评级。
发债企业将发债申请书、发行章程、经审计的财务报
告、营业执照、评级报告等项材料上报债券管理机构，
进行审批，经批准后方可发行。
（三）债券的发行交易
经批准发行的债券，实物债券即可按照国家对票面样
式的要求，印制债券加以发行，记账式债券则无凭证而
由电脑记载。债券的发行一般由证券经营机构承销。
债券交易同样是在二级市场进行，即在证交所或国家
批准的证券交易机构进行。在国外，交易所、场外店买
市场、第三市场、第四市场等交易场所，都可承担债券
的交易。国债不经申请即可上市流通，而企业债券场外
交易要大于场内交易。
债券的转让价格，受持有期、计息方式等因素的影响，
在我国，债券采取单利形式，故其转让的理论价格适用
以下公式:
债券转让价格=（面额十面额X票面利率X发行年限）
/(1+一年期储蓄利率)残存年限
（四）债券的偿还
1、定期偿还。定期偿还是在经过一定限期后，每过半
年或I年偿还一定金额的本金，到期时还清余额。这一
般适用于发行数量巨大，偿还期限长的债券，但国债和
金融债券一般不使用该方法。
定期偿还具体有两种方法，一是以抽签方式确定并按
票面价格偿还；二是从二级市场上以市场价格购回债券。
为增加债券信用和吸引力，有的公司还专门建立偿还基
金用于债券的定期偿还。
2、任意偿还。任意偿还是债券发行一段时间(称为保
护期)以后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部，
具体操作可根据早赎或以新偿旧条款，也可在二级市场
上购回予以注销(买入注销)。
投资银行往往是具体偿还方式的设计者和操作者，在
债券偿还的过程中，投资银行有时也为发行者代理本金
的偿还。
三、投资基金
投资基金本质上是股票、债券及其他证券投资的机构化
和集中化，它不仅有利于克服个人分散投资的种种不足，
而且为个人投资者分散投资风险、求得满意回报的最佳
选择，从而极大地推动了资本市场的发展。
(一)投资基金的概念
1、投资基金的概念
投资基金，是通过发行基金股份(或受益凭证)，将投
资者分散的资金集中成一定规模并进行定向投资的周转
资金，由专业管理人员分别投资于股票、债券或其他金
融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中
介机构。
投资基金在不同的国家和地区有不同称谓，美国式基
金大都是公司型的，称"共同基金"或"互助基金"，也称"
投资公司";英国和香港大都是契约型的，称"单位信托基
金";日本、韩国和台湾称"证券投资信托基金"。
2、投资基金的特点
(1)低成本的规模经营。投资基金将小额资金汇集起来，
其经营具有规模优势，可以降低交易成本，对于筹资
方来说，也可有效降低其发行费用。
(2)低风险的分散投资。投资基金可以将资金分散投资
于多种证券或资产上，通过有效组合最大限度地降低
非系统风险。
(3)高效率的专家管理。投资基金是由具有专业化知
识的人员进行管理，特别是精通投资业务的投资银行
的参与，从而能够更好地利用各种金融工具，抓住各
个市场的投资机会，创造更好的收益。
(4)服务专业化。投资基金从发行、收益分配、交易、
赎回都有专门的机构负责，特别是可以将收益自动转
化为再投资，使整个投资过程轻松、简便。
（二）投资基金的种类
1、根据组织形式可分为公司型基金和契约型基金。
（1）公司型基金是依据公司法成立的、以盈利为目的
的股份有限公司形式的基金，其特点是基金本身是股份
制的投资公司，基金公司通过发行股票筹集资金，投资
者通过购买基金公司股票而成为股东，享有基金收益的
索取权。
公司型基金又可细分为开放型和封闭型两种。开放型
基金是指基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且
随时准备赎回发行在外的基金股份，因此其股份总数是
不固定的，这种基金就是一般所称的投资基金或共同基
金。而封闭型基金是基金股份总数固定，且规定封闭期
