行业研究丨深度报告丨电气设备
[Table_Title]
寻找超预期之欧洲——被低估的光伏先锋
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丨证券研究报告丨
报告要点
[Table_Summary] 产业链涨价和疫情影响下，欧洲光伏市场近两年装机需求展现出极强韧性，背后反映的是欧洲
作为最早发展的光伏市场，碳减排意识前瞻，政策逐步趋严放大了光伏需求。同时，欧洲能源
安全形势严峻，光伏电站投资吸引力亦得到增强。加速情景下，预计欧盟 2025 年新增装机超
100GW，复合增速超 40%。需求持续增长的预期下，中国光伏制造企业正在把握着欧洲机会。
分析师及联系人 [Table_Author]
马军 邬博华 曹海花
SAC：S0490515070001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001
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[Table_Title2]
寻找超预期之欧洲——被低估的光伏先锋
行业研究丨深度报告
[Table_Rank] 投资评级 看好丨维持
[Table_Summary2] 全球光伏先锋，平价迎来新起点
欧洲是最主要的光伏市场之一，其中欧盟 27国是主力。预计 2021年欧洲光伏装机接近 30GW，
占全球 18%左右。得益于政策发力更早，同时具备半导体制造业基础，欧洲光伏起步极早，引
领行业初成。回顾欧洲光伏发展历程，需求驱动力和抑制因素体现在政策和成本两个方面。2019
年之后，欧洲率先进入平价，碳减排政策加持下，再次展现出极强的需求韧性，值得讨论。
前瞻减排+能源安全需求，增强需求韧性
我们认为欧洲市场相比于其它市场，有两点核心差异使得需求韧性更强：1）碳减排意识更高。
欧盟双碳进度领先全球，离不开政策方面的充分支持。2018 年以来减排目标更是逐步趋严，
在 2030年实现碳排放较 1990年下降 55%的指引下，新能源电力发展规划亦层层细化。加速
情景下，2030年欧盟累计光伏装机将超过 1000GW，对应到 2025年，新增装机达到 112GW，
四年复合增速超 40%。2）能源安全问题更突出。天然气是欧洲主要电力来源之一，八成以上
依赖进口。一方面，地缘政治波动下，欧盟亟需确保能源安全，发展新能源电力以替代天然气
等传统能源；另一方面，天然气涨价最终导致居民电价和光伏 PPA价格跟涨，极大增强光伏电
站的投资吸引力。2021年底德国居民电价和欧洲光伏 PPA价格同比分别上涨了 319%和 17%。
细分市场各具特色，多点驱动欧洲光伏
欧洲市场近两年展现出多点开花的特点，而各个细分市场需求增长的驱动力则不尽相同，具体
取决于政策类型、土地资源、光照资源、电价水平等多重因素：1）德国早年相当一段时间是全
球光伏需求核心，至今依然稳居欧盟各国装机规模首位，驱动力在于政策的强力支持和较高电
价水平。2022年 2月德国提出新立法草案，目标对应 2021-2025年装机 CAGR达到 32%；
2）西班牙是典型南欧市场，驱动力更多来自优渥的光照资源带来的经济性，地面电站收益率
高企；3）荷兰主要依靠工商业和户用分布式，在 SDE++招标方案和净计量系统驱动下需求增
长可期；4）法国在招标规模持续提升、项目程序简化下，地面电站和大型工商业需求增长迅
速；5）波兰作为欧盟新晋的 GW级装机市场，在净计量、税率优惠等政策下分布式发展迅猛。
6）非欧盟国家中，土耳其、乌克兰、英国、瑞士等亦在政策刺激下有望保持稳步增长。
供应链保护无碍向欧出口，寻找中国企业的欧洲机会
2022年 3月欧盟发布《Raising Solar Ambition》，进一步加速光伏发展，所提举措中包括支持
本土制造业，计划 2025年实现 20GW生产规模。据此保守计算，中长期欧盟约七成组件需求
仍依赖进口。中国企业在晶硅技术、制造成本、产业集群、制度引导等方面具有绝对优势，对
欧洲市场的开拓布局多年，因而欧洲市场依然是中国光伏企业的重要市场，欧洲市场的增长亦
将带动中国相关组件、逆变器、支架企业的业绩放量。具体来看，组件环节推荐欧洲出货规模
更高的隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能；逆变器环节推荐阳光电源、固德威、锦浪
科技；支架环节，推荐收购西班牙本土企业 Nclave的天合光能。
风险提示
1、贸易壁垒升级；
2、欧洲光伏装机不及预期。
行业内重点公司推荐
[Table_StockData] 公司代码 公司名称 投资评级
601012 隆基股份 买入
002459 晶澳科技 买入
688223 晶科能源 买入
688599 天合光能 买入
市场表现对比图(近 12 个月)
[Table_Chart]
资料来源：Wind
相关研究
[Table_Report] •《比亚迪正式停产燃油车的积极意义》2022-04-
05
•《从德国工厂投产看特斯拉最新进展》2022-03-
27
•《欧盟碳关税有望今年启动，引领全球绿电消费》
2022-03-21
-22%
9%
39%
70%
2021/4 2021/8 2021/12 2022/4
电气设备 沪深300指数
2022-04-08
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目录
全球光伏先锋，平价迎来新起点 ................................................................................................... 6
前瞻减排+能源安全需求，增强需求韧性 ...................................................................................... 8
碳减排意识前瞻，政策趋严目标上调 ............................................................................................................. 8
能源安全问题突出，新能源经济性凸显 ....................................................................................................... 13
