ႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌݴॢಗႲ֥ॖྛྟٳ༅ ᅋ ေğં໓Ֆൌᆣ࢘؇࣮ႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊؓݴႲࣉྛส௹Ќᆴ֥ॖྛྟb๙ݖཌྷܱྟٳ༅aֆᆜဒaླྀᆜဒ֩ဒᆣਔྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ऎႵޓ֥ۚཌྷܱྟđѩթᄝӉ௹໗ק֥ܱ༢Ġ۴ऌଆ࠹·ෘԛ҂ކჿ௹ཋൈႋႨഈݚಗਘႲสЌ֥ቋႪสЌбੱđޙਈਔสЌིࠛđѩაႋႨWTIჰႲ௹ࠊสЌቔਔؓбĠቋު֤ԛႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌ֥ൌᆣࢲંބࡹၰb ܱՍğಗਘႲ௹ࠊ ส௹Ќᆴ ླྀᆜྟဒ สЌбੱ ၂aݓݴॢಗႲส௹Ќᆴ֥གྷሑٳ༅ ݴႲᄝݴॢ܄ඳ֥ӮЧࢲܒᇏᅝႵޓ֥ۚб২đݴႲࡎ۬э߄ᆰࢤ႕ཙݴॢ܄ඳ֥ြࠛbݓݴॢ܄ඳ๙ӈ০Ⴈݓ࠽ࣁವ൧ӆ๙ݖส௹ЌᆴࢌၞটܿхݴॢಗႲࡎ۬ѯ֥ڄགđၛղ֞ࢆ֮ӮЧa໗קགྷࣁੀࣉطԷᄯ໗ק൬ၭ֥ଢ֥đส௹Ќᆴ۽ऎބҦ࿊ᄴ҂֒ဢ߶ջটࣜႏڄགb২ೂ2009୍1ᄅ9ರתٚݴॢؿ҃܄ۡӫđࢩᇀ2008୍12ᄅ31ರఃݴႲส௹Ќᆴކჿ܄ᄍࡎᆴാჿູದл 62ၡჭčໃࣜബ࠹Ďđఃᇏ2008୍12ᄅ֒௹ؿളൌ࠽གྷࣁࢌ۩ാჿ 1415 ຣૅჭ1bऍح֥ڜႄؿਔ࿐ࢸؓᇏݓݴॢ܄ඳส௹Ќᆴ໙ี֥නॉb ଢభݓ࠽ᇶေ֥ିჷࢌၞ෮ીႵህ֥ݴॢಗႲ֥௹ࠊބ௹ಃކჿđၹՎݓ࠽ݴॢ܄ඳࣉྛส௹Ќᆴ֥ٚൔᇶေႵၛ༯ਆᇕğ၂aҕაᆞܿࢌၞ෮ଽჰႲčᇶေ൞NYMEX ֥WTIჰႲaICE֥BrentჰႲĎ௹ࠊބ௹ಃ֩ݴႲཌྷܱᇕ֥ࢌၞĠؽ൞ҕაӆຓစള൧ӆ֥௹ࠊބ௹ಃࢌၞbᆃུӆຓ֥௹ࠊބ௹ಃӁႵ֥൞ၛࢌၞ෮֥ჰႲ௹ࠊࡎ۬čೂWTIĎቔູࠎሙࡎ֥۬đႵ֥൞ၛࡎ۬
ܙࠏܒ֥ݴႲࡎ۬ᆷඔčೂPLATTSྍࡆБࡎMOPSĎቔູࠎሙࡎ֥۬bႮႿݓ֥ݴॢ܄ඳҐܓಗႲն؟ၛྍࡆ֥MOPSࡎ۬ቔູదרࣉ१સၞކ֥࠹ࡎࠎሙđၹՎݓݴॢ܄ඳն؟ᄝྍࡆ֥ӆຓစള൧ӆࣉྛส௹Ќᆴࢌၞb ؽaႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌݴႲॖྛྟ໙ี֥ิԛ 2004୍8ᄅഈ൧֥ഈݚಗਘႲ௹ࠊࣜݖ୍֥࣍ؿᅚđః൧ӆᄎྛބۿିؿߨᇯࡶ֤֞ਔᇙ؟൧ӆҕაᆀ֥ಪॖđܼնಗਘႲཌྷܱఒြ০ႨഈݚಗਘႲ௹ࠊࣉྛส௹Ќᆴܿхࡎ۬ѯڄག౼֤ਔਅݺ֥ყ௹ིݔbഈݚಗਘႲ௹ࠊᇀࣂഉໃႄఏݓݴॢ܄ඳᄝࣉྛݴႲสЌൈ֥ܱᇿđၹՎฐษݓݴॢ܄ඳ০ႨಗਘႲ௹ࠊؓݴႲࣉྛสЌ֥ॖྛྟऎႵ٤ӈᇗေ֥གྷൌၩၬbЧ໓Ֆൌᆣં֥࢘؇࣮ႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊؓݴႲࣉྛส௹Ќᆴ֥ॖྛྟb ႮႿݓ֥ݴॢ܄ඳҐܓಗႲն؟