限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，
而只能寻求在二级市场上挂牌转让，其中以柜台交易为
多。
（2）契约型基金
契约型基金是依据一定的信托契约组织起来的基金，
其中作为委托人的基金管理公司通过发行受益凭证筹集
资金，并将其交由受托人(基金保管公司)保管，本身则
负责基金的投资营运，而投资者则是受益人，凭基金受
益凭证索取投资收益。
契约型基金又可细分为单位型和基金型两种。单位
型基金的设定是以某一特定货币总额单位为限筹集资金，
组成一个单独的基金进行管理，该类基金往往有一定的
期限，每年分配一次收益，期限终止时，信托契约解除，
退回本金和收益，期限未满时则不准解约也不得追加投
资。而基金型基金的特点是规模和期限没有固定限制，
基金的筹资和投资活动不区分为若干个独立的单位，而
是综合为一个基金。契约型基金也有开放式和封闭式之
分，其分类与公司型相同。
2、根据投资目标可分为收入型基金、成长型基金和
平衡型基金。
（1）收入型基金是以获取最大的当期收人为目
标的投资基金。
其特点是损失本金的风险小，但长期成长的潜
力也相应较小，适合较保守的投资者。收入型
基金又可分为固定收入型和权益收入型两种:前
者主要投资于债券和优先股股票;后者则主要投
资于普通股。
（2）平衡型基金是以净资产的稳定、可观的收
入及适度的成长为目标的投资基金。
其特点是具有双重投资目标，谋求收人和成长
的平衡，故风险适中，成长潜力也不大。
（3）成长型基金
成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金。
其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承
受高风险的投资者。
成长型基金又可分为三种:
一是积极成长型，这类基金通常投资于有高成长潜力的
股票或其他证券，
二是新兴成长型基金，这类基金通常投资于新行业中有
成长潜力的小公司或有高成长潜力行业(如高科技)中的
小公司;
三是成长收入基金，这类基金在注重成长的同时兼顾收
入，通常投资于成长潜力大、红利也较丰厚的股票。
3、根据地域不同可分为
（1）国内基金是指资金只投资于国内有价证券，且投
资者多为本国公民的一种投资基金。
（2）国家基金是指在境外发行基金份额筹集资金，然
后投资于某一特定国家或地区资本市场的投资基金。这
种基金大都规定了还款期限，并有一个发行总额限制，
属于封闭型基金。
（3）区城基金是把资金分散投资于某一地区各个不同
国家资本市场的投资基金。这种基金的风险较国内基金
和国家基金小。
（4）国际基金也称全球基金，它不限定国家和地区，
将资金分散投资于全世界各主要资本市场上，从而能最
大限度地分散风险。
(三)投资基金的设立和募集
1、投资基金的设立
设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个机构，
也可以是多个机构共同组成。
一般来说，基金发起人必须同时具备下列条件:至
少有一家金融机构;实收资本在基金规模一半以上;均
为公司法人;有两年以上的赢利记录;首次认购基金份
额不低于20%，同时保证基金存续期内持有基金份额
不低于10%。
我国1997年由国务院证监会发布的证券投资基金管
理办法，限定我国当前只发行契约型封闭式或开放式
基金，基金的发起人为证券公司、信托投资公司、基
金管理公司，资本金不少于3亿元，有3年以上的证券
从业经验和良好的业绩。
*投资基金的经理人与管理人
在很多情况下，基金是由基金管理公司或
下设基金管理部的投资银行作为发起人，在
基金设立后往往成为基金的管理人。
设立基金的另一重要当事人是保管人，即基
金保管公司，一般由投资银行、商业银行域
保险公司等金融机构充当，担任保管公司也
是投资银行基金管理的重要业务之一。
2、投资基金的募集
基金的设立申请一旦获主管机关批准，发起人即可发
表基金招募说明书，着手发行基金股份或受益凭证，该
股票或凭证由基金管理公司和基金保管公司共同签署并
