第二章 证券市场
钟拥军
暨南大学珠海学院
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场 一般商品市场
交易对象是股票、债券、证券投资基
金等有价证券。
交易对象则是有不同使
用价值的商品
有价证券可用来筹措资金，又可用来
投资。保值。通过投机争取价差收益。
商品只用于满足人们特
定需要。
证券价格的实质是对所有权让渡的市
场评估，或说是预期收益的市场价格，
与市场利率关系密切。
商品的价格是商品价值
的货币表现，取决于生
产商品的社会必要劳动
时间。
风险较大，具有较大的波动性和不可
预测性。
风险较小，实行等价交
换原则，波动小，有较
大的可测性。
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市场的微观主体
股票价格指数
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货币市场
承兑贴现市场
拆借市场
短期政府债券市场
资本市场
储蓄市场
证券市场
发行市场（一级市场）
交易市场（二级市场）
长期信贷市场
保险市场
融资租赁市场
外汇市场
黄金市场
金融市场
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股票价格指数
证券市场监管
市场发展的三个阶段
证券市场发展的三个阶段
自由放任阶段（17世纪初至20世纪20年代未）
—1929年“黑色星期一”
法制建设阶段（20世纪30年代至60年代）
迅速发展阶段（20世纪70年代至今）
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股票价格指数
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证券公司
证券公司
证券公司是指依照《公司法》规定设立的并经国务院证
券监督管理机构审查批准而成立的专门经营证券业务，
具有独立法人地位的金融机构。
从证券公司的功能划分，可分为证券经纪商、证券自营
商和证券承销商。
—证券经纪商。代理买卖证券的证券机构，它们接
受投资人委托、代为买卖证券，并收取一定手续
费。
—证券自营商。拥有证券经纪公司的权限外，还可
以自行买卖证券的证券机构。
—证券承销商。以包销或代销形式帮助发行人发售
证券的机构。
证券交易所
证券市场的分类
证券市场概述
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股票价格指数
证券市场监管
证券公司
证券交易所
证券交易所的功能。证券交易所有助于保证股票市场运
行的连续性，实现资金的有效配置，形成合理的价格，
减少证券投资的风险。
证券交易所的种类。
—会员制证券交易所。
—公司制证券交易所。
证券交易所的成员
—会员。
—交易人。
—客户和经纪人之间的关系。
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股票价格指数
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证券公司
证券交易所
—只有经纪人和证券商才能进入证券交易所场内进行交
易活动，证券的买卖双方都不能直接进入场内参加交易，
只能委托经纪人和证券商代为买卖。
—证券交易所本身不是交易的一方，不持有股票，也不
买卖股票，更不能决定股票的价格，证券交易所只为交
易双方提供交易的场所、设施，并对交易双方进行监督，
防止交易中的违法欺诈行为和操纵市场的行为产生。
—交易所进行交易时，奉行价格优先，时间优先的双优
先原则。
证券交易所
证券市场的分类
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市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券公司
证券市场的分类
按证券市场功能的不同，可分为一级市场和二级市场
一级市场。发行股票进行筹资的市场。
二级市场。有价证券的交易市场。促进短期闲散资
金转化为长期建设资金；调节资金供求，引导资
金流向，为商业的直接融资提供渠道；二级市场
的股价变动能反映出整个社会的经济情况；维持
股票的合理价格。
按上市条件不同，可分为主板市场和二板市场（创业板）
按交易对象的不同，可分为股票市场、债券市场和基金
市场
按组织形式不同，可分为场内市场和场外市场
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市场的微观主体
股票价格指数
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证券公司
证券市场的分类
场外市场主要是指柜台市场，其次也指三级市场和四级
市场。柜台市场也称店头市场，它是在证券交易所场外，
在证券商的柜台上进行交易的市场。该市场交易的主要
是上市挂牌股票和已发行但尚未上市挂牌的股票。
三级市场是指投资者买卖双方在证券交易所场外直接
买卖上市挂牌股票的市场。在三级市场进行交易的多为
非交易所会员的机构大户，在第三市场交易收取的手续
费较低，可以降低交易成本。
四级市场是指在证券交易所场外通过电子计算机网络进
行大宗股票交易的场外交易市场。
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市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
