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• 相对估值模型的估值步骤
• P/E模型
• P/B模型
• P/S模型
• 比较分析法
相对估值模型
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1 相对估值模型的估值
• 相对估值模型又称倍数估值模型，主要通过拟估值
公司的某一变量乘以估值倍数来进行估值。
• 估值步骤：
1、确定拟估值公司的比较变量，并进行计算或预
测，比如公司的每股收益；
2、选择合适的估值倍数，这一步是估值的关键。
估值倍数的选择受公司的市场地位、经营情况以及
财务状况等因素影响，比如P/E（股价/每股收益）；
3、估算股票价值，用第一步得出的比较变量乘以
对应的基准估值倍数，比如“每股收益×基准 P/E”
，得出估算的股票价值。
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2 P/E模型
• P/E模型中，通常选用当前市盈率和预期市盈率。
• 当前市盈率 (Trailing P/E)，又称静态市盈率
• 预期市盈率 (Forward P/E)，又称动态市盈率
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例1：P/E模型
• 在深圳证券交易所上市的某房地产上市公司WK公
司200×年底财务数据如下：年度净利润为22亿元，
总股本44亿股。预测WK公司将来12个月的每股
收益为元，目前股价为25元。
问题：计算WK公司的当前市盈率和预期市盈率
• 解答：
5
例2：P/E模型
• 仍以WK公司为例，200×年底财务数据如下：
1）年度净利润为22亿元，总股本44亿股；经过相关测算，
WK公司将来12个月的每股收益为元，目前股价为25
元；
2）根据某机构研究报告显示，像WK这样规模和盈利能力
企业，其当前市盈率和预期市盈率的合理值分别为：40和
35；
根据以上信息，请判断WK股票是否被充分定价。
• 解答：
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例2：P/E模型（续）
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3 P/B模型
• P/B（市净率）
• P/B模型估值
1、计算被估值公司股票账面净值，得出每股账面价值；
2、选择合适的P/B估值倍数作为基准，通常行业均值或可
比公司值；
3、估算股票价值，用第一步得出每股账面价值乘以基准
P/B，得出估算的股票价值。
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• 在中国上市的某两家同行业上市公司2007年年报
和2008年7月1日的市场数据如下表，计算两家公
司的P/B值。
公 司
名 称
2007年末股票账
面价值（亿元）
2007年的营业收
入（亿元）
2007年末总股
本（亿股）
2008年7月1日
股价（元）
ZX
HY
例3：P/B模型
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例3：P/B模型（续）
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例4：P/B模型（续）
• 延续上题：如果以某研究机构给出的倍作为基准市净
率进行比较，判断两家公司股票的投资价值。
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4 P/S模型
• P/S（市售率）
• P/S模型估值
1、计算被估值公司营业收入，得出每股营业收入；
2、选择合适的P/S估值倍数作为基准，通常为行业均值或
者可比公司值；
3、估算股票价值，用第一步得出每股营业收入乘以基准
P/S，得出估算的股票价值。
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例5：P/S模型
• 延续使用P/B估值中的例题3，计算ZX公司和
HY公司的P/S值。
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例6：P/S模型
• 延续上题：如果以某研究机构给出的35倍作为基准市售率，
判断两家公司股票的投资价值。
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相对估值模型—常用估值倍数比较
项目 优 点 缺 点
P/E
模型
1、每股收益是衡量公司盈利
能力的最重要指标，是股票内
在价值决定的首要因素；
2、股票投资行业最为流行的
指标，可比性强。
1、公司盈利可能为负，此时市盈率将没有意义；
2、公司处于动荡和过渡时期时，每股盈利往往代表
不了上市公司真实盈利能力和水平；
3、会计政策的使用容易被操纵，影响每股盈利的数
值。
P/B
模型
1、即使公司出现会计亏损时，
每股净资产一般仍为正数；
2、相比每股净利润，每股净
资产更加稳定，当每股净利润
波动较大时，该指标优势更加
明显。
1、当比较公司规模差别较大时，市净率指标本身可
能会出现误导；
2、同P/E指标一样，会计政策的使用容易被操纵，
从而影响每股净资产的数值；
3、通货膨胀以及技术进步等因素会使账面价值失真。
P/S
模型
1、营业收入不容易被操纵；
2、同P/B一样，P/S比率变动
幅度往往不大。
1、营业收入的高增长不见得现金流量和净利润也同
样增长；
2、虽然营业收入数据很难操纵，但是收入确认时点
仍然存在差异，仍有可能出现扭曲。
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• 比较估值分析中比较的内容包括市场估值、经营业
绩、信用情况和业务增长。
• 比较估值分析将得到各种估值倍数和财务报表分析
中提到的各种比率，最终估值倍数的确定需运用主
观判断力。
• 比较估值的优点和缺点：
1、比较估值的优点：
可以基于公开信息并且选择的公众公司的透明度
较高，易于信息的取得
2、比较估值的缺点：
难于找到大量真正可比的公司，市场估值易受到
公司行为的影响，会计政策的差异也可能扭曲比较
基础
5 比较估值法
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例7：比较估值法
• 有一新成立的ABC生物科技公司，目前处于“烧钱”阶段，大量资金
投入产品研发而没有利润。在此时，以研发费用，雇员数量，总收入
作为比较指标较为合理，下图1是基准公司和ABC公司的数据，图2是
ABC的价值的比较估计。根据图1的数据，我们可以计算比率并用以
估计ABC的价值。
图1 基准公司和ABC公司的基本数据
数据 基准公司 ABC公司
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过去12个月的收入（亿元） 3 4
雇员人数 （人） 15 17
过去12个月的研发费用（亿元） 5 8
公司价值（亿元） 10 ?
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例7：比较估值法（续）
图2 ABC价值的估算
比率 ABC 价
值 （亿元）
（亿元）
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价值/收入 10/3 = × 4 =
价值/雇员数量 10/15 = × 17 =
价值/研发费用 10/5 = 2 × 8 = 16
平均值
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• a. 表示每人亿元。
• b. 假设各比率的权重一样。
• ABC公司的（平均）价值是亿元，介于亿元和16亿元之间。