经签证后发行，发行方式可分公募和私募两种，类似于
股票的发行。
我国规定在募集中，发起人须向证监会提交如下文件:
发起人名单和发行协议;基金契约和托管协议;基金募集
文件;发起人近三年的财务报告等。
最低募集额不少于2亿元，封闭式基金存续期不
低于5年;募集前三天须将招募说明书刊登于报纸。
封闭式基金的募集期为3月，到期末募集满80%的，不
准于设立;开放式基金到期末募集满2亿元的，不予成立。
（四）投资基金的运作与投资
1、投资基金的运作
按照国际惯例，基金在发行结束一段时间内，通常
为3至4个月，就应安排基金证券的交易事宜。
（1）对于封闭型基金股份或受益凭证，其交易与股票
债券类似，可以通过自营商或经纪人在基金二级市场
上随行就市，自由转让。
（2）对于开放型基金，其交易表现为投资者向基金管
理公司认购股票或受益凭证，或基金管理公司赎回股
票或受益凭证，赎回或认购价格一般按当日每股股票
或每份受益凭证基金的净资产价值来计算，大部分基
金是每天报价一次，计价方式主要采用方式， "未知价
"即基金管理公司在当天收市后才计价以充分反映基金
净资产和股份或受益凭证总数的变化。
2、投资基金的投资
投资基金的一个重要特征是分散投资，通过有效的
组合来降低风险。因此，基金的投资就是投资组合
的实现，不同种类的投资基金根据各自的投资对象
和目标确定、构建不同的“证券组合”。
我国规定：基金投资于股票和债券的比例，不得低
于基金资产总值的80%，投资一家公司的股票，不
得超过基金净值的10%,持有一家公司的证券，不得
超过该公司证券的I0%;投资于国债的比例，不低于
该基金净值的20%。同时，还规定基金之间不得相
互投资，不得将基金用于抵押、担保、贷款及投向
房地产。
四、风险投资
（一）含义
风险投资也叫创业投资，当前已成为证券市场上
的一种新兴投资品种。它是高风险性投资，其投资对
象为暂无良好市场条件，但具有发展潜力的技术、资
本密集、需投人巨额资金且回收期较长的投资。一般
将资金投向具有失败风险和高回报可能的研究开发与
产业化的项目。在高级专业人员的管理下，尽量减少
损失，扩大收益，使资本得到最大的增值。
风险投资最大的特点是以股权方式参与投资，但
不占有和控制企业，待所投资企业股权增值后，通过
企业上市和被购并实现资本的最大增值。
（二）美国的风险投资
1、产生与发展
最早的风险投资可追溯到19世纪末，美国银行资本
家提供资金投资到钢铁、石油、铁路等新兴行业，获
取了巨大利润。1946年美国组建波士顿美国研究发展
公司(AR&D)，利用有组织的投资活动，将波士顿周边
科研成果产业化，其中成功地建立起数字设备公司，
1997年名列全球500家最大企业的第65位。70年代美
国的风险投资由小公司、富裕家庭为主转向大财团、
大公司和投资基金，80—90年代得到迅猛发展，1995
年己达400亿美元。
2、NASDAQ市场
美国的NASDAQ市场就是一个具有良好的产出机制，
有利于投资资本流动化、保证风险投资成功的市场。它
在风险企业里的上市、购并等方面为风险投资的成功退
出提供了便利。
NASDAQ市场是世界上最先进的店头交易市场，按交易
排名，是全球第二大证券交易场所，1997年电脑软件、
生物工程、电脑制造、电讯器材、电子零件和通讯服务
在此市场交易的分别达到83%、%、%、
%和65%，高科技公司云集NASDAQ，主要是它对
上市要求宽松，满足了中小企业的需要。
1988年，微软公司在此上市时，只有200万美元净资产，
而10年后，超过了1500亿美元。
因而NASDAQ成为"风险投资的沃土"。
（三）对我国的启示
1、建立“二板市场”
借鉴国外经验，加速组建我国风险投资资金及其
交易场所，是加速我国高新技术发展的主要途径。因
为高新技术产业的特点是成长性好、规模小、风险大、
成长过程中需要不断增资。
这就需要设立一个为中小成长性新兴企业上市条件
较为宽松的“二板市场”，待逐步运行成熟后，升到
“第一板市场”，即现行的证券市场。
在我国建立二板市场，其意义
