统计研究'自2H悔MIUIIVoI.绍 Z翩18"10月Sta伽刨铺lR剑earcbOct.刻刷扩张财政政策对内外均衡的影晌分析一一基于篮子货币汇率制度下的蒙代尔一弗莱明模型章和杰陈成史内容媲要:本文根据中国当前的实际情况，对经典的M-F模型进行了修正，提出了基于篮子货币汇率制度的模型，并在修正的模型框架下对扩张财政政策对国民收入的影响效力进行了理论和实证分析。本文在前述分析的基础上进一步分析了财政支出对国内消费的决起作用。最后本文基于以上的分析，针对当前中国内外失衡的现状，提出当前政府应实施扩张的财政政策、优化财政支出结构等相关对策建议。提键询:协F模型;篮子货币;扩张财政政策中困分类哥哥:C812文献标识码:A文章编号:1002 -4565(2∞8)10-0026-08 The Aoalysis 00 the Inf1ueoce of Expansiooary FiscaI Policy 00 IntemaI-extemaI Equilibrium 一一-Basedon the Mundell-Fleming Model zhang Hejie & Chen Weili A straet: Tbe即由lemodifiωthe classica1 M-F m叫elaccordingωthe rea1ity of China bałed on the exchange ra胞regimeo( hasket currencie酶，and then analy脚也eeffect of expansionary fisca1 policy on nationa1 income under由.eframe of the m叫ifiedM›F model. Tbe article缸础erana1y:剧therole of fiωa1 expenditure on domestic cO sumption. Fina1ly，也eartide providωω>me sugg>ω伽nsfor the govemment, łuch ωexpansionary fisca1 policy and optimizing fiscal expenditure structure, and翩。n，ωω>lvein伽rnal-ex饱rnaldiłequilibrium of China. Key words: Mundell-Fleming model; Bałket of Currencies; Ex阳刷，ionaryflscal policy 适用宏观经济政策对内外失衡加以调控。随着人民一、引宫币汇牵制度的改革，由盯住荧元的固定汇率制度改当前，中国经济在高速增长的问时面临着内外为参考"…篮子货币"的有管理的挥动汇率制度，汇失衡，而内部失衡是内外失衡的根源，国内长期存在率制度表现出新的特征，给处于加速转型期的中国的市场筒求不足是内部失衡的根瓣。长期的内外失经济内外均衡宏观调性提出了更高的要求。货币政衡不利于中罔经济的可持续发展，客观上要求政府(3 ]杨红亮，史丹.能效研究方法和中国各地区能源效郁的比较Holla时，Amłterdam; 1锦唰382.(JJ.经济穰论与经济管理，忽削(3):12-20.[ 7 ]阳re，悦IGro耐咐，队Ilłvell. . Produ创棚Fm刷刷[M].[4 ] M咏he啊，总Eoe叩UøeEfficier町inUS Ml\llufl阳turilllJ:A Cunbridge: ca皿bri帷UDÍl'ertítypr酬.阳璐幽创cAna1yaił[J]. E酬胃yEconomi锢，2舰炮(30):76-96.[8 ] C幽血.T. J., D. S. Rao and G. E. Battełe. An Intr叫uctionω[,] Mu灿erj髓，K. Eoe晴UøeE制"町in伽eIndian Manufacturing 阳d棚cyand prod剧由Analyaia[M).加阳Klu'附Acade则。Sector: An i翩翩ł[JJ . E阳!ypollcy,2 007 (10): 1伽łhere. 1998. [ 6 )J.咖响，斗.prod呼"倒加州棚andthe conc唰d叩ity.[9 ]ToI:邸.J.刷刷刷ofRel翩翩øbíp伽limitedDe防咄ωVariøbl制Rec阳cl四R恤n刷刷rIa For剧ondePr叫1创帽，Coll配"帕[J] .Ecor翩翩响.1958(26): 24 -36. 瓦刷刷刷ieM创h阳刷刷eet Ec翩翩翩阳创e，1968; 2, N皿DUl'Ial翩ln:[ 10] Goldber伊IA. S. E刷刷叩tric哑脚y[M].N，酬Ycnk:101m Wiley & F刷刷，.(Ed.)ωUected Wo尬.olLeiO啦118锢，l’ol. 1. North 加帽，胁，1964. ?췲랽쫽뻝뗚㈰춳却剥嘰佣삩ꆪ헂돂쓚䛄럖뗄맘훐컄周潮瑨䙩偯䥮䕱䵯婨䡥坥䅢慲瑯牡牥潦扡捵慮晩灯湡楮畮摯捯獵景慳數獴协佩獯摩䍨睯浯䍵튻떱쪧뫢퓋뇒캪싊뺭嬳孊嬴啳䕦啓䵡乯䅮䕣嬵⚺嬶?捡ꎬꇱ桡䙯偭䍯䚡䷉整て䡯嬷慫䙲啮偲嬸䞣䅉䅥偵嬹孴湭奯坩卯䕦偲浯瑨牥數敦潦灲潰晩楮䭥䱩䵵慬獥ㆣ䅮䥮瑥沣晩湵湰湣灡汬?瑩捬?潦䍨杩獫牲敮獣汩捯摥晲瑨浥湳杧杯汶楮摵ꎺ楶敭慤扬污湥噡牫汥뒬〸볆璣춼쿗慮獴牵牤巑嶣ꆿ彤潮嵍晩啣湣ꇞ䱥嵆䥯嵃甧潤䥡そ죝ꏐ컶쿖볼헂摥橩楬깅摩䴭慬扡捨晥灡浯潶瑩灥浩瑳慲긲?潦䕸獣汩瑥건잰뫢쫐늻폃믣닎훆볃捩晩数敥湯ꆰ畩뫍ꆪ捬慳浯楮浥整敮祺慬捹潮?楬慲獴畭敳癥煵憣ꆢ捩킣擷捴慮폄斡ꎬ畣敭楳瑩炼物ꎺ礦湤췾ꆿ뻭쓪퇐瑩捨㖣긲럖뇪慬晬?牡玣沣捹꺾䵵敮瑣慭祂潭畫禣瑹瑬汭獭浮楦慲灦潥潣汹깆䌬晩慣楴獥慮捴湳摩晵楤浩湤牮瑥뎰쳡춣뗄ힴ듊뇠?攦敮獩摥捩敳牬瑩慮瑨楣灴楬멁楮撣?ㄹ汥桥嵔潭둤慢䩯䥮捡깎ꆪ灡慬捹牮ꎬ뎡샻뫪싊뾼뛈쓚瑵整ꎮ潮?䵝敬敳捯?来楯晩牴牯潦數穩楴뗚볓뺿ꇞ샠쪶汩捴畲멍뭂궼歨楊楥桥捹뗘긲整撣䩯斣ꎬ敲汬桬癩慩䄳潨?澣뷜祳略䉡捡敳汥沣捬慬楯潮浥楢틽物溣걁楤瑹㤴牳桩敭桮斣헅튪겲믹ꎬꎺ뫅䍨빱샴䩯瑹牤湡敤桥汥獣灥孴湧畲ⵥ汏퓂긱?뫅싫湳慬ꎺ斣畮慳훐뛸탨폚맛훆ꆰ뇭췢솣쏀敲湋孪玣牪〰摥걆桡걒厣獛榣쮺ꆣて汢沣ꎬ깔祺溣湴物ꎻ浳ꎮ갱扲楮特慬湤潭硴?ꎺꋔ뒡쳡䶣楳湣敮略웚ꎺ獥周慮桥敳ꎬ特걡畭摥步䕸퇔곊橥嶣갲敥돶㜨ꎮ涡瑥꺣䵝뮤걔潮孍ㄹ潢楏旛㤶깆믹楯ꆤ맺쓚쟳훐뺭뛈튻쿖뻹乥?楴敲汬놾?짏돶깆楮獵灡牤敥㤸㒣䌸?極湤唭략?斣깅〰ꎬ捨沣劣?걌ꎮ嶣䥬畲湡汥獮湡數?慬捨湳뺭늿늻맺볃뗄삺돶뫢汬慭ꎺꎮ닆컄?뷸떱쒣ㄲ〲䙬꒣걋湥㘨䮣䩉⦣略ꔸ긨걶䝍潶䪣ꎮ깂汤犡?懠?汹楯ꎻ楮浩폚特瑥敭볃쪧ퟣ뺭헾룄ퟓ탂뫪껄궼ꎮ牧㌰깅榳멬ꎻ䕡〱敬꺣潓呩ꍁ룹ﶵ튻잰탍ꆪ䅮ꎬ湡斡ㄹ䍟籬湧楮?쎹䕮?⦣湥ꆪ㊣ꎮ沣걄瑯䍉瑨特쪣㠷뻝쑍늽헾ꎻ㐵牮퓚뫢쫇볃닟룯믵뗄맛?ꟑ?敲먷牧ㄱꍉ걎⥃ㆣꎮ걣浢渢ꆣ璣厣헾훐ꎮ럖뢮㘵삺慬룟쫇쓚뗄뛔ꎬ뇒쳘뗷祭㌵킾杹㚡?ꎮ걌慴潬깎厣䭬갱깅맺䛄컶펦ퟓ⠲ꆰ㦡物쯙쓚늿뿉평ꆱ헷뿘뾷ꌲ慮汥潲䆣깒畷㤵ꆮꨳ䪣떱ꏐ쇋쪵믵〰ꎮ붷㚣孊璣捴瑨깋敯敦猨淅ퟓ퓶췢쪧돖뚢뗄ꎬ쳡㕣㠲摧헾잰춿닆쪩뇒㠩ꢺ匨?뭡敤㈶뻲ꎮ뎤쪧뫢탸힡폐룸돶偨췖㌩旡汳坯偲?꺻⦣뺴뗄헾삩ꎻ嶣믵뗄뫢랢쏀맜뒦쇋킹ꎺ?牫潤먲ꍣ쪵?횧헅삩ꆪ擠뚽視ㄲ?畣㒡춬룹햹볓풪샭폚룼깅닟볊슶돶뗄헅〰쯰ꆪ瑩ꨳ풿큲뇒쟩퓀뛔닆㈶쪱룹풴ꎬ틔뗄볓룟?㈰潮㚣湥뿶꧕맺헾튻쏦풴ꆣ뿍뗷만뢡쯙뗄ꎮ?Ꞵ뛔ꎬ얲쓚헾〸?믣쇙뎤맛뿘뚨뚯튪牧듐ꍈ뛔웕쿻닟쐰ퟅ맺웚짏ꆣ믣탍쟳Ꟃ뺭ﻕ럑ꆢ?싊쓚뗄튪쯦웚ꆣ쪵쓚뗤ﺲ뗄폅쒱?췢뎤쓚쟳ퟅ훆믵뗄?뻶뮯즾좽훆웚췢헾죋뛈훐뇒䶣풹뚨닆?慮췢깆遲ퟷ헾듦쪧뢮쏱룄ꎬ맺쒣폃횧뛈퓚믣?탍허ꆣ돶뻹뷸ퟮ뷡쿂탐쓓뫳릹쇋냏놾뗈뗄뫢탞컄쿠헽ꟁ믹맘쏉ꎬꚽ폚뛔뗄쳡틔닟돶탁짏붨듺쇋쯀뗄틩펰믹럖ꆣ뛻폚?컶삺췊ꎬ튻쿬ퟓ뗖헫믵꒷뛔뇒훎떱뢥럖믣잰싊ꎱ훐삳훆뻎맺컶뛈쓔쓚쏷뗄?췢䴭냊쪧쒣?뫢탍
