第8期
国泰上证 5年期国债 ETF为我国第一只债券 ETF，
其意义重大。 国债ETF在场内交易中具有如下优势：
（ 一）指数化投资工具，分散风险
虽然目前国际上存在部分以获取 ALPHA为投资目
标的主动型债券 ETF，然而绝大部分债券 ETF仍旧是跟
踪某一债券指数，以最小化跟踪误差为投资目标。 即使
是主动型的债券ETF，其仍旧会挂钩一个指数。 因此，和
普通的债券基金相比，债券ETF其最基本的一个功能是
提供指数化债券投资工具，满足投资人大类资产配置管
理需求。其分散化投资使得债券ETF面临的非系统性风
险大为减少，与主动管理的债券基金相比易于获得更稳
定的、市场平均化的收益。
（ 二）资产配置和风险敞口管理
债券 ETF可以在交易所上市流通，其通常比多在场
外交易的债券流动性要好。 而各种不同类型的债券ETF
更是为机构进行负债管理和资产配置提供了明显的便
利。 除此之外，在投资单一的债券时可能面临的突发信
用事件常常会大幅影响该券流动性和估值，而债券 ETF
指数化投资的特征使得其往往对单一事件的敏感性较
低，非系统性事件对债券ETF的影响可能非常微小。 债
券 ETF的这些特征都有利于机构进行资产配置和风格
敞口的管理。
（ 三）增加流动性，为机构提供低成本的“ 调仓”渠道
美国债券 ETF是在 08年之后进入快速发展期，其
主要原因在于金融危机使得投资者逐步认识到债券
ETF提供流动性的重要功能。 从这个意义上看， 发展到
一定规模、成交量足够活跃的债券 ETF具有某些做市商
的功能。理论上只要足够的投资者参与到债券 ETF交易
中来， 则债券ETF将会增加许多不活跃券的交易动机，
从而增加这类债券的流动性。另一方面这些不活跃券在
一定程度上也会活跃相应债券ETF的交易。从海外债券
ETF流动性上看， 以那些流动性较差的高收益债券指
数、长久期债券指数为跟踪标的的 ETF，其往往换手率
很高， 近期规模增速也较快。 这从侧面印证了债券 ETF
增强流动性的功能为市场所接受并越来越多被应用。
（ 四）ETF场内外套利
和很多场内基金类似， 债券ETF也具有场外净值、
场内价格两大价值体系。 场外的净值反映的是组成ETF
的一篮子个券在每个交易日的价值变化，而场内价格则
主要是由二级市场供求关系所决定。因此两个市场往往
存在价差，当这个价差达到一定程度，套利机会就会显
现。
（ 五） 国债ETF为场内基金投资人提供了低风险投
资品种
当前，场内证券账户投资者利用证券账户所能购买
的基金多为较高风险的权益类基金，虽然现在出现了可
场内申购货币基金的“ 现金宝”类产品，然而其目前规模
不大，且定位主要在于提供便捷的流动性，收益性也不
及债券产品。 而随着我国第一只债券ETF———国泰上证
5年期国债ETF的推出， 场内基金投资者也有了一个新
国泰上证5年期国债ETF
在场内交易中的优势和作用
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基金观察 责任编辑:田磊
第8期
的、低风险投资品种。 而且国债ETF的推出，还为ETF之
间的择时交易提供了可能，有股市行情的时候可以投资
于股票类ETF如金融ETF、中小板300成长 ETF等，而没
有行情的时候则可将证券账户资产迅速转投至国债
ETF， 方便快捷的便实现了国债 ETF和股票 ETF之间的
转换。
（ 六）国债ETF可作为回购质押券，提高资金利用效
率
2013年2月 7日上交所正式将在上交所上市交易
的国债 ETF纳入回购质押库。 根据规定，只要国债 ETF
满足净资产规模不低于 5亿元、且有两个及以上券商提
供流动性服务这两个条件，该ETF即可申报计入回购质
押库并进行质押式回购交易。
（ 七）真正实现同市场T+0回转交易
目前交易所上市的场内基金，无论是股票 ETF还是
货币 ETF，均不能实现同市场的 T+0回转交易。 当前运
作中的 ETF，其T+0交易主要是指一二级市场的 T+0回
转，极大影响了证券保证金账户内资金的使用效率。
而国泰国债 ETF则是真正实现了同市场的 T+0回
转交易，即其可实现：
1）T日买入，T日卖出；
2）T日申购，T日赎回；
3）T日申购，T日卖出；
4）T日买入，T日赎回；
国泰上证 5年期国债 ETF已正式发行，作为一种创
新型工具性产品，国债 ETF被业内人士认为具有千变万
化的“ 玩法”。 从本期专栏开始，我们将连续介绍国泰国
债ETF的投资者各种玩转方法：
投资股票的人都知道， 在国债 ETF没有面世前，证
券保证金的投资渠道比较单一，一旦股市下跌，债市走
牛，保证金账户内的资金却无法通过配置债券资产来获
取收益。而有了国泰国债ETF后，当股市不给力时，保证
金账户内的资金就不用闲置在那里只拿 %的银行活
期存款收益了。 因为在上交所上市，国泰国债 ETF能够
使投资者的保证金账户、 股票账户以及基金账户实现
“ 一体化”。 举例而言，如果投资者保留一定量的优质股
票，买入一定量的国债ETF。 后者既能享受国债收益，又
能伺机股市反转，实现了灵活的资产配置。
也许有投资者会问，除了国债 ETF外，我们为什么
就不能把保证金账户内的资金用来买场内货币产品或
者货币ETF呢？ 确实，场内货币ETF等也属于低风险、稳
收益的产品，但是投资者所不知道的是，这些货币产品
相比国泰国债 ETF最大的不足， 就是无法实现同市场
T+0回转交易。 综观目前市场上已有的几只场内货币产
品和货币 ETF，要么就是没有 T+0交易机制，要么就是
只能实现一二级市场的 T+0， 且申购的 ETF份额经过
T+2工作日后才能确认并使用，极大影响了保证金账户
内的资金使用效率。 而国泰国债 ETF因具有同市场的
T+0买卖或申赎机制，无论在股市调整还是股市上涨时
均能帮助保证金有效把握投资机会。
另外，如果国泰国债 ETF在二级市场价格波动较大
时，投资者可随时盘中低处买进，高处卖出，获取可能的
价差收益，实现盘中实时T+0交易。相信具有真正“ T+0”
交易机制的国泰国债 ETF，不仅将为基金市场提供一种
创新产品，更将为盘活巨额证券保证金市场，提升场内
投资者收益做出巨大的贡献。
玩转国泰国债ETF系列专栏之
保证金账户玩转国泰国债ETF“T+0”
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责任编辑:田磊 基金观察
