证券研究报告| 行业研究简报
2025年 02月16日
煤炭开采
2025年欧洲天然气供应预计紧张加剧
本周全球能源价格回顾。截至2025年 2月 14日，原油价格方面，布
伦特原油期货结算价为 美元/桶，较上周上涨 美元/桶
（+%）；WTI原油期货结算价为美元/桶，较上周下跌
美元/桶（%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为
美元/百万英热，较上周上涨美元/百万英热（+%）；荷兰TTF
天然气期货结算价欧元/兆瓦时，较上周下跌欧元/兆瓦时
（%）；美国HH天然气期货结算价为美元/百万英热，较上
周上涨美元/百万英热（+%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港
口煤炭（6000K）到岸价 美元/吨，较上周下跌 美元/吨（-
%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价 美元/吨，较上周
下跌 美元/吨（%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价
美元/吨，较上周下跌美元/吨（%）。
增持（维持）
行业走势
煤炭开采 沪深 300
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
2024-02 2024-06 2024-10 2025-02
2025年欧洲天然气供应预计紧张加剧。
作者 ➢
➢
➢
2025 年 1 月 1 日，俄罗斯过境乌克兰向欧洲输送天然气合同终
止，叠加曾是欧洲最大的陆上天然气田（荷兰格罗宁根气田），但
由于环境问题频发，该气田已于2024 年 4 月正式关停，进一步
加剧欧洲天然气供应压力。
分析师 张津铭
执业证书编号： S0680520070001
邮箱：zhangjinming@
分析师 刘力钰 受上述供应问题等影响，2025年年初，欧洲天然气库存量下降速
度创2018 年以来最快，由峰值迅速下降25%。截至2025 年 2
月，欧洲天然气库存水平仅为47%，远低于去年同期的67%，处
于历史低位。
执业证书编号：S0680524070012
邮箱：liuliyu@
分析师 高紫明
执业证书编号：S0680524100001
邮箱：gaoziming@
研究助理 廖岚琪
库存骤降催化TTF 价格上涨。2 月份欧洲天然气价格飙升至两年
来的最高水平，TTF期货价格一度达到美元/兆瓦时，夏季
和冬季天然气合同价差也达到三年来最高水平，带动补库存经济
性亦受到影响。
执业证书编号：S0680124070012
邮箱：liaolanqi@
➢
➢
日本经济新闻报道称，欧洲当前天然气价格已经高于亚洲，随着
两个市场价格差扩大，容易催化亚洲LNG被高价转卖到欧洲，LNG
各市场争夺亦会催化价格超预期。
相关研究
1、《煤炭开采：把握行业本质属性，坚定信心、坚守
定力》2025-02-09
面对库存下降价格超预期的现状，意大利已推动尽早开始储备，
德国讨论对库存补充的补贴，补库亦会支撑天然气价格，欧洲天
然气供应紧张带来价格坚挺，我们预计也会推动欧洲煤炭需求的
增长，进而支撑全球煤炭价格。
2、《煤炭开采：印尼将海运煤炭销售与HBA挂钩，主
要出口国挺价意愿凸显》2025-02-09
3、《煤炭开采：换个角度看2025 年煤炭增产空间》
2025-02-07
投资建议。绩 优则股优则，，点推推困境境转转的国国发发，优则的
投能源、国国神华、陕西煤业、新集能源、国煤能源、淮北矿业、昊华
能源、晋控煤业。此外，点推关注未来存在增量的华阳优份、甘肃能
化。
此外，平煤优份发布《以集国竞价交易方式回购优份方案》的公告，正
式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予点推关
注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高 优
息煤炭迎机遇》报告，点推关注平煤优份、淮北矿业、兖矿能源。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预
期。
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点推标的
EPS（元） PE优票 优票 投资
评级 代码 名称 2023A
2024E 2025E
2026E
2023A
2024E
2025E
2026E
国国发发
国国神华
国煤能源
陕西煤业
淮北矿业
晋控煤业
山煤国际
买入
买入
买入
买入
买入
买入
增持
资料来源：Wind，国盛证券研究所
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年
内容目录
1.原油：震荡整理...............................................................................................................................................4
2.天然气：欧洲天然气库存创2年新低.................................................................................................................5
3.煤炭：海运煤炭价格平稳..................................................................................................................................7
4. 力：欧洲风 不稳定性较高...........................................................................................................................8
5.气温：近期寒潮偏强.........................................................................................................................................9
6.本周能源行业资讯.......................................................................................................................................... 11
风险提示.......................................................................................................................................................... 11
图表目录
图表1： 布伦特原油期货结算价（美元/桶）........................................................................................................4
图表2： WTI原油期货结算价（美元/桶）...........................................................................................................4
图表3： 原油价格变化（美元/桶）.....................................................................................................................4
图表4： OPEC+原油生产（百万桶/日）..............................................................................................................4
图表5： 荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时）..........................................................................................5
图表6： 美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热）........................................................................................5
图表7： 东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热）.............................................................................................5
图表8： 天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热）...................................................................................5
图表9： 欧洲天然气库容率（%）.......................................................................................................................6