ၛྍࡆ֥MOPSࡎ۬ቔູదרࣉ१સၞކ֥࠹ࡎࠎሙđၹՎᄝൌᆣ࣮ᇏ࿊ᄴྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ቔູФ࣮ؓའđ࠺ູSPĠഈݚ௹ࠊࢌၞ෮֥ಗਘႲࡎ۬࠺ູSHĠဢЧൈࡗࡗ൞ՖಗਘႲ௹ࠊഈ൧֥ರ௹——2004୍8ᄅ25ರఏ֞2009୍3ᄅ13ರbൌᆣ࣮ϜႋႨഈݚ௹ࠊࢌၞ෮֥ಗਘႲ௹ࠊؓݴႲࣉྛส௹ЌᆴބႨNYMEX֥WTIჰႲ௹ࠊؓݴႲࣉྛส௹Ќᆴቔбࢠđၹູؽᆀ֥ંࠎԤ൞၂ᇁ֥bࠧೂݔॖၛ০ႨWTIჰႲ௹ࠊؓݴႲࣉྛส௹Ќᆴđପહ০ႨಗਘႲ௹ࠊؓݴႲࣉྛส௹Ќᆴ္൞ॖྛ֥đࠧჰႲiݴႲaಗਘႲiݴႲ֥ࡎ۬ሼ൝ᆭࡗऎႵӉ௹֥ཌྷܱܱ༢č1đ2ĎbՖ1a2টुđഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬aWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴॢಗႲགྷࠊࡎ֥۬Ӊ௹ሼ൝൞၂ᇁ֥b 1 ഈݚಗਘႲ௹ࠊაྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ሼ൝ؓбčĎ ഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ ჭ ؕ
ྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ ૅჭ
ჭ ؕჭૅ
2 WTIჰႲ௹ࠊაྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ሼ൝ؓбčĎ ྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ ૅჭ
85*ჰႲ௹ࠊࡎ۬ ૅჭ
і1 ഈݚಗਘႲ௹ࠊaWTIჰႲ௹ࠊაྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ཌྷܱ༢ඔč2004୍8ᄅ25ರi2009୍ᄅ3ᄅ13ರĎ 2004jൈࡗ 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2009 ಗਘႲ Ē აݴႲ ჰႲა Ē ݴႲ Ֆі1۲۱୍؇ഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬aWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴॢિႲགྷࠊࡎ֥۬ཌྷܱ༢ඔটुđሱ2004୍8ᄅ25ರಗਘႲ௹ࠊഈ൧ၛުđ൧ӆ໗҄ؿᅚđಗਘႲაݴႲ֥ཌྷܱྟᇯ୍ิۚิۚđሹุཌྷܱ༢ඔղ֞֒ಖđૌ္ᇿၩ֞ಗਘႲაݴႲ൧ӆ֥؋௹ࡎ۬ሼ൝҂၂ᇁđമᇀԛགྷཌྷМ֥གྷའčೂ2006୍a2009୍Ďbဢ֥đჰႲაݴႲ൧ӆ֥؋௹ࡎ۬ሼ൝္߶ԛགྷ҂၂ᇁđമᇀཌྷМ֥གྷའčೂ2009୍ĎbၹՎđჰႲ္҂൞၂۱oປૅp֥ส௹Ќᆴ۽ऎđ္Ⴕሱദ֥अཋྟb 2006୍؇đഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴॢિႲགྷࠊࡎ֥۬ཌྷܱ༢ඔб2005୍༯ࢆޓ؟đჰၹᆭ၂൞ሱ2005୍7ᄅ20ರದл߸ੱڿ۪ၛটđ2006୍ؓದлശᆴ֥ږ؇ބ؇Ⴕ෮ٳఆđՖطڿэਔਆ۱ࡎ۬ᆭࡗ֥ܱ༢đൌ࠽߸ੱՖ୍Ԛ֥ॹഈശ୍ָ֥֞č3Ďb 3 ૅჭ-ದл߸ੱэ߄ሼ൝č2005୍6ᄅi2009୍ᄅ3ᄅĎ ૅჭ
