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华宝证券 1/9
[table_page] 公募基金定制报告
分析师：李真
执业证书编号：S0890513110002
电话：021-20321298
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研究助理：张吉虎
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研究助理：王方鸣
电话：021-20321154
邮 箱 ：
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销售服务电话：
021-20321304
[table_product]
1 《公募基金：回归投资本源，开启
FOF 时代-公募基金年度报告》
2018-04-12
2 《公募基金：目标日期 FOF 差异化
—不同的滑动路径设计-——FOF 系
列报告（2016/9）》 2018-04-02
3 《公募基金：配置型 FOF 之目标风
险 FOF 研究-——FOF 系列报告六
（2016/8）》 2018-04-02
[table_main] 华宝财经评论类模板
◎ 投资要点：
中国 A 股国际通指数(MSCI China A Inclusion Index)：MSCI 于 2017
年 10 月将 A 股的标的编制成的指数，包括之前纳入 MSCI 新兴市场指数和
MSCI ACWI 全球指数的 235 只股票。
编制方法上，MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 差别明显：流
动性设置方面，MSCI 中国 A 股国际通指数对大小盘股票一视同仁；市值设
置方面，MSCI 中国 A 国国际通指数设置固定的自由流通市值覆盖比率，使
其风格将更稳定；权重设置方面，MSCI 中国 A 股国际通指数考虑了国外投
资者的可投资比例。此外，MSCI 中国 A 股国际通指数要求更高的可交易性。
MSCI 中国 A 股国际通指数风格与沪深 300 历史走势相关度极高，
但编制结果与沪深 300 存在细微差别：成分股数量上，比沪深 300 少，而
且并不完全是沪深 300 成分股；成分股上市地点存在略微差别；在行业分
布上，MSCI 中国 A 股国际通指数在银行、食品饮料的占比较高，非银、家
电、生物医药的占比较低；在重要成分股上，MSCI 中国 A 股国际通指数前
十大成分股重合度低、差别大。
MSCI 中国 A 股国际通指数类产品：MSCI 指数在全球性指数领域最
具有权威性，MSCI ACWI 全球指数和 MSCI 新兴市场指数纳入 A 股，以及
MSCI 中国 A 股国际通指数作为纳入成分的“实时跟踪版”，在短期， MSCI
中国 A 股国际通指数类产品将受到国际资金关注。根据国际经验，未来
MSCI 将完全纳入 A 股，同时，MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通市值
覆盖比率将由 70%扩充到 85%，长期来看，MSCI 中国 A 股国际通指数的
国际关注资金将增多，成分覆盖比扩大可以增大指数增强产品操作空间。
风险提示：地缘政治风险增加,权益市场波动加剧，关注权益市场系
统风险
相关研究报告
[table_subject]
2018 年 04 月 16 日 证券研究报告--公募基金定制报告
MSCI中国 A股国际通指数产品或将受国际资金关注
公募基金专题报告
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内容目录
1. 在编制方法上，与沪深 300 差别明显 .............................................................................................. 3
2. 走势相关度高，但编制结果与沪深 300 存在细微差别 ..................................................................... 4
3. 短期，MSCI 中国 A 股国际通指数类产品将受到国际资金关注 ........................................................ 6
4. 长期，关注资金将增多，成分覆盖比将扩大 .................................................................................... 7
图表目录
图 1：大盘风格港股指数历史表现（） ................................................................................ 4
图 2：MSCI A 股国际通指数成分股所属标的指数数量（） .................................................................. 5
图 3：MSCI A 股国际通指数成分股所属标的指数权重（） .................................................................. 5
图 4：MSCI 中国 A 股国际通指数成分股上市地点数量分布（） .......................................................... 5