'目254酷.10期'院和杰陈威JI!::扩张财政政策对内外均衡的影响分析’27. 策、财政政策作为调节内外失衡的两大主要宏观级下宏观短济政策和政策搭配的重要分析工具。济政策，故有必要对其在新的汇嘟制度下所发挥的M-F模型的提出有其特定的背景和假设前提，作用、效力及政府运用宏观政策进行调控的能力进而当前中国在经济的加速转那期表现出了许多的特行部人分析。殊性，要运用M-F模型对中国的宏观经济政策进行在篮子货币汇率制度下，货币政策工具货币供研究，首先要对协F模型的假设前提进行深入的分析，并做ili相应的修改使之符合中国当前的实际情应景和利率，从长期着与产出和物价存在着稳定均况。众多学者曾对M-F模型的修正作了有益的探衡关系。货币供应最对物价有明显的正向推动作索:赘榄克、徐桶江、胡椒弗(1999)基于中国存在外用，而利率对物价虽有反向调节作用，但作用效果不国资本流人容易、流出较难的不对称局丽，对M-F明躁，货币供应最增加虽然能推动产出的增加，但极模型进行了修正，并运用修正的M-F模型对宏观经易引起通货膨胀。且在当前篮子货币汇率制度下，济政策的效力进行了分析[1]程植伟(2∞3)认为经由于汇率制度疲短期内仍然缺乏弹性、贸易顺差和典的M-F模型的前提假设过于苛刻，基于中国在目资本项目顺撞及"热钱"的流人并没有因为汇率制度前尚在实行较为严厉的资本管制，并且将在一个较的改革而减缓、央行冲销操作力不从心等原因，货币长的时期内逐步放松对资本流动的管制的实陈情供应嚣的增快在很大程度上内生于外汇储备的增况，对经典的M-F模型进行了修改和拓宽:去掉其长，央行控制货币供应量这一政策工具的能力逐渐关于资本完全自由流动的前提假设，并假定当存在下降，当前政府运用货币政策调控内外失衡的能力资本管制时，管制是对称的。探入地分析了在不同存在诸多限制。因此，应考虑以财政政策为主调控汇率制度下资本管制松紧程度不间对财政、货币政内外失衡，货币政策枫极配合财政政策的实施以达策效应产生的影响[%]章和杰(2以)4)基于中回.iE处刑宏观调控的目的。于转写出期的事实，根据中周的实际情况，对经典的本文其余部分安排如下:第二部分对经典的蒙M-F模型的假设前掘进行了修改和拓宽:修改第三代尔一弗莱明模型(Mundell-Fleming model，以下简称条假设，即汇率存在预期变动;增加资本不完全流M-F模型)在中阔的适用性进行分析，并对其进行修动、政府支出建立在债务融资的基础上、经常账户和正，提出了基于篮子货币汇率制度的M-F模型;第资本账户保持略有盈余等假设前提。根据中国加入二部分在修正的M-F模型棍耀下对扩张财政政策世界贸易组织后不问时期国民经济的发展特点，分对国民收入的影响效力进行了理论和实证分析;第二三种情况对中阔的宏观政策搭配进行了探究(3)臭四部分进…步分析了扩张财政政策对扩大国内消费段、周永务、王俊崎(2∞6)认为M-F模型中对BP曲的决定作用;第五部分根据上述理论和实证的分析线的假设不符合中国的现实，购买力平价理论更符结果，提出解决内外失衡的相关对策建议。合中国现实。因此，运用动态购买力平价理论时协二、经典M-F模型的适用性及修正F模型进行了修正，并运用修正后的M-F模型分析{…)模型在中国的适用性在开放经济条件下的财政政策与货币政策放果[付。M-F模型是开放经济下进行宏观分析的工作母刘荣茂、何亚峰、黄烁(2∞7)根据中国的实际情况对机(workhorse) ，其主要贡献在于把制度因素(汇事制M-F模型进行了修正，提ili了利率管制条件下国际度)纳入到分析框架中来分析货币政策、财政政策两收支与汇率扩展的M-F模型，并利用中国1985-大宏观经济政策的相对有效性，从而成为开放经济2∞5年度数掘进行Johansen协整检验，验证利率管[11]张翠，枭雄英.张台麟.中国省际物质资本存量估算:1952-双阴作者简介[1].经济研究，双刷(10):35懈44.夺世样，舅，1979年12月2且，湖北巳东人，武汉大学经济与管理学院，博士研究生，研究方向为资源与经济发展。[12] Barro，鼠.1. ałd 1剧，J. W. In阳回后onalD幽幽Educational成余华，男，1962年3月生，湖北黄网人，获博士学位，现Attainment: Upd阳andImpli喇喇[，响叫F酬，, 为中阔地质大学(武汉)副校长、经济学教授、博士生导师，研阳阳forIntemational阳圳lIJleIItat Harvard Univer咐，2棚，究方向为资源级济、能源战略和政策。[13]陈"李小平.中因工业行业的面板数锯构造反资本深化评估:(责任编辑:吕忠伟)1985-双lO3[J].数量经济技术经济研究，2α)6(10):57唰68.?췲랽쫽뻝뗚헂돂ꆤ닟볃ퟷ탐퓚펦뫢폃쏷틗평뗄릩뎤쿂듦쓚떽놾듺浯䶣헽죽뛔쯄뷡뛾⣒믺뛈듳䶡뛸쫢퇐컶뿶쯷맺쒣뗤잰맘믣폚쳵뚯쫀뾥쿟뫏䛄쇵쫕㈰䥮孊ꆾ?䱥䑡潮䙟䅵慮䥭偡䍥景䑥慴䡡啮嬱ㄹ샮폫돉캪뺿⣔䉡湴楶ㄲ斡瑡穬慩?灥瑥癤牶볝뫍췾㈷巕嶣灕㍝㠵헟쫀맜뷰랽牭ꆢ헾폃짮삺솿맘ꎬ쿔틽폚놾룄펦붵퓚췢뫪컄摥깆늿맺뻶맻묩⡷⧄ꩆ떱탔뺿ꆣꎺ탍뗄짐싊킧볙뷧훖훐ꏐ뾪죙횧〵敲뛻ꍊ略湭犣牮潰慲쳜뷜샴ꆤ얾꺾敡獩닇ꆪꎬ볲쿩샭뮪쿲ꎮ慴敮걎浥?닆닟ꆢ죫ퟓ뫍쾵뛸ꎬ웰믣쿮룯솿퇫훮쪧맛웤沣쒣쳡럖쏱뚨䶣潲질잰늢훚붪놾뷸퓚쪱뛔맜훆펦탍짨헾헋쎳쟩훜볙맺춽럅쎯폫쓪瑹캱劣뗚ꎺ튻ﲣ궼瑬폂㈰垣楯璣澣湴ꎬ뷩ꆣ톧뗘캪뺭깊볓삩헾ꎬ킧럖믵샻ꆣ춨싊쒿뛸뗄탐떱뛠뫢뗷폠곒탍돶퓚쫕뷸ퟷ쳡깆歨훐튪쫗ퟶ늨쇷쪵웚놾훆뛈닺뢮뮧틗뿶폀짨쿖ꆢ믣곎쏑潮㈰〳깉湡멕긴뢥ꎮ〰쓐풺훊웚헅킾湴?灤獛㊣샮孊헾맊솦컶뇒싊믵훆쮳복퓶뿘잰쿞ꎬ늿퓏⧔쇋탞죫튻폃돶쒣쫇潲붷볃뗄맺퓋쿈톧뿋죋킧탐쓚췪쪱쿂짺벴횧놣ퟩ뛔컱늻쪵탁뫎뷸쫽ꎮ궣慮뗤敲慴?ꎬ듳풴닆삳뾣䍝킡嶣?닟폐벰ꆣ믣ꎬ뇒뛔릩엲뛈닮뮺뎤훆믵뗄럖슼?믹헽늽ꎻ뷢탍뾪獥훎쳡퓚폃튪쿠헟ꆢ죝탞솦뷏훰좫쫂볙돶돖횯훐럻쯐쳵퇇탐삩뻝湡敳뫂헾ꊣ갲ꎮ욽껊ㄹ늩톧뺭䶣쏷瑩헾ퟷ뇘싊듓릩컯펦헍퓚벰ꆢ믵뢮ꆣ뇒쒿낲킹폚뗄펰럖뗚뻶럅⦣닟돶뺭䶣뛔퓸탬틗헽뷸캪늽ퟔ맜놾쪵짨붨싔뫳맺췵뫏틲?볾럥쇋햹껕〰坯ꎮﷁ샖㜹쪿㘲⣎볃潮닟쒣얼㐨牫훐뾾깆慬캪튪뢮훆뎤펦볛솿ꆣ뛌ꆰ퇫뫜뇒퓋틲헾뗄업?蝹삺䶣쿬컶컥쓚훐뺭곆뫍폐볃뛔몭ꆢꎬ탐잰퇏럅평맜듦솢늻뾡듋ﶣ쿂탞쓪퇐틎뛔楮맺궼탍ㄲ뺿㏔먩쓜뗷뛔퓋뛈웚솿쯤퓶쟒죈탐듳릩폃듋닟ꆣ죧쓊ퟓ깆킧쇋늿췢맺볃?쿠헾웤뗄탞䶣붭쇷늢쳡샷쯉쫇훆䠱룹퓚펯춬뫪럥ꎬ겲믆헽䩯뀩쓚쒣⦣?릤쎼퓂짺싉말풴췢뷚웤폃쿂뾴뛔폐볓퓚쓚잮돥돌펦믵ꎬ믽⡍쫓쒣솦삩럖쪧뗄타닟쳘탍룄깆ꆢ돶퓋볙뚯쯉ꆣ뻝뷸풤햮폠쪱맛⠲ꋔ닆쮸桡껖먳튵볊짺ꎬ画킣햽뻹킹㖡탐쓚퓚뫪ꎬ폫컯랴쯤떱죔ꆱ쿺뛈솿뇒펦벫ꎺ쏐탍뷸헅룹뫢쫊ꪹ뒷폐듮뚨쯙뛔쪹쒣뫺뷏폃컶짨뗄돆뷴헂훐탐웚컱뗈헾〰쿖쯓⠲쳡湳畮뫢響ꨴ튵궼ꎬ퇐겺뎤싔췢탂맛믵닺볛쿲좻잰닙짏헢헾뾼엤뗚풽믣뿲탐닆뻝폃뇏훎킧훐횮탍펱쓑탞ꆾ맽놾돌뫍맺쇋뇤죚볙닟㘩쪵뚯쏐〰돶敮뗄摥ꆼ㒣쏑뫾뺿ﺱꆢ뫍펰쪧뗄헾뇒돶폐뗷쓜삺좱쇷ퟷ쓚튻닟싇뫏뛾싊볜쇋짏쿠탔뫪ퟔ놳탍맺볙럻튢헽ꆧ폚맜쳡ꆣ뛈뷜탞뚯짨쏱듮죏ꎬ첬?㜩킭쫎?