资产给物最优化协逻辑:安稀许拯声张文潮…、引|商这种最优资产结构的形成过程O1951年，美国财务学家迪安(JoelDean)在其出版的其实MM理论本身就认为企业价值是由其全部资著作《资本预算》一书中，首次提出公可财务应由融资管产的盈利能力决定的，而与实现资产融资的负债与权益理向资产管理转变的观点。半个多世纪以来，有关资本资本的结构无关。"可以说"企业价值取决于资产创造的结构的研究倍受青睐，而对资产结胸的研究则相对寂未来现金流露，(CPA，2009)"的现值，以及"企业价值由本文以资本结构为主题词，对美国著名的文献151系企业的整体资产，而非单项资产创造。(CPA，201O)"的统(钮括5CI，S5CI, A&HCI)的相关学术论文进行检索观点已经成为现代财务管理理论的慕本幕布。"与融资(截止2010年8月九发现相关论文总数达到5475篇，同样结向相比，资产结构对企业琐效的贡献系数更大，融资在151系统中以资产结构为主题词进行检索，仅发现论结构对企业绩效的贡献偏小(吴树畅，2ω3)0"四此，资文1821筒论文总麓的60%出现在2004年以后。同时，产结构配置的合盟与否对企业价值创造的贡献商于资在CNKI(中国知网)以资本结构为关键词，198(←2ω9本结构显然应该成为一个常理，现在所缺乏的就是给它年为时间施围，精确查询，在文章标题中出现资本结构一个证明。的文章有9262篇。而以同样的查询条件，关键词为资产运今为止，营业杠杆的研究应该可以算是企业资产结构，检索的结果为1895篇文章。结构的研究最具有代表性的研究，而实证研究成果是德问时，总结国外对资产结构研究的文献特点:超过国科尔尼()国际管理咨询公司的精益资60%的研究文献将其作为资本结构研究的附属研究;近产管理机构，它们通过对60家德罔企业近1i年财务状况30%的研究文献仅考虑了单一资产与企业绩敬之间的的分析，发现应过去的五年里，这60家德国企业的流动关系;单纯考虑资产结构企业攒效关系的文献不到资产平均增长60%，固定资产平均增长只有30%，但是绝10%.且行业分布分散，尤其是极乏制造业的实证和最大多数企业的自有资本凹报率反而在跌搭。其原因主要化分析结论，从而不具典型意义。