XX电器筹资方式与资本结
构分析
公司简介
公司于1996 年5 月15 日成立，注册资本120 万元。
2000 年12 月31 日净资产整体变更为苏宁电器连锁集团
股份有限公司，股本总额68,160, 元，2007年1－
6月，公司新进地级以上城市13个，新开连锁店71家，其
中同城店面（含新进城市同城店面）开设50家，新进城市
/地区开设店面21家，置换连锁店9家； 截至报告期末，公
司已在全国103个地级以上城市拥有连锁店413家，连锁
店面积达万平方米，比上年同期增长%，现
已成为我国最大的家电连锁零售商之一。
公司于2004年7月21日在深圳证券交易所上市，股票代码
002024,成为国内首家IPO上市的家电连锁企业。
法人代表：张近东，持股万股，占股本总额的
%
筹资方式
• 权益资本筹资
• 债务资本筹资
权益资本筹资
IPO：2004年7月21日，公司公开发行2500万流
通股（A股），募集资金亿元；
增发股票
2005公司的资产负债率达到了%，因此通过权益资本的筹
资方式能够比较有效的优化资本结构
2006年6月通过非公开发行2500万A股，募集亿元
年度 速动比率 资产负责率
2004
2005
2006
通过增发与配股使公司的股本总额从通过增发与配股使公司的股本总额从20042004年的年的93169316万股迅速扩增到万股迅速扩增到20072007年的年的
144150144150万股，共筹集资金万股，共筹集资金亿元。亿元。
【历次股本变更状况】
┌──────┬──────┬──────┬──────┬──────┐
｜ 日期 ｜ 总股本 ｜ 流通A股 实际流通A股 ｜ 变更原因
├─────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
2007-08-13 ｜ ｜ ｜ ｜ 有限售条件的 ｜
流通股上市 ｜
｜ 2007-06-21 ｜ ｜ ｜ ｜ 有限售条件的 ｜
流通股上市 ｜
｜ 2007-04-06 ｜ ｜ ｜ ｜ 送转股 ｜
｜ 2006-09-21 ｜ ｜ ｜ ｜ 送转股 ｜
｜ 2006-08-11 ｜ ｜ ｜ ｜ 有限售条件的 ｜
流通股上市 ｜
｜ 2006-06-22 ｜ ｜ ｜ ｜ 增发 ｜
｜ 2005-10-17 ｜ ｜ ｜ ｜ 送转股 ｜
｜ 2005-08-11 ｜ ｜ ｜ ｜ 股权分置 ｜
｜ 2005-06-03 ｜ ｜ ｜ 送转股 ｜
｜ 2004-07-21 ｜ ｜ ｜ 新股上市 ｜
内部筹资
年度 未分配利润 资本公积 盈余公积
2004 280932400 372149856 84677457
2005 523364600 126747424 183559068
2006 1139217900 936391424 288005878
而公司从2004年至今就只有在2005年6月分发了万
的红利，其余的留存收益都转增股本，通过内部筹资为企
业带来巨大的筹资来源
从2004到2006年，公司存货从亿急剧增加至亿，
平均存货增长速度分别为%、%，而同期的
主营业务增长率分别为75%、55%.平均存货增长速度快
于主营业务成本的增长速度，这表明，苏宁电器的存货周
转率降低，存货相对水平增加。因此，苏宁必须尽快将这
些影响到资金链条的新增存货周转出去，以回笼资金，减
少资金的需求量，从而达到变相的降低筹资成本。
苏宁既获得规模快速扩张,又保持强劲盈利能力的根本
原因在于,其商业模式实质上是一种“类金融”模式:苏宁
在与消费者之间进行现金交易的同时,延期3-4个月支付上
游供应商货款,这就使得其账面上长期存有大量浮存现金,
并形成“规模扩张—销售规模提升带来账面浮存现金—
占用供应商资金用于规模扩张或转做他用—进一步规模