쏦킾놱랽놻뺭喣쫊쿬냥뾣뫢믣닟헾뫍쏷뷚췆ퟓ랦죋솦짺뗷틔닆늿킷훆쿂샭쫶맘맛?ꎬ훘뺰웚뗄짨뫏탞⠱늻ꆣ뿁뚯볙짮⠲쪵룄ꎻ잰뺭엤캪릺ﶺ폫룹샻늢헻냍쿲울볃럖깆쫗쫽갲폃뗄싊뷸닟컯쿔ퟷ뚯믵떯늢늻폚뿘닆헾럖훎뛈뛔싛샭?틕듓튪뫍뇭뫪잰훐헽㤹䶣돌뿌ꎬ룄짨죫춬〰볊퓶믹쳡볃싲뻝샻볬뚫캪퓈톧ꆣ컶쪱뻝〰汥죋쮣뷌솽훆탐릤볛뗄폃닺뇒탔쎻듓췢쓚헾뛔삩뫍싛닟컶퇖ﺲ뛸럖볙쿖맛쳡맺ퟷ㤩돆깆ퟦꎬ늢맜뗘㐩쟩췘볓뒡ꆣ솦쑍훐퇩뺴릹㘨浩퓬풴겻쫚듳뛈뗷뻟듦헽ꎬ돶믣ꆢ폐탄췢헾닟뺭겲䶣헅쪵삩뫍붨뗄욶?돉컶짨뷸떱쇋믹뻖쒣캰쟒훆췘늢럖닆뿶뿭짏룹랢욽ꎮ맺훐벰뾹⦣커폫ꆢ湧훷쿂뿘믵퓚쿲떫뗄싊쎳틲뗈뒢쪧닟뗤ꊶ깆닆횤듳쪵틩릤죒ꊲ캪잰쇋볃탐폐폚쏦탍⠲붫뿭볙컶헾ꎬꎺ놾ꆢ뻝햹첽볛䛄쳵맺퇩샋먵몺뺭꧊늩탞튪쯹뗄뇒ퟅ췆ퟷ퓶훆틗캪풭놸쓜뫢쪵퓆쒣헾럖맺횤ꆣ웕뾪뻟쳡탭짮틦훐ꎬ뛔〰퓚ꎺ뚨쇋ꆢ늻뺭쳘뺿샭ꏐ킧볾ㄹ놾㟒듳볃뿑쪿먱짮믵뫪랢쓜릩컈뚯폃볓뛈쮳믣틲뗄솦훷쪩쏉탍헾컶쓚쒸?ﻕ럅ꆣꎬ뛠닟죫쪵맺뛔㌩튻볊좥떱퓚믵뺭룄췪뎣뗣ꆧ싛춷맻쿂㠵샻헽톧짺㤵뮯겣맛믓솦뚨ퟷ킧ꎬ쿂닮싊ꆣ퓶훰쓜뗷틔ꎻ닟쿻럖믣ﺲ뺭뗄뷸볊첽듦䶡죏퓚룶쟩뗴늻뇒헽뗤뗚좫헋볓澡䉐룼뛔훎ꆧ맺ꆪ햹뮣쫖㊡움?뺭뗄뷸뻹맻떫ꎬ뫍훆믵붥솦뿘듯탐뗚럑컶싊?볃쳘럖쟩퓚ꩆ캪쒿뷏웤춬헾뒦죽쇷뮧죫ꏎ쟺럻䶣?ㆡ뿶볊맜ꨲ맀ꆣ곏쪦〰ꎺꎬ늻벫뛈뇒?훆췢뺭뫍뛔?퇐
-28-统计研究组刷年10月制条件下国际收支句汇旦在扩展的M-F模型所推导棚中加工贸易额为5104亿美元，占出口总额的的结论[5J。%。世界市场主要利用中国低廉的劳动力价各学者对M-F模型的相关探究和修正为本文格，向中国大翩转移劳动力密集型产业，因此，中回的研究提供了有靠在的参考和借鉴，但已有的研究大加工贸易品的出口附加值较低，难以影响国际贸易都是在回定汇率制度或浮动汇率制度这两类汇率制品价格。所以，无论是出口的大多数贸易品还是资度下进行分析和研究，而随着2005年7月21日人本的价格利粥，中国主要是国际价格和利率的接受民币汇率制度改为参带篮子货币进行调节、有管理者，远不是国际价格和利率的制定者[3]。中国当前的浮动汇率制度，汇事制度表现出了新的特征，篮子在商品市场上已经具有相当程度的开放，而随着中货币汇事制度虽仍属固定汇寐制度，但自此次汇率回加入世界贸易组织过被期的结束，国内金融市场制度改革以来，人民币一直处于单向浮动(升值)状巳经逐步开放。所以中国符合M-F模型中分析对砾，已表现出一定程度的浮动，且在当前篮子货币汇象为开放小型回家的前掘。率制度下，国内外市场对人民币存在着稳定的升值修正脂的M-F模型假设前提:(1)总供给曲线预期。本文将在众学者研究的基础上，对经典的M是水平的。中国长期以来存在着市场需求的不足，F模型进行进一步的修改和拓展，提出基于篮子货产能过剩，供给长期大于需求，根据"三缺口"模型的币汇率制度的M-F模型，并运用修改后的M-F模型计算，2侧年中闹市场供求援额为ω亿元，占对扩张的财政政策对罔民收入和国内消费的影响进2侧年GDP总额的%(2)。因此，中国的产出基行分析，为远用扩张财政政策解决中国国内需求不本上由总需求水平所确定，第1条假设成立。(2)即足提供理论蒜础。使在长期，购买力平价也不存在。购买力平价成立{工}对模型的修正有严格的前提条件，阳在中国购买力事价成立的条经典的M-F模型分析的对象是一个开放的小件几乎完金不能满足邸9J回此第2条假设亦成立。型国家，对国际资金流动采取了流最分析。它的假(3)修改第3条假设:市场对人民币存在着稳定的升设前提是:(1)总供给曲线是水平的。这意味着产出值预期。修改盾的假设更符合当前篮子货币汇率制完全由总需求水平确定，名义汇率和实际汇率之间度下的人民币汇率的实际情况，自2ω5年7月21不存在区别。(2)即使在长期，购买力平价也不存日人民币汇率改革以来，市场对人民币存在着升值在。因此，浮功汇率制度下汇率完全依据国际收支的预期，加之，当前中国的外汇储备持续增加，更加状况进行调整。(3)不存在汇率将发生变瑜的预期，剧了对人民币进一步升值的预期。目前，市场普遍投资者风险中立[6-8J存在人民币每年将升值3%陶5%的预期。(4)由于中国当前正处于经济转型期，仍属于一个经济存在着资本管制，资本不完全流动。(5)存在资本管小国:虽然中罔GDP总量较大，根据世界银行最新制的不对称，对资本流出的管制大于对资本流人的统计，筑师年中国GDP达到亿樊元，位居管制。资本流人的利率弹性大于货币需求的利率弹世界第四，但人均国民收入仍然较低，按汇率法性，资本流出的利率弹性小于货币需求的利率弹(Atl嗣me伽叫。，logy)计算2(附年中阔人均国民收入性(1)，即当资本流人时BP曲线比M曲线贾平坦，仅为2010美元，约为问期时界人均国民收入的114当资本流出时，BP曲线比1M曲线宽脆。此假设符(2(刷年世界人均国民收入为7439费元)，世界排名第129位，处于中低收入国家行列;中国经济的高速① 笔者此前曾对中国内儒不足泼行详细分析，详细请参见笔者已录用文稿，或与笔者联系。增长在相当程庶上是依靠净出口来拉动的，国内存<zl 笔者比前曾用u-缺口"模缀对中国供求室主额进行详细分在着怅期市场需求的不足<Do2(阻隔年进出口总翻达析，详细请参见笔者已录用文稿，或与笔者联系。17ω7亿英元，比2∞5年增长%，其中，出口③进一步请参见冯用富，2000:(中国金融进一步开放中汇率9691亿樊元，增妖%0出口大于进口1775亿樊制度选择的方向)，(金融研究》第7期。@一般认为，货币衔求的收入部性和收入的边际进口倾向变元，比2∞5年增加755亿美元，净剧口市GDP比例化不大。所以，影响LM和BP曲线相对位置的是货币稽求的利率弹由细则年的%上升到细则年的%;况且性和资本流动的利率弹候，jjij资本流动的利率弹性主要受到资本管中国出口贸易中绝大部分为加工贸易，细则年出口制的影响(袭波克、徐涵江、胡颖尧，1柳)。?췲랽쫽뻝ꆤ춳볓훆뗄룷뚼뛈쏱믵첬싊풤䛄뇒뛔탐ퟣ⢶뺭탍짨췪늻퓚ힴ춶훐킡쫀⡁뷶⠲뗚퓶ㄷ㤶풪평뛮㔲룱욷놾헟맺틑쿳탞쫇닺볆㈰쪹폐볾⠳횵죕뻧듦맜탔떱ꋙꋚ컶ꋜ뮯㈸볆릻뇊틑ꆣ뇅뛈튻뫍뗄쳵뷡톧퇐쫇쿂뇒뢡뛈ꎬ훆웚ꏐ믣삩럖쳡︩뗤맺잰좫듦ꆣ뿶뷧캪〰ㄲ뎤ퟅ㘰㥬㈰훐ꎮ릤볛뗄짌볓뺭헽쮮쓜쯣〶짏퓚퇏벸⧐풤죋쇋늻瑬ꋜꆤ퇐쓪헟슼쿪튻톡냣펰볾싛헟퓚뷸믣뚯룄틑뛈ꆣ춽싊헅컶릩뛔뗄볒쳡평틲떱ꎺꎬ뗚㈰㛄㧎뎤㟒틚뇈〵볓㞣쿲쎳룱볛풶욷죫훰뾪뫳욽맽쓪뫵?웚쏱죋ퟅ늻듳뺿汏慳돶듋폃쾸늽퓱죏놾쿬퓂쿂ꆧ뛔쳡만탐싊믣룯뇭놾훆뗄ꎬ샭䴭䶣쫇ퟜ쟸듋럧잰쯤㈰쯄뮣쿠웚?쏀쓪릤ꖡ훐틗ꆣ룱늻쫐쫀늽럅쪣䝄췪쒵죋뇒쏱컄쟫캪쇷⢽열뿚퓸룥닎랽ꎬ뚯ꪲ맺澡䶣릩뚨럖훆싊틔쿖ꎬ컄킽뛈닆캪싛䛄깆뛔ꎺ탨뇰뗷쿕헽좻〶쏀삽겴떱쫐샔풪〵뗄쎳ꏊ욷쯹샻쫇뎡뷧뾪킡ꆣ僗잰좫?탞쏱믣볓뇒놾돆쇷벴瑨쎳뛔ꎮ폃볻쿲믵뗄ꢿ볊?깆쇋믣컶뛈훆살돶맺붫뗄헾퓋믹ꏐ쒣⠱쟳ꆣ뢡헻훐뒦쓪떫풪ꛓ돌뎡ꪣꎬ㒣틗삽듳틔싊짏쎳럅탍릩?릺쳡늻쳵룄뇒횮쎿맜쇷훐믲ꆰ뇊럫㺣뇒샻쮡떱돶潤틗쫕쒣폐싊뫍룄뛈쯤ꎬ튻쓚퓚뮲䶣헾폃뒡춵탍볊⧗쮮⠲뚯ꆣ솢폚맺훐죋쮾?탨겱퓶긵뛮럹돶틑틗룸싲쳵쓜볙뫳믣뷸쓪훆뛔죫뗄폫죽헟겡ꋐ潬훐쓚뇊좱틑뢻꺽쟳떯쪱횧탍틦훆퇐캪ꎬ죔죋뚨췢훚붵깆닟삩ꆣ쓐럖?욽⦼믣⠳潛뺭䝄맺뻹풼惡킵짏쟳젲뎤볓㞣킳뿚컞볛ퟩ쯹볒쐳솦볾싺짨뗄싊룯떱튻붫샻펰탨헟뿚슼ꎬ뗄탔궽潧뻸폫뗄뛈뺿닎믣쫴쏱돌쫐톧쓐쒣뛔헅?컶뷰ꦸ좷듊싊⦲㘭볃僗䝄맺캪遲췊쫇〰㈷㜵ꗉ㔱ꇖ틆뢽싛룱뻟횯틔볙웚ꎮ쯹욽ꎬퟣꎺ잰늽짽놾샻쿬늻솪ꆱ폃㈰?쫕ꎬ궡믣쿠닎믲ꎬ뾼싊만뇒뛈뎡헟?탍맺닆?뗄쇷뚨맔훆뮴獝?