经济下行压力有待缓解 钢厂盈利能力明显下滑
——2024 年 7 月宏观和行业运行简析
研发部 何金中 郭文硕
［宏观］7 月国内经济基本面仍偏弱，部分经济指标仍惯性下滑，经济下行压力有
待进一步缓解。具体看，供给侧相对平稳，工业生产表现尚可，服务业生产小幅加快；
需求方面，大额商品消费和固定资产投资表现承压，出口增速在台风和暴雨影响下环 比
小幅回落。
［政策］☆货币政策：央行治理“资金空转”和微观主体信心不足影响下金融数据 仍疲
弱；市场普遍预期美联储将于9 月开启降息，汇率压力减弱将为国内货币政策进一步宽松
打开空间。☆财政政策：7 月财政收入端偏弱，支出端提速，但“以收定支”原则下支出端
能否持续改善有赖于经济修复强度；专项债投向范围和额度分配得到优化，
项目审批和发行节奏将加快，后续政府性基金预算支出增速将继续回升。
［工业］☆上游：有色、化工产业链景气度仍较高，而基建和房地产关联度较高的 黑
色、水泥等产业链面临较大下行压力。螺纹钢价格下跌导致钢企盈利能力大幅下滑，
多地钢厂于 7 月下旬开始减产检修。7 月水力发电量明显增长，主要电厂煤炭库存偏高，
动力煤价格小幅下跌；受钢厂减产检修影响，焦炭价格明显下行。☆中游：计算机通 信
和其他电子设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合 利用
业、金属制品机械和设备修理业景气度较高。☆下游：工业增加值增速普遍偏低，
少数必需品制造和外需依赖度较高的行业表现较佳，如食品制造业、纺织业、皮革毛
皮羽毛及其制品和制鞋业、造纸及纸制品业。PPI 同比增速同样普遍偏低，且多数仍边
际下滑，市场有效需求不足问题亟需缓解。
［服务业］☆房地产：7 月楼市再度降温，商品房销售“量”、“价”增速分化，房企“以价
换量”现象明显。从 8 月高频数据看，商品房成交面积仍明显弱于季节性趋
势。后续房价和收入形势预期偏弱或继续压制居民购房需求释放，房地产行业仍面临
一定的调整压力。☆交通运输：航空旅客和货物周转量同比增速较高。受极端天气影响，7
月整车货运指数持续弱于去年同期，但 8 月以来已呈回升趋势。
一、7 月国内经济基本面仍偏弱，经济下行压力有待进一步缓解
受有效需求不足拖累，叠加暴雨、洪涝和高温等极端天气扰动，7 月国内经
济基本面仍偏弱，部分经济指标仍惯性下滑，经济下行压力有待进一步缓解。
具体看，供给侧相对平稳，工业生产表现尚可，服务业生产小幅加快；需求方
面，社零消费和固定资产投资表现承压，出口增速在台风和暴雨影响下小幅回
落。海外方面，美联储即将于 9 月开启降息，随着美元指数走弱，人民币汇率
压力得到缓解，将为我国货币政策进一步宽松打开空间；专项债投向范围和额
度分配得到优化，项目审批和发行节奏将继续加快。后续看，随着极端天气减
少和政策发力显效，国内经济基本面将逐步趋稳。
图表 1：我国主要宏观经济指标（单位：%）
分类 经济指标 较前值
制造业 PMI
服务业 PMI 景气度
建筑业 PMI
社会消费品零售额同比
餐饮收入同比
商品零售同比
消费
服务零售累计同比
固定资产投资累计同比
制造业投资累计同比
房地产开发投资累计同比
投资
基建投资累计同比
进出口同比（美元计价）
出口同比（美元计价）
进口同比（美元计价）
进出口同比（人民币计价）
出口同比（人民币计价）
进出口
进口同比（人民币计价）
制造业 PMI 生产指数
工业增加值同比 生产
服务业生产指数同比
CPI 同比
物价
PPI 同比 0
调查失业率 16~24 岁
调查失业率 25~29 岁
调查失业率 30~59 岁
制造业 PMI：从业人员
就业
非制造业 PMI：从业人员
社融存量同比
M2 同比 金融
M1 同比
数据来源：Wind，新世纪评级整理
（一）社零消费和固定资产投资承压，出口增速受极端天气影响回落
1. 社零消费数据向中枢水平回归，大额商品消费仍较为低迷
7 月社零消费同比增速 %，从边际变化看，增速高于 6 月 个百分点；
环比增速则由 6 月的%提高至 %。本月社零消费数据略有回升，但在 5 月
宏观月报中曾指出，今年“”较往年更加提前，部分订单前置对 5 月社零数
据形成支撑，却造成 6 月数据的下滑，故 7 月社零消费数据回升或更多的是向
中枢水平回归，而未必是趋势性改善。从结构看，服务零售消费 1~7 月同比增
长 %，增速较 1~6 月下降 个百分点；商品零售 7 月同比增长 %，较 6 月
提高 个百分点。分商品类型看，汽车消费仍不佳，同比下降 %；必选消
费表现好于可选，粮油食品类、饮料类和中西药品类分别同比增长 %、
%、%；可选消费中，奥运会带动居民户外运动热情高涨，体育娱乐用品
类同比增长 %，新机发售催生换机需求增长，通讯器材类同比增长 %，
而剩余产品则普遍负增长。从央行《2024 年第二季度城镇储户问卷调查报告》
看，居民收入和就业预期再度走弱，在消费方面开支仍较为谨慎。结构层面，
未来 3 个月准备增加“旅游”支出的比例为 %，已近乎升至疫情前水平，预计
三季度居民旅游需求仍旺盛，拉动相关的服务行业较快增长；而准备增加
“大额商品”支出的比例仅为 %，为有统计以来的最低值，预计商品尤其是
大额耐用品方面的消费仍较为低迷，促消费政策仍有待进一步发力。
2. 三大领域投资增速均边际下滑
固定资产投资延续下滑趋势，1~7 月固定资产投资（不含农户）同比增长
%，增速较 1~6 月继续下滑 个百分点；环比看，季调后环比增速为%，
大幅弱于季节性趋势。从构成看，大规模设备更新行动仍提供较大支撑，设备 工
器具购置同比增长 %，而建筑安装工程仅同比增长 %。分领域看，1~7 月制
造业投资同比增长 %，增速较上月下滑 个百分点，其中农副食品加工业、
食品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、铁路船舶航空航天和其他运 输设备制
造业增长较快，增速均在 20%以上；基建投资同比增长 %，增速较上期降低
个百分点，受前期专项债发行节奏偏慢，叠加 7 月全国多地极端高温、暴雨和洪
涝灾害频发，基建开工节奏仍放缓；房地产开发投资同比下降%，降幅较上
月扩大 个百分点，“”房产新政后楼市曾在 6 月经历短
暂回暖，但势头未能在 7 月延续，房地产行业仍面临一定的调整压力。
3. 极端天气影响下出口数据回落，警惕海外贸易限制增加对出口的负面影
响
7 月出口增速环比小幅回落，美元计价的同比增速为 %，较上月下降 个
百分点，或主要受到自然灾害的影响。从交通运输部监测数据来看，7 月 1~7 日
和 22~28 日监测港口货物吞吐量环比下降幅度较大，分别对应南方暴雨和台风
“格美”袭扰期。同时，7 月韩国、越南出口增速分别为 %、%，增速较高
且均较 6 月有所回升，说明外需未见显著恶化。分地区看，对美国和欧盟出口继
续改善，出口额（美元计价，下同）分别同比增长 %和 %，增速 分别较上月
提高 、 个百分点；而对东盟、日本和韩国出口增速则有不同 程度下降。分
产品类型看，大宗商品类、传统小商品类同比增速普遍下降；电 子链产品增速进
一步提升，如自动数据处理设备及其零部件、手机、集成电路、液晶平板显示模
组出口额分别同比增长 %、%、%、%，增速分别较上月提高 、
、、 个百分点；新动能产品如汽车、船舶出口额增速仍较高，且增速较
上月略有加快。但近期全球贸易保护主义呈现加剧趋势，除 美国和欧盟外，部分
发展中国家也启动或正酝酿对华商品征收关税，如土耳其 政府 7 月起对中国汽车
加征 40%的关税，印尼贸易部长表示正计划对中国制造的鞋类、服装、纺织品、
化妆品和陶瓷征收 100%~200%的进口关税，后续需警惕海外贸易限制增加给我国
出口带来的负面影响。
（二）工业生产表现尚可，服务业生产加快
7 月工业生产表现尚可，规模以上工业增加值同比增长 %，较上月下降
个百分点；环比增速%，在近年同期中属于较好水平。如前文分析，出口
增速虽受天气因素略有下滑，但外需仍处于回升趋势中，本月出口交货值同比
增长 %，增速较上月加快 个百分点。但国内需求仍不足，且价格领域低
迷，导致规模以上工业企业亏损数量呈增长趋势，拖累了工业增加值增速的提
升。分三大门类看，采矿业增加值同比增长 %，增速较上月提高 个百分
点，制造业、电力热力燃气和水生产与供应业分别同比增长 %、%，增速
分别较上月降低 、 个百分点。
7 月服务业生产指数同比增长 %，增速较上月提高 个百分点，暑期居
民出行旺盛，多地迎来文旅高峰，拉动服务业生产加快。分行业看，信息传输
软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输仓储和邮政业，金融业
生产指数同比分别增长 %、%、%、%，分别快于服务业生产指数
、、、 个百分点。
（三）多重因素影响下 CPI 数据回升，PPI 环比持平
7 月 CPI 数据回升。环比看，CPI 由上月的下降 %转为上涨 %。本月