扩张提升零售渠道价值带来更多账面浮存现金”这样一
个资金体内循环体系。
应付帐款与应付票据
年度 应付票据 应付账款
2004 +08 +08
2005 +08 +09
2006 +09 +09
从表中可见伴随着苏宁的扩张
应付票据、应付账款逐年迅速
递增
苏宁像银行吸储一样,吸纳众多供应商的资金并
通过滚动的方式供自己长期使用。按照行业经验,
应付账款一般仅延期3-4月,而采用应付票据支付
方式,货款可延期到6月后支付。而06年应付票据
超过了应付账款，且涨幅明显，主要是本期较多
的采用以银行承兑汇票的方式与供应商结算货款。
也就是说通过提高应付票据所占比例苏宁可以占
用更多资金。
苏宁电器充分运用了短期借款优点苏宁电器充分运用了短期借款优点, , 一是筹资速度一是筹资速度
快快, , 容易取得。其由于在短时间内即可归还容易取得。其由于在短时间内即可归还, , 债权人债权人
的顾虑较少的顾虑较少, , 对于季节性和临时性的资金需求对于季节性和临时性的资金需求, , 采用采用
短期借款尤为方便。二是筹资富有弹性。企业可在短期借款尤为方便。二是筹资富有弹性。企业可在
需要资金时借入需要资金时借入, , 在不需要资金时还款在不需要资金时还款, , 资金使用较资金使用较
为灵活。三是筹资成本较低。短期借款的利率低于为灵活。三是筹资成本较低。短期借款的利率低于
长期负债长期负债, , 筹资成本较低。筹资成本较低。
苏宁电器近三年发生的短期借款如下表：苏宁电器近三年发生的短期借款如下表：
类 别 2004 2005 2006
担保借款 20,000, 80,000, 216,000,
抵押借款 - - 60,000,
合 计 20,000, 80,000, 276,000,
短期借款
通过苏宁电器年度报表及相关公告可知通过苏宁电器年度报表及相关公告可知20062006年银行借款期年银行借款期
末数比年初数增长末数比年初数增长%%，主要为经营规模的扩大对资，主要为经营规模的扩大对资
金的需求有所增加。金的需求有所增加。
苏宁电器也充分认识到短期借款的不足，将其短期借款控苏宁电器也充分认识到短期借款的不足，将其短期借款控
制在了一定的范围内，并且合理安排了公司的资金运用，制在了一定的范围内，并且合理安排了公司的资金运用，
及时安排归还借款，使其短期借款余额中无逾期未归还的及时安排归还借款，使其短期借款余额中无逾期未归还的
借款。因此规避了短期借款引发的财务危机。借款。因此规避了短期借款引发的财务危机。
主要关联方租赁协议主要关联方租赁协议
（（11））2002 2002 年年3 3 月月28 28 日，公司与江苏苏宁电器有限公司签定日，公司与江苏苏宁电器有限公司签定
《《房屋租赁合同房屋租赁合同》》：公司承租江苏苏宁电器有限公司位于南：公司承租江苏苏宁电器有限公司位于南
京市淮海路京市淮海路68 68 号的苏宁电器大厦，租赁面积为号的苏宁电器大厦，租赁面积为12,019 12,019 平方平方
米（其中商业用房米（其中商业用房6,827 6,827 平方米、办公用房平方米、办公用房5,192 5,192 平米），平米），
租赁期自租赁期自2002 2002 年年1 1 月月1 1 日起至日起至2011 2011 年年12 12 月月31 31 日止，第一日止，第一
年租金为年租金为1,200 1,200 万元人民币，以后每年递增万元人民币，以后每年递增2%2%。。
（（22））2004 2004 年年8 8 月月2 2 日，公司与江苏苏宁电器有限公司签定日，公司与江苏苏宁电器有限公司签定
了了《《房屋租赁补充协议房屋租赁补充协议》》：公司自：公司自2004 2004 年年9 9 月月1 1 日起不再租日起不再租