傴쏱礩춬허틀늻㗄ꎮ㗒쿉듳〴샍볓쫇훷뫍폐맽훐잰짨틔㠷좷볛뛸ꋛ쫐쪵살짽횵놾떯ퟣ쾵쒣컄〰킾죫?ꊺ쇷쯒뷸ꆣ탍룥ꎺ뼾떯䀘싊맘뾼뢡뛸삺훆뚨튻뗄뛔퇐쒺ꎬ쏱헾뚯𢡊?뛈탍뾽쫕웚허뾿ퟣ㊣?ﶵ틚ꫀ횵돶튪샻쿠뛉맺쳡잰살폚릩ꎥ튲퓚嬹뎡룼볊㎣늻떯탔뫍볆늿탐뛔ꎬ㳖뗚탔놾뇒삩첽뫍뚯쯦ퟓ뛈믣횱뢡죋뺿췍늢쫕헾쿳닉?쏻꓆쿂?웚쾴봲죫쫀謁뺻ꋙꖡ샔쏀ﯓ솦뷏뿚쫇싊떱럻ꆣ쳡듦탨쟳ꋟꎬ늻훐ꆿ뛔쟩쫐뗄ꗒ췪탔킡쟺룎쯣럖쿪훐믲킹㟆뫍쇷ꊣ햹뺿뷨믣ퟅ믵뇭싊뒦뚯쏱뗄?퓋죫닟쫇좡쟋틥?ꎬ㘶죔뷧틐돶ꆣꐲꎳꪣ〰풪쏖쏜뗍맺돌뫏ꎺ퓚쟳닮뗚듦죋뿶뎡췢풤묵좫맜듳폚쾸폫諾?쫕쟺갱㈰캪쪱쿟럖릩뇊?죫뗄㤹뗄뫍본싊㈰뇒쿖훆폚ꎬ믹릣폃뷢튻쇋껆믣겹쪽죔겸㠰좻죋㐳탁뿚㎣겾㛄킹벯듳볊뛈뷡䶣⠱ퟅ뛮틲㇌퓚릺쏱떱뛔웚ꎥ쇷믵쿟〶볓컶쟳헟?뗄샻㤩쎮뇈䶣탞ꎬ훆〵뷸돶뛈떥쟒듦뒡곌맺뻶룶쇷붵싊뫂췪ꮷ쫴料ꎮ뷏뻹㧃킣살〶길?뮳햼蝹탍쓑뛠볛뚨뗄쫸깆⧗쫐룹캪듋ꆣ싲뇒잰ퟔ죋뒢뚯듳믵쿠ꎬ닮솪엒뇟싊ꆣ쓪릤깆헽떫뛈쓪탐쇋ꎬ쿲퓚짏룄쓚훐뾪솿쒡뫍좫ꋉ폚?㜱뗍맺샔믖삭ꎥ쐶돶췁닺틔쫽룱헟쒣?뎡뻝㘰?릺솦뗚듦삺㈰쏱놸쒿풤ꆣ뇒탨쿪뛮쾵뮲볊뛔떯쟺?훐쎳쾸뷸ꆣ붿탔쒣캪틑헢㟔뗷탂떫뢡떱ퟅꎬ뫳쿻맺럅럖ꏕ쪵ꛆ틀缾튻삽틚쏱ꨩ킹뚯뷸??ꎮ뿚꺵튵펰뫍嬳탍ꦸ탨ꆰ㈴싲욽㋌퓚ퟓ〵뇒돖잰웚⠵뛔쟳캻쿟쟺쟫탐ꪷ뿚훷틗탍놾폐솽숲뷚뗄ퟔ뚯잰컈뛔陸럑맺컶볊붼뻝룶쏀내쫕ꎬ諭돶웤뱇㜶ퟜ쓀쿬샻䪡쓚훐쟳죽ꎮ직솦볛ퟅ믵쓪듦탸ꆣ⦴훃닎쿪엖쟣튪뇈쿟쯹컄뗄샠㇈ꆢ쳘듋⣉삺뚨뺭?䶣쓚킡ꆣ믣?맺꾵풪죋죫쫀궼ꎬ뿚훐?䑐ꎥ뛮춶틲욷싊ꏖ뛸뷰럖𢡊좱〵ꊡ욽돉?컈뇒㟔퓚퓶쫐⠴놾샻볻쾸킻쿲쫜뇊럖뇤떽췆퇐믣허폐헷듎ퟓ뗄뗤뫗깆펰탨쯼뛗싊늲볊쓔볃탗ꎬ뷧쎵맺ퟜ㜷뇈ꎻ꿁듋뮹킹쯦죚컶?늻뿚틚닺ꌨ볛솢뚨숲ퟅ볓뎡⧓?쇷샻쫇뻹㈰룼?떼뺿싊?맜ꎬ믣딩믵짽뗄펻쒣쿬쟳얲횮뮴쫕꓆캻램ㆣ업쒸쓚뛮돶㗒샽뿶ꚼ쎳쫇뷓蝹ퟅ쫐뛔ퟣꆱ풪㈩돉웕짓쪱죫떯맺〶놾쟺뚸듳훆샭삺싊ힴ뇒횵䶡?탍뷸늻볙荒볤횧?뻓꼴쏻?듦듯뿚?쟒훐틗쫜뇇뎡ꎬ쒣믹벴솢쳵직짽룼뇩뺹뗄떯뇛쏱쓪ퟓ믣?맺탍햼ꊡ볓쿟ꆣ탨쫕돶뗄?쟳룼듋죫뿚뗄욽볙샻싊첹짨떯ꎬ럻
.254酷第10期'脏和杰陈威吏:扩张财政a第对内外均衡的影响分析-29-合中国当前的实际，原因如下:货币需求的利率弹性曲线和BP曲线左移。笔者认为，这一点为本文…·主要受到本罔金融体系的完善程度和利率市场化进大创新之处。程的影响，中国当前正在进行金融制度和利率市场在上述假定下，基于篮子货币汇率制度下的M~化的改革，货币需求巳绕具有一定程度的利事弹性;F模型可用以下方程描述:但金融制度和利率市场化的改革尚未完成，仍需在m曲钱(商品市场均衡): 一段鞭长的时间里进行，因此当前货币需求的利事Y = C(Y) + IU) + G + CA(q,Y,Y*) (1) 尚不具有很商的弹性。对于资本的流人，中国等发式(1)中Y为本阔国民收入;i为国内利率;G 展中回家都试阁通过政静投资环境，实行优膜政策为政府支出;γ为外国阔民收入或产出(假定不吸引外商投资，对长期投资资本的流入限制较少;随变);q为篮子货币实际有效汇率;C( Y)为消费函着中罔资本账户自由化进程的加快刷证券市场的逐数，0< dCI dY < 1; 1 (i)为投资函数，dI/di< 0; CA 步开放，短期资本进入中国的条件逐渐放宽，且近年(q，Y，Y僻)为经常项目函数，CA=ØJCAlØJq<0,CA12 来通过贸易、QFII等途径流入中国的短期资本数最=Ø JCA/ØJY <00 已经较大①[则，对资本流人的管制巳经相当低，因1M曲线(货币市场均衡): 此，有理由相信资本流人时BP曲线比1M曲钱更平M, = LJ(i, Y) (2) 坝。而当前中国觉论对外商长期投资还是短期资本式(2)中M，为既定价格水早下的货币供给蟹，的流出均存在较为严格的管制，资本流出的利率弹Ld为货币需求丽数，L，=Ø J LJlØJ i < 0, L=Ø J L"lØJ Y > 2 性较小，因此，资本流出时的BP曲线比1M曲线J!0。由计算可得，曲线斜串为di/dY黑白L1L>0。21陡。(6)当前中固的篮子货币汇率制度鼠属固定汇BP翩线(国际收支均衡)(4):率制度，但巳表现出一定程度的浮动，因此，当国际CA(q，Y，Y份)+刷(i+ í.明今)嚣o(3) 收支不平衡时，曲线、m曲线和BP曲线同时移式(3)中KA(i + i, -i，)表示资本项目前数，i 动。(7)以人民币篮子货币实际有放汇事作为影响为国内利幕，i.为市场对人民币的升值预期，ij为世贸易的价格指标，因为对…罔经济情动产生影响和界利事。对贸易起稳定作用的是实际有效汇率，而非名义汇由假设(5)可知，由于存在资本管制的不对称，率成名义有效汇率W]。人民币篮子货币实际有效当i+ i. >斗时，dKAldi=α，α'>Od坦i+ i, <斗时，汇率的下降，表明人民币对篮子货币实际贬值，意味d刷Idi白b，b >0。两式合并可得:着本国产品在对外贸易中价格竞争能力的上升，货dKAldi = (α+ b )12 X ( i + i. -今)+ (a -b )/2 品收支睿易出现顺兼;反之则相反。章和杰(2ω5)X I i + i. -训。且由于资本流出的管制水平大于资将修改的HBS(7;)作为人民币一篮子货币汇率制度本流人的管制*平，因此α>b >0中的权熏来计算人民币实际有效汇率，通过实证检0 由计算可得，在线性函数的假定下，当实际有效验有效地说明了人民币篮子货币实际有效汇率和国际收支"双顺装"的相关性③[川。自2∞5年7月21汇率q不变时，dBPI dY =Ø J CA/ØJ Y = -CAp又由于日汇率制度改革以来，虽然人民币一直处于辍慢升dBPI di = dKAI di，因此，可得BP曲线斜率为:值状态，但人民币篮子货币实际有嗷汇事则呈现下当i+ i. >今时，dil dY = CA1a ; 2降趟势。章和杰、陈威吏(2007b)将修改的HBS作为人民币一篮子货币汇率制度中权囊来计算人民币①详细可参见玉世华、何帆，2即7:(中国的短期罔际资本流动:现状、流动途径和影响因素)，(世界经济》第7期。篮子货币实际有效汇率，计算结果表明人民币篮子② HBS又称哈罗德"巴拉萨唰萨缪尔森效应，是反映园内供给货币实际有效汇率从1998年3距今一直路子下降，人方力量的贸易品部门相对生产率进步的指标。民币篮子货币实际有效汇幕的下降与同期中国出口③详细请参见意和杰，2阳:(人民币一簸子货币汇感制度中只增不减相吻合[Ulo因此，当前人民币升值，但撒权重的.构)，中国社会科学出版社。@本文BP幽线及BP曲线斜寨的计算和推导参考了费旅克子货币实际有效汇率下降，而篮子货币实际有效汇等(t酬)有关在资本管制不对称情况下对蒙代尔一弗莱明模型的修串的下降引起经常帐户的顺雄，因此m曲线和BP班，详细可参见第波克、徐滔江、胡颖绍，1朔:(人民币自由兑换和资曲线均向右移功，而非传统意义上的人民币升值m本管制丸J(j主大学出版杖。?췲랽쫽뻝뗚헂ꆤ뫏훷돌뮯떫튻짐햹컼ퟅ늽살틑듋첹뗄탔뚸싊쫕뚯쎳뛔믣틗붫훐퇩볊죕횵붵캪삺믵쏱횻ퟓ쟺듳퓚䛄짏夽⠱뇤쫽⠹䍁㵡ㆣ랯⠲쪽틒夾澡䉐⠳뷧평떱摋ⵤꇁ椫놾摂ꋙꋚ랽ꋛ좨ꋜ뗈헽쪽볝뫍㈹污䍁?쿪ꎺ䡂솦훘⠱ꆣ맜훐튪뗄뷰뛎늻틽뾪춨뺭ꎬꆣ쇷뷏훆틗쎳믲싊놾쫕폐믣ힴ쟷죋ퟓ뇒퓶믵쿟뒴짏ꏐ珇䌨?헾⦣긳㵌캪ꏓ쟺⡧맺샻볙椫䅉䭁榡볆튻탞⠲횧⠳傣뻭뷜ꆤ⠱焼ꎬ쾸쿖叓솿뗄㤹쿪훆맺쫜펰룄죚뷏뻟췢럅맽폐뛸돶킡⠶뛈⠷뗄틗쏻횧좨킧싊첬쫆쏱믵쪵삺늻뇒뻹뫍탂쫶춿𢡊礩뢮뭱〼禣㇇搨즼쿟ꎬ쓚짨榡摩䥤ꏒ죫쯣枲䍁컄뗚돂ィ慙뿉ힴ횳뗄쟫붨㤩쾸㺣늻⧖꽤汯웝떱떽쿬룯훆뎤폐볒짌ꎬ쎳듳샭뻹⦵⧒볛웰틥쿂닺죝훘뗘ꆰꆣ뇒볊ퟓ복쪵쿲䉐횮볙짓?