细分市场各具特色，多点驱动欧洲光伏 ...................................................................................... 14
供应链保护无碍向欧出口，寻找中国企业的欧洲机会 ................................................................. 20
欧洲本土制造水平受限，中长期仍依赖进口 ................................................................................................ 20
组件、逆变器、支架，中国制造的突破点 .................................................................................................... 21
图表目录
图 1：2021 年全球光伏装机结构，欧洲占比靠前 ........................................................................................................ 6
图 2：欧盟光伏装机以工商业和户用分布式为主，地面电站为辅 ................................................................................ 6
图 3：光伏产业早期，欧洲引领全球装机（GW） ....................................................................................................... 6
图 4：欧盟双反和最低进口价格限制政策发展时间线................................................................................................... 7
图 5：2013-2017 年欧洲光伏市场低迷 ........................................................................................................................ 7
图 6：《REPowerEU》方案目标 2021-030 年新增光伏装机 420GW ......................................................................... 10
图 7：加速情景下，2030 年欧盟累计光伏装机有望超过 1000GW ............................................................................ 11
图 8：加速情景下，2025 年欧盟新增光伏装机有望达到 112GW .............................................................................. 11
图 9：2020 年以来欧盟碳交易价格持续上涨（欧元/吨） .......................................................................................... 12
图 10：欧盟碳关税有望落地，对进口商品亦根据其碳排情况征收关税 ..................................................................... 13
图 11：2019 年欧洲电力结构中 20%左右来自天然气 ................................................................................................ 13
图 12：2021 年欧盟 45%天然气来自于俄罗斯进口 ................................................................................................... 13
图 13：欧洲电价及天然气价格持续上涨 .................................................................................................................... 13
图 14：《REPowerEU》对摆脱天然气依赖提出要求 .................................................................................................. 13
图 15：2020 年以来欧盟光伏、风电 PPA 价格持续上涨（欧元/MWh） ................................................................... 14
图 16：欧洲光伏装机呈现多点开花的特征 ................................................................................................................. 14
图 17：2020-2021 年欧洲细分市场装机（GW） ....................................................................................................... 15
图 18：2020-2021 年中国出口欧洲各国组件规模（GW） ........................................................................................ 15
图 19：欧洲各国光照资源存在差异，南欧光照更好 .................................................................................................. 15