赁江苏苏宁电器有限公司的苏宁电器大厦第八层，改租第七赁江苏苏宁电器有限公司的苏宁电器大厦第八层，改租第七
层，租赁面积及租金不变；公司增租江苏苏宁电器有限公司层，租赁面积及租金不变；公司增租江苏苏宁电器有限公司
的苏宁电器大厦第的苏宁电器大厦第1313、、1414、、1515、、17 17 层，共计建筑面积层，共计建筑面积
4, 4, 平方米，租赁期自平方米，租赁期自20042004年年9 9 月月1 1 日起至日起至2011 2011 年年12 12
月月31 31 日止，第一年年租金总额日止，第一年年租金总额320 320 万元，以后每年递增万元，以后每年递增2%2%。。
关联方名称 2004 2005 2006
江苏苏宁电
器有限公司
13,546, 15,941, 17,061,
经营性租赁
2005年苏宁公司收购哈尔滨苏宁电器有限公司、长春苏宁电器
有限公司、沈阳苏宁电器有限公司、大连沈大苏宁电器有限公
司、营口苏宁电器有限公司、沈阳苏宁电器售后服务有限公司、
大连苏宁电器售后服务有限公司及子公司—湖州苏宁电器有限
公司收购宁波苏宁电器连锁加盟有限公司湖州店而增加的待摊
费用。
2006年公司子公司-绍兴苏宁电器有限公司本期收购宁波苏宁
电器连锁加盟有限公司绍兴店而增加的待摊费用。
苏宁电器的房屋主要采取租赁的方式取得，属经营性租赁，租
赁费用都归集到待摊费用下，所以增加的待摊费用主要是房屋
租赁费所用。
因此因此20052005年度年度待摊费用期末数比年初数增长待摊费用期末数比年初数增长%%，及，及
20062006年度待摊费用余额波动原因待摊费用期末数比年初数增年度待摊费用余额波动原因待摊费用期末数比年初数增
长长%%，主要为随着连锁店数量增加，在摊销期内的房屋，主要为随着连锁店数量增加，在摊销期内的房屋
租赁费也随之增加。租赁费也随之增加。
房屋租赁
费
2004 2005 2006
33,209, 88,907, 145,434,
苏宁电器三年的房屋租赁费用如下：
苏宁公司用于经营的房屋主要是通过租赁的方式取得，这样就能迅速的获
得所需要的资产，且限制条件较少，而且分期偿付的方式减少了苏宁电器
不能偿付的风险，同时租金的支付为其带来了可观的节税利益。所以这对
其是积极有利的。
但是，我们还应看到采取租赁的筹资方式，较债券,短期借款来说，筹资成
本较高，给企业带来了一定的财务负担。
所得到的启示：
（1）充分利用表外筹资。利用企业的信誉条件，包括应收
账款、应收票据等表外资金来源，减少筹资成本。
（2）增建新店，为巨量的存货寻找出口。一般来说，企业
会以比较宽松的信用政策，即延长收账期作为代价来达到
提高存货周转速度的目的。但由于家电零售业基本都是以
现付方式完成交易，因此，这种方式并不能有效的降低存
货。
资本结构
现状分析
资本结构变化：
2003年 2004年 2005年 2006年
权益资本 % % % %
债务资本 % % % %
其中：流动
负债
% % % %
长期负债 % % % %
20062006年末苏宁电器帐面权益资本包括年末苏宁电器帐面权益资本包括::
(1)(1)股本股本720,752,,752,元元
其中境内法人持股其中境内法人持股161,438,000 161,438,000 境内自然人持股境内自然人持股
265,116,240 265,116,240 境外自然人持股境外自然人持股294,197,760294,197,760
(2)(2)资本公积资本公积936,391,,391,元主要是股本溢价元主要是股本溢价
933,786,,786,元元
(3)(3)盈余公积盈余公积288,005, 288,005, 元主要是按元主要是按10%10%的法的法
定盈余公积和定盈余公积和5%5%的法定公益金的法定公益金..