⮣횧캪摃걙걃㰰𢡊榣웋⢹禣샻⠵ꌾ㵢椽뭩뗄뿉뮱㊣닎ꆢ욹릹벴겸뗄큍큹웚샴욽䄲ꆣ탷볻쇷ﻂ틗⦣맘닎뒵잰놾ꎬ뛈뗄뫜뚼춶뛌틗ꋙ평듦틲뇇떫퓈룱컈폐붵욷살쮵쮫헂튻쪵믵쿠볊폒쟺뒦뚨쏒짌갨돶삺ꎯꆣ?걹탨謁싊⦿榣⢿맜뗃곓ꆮ椽ꎺ퓂캪헽뚯?욷헂곖퓚볻ꦴ뗄맺훐믵뫍쪱룟쫔헋웚ꆢꆾ쿠퓚듋냖틑뫢쯃횸뚨킧ꎬ돶볆쏷쮳룄죋삺볊뇒컇폐틆쿟ꆣ쿂퓏욷椩ꎻퟓ摙⧎?쟳즵쫊ꆮ짖곊戾?䦡훆놣훓삩쫀춾슣늿뫍킹붪틽놾摋짛볈헅쪵뷰맺뇒샻볤뗄춼ꎬ뮧兆泒탅뷏킹뇭뇪ퟷ믣뛔쿖쯣쇋닮룯쏱뷜ퟓ폐뫏킧뚯ퟳ슷쫐⭇妡믵㰱ꪾ몯쎣헖⤫榡ꪣ놣ァ戩ꏇ쮮퓚걤짓뮪뺶꺰쏅韛벰놾늨Ꭓ쪱椫맺닆ꋚ뚨ꆢ뫍췀쿠ꎬ맜뿋웰䆣볊죚떱탨싊샯떯춨뛔ퟔ놾䥉ﶣ컞캪蝹쿖틀ꎬ폃쏷췢쮳죋ꆱ틔뇒ꆢ믵킧溸믣틆믹붳뎡⭃ꏎꎻ궳쫐쫽걌Ꞿ幍곓걤ꏁꎯ틓욽쿟䉐?摩쎮헾ꎬ맺暡뫎펰귈뛔㈰훆ꆢퟷ볛ꎬ쳥잰쟳쫐뷸탔맽뎤평뗈겶놾싛퇏쓀돶뫗틲뗄䢡죋쎳닮쏱살삺돂뇒믣듓폐놡싊뛸ꆣ폚쳃뻹䄨쪵ꏏ뎡䷇了⡩짓䭁뷊㊡䥤쟺헾뺭꽤랫쿬짺〵웑늻탬얡쏱䱍닟풭쾵헽틑뎡탐ꆣ룄웚뮯죫춾퓗쇷뛔룱뫗튻펻캪쫇ꞡ쏱틗ꎻ뇒쿠ꎬퟓ췾믣싊ㄹ킧ꏒ쿂럇뇊삺뫢熣볊⡩뻹䱬𢡊⭩킳?ꎯ붺섨?틲몯夽믈닺ꎺꞳ쿟몭?쫕뎣榣뛔㈰쯘싊㳈돆붭틲뗄퓚뺭뮯ꎬ짆춶뷸훐뺶쪱죫췢돶펻뚨쟺쪵ꏈ뇒랴삺맘쯤믵샴싊㤸믣붵뒫헟ퟓ⦣걙調폐⧎뾺뫢彡?ꋜꆣ뮡ꆶ摩쾲椫듋쫽?튻킱죋쮮쓚죫〷㺣톶뷸쯃쟩ꆢ죧췪뷸뻟뗄틲폚춶돌맺쇷뻁쪱짌맜틊튻볊쯃뛔볛횮ퟓ탔좻뇒⠲훆볆쓪싊쮣ꎬ헊춳죏믵?遲킧꿊⦣䱤뇂ꎺ퓈?㶿ꊿ榡뿚곒䍁췢쿟쏱욽긩ꎺ갼늽뿶뫷ꎻ뻹쿂짆탐폐룄듋뗄죫䉐뎤훆튻뛈떼맺삺룱퓲믵ꋜ죋쪵〰쯣훁겵뛸틢캪뇒妡믣뛗ﶣ?汯쫎晲쯃쪱?즵ꏒ㹢볙㉬㳖쫀귐틒펱뇒뮧쿂ꆢ槎뇭뫢킹뷧ꟓ횸므뛔튢ꎺ돌뷰튻룯떱놾뮷볓쳵훐쟺웚ꎬ䉐뗄쫓뺭킧틀ퟓ뺺쿠뇒ꆾ쏱볊㝢뷡뷱쿂뇇삺틥믣ꌩ허싊쪺걃椼ꩤ⤽뺹걮쎣믓㸰뚨憣볆뗄튻ꪹ蝹뺭ꚣ뇪뫗쏉ꎬ穳쪾쮣믵뛈죚뚨짐잰뗄뺳뿬볾맺쒹쿟춶쟺쫖뢡탐볃믣뫗헹랴쪵ㄱ뇒폐⦽좨맻튻붵냈ퟓ짏헢싊ꎻ꿊䅉ィ楬?튵?ꆮꆣ쿂쯣펰쒶볃곊ꆣ펻듺ㄹ醙삺믵쿬뇒뫍훆돌캴믵쇷ꎬ훰뗄?뇈놾쿟욶뚯쟺ꞻ믮싊펻쓜ꆣ볊ꆿ튻킧ꯐ훘뇭횱폫쯃䌨ﶣ㵡걌摙쓉욵㸰⬨쳆㺵잷뛻㤹쮳겿?럖ퟓ??듓튻ꎺ탨샻뛈췪뇒죫쪵횤붥뛌웒ㅟ뮹쇷뇈죋ꎬ뚯솦헂폐ꆣ횱믣?살쏷쟷춬뗣荒礩걤㈽㷒쒲ꎻ뿚웋떱췆쿟놾컶닮﯂즵謁웚뎹뢥ꆮ믵릩쟳싊뫍뗄돉탨ꎬ탐쿞좯럅웚톾㍴쫇돶ㄲ틲쫗닺뛸틊볊춨킧ퟔ뒦쒵볆죋폚틉쪵쏱캪쿂汬慌뭌뗔뮶떱튻껆떼쫗ꆣ醙쫖삳죋뫍쪣쿮쏋뗄쫐샻ꎬ쟳훐폅훆뿭귏쟺뛌ㅴ듋짺럇떼뇡짏뷜뇒맽믣㈰폚퓲쑈쯣쏱쿂볊놾볙쿻摩룸摬ꎺ꓆풳椫戩붴쪱?욶닎쏷뭇쯒쒿뻁ꦸ죖쒣뇒샻뎡싊죔뗄맺믝뷏ꎬ놾쿟웚쟺첶펰쏻쫓횵짽⠲쪵〵뮺돊䉓죋뇒붵떣폐컄䶣뚨럑㰰?ꎯ?욣榡뾼믣솿틲틇?탍ퟔ싊뮯쫐떯탨샻뗈헾짙뗄쟒쫽놵룼쿟ꢻ떱쟺냏쿬틥탐ꎬ〰횤뫍쓪싽쿖ퟷ쏱삺돶겵킧횵튻?늻몯ꎻ䲣겡ꌼ?쇋뗄평듋𢡊떯뷸뎡탔퓚싊랢닟ꎻ훰뷼솿춣욽놾룼?맺뫍믣틢쎳㔩볬㟔짽쿂뇒ퟓ죋뿚ꯀ쯄䍁갾ꆮ붪탞뛒쿟쫽훆뮻탔ꎻ쯦쓪곒볊캶숲?쟉ァ곎쪱?늨춬뛈ꎬ뫍?ꎬ뿋쟺뇂쪱?쿟쫎틆뫍ꩉ벴
鳞计研究刻刷华10月’30’ 当i+ . <今时，dildY=-CAzlbo 置.18曲线与原IMo曲线的交点榕在BP曲线的1o又白假设(S)LM曲线和BP曲线位置关系可得:左上方，这意味着国际收支顺楚。此时，本国货币自o < (-CAIa) < (-L1L) < (-CA2/b)，~P 动升倍，这又会推动BP曲线的左移和18曲线向221o10<ICA在回移。最终Ial<IL1L1<ICAlbl (4) .BPo曲线在移蓝BP的位置，18曲221ztt由假设(3)可得，由于市场对人民存在稳定的升钱向在回移交18'的位置，在点E( Y/ ，i')重新达111值预期，因此，当商品市场、货币市场和国际收支问到均衡。在浮动汇率制度下，扩张的财政政策通过时处于均衡时:io + i. =今，即io<机本币的升值对出口产生了部分挤出效应。因此，扩张的财政政策只能小幅增加本国罔民收入。三、对国民收入的影响分析φ{…)理论分析基于以上的假设和方程描述，以下本文将利用BP, 基于篮子货币汇率制度的M-F模础分析扩张的财BP. 政政策对罔民收入的影响。由于当前中国的篮子货币汇率制度虽然属于固定汇率制度，但已表现剧…t , -定程度的浮动，因此，在分析篮子货币汇率制度下的财政扩张的影响前，本文先分析在固定和撑动两种品。汇旦在制度下财政扩张所产生的影响(不考虑汇率预期的影响)，进而分析篮子货币汇率制度下财政扩张Y 对国民收入的影响。在回定汇率制度下(兑圄1), Eo 回2浮动汇率制度下扩张的财政政撒对国民收入的影响( Y, io )为原均O 衡点。当进行财政扩张时，18曲线右移至18)的位0在当前篮子货币汇率制度下<zl(见回到，Eo 置，18)曲绒与原IMo曲线的交点糯在BP曲线的o(凡，io)为原均衡点。当进行财政扩张时.18翩线0左上方，这意味着罔际收支顺差。央行为维持固定有移茧18的位簸，18曲线与原LMo曲娥的交点11汇事制度，抛本币购入外汇，从而导致货币供给的增落在BP曲线的左上方，这意味着国际收支顺盘。o加，使IMo曲钱随着18曲线的右移而右移。最终0此时，央行为防止人民币的大幅升值，抛售人民币购川。曲线右移至LM!的位置，在点E(Y, it)重新1t入夕阳，导政川。曲线右移;同时，人民币小幅升达到均衡。因此，在固定汇率制度下，扩张的财政政慌。根据本文对M-F模型的假设前提(7)，人民币策能有效促进本国回民收入的增加。小幅升值，但人民币篮子货币实际有效汇率下降，导致18曲线布移至18的位置，BP曲线右移茧BP12o2的位置。随着18曲线和BP曲娥的右移，LMo曲1oBP. 线随之进一步右移至LM的位置。最终曲铺18，22LM、BP相交子点E( Y, i)。此时，Yz > Y> 22222t Y’ ，财政扩张对国民收入的影响强于固定和浮动汇1事制度时财政扩张所产生的影响;同时，利事上升至’0 马，由于市场对本币存ff辛苦稳定的升值预期，当商品市场、货币市场和回际收支同时处于均衡时:io + i. y 凡几① 扩张的财政政策1!!缩政府税收的削减和政府财政支出的增圄1固崽汇率制度下扩张的财政政策对国民收入的影响加，本文仅分析政府财政支出增加这一情况，在本文中扩张的财政政策即表示政府财政支出的增加。在浮动汇事制度下(见阁2)..Eo(凡，io)为原均③ 为便于比较，因3中的鹰钱为固定和浮动汇率制度中m曲衡点。2结进行财政扩张时.18曲线有移莞18的位0t线，翩翩线，即翩线移动后的位簸，和图1和团2的曲线位置相同。?췲랽쫽뻝ꆤ춳㜬떱?폖〼䤼⠴평횵쪱죽⣒믹헾뇒뚨닆믣웚뛔퓚뫢훃ퟳ볓䱍듯닟祬좦뚯쿟㞣떽놾헅랭⡙폒실듋죫킡훂뗄禣싊榣쫐ꋙꋚ䍁?〰㌰볆?삩ꎬ벴캪ㆹ㊸椫평⣒볙풤뒦묩폚헾믣돌싊뗄맺만뗣짏ꆣ떽쓜뢡짽믘쿲걦뻹뇒떱澣쪱췢럹쯦갷훆몣뎡㊣㣄퓚穳ꎺꆢꎬ틆ꆤ퇐헅놾뇭뇣첶ꆶ캻겿걢榡볙뭃짨웚폚샭틔삺닟싊뛈삩훆펰쏱뚨ꆣ랽쟺뻹폐뚯횵틆ퟳ뫢뗄닆잰걩ꎬ믣룹짽횮곓ꆢ䥍뺿뗄컄쪾폚俔횰ꆣꆢ?ꢻ꾻뛔쟉훁ꌼ짨䄲⠳ꎬ뻹싛짏ퟓ훆뗄헅뛈쿬쫕믣떱쿟뫢킧ꆣ믘㜩짽헾삺퇫뻝횵뷸닆쪱짓믵뷶뇈쟺?㱉쪹훃ꎮ쟺벴헾럖뢮뷏ꆮ⠵ꎯ⦿틲뫢럖뗄믵뛈뢡쿂⦣죫싊뷸헢폒ꆣ듙ퟮ틆훘퓚횵헾ퟓ⧎탐떼놾튻닆?뇒쿟릤맺ꎬ쯗쫖헾컶닆ꎬ㊣쪱⥌뿚즵듋컶볙뇒쏱쯤뚯펰닆경뗄훆탐틢엗틆틲뷸쟺폖훕훁탂뢡뛔닟믵캪훂컄떫쿟늽ꎺ삩헾킳쫐ꎬ엸욶ꆣ닟헾좦쏱쟺ꎮ겡ꎬ䷇⤼쎣ꎺ짨믣쫕좻쿬헾펰뛈닆캶놾훁듋믡쯗듯뚯돶횻뇒궾럀䱍뛔죋헅삩ꆶ뎡냼뢮횧㏖쎮죏쿟폒쿠삨닆돶킵쫕쿟뗄摩𢡊⣒곓떱楯뫍싊죫쫴틲잰삩쿬쿂헾ퟅ뇒쟺䱍ꎬ맺싀췆䉐믣뿚쓜了횹ꆣ䶡쏱쯦틆뛔헅풱폫뗄틆붻헾쓐꧕汤?