ૅჭ ದл߸ੱ 2008୍ָᇀ2009୍ԚđഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴॢિႲགྷࠊࡎ۬ሼ൝ԛགྷМđჰၹᆭ၂൞ݓؓಗਘႲ֥ཨٮඥႮჰট֥ჭ/ശิۚ֞ჭ/ശčᅼކՖჭ/ؕิۚ֞812ჭ/ؕĎđᆃ֤ಗਘႲ௹ࠊࡎ۬აݴႲࡎ֥۬؋௹ሼ൝ԛགྷМđ္ࣞൕਔࠎҵэ߄ؓႿส௹Ќᆴ֥ڄགb aႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌݴॢಗႲॖྛྟ֥ൌᆣٳ༅ ෙಖಗਘႲაݴႲ൧ӆ֥؋௹ࡎ۬ሼ൝҂၂ᇁđമᇀԛགྷཌྷМ֥གྷའđӉ௹টुሹุཌྷܱ༢ඔۚղၹՎđՖંഈࢃႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌݴႲऎႵॖྛྟđ۷ࣉ၂֥҄ӂඍླေՖൌᆣ֥࢘؇ؓႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌݴႲॖྛྟቔധೆٳ༅b č၂ĎഈݚಗਘႲ௹ࠊაݴॢಗႲ֥ླྀᆜဒ 1ēADFဒ ᄝࣉ၂֥࣮҄ᆭభđсྶؓಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ބྍࡆݴႲࡎ۬ਙ֥໗ྟࣉྛဒđࠧADFဒbၹູؓႿൈࡗਙඔऌหљ൞ෛࠏႳሼଆطđඔऌЧദࠞႵॖି൞҂໗֥bႮႿส௹Ќᆴܱᇿ֥൞ਆ۱ࡎ۬ਙэ߄൝֥ཌྷܱྟđѩႮႿඔऌ֥၂ࢨҵٳэߐ҂ڿэඔऌᆭࡗ֥ླྀᆜܱ༢đູඔऌ֥൝ཌྟ߄ބඔऌ໗đૌؓഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ਆ۱ൈࡗਙቔ၂ࢨҵٳэߐb܄ൔೂ༯ğ ∆SP=SP−SPtt−1 ∆SH=SH−SHtt−1
4 ഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ބྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬၂ࢨҵٳਙሼ൝ 3002001000-100-200-3002004006008001000DSH 100-10-20-302004006008001000DSP Ֆ1đ2ॖၛ؎đഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ࠫެॖၛड़ק൞҂໗֥đՖ4ॖၛ؎đഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴႲགྷࠊࡎ֥۬၂ࢨҵٳਙࠞႵॖି൞໗֥bᄎႨEVIEWSೈࡱቓࣉ၂֥҄ဒᆣbࣉྛADFဒުࢲݔೂі2෮ൕğ і2 ྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ࠣః၂ࢨҵٳ֥ADFဒࢲݔ ADF 10%эਈ 1%ਢࢸᆴ5%ਢࢸᆴPᆴ ࢲં Test Statistic ਢࢸᆴSP ҂໗ dSP 0 ໗ SH ҂໗ dSH 0 ໗ і۬ᇏđdSP൞ྍࡆݴႲགྷࠊࡎ֥۬၂ࢨҵٳਙđdSH൞ഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ֥۬၂ࢨҵٳਙb Ֆဒࢲݔॖၛुԛđᄝ1%֥ᇂྐඣ༯đࢤ൳ਬࡌഡğྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ൈࡗਙᇏթᄝֆ໊۴đࠧྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬൞٤໗ݖӱbطྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ֥۬၂ࢨҵٳਙᄵऋधֆ໊۴ࡌഡđࠧૌ֥၂ࢨҵٳਙ൞໗ݖӱb 2ēླྀᆜဒ
ླྀᆜܱ༢ّ႘ਔਆ۱эਈᆭࡗ֥Ӊ௹नޙܱ༢bࣉ၂҄ؓྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ਙࣉྛླྀᆜဒbࢲݔೂ༯ğ і3 ྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ֥۬ܙ࠹җҵਙADFဒࢲݔ ADF ဒᆴ 1%ਢࢸᆴ5%ਢࢸᆴ10%ਢࢸᆴ Pᆴ 0 Ֆі3֥ဒࢲݔॖၛुԛđᄝ1%֥ᇂྐඣ༯đऋधਬࡌഡđࠧھҗҵਙ൞໗ݖӱbၹՎॖၛඪđྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ਙ൞ླྀᆜ֥đؽᆀᆭࡗթᄝሢӉ௹໗ק֥ܱ༢bھҗҵਙൈࡗೂ༯ 5 ྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ֥۬ܙ࠹җҵਙൈࡗ 1050-5-10-15-202004006008001000E ๙ݖഈඍଆॖၛुԛđྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ऎႵ֥ࠞۚཌྷܱྟđؽᆀཌྷ৳༢đթᄝሢӉ௹໗ק֥ܱ༢b čؽĎWTIჰႲ௹ࠊაݴॢಗႲ֥ླྀᆜဒ ູਔაႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌݴႲ֥࣮ቔؓбđ໓ᅣ࿊ᄴWTIჰႲ௹ࠊสЌݴႲቔؓбٳ༅.ંࠎԤ൞WTIჰႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴॢಗႲགྷࠊࡎ֥۬Ӊ௹ሼ൝൞၂ᇁ֥. 1ēADFဒ ဢؓWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ਆ۱ൈࡗਙቔ၂ࢨҵٳэߐb܄ൔೂ༯ğ ∆SP=SP−SPtt−1 ∆WTI=WTI−WTItt−1 WTIჰႲ௹ࠊࡎ۬აྍࡆݴႲགྷࠊࡎ֥۬၂ࢨҵٳਙࠞႵॖି൞໗֥bᄎႨEVIEWSೈࡱቓࣉ၂֥҄ဒᆣbࣉྛADFဒުࢲݔೂі4෮ൕğ і4 ྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬ࠣః၂ࢨҵٳ֥ADFဒࢲݔ