环比涨幅较高，主要受到两大因素的影响：一是受高温降雨天气影响，鲜菜和
鸡蛋价格分别上涨 %和 %，二者合计拉动CPI 环比上涨约 个百分点；
二是暑期居民出行需求旺盛，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨 %、
%和 %，涨幅明显强于季节性趋势，三者合计拉动 CPI 环比上涨约 个
百分点。由于CPI 环比上涨明显，也带动CPI 同比增速较上月扩大 个百分点
至 %。其中，食品项同比持平；非食品项同比上涨 %；不包括食品和能源
的核心 CPI 同比上涨 %，需求不足问题仍有待缓解。
环比看，PPI 较上月持平。其中，受国际油价波动影响，石油和天然气开采
业价格上涨 %；7 月铜价下行明显，有色金属冶炼和压延加工业价格下降
%；房地产和基建投资继续下滑，钢材、水泥等建材需求仍疲弱，黑色金属
冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降 %、%；部分供给偏
强的行业价格仍呈下跌趋势，如锂离子电池制造价格下降 %，计算机制造价
格下降 %，新能源车整车制造价格下降 %。同比看，PPI 下降 %，降幅
与上月相同。其中，生产资料下降 %，生活资料价格下降 %。
二、 宏观经济政策加大“逆周期”调控力度，财政货币政策均有发力空间
（一）金融数据仍偏弱，外部压力缓解将为货币政策宽松打开空间
7 月存量社融同比增长 %，增速较上月提高 个百分点；新增社融7724
亿元，同比多增 2358 亿元，社融增速初步呈现企稳迹象。7 月 M1 同比增速为-
%，增速较上月下降 个百分点。一方面，央行仍在治理资金空转现象，银
行“手工补息”和企业“低贷高存”现象进一步减少；另一方面，当前企业对未来
预期偏弱，经营活跃度不足，也拖累以企业活期存款为主的M1 增速下行。
增量结构方面，政府债融资、企业债融资是新增社融的主要支撑项。7 月政
府债券净融资 6881 亿元，同比多 2772 亿元，当月超长期特别国债有序发行、
专项债发行节奏也有所加快；企业债券净融资 2036 亿元，同比多 746 亿元，7
月债券市场利率明显下行，债券市场直接融资继续对信贷产生替代效应；人民
币贷款减少 808 亿元， 同比多减 1172 亿元。
从银行信贷口径看，7 月新增人民币贷款 2600 亿元，同比少增 859 亿元。
居民方面，当月贷款减少 2100 亿元，同比多减 93 亿元。其中，短期贷款减少
2156 亿元，同比多减 821 亿元；新增中长期贷款 100 亿元，同比多增 772 亿元。
本月居民部门贷款减少主要集中于短期贷款，或与汽车、家电等大额耐用消费 品
销售低迷有关。同时，本月商品房销量不佳，但中长期贷款却同比多增，或 受到
二手房交易的支撑，7 月多个城市二手房交易面积达两位数增速。企业方面， 当
月贷款新增 1300 亿元，同比少增 1078 亿元，其中，短期贷款、中长期贷款表现
均弱于去年同期，一是央行治理资金空转下银行“手工补息”和企业“低 贷高存”现
象减少；二是企业对未来信心仍不足，贷款需求减少，《二季度银行 家问卷调查报
告》中贷款总体需求指数为 %，较一季度大幅下滑 个百 分点，为 2004 年
有统计以来的同期最低值。
图表 2： 2024 年和 2023 年 7 月我国信贷增量数据（单位：亿元）
8000
6000
4000
2000
0
-2000
-4000
-6000
-8000
居民短期贷款 居民中长期贷款 企业短期贷款 企业中长期贷款 企业票据融资
2024年7月 2023年7月
数据来源：Wind，新世纪评级整理
从货币投放来看，7 月央行通过逆回购投放 亿元，通过超额续作
MLF 向市场投放 1970 亿元，合计向市场投放 亿元。资金利率走势方面，
资金利率在月初走势平稳，月中由于央行下调逆回购利率和超额提前续作 MLF
的影响下明显下行，最后在月末时再度回升。均值方面，7 月 DR007 和 R007 均
值分别为 %、%，分别较上月下降 、。海外方面，8
月美国将在 2023 年 4 月至 2024 年 3 月统计周期内的新增非农就业岗位数据大幅下
修，引发市场对经济衰退的担忧，随后美联储主席在全球央行年会上讲话明显
转“鸽”，明确表示“现在是时候调整政策了”。据 CME 美联储利率观察，当前市场押
注美联储于 9 月降息的概率为 100%，分歧点主要在于降息的幅度为25BP 或