图 5：MSCI 中国 A 股国际通指数成分股上市地点权重分布（） .......................................................... 5
图 6：MSCI 中国 A 股国际通指数成分股行业分布（） ......................................................................... 6
图 7：MSCI A 股国际通指数前十大个股集中度（） ............................................................................. 6
图 8：MSCI A 股国际通指数前十大个股权重对比（） .......................................................................... 6
表 1：MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 编制方法对比 ................................................................................... 3
表 2：大盘风格港股指数历史指标（） ................................................................................ 4
表 3：已获批的相关指数基金 ................................................................................................................................... 8
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华宝证券 3/9
[table_page] 公募基金定制报告
2017 年 6 月 21 日，MSCI 公布将从 2018 年 6 月开始将中国 A 股部分纳入 MSCI 新兴
市场指数和 MSCI ACWI 全球指数，初始纳入 222 只大盘股。2017 年 8 月 MSCI 将 A 股纳入
标的从 222 只扩大至 235 只。MSCI 于 2017 年 10 月又将纳入 A 股的标的编制成指数，此即
为中国 A 股国际通指数(MSCI China A Inclusion Index) ，该指数按照 MSCI 全球可投资市场
指数编制方法设立，根据 A 股实际纳入 MSCI 的进度进行编制。目前成份股仅含大盘股，未
来如果对纳入的 A 股股票有进一步实际的扩充、调整，该指数将同步变更。
1. 在编制方法上，与沪深 300 差别明显
流动性设置方面，MSCI 中国 A 股国际通指数对大小盘股票一视同仁。沪深 300 指数编
制时，首先剔除过去一年日均成交额最低的 50%标的，一般情况下，小盘股的总成交额低于
大盘股的，因此，这将使更多的小盘市值标的被剔除。而 MSCI 中国 A 股国际通指数要求一
定期限内的 ATVR 最低达到 15%。ATVR 是成交额与自由流通市值之间比值，如此，即便大
盘股的总成交额较大，但需要除以一个比较大的分母，而小盘股是小的成交额除以较小的自
由流通市值，因此，流动性设置方面，MSCI 中国 A 股国际通指数对大小盘股票一视同仁。
目前，MSCI 中国 A 股国际通指数是在自由流通市场覆盖率达到 70%的标的内，要求 12 个
月和 3 个月 ATVR 最低达到 15%，具体见表 1。
市值设置方面，MSCI 中国 A 国国际通指数设置固定的自由流通市值覆盖比率，使其风
格将更稳定。沪深 300 指数剔除 50%流动性较差的股票后，选择市值最大的 300 只股票作为
标的。这种市值设置方法使沪深 300 的风格发生变化。在指数设置初期，由于 A 股股票数量
较少，沪深 300 指数市值覆盖比率一度超过 85%，呈现明显的大中盘风格，可以被认为是标
准指数；此后，随着 A 股样本不断扩充，沪深 300 指数市值覆盖比率逐渐降低，风格慢慢变
成大盘风格。目前，沪深 300 市值覆盖率仅为 55%左右。MSCI 中国 A 股国际通指数现在设
置其自由流通市值覆盖比率为 70%，未来有扩充计划，覆盖比率扩充为 85%，即便 A 股总样
本增多其自由流通市值覆盖率仍将恒定，这使该指数的标的数量随着 A 股总样本数的扩充而
增大。因此，市值设置方面，MSCI 中国 A 国国际通指数的风格更稳定。现在自由流通市值
覆盖率为 70%，其风格稳定为大盘风格；未来其自由流通市值比率有扩充到 85%的计划，风
格将恒定为大中盘风格。
其他方面，MSCI 中国 A 股国际通指数要求更高的可交易性，最近四个季度，每个季度
交易天数占可交易天数比例需要达到 80%，这限定了过去四个季度中每个季度停盘天数不能
超过 12 天，则一年最多停盘 50 天左右；沪深 300 指数的样本标的连续停盘超过 3 个月仍未
复牌，考核时将被剔除。另外，为了使外资能够更加自由出入，MSCI 中国 A 股国际通指数
的标的均为沪股通或深股通；沪深 300 中存在非沪股通或深股通标的。最后，MSCI 中国 A
股国际通指数调整频率为每年四次，半年度审议和季度审议各两次；沪深 300 每年调整两次，
每半年考核一次。
权重设置方面，MSCI 中国 A 股国际通指数考虑了国外投资者的可投资比例。沪深 300