ADF эਈ 1%ਢࢸᆴ5%ਢࢸᆴ10%ਢࢸᆴPᆴ ࢲં Test Statistic SP ҂໗dSP 0 ໗ WTI ҂໗dWTI 0 ໗ Ֆဒࢲݔॖၛुԛđᄝ1%֥ᇂྐඣ༯đࢤ൳ਬࡌഡğྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬ൈࡗਙᇏթᄝֆ໊۴đࠧྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬൞٤໗ݖӱbطྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აWTIჰႲ௹ࠊࡎ֥۬၂ࢨҵٳਙᄵऋधֆ໊۴ࡌഡđࠧૌ֥၂ࢨҵٳਙ൞໗ݖӱb 2ēླྀᆜဒ ࣉ၂҄ؓྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬ൈࡗਙࣉྛླྀᆜဒbࢲݔೂ༯ğ і5 ྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬ܙ࠹җҵਙ֥ADFဒࢲݔ ADF ဒᆴ 1%ਢࢸᆴ 5%ਢࢸᆴ 10%ਢࢸᆴPᆴ 0 Ֆі5֥ဒࢲݔॖၛुԛđᄝ1%֥ᇂྐඣ༯đऋधਬࡌഡğྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬җҵਙᇏթᄝֆ໊۴đࠧھҗҵਙ൞໗ݖӱbၹՎॖၛඪđྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬ਙ൞ླྀᆜ֥đؽᆀᆭࡗթᄝሢӉ௹໗ק֥ܱ༢bھҗҵਙൈࡗೂ༯ğ 6 ྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ֥۬ܙ࠹җҵਙൈࡗ 151050-5-10-15-202004006008001000E ๙ݖഈඍଆॖၛुԛđྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აWTIჰႲ௹ࠊࡎ۬ऎႵ֥ࠞۚཌྷܱྟđؽᆀཌྷ৳༢đթᄝሢӉ௹໗ק֥ܱ༢b čĎႋႨਆᇕ௹ࠊสЌྍࡆݴႲགྷࠊ֥౦ঃؓб
1ē ଆ֥ࡹ৫აษં Johnsonᄝ൬ၭٚҵቋཬ߄่֥ࡱ༯đቋᄪิԛਔഅ௹ࠊቋႪส௹Ќᆴбੱ֥ۀđѩ۳ԛਔቋႪส௹Ќᆴбੱ֥࠹ෘ܄ൔࠧğ σcov(∆s,∆f)*sh(t)=ρ=2σσff ഈൔູࠧቋႪส௹Ќᆴбੱđھٚمູቋཬٚҵଆbఃᇏh(t)ູส௹Ќᆴ∆f∆sбੱđđٳљູགྷࠊބ௹ࠊࡎ۬ҵٳਙbЧ໓ᄝ০Ⴈ௹ࠊ൧ӆؓྍࡆݴႲส௹Ќᆴࣉྛ࣮ൈđҐႨ௴๙ቋཬؽӰمؓࡎ۬ඔऌࣉྛ݂߭đՖط֤֞ቋࡄส௹Ќᆴбੱb 2ēႋႨਆᇕ௹ࠊสЌྍࡆݴႲགྷࠊ֥สЌбੱ ඔऌ֥࿊౼ᄝభ૫ཌྷܱྟٳ༅ᇏၘႵඪૼđѩؓఃࣉྛਔADFဒބླྀᆜဒđૌॖၛႋႨଆট࠹ෘԛቋႪส௹Ќᆴбੱđࢤሢؓఃส௹Ќᆴིݔࣉྛޙਈbᄝส௹Ќᆴ֥Ҧ࿊౼ٚطđ۴ऌଖ၂ൈ؍֥གྷࠊࡎ۬ބཌྷႋ֥௹ࠊ൬ࡎđٳљܒᄯԛൈࡗࡗۯູ30฿a60฿ބ90฿֥ࡎ۬эਙđႨႿ҂สЌ௹ཋ֥ቋࡄส௹Ќᆴбੱ֥ܙ࠹bਆᇕ௹ࠊสЌྍࡆݴႲ֥สЌбੱ༯іčఃᇏႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌ࠹ෘสЌбੱൈൈđྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ൈࡗਙֆ໊൞ğჭ/ؕđطႋႨWTIჰႲ௹ࠊ࠹ෘสЌбੱൈđྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬ൈࡗਙֆ໊൞ğૅჭ/bĎğ і6 ০Ⴈਆᇕ௹ࠊสЌྍࡆݴႲ֥ቋႪส௹Ќᆴбੱ() ކჿӉ؇ 30฿ 60฿ 90฿ 120฿ สЌ۽ऎ ഈݚಗਘႲ௹ࠊ 1ē40181ē48151ē64481ē8066 WTIჰႲ௹ࠊ 1ē04441ē13381ē15951ē1614 ೂഈі෮ൕđႨOLSส௹Ќᆴଆđෘ֤֥ਆᇕ௹ࠊสЌྍࡆݴႲ֥ส௹ЌᆴбੱᄝဢЧࡗଽनնႿ1bః൝൞ෛሢ௹ࠊ௹ཋӉ؇ᇯࡶᄹࡆđส௹Ќᆴбੱ္ᇯࡶэնb২ೂ০ႨഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌྍࡆݴႲ30฿௹֞120฿௹֥ቋႪสЌбੱՖഈശ֞ᆭ෮ၛᄝૄ۱҂௹ཋކჿ༯đႋႨഈݚಗਘႲ௹ࠊбႋႨWTIჰႲ௹ࠊสЌ֥бੱ۷նđ൞ၹູഈݚಗਘႲ
௹ࠊࡎ۬ѯྟ֮ႿWTIჰႲ௹ࠊb 3. ႋႨਆᇕ௹ࠊสЌྍࡆݴႲགྷࠊི֥ࠛޙਈ ส௹Ќᆴ൞ڎႵི൞Ⴈส௹Ќᆴࡨഒส௹Ќᆴᆀ૫ਢ֥ࡎ۬ڄག֥ӱ؇ট؇ਈ֥đೂݔส௹Ќᆴᆀส௹Ќᆴ֥ଢ֥൞ሔڄགቋཬ֥߅đࠧሢᇗڄགࡨഒ֥ӱ؇đᄵҐႨHEvمb۴ऌJohnson(1960)ࡼส௹Ќᆴིࠛקၬູส௹Ќᆴުٚҵࡨഒӱ؇đऎุٚمູğໃҕაส௹Ќᆴބҕაส௹Ќᆴ൬ၭٚҵॖၛٳљіൕູğ Var(U)=Var(∆S)ttVar(H)=Var(∆S−β∆F)ttt Ⴟ൞ॖ֤֞ส௹Ќᆴི֥ࠛᆷѓğ HEv=[Var(U)−Var(H)]/Var(U)ttt HEvᆷѓّ႘ਔส௹ЌᆴཌྷؓႿ҂ส௹Ќᆴڄགࢆ֥֮ӱ؇b і7 ০Ⴈਆᇕ௹ࠊสЌྍࡆݴႲི֥ࠛޙਈ() ކჿӉ؇ 30฿ 60฿ 90฿ 120฿สЌ۽ऎ ഈݚಗਘႲ௹ࠊHEvᆷѓ ჰႲ௹ࠊHEvᆷѓ ೂഈіđᄝOLSଆ༯ၛڄགቋཬ߄ቔູޙਈᆷѓđࠧHEvٚم༯đॖၛुԛđਆᇕ௹ࠊสЌ൞ෛሢ௹ࠊ௹ཋ֥ᄹࡆđࢆ֮ڄག֥ӱ؇ᇯࡶᄹնbᇕކჿӉ؇༯ਆᆀࢆ֮ڄག֥ӱ؇҂đႨWTIჰႲ௹ࠊކჿสЌбႨഈݚಗਘႲ௹ࠊކჿสЌࢆ֮ڄག֥ӱ؇۷նđطෛሢൈࡗӉđࢆ֮ڄག֥؇္бഈݚಗਘႲ௹ࠊสЌൈ۷ॹđఃࢆ֮ڄག֥ӱ؇ቋۚॖၛղ֞%bჰၹ൞WTIჰႲ௹ࠊބྍࡆݴႲགྷࠊၛૅჭ/࠹ࡎđࡎູ۬҂ݣඥࡎ۬đطഈݚಗਘႲ௹ࠊၛჭ/ؕ࠹ࡎđࡎູ۬ݣඥࡎ۬đࡎ۬э߄ᇏЇݣਔૅჭ/ದл߸ੱ֥э߄ၛࠣඥ൬ᄝࡎ۬ܒӮᇏ֥э߄bБࡎࠊлބࡎ۬ܒӮ֥҂൞ਆᆀสЌིࠛ҂֥ჰၹ෮ᄝb ඹaൌᆣ࣮֥ࢲં ၂aႋႨഈݚಗਘ௹ࠊสЌྍࡆݴႲགྷࠊ֥ൌᆣ࣮іૼྍࡆݴႲགྷࠊࡎ۬აഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ऎႵޓ֥ۚཌྷܱྟđѩթᄝӉ௹໗ק֥ܱ༢b
