统计 观 察
2006年第8期(总第 219期)
对人民币实际汇率德赡买力平价的检验
一
、购买力平价的困惑
自从购买力平价理论(PPP)被提出
至今 ，已有很多实证检验的文章，但检验
的结果却一直摇摆不定。因此，到 20世
纪 90年代，PPP研究开始转到对 PPP的
偏离行为的研究，重点由检验 PPP转到
测量实际汇率的决定及其向PPP收敛的
速度(Engel，1996)。比较一致的结论是
汇率收敛的平均速度约为 15％ 每年，半
生命期为 4年左右。然而随着研究的深
入，学者发现通过多国家的数据测量收
敛速度也面临着很多问题。
9O年代中期，著名国际金融学家
Rogoff(1996)提出了极具影响力的 PPP
困惑(Puzzle)命题。Rogoff(1996)在总结
以往文献的基础上，指出度量实际汇率
向 PPP收敛的半生命期 (HIS)大约在
3—5年之间 ，平均年 同复速率为 l3—
20％，但是实际汇率年平均 13—20％的回
复速率与其短期显著波动不一致 (短期
大幅度的波动意味着快速收敛，年平均
13—20％的回复速率与之 比较起来明显
太慢)，这就是著名的 Rogoff不解之谜或
PPP困惑(PPP Puzzle)。PPP困惑包括两
个方面的含义：一是购买力平价是否成
立，二是如果购买力平价成立 ，则实际汇
率向PPP收敛的半生命周期为 3—5年
和平均年回复速率为 13-20％的结论与
实际中的汇率行为明显矛盾。Rogoff自
己对这一困惑的解释是，虽然全球化贸
易相当发达，但是世界市场仍然存在分
割性 ，运输成本 、交易成本 、信息成本等
的存在使得相对价格的变化相对于汇率
的频繁波动显得十分缓慢。
PPP困惑的提出和研究突破了对
PPP的研究框架，它所研究的问题是 PPP
的核心所在：实际汇率的随机行为和调整
机制是否收敛以及收敛速度。PPP困惑的
现实意义在于，无论是浮动汇率还是固定
汇率或者是半浮动半固定汇率，对汇率的
一 次调整或者是源于市场的一次波动 ，由
此产生的冲击效应是朝着 PPP收敛还是
发散，如收敛 ，所需时间是多少?研究
Rogoff困惑可以回答这一类问题 ，因而对
实际汇率的调整、评估各国的汇率制度及
●徐国希 王少平 黄丹凤
其改革具有显著的现实意义。
二、人民币实际汇率的购买力平价
困惑检验
人民币实际汇率时间系列可以用
以下 自回归模型 AR(1)描述：
q,=lX+otqt一1+￡t，t=l，2，⋯ ，T，Ot>1 0
其中q 为实际汇率，s 为误差项。
对实际汇率时间系列的冲击效应用
单位扰动半生命期(HIS)来表示 ，它表
示单位扰动的脉冲响应消散到它原始大
小的一半时所用的时间。对 AR(1)，
HLS=llog(I／2)／log(et)l
为了揭示我国人民币实际汇率的半
生命期 ，本文样本选取为 1994年人民币
汇率并轨后的数据，为使结果与同类研
究具有可比性，本文的数据来源于国际
货币基金组织的《国际金融统计)(IFS)，
它是对主要贸易国的双边实际汇率求几
何平均后得到的一种实际有效汇率。数
据样本 区间为 1994年 1月至 2005年
l0月，共 142个样本，见图 1。从图 1可
以看出，人民币名义汇率在 1994年 1月
至 1995年 5月有一个较快的升值，之后
则保持相对平稳，到 2005年 6月基本维
持在 8．27左右，2005年 7月后，人民币
名义汇率升值 明显；而实际汇率则在
2002年 2月之前保持升值趋势 ，之后则
是一个缓慢的贬值过程，
后又开始升值。
表 1
qt= 3．22925+0．9675 q 一1+￡
(2．8979) (8 1．5404)
R2=0．9794
其中括号内为 t统计量，R 为判定
系数。
基于最小二乘法估计的 ：0．9675，
计算的人民币实际汇率的半生命周期
月 ，转换为年即有 HLS=I．75年，这意味
着，人民币实际汇率在受到单位冲击后，
这一冲击效应衰减一半所需的时间为
1．75年。进一步，由于实际汇率所度量的
是对绝对 PPP的偏离，故这一结论意味
着人民币实际汇率对 PPP的收敛速度年
均约为 28％。
三、结论
本文基于最小二乘法估计计算的人
民币实际汇率的半生命期为 1．75年，对
PPP的收敛速度年均约为 28％。Rogoff
(1996)认为西方实际汇率的半生命期大
约在 3-5年之间 ，平均年回复速率为
13—20％。很明显，利用相同方法计算的
人民币实际汇率的半生命期和收敛速度
小于西方实际汇率的结果，这一结论意
图 1名义汇率 s (左)和实际汇率 q，(右)
我们首先检验人民币实际汇率数据
是否平稳 ，为此，本文应用扩展迪基和富
勒单位根(ADF)检验和非参数PP单位根 i
检验，其检验结果分别见表 1：
根据上面 ADF检验结果表明 qt由
单位根过程所生成，而PP检验结果则表 【
明q 在 10％置信水平上拒绝单位根假设，
据此可以判定 qI基本为一弱平稳过程。
对人民币实际汇率的 AR(1)模型，』
最小二乘法估计的结果为：
67
统计与决策
着人民币实际汇率的购买力平价困惑
题要弱于西方工业国家。
得到这一结论可能主要与我国
实行的结售汇制度有关，由于我国中
央银行对外汇市场存在积极干预，从
而使得人民币汇率市场波动很小，人
民币实际汇率基本保持平稳。尽管
2005年7月后，我国实行新的汇率政
策，从钉住单一美元的汇率制度退出
至“参考”篮子货币的有管理的浮动汇率
制度，但是，与实行浮动汇制的西方工业
国家汇率的频繁波动相比，我国每日银行
间外汇市场美元对人民币的交易价在人
民银行公布的中间价上下千分之三的浮
动幅度仍显得很小。
(作者单位／华中科技大学经济学院，
深圳市天键集团)
(责任编辑摩 友平)
维普资讯
