2025 年三季度
高收益债券市场分析报告
摘要
境外高收益债券发行成本呈现分化，信用利差震荡收窄。截至 2025 年三季度末，欧洲、
美国、亚洲高收益债券存续规模分别为 亿美元、 亿美元、 亿美元，
环比分别变动%、%、%。境外高收益债券市场呈现如下特点：一是不同市场高收
益债券发行规模均有所增加，平均发行成本呈现分化。欧洲、美国、亚洲发行规模较二季度分
别增加 %、%、%，平均发行成本较二季度分别变动 个百分点、 个
百分点、 个百分点。二是各个市场信用利差均呈现震荡下行走势。欧洲市场信用利差由
期初的 %震荡下行至期末的 %，美国市场信用利差由期初的 %先上行至 %，
后震荡回落至期末的 %，亚洲市场信用利差由期初的 %震荡下行至期末的 %。
境内高收益债券存续规模下降，二级市场活跃度有所增加。截至 2025 年三季度末，境内
高收益债券共计 206 只，涉及债券主体 116 家，债券规模 亿元，环比分别上升 %、上
升 %、下降 %。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是隐含评级以 CCC 等级为主，
占比 %；二是剩余期限以 3 年以内的中短期为主，债券数量占比为 %；三是行业分布
集中，房地产类债券数量占比为 %；四是二级市场活跃度有所上升，有行情的高收益债券
数量占比环比上升 个百分点。
境内存量违约主体行业分布稳定，违约债券处置持续推进。截至 2025 年三季度末，违约
债券主体共存续 148 家，涉及债券数量 552 只，债券规模 亿元，环比分别下降 %、
%、%。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约主体行业分布稳定，房地产类违约
债券占比较高；二是违约债券成交均价上升，市场流动性有所上升；三是违约债券处置持续推进，8
家违约主体有处置进展。
一、境外高收益债券市场概况
（一）欧洲高收益债券发行成本有所上升，存续规模环比下降
三季度，欧洲高收益债券1发行规模为 亿美元，环比上升 %；平均发行成本为
%，较上季度上升 个百分点。截至 2025 年三季度末，欧洲高收益债券市场存续规模
约 亿美元，环比下降 %。从评级分布看，存续债券主要集中在 BB+至 B-等级，规模
占比为 %。从行业2分布看，存续债券主要分布在非必需消费品、通讯和金融行业，规模
占比为 %。
数据来源：Bloomberg
图表 1 欧洲存续高收益债券评级分布情况
数据来源：Bloomberg
图表 2 欧洲存续高收益债券行业分布情况
三季度，欧洲高收益债券信用利差3由期初的 %震荡下行至期末的 %，信用利差均值
为 %，较上季度下行 个百分点。从信用利差变动幅度来看，三季度，信用利差日变动值
在-20BP~20BP 内震荡，日变动均值为 ，较上季度降低 ，变动幅度大幅下降。
数据来源：Bloomberg
图表 3 欧洲高收益债券信用利差趋势图
1 按照境外高收益债券通用定义，评级处于 Baa3 或BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中 Baa3 是穆迪评级符号，含义
等同于标普/惠誉的 BBB-。本文所涉及的欧洲、美国和亚洲高收益债券评级符号均为标普/惠誉体系。
2 以Bloomberg BICS 1 级为行业分类标准。
3 信用利差基于Bloomberg Pan-European High Yield Average OAS 数据。
（二）美国高收益债券发行成本有所下降，信用利差震荡收窄
三季度，美国高收益债券发行规模为 亿美元，环比上升 %；平均发行成本为
%，较上季度下降 个百分点。截至 2025 年三季度末，美国高收益债券市场存续规模约
亿美元，环比增加 %。从评级分布看，存续债券主要集中在 BB+至 BB-等级， 规模
占比为 %。从行业4分布看，存续债券主要分布在非必需消费品、通讯和金融行业， 规模
占比为 %。
数据来源：SIFMA
图表 4 美国高收益债券发行规模情况
数据来源：Bloomberg
图表 5 美国高收益债券发行成本情况
三季度，美国高收益债券信用利差5由期初的 %逐渐攀升至 %，随后逐步回落至期末
的 %，信用利差均值为 %，低于上季度 %的水平。从信用利差变动幅度来看， 三季
度，信用利差日变动值在-11BP~27BP 内震荡，日变动均值为，较上季度下降，变动
幅度有所下降。
数据来源：Wind