(4)(4)未分配利润未分配利润1,139,217,,139,217,元元
20062006年末苏宁电器帐面债务资本包括年末苏宁电器帐面债务资本包括::
(1)(1)长期负债长期负债3,512, 3,512, 为专项应付款为专项应付款
(2)(2)短期负债主要包括短期负债主要包括::
短期银行借款短期银行借款:276,000,:276,000,
银行承兑汇票银行承兑汇票:3,182,959,:3,182,959,
应付账款应付账款:1,905,222,:1,905,222,
预收账款预收账款:126,368,:126,368,
其他应付款其他应付款:186,113,:186,113,
流动负债合计为流动负债合计为:5,636,216,:5,636,216,
• 苏宁电器作为我国第二大家电零售商，走的是高
负债经营、快速扩张连锁店的发展道路。
• 高负债率带来的是高风险。为了优化资本结构，
苏宁电器通过股权融资方式，于2004年7月IPO，
并于2006年6月定向增发。因此，04年的资产负
债率由%降至%，06年由%降至
%。
• 在债务资本构成方面，苏宁电器几乎没有
长期债务，负债，即是指流动负债。因此，
要准确衡量苏宁电器的资本结构，就得和
流动资产作比较。
• 流动比率：
2003年 2004年 2005年 2006年
% % % %
• 流动比率在04年和06年较高的原因同样是
股权融资。苏宁电器当年融资所得资金尚
未全部投入非流动资产中去。
• 03年和05年的流动比率基本正常，由于苏
宁电器的流动资产主要是存货、货币资金
和预付账款，流动负债主要为应付票据和
应付账款，彼此基本是相对应的。并且由
于行业的特殊性，流动资产和流动负债均
占了资产和负债的绝大多数份额。
• 在125%的流动比率下，我们可以认为苏宁
电器采用的是配合型筹资政策。这种政策
一定程度上分摊了资产负债率过高带来的
风险。
流动资产 8,179,487, 流动负债 5,636,216,
长期投资 3,928, 长期负债 3,512,
固定资产 519,147,
无形资产与其他 149,259, 股东权益 3,084,367,
2006年末苏宁电器资本对应表
资本结构评价
苏宁电器的资本结构尚不完善，仍然需要调
整。
1.资产负债率偏高。苏宁电器目前处于快速
扩张期，需要大量资金以支持其全国范围
内的连锁店扩张。在高负债率的情况下，
苏宁电器不能过多依赖债务资本来进行扩
张。因而，公司选择了股权融资方式，既
募集了扩张所需的资金，又改善了其资本
结构。
为了筹集进一步扩张的资金，并进一步 改善
资产结构，苏宁电器于2007年4月，苏宁电
器中国证监会提出第二次定向增发不超过
7300万股、融资24亿元的融资计划。根据
议案，公司用一年半左右的时间，将募集
资金用于开设250家连锁店，建设沈阳物流
中心，购置武汉、上海两处旗舰店等四个
项目。9月24日，中国证监会发行审核委员
会有条件通过了苏宁电器的再融资申请。
2.负债内部结构有待改善。主要在于财务杠
杆效应不明显。资本结构的财务杠杠效应，
是指企业通过对资本结构中负债比例的选
择而对权益资本利润率的影响。苏宁电器
的负债比率虽高，但几乎无长期负债，流
动负债也以应付票据和应付账款为主，利
息费用非常少。
• 通过调整负债内部结构，在总资产一定的
情况下，能大幅提高苏宁电器的净资产收
益率。
2004年 2005年 2006年
负债总额 1,186,158, 3,089,079, 5,639,729,
财务费用 13,337, 26,461, 50,747,
• 苏宁电器资本结构的优势——资本成本低
债务资本方面，由于几乎无长期债务，短期
借款也很少，苏宁电器的债务资本成本主
要来自应付票据和应付账款。
应付票据：设财务费用中手续费和利息均源
自应付票据。资本成本约为
（62,051,+ 13,163,）/
3,182,959,=%