50BP。预计随着美元指数转弱，人民币汇率压力将有所缓解，为国内货币政策
的进一步宽松打开空间。
5586
3597
2712
1300
100
-1335
-2156
-672
-3785
-5500
（二）财政收入端仍偏弱，支出端有所改善
财政收入方面，7 月全国一般公共预算收入 万亿元，同比下降 %，
降幅较上月收窄 个百分点。随着去年中小微企业缓税入库和部分减税政策带
来的特殊因素影响消退，一般公共预算收入降幅逐渐收窄。若剔除特殊因素影
响，可比增速在%，反映当前经济恢复力度仍偏弱。从时序进度看，今年前
7 月财政收入占财政预算收入比重为 %，明显低于过去五年均值的 %。
其中，非税收入同比增长 %，税收收入同比下降 %。主要税种中，企业
增值税、企业所得税和个人所得税分别同比下降 %、%、%；消费税同
比增速转负，同比下降 %，当月社零消费中的烟酒、金银珠宝、化妆品和汽
车等均负增长，对消费税征收产生拖累。7 月政府性基金预算收入同比下降
%，降幅较上月扩大 个百分点。其中，受房地产行业下行拖累，国有
土地出让金收入同比大幅下降 %。
7 月财政支出提速，一般公共预算支出同比增长 %，增速较上月提高
个百分点。分项看，基建类支出明显提速，如环境保护支出、农林水事务、交
通运输支出分别同比增长 %、%、%，分别较上月提高 、、
个百分点；民生类支出同样有所加快，社会保障和就业支出、教育支出、
文化旅游体育与传媒支出同比增速分别为 %、%、%、%，增速分
别较上月提高 、、 个百分点；加快发展新质生产力背景下，国家加大
对科技创新支持力度，科学技术支出当月同比增长 %，增速较上月大幅提
高 个百分点。但是，在财政“以收定支”原则下，一般公共预算支出能否继
续提速仍有待于后续经济修复强度。此外，专项债发行进度偏慢继续影响政府
性基金预算支出进度，7 月同比下降 %，但降幅较上月已明显收窄 个百分
点。7 月下旬以来，专项债发行已开始提速，且财政部表示“将更多新基建、新
产业等领域纳入专项债投向范围，专项债额度分配向项目准备充分、使用效益
好的地区倾斜”，近期中央财办副主任韩文秀同样发文指出要“合理扩大地方政府专
项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例”，预计专项债在项目
储备、审批和发行进度上都将加快，以助力经济回稳，后续政府性基金预算支
出增速有望进一步改善。
三、主要行业表现
（一）工业
1. 工业上游
上游行业中，有色、化工产业链景气度仍较高，而基建和房地产关联度较
高的黑色、水泥等产业链面临较大下行压力。从工业增加值增速看，7 月有色金
属冶炼和压延加工业、金属制品业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制
造业、橡胶和塑料制品业、石油和天然气开采业分别同比增长 %、%、
%、%、%、%，增速均高于工业增加值总体增速；而黑色金属冶炼
和压延加工业、非金属矿物制品业则分别同比下降 %、%。价格方面，有
色、能源价格涨幅明显，如有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、
石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业 PPI 分别同比增长 %、
%、%、%；黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业 PPI 则分
别同比下降 %、%。
由于基建和房地产投资下滑，钢材下游需求仍偏弱，7~8 月螺纹钢价格持
续下探。7 月、8 月（截至 8 月 27 日）生意社螺纹钢现货均价分别为 元/
吨、 元/吨，较 6 月的 元/吨明显降低。钢厂亏损随之加剧，全国
247 家钢厂盈利率由 6 月下旬的 %大幅下滑至 7 月下旬的 %。为此，多
家钢厂于 7 月下旬发布减产检修公告，全国 247 家钢厂高炉开工率明显下滑。
目前，螺纹钢社会库存已低于往年同期，后续随着专项债发行提速，其价格有
望得到支撑。
图表 3： 全国 247 家钢厂盈利家数（单位：%）
70
60
50
40
30
20
10
0
数据来源：Wind，新世纪评级整理
7 月全国极端高温天气较多，主要电厂耗煤量环比明显增加，但总体弱于去年
同期，主要是今年南方暴雨和洪涝灾害多发，水力发电量明显增长（7 月同比增长
%）。库存方面，主要电厂煤炭库存明显高于去年同期，采购意愿偏弱，导致