图 20：欧洲各国居民消费电价存在差异（美分/度） ................................................................................................. 15
图 21：2018 年德国光伏市场进入到二次成长期 ........................................................................................................ 16
图 22：德国光伏新增装机有望从 2022 年的 7GW 增长到 2028 年的 20GW（GW） ............................................... 16
图 23：据 UNEF，西班牙 2022-2025 年装机规模有望保持在 4-5GW 左右 .............................................................. 17
图 24：据 HOLLAND SOLAR，荷兰 2022-2025 年装机规模持续增长，2023 年超 4GW ........................................ 18
图 25：荷兰人均光伏安装量位居欧洲第一 ................................................................................................................. 18
图 26：截至 2021Q2，250kW 以上电站占法国累计装机规模 54% ........................................................................... 19
图 27：法国计划在 2023 年底形成 累计光伏装机 ........................................................................................ 19
图 28：2021 年欧洲本土光伏制造规模，组件仅 （GW） .............................................................................. 20
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图 29：2020 年欧盟 75%组件来自中国进口 .............................................................................................................. 20
图 30：《Raising Solar Ambition》法案中明确提出要创造公平的竞争环境................................................................ 20
图 31：2021 年欧盟组件市场格局 ............................................................................................................................. 21
图 32：2020 年欧盟逆变器市场格局 .......................................................................................................................... 21
图 33：2020 年固德威欧洲市场收入占比接近 30% ................................................................................................... 21
图 34：2020 年欧洲跟踪支架市场格局 ...................................................................................................................... 22
表 1：2013 年之前，盛极一时的欧洲光伏制造企业 .................................................................................................... 7
表 2：MIP 政策取消后，欧洲市场组件价格有望大幅下降 ........................................................................................... 8
表 3：欧盟清洁能源相关政策 ....................................................................................................................................... 9
表 4：《Raising Solar Ambition for the European Union’s Energy Independence》建议书的 8 条行动建议 ............. 11
表 5：2022 年德国计划招标的光伏项目规模达到 ，相比 2021 年近三倍规模（MW） .................................. 16
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全球光伏先锋，平价迎来新起点
全球主要市场，分布式发展更快。欧洲市场是最主要的光伏市场之一，预计 2021年欧
洲光伏装机接近 30GW，占全球 18%左右，其中欧盟 ，是欧洲光伏的主力。分
类型看，欧洲分布式装机占比八成左右，主要原因是整体城市化程度高，且适合地面电
站的平原面积相对较少，屋顶分布式光伏拥有更合适的应用场景。
图 1：2021年全球光伏装机结构，欧洲占比靠前 图 2：欧盟光伏装机以工商业和户用分布式为主，地面电站为辅
资料来源：Bloomberg，CPIA，长江证券研究所 资料来源：Bloomberg，长江证券研究所