编制方法
股票价格指数的编制方法
股票价格指数，简称股价指数，是衡量股票市场上股价
综合变动方向和幅度的一种动态相对数，其基本功能是
用平均值的变化来描述股票市场股价的动态。
在计算股价指数时，通常将股价指数和股价平均数分别
进行计算，这主要是根据两者对股市的实际作用不同而
做出的。股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水
平，通常以算术平均数表示。而股价指数是反映不同时
期的股价变动情况的相对指标，通过它人们可以了解计
算期股价比基期的股价上升或下降的百分比。
知名的股票价格指数
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股票价格指数
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编制方法
股价平均数计算
算术平均数。就是把采样股票的总价格平均分配到采样
股票上。计算方法是，先从市场上每种采样股票中拿出
一股，将其收盘价格相加，再除以采样股数，得出的商
便是股价平均数。
知名的股票价格指数
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股票价格指数
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编制方法
股价平均数计算
实例。假设从某一股市采样的股票为A、B、C、D四种，
在某一交易日的收盘价分别为10元、15元、25元和30
元，计算该市场的股价平均数。
知名的股票价格指数
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股票价格指数
证券市场监管
编制方法
股价平均数计算
调整平均数。为了克服折股后平均数发生不合理下降的
问题，就必须采取纠正的方法来调整平均数。通常有两
种方法：一是调整除数；二是调整股价。
调整除数即把原来的除数调整为新除数。上例中除数是
4，假定D股是以1股折成3股时，折股后的股价从30元
下调为10元，调整后的新除数应是：
将新的除数代入下列公式中，则
知名的股票价格指数
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
编制方法
股价平均数计算
调整股价即将折股后的股价还原成折股前的股价。其方
法是，设D股股价折股前为 ，折股后新增加的股
数为R，股价为 ，则调整股价平均数的公式为：
调整股价平均数＝
知名的股票价格指数
证券市场概述
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股票价格指数
证券市场监管
编制方法
简单算术平均法
即在计算出采样股票个别价格指数的基础上，加总其算
术平均数。
知名的股票价格指数
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股票价格指数
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编制方法
综合平均法
即分别把基期和报告期的股价加总后，用报告期股价总
额与基期股价总额相比。
知名的股票价格指数
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股票价格指数
证券市场监管
编制方法
几何平均法
即分别把基期和报告期的股价相乘后开n次方，再用报
告期与基期相比。
知名的股票价格指数
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股票价格指数
证券市场监管
编制方法
加权综合法
以基期交易量，报告期交易量，报告期发行量为权数的
公式。
知名的股票价格指数
加权几何平均法
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股票价格指数
证券市场监管
编制方法
知名股票价格指数
国内主要股票价格指数
上证综合指数
深圳成分股指数
沪深300指数
上证30指数
上证180指数—评价尺度及金融衍生产品基础的基准
知名的股票价格指数
证券市场概述
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股票价格指数
证券市场监管
编制方法
知名股票价格指数
国外主要股票价格指数
道琼斯工业指数
标准普尔股票价格指数
金融时报指数
日经指数
纳斯达克指数
恒生股票价格指数
知名的股票价格指数
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股票价格指数
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编制方法
配股与送股
送股实际上是一种拆细行为，股东手中的股票增加了，
但股东的利益并没有增加。送股上市后，股价要进行除
权，只有在股票市场行情较好时，出现了填权现象，除
权后股价不断上升，股东才能获得一定的利益。如果市
场状况不好，出现了贴权现象，除权后股价不断下降，
股东的利益反而要受到损害。一般来讲，向第三者配股，
因配股价格低于市场价格，第三者总是有利可图的。而
向老股东配股，因配股除权后，老股票的价格要下跌至
除权价，因此购买配股本身并没有获得任何利益。如果
出现填权现象，老股东获得了，也是市场给的，不是上
市公司给的。
