Modern Accounting探索论坛公司高管薪酬与薪酬委员会特征的相关性分析张其秀 葛 靖（同济大学经济与管理学院，上海 200072）【摘要】上市公司高管薪酬是个敏感话题。本文依据委托代理理论，以上市公司2010年沪深上市公司数据为样本，对独立董事比例、高管是否参与薪酬委员会等薪酬委员会特征与高管薪酬的关系进行了实证检验。结果证实了高管参与薪酬委员会在一定程度上影响着高管薪酬，另一方面，中国目前独立董事制度尚处于起步阶段，未能提高薪酬委员会的管理有效性。【关键词】薪酬委员会 高管薪酬 相关性一、研究背景与理论基础蓬军（2009）在对上市公司审计委员会有效的实证研究近年来，随着金融危机的爆发，暴露了许多国家金分析中得出管理者年龄与管理者学历对公司的绩效存在融业存在不当薪酬制度，并由此引发了金融机构的过度显著的正相关。冒险和逐利行为，造成金融机构风险性的增加和行业的综上所述，目前学术界关于薪酬委员会独立性的研不稳定。与此同时，其他行业存在的薪酬制度不合理性究尚未形成统一定论，尤其在关于薪酬委员会专业性的也相继被曝光，尤其是上市公司高管薪酬远高于公司业部分，例如是否有足够的精力与社会关系完成薪酬委员绩应有水平的问题，引起了社会公众的关注和理论学术会的履职、兼职情况等的研究更少涉及。因此，本文试界的研究。图通过对2010年沪深两市上市公司A股样本数据分析，委托代理的契约模型要求高层管理当局的薪酬需处探究上市公司薪酬委员会董事特征对高管当局薪酬水平理在合理的范围内，而薪酬委员会的设立可以提高监督的影响，并力求对现存问题提出一些完善建议。作用的有效性，抑制高层管理当局薪酬的膨胀（王欢，二、研究假设与模型设计2008）。中国证监会2002年颁布的《上市公司治理准则》（一）研究假设中首次明确规定了上市公司关于独立董事委员会的设立，1.独立董事的职责在于以独立外部人员的身份监督其中薪酬委员会中独立董事应占多数并担任召集人，直公司的运作，防止不规范行为的发生。独立董事的引进接负责高层管理当局的考核、薪酬政策与方案。能有效地提高薪酬委员会的监督能力，独立董事人数的国外关于薪酬委员会与高管薪酬的相关性已作了诸多少在一定程度上会影响高层管理的薪酬水平。基于此，多研究，但尚未得出统一结论。在关于薪酬委员会独立本文提出第一个假设：性的研究中，Conyon and Peck(1998)的研究显示，高管当假设1：薪酬委员会中独立董事比例越高，高管当局或CEO等内部人员参加薪酬委员会会导致CEO的薪酬局薪酬水平越低。水平居高不下。但He and Conyon(2004)两位学者运用代2.中国证监会2002年颁布的《上市公司治理准则》理理论进行的实证研究显示，内部人在薪酬委员会中的规定，薪酬委员会应该大部分由独立董事组成，以保持比例或者CEO是否参加薪酬委员会，与高管当局薪酬水其有效性。而高管当局参与薪酬委员会会降低其独立性，平没有相关性。减少有效的监督作用，从而产生高管当局的薪酬不合理。国内，如刘冰(2010)以2007年沪深A股为样本，研因此，本文提出第二个假设：究表明薪酬委员会的独立性并不会显著提高薪酬业绩敏假设2:高管当局未参与薪酬委员会的公司，高管当感度。在关于薪酬委员会专业性的研究中，姜璐璐，戴局薪酬水平越低。 新会计
探索论坛Modern Accounting3.中国证监会[2002]1号中明确规定，独立董事委员LnASM=a+β1×RID+β2×TMIRC +β3×PIC+β4×会需设立负责人或召集人。因为薪酬委员会设立负责人ALR+β5×B+β6×SOC +ε能够有效地提高薪酬委员会的履职能力。据此，提出第式中a 为常数项，β1、β2、β3、β4、β5、β6三假设：是待估计的解释变量回归系数，ε是随机误差项。假设3：设有薪酬委员会负责人的公司，高管当局三、实证结果与分析说明薪酬水平较低。1.描述性统计。（二）模型设计表2 变量描述性统计分析1.样本选取。本文以2010年沪深两市的上市公司全样本（N=393）（A股）作为样本数据，并按照以下原则进行剔除：第一，变量均值标准差最小值最大值剔除ST公司的样本数据，此类公司不具有一般性。第二，ASM1 456 4001 191 52032 2008 299 300剔除金融行业公司的样本数据，该类公司的会计制度与 188 39201其他公司具有差异性。