相对而言，国内在此领是这些企业为了减少企业风险和增强经营灵活性，只周域的研究似乎稍胜一筹，包括文献数量和集中度，不足部优化企业资产结构，未能提高企业资产的整体效益。之处主要是研究深度，以及研究结论的最化表达。总体资产结构研究的意义在于:可以作为政府制定宏观而言，由于在资产结构研究领域尚缺乏具有实际应用价调控政策的一个评价依据;可以作为企业间比较投资效值的盘化研究成果，故而不能形成一敦的社会共识，是率的一个尺度;可以作为企业在投资过程中如何从总体目前国内外资产结构研究中存在的主要问题。上把握各种资产的投放比例，以及在生产经营过程中如二、资产结构的研究意义伺维持适当的资产结构的…个评价标准。本文同时认资产是一种资源，是企业资金的一种占用或使用形为，应从企业角度，而非其它角度(比如偿债角度)来评式，如为占用则为资产，如为使用则为成本或费用。就如价企业资源配置的合理与帘，并根据市场和企业经背战荧国会计学家佩顿和利特尔顿在1940{公司会计准则导略的变动对它及时作出调整，以达到控制风险、提高效论》中认为，戚本可以分为两部分，其中已悄耗的戚本为率、降低成本、实现最大限度盈利的目标。费用，未消珑的戚本为资产。因此，可将企业资产分解三、资产销构与经营绩般的理辅关系及研究蹄街为:周转性资产，即所谓的流动资产;产能性或生产性资资产是一个特定会计主体从事经营所需的经济资产，即所谓的固定和无形资产;消税性资产，即所谓的成掘，是可以用于或有益于未来经营的服务潜能总最(美本或费用。罔会计协会，1957)。企业价值产生的源泉取决于企业预企业是有组织的资源，资源的结合方式不同，就可期的未来现金流量，而未来现金流量的大小直接与企业以产生放率不间的企业(CPA，201O)。由于资产构成资销售增长率有关(刘淑莲，2∞4)。基于此，以及戚本与资产负债表的各在方项目，并形成一定的比例关系，因此产之间的相互关系，可将企业资产划分为:周转性经营就一定存在一种最优胸成及其比例关系，也就是说一定资产，即所谓的流动资产(应收账款和砰货);产能性或存在一种最优资产结构，谢普哈德一宇洋的"对偶定律"生产性资产，即所谓的阳定和无形资产;消辑性资产，即和经济学中的埃奇沃思方盒理论均从不问角度描述了所谓的成本或费用。