知名的股票价格指数
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股票价格指数
证券市场监管
编制方法
配股与送股
计算：是填权还是贴权？
附：当实际开盘价及走势高于这一理论价格时，就称为
填权；实际开盘价及走势低于这一理论价格时，就称为
贴权。
知名的股票价格指数
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中科创股价事件
2000年12月25日下午13时，股市刚一开盘，中科创业
的股价便被突如其来的6000多万股卖盘牢牢地封死在
跌停板上。此后的10个交易日中，中科创业股票一连
10个跌停板，每次开盘就有千万股以上的抛盘封死在跌
停价上。直至2001年1月11日，中科创业股票价格下跌
的趋势才止住，中科创业市值的三分之二化为泡影。
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股票价格指数
证券市场监管
中科创股价事件
庄家入潜“中科创业”
中科创业的前身为深圳康达尔（集团）股份有限公
司，主营业务为饲料生产和养鸡。1998年一年里，康
达尔的股价疯狂上扬。由于没有业绩和题材的支撑，致
使炒作其股票的深圳英特泰负责人朱焕良深套其中，于
是想找上市公司配合，并找到在业内运作股票颇有名气
的分析师K先生（即吕梁）。
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股票价格指数
证券市场监管
中科创股价事件
吕梁在同意帮助朱焕良解套后，开始以北京燕园公司名
义跟康达尔谈合作。在股权转让谈判之初，吕梁是以北
京燕园投资集团董事长身份出现的，要收购康达尔的
％股权，后又提出为了绕过证监会批准豁免全面
收购签约的手续，改为由海南燕园、海南沃和和民乐燕
园三家公司分别收购。加上朱焕良的北京英特泰公司原
已持有康达尔的％股份。四家共持有％股权，
已超过第一股东。
证券市场概述
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股票价格指数
证券市场监管
中科创股价事件
四家联手造成控股事实的基础上，吕梁已经具备了操纵
公司的基本条件。在康达尔公司的股权重组后，其公司
董事会也进行了改选。在11名董事中，吕梁方派出7人。
但吕梁方的7名董事中，6个人授权常务董事龚增力行使
权力，龚增力1人代其他6个人签名。在这种情况下，公
司的董事会就成为吕梁随心所欲的掌上工具。
证券市场概述
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股票价格指数
证券市场监管
中科创股价事件
吕梁打造融资平台
吕梁通过深圳中科，构建起一个新型的“融资”平台。
吕梁无非是利用这个平台进行“中科系”行动的其他策划
和活动，并在二级市场上操纵中科创业的股价，以及用
股票去质押融资。
为编织“钱生钱”的资金链条，吕梁称，他所辖的K
工作室组织的北京机构动员了一切可以动员的资源，岁
宝热电、莱钢股份、中西药业、鲁银投资和胜利股份等
上市公司均被吕梁纳入“中科系”。
中科创业的崩盘是典型的资金断裂导致。吕梁通过
上市公司互保、上市公司通过银行质押贷款、券商融资
和个人锁仓等复杂的资金关系，编织成一条耗尽54亿元
之巨的资金链。
（《证券公司股票质押管理办法》规定，流通股过分集
中的股票不能作为质押物；借款人则只能是综合类证券
公司的总公司。 ）
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
中科创股价事件
倾巢之下，焉有完卵
危机首先来自北京中科的董事申杲华受到一项重大案
件的牵连，申杲华在私下炒作深圳中科等公司的股票，
且其“老鼠仓”涉资甚巨，可能多达数千万元，一旦进入
调查很可能会被强行平仓，这将引起股价下跌连锁反应。
得知这一信息，吕梁下令内部查“老鼠仓” 。据吕梁称，
股票的崩盘，先是因为朱焕良斩仓获利出逃。
突然冒出的“老鼠仓”平仓盘打掉了北京各机构的所
有现金后，造成了中科系股票连续跌停。这些分散在数
十个营业部的机构持仓因有股票融资行为，市值下降后
全部迅速沦为斩仓对象，终于引起不可止歇的雪崩跌停。
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市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的理论基础
古典经济学和新古典经济学的“自然秩序”学。法国
经济学家魁奈首先提出“看不见的手”的“自然秩序”
学说。亚当斯《国富论》，标志着将自然秩序学
说进行了完善的表述。（1）市场机制是市场秩序
创立和完善的核心力量。（2）政府在市场经济中
仅仅起到一个“守夜人”的作用。（3）作为市场经
济中的每一个人，都是符合理性的经济人，追求
自我利益的最大化。
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的理论基础
凯恩斯主义的“国家干预理论”。《就业、利息和货
币通论》，主张国家干预经济以缓解经济危机。
新自由主义的“自由放任”主张。尽可能的减少国家
强制力量的干预。
“金融压抑”理论。对于发展中国家的政府来说，金
融演化的核心是放松金融管理，开放金融市场。
“金融深化”理论。金融市场上的市场失灵比其他市
场更为普遍，政府的适当干预能使得市场能更好的
发挥。
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