第三，剔除年报信息不全的数据， 857 632 417如薪酬委员会未已予披露的。经剔除后，得到393个样SOC1 162 4003 444 97015 930 635本数据。以上薪酬委员信息均来自于CSMAR和巨潮资讯网，数据处理由Excel和软件完成。表2显示，高管薪酬的均值是1 456 400元。独立董2.变量选取。本文的变量选取如下：（1）因变量：事在薪酬委员会中的比例为。另外，在统计的393本文研究的是高管薪酬与薪酬委员会的相关性，故以高个样本中，只有19个样本未有独立董事参与薪酬委员会，管薪酬作为因变量，此处采用高层管理当局薪酬以年报比例超过50%有320个，有136个样本存在着高管参与中披露的金额最高的前三名高级管理人员年度报酬总额薪酬委员会的情况，占样本量的34%。这说明我国上市的自然对数（LnASM）为代表值。（2）自变量：在研究公司中，薪酬委员会成员中独立董事占很大比例，且在薪酬委员会董事特征时，本文选用薪酬委员中独立董事一些公司中存在着高管参与薪酬委员会的现象。的比例（RID）、高管当局是否参与薪酬委员会（ TMIRC）2.多元回归分析。为了进一步验证薪酬委员董事会和是否设有负责人（PIC）这三个指标。因为由委托代特征与高管薪酬间的真正关系，本文用软件进理理论可知，薪酬委员会中独立董事和高管当局的人数，行了回归分析，分析结果如表3所示。对薪酬委员会能否有效实行监督具有很大的影响。而设表3 高管薪酬与薪酬委员会特征的回归分析结果有负责人，能影响薪酬委员会是否能够合理有效制定执变量估计系数P值VIF行薪酬制度。所以本文选取以上三个自变量来研究。（3）常数项（a）**控制变量：本文选取公司规模（SOC）、是否发行B股（B）*和资产负责率(ALR)的有关变量的界定，见表1。*表1 变量界定**变量类型变量名称变量符合变量说明因变量高管薪酬ASM对高管薪酬前三名的均值取自然对数***独立董事比例RID独立董事人数占薪酬委员会总数比例调整哑变量，高管参与薪酬委员会，则高管是否参与薪酬委员会TMIRCF值***自变量TMIRC=1，不存在，则TMIRC=0样本数393哑变量，设有负责人，则PIC=1，不设是否设有负责人PIC注：***表示相关程度在1%的水平上显著（双尾），**表示检验在有负责人，则PIC=05%的水平上显著，*表示检验在10%的水平上显著。资产负债率ALR报告期内资产负责率哑变量，若上市公司发行B股，则控制变量是否发行B股B表3报告了高管薪酬的回归结果，用来验证假设1、B=1，否则B=0假设2和假设3的真伪性。回归结果显示，多元回归分公司规模SOC对报告期内总资产取自然对数析检验多重共线性的方差膨胀因子VIF值接近于1，说明3.模型建立。基于以上分析，本文构建如下最小二此模型的解释变量之间不存在多重共线性问题；调整后2乘模型对高管薪酬与薪酬委员会特征的相关性进行回归R 为，表明模型中的解释变量对被解释变量有很好分析，以验证假设1、假设2及假设3的真伪性。的解释读，整体拟合度较好。新会计
Modern Accounting探索论坛3.实证结果说明。从回归结果来看，薪酬委员会中过程来达到控制董事会的目的。独立董事比例与高管薪酬成正相关关系，检验在10%的3.增强信息透明度，尤其是高管当局薪酬披露制度水平上显著。这表明独立董事在高管薪酬制定中未能有的规范化、明晰化。不仅是外部独立董事与前十大股东，效地实施独立监督，抑制高管薪酬的膨胀。高管是否参持股数量较少的散户股东，潜在投资者都可以了解并监与薪酬委员会与高管薪酬成正相关关系，检验在10%的督高管当局薪酬的合理化，督促公司完善内部控制制度，水平上显著。说明高管的参与，会破坏薪酬委员会的独规范运行。立性，未能有限制定高管薪酬制度。设立负责人与高管综上所述，独立董事在我国上市公司高管薪酬制定薪酬成正相关关系，检验在5%的水平上显著。上未能发挥独立性，公司董事会的薪酬委员会所设立负四、研究结论与建议责人并未能有效控制高管薪酬，从而使相关负责人的设本文以2010年沪深两市上市公司A股为样本，通过立处于形式化。分析上市公司薪酬委员会董事特征对高管薪酬水平的影因此，我国上市公司应加强公司治理，提高对薪酬响，发现了独立董事比例、高管当局参与薪酬委员会和委员会职责的重视，尤其是在公司遭受各种危机影响后是否设有负责人都与高管薪酬存在正相关性。且都通过的低谷阶段，更应避免上市公司在企业业绩较低的情况了显著检验。