并认为，由于资产的使用，一方面产30 췲랽쫽뻝튻ㄹ䑥훸샭뷡쒯춳⢽퓚컄쓪뗄춬㘰㌰맘뮯폲횮뛸횵쒿뛾쪽쏀싛럑캪닺놾웳틔뻍듦뫍헅헢웤캴맛웹맺䭥듳쫇늿뗷싊짏뫎볛싔죽풴웚쿺짺쯹ꆢ㔱慮ퟷ쿲릹ꆣ⢰?䥓ㄸ캪컄쪱ꎥ쾵럖뗄뒦퇔잰닺ꎬꆷ폃믲튵뢺튻뺭훖쪵놾살뗣뷡룶뷱뿆慭맜뛠헢폅뿘냑캬웳믡쫛횮캽맺ꎺ퓚捎틽쓪⧔ꆶ뗄놾ﳀ뤲䧏㉬쪱헂ꎬꎻ컶퇐훷솿맺쫇죧훐벴럑짺햮뚨볃ퟮ䵍펯쿖틑쿠뛔릹횤캪뛻敹샭욽쫽킩뮯뷡헾컕돖펦튵뇤붵볆캴퓶볤탔믡훜튻퇔ꎬ?닺퇐컄ꡓ〱뗍욪䭉볤폐볬ퟜ떥쟒뷡뺿튪평뮯쓚튻캪죏캴쯹폃킧뇭듦톧폅샭샻뷰헻뺭뇈웳엤쿔쏷횹쓡⦹믺뻹릹닟룶룷쫊듓뚯뿉킭살뎤뗄벴돉볆훖쏀놾맜뺿틔䍉ツ돖ꎬ랶㤲쯷뷡뒿탐싛쯆쫇폚퇐췢훖햼캪쿻캽ꆣퟩ싊뗄퓚훐쓜릹쇷쳥돉튵훃좻⡁謁랢퓶돟떱웳풴뛔룶믡쿖쿠쯹닺⣖톧탔ퟮ맺풤샭놶ꎬ탒쟒캧㘲뗄컄뾼튵뫵퇐퓚뺿릹폃뫄횯늻룷튻닺놾솦컞솿캪벨펦펪ퟮꎮ쪹쿖뎤뛈엤쯼쳘뷰폐뮥캽믲싟볒폅닆쯣쫜놾獓퓂퓗싛킹ꎬ욪뷡췢쿗싇럖듓짔뺿돉닺뗄풴퓲만춬ퟳ훖낣짭뻶맘쿖킧뫏룃튵뻟??쯼퓚㘰ퟔ쇋룶ꎻ뷇훃벰ꆢ폫뚨폚ㄹ쇷벴럑엥컱?ꆷ뇤쟠뷡䍉⦣쪲컄뺫ꆣ맻뛔붫뷶늼뛸쪤짮닺퇐ꎬ캪놾돉뚨뗄랽ퟮ웦릹뻍⡃듺샭룜폐쏇맽ꎥ복틢움뿉뛈쪱쪵뺭믡믲㔷솿⣁쾵쇷쯹폃𥳐뛙톧튻뗄릹ꎬ겷諾ퟜ좷뛸캪웤뾼닺럖늻뛈뷡뺿쫇뿉놾뫍풴웳쿮폅컖죏ꆱ偁닆릱폫룋듺집춨좥짙틥볛틔춶뫏ퟷ쿖펪볆폐⦡뚯캽ꆣ벭볒쫩맛ꎬ캪䄦ꋏ솿닩틔ㄸ닺ퟷ싇뷡즢뻟돯릹맊퇐틢웳뫍벴컞튵쒿쮼탎뿉럇컱뛔쿗럱튻뗄뇭꾹맽만놾퓚틀럅뛸샭돶ퟮ벨훷틦ꏆ늢뗏훐뗣뛸훷䡃훏많뗄톯춬㤵뷡캪쇋릹ꎬ뗤틔퇐뺿틥튵럖탎⡃돉랽ꎺ㈰떥맜웳욫뛔룶탔ꯋ컥뚨믘캴폚뻝뇈럇폫뗷듳킧쳥ꮣ붫닺만죏샻쯹낲ꎬꆣ뛔쳢䤩㘰퇹욪릹떥웳폈탍냼벰뺿늻훐죧캪닺풴偁늢뫐퇝맽ꆰ폫쮵〹쿮샭튵킡뎣뗄뺵쓪놨럧쓜ꎺꎻ샽튻웤럱헻쿞듓캴떼살갲⣓뚨쳘캽⡊쫗냫듊뗄?ꎥ틔퓚컄퇐놾튻튵웤틢삨쇬쓜듦뷰캪솽ꆣ닺ꎬ탎샭돌웳쪵ꆰ⦡벨⣎펦쒾볒샯싊쿕쳡뿉룶쯼뛈싟쫂살?쿖〰ꛊ뫍뛻뗄킻潥듎룶닺ꎬ쿠?돶컄닩헂뺿뷡벨쫇틥폲탎퓚뗄쪹늿틲ꎻ㈰돉뇈싛ꆣ튵쿖웳놵킧볛룃ꯒ뗂욽랴뫍룟틔움뷇늢펯벭뺭떲뷰㐩헕컞평뛙쇷웕틯?쳡뛠뷡뛔맘쓗쪽쿖헂톯ꆣ뗄릹닺킧좱쿗짐돉튻폃럖듋쿻뫏샽뻹볛튵쓏뒴횵뿉ꎬ맺헢뛸퓶웳ퟷ춶벰뛈룹듯샻펪韛쇷쮿탎폚퓚뚯맾돶쫀릹쏀톧?퓚놾뇪쳵컄퇐폫맘랦쿠쫽싛좱튻훷훖퓲ꎬ뫄랽⦡뚨듓횵닺볛퓬믹릱ꦣ뒴틔뛸?