（1）有利于加快高新技术产业的发展，推动经济结构
的调整和产业升级;
（2）有利于改善上市公司的质量和结构，提高证券市
场的运作效率，促进证券市场可持续稳健地发展。
2、如何建立风险投资市场
关键的问题是要解决投资资金的“入口”和“出□”问
题。
（1）关于资金的“入口”，
资金来源的对象主要是有实力的大企业，还有科研机
构、外资和一些机构投资者(如证券公司、保险公司、
信托投资公司等)。但资金总量不足，投资结构不合理
制约还存在，例如融资结构不合理，在研究和开发经
费中，国家投人约占58%(美国占30%左右)，造成试
验和批量生产资金远远不够，成果转化率严重偏低;企
业规模小。目前我国高新技术企业万家，平均产值
仅2000万元，收入超过50亿的仅5家，超过10亿元的
近47家，难以加入国际竞争。
（2）关于“出口”
如何建立风险投资市场，更为重要的是关于资金的“
出口”(另谓“退路”或投资变现)问题，这是由风险投
资的内在特性所决定的。其解决方法:
一是公开上市，即建立二板市场；二是私募转售;三是
兼并和收购等;四是到境外投资于二板市场。
如香港1999年11月就推出创业板市场，这样做，为
风险投资提供股权市场“出口"，有利于扩大高科技企
业融资渠道，促进对高科技领域的投资，推动中国高科
技产业的发展和提升中国经济的整体竞争能力。当然，
要强化出口机制，就必须更严格地加强管理，使二板市
场比一板市场有更高的透明度。
第四节 黄金市场
一、世界黄金交易概况
世界上生产的黄金总量约10万吨左右，年产量3千多
吨。
世界黄金存量的一半掌握在各国中央银行及各种官方
机构手中，其余大部分则分散在私人投资者和珠宝商及
个人手里。这些黄金大部分被买下作为储藏价值被收藏，
有些以首饰、纪念品的形式加以收藏和佩戴。其中有的
是作为投资来保存的，有的则只进行短期买卖。
随着黄金交易方式、交易场所和交易手段的多样化，黄
金交易的目的更加多样。
二、黄金价格
从世界范围来看，黄金的交易及其价格的变化，是
随国际货币制度的变化而变化的。
当1944年建立以美元、黄金为中心的国际货币制度
时，美元与黄金之间固定比价，维持在1盎司黄金兑
换35美元的水平;
随着美元的不断贬值，从1968年的黄金双价制到
1971年停止了美元兑换黄金，直至1976年牙买加会
议决定废除黄金官价，削弱黄金的国际储备作用，
各国中央银行完全按市价对黄金进行交易。
在这种形势下，黄金价格随着供求及其他市场因素
起落变化不定。1986年，金价曾涨到每盎司850美元
的历史最高水平，90年代末，又降至每盎司270美元
的低点。
三、黄金交易中心
尽管国际社会对黄金实施非货币化的政策，但由于黄
金天然具有的高价值、质地精美等特点，人们对黄金始
终情有独钟，而且，市场上金价的大起大落，又为投资
者盈利设置了有利条件，因而，黄金市场的生意始终长
盛不衰。
在世界各地，几个大的国际黄金市场集中了绝大部
分的交易量。其中，
伦敦黄金市场的五大金行尤为引人注目，罗斯柴尔德父
子公司、莫卡特公司等金行具有举足轻重的地位。他们
不仅拥有巨大的黄金交易量，而且每天举行秘密会议决
定着世界金价水平。
此外，瑞士、苏黎士、纽约、芝加哥、香港、贝鲁特等，
都成为世界主要黄金集散中心和交易市场。
四、黄金市场的交易主体
1、买者主要有中央银行和私人投资者，还有机构及个
人投资者。近百年来，在黄金的总开采量中，被个人作
为饰物而购买拥有占26%;工业用途占10%;私人投资占
24%;各国政府、中央银行及国际组织的黄金储备占
40%。除了中央银行及国家储备的黄金较为稳定外，其
他方面的需求在黄金市场上十分活跃，他们的一半以上
属于黄金饰物市场。
2、在黄金的供给方面，主要有每年新开采的黄金;各国
从储备中销售的黄金;废旧黄金销售后用于再提炼;黄金
投资者及投机者的抛出等。
3、在买者和卖者之间，还有作为中间商的黄金交易商，
它包括销售商、交易经纪商和结算公司。他们为交易者
提供行情及其他信息与分析服务，同时也收取一定的手
续费。
五、我国黄金市场