的设置初衷是对 A 股整体有较高的代表性，不是专为境外投资者设置的，其权重设置，是以
自由流通市值并分级靠档后作为权重。MSCI 中国 A 股国际通指数以（FIF*收盘美元市值*DIF）
为权重，其中 FIF、DIF 分别为境外、境内投资者在公开股票市场可购买股份与已发行股份的
比例。目前，国内的一些产业对外资并未完全开放，设置了参股比例上限，此因素影响了 MSCI
中国 A 股国际通指数标的权重的设定，外资参股比例受限的行业，其权重将被迫调低。例如，
沪深 300 中第一大成分股是中国平安，而 MSCI 中国 A 股国际通指数的第一大成分股是贵州
茅台，这就是外资在金融行业、消费行业对外开放度不同所造成的。
表 1：MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 编制方法对比
MSCI 中国 A 股国际通指数 沪深 300
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华宝证券 4/9
[table_page] 公募基金定制报告
样本空间
大盘股 IPO 则无须遵循最短交易时间要求；处于“ST”、
“*ST”或“PT”状态的股票被排外在股票样本空间之外
上市超过一季度，除非总市值排
在前 30；非 ST、*ST 股票，
非暂停上市股票
流通性要求 对于新兴市场，12 个月和 3 个月 ATVR 最低达到 15%
剔除过去一年日均成交额最低
的 50%
市值要求 自由流通市值覆盖比例 70%
最近一年 A 股日均总市值由高
到低排名，选取前 300 名股票
最低停盘天数设置
最近四个季度，每个季度交易天数占可交易天数比例需
要达到 80%
连续停盘超过 3 个月仍未复牌，
考核时将被剔除
其他要求 均为沪股通或深股通 无
权重设置 以（FIF*收盘美元市值*DIF）为权重
以自由流通市值并分级靠档后
作为权重
调整频率 每年四次，半年度审议和季度审议各两次 每年两次，每半年考核一次
资料来源：华宝证券研究创新部
注：ATVR (Annual traded value ratio)的计算方法为：首先，计算当月每日交易额的中值；其次，将该月每日交易额的中值除以月
底自由流通市值，得到当月交易额比率；最后，取过去 12 个月或 3 个月的月度交易额比率的中值，乘以 12 得到年化交易额比率，
即 ATVR;
FIF(Foreign inclusion factor)是指可供国际投资者在公开股票市场可购买的股份在已发行股份中所占的比例;
DIF(Domistic inclusion factor)是指可供国内投资者在公开股票市场可购买的股份在已发行股份中所占的比例;
2. 走势相关度高，但编制结果与沪深 300 存在细微差别
目前 MSCI 中国 A 股国际通指数风格与沪深 300 相似，历史走势相关度极高。MSCI 中
国 A 股国际通指数的自由流通市值比率设定为 70%，存在明显的大盘风格，这与沪深 300 相
似。另外，从历史表现来看，MACI 指数与沪深 300 指数走势相似度极高，2014 年 9 月以来，
两者的相关性高达 ，见下图。
图 1：大盘风格港股指数历史表现（）
资料来源：华宝证券研究创新部
表 2：大盘风格港股指数历史指标（）
指数简称 年化收益 年化波动 最大回撤 sharpe Calmar
MSCI 中国 A 股国际通 % % %
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
MSCI中国A股国际通 沪深300 中证500
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华宝证券 5/9
[table_page] 公募基金定制报告
沪深 300 % % %
中证 500 % % %
资料来源：华宝证券研究创新部
但编制结果上，与沪深 300 存在细微差别：
目前，MSCI 中国 A 股国际通指数成分股数量比沪深 300 的少，而且并不完全是沪深 300
成分股。截至 2017 年底，MSCI 中国 A 股国际通指数成分股共计 235 只，其中 209 只为沪
深 300 成分股，权重高达 %，另有 13 只成分股为中证 500 成分股，权重 %。
图 2：MSCI A 股国际通指数成分股所属标的指数数量
（）
图 3：MSCI A 股国际通指数成分股所属标的指数权重
（）
资料来源：华宝证券研究创新部 资料来源：华宝证券研究创新部
成分股上市地点存在略微差别。MSCI A 股国际通指数有 149 只成分股在上交所上市，
权重 %，其余 84 只在深交所上市，权重 %。沪深 300 在沪深两市的成分权重分
布为 %、%。
图 4：MSCI 中国 A 股国际通指数成分股上市地点数量
分布（）
图 5：MSCI 中国 A 股国际通指数成分股上市地点权重
分布（）
资料来源：华宝证券研究创新部 资料来源：华宝证券研究创新部
在行业分布上，MSCI 中国 A 股国际通指数相比沪深 300，其银行、食品饮料的占比较
高，非银、家电、生物医药的占比较低。 MSCI 中国 A 股国际通指数的前三大行业为银行
（%）、非银金融（%）和食品饮料（%），合计占比 %；同期沪深 300
指数的前三大行业与之相同，但权重略有差异，非银金融（%）、银行（%）和食
211
13
11
数量
沪深300 中证500 其他
%
%
%
权重
沪深300 中证500 其他
151
182
233
84
118
267
0
50
100
150
200
250
300 数量分布
上海 深圳
% %
%
% %