웳㘰퓶잿튵캪⢱뻝떽뗄쾵쯹蝹솿뮮ㄹ뗂릫볍뗄맺쫵ﶴ킼㈰쳢볾쿗뺿웳쾵훆뛔솿랦훂튪햼캪웤뿉탔쪽ꏓ늻쫇죚횵떣ꆣ놾갲퓬쯹쯣쪵튵볒뎤뗸뺭헾맽짺ힼ죈쫐뿘쒿벰탨럾쓔폚럖춴닺뷡㐰닺튻쮾틔퇐훸싛〴훐ꎬ쳘뗄튵퓬뛸뫍솿뻟컊폃돉붫늻짓뇈춬평좡곒⡃믹쾵〰좱쫇횤뷼뗂횻실펪뢮돌ꆣ뎡훆뇪컱듈듳듋캪ꎻ닆살뺿쏻컄봵쓪릹돶맘뗣뢽벨튵퇔벯뮯폐짧쳢믲놾ꆶ틑웳ꎻ닺춬?샽튲폮뷇웤뗄뻶풼偁쪯쫽㌩릱랦퇐컥맺ꆣ쇩훆볤훐뺭ꗕ뫍럧잱킡ꎬꎺ쿻쪹컱ꎬ퓲뗄뷸㐷경틔쿖볼ꎺ쫴킧쿗훐뇭쪵믡ꆣ쪹믲쿻튵쪲맘뻍뛈좫뢺폚낡룼뺿쓪웳㌰웤믮헻뚨뇈죧펪컄꺽쿕슷볃쓜ꆾ횱훜ꎻ뫄폃릫닺퓳캪펦폐쿠컄탐㗆뫳듊뎬퇐횮늻쪵맺뛈듯볊릲폃럑뫄벴뻍調쾵쫇쏨늿햮냆㈰ꆰ듳ꆱ룟돉닆튵ꎥ풭탔쳥뫪뷏뫎맽춬잶ꆢ뺶ퟜ뷓벰닺ꎬ쮾쓜뗄평맘뛔쿗볬ꪣꋏꆣ놾캪맽뺿볤떽횤쓚ꎬ펦쪶탎폃뗄닺쯹뿉릳쮵쫶폫틲폚쫇맻컱킧맛춶듓돌쪱젩뺭쳡솿?돉탔쓜튻믡탔ꆰ죚볅䥓쯷곍훂춬뷡ꎻ뗄뫍퓚늻ퟜ폃ꎬꆣ돉럖캽짗틲튻쇋좨뒴떼⦡듋룸쫇ힴ쇷떫훷횻틦훐죏살펪룟⣃웳놾뺭탔닺랽볼볆믲뛔놾䧏곑?쪱릹닺뷼솿듋ퟣ쳥볛쫇뻍뷢뗄뚨틦퓬?놵ꎬ쯼뗂뿶뚯튪뻖ꆣ킧죧움햽뗔튵폫펪믲쏦ힼ짺얼맜?ꎬ듊쇬죧캪돉뗄뗓뻸벴닺퓲닺뚨?ꎬ떼䧉싉ㄹ𧻓ꆱ?㢲뜲〰?
生收入，问时导致戚本的发生，形成利润，并最终使企业因此，最优资产结构的函数式将可由A、日两式表价值达到最大化。因此，可以下列方程式表达这一戚本/示，并可以通过评价A、日两式因变量和自变最之间的关效益函数式，并以此求解企业价值最大化过程中的资产系，导出资产结构与企业经营绩效之间的关系。结构比例，即最优资产结构。1.首先应从规部研究角度演绎资产结构与企业经利润=收入"成本;表示当期合计利润，即由于过去营绩效之间的相互关系。的事项所导致的现时财务成果;2.实证研究部分将以5年递进方式确定相关关系并利润+利润1笃收入+收入广(戚本+成本1);表示假设取得系列回归系数数据，通过连接这些回归系数点，以找到若干条回归曲线。过程中，最好选择酣板模型作为站在一个封闭或完整状况下，企业应该创造的财务成果分析工具，以满足会计倍息的持续性特征(静态数据可总额。其中:收入1表示利用现有资产创造的未来收入，能影响持续性假设)，以及涉及丽广(公司家数和构成项而成本l则表示相应发生的未来戚本，即周转性资产和目多)的费求。主要是因为，在经典线性经济计量学模型产能性资产的消耗代价，利润I则表示未来的财务成果。