第5章 财务业绩评价
你无法管理你无法衡量的东西。
－－William Hewlett
财务业绩评价目的
目的
评价业绩
了解管理者的调控杠杆
一、净资产收益率的内涵
净资产收益率＝净利润/股东权益
管理者调控ROE所能使用的手段：
销售利润率
资产周转率
财务杠杆
第一项反映在利润表里
第二项反映在利润表和资产负债表里
第三项反映在资产负债表里
尽管上述三项比率差异较大，但公司之间ROE差异却不大。
原因
净资产收益率的内涵
图2
1、销售利润率
不同行业销售利润率存在差异
管理者可以调节销售利润率
两方面手段：
提高销售价格；
降低销售成本。
（竞争市场提高销售价格与销售量的关系）
一般情况下，销售利润率与资产周转率反向变化。
原因：利润率高要求有较多资产匹配，否则潜在竞争对手进入，将使利润率降低。
例外情况是增加广告宣传，使产品在基本不改变质量的情况下提高价格、或增加销量。
不同利润率行业是否有利弊？
资产收益率ROA
与ROE的基本区别，是反映股东和债权人共同提供的资产所产生的利润率。
资产周转率和销售利润率的关系。
毛利率
毛利是分析盈利能力时，将固定成本和变动成本分开，以变动成本来分析利润率，而变动成本主要是销售成本，所以以销售成本来计算毛利率。
毛利率就是固定成本和利润的比例和。
3、资产周转率
图2
公司资产是否越多越好？
应出于不同的考虑角度。
实际上公司的价值体现在现金流里，资产只是获得现金流的手段。
用以衡量一个公司资本密集程度的高低。
影响因素：产品特性、竞争战略、管理者的主动性等。
2、资产周转率
流动资产与固定资产（区分标准）
第一个区别：如果生产环节受阻、应收账款增加、或销售收入意外下降，流动资产会迅速异常增加；
二：流动资产在公司经营状况不佳时提供现金。
企业贷款是为度过难关还是发展？
经营性比率
一组比率，资产负债表每一项指标的周转率。
参照对象是销售收入或与其密切相关的指标。
指标变化的原因
是销售收入变化可带动指标的变化；
管理者对某些指标可能放松管理、监控。
经营性比率可以对销售收入的变化进行修正，使指标更能反映管理经营变化。
清楚反映资产变化是否是销售收入变化引起。
具体重要的经营性比率：
存货周转率
也可用销售收入与平均存货来表示，分析各自利弊。
应收账款回收期
数据可以理解为应收账款比例，也可理解为销售与收款的时滞。
可与公司赊销条件比较。
与之相联系的是应收账款周转率。
销售现金比率
公司正常经营需要现金保障，但是现金要有适当的流动性，否则效率就低了。
对销售现金比率过高的企业要仔细分析。（讨论）
有价证券视同现金的理由。
应付账款付款期
赊购和销售成本存在差异：可能改变存货使销售成本增加，但赊销额不变；销售成本与购买材料存在人工费用和折旧的差别。
讨论这种代替的利弊。
固定资产周转率
反映企业或行业资本密集程度。
3、股东权益比率－财务杠杆
财务杠杆的两面性
提高ROE
风险
所以使用财务杠杆要注意在收益和融资成本之间、在ROE与风险之间寻找平衡。
财务杠杆的风险（销售利润率下降时，财务杠杆高的公司ROE下降更快，且存在债权人借款的疑虑）。
财务杠杆的影响因素
行业属性
资产特性
分析怎样的企业可以使用较高的财务杠杆？
ROA与财务杠杆负相关
讨论为什么
例（银行企业与电器企业的比较）
衡量财务杠杆的主要比率：
资产负债比率
之间的换算关系
不足之处（讨论）
偿债比率
关注的是每年债务负担及可由于支付债务的现金流的比较。
主要是利息倍数和债务负担倍数
利息倍数
债务负担倍数
其中EBIT的含义
讨论，第二公式里的含义
后一个倍数偏于保守，前一个系数偏于激进。
确定合理偿债比率的决定因素：
公司借款能力、获取现金的能力、现金余额及易变现资产的多少；
公司面临的行业风险。
市值杠杆比率
负债权益市值比率
负债资产市值比率
市值杠杆比率的优点
股价的含义
尤其对新企业及快速成长的企业，市值比率特别有用。
讨论之。
市值杠杆的问题
要求债权展期的风险
股票价格波动，往往不能反映公司管理状况。
流动性比率
流动资产与流动负债
长期负债才能用于固定资产。
流动比率与速动比率（也称酸性实验比率）
公司缺乏流动性的含义
速动比率扣除存货的理由
流动性比率的缺点
公司盈利被排除在外；
流动资产在公司正常经营中是必须的，不能拿来变现。
流行皆为误区。
Oscar Wilde 爱尔兰戏剧家和小说家
二、净资产收益率的有效性
运用业绩杠杆影响ROE要求管理者通晓公司的业务特点、竞争战略以及这些杠杆的相互关系。
ROE的三个问题：
时效问题
反映过去的情况，且只考虑过去一年的情况，无法揭示复杂多变的现实企业经营状况。
风险问题
ROE指标没有反映获得该业绩所面对的风险。
因其仅注意收益而忽视风险，所以其结论有局限性。