其中，独立董事比例与高管薪酬成正相下，高层管理人员却照样拿高薪的不合理现象，或是企关，与假设相反。分析研究结论及其主要原因：业没有充分给予员工足够的薪酬，导致人才流失的局面。1.目前中国的独立董事制度处于发展阶段，独立董（张其秀为同济大学经济与管理学院教授；事在高管当局薪酬的制定上话语权较少，主动权仍然在葛靖系硕士研究生）董事长或总经理等高层管理当局的掌控之中。所以虽然 独立董事在薪酬委员会中占大比例，仍未能抑制高管薪参考文献[1] CONYON M J and LERONG H. Compensation committee and CEO 酬的膨胀。compensative incentive in US entrepreneurial films. Journal of 2.高管当局是否参与薪酬委员会与高管薪酬水平存Management .在正相关，同假设相符。这是由于董事长或总经理相对[2] Stuart Ogden and Robert committees and 于外部独立董事而言，对公司人员及运作情况的了解更CEO pay in the UK privatized water industry[J]. Socio Economic 为清晰透彻，能够制定出相对较符合高管预期的薪酬，(2):33-63.换言之，既有可能高出行业合理水平的高管当局薪酬，[3] ANDERSON R C and BIZJAK J empirical examination of 也有可能导致高管当局的不作为或是作出损害股东利益the role of the CEO and the compensation committee in structuring 的行为。executive pay[J].Journal of Banking and Finance,(7):1323-3.研究结论同时也证实了薪酬委员会是否设立负责1348.人同高管薪酬显正相关关系，同假设相反。原因在于，[4] NEWSMAN H A and MOZES H A. Does the composition of the 薪酬委员会的负责人未能切实履行职能，督促薪酬委员compensation committee influence CEO compensation practices. 会有效地制定薪酬制度，使得负责人的设立形同虚设，Financial Management,1999.不能控制高管薪酬的合理化。[5] CONYON M J and PECK S control, remuneration committees, and top management compensation. Academy of 通过以上对高管薪酬和薪酬委员会特征的相关性研Management Journal,1998.究，本文提出以下建议：[6] 刘冰.薪酬委员会对薪酬契约有效性的影响分析[J].武汉：财1.督促全体上市公司设立薪酬委员会。在对2010年会通讯,2010(3):144-147.沪深两市上市公司A股进行研究时，1 180个样本数据中，[7] 姜璐璐,戴蓬军.管理者特征与公司绩效关系——基于2006年只有421个样本数据有薪酬委员会相关信息披露。这说沪深A股上市公司的实证研究[J].武汉：财会通讯,2009（7）.明上市公司薪酬委员会的设立情况并不十分理想。且大[8] 王欢.我国上市公司薪酬委员会的有效性研究——来自沪深两部分薪酬委员会存在着高管当局参与的情况，独立性没市A股的证据[J].武汉：中南财经政法大学研究生学报,2008（1）.有充分保证。建议我国上市公司应加强薪酬制度建设，[9] 杜兴强,王丽华.高层管理当局薪酬与上市公司业绩的相关性例如由中国证监会明文规定外部独立董事在专业委员会实证研究[J].北京：会计研究,2007（1）.中的最低比例、专业委员会董事的最长任期等。[10] 王培欣,田英辰,李锐.上市公司高层管理当局人员薪酬问题2.控制薪酬委员会董事的选择流程，提高独立董事实证分析[J].哈尔滨：管理科学,2006（6）.的独立性，完善独立董事机制，最大化地公布提名、选拔、[11] 李增泉.激励机制与企业绩效——一项基于上市公司的实证任命过程，以免高层管理当局通过控制选拔独立董事的研究[J].北京：会计研究,2000（7）. 新会计