光伏起步极早，引领行业初成。欧洲市场发展极早，2012 年之前在需求端和制造端是
全球光伏发展重心。2011 年欧盟光伏装机 ，占全球 77%，规模上仅次于十年
之后的 2021年。
图 3：光伏产业早期，欧洲引领全球装机（GW）
资料来源：Bloomberg，长江证券研究所
欧盟发展光伏较早的原因：1）需求端，政策具有前瞻性，德国 2000年即发布可再生能
源法（EEG2000），鼓励可再生能源优先并网，2004年推出 EEG2004及各类光伏金融
补贴政策；2）制造端，光伏作为类半导体行业，在半导体技术发达的欧洲具备制造基
础。早年欧洲光伏企业覆盖产业链各个环节，盛极一时。时至今日，依然活跃在全球光
伏市场的硅料企业Wacker、逆变器企业 SMA、Fronius等，总部亦在欧洲。
0% 20% 40% 60% 80% 100%
中国 欧洲 美国 全球其他
印度 拉美 东南亚及韩国 中东及北非
日本 澳大利亚
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欧盟 其它
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表 1：2013年之前，盛极一时的欧洲光伏制造企业
企业名称 所属环节 总部 成立时间 破产/被剥离时间
Solon 组件、系统 德国 1996 2011
SolarMillennium 电站解决方案 德国 1998 2011
Solarhybrid 电站解决方案 德国 2008 2012
Q-Cells（后被韩华收购） 一体化 德国 1999 2012
Conergy 电站建设、运营 德国 2000 2013
Gehrlicher Solar 电站建设、运营 德国 1994 2013
Bosch (SolarEnergy) 一体化 德国 1997 2013
Siemens （solar） 电站解决方案 德国 1989 2012
资料来源：各公司官网，维基百科，长江证券研究所
政策和成本是欧洲光伏市场的驱动力，也是抑制因素。2012 年 7 月，欧洲本土制造企
业针对中国倾销光伏产品向欧盟委员会提出调查申请，2013年 12月，欧盟启动针对中
国光伏产品的双反措施，规定对未达到最低进口价格（Minimum Import Price，MIP）的
产品征收反倾销税和反补贴税。
图 4：欧盟双反和最低进口价格限制政策发展时间线
资料来源：北极星太阳能光伏，长江证券研究所
2013-2017年，双反及 MIP政策限制了中国光伏组件向欧盟的出口，并导致欧洲市场装
机成本高于行业，装机需求进入低迷期。这一阶段欧洲每年光伏新增装机仅 6-11GW。
图 5：2013-2017年欧洲光伏市场低迷
资料来源：Bloomberg，长江证券研究所
2012年7月 2012年11月 2013年12月 2016年3月 2017年9月 2018年8月
以Solar World为首成立的欧洲
光伏制造商联盟针对中国光伏
制造商的倾销行为向欧盟委员
会提起诉讼。
欧盟正式启动对华光
伏产品反补贴调查。
欧盟正式开始对进口的中国太
阳能组件实施为期两年的反倾
销和反补贴税和最低进口价格
限制政策
欧盟决定将期限延期
18个月。
欧盟实行新的最低
进口价格限制，为
期18个月。
欧盟决定在2018年9
月3日正式结束对中
国太阳能企业的双反
和最低价格政策。
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欧洲新增光伏装机（GW） 同比
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政策周期刺激成本下降，电价相对更高的欧洲率先在 2019 年进入平价的新起点。
2018Q4国内经历“531”，导致组件价格持续下跌；同时，2018年 9月 3日欧盟正式
结束对中国光伏企业的双反和 MIP政策，当时组件 MIP价格较国内价格高 21%-30%，
自此欧洲光伏正式跨入平价时代。2019 年欧盟装机 ，同比高增 104%。2021
年欧洲实现超 30%的装机增速，疫情影响下展现出极强的需求韧性。
表 2：MIP政策取消后，欧洲市场组件价格有望大幅下降
公布时间 MIP价格适用时间 多晶电池 单晶电池 多晶组件 单晶组件
2013/8/2 - - -
2016/12/21 2017/1/1-2017/9/30 - -
2017/9/16
2017/10/1-2017/12/31
2018/1/1-2018/3/31
2018/4/1-2018/6/30
2018/7/1之后
——折算人民币价格
2018年 9月国内均价（元/W）
MIP价与国内相对价差 37% 43% 21% 30%
资料来源：欧盟委员会，PV Infolink，长江证券研究所 注：MIP价格以欧元/W计
下文，我们分析需求韧性的底层逻辑，展望欧洲市场的发展，寻找中国光伏企业的投资
机会。
前瞻减排+能源安全需求，增强需求韧性
我们认为欧洲市场相比于其它市场，有两点核心差异导致需求韧性更强：1）碳减排意
识更高。欧盟双碳进度领先全球，离不开政策方面的充分支持。2018 年以来减排目标
更是逐步趋严，在 2030年实现碳排放较 1990年下降 55%的指引下，新能源电力发展
规划亦层层细化。加速情景下，2030年欧盟累计光伏装机将超过 1000GW，对应到 2025
年，新增装机达到 112GW，四年复合增速超 40%。2）能源安全问题更突出。天然气是
欧洲主要电力来源之一，八成以上依赖进口。一方面，地缘政治波动下，欧盟亟需确保
能源安全，发展新能源电力以替代天然气等传统能源；另一方面，天然气涨价最终导致
居民电价和光伏 PPA价格跟涨，极大增强光伏电站的投资吸引力。2021年底德国居民
电价和欧洲光伏 PPA价格同比分别上涨了 319%和 17%。
碳减排意识前瞻，政策趋严目标上调
欧盟 1990 年即实现碳达峰，目标 2050 年实现碳中和，整体进度领先全球。一方面欧
洲市场社会经济发展更为成熟，城市化程度高，碳排放的增长已经趋于稳定，另一方面，
碳减排方面欧盟予以足够重视，政策基础较好。
2018年以来欧盟碳减排目标逐步趋严，在 2030年实现碳排放较 1990年下降 55%的指
引下，新能源电力发展规划亦层层细化。根据 2021 年 7 月欧盟委员会提交的《Fit for
55》法案，可再生能源电力占比、汽车减排等细节均进一步趋严。其中 2030年可再生
能源电力占比目标为 40%，达到 2020年提出的 38%-40%目标上限，相比最早的 32%
显著提升。