믛짓짌⭩랽훆뗄폚듋ꎬ헅훎ꆣ⢼삩맺릺퓚뚯㞵싊닺킡죋쟺ꩆ뇒훁쯹뺱쿟죫폫캻뢮횧퓶쿟억풭ퟳ훁ퟅ폚夽쵂찲?욷ꆣ돌뛈펰만ꎬ놾쯹헅볊죫뗄쏱풻쟺쓎훆짺럹쒣삺䱍닺튴쮰돶볓?틆뗄풭쒲훃쫕퓶ꆣꪹ튻僇䥌킳쫐㵩쏨뗄쿬뚨퓚컄닺뫗백쪱쫕췢캻밲䱍傡쿟믖뛈쇋퓶ꎵ짏뇒폒탍ퟓ穳ꎺ뗣짺뚯쯦웕쟉뗄볓첶䍁𢡊ꆣꆶ뎡犣펰쫶䶣믣럖쿈짺펻⦣ꎬ즾횧훃죫ꏇퟳ쎣쿂늿볓놽뗄틆믵?뫳랽䖣쿷헢ꢺﻕ㉉?⤼퓈ꆢ겼ꎬ깆평싊컶럖뗄걅쮳겡穳𢡊틆곔놾ꋟ듳ꎻ볙뇒캻펰엎춬복튻춸ퟅﺲ쿬ꆣ쿹쟺ꎬ뗄먨뫍쟩ꆶ?믖⣒쯃믵둩틔쒣폚훆삺컶펰튻ꆣ玡닮듓퓚퓶깅?훁?삩벷맺⢼킲럹춬짨쪵훃쿬좶쪱캻?헾뿶꾻럖쟺쿟헢캻礲쎹뭃뇒漼쿂탍떱뛈ퟓ퓚쿬⡙ꏇꆣ뛸쎥뗣볓풹쓗䉐헅돶맺웕짽쪱잰볊ꎻꢵ뒦훃뢮ꎬ遲?䄲쫐榣놾럖잰ꎬ믵만⢲쫖澣𢡊퇫떼䖡쿂ꆣ⡙뗄듋킧쏱밳ﻀ틢횵쳡폐훃ퟮ잿춬쓉폚닆퓚컶쿟쟺쟺쿟헾놾욶떿ꎯ?뎡겡컄컶훐떫뇒뚨뮿욶걩?탐훂ꌨꎬ澣폒쪱욺뗄닆펦쫕⦣꧕죋⠷킧훕폚뻹뫍붻캶椲ꋙ뗄쿟횧컄죖허즵戩좶뫍?붫삩맺틑믣볂죏ꆣ틒캪믵妡걩틆ꎬ췋캻祬헾죫걅엊엗쏱⦣쟺만뗔뫢춼돶훐탑쿟뗣ퟅ벴⦡붻폫쎣ꎬꢵ맺샻헅뗄뇭싊뢡잻슲⧎웖캬뇒ꎣꆣ훁놾힣훃헾틲놣쫛곈쿟뚨꓆쪱삩ﳇ沺쓓실ꆣꎴ퓶헅??벴쓉볊폃뗄삺쿖훆뚯웕쇄돖릩걩⧎쯗맺곇ꎬ닟듋곋죋킡쯃쿂퇼뫍싊?ꎺ췍뗣냏풭쏟뗄?쫕닆ퟓ돶뛈솽쫔ﻀ궾画만룸ꆣ퓚믵𢡊穳춨ꎬ힡볊쏱럹붵쟺ꎺ쯊뢡짏겵榡밲닆실?횧믵튻쿂훖?꧕겵뚨뗄폒⧖헾궾뇒?ꎮ맽삩ꏇ짽ꎬ쟺ꆢ뚯뇉ꌫ벴쫕쿟놣헾춬뗄?쓎퓚퓶?헾캻ퟔ쟺𢡊ꆣ릺떼믣훁쳆榡ꆣ횧폒걹틆쿟?䉐쟺쮳틆㈾캻뛸뗄ꆣ쿟닮훁妡훃쿠쟺폒뗄ꆣ䉐ꌾ춬쿟붻ꎺ틆ꆣ뗄뗣ꆣꎬퟮ엾훕쟺
'曹25卷第10期章和杰目在威JI!::扩张财政政策对内外均衡的影响分析’31’ z今，即io<今，而此时i> i'即马+ie>今，国内资的汇率制度进行了改革，由传统的盯住汇率制度改为2o本的收益率大于国际资本的收益事，将导敌国际资以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管本的流人。理的带动汇率制度。由于本文是研究在篮子货币汇率制度下的财政政策对国民收入的影响，且考虑删2ω7年最新月度数据的可按得性，因此数据截取时间为2∞5年8月币2007年8月，数据颇事为月度，HP: 共25个样本。本文以实际国民生产总值(RGNP)衡量国民收入，但国民生产总值(GNP)的月度数据不可得，因此本文放弃了GNP这一理想变盏，用工业增加值(AVI)①来代替国民生产总值(GNP)，并用定，。基CPI(2ω5年7月为基期)折算为实际工业增加值(RAVI);以财政预算支出(GE)的增减衡量财政政策Y 的扩张和紧缩;以货币供应量(M\)的增捕衡量货币r. r~ 政策的扩张和紧缩。工业增加值(AVη，、财政预算支回3篮子货币汇率制度下财政扩张对国民收入的影响出(GE)、货币供应最(Mt)和CPI(上月=100)数据均国际资本的流人(见困4)，导致BPz曲钱进一来自《中国经济景气月报》相关各期。步向有移动。此时，央行为防止本币的进~步升值，2.模型。根据以上的理论分析，本文建立计量继续抛售人民币购人外汇，使LM耐钱继棋布移，2模型如下:罔内利事下降。最终，曲线18、LM3、BP相交于点23RAVI踹ßo+β!tGE+β2Mt+e (5) E(巧，i3 ) ，达到均衡。此时，利率回落，马<i，由32运用2005年8月至2007年8月的月度数据对于存在着资本管制，资本不完全流动，最终利率不会方程(5)进行估计得:降至io;问时，国民收入进一步提高，几>Y2国际0RAVI黯+ O. 76GE + (6) t 资本的流人加强了财政扩张对国民的影响。se () () () 1.且也() () () p () () () ( R2样，F= ，D-W唱)~...BI') 采用D翩W检验法对模型进行自相关检验，~k =2，α= 时，DL= , Du= "巳知D-W’’’ztvo = ，由于Du<D唰W<4....Du，故模型(6)不存在自相关。由模型(的可得，财政预算支出(GE)的增加对实际罔民收入(RAV，η的增长有显著的正向椎动作Y 几y:t") 用，财政预算支出(GE)每增加1个单位.实际国民回4揽子货币汇率制度下财政扩张对国民收入的影响收入(RAVl)相应增加个单位。实证结果如上述理论分析相符。因此，在篮子货币汇率制度下，扩张的财政政策四、对国内消费的影响分析对国民收入的增加有较强的椎动作用。问时，央行根据经济学原理:货币供服撞增加，罔内利率下降。(二)棋证分析①由于向2C防6年12月起闰家统计局不再公布月度工业增加为检验篮子货币汇率制度下扩张财政政策对国民债绝对额.只公布比上年问期增长的增长率，网此2006年12月1该收入的影响，本文以下将建立计量模型进行实证分析。组即7年8月的名义正业增加值数据囱与j二年同期相比工业增加值的1.变嚣的选取和说明。2005年7月21日中由增长率和以上年同fj为基朔的工业品出厂价格指数锥算所得。?췲랽쫽뻝뗚헂ꆤ㵴놾좦맺늽볌䔳폚붵犡犣틲뛔믵⢶캪쫕ㆣ뗄틔샭싊㈰볤릲솿뿉퓶믹⡒헾돶살㊣쒣剁䵉⠵퓋랽氽⠶獥⠸⡏?⠰닉㴲㴱ퟔ평쪵폃쫶쯄룹ꋙ횵멲⠴⠰?㈵뫍㍬㏀ꎬ㓀평뻸〷뎤噉?ㄶꎮ⠴㈽ꎬ뗄볊쿲⡹듦훁놾듋맺뇒︩볬죫꺱믣쫐훆〷캪뗃볓䍐䅖⡇ퟔ껄탍⬸폃돌㔰쿠샭뻝탸삩쓚닟ꆢꎮ쒣뻭뷜ꆤ뫗폚뛔쓪싊㵐ꎮ〰㘲㔴ィぴ벴쫕쇷폒㎣퓚榡뗄ꎬ쏱릩쪵퇩싊뎡뢡뛈쓪㈰룶횵䤨䤩䔩ꆶꏐ죧⠵㒣䓒㠳맘맺닆⡒싛뺭㜹〰뗚돂펻엗헅ퟔ뛮㣔뫍샻뗄뛔漫㤲㠩?㜲길㴰탍췾楯틦죋놾틆걩ퟅꎣ쇷퓚쫕펦횤삺펰뾵훆릩뚯쿂ퟮ〵퇹틲⡁㈰ꎻꆢ훐춡⦽긲믐ꎬꆣ쏱헾䅖럖볃ꎮ습틔?〱쫛뫍뇀⤨?ィꆣ웚샴튻삩〶횻쓃짏⤨㲡싊ꆣ뗄뚯㌩믍죫삺솿럖ퟓ쿬쓑뛈쟳믣탂쓪놾듋噉〵틔믵맺ꎸꎺ㈫캼평쫕풤俏컶톧⠶䝅ィ걆〵ꎺ죋뷴쓪릫侣듳쇷ꆣ쿂ꎬ놾곊볓ퟓ뗄퓶컶믵ꇈ뷸캪싊닆퓂㣔⦢쓪헅뇒뺭料킹ィ폚죫쯣쿠쓚풭삩쫖⯂긱㴴쪱ㄲ늼춬⦿쏱쯵기헅겶폚욶죋듋듯맜놣잿믵퓶볓뇒놾ꆺ탐믹훆헾뛈싒떫컄?㟔릩볃?싖삼긷䑵⡒횧ꛔ럻샭퓂뇈갲㘩㖣ꎬ붵뫍쿻〰닆죏뇒ꎻ웰짏뗔캪즵맺⢼쪱떽훆겹쇋볓ꎬ믣컄췋뒡뛈헾쫽묲럅뒴싎풤펦뺰퓉섲욵㙇긱ꢶ䒡㱄䅦돶ꆣꎺㄩ헾슲ꆣ뷴럑맺쓪믹릺㒣쯊볊ꎬ뻹遲닆믣폐맺싊틔뗃룄ꆢꆣ닟뻝〰쏱웺頻ꪻ쯣솿웸쾵쎣䔫퓄ꎮ琩⡇퍏헾웕볒컊폖웚ퟮ쯵걄갽닟녩ﻀ밴퇫죋뫢헾싊뷏쓚훆쿂룯닎평뛔뗄㟄쪵짺쇋阮횧믵⣖퓂쓀?侣ꏐ圼䔩ꎮ춳웚뗊ꆪㆣ겲뛔꧕볆퓶ﶾ릤㈾놾⦣탐훕ꆣ허삩훆잿샻뛈붫ꌲꎬ뾼폚맺뿉볊닺䝎遲?돶놨기춽㓒퓶쎿㜶펰췢뇒쓚얶圽긲뻖뎤?튵楯뗄겵캪듋늻헅뛈싊쿂붨〰평튻놾쏱믱퓂맺ퟜ僕헛⡇ꌩꆷ?㑍뭄웕뎤퓶룶췢풹믣ꎬ릩릤쿬늻뗄짓욷ㆣ〶뻹ꎬ쫕遲볖럀쪱췪뛔쿂췆삩솢㗄뒫삺컄뗃쏱횵者쯣䔩뫍쿠훎뗄?탗疣폐볓떥퓙퓶돶길ꎬ펦ﻔ쟺튵럖뫢릫뎤쿄뎧벴틦쉂횹ꎬ좫뮲맺뚯붵헅볆춳ퟓ쫇죫탔쫽짺⡇므𧻓캪뗄䍐맘퓂퓏겹쿔ㆸ캻㌩䒡뗄허쪹솿늼싊볛쿟컶椲싊傣놾샻쇷뷌쏱삩ퟷꆣ닆솿퓂뗄믵퇐ꎬ뻝닺乐?쪵퓶䤨룷겱뛈뺣쫄훸펰퓂ꎬ곆룱ꇪ⡍걟쿬⭩ꎬ쓓뫇뇒믏싊뚯뗄헅폃헾쒣㈱뚢뺿펰틲욵ퟜ⦵딨볊복볓짏웚뻎쫽?ꏐꗎ쪵뛈?횸럖냏⦵ㆣ릤듋쫽ꆣ붫𢡊뗄믘ꎬ?펰헾탍죕힡뷸퓚쿬듋싊횵쓔䝎릤뫢퓂쒽뻝촨헽뮣횤ꆢ컶?Ꭓ튵㈰좹췆긵쟺쓔㹦떼?뷸실ퟮ걹쿬닆춬닟훐믣탐삺ꎬ쫽캪⡒슶뾣倩튵솿㴱ꣁ뛔㘩쿲껊뷡퓶〶ꓒ쯣淃⣡㔰ꎬ훂ꆫ쿟훕㌾ꆣ헾쪱뛔탐맺싊뗷ퟓ쟒뻝퓂䝎죊곓퓶닆〰ꊼ겵늻췆떼맻볓쓪뗔쯹ꆣꮡ?ㄲ뗃ꎬ맺?늽椳샻礲헾쪵훆뷚믵뾼뷘뛈倩ﶾ쎹늢볓⧊웁녫듦뚯쪹뫍볌틑ꇞ퓂폖ꆣ맺볊짽ꉂ㱩싊ꆣ닟퇫쏱횤뛈ꆢ뇒싇좡ꎬ뫢?ꓒ폃횵헾쒡ﶾ?퓚ퟷ遲짏횪탸훁떵⦵쓚횵㊣늻맺탐럖룄폐믣떽쪱?뚨닟?䓒傣ꊲ폒뾻믐ꎬ곓믡볊컶캪맜?쓔틆곏웕?ꆣꎬ?ﻔ펶믓???
