杠杆原理
1财务管理学
杠 杆
阿基米德：“给我一个支点，我能撬起整个地球。”
2财务管理学
杠 杆 效 应
由于特定费用的存在而导致某一个财务变量发生
较小幅度变动时，另一财务变量发生较大幅度变动。
3财务管理学
4．3杠 杆 原 理
4．3．1 成本性态分析与贡献毛益
4．3．2 经营杠杆
4．3．3 财务杠杆
4．3．4 复合杠杆
4财务管理学
4．3．1 成本性态分析与贡献毛益
1.成本性态分析
（1）固定成本
① 约束性固定成本
② 酌量性固定成本
（2）变动成本
① 技术性变动成本。
② 酌量性变动成本
（3）成本性态分析模型
企业总成本＝固定成本+变动成本
y＝a+bx
5财务管理学
2.相关概念
①贡献毛益(M)=销售收入-变动成本=px-bx=(p-b)x=mx
②息税前利润（EBIT)=贡献毛益-固定成本
= px-bx-a
=(p-b)x-a
=mx-a
③
6财务管理学
基期 报告期 变动率
P（单价） 10 10 ----
---
b（单位变动成本） 4 4 ---
----
x （销量） 100 150
Px （销售收入）
bx（变动成本）
M （边际贡献）
a（固定成本） 200 200 ------
EBIT （息税前利润）
4．3．2 经营杠杆
7财务管理学
经营杠杆的含义
1
4
2
3
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经营杠杆
X
EBIT
固定成本
由于固定成本的存在，使得息税前利润(EBIT)
的变动率大于业务量(X)的变动率的杠杆效应。
8财务管理学
经营杠杆的计量----经营杠杆系数
（DOL)
经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产
销量变动率的倍数。
9财务管理学
经营杠杆的计量----经营杠杆系数
（DOL)
10财务管理学
经营杠杆的作用
（1）说明销售量的变动对息税前利润变动的影响程
度，从而可以预测下一期的息税前利润。
息税前利润变动率=销售量变动率×经营杠杆系数
预计息税前利润=基期息税前利润×（1+息税前利润
变动率）
11财务管理学
例 ： 有甲、乙两家公司，甲公司的固定成本
总额为100万元，产品单位售价为10元，单位
变动成本为5元；乙公司的固定成本总额为250
万元，产品单位售价为15元，单位变动成本为
5元。两家公司的销售量均为30万件，如果在
下一年两家公司的销售量均增长20%，则两家
公司的息税前利润将如何变化？
12财务管理学
（2）衡量企业的经营风险。
DOL越大，经营风险越高。
a=0时，DOL=1，仍然存在经营风险。
a大于0时，DOL大于1，a越大，DOL越大。
经营杠杆的作用
13财务管理学
例： 甲、乙两家公司属于同一行业，都生产A产
品，并且在性能和质量上均无大的差异。甲公司固
定成本总额为40万元，乙公司固定成本总额为10万
元。假设两家公司产品的市场销售价格相同，并且
两家公司的变动成本率均为60%。2006～2008年，
甲公司A产品销售收入分别为200万元、160万元和
240万元。乙公司A产品销售收入分别为100万元、
80万元和120万元。测算两家的经营风险。有关的
测算见表所示：
14财务管理学
公司 项目 2003年 2004年 2005年
甲公司 销售收入
销售收入变动率（%）
变动成本总额
固定成本总额
息税前利润
息税前利润变动率（%）
200
—
120
40
40
—
160
-20
96
40
24
-40
240
50
144
40
56
乙公司 销售收入
销售收入变动率（%）
变动成本总额
固定成本总额
息税前利润
息税前利润变动率（%）
100
—
60
10
30
—
80
-20
48
10
22
120
50
72
10
38
15财务管理学
4．3．3 财务杠杆
16财务管理学
财务杠杆含义
1
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2
3
Add Your Title
财务杠杆
EBIT
EPS
固定筹资成本
（利息）
由于固定筹资成本（利息）的存在，使得企业
普通股每股收益变动率(EPS)大于息税前利润变动
率(EBIT)的杠杆效应------财务杠杆。 17财务管理学
财务杠杆的计量—财务杠杆系数
（DFL）
财务杠杆系数是使普通股每股收益变动率相
当于息税前利润变动率的倍数。
18财务管理学
财务杠杆的作用
（1）说明息税前利润变动对普通股每股收益的影
响程度，从而可以预测下期的普通股每股收益。
计算公式为：
普通股每股收益变动率=息税前利润变动率
×财务杠杆系数
预计普通股每股收益=基期普通股每股收益
×（1+普通股每股收益变动率）
19财务管理学
（2）衡量财务风险
1. EBIT↑，DFL↓，财务风险↓
2. EBIT→∞，DFL→1
3. EBIT→I，DFL→无穷
4. I→0，DFL→1
财务杠杆的作用
20财务管理学
例题点评：
单项选择题
既具有抵税效应，又能带来杠杆效应的
筹资方式是（ ）
A 发行债券 B 发行优先股
C 发行普通股 D 使用内部留存
21财务管理学
多项选择题
关于财务杠杆系数的表述，正确的是（ ）
A、 财务杠杆系数是由企业资本结构决定，在其他条件不变
时，债务资本比率越高，财务杠杆系数越大。
B、 财务杠杆系数反映财务风险
C、 财务杠杆系数可以反映息税前利润随着每股收益的变动
而变动的幅度
D、 财务杠杆系数可以反映息税前利润随着销量的变动而变
动的幅度。
22财务管理学
4．3．4 复合杠杆
复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆，是企业经营杠
杆与财务杠杆综合作用的结果。
复合杠杆作用的大小取决于：经营杠杆和财务杠
杆作用的大小
23财务管理学
复合杠杆系数
2. 复合杠杆系数
复合杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当
于销售量变动率的倍数。
=DOL×DFL
24财务管理学
杠杆效应课堂练习
选择题
1．固定成本不变的情况下，销售额越大（ ）
a. DOL系数越小，经营风险越大
b. DOL系数越大，经营风险越大
c. DOL系数越小，经营风险越小
d. DOL系数越大，经营风险越小
25财务管理学
杠杆效应课堂练习
选择题
2、影响企业经营风险的因素主要有（ ）
a.产品售价 b.产品成本
c.固定成本比重 d.利润
3、总杠杆系数的大小与（ ）成反方向变动
a.销售额 b.变动成本总额
c.利息大小 d.固定成本大小
26财务管理学
杠杆效应课堂练习
选择题
4.融资决策中的总杠杆具有如下性质（ ）
a.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用
b总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响
c.总杠杆系数越大，企业经营风险越大
d. 总杠杆系数越大，企业财务风险越大
27财务管理学
杠杆效应课堂练习
计算题
1．某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模
型为y=10000+3x，假定该企业2008年A 产品销
售量为10000件，每件售价5元，按时常预测2009
年A产品的销售量将增长10%。要求：假定企业
2008年发生负债利息5000元，且无优先股股息，
计算复合杠杆系数。
28财务管理学
杠杆效应课堂练习
计算题
2．某公司销售额100万元，变动成本率
70%。全部固定成本和费用20万，总资产
50万，资产负债率40%。计算DOL，DFL
，DCL。
29财务管理学
杠杆效应课堂练习
计算题
3、某公司DFL=，每股收益目前为2元，
如果其它条件不变，企业EBIT增长50%，
那下年预计的每股收益为多少？
30财务管理学