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表 3：欧盟清洁能源相关政策
时间 文件名称 主要内容
1997 《京都协议书》 2008-2012年欧盟与 1990年相比碳排放减少 8%
2005 欧盟碳排放权交易体系（EU-ETS）
覆盖参与国 45%的温室气体排放，涉及 11000家高耗能企业及汗孔运营商排放上
限的设置；制定相关法律法规统一总量设定、配额分配、MRV等标准和规则
2008 《2020年气候与能源一揽子计划》
欧盟目标 2020年实现欧盟温室气体排放量相比 1990年降低 20%，提升可再生能
源在终端能源消费比例至 20%，能源效率提升 20%
2011
《2050年能源路线图》、《2050年迈
向具有竞争力的低碳经济路线图》
2050年欧盟实现相比 1990年温室气体排放量减少 80%-95%
2014 《2030年气候与能源政策框架》
对欧盟 2030年气候和能源发展作出总温室气体排放基于 1990年降低 30%，能源
效率提升 37%的要求
2018年 11月 《2050年长期战略》 2050年实现碳中和
2019年 12月 《欧洲绿色新政》
确定了以气候中性循环经济体为目标，将基于 1990年温室气体排放减少 50%提升
至 55%，以及 2050年完成碳中和
2020年 12月 《2030年气候目标计划》
再次明确将欧盟 2030年温室气体减排目标与 1990年排放水平对比，削减至少
55%
2020年 12月 《欧洲气候公约》 鼓励民众、社区和组织参与气候行动
2021年 7月 《Fit for 55》
进一步明晰了欧盟在 2030年实现整体较 1990年减排 55%。可再生能源方面提出
2030年可再生能源约束性目标为 40%
2022年 3月 碳边境调节机制（CBAM） 欧盟碳关税在欧盟理事会获得初步通过，计划于 2023年 1月 1日起正式施行
2022年 3月 《REPowerEU》 在 2030年之前摆脱对俄罗斯化石能源的依赖，明确强调加快新能源建设
资料来源：欧盟理事会，欧盟委员会，Solar Power Europe，PV-Tech，长江证券研究所
2022 年 3 月 8 日，欧盟委员会发布《REPowerEU：Joint European Action for more
affordable, secure and sustainable energy》方案，再次明确强调加快新能源建设，在
2021年 7月的目标基础上新增 80GW光伏或风电装机规模。具体来看，2021-2030年
欧盟新增光伏、风电的目标分别为 420GW、480GW，假设新增 80GW目标风电光伏占
比均为 50%，未来十年欧盟年均光伏、风电有望分别超 46GW（此前 42GW）、52GW
（此前 48GW），相比 2021年的 、11GW增长显著。
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图 6：《REPowerEU》方案目标 2021-2030年新增光伏装机 420GW
资料来源：欧盟委员会，长江证券研究所
2022年 3月 31日，在布鲁塞尔举办的太阳能峰会上，Solar Power Europe向欧盟能
源专员 Kadri Simson提交了《Raising Solar Ambition for the European Union’s Energy
Independence》建议书。该建议书中提到，鉴于俄乌紧张局势和日益严重的气候危机，
考虑到光伏扩张的真正潜力，在加速情景下2030年欧盟光伏累计装机规模将超过1TW，
远高于RePowerEU方案里的 460GW的装机目标。RePowerEU的目标甚至低于 Solar
Power Europe在俄乌冲突前的装机预期，即 2030年光伏装机达到 672GW。为实现这
一目标，建议书还提出了 8条行动建议。1TW累计装机规模指引下，对应到 2022-2025
年的新增装机，分别为 39、59、83、112GW，四年复合增速达到 44%。
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图 7：加速情景下，2030年欧盟累计光伏装机有望超过 1000GW
资料来源：Solar Power Europe，长江证券研究所
图 8：加速情景下，2025年欧盟新增光伏装机有望达到 112GW
资料来源：Solar Power Europe，长江证券研究所
为实现这一目标，建议书还提出了 8 条行动建议。对于建议的具体细则，有望在 2022
年 7月 Solar Power Europe发布的《EU Solar Strategy》上进一步明确。
表 4：《Raising Solar Ambition for the European Union’s Energy Independence》建议书的 8条行动建议
序号 建议方向 核心要点
1 加快光伏项目部署
短期加快现有项目，确保在 2022年底前完成。为 2025年和 2027年的太阳能光伏部署设定
一个明确的欧盟级目标，即从 2025年起每年安装 100GW
2 确保太阳能项目接入并网 暂停目前的电网接入费收取，启动光储项目的支持计划
3 发展部署光伏项目需要的技能和人力 强制要求所有屋顶安装光伏，禁止安装新的燃气和燃油锅炉
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4
部署一体化光伏项目（农业+光伏、
悬浮式光伏和 BIPV ）
拟定对农业+光伏和悬浮型光伏有利的法律框架，统一 BIPV产品的认证程序，在欧盟范围内
实现商业化
5 确保供应链安全和原材料的获取 对光伏产业的原材料需求进行全面分析，特别是金属硅、银、铝和铜
6 投资本土光伏制造业 启动 10亿欧元的太阳能基金
7 在翻新浪潮中促进屋顶光伏部署 为 的屋顶太阳能光伏提供前期投资
8 为消费驱动型光伏制定有利框架 确保在部署屋顶光伏的同时部署能源系统管理和本地储能。
资料来源：Solar Power Europe，长江证券研究所
欧盟碳交易市场亦更为成熟。早在 2005年欧盟碳交易市场即成立，2020年碳交易市场
规模已经达到 2290亿欧元，占全球市场接近 90%1。同时，碳交易价格亦随碳减排力度
趋严而持续上涨，2021年 12月底碳价达到 欧元/吨，较 2020年初上涨 268%。
显著提升的绿电溢价，进一步增强了投资方和工商业厂房业主的新能源电站建设意愿。
图 9：2020年以来欧盟碳交易价格持续上涨（欧元/吨）
资料来源：Ember，长江证券研究所