ؽaՖสЌбੱটुđഈݚಗਘႲ௹ࠊ֥สЌбੱေۚႿWTIჰႲ௹ࠊ֥สЌбੱđᆃ൞ၹູഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ֥۬ѯྟ֮ႿWTIჰႲ௹ࠊކჿ֥ࡎ۬ѯྟb aWTIჰႲ௹ࠊᄝสЌིࠛဒٚ૫ႪႿഈݚಗਘႲ௹ࠊ֥สЌིࠛbࣼഈݚಗਘႲ௹ࠊЧദطđൌᆣ࣮іૼđᄎႨಗਘႲ௹ࠊູྍࡆݴႲགྷࠊࣉྛส௹Ќᆴđॖၛ౼֤၂קི֥ݔđՖطູݴॢ܄ඳܿхݴႲ൧ӆࡎ۬ѯ֥ڄགbݓଽ֥ݴॢ܄ඳູહ҂ႋႨഈݚ௹ࠊࢌၞ෮ಗਘႲ௹ࠊࣉྛส௹Ќᆴđгᆀٳ༅ಪູॖି֥ჰၹႵၛ༯ࠫׄğ č1ĎႮႿݓଽݴॢ܄ඳն؟ᄝݓຓࣉ१ݴॢಗႲѩၛྍࡆ֥MOPSࡎ۬ቔູదרࣉ१સၞކ֥࠹ࡎࠎሙđၹՎ۷ౠཟႿᆰࢤᄝྍࡆ֥ӆຓစള൧ӆࣉྛส௹Ќᆴࢌၞb č2ĎႮႿࣉ१ݴႲ֥൞ၛૅჭ࠹ࡎ֥đطഈݚ௹ࠊࢌၞ෮ಗਘႲ௹ࠊᄵ൞ၛದлቔູ࠹ࡎֆ໊֥đؽᆀᆭࡗթᄝ߸ੱڄགb č3Ďݴॢ܄ඳߎીႵԉٳಪ്ބਔࢳഈݚ௹ࠊࢌၞ෮ಗਘႲ௹ࠊ൧ӆ֥ࢌၞބᄎྛ౦ঃb ҕॉ໓ངğ [1] ᆑa٦. ส௹ЌᆴҦაڄག॥ᇅ࣮---ၛתٚݴॢಗႲสЌڜ൙ࡱູ২uݓࡅೈ॓࿐࣮࠹߃ཛଢğെႲૅჭሼ൝ࠣؓݓ֥႕ཙč2008GXS1B006Ďv [2] ݚႇaઅឝ.ഈݚಗਘႲ௹ࠊࡎ۬ؿགྷۿି࣮——ࠎႿGSଆ֥ൌᆣٳ༅[J],uҍસ࣮v2007୍ֻ2௹đ104-108. [3] ޱᆟ,ߩ.ྍࡆಗਘႲ൧ӆؓݓ֥႕ཙ[J].ݓ࠽െႲࣜ࠶,2002č,10Ďğ15-20. [4] ޱಳđ੧ୡ.ݓ࠽ჰႲࡎ۬ყҩၹฐษ[J].െႲ߄۽ඌࣜ࠶,2002,č18Ďğ69-14. [5] ဗᆽ.ݓ࠽ჰႲࡎ۬ሼ൝ؓᇏݓࣜ࠶֥႕ཙࠣؓҦٳ༅[J].ҍࣜંაൌ,2003,č11Ďğֻ24जֻ126௹,96-99. [6] ݢကđӧೊđա৫ဧ.ؓെႲࡎ۬ሼ൝ყҩ֥ඔ࣮[J].ࡎ۬ંა
ൌ,2004,č5Ďğ51-52. [7x ࢊࡹਪđٓႇđ້၂૾.െႲࡎ࣮۬ሸඍ[J].ᇏݓିჷđ2004, (4) : 33-39. [8] ဗ.ส௹Ќᆴбੱބส௹ЌᆴࢌၞथҦଆ࣮[D].༆νࢌ๙ն࿐đ༆ν:2004đ(6):5-19. [9] ӧᆑ.ऊࢊಗਘႲ௹ࠊ[J].ࣁವԷྍđ2004,č9Ďğ92-93 [10] ၪđွᆽन.նെႲ௹ࠊ൧ӆส௹Ќᆴۿି֥бࢠ࣮[J].࠹აथҦđ2006,č1Ďğ36-37. [11] ғႥૼ.ݓ࠽ჰႲ௹ࠊࡎ۬ބݓଽჰႲ௹ࠊࡎܱ۬༢֥ླྀᆜ࣮[D].ؓຓࣜ࠶સၞն࿐đКࣘğ 2006đ4. [12] ྍđࡁđۚৡ.ݓଽჰႲࡎ۬აݓ࠽ჰႲࡎ֥۬ཌྷܱ༢[J]. ࠹ܴҳ,2005đ10ğ73-75.