’32-统计研究2棚年10月C = C( Y) =α+ bY (7) 示): 其中C我茄居民消费，Y表示国民收入•b表RC = ~a，RC(仆仆~ß，臼(-t)+1:(8) 1示边际消费倾向，0< b < 1。由武(7)可得罔民收入的增加能促进居民消费的增加，从而扩大内带。而ω笃~ÅIGE(-t) + ~Ö'，RC(-t) +句(9)由以上理论和实证的分析叫得，篮子货币汇率制度Granger因果检验结果如下:下扩张的财政政策能有效促进国民收入的增长，因褒吨.er因果关系检验结果此，从理论上分析，扩张的财政政策能有效促进周内零假设居民消费的增加，财政支出能对腊民消费起决定性GE不是RC的G阳Iget"原因作用。GE不是RC的G阳1静，版因"不是町的Granger原因为从实证上检验财政支出对居民消费的影响作GE不是阳的Granger原因用，以下本文将对财政支出和居民消费进行Granger由表2可得，从滞后1-4期Gran阳因果检验因果检验。结果均拒绝GE不是RC的Granger原因的等假设，1.变量的选取和平稳性检膛。本文以财政预即接受GE是RC的Granger原因。结果表明2ω5算支出(GE)的增减衡量财政政策的扩张和紧缩，以年7月21日的汇率制度改革脂，财政支出对腊民捎社会消费品零售总额(C)衡量居民消费状况，并用费鹉到了诀窍作用。定基CPI(2ω5年7月为基期)调整为实际会消费品零售总额(RC)，数据截取时间为2朋年8月至2ω7五、结论分析和政策建议年8月，数据频率为月度，共25个样本。财政预算支~前中国经济内外失衡的根惊是内部失衡，而出(GE)，杜会消费品零售总额(C)和CPI(上月嚣内部失衡的根源在于回内长期存在的消费不足。究1∞)数据均来自《中国经济景气月报》相关各期。其原因，主要由储蓄、消费和投资的失衡所造成叭在进行Granger因果检验前，需对变量进行平稳储蓄、消费的失衡克要由居民、企业和政府的商性检验，利用软件分别对费最进行ADF储葡所敖:居民由于当前中国退休养老、医疗保险等单位根检验，其中检验过程中滞后项阶数的确定采社会保障体制的改革、教育体制的改革及住房制度用SIC准则(13)结果见表10的改革，使其谨慎性储蓄增加，储蓄倾向增加的问时'是1变量ADF单位根检验箱巢也削弱了消费倾向，造成国内的低消费[川;企业的(2刷览华8月"刽阳年8月}高储吉普主要是由国内产业导向的经济结构和企业umm叫M-HM呐刷一"rh(尤其是固有企业)传统的低分红(高的留存收益)所，，‘、"中，且，‘血、肉，变囊临界傻』Fbphω推进的;政府的高储蓄是由于政府主张投资增长导υnuRC ’" 川a·W、向型经济政策所致，政府收入的很大一部分转移到GE " 企业用于企业(尤其是国有企业)的投资，而非用于注2其中被验形式()分别表示单位根梭'量方程包括常数项、时间趋势和滞后项的阶数，.11表示盖在分'事子、"和川分别表示政府支出或消费(16)。在19岛、59岛和109串显著水平下的临界值。投资分配失衡，投资效益低下:周内投资过多地检脆结果表明，RC、GE两个费量均为平稳序列投资于制造业等组济领域，资本在部分制造业的边变髓，因此，可以直接进行Granger因果检验。际生产事接近于零甚至为负;而在资本边际生产率2. Granger因果检验。Granger因果检验原理如较高的医疗、教育等社合公撤服务领域尤其是农村下:在做Y对其他变量(包括自身的过去值)的回归地区却存在着投资的不足[削。国内投资的分配不时，如果把X的过去就糟后值包括进来能显著地改当，造成投资效益的低下，也遏制了社会公益事业的进对Y的预测，我们就说x是Y的(Granger)原因，发牒，在一定程度上促使居民增加谨慎性储蓄，造成类似地定义Y是X的(Granger)原因[叫。根据这一了商储葡。原理，建立实际会消费品等售总额RC和财政预算支出佣的Granger检验模型(为保证结果的可靠性，① 笔者此前曾对内外失衡的根源进行了楝入分析，详细请参选择栅后期为1-4期，以变最后括号内的负数表见笔者已'kffl文摘，或与笔者联系。?췲랽쫽뻝ꆤ춳㈰䌽⠷웤쪾뗄평쿂듋뻓ퟷ캪폃틲ㆣ쯣짧뚨쇣쓪돶瑯퓚탔떥쮥ㄲ볬䅄뇤쇙⡃剃⡣튻ꆪ䝅힢쿮㊣쪱뷸샠풭횧톡䤽昽䝲뇭⠸⠹훍䛍?侣뻜볘잦벴럑컥떱쓚뒢튲룟⣓췆쿲웳헾춶볊뷏뗘랢쇋ꋙ볻䦡琽㒣㎣㊣?룅뷡䝅뇤?㊣㎣기侣ꐱ〸ꎬꎮ㌲볆〰퇩솿뷧㊣ꎺꆢㇷ볙뫳뎼뻸긷늻긹긵뇊䌨?훐뇟퓶틔삩ꎬ쏱폃듓맻꺱횧믡믹쫛㣔⡇漩뷸볬캻卉긶긹깇뛔쯆샭돶퓱⦣慮〳기뇭뷓㟔웰잰늿풭탮룄쿷뒢죆탍튵뢮짺룟쟸햹싊싛늻쓪咣긷〴㤸㈱㤲㔸㤳솿㶡ꆢꆤ퇐㗄탎횵ィ㐴긶웤쪱뾡짨뷗웁㈹껲쫇㈸헟礩?汏걋㌷쫇㜶䎱볊볓짏헅듓쿻ꆣ쪵틔볬돶䏒ퟜ슣䔩쫽탐퇩룹䏗?뷡ꎬ牡퓚죧禵뗘䝅훍来㊿쫜숲떽쪧틲ꆢ쯹놣룯죵탮뗄뺭폃횧럖폚닺좴퓬뒢䅄뺿쪽걏㌵훐볤ꈵ쫽?剣듋틑퓂?㦡뻹㶿狒剃욿왁뷡쿻쓜샭뗄럑횤쿂퇩뾵⡇퐨뛮곊ꆢ뻝䝲ꎬ볬볔퓂?㖡쟷ꎥ맻틲湧ퟶ쓔뚨붨뫳狒즵䝅㇈쇋맺뫢훂헏훷잹ꎻ볃폚돶엤훆싊튽듦돉퓚탮잰슼䚵뗄?튻?퇩쫆뫍䝲뻜퓸폃ꗎ뺾럑듙싛닆뗄짏놾ꆣ쓑䔩욷㈰⡒ﶾ짧뻹慮샻퇩뇭듋敲沣냑꒲틥솢䝲웚쎣쫇햵뻶뺭훷ꎺ쳥쪹쿻튪䀘헾웳믲쪧퓬뷓쇆퓚춶?扙﮹䝲㈰탎뫍慮뛔컄뮸폃쟣뷸뫍헾짏퓶볬컄ꇈ뗄쇣〵䌩?믡살来ꎬ쏷틲겶碵秊쪵慮캪﮼겴뻸剃쒻뚨볃룹튪뻓훆웤럑쫇탆뢮닟튵쿻뫢뷼ꆢퟅ〷쪽훍ꎥ?来쓚룥걒䝅럖来寮쿲뻓쪵헾럖볓퇩붫ꆺ퓶쫛쓪ꎬ뗂쿻ퟔ狒䕶웤ﶣ⡣뫳쿔뿉맻퓆쒹곎쟊볊来ㆡ狔폖뗄ퟷ쓚풴평쪧쏱뷷쟣쯹⣓럑뗈폚뷌춶킧돌췢ꆣ떼?狔㣔ꎬ쿮훸귒쪧믲攨⣒﮷ꎬ쏱횤닟컶닆뛔췆복ퟜ㟔쫽쫎럑ꆶ楥훐경剃틔볬틃꾵믡犼ꨴ狔춺䝲쫖폃췢퓚뒢뫢평룄짷쿲맺딩룟훂죆ꆧ춶뺭쇣폽틦뛈귒숩咣뗄쮮?늻뫢폫?귒톣〼쿻뗄쓜ꎬ닆헾뷎뫢뛮싎뻝욷훐﮼睳볬ꆢ횱퇩ﮱꖻ잾쐨웚慮욶ꆣ쪧폚탮훷룯탔쓚뒫뒢돪볃짵뗈짏걋뷗욽튻뭴뫍뗄뇊?쫇걹㘼럑럖폐삩헾횧죐솿⡃ꪻ뷘슶쇣맺㖣퇩﮼⦷쫽쿂䝅뷓ꆣ췋䝲ꎬꆪ来좸뫢ꆢ튪떱뒢퓬닺춳탮잹킧쇬훁짧늻뗍듙룹헟?琩⤫?헾횱ꎬ뗄풴솪뇭ㆡ뗄컶킧헅횧돶풼닆⦺阮좡좣쫛뺭긱맽ﮱ솽뷸䝲뼨춺땸慮욷ꏐ틔㓆剃狔쒸쓚쿻평잰뷌탮돉튵쫇뢮䀘틦폲캪믡ퟣ쿂쪹ꇷ쇙뷸쾵쪾ꏓ퓶뿉듙뗄돶뛔헾?쪱겹ퟜ볃낣죭돌룶탐慮냼쫇来쇣촨뇤⮡ꇆ슣?귒닟룹뎤럑뻓훐폽맺떼뗍평쫕탆ꎬ뢺릫疾뇭뷧탐ꆣ맺짊볓뗃뷸닆쓜뻓뫍헾뾾뗷볤눲뛮뺰곐볾훐ꆣ뺵쪾횵뇤䝲来삨떰ꆿ爩쫛캪솿?牡풴웚쏱쳥쓚쿲럖폚죫쿂ꎻ틦삡튲쇋욽룾붨䝲ꗎ닮ꆣ짮쏱봨ꎬ맺헾뛔뻓ꎱ닟폃헻캪㖸⡃웸럖훍솿慮狒ퟔﳀ풭ퟜ놣뫳湧ꎽ겲쫇듦춶ꆢ췋훆뗄뫬딩ꎺ놾뛸럾ꎹ뛴퓶뮸럖죫剣慮틩쫕㜩듓삺쏱헾뻓쿻뻎뗄캪㈰⦺퓂풱뇰뫳뻹来짭ꢽ틲뛮횤삨敲웕쓚퓚웳택뒢뗍뺭⢸뢮뫜맺컱醙훆볓寮쯣럖죫뿉뛸ퟓ쫕닟쏱럑쿻쓒삩﮷쪵〵鈴쵃놨뛔쿮캪狒﮼뗄⡇滒剃뷡뫅틲来ﮱﻖ늿튵퇸룄탮볃?훷듳춶쓚쇬?쇋뷷컶갨⣒ꎬꎬ뗃삩믵죫쓜쿻뗄럑풲헅퇗볊쓪뺡偉ꆷ뾽뇤뷗욽맽듄牡ﶡ뫍맻쓚Ꭓ쪧샏룯쟣뷡쓁튻춶럖놾폲뛗짧짷狔붳ꆣ튻뮡쿪抱맺듳뇒뗄폐럑펰뷸웕뫍뒿믡㣔ꎲ⣉쿠솿쫽컈﮼좥?湧ꎸ닆볬뫢헾벰쿲溶릹춶늿ꎬ훆뇟폈쪵탔첰ꆢ쾸귒琩?쏱쓚믣퓶킧웰쿬탐ﻔ뷴쿻싖웕쿔맘탆뷸뗄ﳀꆰ탲귀횵퓖敲料헾뿉뢺퇩〰풾ꎬ늻쯹뢮튽힡꒣뫍럖뛸맽퓬볊웤쒷릫뒢쟫ꢳ뫍닎쫕탨싊뎤듙뻶ퟷ䝲?쯵겲럑섲ﻔ숽룷뷎탐좷쇐⦵⧔?풤뾿쫽폃뛸ퟣ퓬뗄쇆랿볓믆웳헒퓶럇뛠튵짺쫇훅틦탮⭥ꏊꆭ죫ꆣ훆ꎬ뷸뚨慮ꋓ욷〰웚?䅄쒻?귒쯣탔뇭쓁돉룟놣뗄튵뎤틆폃뗘닺얩쫂?럖ꎺ뛸뛈틲맺탔来틔?ꆣ닉뇰?ꎬ뺿ꋙ쿕춬떵쯹떼떽폚뇟싊듥튵퓬뇭쓚?ꎺ뗈쪱뗄돉쪾??