图表 6 美国高收益企业债信用利差趋势图
4 以Bloomberg BICS 1 级为行业分类标准。
5 信用利差基于美银美国高收益企业债期权调整利差数据。
（三）亚洲高收益债券发行规模大幅上升，信用利差震荡下行
三季度，亚洲高收益债券6发行规模为 亿美元，环比上升 %；平均发行成本为
%，较上季度下降 个百分点。截至 2025 年三季度末，亚洲高收益债券市场存续规模约
亿美元，环比上升 %。从评级分布看，存续债券主要集中在 BB+至 B-等级， 规模占
比为 %。从行业7分布看，存续债券主要分布在非必需消费品、材料、金融和公用事业，规
模占比为 %。
数据来源：Bloomberg
图表 7 亚洲存续高收益债券评级分布情况
数据来源：Bloomberg
图表 8 亚洲存续高收益债券行业分布情况
三季度，亚洲高收益债券信用利差8由期初的 %震荡下行至期末的 %，信用利差均
值为 %，较上季度下行 个百分点。从信用利差变动幅度来看，三季度，信用利差日变动
值主要在-20BP~20BP 内震荡，日变动均值为 ，较上季度下降 ，变动幅度有所下
降。
数据来源：Bloomberg
图表 9 亚洲高收益债券信用利差趋势图
6 亚洲高收益债券不包含在中国境内发行的债券。
7 以Bloomberg BICS 1 级为行业分类标准。
8 信用利差基于Bloomberg Asia USD High Yield Bond Index Average OAS 数据。
二、境内高收益债券市场概况
截至 2025 年三季度末，境内高收益债券9共计 206 只，涉及债券主体 116 家，债券规模
亿元，环比分别上升 %、上升 %、下降 %。
（一）隐含评级以CCC 等级为主，房地产类债券数量占比高
从中证隐含评级分布来看，高收益债券隐含评级在 CCC 等级的数量占比最高，为 %，
其次为 A-等级，占比为 %。
从行业分布来看，高收益债券行业分布较广，覆盖了 11 个中证一级行业。房地产类高收
益债券数量占比最高，为 %；其次是金融类，占比为 %；能源和主要消费类高收益
债券数量占比最低。
数据来源：中证指数
图表 10 境内高收益债券中证隐含评级分布（按数量）
数据来源：中证指数
图表 11 境内高收益债券行业分布（按数量）
（二）剩余期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占比持平
从剩余期限分布来看，境内高收益债券剩余期限主要集中在 3 年以内，债券数量占比高达
%，其中剩余期限低于 年的超短期债券数量占比为 %，剩余期限在 -1 年的短期
债券数量占比为 %，剩余期限在 1-3 年的中短期债券数量占比为 %，剩余期限超过 3
年的中长期债券数量占比为 %。从债券发行方式来看，公募债券数量占比为 %， 与私
募债券持平。
9 境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在A-等级及以下且中证估值收益率在 8%以上的债
券（不含违约债券）。
数据来源：中证指数
图表 12 境内高收益债券期限类型分布（按数量）
数据来源：中证指数
图表 13 境内高收益债券发行方式分布（按数量）
（三）二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃
三季度，有行情的高收益债券数量占比为 %，环比上升 个百分点，交投活跃度有
所上升。按三季度 66 个交易日统计，成交或报价天数超过 50 天的高收益债券 51 只，占比为
%；成交或报价天数在 30-50（含）天的高收益债券 23 只，占比为 %；成交或报价天
数在 10-30（含）天的高收益债券 20 只，占比为 %；有报价或成交，且天数不超过10 天的
高收益债券 24 只，占比为 %；无报价无成交的高收益债券 88 只，占比为 %。从交易场
所来看，交易所市场高收益债券交投活跃度10较高，极为活跃的高收益债券数量占比高于银行
间市场。
数据来源：中证指数
图表 14 三季度高收益债券交投活跃度
数据来源：中证指数
图表 15 三季度高收益债券交投活跃度（按交易场所）
从行业分布来看，高收益债券成交数量占比中房地产类最高，占比为 %；其次是工业类，
占比为 %；金融、主要消费和能源类占比较低，不足 1%。从成交收益率分布来看， 房地
产类高收益债券成交收益率超过 100%的占比为 %，工业、医药卫生、信息技术和可选消费