若以绿电替代天然气电力，每度电可减少碳排放 350-500g，80欧元/吨的碳交易价格下，
相当于绿电溢价在 欧元/度左右，据我们测算，无补贴等政策优惠条件下，相
当于提升 IRR 左右，可抵消 元/W左右的组件价格上涨。
此外，欧盟碳关税亦领先于全球启动，反映欧洲对于新能源的坚定信念。3月 15日，欧
盟碳关税法案（CBAM）在欧盟理事会获得通过。法案规定对进口商品的直接碳排放量
征收关税，征收行业包括水泥，电力，化肥，钢铁和铝。我们认为欧盟提出碳关税法案
的原因，在于使进口产品承担和欧盟本土生产的产品相同的碳排放成本。进一步看，反
映了欧盟对于碳减排的全面重视。
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行业研究 | 深度报告
图 10：欧盟碳关税有望落地，对进口商品亦根据其碳排情况征收关税
资料来源：欧盟理事会，长江证券研究所
能源安全问题突出，新能源经济性凸显
相比于其它市场，欧洲能源安全问题更加突出，进一步增强新能源的发展意愿。欧洲能
源对外依赖度很高，天然气电力为其重要电力来源之一，占比超 20%，而天然气八成以
上依赖进口，其中四成左右依赖于俄罗斯。政治因素下，俄罗斯近年对欧盟出口天然气
逐年减少，致使能源安全问题逐渐凸显。
图 11：2019年欧洲电力结构中 20%左右来自天然气 图 12：2021年欧盟 45%天然气来自于俄罗斯进口
资料来源：IEA，长江证券研究所 资料来源：欧盟统计局，长江证券研究所
天然气紧张背景下，欧盟电价持续上涨。德国为例，2021 年 12 月电价超过 220 欧元
/MWh，同比上涨 319%。俄乌局势下，欧盟于俄罗斯关系再度紧张，我们预计 2022年
电价难以回落，一方面刺激政府层面寻找其它能源替代天然气的方案，缓解天然气供应
压力，另一方面刺激需求侧发展新能源电力，扩大分布式光伏的经济性优势。
图 13：欧洲电价及天然气价格持续上涨 图 14：《REPowerEU》对摆脱天然气依赖提出要求
资料来源：Statista，Trading Economics，长江证券研究所 资料来源：Solar Power Europe，长江证券研究所
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电价（德国）（EUR/MWh） 天然气价（TTF)（EUR/MWh）
方案联盟
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行业研究 | 深度报告
最近两年电价上涨叠加产业链价格持续上涨，欧盟光伏 PPA价格亦持续上涨。2021Q4，
欧盟光伏 PPA价格达到 欧元/MWh，同比增长 %，环比增长 %。同时 PPA
协议周期亦有缩短趋势，此前 PPA合同年限多为年，近两年 8-10年的合同已经较为普
遍，供需波动下 PPA价格亦愈发灵活，保证电站投资方收益率维持良好。据我们测算，
无补贴等政策优惠条件且组件价格不变的情况下，PPA价格每上涨 欧元/度，对应
IRR可以提升 左右。
图 15：2020年以来欧盟光伏、风电 PPA价格持续上涨（欧元/MWh）
资料来源：Level Ten，长江证券研究所
细分市场各具特色，多点驱动欧洲光伏
欧洲市场近两年展现出多点开花的特点。2021年欧盟装机前十名依次为德国、西班牙、
荷兰、波兰、法国、希腊、丹麦、匈牙利、意大利、瑞典，均实现不同程度同比增长。
非欧盟国家中土耳其、乌克兰、英国、瑞士等亦发展稳健。
图 16：欧洲光伏装机呈现多点开花的特征
资料来源：Bloomberg，Solar Power Europe，长江证券研究所 注：英国 2020年脱欧后不纳入统计
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2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4
光伏 风电
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
德国 西班牙 荷兰 法国 意大利 匈牙利 英国 波兰
比利时 葡萄牙 奥地利 希腊 瑞典 丹麦 罗马尼亚 其它
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图 17：2020-2021年欧洲细分市场装机（GW） 图 18：2020-2021年中国出口欧洲各国组件规模（GW）
资料来源：Bloomberg，Solar Power Europe，长江证券研究所 资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所 注：荷兰为欧洲港口国
各个细分市场需求增长的原因不尽相同，政策上净计量、可再生能源拍卖、纳税抵免等
多种方式并存，为细分市场增长带来显著影响。此外，土地资源、光照资源和电价等方
面亦有差异，导致各国装机形式不尽相同。
图 19：欧洲各国光照资源存在差异，南欧光照更好 图 20：欧洲各国居民消费电价存在差异（美分/度）
资料来源：Solargis，长江证券研究所 资料来源：欧盟统计局，长江证券研究所 注：
分别来看：
德国
德国在 2012年之前的光伏发展的第一轮周期中，相当一段时间是全球光伏的需求核心。
2013-2018Q3因为补贴退出及欧洲的最低限价保护政策，光伏项目经济性受到压制，装
机规模持续在 左右。直至 2018Q4欧洲最低限价保护政策解除，恰逢“531”
推动产业链价格大跌近 30%，推动德国市场进入二次成长阶段，2020-2021年装机体量
提升至 5GW左右级别。此外，2021年 1月德国修订了上网电价法（EEG），取消分布
式光伏税之后，进一步提升分布式光伏的投资吸引力。2021 年，德国新增光伏装机
，同比增长 8%。
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图 21：2018年德国光伏市场进入到二次成长期
资料来源：BMWi，长江证券研究所
2022年 2月 28日，德国气候部门提出新的立法草案，拟将 100%实现可再生能源发电
的目标提前至 2035年，较此前目标提前 15年。为完成此目标，该部门还提出 2035年
前可再生能源装机规划，由各部委投票表决。其中光伏新增装机从 2022 年的 7GW 逐
步增加到 2028年的 20GW，而后保持该水平直至 2035年。据此计算，2021-2025年
德国光伏装机 CAGR将达到 32%。
图 22：德国光伏新增装机有望从 2022年的 7GW增长到 2028年的 20GW（GW）