这里涉及另一概念：全资本收益率（ROIC）
反映一个公司基本盈利能力，反映行业竞争激烈程度。
价值问题
投资者的投资目的
ROE的账面价值不能反映投资回报，因为投资者不能再以账面价值购买这种资产。
仅依据ROE判断投资机会远远不够。
所以出现了盈利收益率和市盈率的概念
高盈利收益率能不能代表公司业绩卓越？
时效问题
股价问题等
制约了其衡量业绩的功能。
市盈率的含义
市盈率的决定因素：
未来盈利前景
风险
但是，市盈率反映了投资者对公司未来的信心。
注意事项
从正面来讲，比率不能反映一切公司的现状；
从反面来讲，比率能够反映一些公司经营的问题；（成事不足，败事有余）
不同行业、不同竞争策略、股东与债权人角度、不同经营者对此有不同看法。
杜邦分析法
三、财务报表分析的内容及方法
（一）财务报表分析的主要问题——分析什么？
1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？
净资产收益率（ROE）=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？
销售利润率=？ 经营费用比例（经营费用/销售收入）=？
*注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（需付息债务金额+权益资本）=（现金+WCR+固定资产净值），此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。
2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？
经营现金流量>0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？
流动比率=？ 速动比率=？
3、公司面临的风险（Risk）有多大？
财务风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？
负债/权益=？ 总负债/权益=？
4、公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？
总资产周转率=？
存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？
应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？
5、上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning & Market
Performance）如何？
每股净利润（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？
市盈率（P/E）=？ 每股净资产（BVEPS）=？
6、公司创造价值（Value Added）了吗？
EVA（经济增加值或经济利润）=？ MVA（市场增加值）=？
7、公司的增长能力
自我可持续增长能力=？ 成长性=？
（二）财务指标体系和财务报表的分析方法
1、财务指标体系
（1）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反映企业财务状况。
（2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为4~7类，共计15~22个指标。当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进行分析。
财 务 指 标 体 系 表
流动性管理 债务管理 资产管理 盈利能力 股东收益
短期支付能力 资产流动性 债务比例 本息保障倍数 资产运作效率 销售盈利率 资产（本） 股东报酬 价值创造
报酬率
流动比率 应收款回收期 债务/资产 利息保障倍数 应收款周转次数 毛利率 总资产 EPS MVA
报酬率
速动比率 应收款周转 债务/权益 固定费用 存货周转次数 营业利润率 ROE DPS EVA
速度 保障倍数
现金流与短债比 长债/(长债 现金充足性 固定资产 净利润率 OCF/ CFOPS
+权益) 周转次数 总资产
总资产 OFC/销售 ROIC DPS/P
周转次数
总资产* 权益资本 EPS/P
报酬率(ROA) 报酬率
2、财务报表的分析方法
（1）财务比率分析
— 盈利能力指标 — 资产使用效率指标 — 流动性指标
— 负债能力指标 — 股东收益指标 — 其他指标
（2）历史（纵向）比较分析
— 损益表比较 — 资产负债表比较 — 现金流量表比较