就业、利息和货币通论
凯恩斯所面临的是就业问题，解决此问题是他建立《通
论》理论体系的目的。所以，凯恩斯理论体系的核心就
是“有效需求原理”，他强调有效需求机制决定就业水平，
认为资本主义大量失业的出现是有效需求不足（包括消
费需求不足和投资需求不足）的结果。
而有效需求不足是由三个基本心理因素造成的：即消费
倾向偏低，造成消费不足；资本边际效率偏低，造成投
资不足；灵活偏好偏高，造成利息利息率上升，阻碍投
资。
所以，提高就业、减少失业的对策就是提高消费倾向和
扩大投资，其中起主导作用的是扩大投资，因为它通过
“乘数”作用可以引起多倍于投资量的国民收入和就业量
的增长。因此，凯恩斯主张扩大国家干预经济的权力，
通过财政和货币金融政策来增加公共支出，以刺激消费
需求；降低利率，以刺激投资需求。如此，充分就业可
望实现。
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
就业、利息和货币通论
乘数理论：新投资50元，社会增加50元收入，假设社
会边际消费倾向为,则获利收入的主体会花费元
去购买消费品，从而出售消费品的经济主体增加元，
他们会把这一新增加的收入中的用于消费，即
元，如此循环…….，累积结果：50元的初始投资，
将会增加200元的收入。50+++….=1/(1-
)=200元。
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
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股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的理论基础
证券市场监管的主要理论
—公共利益理论。福利经济学认为，由于垄断和外
在性的存在、社会成本与私人成本的差异以及货
币边际效用递减规律的作用，市场机制不能实现
资源的最佳配置和社会整体福利的最大化。政府
应积极干预市场的资源配置过程，实现帕累托最
优。（1）政府有征税能力；（2）政府具有禁止
力，能够禁止某些经济行为；（3）政府有惩罚力；
（4）政府能节约交易成本。
—利益集团理论。监管的产生是为了满足利益集团
的利益，而不是公众的福利。因此对政府的强制
力假设进行了怀疑。该理论指出，监管不仅仅是
一个经济过程，更重要的是政治决策对经济资源
重新分配的过程。“搭便车效应”
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的必要性
证券产品的特殊性
（1）证券产品具有价值上的预期性。
（2）证券产品具有价值上的不确定性。
（3）证券产品具有公共产品的某些特性。
（4）证券产品基本上是一种信息产品。
证券产品价值决定与普通商品不同。
（1）普通商品价值决定于劳动；证券-资本证券
化。
（2）证券“收入资本化”，价值受二个方面影响：
贴现率高低与预期回报。
（3）预期回报包括：预期股利与预期资本得利。
（4）预期股利大小取决于：公司未来的预期盈利
状况与公司未来股利分配政策。
（5）资本得利取决于：预期净资产回报率与股票
市场供求状况。
证券是一种信息决定产品！！“上市公司信息披露”
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的必要性
—资本和知识密集型行业，容易造成自然垄断。
—交易双方极可能出现严重的信息不对称，影响证
券市场的效率。因此信息披露制度成为证券监管
和金融监管不可或缺的组成部分。
—外部性和公共产品的特性。
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的必要性
证券业的现实必要性
—无法避免市场失灵的影响，也存在垄断、经济外
部性、信息不对称、过度竞争等造成市场失灵、
价格扭曲的共同因素。
—高投机性和高风险性。
—资本的有效配置不能顺利实现，就会影响整个经
济的运行效率。
监管的必要性
—是实现证券市场各项功能的需要。
—证券监管是保护证券市场所有参与者正当权益的
需要。
—证券监管是防范证券市场特有的高风险的需要。
—证券监管是证券市场自身健康发展的需要。
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的目标与监管职责
证券监管模式之一：以投资者保护为重点
证券监管模式之二：以公平、效率为重点
证券监管模式之三：以价格和信息为重点
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的对象与内容
只有证券市场失灵的部分才有可能成为证券监管的内容
三种消除市场失灵的手段：财政经济金融政策、直接提
供证券服务和监管。
必须考虑市场发育程度及监管者的能力、监管环境和监
管条件。
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的手段
法律手段-直接法规、间接法规
经济手段
金融信贷手段。放松银根、降低贴现率和存款准备
金率。“平准基金”
税收政策
行政手段
证券所得税和证券交易税
自律管理
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
证券市场概述
市场的微观主体
股票价格指数
证券市场监管
证券市场监管的体制
集中型证券市场监管
自律型证券市场监管
中间型证券市场监管
理论基础
必要性
目标与监管职责
对象与内容
监管手段
监管体制