煤炭价格小幅下跌，7 月环渤海动力煤综合平均价格（5500K）月均价
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8月
元，环比下降 %。受钢厂停产检修影响，焦炭价格于 7 月下旬开始明显
下行。
图表 4 ： 焦炭价格指数走势（单位：%）
2800
2600
2400
2200
2000
1800
1600
1400
1200
数据来源：Wind，新世纪评级整理
2. 工业中游
从规模以上工业增加值看，中游 8 个行业中有 5 个高于工业增加值整体增
速。其中，计算机通信和其他电子设备制造业同比增长 %，背后原因一是
内需较旺盛，1~7 月社零中的通讯器材类同比增长 %，二是外需也在缓慢改
善，1~7 月计算机通信和其他电子设备制造业出口交货值同比增速为 %，较
2023 年的%明显提升；铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业同比增长
%，更多是受到外需的拉动；国家大力促进再生资源回收利用体系建设下，
废弃资源综合利用业迎来发展机遇期，其工业增加值增速进一步提高至 %；
加快发展新质生产力和加快推动大规模设备更新背景下，技术改造投资高速增 长，
带动金属制品机械和设备修理业同比大幅增长 %。
3. 工业下游
下游工业增加值增速仍普遍偏低，14 个行业中仅有 5 个工业增加值增速高
于工业整体增速，分别是食品制造业、烟草制品业、纺织业、皮革毛皮羽毛及
其制品和制鞋业、造纸和纸制品业，分别同比增长 %、%、%、%、
%。食品制造业与社零数据传递的信号基本相同，1~7 月粮油食品类销售额
同比增长 %。纺织业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业外需依赖度较高，年
初以来上述行业主要产品国内消费偏弱，出口增速明显回升，故外需回暖为主
要驱动因素。造纸及纸制品业在下游行业中增速最高，较上月的 %继续提高
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8月
个百分点。自 2023 年下半年以来，在电商经济兴起和内外需改善等多重因
素影响下，该行业企业营收增速明显回升，再结合库存数据来看，上半年该行
业已完成由“被动去库”向“主动补库”的转换，行业景气度持续回升。价格方面，
下游行业 PPI 同比增速仍普遍偏低，且多数边际下滑，市场有效需求不足问题
仍有待缓解；造纸及纸制品业、印刷和记录媒介复制业边际改善较为明显，当
月PPI分别同比%、%，降幅分别较上月缩窄 和 个百分点。
（二） 服务业
1. 房地产行业
“”地产新政出台后部分积压的刚性和改善性住房需求集中释放，6 月楼
市曾一度回暖，但 7 月以来楼市再度降温。7 月商品房住宅销售面积同比下降
%，降幅较上月缩窄 个百分点；商品房住宅销售金额同比下降 %，
降幅较上月扩大 个百分点。“量”、“价”增速分化，说明当前房企“以价换量”现象
明显。销售萎靡且库存高企，开发商新开工意愿仍不强，7 月商品房住宅新开工
面积下降 %，降幅较上月扩大 个百分点；施工面积和竣工面积则分别同
比下降 %和 %。价格方面，70 大中城市二手房成交价格仍有67 个环比
下跌，其中跌幅较大的有厦门（%）、南昌（%）、武汉（-
%）、泉州（%）。从 8 月高频数据看， 30 大中城市商品房成交面积仍明
显弱于季节性趋势。据央行《2024 年第二季度城镇储户问卷调查报告》，未来预
期房价上涨的居民占比仅有 %，为有记录以来最低值，未来三个月计划增
加购房支出的居民占比仅有 %，为 2016 年 6 月以来的最低值。后续房价和
收入形势偏弱预期或继续压制居民购房需求释放，房地产行业仍面临一定的调
整压力。
图表 5：30 大中城市商品房日成交面积 7 日移动平均（单位：万平方米）
2020 2021 2022 2023 2024
数据来源：Wind，新世纪评级整理
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6
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0
2. 交通运输行业
7 月全国各地迎来暑期文旅高峰，居民出行需求仍较为旺盛，全国旅客周转量
同比增长 %。其中，公路、铁路和民航旅客周转量分别同比 %、%、