（3）同业（横向）比较分析
— 损益表比较 — 资产负债表比较 — 现金流量表比较
（4）结构分析
— 损益表比较 — 资产负债表比较 — 现金流量表比较
（5）因素分解
— 盈利能力的分解 — 风险的分解
— 自我可持续增长能力的分解 — 成长性的分解
三维分析
5、财务报表分析的小结——三阶段十步骤
1、Stage I —— 初步分析阶段
（1）Step 1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读同行业领导者或竞争者的财务指标；
（2）Step 2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决策或行动；
（3）Step 3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现象。
2、Stage II —— 技术分析阶段
（4）Step 4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括：
（a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力；
（e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造；
（5）Step 5：进行财务指标体系的“三维分析”：
（a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c） 构成比较分析。
（6）Step 6：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特征，
自我披露其存在或潜在的问题；
（7）Step 7：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险敏感、经
营杠杆和财务杠杆程度、价值创造等分析；
3、Stage III —— 财务决策阶段
（8）Step 8：深入分析企业财务状况及其特征的影响因素；
（9）Step 9：检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等，提出可
能改进或修正的方案；
（10）Step 10：研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能
效果，制定相关的实施计划。
四、财务总体分析与评价
杜邦分析法
沃尔评分法
其他方法
杜邦分析法
1910年，杜邦公司为了考核集团下属企业的业绩，制定了以投资报酬率为核心的财务比率考核体系。将此体系称为杜邦比率分析的金字塔。
杜邦分析法核心思想
核心思想：利用几个具有较高综合性的财务比率之间的内在联系来综合评价企业的财务状况。
（一）杜邦分析等式
杜邦分析等式：
权益报酬率=销售利润率×总资产周转率
×权益乘数
（二）杜邦分析法分解
权益报酬率=总资产报酬率×权益乘数
权益报酬率=
净利润÷所有者权益
总资产报酬率=
净利润÷资产总额
第一层次分解：
权益乘数=
总资产÷所有者权益
（二）杜邦分析法分解
总资产报酬率＝销售利润率×总资产周转率
权益报酬率=总资产报酬率×权益乘数
总资产周转率=
销售收入÷资产总额
第一层次分解：
第二层次分解：
销售利润率=
净利润÷销售收入
（二）杜邦分析法分解
总资产报酬率＝销售利润率×总资产周转率
权益报酬率=总资产报酬率×权益乘数
第一层次分解：
第二层次分解：
第三层次分解：
（1）销售利润率的分解：
净利润=销售收入- 成本总额
成本总额=销售成本+ 期间成本 + 税金 + 其他支出
（2）总资产周转率的分解：
总资产=流动资产 + 长期资产，流动资产周转率、固定资产周转率…
权益报酬率
总资产利润率
权益乘数
销售利润率
总资产周转率
净利润
销售收入
资产总额
所有者权益
销售收入
总成本
其他利润
流动资产
非流动资产
×
×
÷
÷
÷
-
+
+
杜邦分析图
案例分析
非流动资产
1533750
流动资产
342135
总成本
5444745
其他利润
231450
销售成本
4615500
税金
314295
期间成本
514950
其他业务利润
126000
投资收益
81600
营业外收入
144000
营业外支出
120150
货币资金
100950
有价证券
22500
应收及预付款
28500
存货
182910
长期资产
78300
固定资产
1334850
其他资产
20100
无形资产
10050
其他流动资产
7275
权益乘数
%
%
总资产利润率
%
%
销售净利率
%
%
权益报酬率