我国黄金市场还未正式完全开放。
解放初期，由于国家资金有限，黄金被低价冻结在民间
(每两96元)。
改革开放以来，我国的金饰品市场有了巨大的发展，仅
深圳1991年的金饰品销量即达7000千克，1999年末，
在全国几个大城市试销“千福金条”，尽管是按比金饰
品价略高的价格出售，仍然十分抢手，上海60根金条3
个小时售磐，深圳销售的30千克金条，3天就被售之一
空。
可见，随着人民生活水平的提高，我国人民对黄金的需
求还是很大的。今后，黄金市场的开放，将是大势所趋。
六、黄金市场的交易方式（简）
黄金的交易方式可以分为：
1、现货交易(实物交易)、
2、期货交易、
3、期权交易、
4、黄金租赁、
5、黄金掉期交易、
6、黄金调换交易。
第五节 外汇市场
——见国际金融部分
第六节 资产及资产的选择与组合
一、 资产
作为经济行为的主体，其所持有的资产可能是多种
多样的。以个人为例，收入用于日常消费后的结余，可
能用以购买贵金属制品，用以购买房地产，用以购买古
玩字画，用以购买债券、股票，或到银行存款，或以现
金形式把部分结余保留在手中等。
把这多种形态的资产加以分类，一类是实物，如贵
金属制品、房地产等等；另一类则是各式各样的金融工
具。持有的实物称为实物资产;持有的金融工具则称为
金融资产。
一个人的财富就是以其实物资产与金融资产之和来度
量的。
二、资产选择
当人们面对多种可能被自己持有的实物资产和
金融资产时，自然有个选择问题。在我国人们的
经验至少有这样几点:
如果通货膨胀比较严重，尽可能多存实物、少
存钱;
如果储蓄存款可以得到较多的利息，就多储蓄，
手头只留必要的现金;
如果各种债券既可靠，利率又高于银行储蓄存款
利率，就会争购债券，等等。
在发达的市场经济下，人们关心这样一些问题:
1、资产本身的收入。如实物资产不运用时无收
入，现金无收入，不付利息的支票存款无收入;
有息银行存款和债券之类有利息收入，股票有预
期的分红收入。
2、价格的收入。票据、债券等到期按面额还本，
购入价低于还本面额则是价格收入;预期股票行
市会提高，这是预期的价格收入;在通货膨胀率
较高的情况下，实物资产增殖，也有预期收入;
现金及一般银行存款等则无价格收入。
资产选择2
3、交易成本。大部分资产的购入与售出都要按不同费
率支付佣金，如果利息收入、股票分红收入、各种价格
收入等被佣金所抵消，那就等于无收益。
4、风险。几乎任何种类的资产都有风险，如通货膨胀
情况下，手持现金和固定面值的债券会贬值;金融机构
的破产清理会造成存款的信用风险;利率的波动、经济
周期的波动等会使资产的价格下跌或使价格预期全被打
乱;甚至预期有大的通货膨胀而事实并未到来，也会打
击那些过度抢购实物的人们，等等。
面对这些情况，选择对于大多数微观经济主
体来说都是至关重要的事情。西方经济学把这样
的经济过程概括为"资产选择"行为。
三、资产组合
(一) 问题的提出。
资产选择在现实生活中，对每个微观主体来说，并
不是一个非此即彼的简单决策过程。假设只有两种资产，
人们事实上也不会只简单选取一种而完全排斥另一种。
所以，面对多种对象以及多种需要考虑的因素，人们就
会研究如何组合资产，以使收益最高、风险最低。
概括地说，人们在进行资产组合时，追求的是与风险
相匹配的收益。如何确定一个自认为可以承受的风险区
间，因而确定与该风险区间相适应的收益率水平或区间，
是投资人在进行资产组合时首先要确定的目标。根据确
定的目标，投资人便可以选择一定的资产组合实现期望
的收益。
（二）资产的收益率和风险度
1、不同资产的收益率和风险度
（1）资产收益率。其计算式可以写成:
r=C+(P1-P0)
P0
式中，r为资产收益率，C为资产收入，P0表
示 资产的期初购入价格，P1为该资产的期末市
场价格，(P1-P0)为资本收入。
例：设有A、B、己三种资产，分别各有4种估
计的收益率，而与各该估计收益率相对应的实
现可能性也已算出。现列表：
例子
A B C
r P r P r P
1
2
3
4 -
