全球宏观与资产配置系列120：全球宏观与大类资产展望SIHAI FANG,2011年7月25日（固定收益总部会议）1
全球宏观与资产定价之研究框架•宏观校准•博弈均衡•周期变频•多阶拐点2
全球宏观•美国结构性失业有所改善，最新的美国领先指标集体趋好•美国房地产二次探底成功•4月以来，美国政府财政收支：有所收敛•美联储FOMC模型基本正确，美国不搞QE33
全球宏观•欧洲（含德国）经济下行，跌幅趋缓•欧洲银行体系与政府主权债纠结，欧洲银行体系压力测试：问题重重，而欧洲中央银行面临破产压力•希腊危机短期舒缓，整个欧洲银行体系不会崩溃4
全球宏观•金融危机预警两类指标分析：欧洲最危险的国家是意大利，亚洲最危险的是印度•日本经济复苏超预期，日本核心制造业竞争能力超预期•商品货币国家（如澳洲）回光返照，与中国有关5
中国•中国本轮小周期：去库存温和，也与全球经济不会二次探底有关•中国消费低迷，本月CPI为年内峰值，未来消费也许有所好转•尽管铁公基之投资放缓，出口放缓，但中国经济还是依赖铁公基（含房地产）之投资以及出口；新周期尚未启动（新周期暨朱格拉周期，缘于企业设备更新投资与内需消费）6
中国：讨论•小滞涨与潜在增长率下移：纠结•利率产品与信用产品：只有交易型机会•信用产品中之公司债：有戏7
大类资产•全球而言，超配股票，超配地区：日本，美国；A股，属于结构性行情•石油美元支撑以及美国经济原因：美股，美元，美债稳定•超配公司债（含中国公司债）8
大类资产•美股，为新一轮牛市的起点•美债价格未来下行：缘于经济复苏（美债收益率曲线五种假说，见系列117“可计算一般均衡与全球固定收益市场”）•美元，处于反转的前夜；人民币未来升值空间有限9
大类资产•大宗商品与美元指数，依然处于“超级周期下半场”（系列107，巴黎九大EDBA讲义）•具体而言，铜博士，黄金，原油，高位震荡；玉米，棉花：处于熊市；大豆，稻谷，依然处于牛市；黄金头部确认•尽管全球通胀峰值已经过去，小滞涨已经解除，未来全球通胀中轴上移，对大类资产定价之冲击，见系列113，“未预期通胀对大类资产定价之冲击（理论与实证）”10
全球中长期风险提示•国际合作机制加强，全球不会二次探底，也不会显现二次全球金融危机；但，必须提示的是：•1，欧洲部分国家步入旁氏骗局，欧元可能解体；2，中国地方政府融资平台爆炸时点，如果与美元大反转时间窗口吻合（如2012年下半年），中国面临压力大于1998东南亚金融危机11
全球中长期风险提示•就中国A股而言，未来一年半：可能面临全球宏观对冲基金之第二波和第三波之做空攻击波，建议有关部门提前筹划•中国经济未来一年主动硬着陆，可化解中国经济困局，需要坦诚和全国人民交底：取得谅解和共识12
附件：几个图表•从全球宏观与资产配置系列119开始，有关图表简化；算法省略•全球宏观TALKS系列，保留以前风格；在有关高校（电子科大等）之学术授课讲义：不再全球宏观TALKS范畴之内•全球宏观每日点评和周报取消，改为微博以及动态咨询•有关算法和原始图表：可以私下交流•商业研究与学术研究之差别：在于服务对象的不同，不是研究方法的不同~13
775270506348564649444242354028中国06-1207-1208-1209-1210-12PMI:产成品库存(右轴)PMI:原材料库存(右轴)PMI:购进价格数据来源:Wind资讯14
65656060555550504545404035353030中国06-1207-1208-1209-1210-12PMI:新订单PMI:新出口订单数据来源:Wind资讯15
10010090908080707060605050404030302020101000-10-1092-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1210-12中国固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:环比:季调新增固定资产投资完成额:累计同比CPI:食品:当月同比数据来源:Wind资讯16
-1208-1209-1210-12中国固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:环比:季调(右轴)新增固定资产投资完成额:累计同比CPI:食品:当月同比数据来源:Wind资讯17
中国大中型企业环比值增加值-10018
中国19
中国20
中国21
2472065164123821400-1-4-2-3-806-1207-1208-1209-1210-12CPI:当月同比CPI:食品:当月同比中国CPI:环比(右轴)CPI:食品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:生活资料:当月同比(右轴)数据来源:Wind资讯22
中国23
中国24
中国25
66666060545448484242363630302424美国06-1207-1208-1209-1210-12美国:ISM:PMI:新订单美国:供应管理协会(ISM):PMI数据来源:Wind资讯26
8888808072726464565648484040美国08-06-3008-09-3008-12-3019-03-3019-06-3009-09-3009-12-3110-03-3110-06-310-09-310-12-311-03-311-06-30美国:粗钢产能利用率数据来源:Wind资讯27