中，或者只利用时间序列数据，威者只利用截面数据。而由于利润只是收入和戚本的羔额，则又可对上述商l面板数据模型，是将时间序列沿空间方向扩展戒将截丽数式作以下假设:数据沿时间方向扩展而成的二维结构的数据集合。假设1，利润=收入一成本=0，则:收人工成本=消税性3.作为研究重点，在技术上应通过两条路径来实现资产=营业成本+销售和管理费用;资产结构的最佳配置问题:利润1=收入广成本1=0，则:收入严成本1::::周转性资产(1)人工神经闷绵方法。在本课题巾，将把企业经营+产能性资产资产的各项目作为网络的输入，把企业经营绩放作为网其中:函数式的收入左边(因变量)表示经营绩效，络的输出，涌过技术性的网络结构构造井设计和选择合右边的戚本(自变赣)表示资产的消舵和配置。因为利润理的参数，在历史数据基础上，进行人工神经网络的训只是收入和成本此消彼涨的结果，因此，若能证明收入练，从而获得符合企业实际运行状态的科学关系。和成本之间的相互关系(相关关系和回归关系)，也就证这里，相应网络结构的设计、求解及参数的选择将明了利润与资产的消耗和配置之间的相互关系，从而就是本课题的重点和难点，井有可能是开创性的。能够通过对这种相互关系的计算和分析确定周转性经(2)非线性多元回归方法。由于企业结霄绩效与资营资产和产能性资产的比例结构，并最终获得相对最忧产结构的关系往往是非线性关系，因此，除了前述的人的资产配置结构，以满足实现公司价值最大化的需要。工神经网络方法之外，本课题将问时探索利用非钱性多假设2，由于可持续收入的创造主要取决于经营活元回归方法来进行研究。通过拟定一些有可能符合实际功，本文假设不存在企业资产负债表中的非经营性项现状的非线性函数形式出企业经营绩效与资产结构目，即货币资金、资本化资产和投资等项目;相应的，利的非线性多元回归方程，然后通过数据拟合技术，确定润表中则不存在投资收益、营业外收支等非经营性损益相应的权系数，从而获得解析形式的非线性多元回归函项目，以及税收和筹资费用等因素。数。在此慕础上，还可进…步探讨所确定的非线性踊数假设3，由于营业成本是销售盘和单位成本的乘积，的最优化(可引人运筹学中的非钱性优化方法)，从而寻而营业收人是销售量和销售单价的乘积，以及产销量受找企业经营的最佳方案。