%
0%
20%
40%
60%
80%
MSCI A股国际通 沪深300 中证500
权重分布 上海 深圳
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华宝证券 6/9
[table_page] 公募基金定制报告
品饮料（%）的合计占比为 %。整体来看，MSCI A 股国际通指数成分股的行业分
布与沪深 300 指数更为接近，相对沪深 300 指数而言，在行业上高配银行和食品饮料，低配
非银金融、家电、生物医药等板块。
图 6：MSCI 中国 A 股国际通指数成分股行业分布（）
资料来源：华宝证券研究创新部
前十大成分股重合度低、差别大。MSCI中国A股国际通指数前十大个股集中度为 %，
与沪深 300 相差不大，但在具体券种上两者仅有 6 只重合且权重存在一定差异，MSCI A 股
国际指数的前十大个股中贵州茅台和招商银行的占比更高，并调低了中国平安的权重。
图 7：MSCI A 股国际通指数前十大个股集中度
（）
图 8：MSCI A 股国际通指数前十大个股权重对比
（）
资料来源：华宝证券研究创新部 资料来源：华宝证券研究创新部
3. 短期，MSCI 中国 A 股国际通指数类产品将受到国际资金关注
我们首先从编制方法、编制结果方面分析了 MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 的异
同。接下来，我们将阐述 MSCI 指数在全球性指数领域的权威性，全球直接或间接跟踪 MSCI
指数的资金规模已经达到 11 万亿美元，A 股的纳入将吸引国际投资资金关注。另外，大型机
构投资者多数采用的是一套系统严密的投资决策和执行过程，而由于沪深 300 与 MSCI 中国
A 股国际通指数在细微之处存在区别，沪深 300 的难以替代，MSCI 中国 A 股国际通指数类
产品将受到国际投资机构关注。
0%
5%
10%
15%
20%
银
行
非
银
金
融
食
品
饮
料
房
地
产
电
子
建
筑
装
饰
医
药
生
物
汽
车
交
通
运
输
公
用
事
业
家
用
电
器
有
色
金
属
化
工
机
械
设
备
钢
铁
传
媒
商
业
贸
易
计
算
机
电
气
设
备
通
信
采
掘
国
防
军
工
农
林
牧
渔
建
筑
材
料
休
闲
服
务
综
合
纺
织
服
装
轻
工
制
造
MSCI A股国际通 沪深300 中证500
% %
%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
MSCI A股国际通 沪深300 中证500
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
贵
州
茅
台
中
国
平
安
招
商
银
行
美
的
集
团
海
康
威
视
浦
发
银
行
兴
业
银
行
工
商
银
行
五
粮
液
万
科A
格
力
电
器
民
生
银
行
伊
利
股
份
交
通
银
行
方
大
炭
素
生
物
股
份
中
国
巨
石
四
维
图
新
长
春
高
新
科
伦
药
业
东
方
雨
虹
长
园
集
团
长
电
科
技
北
新
建
材
MSCI A股国际通 沪深300 中证500
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华宝证券 7/9
[table_page] 公募基金定制报告
对于国际投资机构，MSCI 指数在全球性指数领域最具有权威性。全球最著名的三家指
数公司分别是：S&P Dow Jones（标普道琼斯指数）、FTSE（富时指数）、MSCI（明晟指数）。
其中，前两家聚焦于本国内的指数跟踪资产更多，而 MSCI 的覆盖范围更广，在全球性的指
数领域更具权威性。MSCI 作为全球领先的指数供应商，自 1968 年推出第一支全球股票市场
指数——资本国际指数（Capital nternational Indexes）以来，在近 50 年的发展历程中不断
拓展其指数国际化范围及影响，至今已形成了一整套“全球指数”体系。MSCI 已成为全球投
资组合经理最多采用的基准指数，目前拥有包括大型养老基金、对冲基金、资产管理公司、
投资银行等 7500 家机构客户，在北美及亚洲地区超过 90%的机构性国际股本资产以 MSCI
指数为标的。
作为大型国际机构投资者的业绩基准 MSCI ACWI 全球指数和 MSCI 新兴市场指数纳入
A 股，MSCI 中国 A 股国际通指数作为纳入成分的“实时跟踪版”将吸引资金关注。近二十
年来，越来越多的海外养老基金、主权基金、捐赠基金、保险公司等大型机构投资者采纳 MSCI
ACWI 全球指数和 MSCI 新兴市场指数作为其配置全球和新兴市场股市的政策基准。有数据
表明，全球直接或间接跟踪 MSCI 指数的资金规模已经达到 11 万亿美元。A 股的纳入可能会
改变投资者对新兴市场相对于发达国家市场长期回报和风险的预期，如果考虑到 A 股市场的
长期成长性较好、预期回报较高、相对别的新兴市场与发达国家相关性较低，配置纳入 A 股
之后的新兴市场对投资者可以更好地起到提高收益和分散风险的作用。因此，投资者对全球
股市、新兴市场股市或亚洲区股市的配置中会顺应基准变化而“被动”加入 A 股的头寸，将
会有资金关注 MSCI 中国 A 股国际通指数。相关统计显示，短期来看，今年 A 股首次纳入
MSCI 新兴市场指数，初期纳入权重约 %，或将吸引 800 余亿人民币的海外资金。
MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 最为相似，但在编制方法、编制结果方面存在一