%，民航旅客周转量增速较高。货运方面，7 月货物周转量同比增长 %， 其
中，铁路和航空货物周转量分别同比%、%，同样是航空货物周转量 增速
较高。从 7 月高频数据看，整车货运流量指数持续弱于去年同期，或在一 定程度
上受到暴雨、台风和洪涝灾害的影响，8 月随着极端天气减少，整车货运流量指数
已逐步回升。
图表 6：整车货运流量指数 7 日移动平均
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2022 2023 2024
数据来源：Wind，新世纪评级整理
01
-0
1
01
-1
5
01
-2
9
02
-1
2
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6
03
-1
1
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5
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8
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2
05
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6
05
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3
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-1
7
07
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-1
5
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-2
9
08
-1
2
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-2
6
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-0
9
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3
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-0
7
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1
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4
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8
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2
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-1
6
12
-3
0
附表：我国工业大类行业相关数据（单位：%）
工业增加值
（同比）
PPI
（同比）行业
7 月 6 月 7 月 6 月
煤炭开采和洗选业
石油和天然气开采业
黑色金属矿采选业
有色金属矿采选业 17
非金属矿采选业
石油、煤炭及其他燃料加工业
化学原料及化学制品制造业
黑色金属冶炼及压延加工业
有色金属冶炼及压延加工业
化学纤维制造业
橡胶和塑料制品业
非金属矿物制品业
上游
金属制品业
废弃资源综合利用业
通用设备制造业
专用设备制造业
铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业
电气机械及器材制造业
计算机、通信和其他电子设备制造业
仪器仪表制造业
中游
金属制品、机械和设备修理业
农副食品加工业
食品制造业
酒、饮料和精制茶制造业
烟草制品业
纺织业
纺织服装、服饰业
皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业
木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业
家具制造业
造纸及纸制品业
印刷和记录媒介的复制业
文教、工美、体育和娱乐用品制造业
医药制造业
下游
汽车制造业
数据来源：Wind，新世纪评级整理