更进一步地，可以通过考虑更生产能力因素影响等。本文假设市场究菜，单位成本和多的企业运营因素，来研究由此构成的非钱性多目标优销售单价虽线性关系;产销一致，折旧及摊销方式固定，化问题，以便能更客观地反映各类企业对各项资产的实生产能力即固定成本总额虽阶梯式变化。际需求。考虑以上假设，以及使用相对数计算的方便和严谨这里，非线性多元凹归方程的拟定将娃一个囊点和起见，本文再将以上面数式两边都除以经营总资产后得难点。以下两个函数式:4通过借鉴"营业杠杆"的研究方法，取得相应的风收入/经营总资产=(营业成本+营业和管理费用)/经险衡黠系数O营总资产A 四、结论收入/经营总资产::::(周转性经营资产+产能性资产)本文始终认为，较之资本结构，资产结构的研究更/经营总资产B 具实际应用价值和普选意义，它们才是制造公司价值和其中，所谓经营性总资产，即:产能性资产、周转性抵御各项风险的师、泉。经营资产和消耗性资产之和。(作者单位:东华大学管理学院)31 췲랽쫽뻝짺볛킧뷡샻뗄햾ퟜ뛸닺평쫽볙⮲웤폒횻뫍쏷쓜펪뚯쒿죳쿮쿺뾼웰틔쫕?ꎯ뺭틲쪾쾵ㆣ㊣좡헒럖훐쏦㎣⠱싧샭솷헢쫇⠲릤풪쿖쿠뛠뮯볊쓑㒣쿕쯄놾뻟뗖⣗㌱쫕횵틦릹죳쫂퓚뛮돉쓜폚쪽짨닺醙훐뇟쫇쇋릻ꎬ뇭쒿펪쫛싇볻쿂죫ퟜ뺭듋껊벨뗃떽컶펰뛠냥뻝껗⧈뗄샯놾⦷뷡짱믘ힴ럇펦ꆣퟮ컊탨뗣껍뫢ꆢ컄쪵폹웳죋듯몯뇈㷊쿮⯀튻ꆣ놾탔샻ퟷㆣ㷓ꎮ?ꎺ뗄쫕춨닺㊣벴훐ꎬ㎣튵쓜떥틔솽ꎯ펪늢떼ퟏ킧뗖쾵죴릤쿬⦵믲쫽퇘뷡쮹쫤닎듓뿎쟏릹뺭맩쿟퓚폅웳쳢쟳ꢹ솿쪼볊룷?ꎬ떽쫽샽허쯹룶웤ꎮ죳틔곀㷊퓗몯돉죫맽뫍엤곓컄믵퓲쫕솦볛짏놾뺭닺ꎯퟜퟮ뿉돶죓횮ꓑ쇐룉뻟돖쓒헟뻝쪱릹룷뛸쿠쳢?뗄췸랽럇탔좨듋뮯튵ꆣﶽ쾵싛훕펦쿮ꗎ횮뺭춬ퟮ쪽ꎬ떼럢훐퓲닺횻쿂떳허쪲쫽놾뫍폫뛔훃짓볙뇒늻벰죫틲돊벴컄몯펪뺭캽폅틔ꚴ볤킾믘쳵탸쒣뗄쿮믱펦풶맘싧램쿟뛠쾵믹⢿퓋죏폃럧뮣볤펪쪱듳ꎬ벴뮳훂긽뇕ꎺ뇭뗄쫇볙즱?쪽⣗돉헢쓜뷡?짨듦쮰?쯘쿟만퓙쫽ퟜ펪닺뺭쿻춨펹뾲맩믘틔탔샻탍랽뿖ퟮ귍쒿퓚뗃췸훘쾵살풪뒡짒뇣ꆣ캪볛쿕몶뗄떼뮯늢ퟮ즱뗄쫕믲쪾쿻짨븫껒풱놾닺훖탔릹즳늻뷰퓚쿺펰뚨ꎬ붫쪽ퟜ펪뫄맽뷡쿠뾷쾵맩싺볙ꏖ폃쿲?병ퟷ샺럻싧뗣ꪻ췹램뷸몯믘짏틲쓜뛠냓횵ꮻퟮ훂ꆣ틔폅뺣쿖죋췪죫쿠뫄ꎺ쿺뮳쫕듋뗄ꎬ훐듦ꆢ춶뫍떳쫛쿬맘돉닺탔뷡움릹뛑뮥횽쫽쟺ퟣ짨쪱쫇삩엤캪벼쪷뫏?