表中，r为估计的收益率，为P估计收益率实现的可能性。
用加权平均（权数采用该估计收益率的实现可能性）分别计算资产
A、B、C的预期资产收益率E r。
E r = ri·P;则
ErA =+++= 12%
ErB=+++()=19%
ErC=+++=12%
4
∑
i=1
（2）资产的风险度。
是根据该资产的估计收益率与预期收益率的离异程度度
量的。即测算资产收益率的标准差:
δ=[ (Eri -ri ) ]1/2
则3种资产的风险度分别为:
δA=
δB=
δC=
预期收益率相同的资产不一定有相同的风险度;有同样
风险度的资产也不一定有相同的预期收益率。在这个例
子中，尽管资产A与资产C的预期收益率相同，但前者
风险度明显低于后者。因此，资产A较之资产C是更为
理想的投资对象。
n
∑
i=1
2、资产组合的预期收益率与风险度
（1）资产组合的预期收益率。
是依据组合中各成分资产所占比重进行加权平均得
出的。如果用Wi表示第i种资产在资产组合中所占的比
重，用Ep表示资产组合的收益率，有:
Ep= Eri .Wi
（2）资产组合的风险。
一般说来，成分资产之间的收益率和风险度正相关
系数越高，该资产组合的风险越大;风险相关系数越小，
该汽产组合的风险越低。 具体有以下几种情况：
n
∑
i=1
资产组合的风险的几种情况
A.当两种资产的收益率和风险度完全正相关时，该资
产组合的风险度按下式计算:
δp=W1·δ1 + W2·δ2
B.当两种资产的收益率和风险度完全负相关时，该资
产组合的风险度按下式计算:
δp= W1·δ1 - W2·δ2
C.当两种资产的收益率和风险度完全不相关时，该资
产组合的风险度可由下式表示:
δp=(W12·δ12 + W22·δ22)1/2
#多种资产组合可类推。
从上几式中可以看出，
资产组合并不一定强调通过增加资产种类
来降低投资风险。这种想法只有在成分资
产之间完全不相关和完全负相关时才特别
有效。当然，可以推论，如果将资产组合
中成分资产的数量增加到一个很大程度时，
该组合的非市场风险会被全部抵消掉，但
这样的方案很难实施。
3、有效资产组合。
在资产组合理论中，称那种能使得风险相
同但预期收益率最高的资产组合为有效资
产组合。
有效资产组合并不是唯一的，在有效资产
组合曲线上，可以找到许多个有效的资产
组合方案。至于投资者倾向于哪一种方案，
取决于他们对于风险的不同规避程度。
4、资产组合理论的应用。
资产组合理论是现代金融理论巾的一个重要部分。在
实践中，被广泛运用于金融管理与投资领域。由于资
产组合对于市场价格、利率、通货膨胀以及各种风险
均有高度的敏感性，而资产组合的趋向本身对于经济
增长和稳定等问题又往往看关键性意义，所以，它的
作用不仅限于微观经营活动 在宏观调控中也必须予以
重视。
随着我国经济生活中资产形式，尤其是金融资产形
式日趋多样化、利率种类日益增多与利率的频繁变动，
人们开始越来越多地按照资产风险及收益率变化来调
整自己的资产组合。
本章要求1
一、重点概念
金融市场、期货市场、资产证券化、本票、汇票、支票、
贴现、回购协议、价格发现、证券交易所、第三市场、
第四市场、投资基金
二、了解
1、金融市场的分类 2、金融国际化的内容
3、金融市场的交易主体、对象、价格
4、货币市场各交易主体参与交易的目的
5、货币市场金融产品的营销 6、股票的发行过程
7、上市股票的交易过程 8、债券的评级
9、债券的偿还方式
10、投资基金的运行过程 11、风险投资的含义
本章要求2
三、理解
1、我国发展金融市场的必要性
2、金融市场的功能 3、金融市场的发展趋势
4、货币市场及各主要子市场的特点与主要情况
5、消费者信贷市场的意义
6、投资基金的特点 7、投资基金的三种类型
8、开放型基金与封闭型基金
9、风险投资的含义 10、风险投资市场的建立
11、二板市场 12、资产的选择
四、掌握
1、贴现的计算
2、发债企业的基本条件
五、作业（任选1，字数500以上）
1、谈我国二板市场的建立
2、谈我国证券市场的完善与发展