图表10： 欧洲天然气库存（TWh） ....................................................................................................................6
图表11： 美国天然气产量（bcf/d）....................................................................................................................6
图表12： 美国天然气需求（bcf） .......................................................................................................................6
图表13： 美国天然气库存（bcf） .......................................................................................................................6
图表14： 美国天然气钻机（台）........................................................................................................................6
图表15： 纽卡斯尔港（6000K）煤炭价（美元/吨）.............................................................................................7
图表16： IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价（美元/吨）......................................................................................7
图表17： 欧洲ARA港口（6000K）煤炭价（美元/吨）........................................................................................7
图表18： 煤炭价格变化（美元/吨）...................................................................................................................7
图表19： 欧洲天然气发 （百万瓦）.................................................................................................................8
图表20： 欧洲煤 （百万瓦）...........................................................................................................................8
图表21： 欧洲光伏发 （百万瓦）.....................................................................................................................8
图表22： 欧洲风能发 （百万瓦）.....................................................................................................................8
图表23： 欧洲核
图表24： 欧洲水
发
发
（百万瓦）.....................................................................................................................8
（百万瓦）.....................................................................................................................8
图表25： 西北欧主要国家平均气温（摄氏度）....................................................................................................9
图表26： 北欧主要国家气温（摄氏度）..............................................................................................................9
图表27： 国欧主要国家平均气温（摄氏度）.......................................................................................................9
图表28： 东欧主要国家平均气温（摄氏度）.......................................................................................................9
图表29： 东南欧主要国家平均气温（摄氏度）....................................................................................................9
图表30：地国海主要国家平均气温（摄氏度）....................................................................................................9
图表31： 美国德克萨斯州平均气温（摄氏度）.................................................................................................. 10
图表32： 美国加利福尼亚平均气温（摄氏度）.................................................................................................. 10
图表33： 印度平均气温（摄氏度）................................................................................................................... 10
图表34： 越南平均气温（摄氏度）................................................................................................................... 10
图表35： 全球能源新闻梳理............................................................................................................................. 11
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月 日
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1.原油：震荡整理
图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶） 图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶）
资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表3：原油价格变化（美元/桶）
价格指数 2025/2/14
VS T-1
VS T-7
VS T-30
VS 2024/2/14
布伦特原油期货
WTI原油期货
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日）
Nov 2024
Supply
Dec 2024
Supply
Dec-2024 Implied
Target1
Sustainable
Capacity²
Eff Spare Cap
vs Dec3
Algeria
Congo
Equatorial Guinea
Gabon
Iraq
Kuwait
Nigeria
Saudi Arabia
UAE
Total OPEC-94
Iran
Libya
Venezuela
Total OPEC
Total Non-OPEC
OPEC+ 18 in Nov 2022
deal
OPEC+
资料来源：IEA，国盛证券研究所
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2025 02 16
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2.天然气：欧洲天然气库存创2年新低