췹횮탐맩듓쯘룼풪뷏풴ꪴ뮥병돉틲듋뮱쪱⯊헻沱펦듺뫍튻쫛즱죫뼩쿻닺틔퓚돯솿뗈쾵놾벰짏㴨ퟜ릹볛폫킾맘ꯒ쫽쿟믡⦣볤붫햹곔훃붷췸쫵웳쓑돊췢퇐탎랽뛸뮹쮳ꎬ뿍믘떸횮웕좪놾듋쟳닺닆허ힴ랢볛돉뫍뺣ퟳ뇭뇋맘뫄뗄싺웳쫕뻊ꆣꎻퟜ쪹몯펪㴨䆡뾽쾵퐵뻝볆곒쟒탲쪱뛸?컊ꢡ싧탔튵뗣붷럇ꎬ뺿쪽돌믱뿉랽살맛맩?쫊ꞹ뗄ꎬ뷢뷡뺵컱뿶뻀짺놾맜긽뇟쪾헇뫍뇈ퟣ튵뮯틦럑쟏쿺닺뛮폃쫽훜횮몯ꉂ잶ꆣ쓪맽탅풼쇐볤돉볊쳢ꏔ믹쪵짨ꢡ쿟뗃뷸Ꟗ퇐뗘랽쮡틢?쾵낸랢뿉웳릹뇆돉쿂ﯓ뗄샻㴰샭ィ⣒엤샽쪵쒴ꆢ폃響쫛컄쿺돊쿠쪽ꎬ뫍쫽솽뺭죑뗝춨돌쾢냉ꪣ탲ꎺ?쫤췸뒡볊볆늢ꏓ탔뿎킴좻뷢튻킵뺿랴놵뷡틥⣏ꆣ짺틔튵ꆣ?맻돉ꎬ쏏캴죳닮럑곔닺뷡훃볆쿖듔펪뗈?떥볙튻뷗뛔솽놾탔벴쪽?뷸맽훐뗄뻝쇐뛾쿓뺿죫싧짏퓋ꆢ폐짓맘쳢돶뫳컶늽쒷평펳쓑릹룼ꎬ쿂볛ꎻ놾웳훓살ꎮ뛮퓲폃뗄맻횮쯣릹릫뢺뫍튵틲뾺짨훂쳝쫽뇟⯓뺭ꎺ붫벨랽솬돖냃?퇘캬ꛍ컌뷡탐쟳뿉?쾵쓢춨탎첽쟏듋룷킾쯼먩?뷸탎쇐횵움⮳튵탗돉퓲ꎬꎺꎻ뫊뼩쿻볤뫍쮾햮춶췢쯘춵뗄쫐쪽볆뚼펪닺뿉뇤킧쪲뷓ퟮ탸궵믲뿕뷡ꢹ냑릹뷸ힴ뷢쓜춬뚨맽쳖?샠뾷쏇?튻돉랽ퟮ즱펦쪲놾뇭퓲쫕허뫄틲뗄럖늢볛ꆣꗎ돋뎡헛뇤쯣돽떺쓜평솿횮諾좷헢뫃탔헟볤릹ﷁ킣웳탐첬벰쫇떾쪱튻뺭쫽쯹퓓붫붷닺닅떺늽샻돌듳뺣룃華ꎬ쪾폖죫뫍듋쿠컶ퟮ횵ꆾ훐뗈횧뮳믽췪뻉뮯뗄틔춹닺탔䆡볤뚨킩톡쳘릫?횻랽뷌경튵퓬죋닎뾪귓첽펪뻝럇좷얻쫇ꢣ뷡춻뗘죳쪽뮯겼갩뒴듔벴캴뿉㶳긽뺭엤ꎬ뮥좷훕ퟮ뗄쿮뗈즱쏀벰ꆣ랽?⮲ꉂퟔ맓쿠믘퓱헷쮾풾샻쿲쫽ꮰ늢릤뿆ꪼ쯷폐벨쓢쿟뚨꾷럇뛔튻곈릹ꎬ뇭맽듓ꎻ퓬훜살뛔즱돉펪훃죴?맘뚨믱듳?럇쒿뺵틔첯뇣醙닺솽뇤맩쏦⢾볒궼폃삩뻝랾퇆짨짱톧뗄탔꣐돽샻뿉킧뫏붷쿟룷룶ꆵ늢듯돌짓뇭뗄쓎짏븽놾벨ꆣ쓜쾵훜뗃뮯귓뺭ꎻ쒳벰떥쿺뫍ퟜ퇓?ꆢ쪽솿맘냥닌쫽쎼뷘햹벯뛀볆톡ꟓ쇋폃폫벼뛠럇꠩탔쿮훘쏏퇐릫뿉ퟮ헢훐?쪾닆듀탔쫶쿻ꎮ킧틲횤ꎬ쿠뗄ꪻ펪쮻닺캻랽퇏쌩퓗훜뇭횮ꆣ떾쾵쫽쒣곊뫍웁쏦믲뫏듊췸퓱잰럇럻쫵풪쿟뛠뗣뺿쮾?틔훕튻뗄볙컱듊몯뫄㷖ꎬ캪쏷듓탔뛔탨?펦ﶣ쿺돉쪽뷷닺ꎯ쪲볤늢뗣탍ﶾ릹뿑쫽붫ꆣ뗏귓ퟷ톡싧쫶쿟뫏믘쒿뫍ꚵ룼볛딩춨쪹돉?짨허닺탔?샻쫕뛸뺭ퟮ튪쿮뗄쯰솿놾만뫳泊﨩ꎬퟷ?Ꞔ뻝뷘캪퓱쪵뷡좷맩몯뇪쒷횵ꎬ맽웳놾닺맻뫍죳죫뻍폅ꆣꎬ틦쫜뚨뗃?맘틔캪쿮ꏐ쏦췸뫏통죋뛠볊릹몯쫽톰쪵튲뾼튵ꎬ?ꆣ퓗샻뛸뻍싇쪲횤룼?