类高收益债券成交收益率大多低于 20%，原材料和通信服务类高收益债券成交收益率全
10 交易活跃度以一段时间内高收益债券成交或报价天数为统计口径。
部低于 10%。
图表 16 三季度高收益债券成交收益率行业分布
成交收益率(%)
行业
(0,10) [10,20) [20,50) [50,100) 100 及以上
占比(%)
房地产
工业
医药卫生
原材料
信息技术
可选消费
通信服务
金融
主要消费
能源
总计
数据来源：中证指数
三、境内违约债券市场概况
（一）违约主体行业分布稳定，房地产类违约债券占比较高
三季度，新增违约债券主体共 2 家11，涉及债券数量 3 只，债券规模 亿元，环比分别
减少 3 家、23 只、 亿元。
截至 2025 年三季度末，违约债券主体共计 148 家，涉及债券数量 552 只，债券规模 亿
元，环比分别下降 %、%、%。从行业分布来看，违约债券主体行业分布较广， 覆
盖了 11 个中证一级行业。具体来看，房地产类违约债券数量占比最高，达 %；其次是工业
类和可选消费类，占比分别为 %和 %；信息技术类占比最低，为 %，行业分布较
为稳定。
11 一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。
数据来源：中证指数
图表 17 违约债券主体行业分布
（二）违约债券成交均价上升，市场流动性有所上升
三季度，有成交行情的违约债券 66 只，涉及债券主体 37 家，占全部违约债券主体数量
的 %，环比上涨 个百分点，违约债券市场流动性有所上升。
从违约债券成交价格来看，违约债券成交均价为 元，环比上升 %。违约债券成
交价格集中在(0,40)元，数量占比为 %。具体来看，违约债券成交价格在(0,10)元的债券
数量占比为 %，在[10,20)元的债券数量占比为 %，在[20,30)元的债券数量占比为
%，在[30,40)元的债券数量占比为 %，在[40,50)元的债券数量占比为 %，在 50
元以上的债券数量占比为 %。
图表 18 三季度违约债券成交价格分布（元）
数据来源：中证指数
从违约债券成交活跃度来看，上海世茂建设有限公司、泰禾集团股份有限公司、阳光城
集团股份有限公司和佳源创盛控股集团有限公司相关违约债券成交较为活跃。其中，上海世
茂建设有限公司相关债券成交价格多数在[10,20)元，泰禾集团股份有限公司相关债券成交价
格多数在(0,20)元，佳源创盛控股集团有限公司相关债券成交价格多数在[30,50)元，阳光城集
团股份有限公司相关债券成交价格多数在(0,20)元。
（三）违约债券处置持续推进，8 家违约主体有处置进展
三季度，违约债券处置持续推进，有处置进展的违约主体共 8 家，其中 1 家重整计划执
行完毕，1 家债券注销，6 家部分兑付。
图表 19 2025 年三季度违约债券主体处置进展
违约债券主体 违约处置进展
新华联控股有限公司 重整计划执行完毕
山东金茂纺织化工集团有限公司 债券注销
天风-泛海民生金融中心 2018 年第一期资产支持专项计划 部分兑付
北京远洋控股集团有限公司 部分兑付
华夏幸福基业控股股份公司 部分兑付
上海宝龙实业发展(集团)有限公司 部分兑付
广州富力地产股份有限公司 部分兑付
平安汇通泛海民生金融中心资产支持专项计划 部分兑付
数据来源：中证指数
（四）中证违约债券估值变动及时，客观反映市场波动和基本信息变更
违约债券估值变动数量同比有所上升。三季度，推荐估值发生变动的违约债券共 386 只，
涉及违约主体 114 家，占季末违约债券、违约主体数量的比例分别为 %、%，同比
分别增加 个百分点、 个百分点。
违约主体定期报告更新导致估值变动数量增加。具体来看，仅因财务数据更新引起推荐估
值变动的违约债券 129 只，涉及违约主体 38 家，占推荐估值变动的违约债券、违约主体数量的
比例分别为 %、%；未公布财报的违约债券参照相关样本更新推荐估值共 132 只， 涉
及违约主体41 家，占推荐估值变动的违约债券、违约主体数量的比例分别为%、%； 仅
因市场行情波动引起推荐估值变动的违约债券 20 只，涉及违约主体 7 家，占推荐估值变动的违
约债券、违约主体数量的比例分别为 %、%；仅因债券信息变更引起推荐估值变动的违
约债券 18 只，涉及违约主体 4 家，占比分别为 %、%；多重因素影响引起推荐
估值变动的违约债券 87 只，涉及违约主体 29 家，占比分别为 %、%。