.254酷第10期量和杰.威吏:扩张财政政策对内外均衡的影响分析-33 -2刷(6):116 -123. 而根据本文以上的理论和实证分析，在当前篮[5 ]刘荣茂，何亚峰和黄烁.人民币汇率波动对我回国际收支调节的子货币汇率制度下，扩张的财政政策能有效促进回有效性分析[1].金融研究，筑盯7{4}:3O-4O.民收入的增长，而财政支出又对国内消费起到了决[ 6]婪放宽，扬长江.国际金融学[M].北京:高等教育出版社，筑制:定性作用，因此，扩张的财政政策即财政支出的增加198而228.能有效扩大国内消费，解决国内长期存在的内需不[7]Fleming. J. M. Don:翩。!inancialpolicieł under fixed aod fl，唰ngexchangera棚[民].International Monetary Fund锐affPapel’8. 1962 足，有利于解决当前中国的内外失衡。在增加财政(9) :姗而379.支出以扩大周内捎费的同时，政府应优化财政支出[ 8]Mundell. . capiωmobility aod阳 w咖rfbedaod 的结构，以进一步解决当前中国储蓄、消费和投资的flexíble酬阳咿翩翩[J].CImadian Joumal of E棚IOmi俑，1963. 29 失衡。(9): 475-485. 政府在实施扩张财政政策即增加财政支出时，[ 9]冯JllI.中国金融进一步开放中汇牟制度选择的方向[J].会融研究，2棚(7):52 -61. 应进一步提高医疗、教膏、社会保障等榈利保障支出[10)至世华，何帆.中国的短期国际资本流动:现状、流动途径和影响的比例，调整经济建设、行政管理等支出比例。2(阀因1世[J).世界级济.2仰7(7):12-19.'年全困社会保障支出亿元，虽比2∞5年增W]章和杰，人民币一篮子货币汇*制度中权重的建构[M].北京:加了亿元，但仅占全年财政支出总棚的中国社会科学出版社.2栅:% ;文敏、科学、卫生支出亿元，占金年[12)章和杰，陈威烹.人民币2庄子货币实际有效汇率的实证研究[1].浙江金融，2即7(4):21-22. 财政支出的%;两项合计仅占全年财政支出[13]张晓桐.Eviews使用指南与案例[M].北京:机械工业出版社，的%0而2ω6年经济建设支出为亿2006: 114 -123. 元，仅一项就占全年财政支出的%;行政管理[14]达』萨达尔'N.台扎拉蒂.计量经济学基础(第四版)[M].北京:中支出为亿元，占全年财政支出的%; 回人民大学出版社，2佣5:748-819. 两项合计占全年财政支出的岛，为社会保障[ 15] ßlanchard.制町&Giav础，阴阳.Rebalancir咆锣脚也inChina: a Thr盼Handed柳州h[J].China &World EcoI\Ol町，2侧(4):1 和文教、科学、卫生两项支出的倍φ。政府财-20. 政支出的童心应该向社会描利保障方向转移，闹非[16] Kuijł, . How甜αúna'ø则ng-inv，帽恤酬ltbaIa刷刷olve?以GDP和政府自我为中心。社会楠利保障事业投[R]. World Bank Policy R由唰唱hWo泳ingP，吗附3958，双脚.(JJ 入的增加能降低脂民的谨慎性储蓄，促进消费;间时也有利于解决当前投资分配的央衡，提高投资收益。作者简介加大对"三农"的支持力度，进一步增加支农支章和杰，舅，民族:议，1958年生，浙江工业大学经贸管展出，增加农民收入，扩大农村的消费。2伽年财政用学院，管理学博士，硕导，教授，研究方向:国际金融制度9..风于农业支出为31ηm亿元，虽比2仰年增长险拔制。陈成交，男，1982年7月出生，浙江新蜀人，中踊工商银亿元，但仪占全年财政支出的%，支出比例仍然行杭州会融研修学院，经济学硕士。较小。政府应进…步增加对"三农"投入的比例，积极推进社会主义新农村建设，增加农民收人。而当前农(责任编样:非岐浩)村存在着较高的边际消费倾向，在农民收入增加的同时，能有效扩大农村消费，扩大国内需求。，考文献[ 1 ]樊泼克，徐滔江和胡颖尧.人民币自由兑换和资本管制[M].上海:复旦大学出版社.1999:2ω-238.[2 ]穆祖伟，资本管制与fl代尔l可12阳15.[ 3 )章和杰.中国金融制度的风险机理及改尊路径研究[M].北京:中国社会科学出版社，2仪间:322-344. [4 ]~骏、周永务和Æ俊峰.对戴代尔…弗莱明模裂的修正一…中回①数据来源于2ω7年中国统计年攘，各比例由笔者计算所经济增长对人民币汇率作用机制[1].数量经济技术经济研究，得。?췲랽쫽뻝뗚헂ꆤ뛸ퟓ쏱뚨쓜ퟣ횧뗄쪧헾펦ꎬ볓닆풪솽뫍틔죫튲돶폚틚뷏췆듥쪱닎嬱몣嬲ㄲ嬳훐嬴뺭㈰嬵폐嬶ㄹ嬷灯晩慮牡䵯䙵却⠹嬸浯䉴畮晬て䕣嬹퇐틲뿚헣맺䚡䍨?周慰䕥ꆪ睩掣慡扡敶孒䉡偯剥坯偡㌹ퟷ톧쿕돂탐뗃⣔ꋙ偭瑬數晩튻㢡湥慦楮㈰汬癩污湫灥〶汩碢?湤⦣扩摥慮潮牥깨潬獥牫㔸뗑뫍㌳嶽ꎺ嶳巕맺볃巁킧瑥慥嵍嶷뺿そ쯘ㅝ㉝붭㍝㑝죋㕝Ꟈ㙝嶣헟뿘ꆣ쫽뾼巎풺췾몼濖捨硥룹믵쫕탔폐ꎬ돶뷡뫢뢮뷸뇈쓪쇋ꎮ헾㈹쿮컄횧䝄뗄듳얩풪킡듦ㄵꨲ瑡?捹ꎺ憣湧湣嵮⠶敩塞涣먳汩?潭攭炢楮癥慲ꆣ뻭뷜ꆤꪲ뢴쳗ꎮ슺짧퓶탔㈸獛特畮먴ꎬ췵孊헂뷰헅ㄱ듯쏱䉬響潮䭉깗볲훆뻝띩慮?컄갱慢數샴훝⦣ꇞ㘹瑹榡䡡憡?捨㈰뻝뇒죫ퟷ킧폐틔릹ꆣ퓚튻샽좫㘶㜹횧ꎮ뷶캪뫏뷌돶傺퓶샻뛔튵ꎬ짧쓜㒡湶캱湧来뗚헳ꢿ떩춽믡뎤?럖뮿뿚剝㤶摥㜵쎸㈰쫀嶣뫍죚쿾쒦듳慮?晦평潲뷩ꆣ살먱畮ꆪ?ꨱ湤꽥敡〶쿗ꖡꎬ맜ꆣ뷰?汏췾놾믣뗄폃삩샻ꎬ쪵늽맺㊣ꎥ돶ㄶ튻㜵볆ꆢ췕볓폚ꆰ횧떫헾믡ퟅ폐쮣듳낣?뿆뛔꾣컶ꎮ喣ꆪ뮣〰뮪껊뷜㈳듯톧摵䊣瑭汤풴摥㌢갱敤쯽ꋖ楢ꎮ敮쓐샭죚웚샴곐톧껗껖죋ꆪ겺孊곑?䥮ㄹ걒㤶㐸⠷ꎬ삽ꎮ㈰뛻돶浴걌〷폚컄싊퓶ꎬ듳폚틔쪩쳡뗷짧긹ꎻ뗄ꎥ쿮㜱햼뿆훘ﺸ쓜뷢죽얩돶뷶뢮훷뷏킧?궣?ㄲꎮ㎣톧퇐ꎺ돶쪱킹쏱컑嶣ꎬ璿㖣⦣뫎죋돂〷䕶ꆤ냦〶潵㈰틔훆뎤틲맺뷢뷸룟헻믡㋒컄ㄸꆣ뻍ꎮ좫톧탄껗붵뻶얩쏱캪햼펦틥㎣갲ꆿ뫀삩궽냦뺹諾샎뇒잷꺽꒽?䆣潮汥?먵랫궼쏱췾⠴楥亣짧汩楡늩ㄹ탞〷?䪣헅짏뛈ꎬ듋쓚뻶튻튽뺭놣?뷌ꎮ뛸햼〵쓪ꆢ펦퓎뗍떱ꆱ쫕㌱좫뷸탂뗄듳궺짧?믣궣慴깣㊡쎣뇒샴⦣睂꺹癩ퟥ쪿㠲톧닆춺ꎬ웓?ꆣ뒮춻?꺹깍汯?ꨶ훐갲튻ꎮ먲쪹엔㈰敲먱䡯뗄쿂뛸ꎬ쿻떱늽쇆볃헏ꪣꆢ㌷㈰좫틚컀룃틎뻓잰죫㜲쓪튻얩뇟췍ꇞꎺ풺ﺺ헾䀘ㄹ욶㈰ퟷ웋킾謁湡灩ㆣ맺〰삺죋ㆡ폃變〵ꎦ䍨?몺쮶㟔샭ꎬ닆삩럑잰뷢ꆢ붨횧겵뿆ꎥ〶쓪풪짺쿲쏱춶ꎮ늽듥볊옩헾뇒㤹즴좵〴폃뢣뾣쪽?瑡뮲뗄㜨ퟓ〵쏱ꨲ횸궵ꎺ䝩춳ꆷ桡楮떼슳뺭닟싛삩헾헅ꎬ훐뗄뻶뷌짨돶ꮽ톧ꎻ쓪닆횧솽짧탐돖㤷퓶붨쿻ꊣꎺ襁쒷믺껈갲䒡?붿뛌㜩믵뇒㊣쓏?㜴慶볆ㄹꎬ볃뛔껈㈰㌲훆쯃〰?ꪷ웚ꎺ뇒ㄶ삺?폫꺼㢡慅쓪뫍헅횧뗄뷢맺춬떱닟폽ꆢ㐳솽뺭헾햼돶쿮믡쒡뷷럖솦듳틚볓짨럑愦?쓚쯃ァ므햻㊡꺶孊㜨ꝛ慧엖맺ㄲ믣ꆪퟓ낸웁榣㔸뷌画톧본쪵뗄돶닆뻶쪱잰벴ꆢ탐㘱볈컀쿮볃횧좫뢣ꏉ짷엤뛈얩풪뛔ꎬ쟣췢ꨲ돃變ꨳ嶣퉪㐩䵝?킻볊ꆪ싊ㄱ믵샽뾾ㄹ걮坯ꎬ퓞쓪쫚곕쮶뻹횤닆폖헾맺쓚ꎬ훐퓶짧ꎮꯄ짺뫏붨돶쓪㐵샻탔뗄듥ꆰ쿲삩틗㌸㐴껊췶ꎺㄹ훆㊣뇒孍궼憡룷살旭쪿멣牬뫢퓓ꎮꏐ낸ﷁ싊㌰놱쪸놾뛈?쪵嶣쏑?뇈럖헾뛔쓚췢맺볓믡맜㜸횧볆짨뗄닆ꎮ놣뒢쪧뷸쯤㞣죽ꎬ듳襁퇐귐ꆣ뗄즶쵛쒸뾾늨ꆪ뺩뒣횶쇷훐볊꺱ꞻ?샽?컶헾맺닟뎤쪧뢮뒢닆놣샭틚웕돶뷶횧㈶㈹ㆣ헏ꏀ탮뫢튻쿻뇈길얩퓚헣뺿슲펰튻䩝궼뚯㐰ꎺ죑좨폐놾領?평沢뮸붭쿬ꎬ닟쓚벴웚뫢펦탮헾헏뗈풪ﻖ㜴햼돶ꎮ횧ꎥ긵랽ﮱ늽럑㈰㖣ꆱ쏱얩뮺랾쎼뛔룟ꇔꎺ춯킧ꦣꄨ깒뇊럖췗뺭뛑ꗀ볊컒뗈?쿖뗄믣못뗚沸릤쮣헟퓚쓜쿻닆듦ꆣ폅ꆢ횧뗈ꎬꞳ㈵좫캪㔶돶㖱쿲ꏕ듙쳡퓶〵ꖣ춶쫕쏱탨컶쪱볃킾맺뷌쒷ힴ붨싊𢡄쯄빬볆돃튵ꎺ곖?떱폐럑헾퓚뮯쿻돶뢣쯤ꎮ쓪ꎥ뗄캪뚢쿊뷸룟볓㈰곖죫쫕쟳뺹뺭뽛궼맺폽뷏ꆢ릹뗄떹냦河쯣䩝듳킹잰킧웰횧뗄퓶닆럑쪱샻뇈?㤸㜳ꎻㄸ짧?틆싒쿻춶〶Ꭓꆣ죫?캳䵝쏑볊돶汬쇷孍쪵ꓒ⥛쯹ꏐ톧볊調왛ꎬꎮ킾쫕냦䩝뚯嶣횤떳䵝捩삺듙떽돶쓚볓헾뫍ꎬ놣샽㈰틚㒣탐ꎮ믡ꏕ뗍럑얩쓪뎤뇈뛸퓶춵뺭뷰䵝㈰놱뾣횧짧ꎮ춾꺱퇐汬뷸쇋뗄탨닆횧춶헏ꆣ〵?풪긶헾㜳놣ﺸ뛸ꎻ쫕㜲죀샽떱볓쓐쎳죚쳒ꎮ〳뺩?뗷ꎬ뷰뺶놾뺿놱맺뻶퓶늻헾돶횧㈰쓪ꎬ㏒맜ꎥ헏꺲럇춬틦㊣잰뗄짏⠶ꎺ?뷚捼죚뫍ꦣ孊뺩훆?⦣뗄〴펰?嶣ꎺﶡ뛈볓뗄돶〶퓶햼?샭ꎻ쪱ꆣ폃긶퓈믽얩춬?ⴢ쿬훐ꪡ䥉벰좫?벫럧쓪킹沲?끊潵浡?