资料来源：Clean Energy Wire，长江证券研究所
该法案未发布之前，德国光伏装机规模已经进入加速通道。我们从招标规模的近两倍增
长可见一斑，2021年德国光伏规划招标的规模包括地面电站 和分布式 ，
2022年分别增加至 和 ，合计同比增速达到了 174%。该法案的发布，德
国光伏装机有望进一步加速。
表 5：2022年德国计划招标的光伏项目规模达到 ，相比 2021年近三倍规模（MW）
项目类型 招标批次 2022年计划规模 2021年计划规模
地面电站
第一批 1200 617
第二批 1200 617
第三批 1200 616
屋顶光伏
第一批 767 150
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德国年度新增光伏装机量（MW） 同比
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光伏 陆风 海风
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第三批 767 -
合计 5901 2150
资料来源：BMWi，长江证券研究所
西班牙
西班牙是典型南欧市场，2021年西班牙光伏装机 ，保持欧洲第二位，较 2020年
的 稳步增长。
2021 年西班牙对光伏的政策支持力度有所增强。2021 年 5 月西班牙议会通过《the
Climate Change Act》，目标 2030 年实现可再生能源消耗在总能源消耗中占比 42%，
可再生能源电力占比 74%。同在 2021年，西班牙国家气候和能源计划得到批准，目标
2030年实现 累计光伏装机，较目前的 实现接近三倍增长。
西班牙光伏的驱动力更多来自于经济性。得益于当地优渥的光照条件，地面电站收益率
高企，投资吸引力在欧盟更为领先，因而发展更为优先。2021 年两次可再生能源拍卖
中共下发 光伏地面电站指标，其中大部分将在 2023 年完成并网。分布式光伏
方面，此前因为光伏税而发展缓慢，2021年开始逐步得到政府支持，2021年 6月政府
下发 亿欧元，用于投资分布式光伏。
图 23：据 UNEF，西班牙 2022-2025年装机规模有望保持在 4-5GW左右
资料来源：UNEF，长江证券研究所 注：2022年 3500MW系原文笔误，实际为 4500MW
荷兰
荷兰 2021年光伏装机 ，位居欧洲第三位，同比增长 11%。工商业屋顶是荷兰光
伏的主要支撑，占比超 40%，主要得益于 SDE++招标方案带动。此外，净计量政策支
撑下户用光伏亦表现良好，占比超 30%。所谓净计量系统，指的是业主在自发自用，余
电上网模式下，上网电量单独计算，需要时可向电网免费购买相应比例（通常在 ）
的电力。
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图 24：据 HOLLAND SOLAR，荷兰 2022-2025年装机规模持续增长，2023年超 4GW
资料来源：HOLLAND SOLAR，长江证券研究所
未来荷兰市场的驱动力，依然是户用的净计量系统、工商业和地面电站的 SDE++招标
计划。此外，荷兰作为北欧国家代表，其民众对于能源转型的认知更为深刻和激进，2021
年人均光伏安装量达到 765W，领先欧洲。
图 25：荷兰人均光伏安装量位居欧洲第一
资料来源：Solar Power Europe，长江证券研究所
法国
法国是欧盟 TOP5光伏市场，2021年装机 ，同比实现 200%以上增长。法国目
标在 2023年年底形成 20GW的累计装机，在此背景下此前相对冗长的项目程序正在简
化。
法国光伏的驱动力，在于持续提升的地面电站和大型工商业招标规模，使得更多项目得
以获得上网电价。户用光伏则因制度仍不完善而进展相对缓慢。
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截至 2021年底，法国累计光伏装机规模达到 。根据法国可再生能源协会（SER）
预测，2023年法国累计装机有望达到 ，对应 2022-2023年均装机规模需达到
4GW，较 2021年的 大幅增长。2030年，法国累计装及规模有望超过 40GW。
图 26：截至 2021Q2，250kW以上电站占法国累计装机规模 54% 图 27：法国计划在 2023年底形成 累计光伏装机
资料来源：SER，长江证券研究所 资料来源：SER，长江证券研究所
波兰
波兰作为欧盟新兴光伏市场，2020年新增装机 ，首次成为 GW级国家，2021年
延续高增，实现 新增装机，带动累计装机达到 。分布式屋顶光伏是荷兰
主要装机形式，在 累计装机中占比超过七成。
波兰光伏的驱动力包括对电站投资方有利的自我消费计划，户用方面的净计量系统以及
更低的增值税和所得税率。
土耳其
土耳其是欧洲基建强国，也是非欧盟国家中光伏装机规模最大的国家。2021 年土耳其
光伏装机 ，同比接近翻倍增长。2020 年之前得益于可再生能源招标（YEKA）
模式的推动，大量地面电站得以开发，但 YEKA终因融资困难、汇率波动等因素无疾而
终。目前土耳其市场以屋顶分布式光伏为主，2020 年 5 月引入净计量之后，屋顶光伏
蓬勃发展。
2022年 3月 26日，土耳其贸易部发布公告，应土耳其生产商申请，对原产于中国的光
伏组件启动第一次反倾销日落复审立案调查，对中国企业的影响还待跟踪。
乌克兰
乌克兰自 2014年与俄罗斯的巴斯顿战争开始即停止向俄罗斯进口天然气，目前天然气
主要来自于欧洲其它国家进口。在此背景下，乌克兰的能源安全问题尤为突出，因此新
能源也是重点发展方向。据乌克兰国家能源效率和节能协会，2021H1乌克兰光伏装机
超 ，包括 地面电站和 的户用。
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供应链保护无碍向欧出口，寻找中国企业的欧洲
机会
欧洲本土制造水平受限，中长期仍依赖进口
欧洲支持本土光伏制造，但仍依赖进口。2022年 3月欧盟发布《Raising Solar Ambition》，
为了实现欧盟委员会提出的 RePowerEU 规划当中光伏装机目标，尽早实现能源独立，
进一步提出加速分布式与集中式光伏电站建设、推动光储电站项目建设、提升本土制造
能力等中短期举措。其中，关于本土制造，欧盟计划 2025年实现 20GW 的生产规模，
并成立 10 亿欧元的太阳能基金，用于投资相关制造项目。即便悲观假设欧盟 2025 年
装机规模达到 50GW，容配比 ，对应组件需求在 62GW，按照本土组件企业开工率