公司值
3
总资产周转率
行业值
财务指标
权益报酬率%
%
销售利润率%
%
总资产周转率
3
净利润
302205
销售收入
5515500
资产总额
1875885
所有者权益
1254735
销售收入
5515500
其他利润
231450
流动资产
342135
非流动资产
1533750
×
×
÷
÷
÷
-
+
+
总资产利润率%
%
权益乘数
总成本
5444745
案例分析
行业值
杜邦分析法的应用说明
1.权益报酬率是杜邦分析法的核心指标。
2.总资产报酬率较高时，权益乘数一般低。
3.总资产报酬率较低时，权益乘数一般较高。
二 沃尔评分法
步骤：
1、选定财务指标（通常应包括盈利能力、偿债能力和发展能力）。
2、确定评分值，各项指标的评分值之和应等于100。
3、确定各项比率指标的标准值（指在企业现时条件下的最优值）。
原理：选择7个财务比率指标，用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。
4、计算企业在一定时期财务指标的实际值。
5、计算关系比率或相对比率（既实际值与标准值的比率）。
凡实际值大于标准值为不理想的
凡实际值脱离标准值均不理想的
实际值/标准值
凡实际值大于标准值为理想的
关 系 比 率
条 件
6、计算各项比率指标的综合指数及合计数
沃尔评分法的改进
1、标准值改为行业平均值；
2、规定了每个指标得分的上限和下限；
3、计算每个指标得分时，采用相加而不是相乘，即：
每个指标得分＝调整分＋标准分
＝（实际值－标准值)÷每分比率＋标准分
每分比率＝（行业最高值－标准值）/(最高分－标准分)
沃尔评分法的改进
某公司财务情况评分
四 我国评价企业效益的 指标体系
1、 销售利润率 (15分)
2、 总资产报报酬率（15分）
3、 资本收益率（15分）
4、 资本保值增值率（5分）
5、 资产负债率（5分）
6、 流动比率(或速动比率)（5分）
7、 应收帐款周转率（5分）
8、 存货周转率（5分）
9、 社会贡献率（10分）
10、社会积累率（15分）
获利能力指标
偿债能力指标
营运能力指标
社会贡献指标
(95年)
社会贡献率＝社会贡献总额/平均资产余额
社会积累率=上交国家财政总额/企业社会贡献总额
社会贡献总额即企业为国家或社会创造或支付的价值总额，包括工资（含奖金、津贴等工资性收）、劳保退休统筹及其他社会福利支出、利息支出净额、应交增值税、营业税金及附加、所得税、其他税收、净利润等。
企业得分：
综合实际分数=∑（权数×关系比率）
评价内容
基本指标
修正指标
评议指标
一 财务效益状况
二 资产营
运状况
三 偿债能力状况
四 发展能 力状况
净资产收益率
总资产收益率
总资产周转率
流动资产周转率
资产负债率
已获利息倍数
销售增长率
资本积累率
资本保值增值率
销售利润率
成本费用利润率
存货周转率
应收账款周转率
不良资产比率
资产损失比率
流动比率 速动比率
现金流动负债比率
长期资产适合率
经营亏损挂帐比率
总资产增长率
固定资产成新率
三年利润平均增长率
三年资本平均增长率
领导班子基本素质
产品市场占有能力
基础管理比较水平
在岗员工素质状况
技术装备更新水平
行业与区域影响力
企业经营发展战略
长期发展能力预测
工商类竞争性企业效绩评价指标体系（99年颁布，2002年修订）
五 报表比率分析的局限性
（一） 报表信息并未完全反映企业可以利用的经济资源。
（二） 受历史成本惯例的制约，企业的 报表资料对未来决策的价值受到限制。
（三） 受会计政策运用上的 差异使企业自身的历史与未来对比、企业与企业的 对比难以完全有意义。
（四） 企业对会计政策的 人为操纵可能会误导信息使用者。
四、现代成功企业家的理财观——建立六个新的财务理念
1、从“利润导向”到“现金导向”
—— 现金为王（Cash is King）！
2、从“EPS导向”到“每股经营性净现金流入导向”
—— 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”！
3、从“流动比率管理导向”到“营运资本管理导向”
—— 控制存货、应收帐款和预付款的 OPM 战略！
4、从“利润最大化导向”到“企业价值最大化导向”
—— 股东的资本（权益资本）是昂贵的、具有很高的机会成本！
5、从“被动的增长管理导向”到“主动的增长管理导向”
—— 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现
实意义，其实际上影响着企业的财务政策！
6、从“被动的风险管理导向”到“主动的风险管理导向”
—— 企业的财务风险是可以分解、控制、预见和化解的！
