摘要：如何有效处置不良资产是目前我国国有商业银行亟待解决
的问题。资产证券化作为市场化的融资工具，有助于加快不良资产的
处置变现过程，增强国有商业银行的综合竞争力。随着我国商业银行
改制、上市进度的加快与资本市场改革的深化，不良资产证券化已经势
在必行。本文首先论述了我国国有商业银行不良资产的现状，进而提
出不良资产证券化，其次，分析不良资产证券化理论和基本模式，并根
据我国的实际情况，提出了不良资产证券化在我国实施的问题，最后说
明不良资产证券化是我国处置不良资产的有效途径之一。
关键词：不良资产；证券化；国有商业银行
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（深圳大学 经济学院，广东 深圳 GHIJKJ）
! 王巨辉
我国国有商业银行不良资产的证券化研究
一、我国国有商业银行不良资产证券化的现状
商业银行不良资产问题是现代金融业发展中的一个大难题，
由于过去我国国有商业银行的信贷业务具有浓厚的政策性色彩，
同时缺乏有效的风险控制机制，从而积累了巨额的不良贷款，沉
重的历史包袱是国有商业银行改革进程中的重大障碍。
据银监会最新统计显示，至 LJJG 年末，按 G 级分类口径，
LJJG年 HL月末我国境内商业银行（包括国有商业银行、股份制
商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行）不良贷款余
额 HMHMM> K 亿元，不良贷款率为 I> KN，其中国有商业银行的不
良贷款余额 HJOLP> I 亿元，不良贷款率为 HJ> PQN。这一比率仍
然远远高于发达国家 MN R GN的一般水平。为此若要与国际金
融机构进行有效竞争，必须不断创新不良资产处置方式，以取得
突破性进展。为解决国有商业银行不良资产问题，我国先后采取
了财政注资、资产剥离、资产重组、打包出售及拍卖、债转股等方
式来降低不良资产，但是这些处置方式存在着诸多不足。从结果
来看，金融资产管理公司作为国有商业银行不良资产的主要处置
方，LJJG 年末累计处置不良资产 IMQO> G 亿元，资产回收率为
LP> GIN。处置速度慢，资产回收率和现金回收率也处于比较低的
水平。为此国外不良资产证券化的成功实施，为我国解决不良资
产问题提供了一个新的渠道，并越来越为我国金融界关注。
二、不良资产证券化的几个问题
国有商业银行不良资产证券化是一项专业化程度高、复杂的
系统工程，由于我国在这一方面缺乏实践经验，因此在制度和技
术等方面难以对国有商业银行的不良资产证券化形成有力的支
持，这些都成为我国国有商业银行开展不良资产证券化的问题和
障碍。
H> 制度性的障碍
!不良资产证券化的法律环境问题。我国目前已有为数不少
的全国性法规，如《合同法》、《证券法》、《中国人民银行法》、《担保
法》、《公司法》等，但真正直接针对不良资产的法律框架还未形
成，各参与主体的地位、权力和义务等关系尚不明确，法律保障基
础不充分，如特设机构 S5T 的特殊法律地位、发起人向 S5T“真实
出售”资产的标准等。现行法律对有些关键环节并未作出规定，甚
至还有一些规定直接阻碍资产证券化业务的推行。
"不良资产证券化的会计和税收政策缺口。资产证券化的会
计处理原则直接决定资产证券化能否实现真实出售，能否构造成
表外融资方式，而我国的会计准则对此尚未做出明确规定，如发
起人不良资产的处理确认、会计报表的合并、证券化的损益确定
等问题，使它的发展具有不确定性。税收待遇直接决定着资产证
券化的融资成本和可行性。过重的税收负担会使资产证券化失去
相对其他融资方式的成本优势，降低证券的信用等级，过多的征
税环节也给资产证券化交易者带来更大的风险。但目前在这方面
也缺乏必要的支持条款。
#不良资产的产权问题。“真实出售”首先求商业银行对不
良资产拥有完整的所有权，以保证由这些资产产生的现金流是
有效的。同时原始权益人对自己拥有的能产生现金流的资产进
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行清理估算，确定需要证券化的资产数量，并将之汇成资产池，
然后出售给特设载体（&’(）。目前我国银行的产权制度改革尚未
完成。
!) 技术性障碍
!构建资产值的问题。“真实出售”是资产证券化的核心技
术，只有实现了“真实出售”才能确保证券化的资产与原始权益
人的破产隔离。目前，我国国有商业银行不良资产中真正能够用
于结构重组的逾期贷款和呆滞贷款，多以企业负债以及由此形
成的企业资产形式存在，多数是信用贷款，没有任何形式的抵押