76767272686864646060565652524848美国09-06-3009-09-3009-12-3110-03-3110-06-3010-09-3010-12-3111-03-31美国:粗钢产能利用率数据来源:Wind资讯28
242416168800-8-8-16-16-24-24-32-32美国09-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-05美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比美国:耐用品除国防外:新增订单:季调:当月同比数据来源:Wind资讯29
6565606055555050454540403535303025美国2509-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-05美国:已获得批准的新建私人住宅美国:已获得批准的新建私人住宅:1单元数据来源:Wind资讯30
5050404030302020101000-10-10-20-20-30-30美国06-1207-1208-1209-1210-12美国:政府财政收入:同比美国:政府财政支出:同比数据来源:Wind资讯31
美国FOMC32
14515614015413515213015012514812011514611014410美5国06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-31美国:ECRI同步指标(右轴)美国:ECRI领先指标数据来源:Wind资讯33
5454515148484545424239393636日本（5月开始复苏）09-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q2日本:制造业PMI日本:服务业PMI数据来源:Wind资讯34
60605656525248484444404036363232澳洲06-1207-1208-1209-1210-12澳大利亚:PMI数据来源:Wind资讯35
575754545151484845454242欧洲09-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q2欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI数据来源:Wind资讯36
11161108605910558102579956965554935390德国5209-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q2德国:IFO预期指数:季调德国:综合PMI(右轴)数据来源:Wind资讯37
欧洲：救市38
希腊39
意大利40
欧洲41
欧元区42
意大利43
中国44
中国？？45
2010年底中国地方政府性债务未来偿债情况表;数据来源：中国国家审计署46
中国47
中国48
日本49
美国50
全球2010年生产率比较51
最近10年资本投资与GDP比较52
回归：石油美元53
回归：石油美元，来源：IMF54
对新兴市场而言，表征变量成了驱动变量，国际货币体系特里芬难题55
美元属性在切换56
危机国家57
SIHAI FANG•房四海，SIHAI FANG；籍贯：安徽；宗教信仰：佛教主要研究领域：宏观拐点与大类资产配置(含VC与PE)；一般均衡框架下资产定价理论（可计算一般均衡与资产定价）；金融与法律（含产业组织理论与VC和原P创E）全。球宏创观新分点析：理论框架：宏观校准，博弈均衡，周期变频，多阶拐点产；定在价金。融工程领域：拓展一般均衡框架下资产定价暨可计算一般均衡与资清经华济大专学业经博济士管，理早学年院求技学术于经中济国专人业民博银士行后总，南开大学国际经济研究所世界科学技术大学近代力学系流体行研究生部国际金融专业，中国澳大利亚、美力学专业。曾游学世界主要国家（欧洲诸国、司、国务院试国点）的，期曾货在交综易合所性等券金商融、机中构央以级及信托投资公司、国际期货公IT制造工厂担任过高级职务。业界兼职：宏源证券之学术顾问（首席经济学家兼首席金融工程师）,为中邮创学业术基顾金问之。首席全球宏观与资产配置（独立）学术顾问，为钜石基金之特别58
SIHAI FANG•学术职务：电子科技大学经济与管理学院之教授/金融工程博士生导师学（科人（宏事观关经系济所，在单位，全职），中国国家自然科学基金委员会四个稿）人；系上金融工程，决策科学，工商管理）项目评议（审为法国巴黎第海九金大融学与金法融律与研法究律院项学目术之委学员术（顾学问术（副挂院名长），，挂为名新）华，之高级经济分析师（高级经济学家，挂名），同时也为北京和上海社的EDP和DBA项目讲课。主统持课中题国多国项家。自专然基金课题和中国教育部重点课题以及中国证监会系的投资价著有《广义投资学与宏观金融研究》、《商品期货中者视角的值宏观》经（济译分）析、《》指、《数风化险投投资资与与金创融业工板程研》究，》《、对话《风企险业经营大师》（译）等，并发布独立研究报告200多篇（不包含财经媒体投文资章论）文。数十在篇国，际英、文国学内术主论流文学多术次期名刊列、美国国际社学会术科会学议研上究发网表（中英文学术SSRN）之TOP 10排行榜。59