定差异，沪深 300 难以替代，MSCI 中国 A 股国际通指数类产品将受到国际投资机构关注。
目前，MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 最相似，同为大盘风格，走势相关度高，但编
制方法、编制结果存在一定差异。如前所述，MSCI 中国 A 股国际通指数与沪深 300 指数，
在编制方面，流动性设置、市值门槛、权重设置等均不同；而在编制上，成分股数量、行业
分布也存在一定差异。海外养老基金、主权基金、捐赠基金、保险公司等大型机构投资者多
数采用的是一套系统严密的投资决策和执行过程，而由于沪深 300 与 MSCI 中国 A 股国际通
指数在细微之处存在区别，沪深 300 难以替代，MSCI 中国 A 股国际通指数类产品将受到国
际投资机构关注。未来，MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通市值覆盖比率将有 70%扩充
到 85%，其风格将变为大中盘，与沪深 300 差异更大。
4. 长期，关注资金将增多，成分覆盖比将扩大
通过国际经验发现，长期 MSCI 将完全纳入 A 股，MSCI 中国 A 股国际通指数的国际关
注资金将增多。从中国台湾和韩国加入 MSCI 新兴市场的历程看，两个地区均是采取了循序
渐进的加入路径，中国台湾市场首次纳入比例为 50%，经过 3 次调整后，才被完全纳入；韩
国市场首次纳入比例为 20%，经过两次调整才被完全纳入。而从首次纳入 MSCI 到完全纳入，
中国台湾市场花费了约 9 年的时间，韩国市场花费了约 7 年的时间。A 股在 2018 年纳入新兴
市场的比例为 5%，根据国际经验，若干年后，A 股将完全纳入 MSCI 全球指数和 MSCI 新兴
市场指数，此后 A 股占 MSCI 新兴市场指数的比重将达到 18%。相关统计显示，MSCI 中国
A 股国际通指数或将吸引约 万亿人民币的海外资金的关注。
未来，MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通市值覆盖比率将由 70%扩充到 85%，增大
指数增强产品操作空间。现在，MSCI 中国 A 股国际通指数的自由流通覆盖比率为 70%，风
格为大盘，与沪深 300 相似度高；根据 MSCI 官方信息，MSCI 中国 A 股国际通指数的自由
流通市值覆盖比率将扩充至 85%，截止风格与目前的中证 800 更接近，成分股数量更多，内
部分化可能性更大，将增大指数增强的操作空间。
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华宝证券 8/9
[table_page] 公募基金定制报告
表 3：已获批的相关指数基金
管理人 托管人 名称 审批状体
招商 中国银行 MSCI 中国 A 股国际通指数型基金 已成立
南方 中国银行 MSCI中国A股国际通交易型开放式指数基金发起式联接基金 已成立
南方 中国银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 已成立
创金合信 招商银行 MSCI 中国 A 股国际指数发起式基金 已成立
景顺长城 农业银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金联接基金 正在募集
景顺长城 农业银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 正在募集
建信 中国国际金融 MSCI中国A股国际通交易型开放式指数基金发起式联接基金 正在募集
建信 中国国际金融 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 正在募集
华泰柏瑞 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 正在募集
易方达 中国银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金 已获审批
平安大华 工商银行 MSCI 中国 A 股国际交易型开放式指数基金 已获审批
平安大华 工商银行 MSCI 中国 A 股国际交易型开放式指数基金联接基金 已获审批
平安大华 平安银行 MSCI 中国 A 股低波动交易型开放式指数基金 已获审批
华安 农业银行 MSCI 中国 A 股国际交易型开放式指数基金联接基金 已获审批
华安 农业银行 MSCI 中国 A 股国际交易型开放式指数基金 已获审批
新华 农业银行 MSCI 中国 A 股交易型开放式指数基金 在审批
前海开源 招商银行 MSCI 中国 A 股指数型基金 在审批
平安大华 平安银行 MSCI 港股通低波动交易型开放式指数基金 在审批
景顺长城 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通指数增强型基金 在审批
华夏 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通指数型发起式基金 在审批
华泰柏瑞 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通交易型开放式指数基金联接基金 在审批
富国 建设银行 MSCI 中国 A 股国际通指数增强型基金 在审批
资料来源：华宝证券研究创新部
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