和担保，不能产生持续、稳定的现金流，与证券化对资产质量的
要求相去甚远。因此，如果要运用资产证券化方式，就需要制定
相应资产的分类程序和标准，把能够在未来产生稳定现金流量
的符合资产证券化的贷款，按照一定的分组标志挑选出来，也只
有这部分资产才能实施证券化。
"信用评估和“信用增级”问题。资产支持证券的顺利发行，
关键在于信用增级技术能否被投资者所认可，评级机构出具的
资信评级结果将左右投资者的选择。而就我国目前的现状来看，
信用评级制度仍旧不完善，如评级机构的体制和组织形式不符
合中立、规范的要求，评级机构的运作不规范，透明度不高，评级
机构以地域性分割，没有一个统一的评估标准，行业自律性较差
等。缺乏被市场投资者所普遍接受和认可的信用评级机构，必然
影响资产支持证券的市场接受程度。
三、资产证券化的市场前景与在中国的运用
尽管我们在不良资产证券化的过程中出现了以上几个问
题，但是在实践中推出任何一种金融创新工具，初始阶段必然会
有若干障碍。关键在于我们是否能够借鉴国际经验，结合自身实
际，将问题一一化解，从而为不良资产证券化提供良好的条件。
国内参与资产证券化业务试点说明我国金融机构对于以上这些
问题积极加以正视。各种试点方案的出笼，表明金融机构在某种
程度上已经考虑了目前所存在的多种限制，体现出对现行法律
制度和市场环境的适应。随着法律制度的不断完善和资本市场
的逐步成熟，一些因素的限制也将会弱化和消除，这也将进一步
激发包括券商在内的金融机构的热情，资产证券化业务在我国
具有广阔的发展前景。
首先，从不良资产证券化的意义来看，运用证券化手段处置
不良资产。!能够提升中国不良资产的处置层次和处置速度，提
高商业银行的资本充足率，从而盘活银行金融资产，增强金融系
统抗风险能力；"优化商业银行资产结构和资本市场结构；#促
进国有企业改革，加快现代企业制度建设；$降低不良资产处置
成本，提高资源配置效率；%有助于丰富中国投资银行的运作实
践。同时，经过信用评级和增级并严格按照证券化规范运作的不
良资产支持证券，是具有较高收益和较低风险的证券投资工具，
为不良资产证券化主体提供了新工具。
其次，从不良资产证券化实施的外部条件看，有利于其推行
的条件有：!政府高度重视；"可供证券化的不良资产来源丰
富，除呆帐外，还有相当部分的逾期、呆滞类贷款适宜证券化，若
难以达到条件还可以与其他优良资产进行重组；#证券市场的
需求量大，特别是在其他投资渠道受到某些限制，使机构投资者
的资金受到积压，其次外国投资者的进入，再次是我国的个人储
蓄增长极快，他们有强烈的投资意愿，可以作为主要投资者；$
资产证券化的主体，随着与国际金融市场的接轨和自身发展需
要，已具备开展不良资产证券化的基本条件；%其他国家不良资
产证券化经验的借鉴。
再次，从国际资本市场的发展状况看，自 !"世纪 *"年代以
来，不良资产证券化业务得到了很大的发展。美国重组信托公司
+,-./ 曾通过这一手段出售了大量的不良资产；在韩国，作为专
门从事处置不良资产的资产管理公社，也曾经多次成功地发行
了资产支持证券 +01& /进行不良资产证券化，累计处置了约 2 3 %
的不良资产。意大利、英国、法国、日本、台湾、等国家和地区在实
践中都采用了证券化作为不良资产处置方式之一，并取得了良
好的效果。
最后，从中国的实践来看，我国已有珠海高速公路、广深高
速公路以及中远集团应收账款离岸证券化的成功案例。!""4年
末，国家开发银行和中国建设银行作为试点推出的两只资产支
持证券产品成功发行。同时，在相关部门大力推进下，我国目前
已基本具备开展证券化业务的市场条件和法律基础。!""4 年 5
月，人民银行和银监会正式颁布《信贷资产证券化试点管理办
法》，随后又公布了相关的资产支持证券登记交易和信息披露规
则；!""4年 22月银监会又出台了《金融机构信贷资产证券化试
点监督管理办法》；财政部和国家税务总局也已推出或即将推出
与信贷资产证券化配套的会计和税收管理规定。银行间债券市
场完全具备作为实施资产证券化的市场操作平台。同时，社会信
用评级、会计师事务所、审计师事务所、资金担保机构等社会中
介化服务组织正在迅速发展，社会信用环境不断完善，企业金融
风险意识明显加强，这些要素都将为不良资产证券化提供有效
的支持。
笔者相信，在相关部门的关心和指导下，资产证券化的精髓
和理念一定会广泛应用于不良资产的处置，从而有力地促进不
良资产处置市场的建设和发展。 !
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