图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时） 图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热）
资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热）
价格指数 2025/2/14
VS T-1
VS T-7
VS T-30
VS 2024/2/14
荷兰TTF天然气期货
美国HH天然气期货
东北亚LNG现货
资料来源：彭博，国盛证券研究所
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图表9：欧洲天然气库容率（%） 图表10：欧洲天然气库存（TWh）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表11：美国天然气产量（bcf/d） 图表12：美国天然气需求（bcf）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表13：美国天然气库存（bcf） 图表14：美国天然气钻机（台）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
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3.煤炭：海运煤炭价格平稳
图表15：纽卡斯尔港（6000K）煤炭价（美元/吨） 图表16：IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价（美元/吨）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表17：欧洲ARA港口（6000K）煤炭价（美元/吨）
资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表18：煤炭价格变化（美元/吨）
价格指数 2025/2/14 VS T-7
VS T-30
VS 2024/2/14
纽卡斯尔港（6000K）煤炭价格
IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价
欧洲ARA港口（6000K）煤炭价格
资料来源：彭博，Wind，国盛证券研究所
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4. 力：欧洲风 不稳定性较高
图表19：欧洲天然气发 （百万瓦） 图表20：欧洲煤 （百万瓦）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表21：欧洲光伏发 （百万瓦） 图表22：欧洲风能发 （百万瓦）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表23：欧洲核 发 （百万瓦） 图表24：欧洲水 发 （百万瓦）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
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5.气温：近期寒潮偏强
图表25：西北欧主要国家平均气温（摄氏度） 图表26：北欧主要国家气温（摄氏度）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表27：国欧主要国家平均气温（摄氏度） 图表28：东欧主要国家平均气温（摄氏度）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表29：东南欧主要国家平均气温（摄氏度） 图表30：地国海主要国家平均气温（摄氏度）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
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月 日
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图表31：美国德克萨斯州平均气温（摄氏度） 图表32：美国加利福尼亚平均气温（摄氏度）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
图表33：印度平均气温（摄氏度） 图表34：越南平均气温（摄氏度）
资料来源：彭博，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所
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6.本周能源行业资讯
图表35：全球能源新闻梳理
时间 主要内容
美国收紧对俄罗斯的制裁扰乱了俄罗斯提供折扣石油的火爆贸易，点新刺激了对国东和非洲原油的需求，扰乱
了航运市场并推高了油价。新制裁导致船上数百万桶原油滞留在油轮上，促使贸易商寻找替代品，同时俄罗斯3
月原油的交易已有所放缓。对替代原油的争夺扰乱了市场。几周以来，高硫指标迪拜原油的价格已超过低硫布伦
特原油，而后者更容易加工。这为从巴西到哈萨克斯坦的生产商获得份额提供了机会。交易商们说，上个月巴西
原油对布伦特原油的溢价从之前一个月的每桶约2 美元飙升至每桶约5 美元。目前，5 月份到货原油的溢价略
低于每桶5美元。
2025/2/14
原油
未来几个月，俄罗斯可能会被迫削减石油产量，因为美国的制裁阻碍了俄罗斯油轮前往亚洲，而乌克兰的无人机
袭击也阻碍了俄罗斯炼油厂的发展。就最新制裁的影响，三名石油公司高管表示，现实情况很清楚：俄罗斯将别
无选择，只能放缓石油生产。他们表示，由于出口下降和炼油产量减少，俄罗斯的原油供应过剩日益严点，这只
能通过降低产量来解决。俄罗斯几乎没有储存能力，乌克兰最近几周用无人机袭击了其国一些设施。高管们表
示，减产可能从小规模开始，未来几个月俄罗斯的日产量将降至900 万桶以下，但如果油轮短缺和炼油国断持
续下去，减产可能会加速。
2025/2/13
受持续的寒冷天气等因素影响，目前，乌克兰天然气储量正在急速下降，乌克兰从欧盟成员国，主要是从匈牙利
和斯洛伐克进口天然气。乌克兰天然气管道运营商的数据显示，该国13 日天然气进口量较前一个交易日增加
10%，已攀升至2 月初进口量的10倍。乌克兰当天进口天然气国，980万立方米来自匈牙利，1160 万立方米
来自斯洛伐克，350万立方米来自波兰。
2025/2/14
天然气
马来西亚经济部长周四表示，马来西亚将启动一项天然气行业计划，目标是该行业对GDP的贡献达到520亿林
吉特（117亿美元）。经济部长Rafizi Ramli表示，计划路线图将于今年发布，旨在刺激对该行业的投资。他没
有给出达到目标的时间表。
2025/2/13
随着 力需求的激增以及对进口煤炭的持续限制，印度去年煤炭产量创下历史新高。使用更多的绩灰分高、热值
低，的国内煤炭，或致印度碳减排压力加大。印度煤炭部数据显示，2024年，印度煤炭总产量为亿吨，
同比增长%。同期，印度动力煤进口量较一年前下降了3%，其国 12月，印度 力企业动力煤进口量同比降
幅超过40%。
煤炭 2025/2/8
资料来源：金十数据，国盛证券研究所
风险提示
国内产量释放超预期。
下游需求不及预期。
原煤进口超预期。
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2025 02 16
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年
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称绩本公司，）具有国国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户
使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告国的任何内容所引
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不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有国国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表
述的任何观推均精准地转映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的
任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告国的具体投资建议或观推有直接或间接联系。
投资评级说明
投资建议的评级标准 评级
买入
增持
持有
减持
增持
国性
说明
评级标准为报告发布日后的6个月内公司优价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其国 A优市
场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以摩根士丹利国国指数为基准，美优
市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。
相对同期基准指数涨幅在15%以上
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
优票评级
相对同期基准指数跌幅在
相对同期基准指数涨幅在
相对同期基准指数涨幅在
之间
5%
以上
10%以上
-10%~+10%
行业评级
减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上
国盛证券研究所
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