90%计算，仍有 40GW以上的组件依赖进口，占比约七成。
图 28：2021年欧洲本土光伏制造规模，组件仅 （GW） 图 29：2020年欧盟 75%组件来自中国大陆进口
资料来源：Solar Power Europe，长江证券研究所 资料来源：欧盟统计局，长江证券研究所
欧盟支持本土光伏制造的初衷，是为了确保能源安全，顺利实现能源转型目标，而并非
早年的贸易保护，通过征收关税的方式以降低中国产品竞争力。法案中同样提及市场驱
动的重要性，明确提出发展本土制造的同时也要消除欧洲贸易壁垒，并为欧洲和其它地
区制造的光伏产品创造公平的竞争环境。
图 30：《Raising Solar Ambition》法案中明确提出要创造公平的竞争环境
资料来源：Solar Power Europe，长江证券研究所
欧洲进口组件需求将主要由中国企业满足。中国光伏企业在晶硅技术、制造成本、产业
集群、制度引导等方面具有绝对优势，对欧洲市场的开拓布局多年，并建立起成熟的本
0% 20% 40% 60% 80% 100%
中国大陆 马来西亚 欧盟本土 日本 韩国 中国台湾 美国 英国
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行业研究 | 深度报告
土化团队。因而欧洲市场依然是中国光伏企业的重要市场之一，欧洲市场的增长亦将带
动中国相关企业的规模增长。
组件、逆变器、支架，中国制造的突破点
中国光伏企业主要出口欧洲的产品包括组件、逆变器、支架等。欧洲市场需求加速增长
的背景下，相关中国企业有望持续受益。
组件环节，保守估计 2021年中国出口欧洲规模超过 40GW，同比增长超 50%2。其中，
隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等均在欧洲占据较高市场份额。按
照欧洲市场占各家一体化组件企业总出货规模的比例排序，晶澳≈晶科>阿特斯>隆基>
天合。
图 31：2021年欧盟组件市场格局
资料来源：公司公告，公司官网，长江证券研究所 注：估算数据，仅供参考
逆变器环节，由于欧洲市场分布式电站更多，对小型组串产品及储能产品均有更大需求。
中国逆变器企业中，华为、阳光电源、固德威、锦浪科技、古瑞瓦特、德业股份等在欧
洲具有布局。从在上市企业自身出货占比来看，固德威最高，约三成左右，阳光电源、
锦浪科技次之，约一成左右。
图 32：2020年欧盟逆变器市场格局 图 33：2020年固德威欧洲市场收入占比接近 30%
资料来源：Wood Mackenzie，长江证券研究所 资料来源：公司公告，长江证券研究所
2 PV Infolink
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隆基股份 晶澳科技 晶科能源 天合光能 阿特斯 其它
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华为 阳光电源 SMA
SolarEdge Fimer Fronius
古瑞瓦特 SofarSolar Power Electronics
固德威 Ingeteam 锦浪科技
其它
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中国大陆 欧洲 美洲 非中国亚洲 其他
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行业研究 | 深度报告
支架环节，主要市场为地面电站居多的南欧市场。2018 年 5 月，天合光能凭借收购西
班牙本土跟踪支架企业Nclave，开展包括南欧的海外市场跟踪支架业务，2020年Nclave
在欧洲占据 12%市场份额，位居第三。
图 34：2020年欧洲跟踪支架市场格局
资料来源：Wood Mackenzie，长江证券研究所
0% 20% 40% 60% 80% 100%
PV Hardware Soltec 天合光能（Nclave）
STI Norland Solar Steel by Gonvarri Convert Italia SpA
NEXTracker Ideematec Optimum Tracker
Array Technologies ArcelorMittal Exosun GameChange Solar
Zimmerman 其它
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投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评
级标准为：
看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
公司评级 报告发布日后的 12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%
增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间
中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使
我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数
（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
办公地址
[Table_Contact] 上海 武汉
Add /浦东新区世纪大道 1198号世纪汇广场一座 29层
/（200122）
Add /武汉市新华路特 8号长江证券大厦 11楼
/（430015）
北京 深圳
Add /西城区金融街 33号通泰大厦 15层
/（100032）
Add /深圳市福田区中心四路 1号嘉里建设广场 3期 36楼
/（518048）
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地
反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。
本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，
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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；
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