经济研究导刊
ECONOMIC RESEARCH GUIDE总第 48期
2009年第 10期
Serial No．48
No．10，2009
摘 要：设立股市平准基金以调节股市的建议又被重新提及，但平准基金并不是“万能基金”，管理层乃至投资
者应有理性的认识。原中国证监会主席周正庆表示，由于受全球金融危机和国内诸多因素的影响，中国股市出现了
非理性下跌，他建议抓紧设立平准基金，确保股市平稳运行。对股市出现异常波动及时进行干预，确保股市平稳运
行。但也有许多学者对当前设立股市平准基金持反对态度。
关键词：股市；平准基金；市场稳定
中图分类号：F760 文献标志码：A 文章编号：1673－291X（2009）10－0065－02
收稿日期：2009-01-12
作者简介：崔显林（1973－），男，云南昆明人，教师，从事金融与经济发展相关问题研究。
当前中国设立股市平准基金的利弊分析
崔 显 林
（云南财经大学，昆明 650221）
正常情况下，股票市场的整体走势是有章可循的，其中
存在着一个价值中枢，股票价格应当围绕着该价值中枢呈现
小幅度的上下振荡，除非宏观经济基本面发生根本变化，或
是有突发性事件出现，股市的波动性一般不会太剧烈。“平
准基金”成为曝光频率非常高的一个词，不仅仅因为推出平
准基金将深刻影响中国股市，另一方面，各方对中国是否该
出平准基金莫衷一是，互相辩论，而平准基金一词在媒体的
曝光率随之也升高。
所谓平准基金，又称干预基金，是指政府通过特定的机
构以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对股票市场
的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投资价值凸显时
买进；在股市泡沫泛滥、市场投机气氛狂热时卖出的方式，熨
平股市非理性波动，达到稳定证券市场的目的。平准基金是
政府通过特定的机构（证监会、财政部、交易所等）以法定的
方式建立的基金，通过对股票市场的逆向操作，熨平市场的
剧烈波动，以达到稳定证券市场的目的。一般情况下，平准基
金的来源有法定的渠道或其基本组成是强制性的，如国家财
政拨款、向参与证券市场的相关单位征收等，也不排除向自
愿购买的投资者配售。
从平准基金作用的市场来分，目前主要有外汇平准基
金、国债平准基金、粮食平准基金、股市平准基金等几类。股
市平准基金不同于其他股票投资基金。它是一种政策性基
金，主要目的是服务于股票市场稳定这个目标，因此它有其
自身的特点。
目前国际市场上设立了股市平准基金的国家和地区并
不多，主要有中国香港、日本和中国台湾。从运作的情况看，
香港特区政府在 1998年就利用平准基金成功地阻击国际热
钱的袭击，韩国政府 1990年设立的 4兆亿韩元股市安定基
金和中国台湾省的 5 000亿新台币安定基金，在当时也不同
程度地发挥了功效。应该说上述平准基金在维持投资者信心
和稳定股市方面都起到了积极的作用。
股票市场是为企业发展提供资本，促进企业整合，优化
资源配置，提高管理水平，提高企业竞争力的重要场所。经过
多年的发展，股票市场已经发展成为中国经济发展的重要部
分，股票市场发展的好坏将极大地影响整体经济发展的状
况。因此我们必须想方设法搞好股票市场，使之得到健康、稳
定的发展。然而，从多年状况来看，由各种原因造成的股票市
场的非理性的大起大落，在股票市场对外开放，融入全球经
济的今天，已经严重地抑制着股票市场的正常运行和发展。
本来股市的起起落落自有其内在的规律，正常的涨跌是符合
市场运行的需要的。但是，超过正常范围的大起大落不仅不
会促进市场的发展，反而会给市场带来极大的危害。各方面
原因造成的暴涨暴跌给投资者带来重大的损失，社会财富被
无情地吞噬，投资者信心消失殆尽。没有投资者的参与，国家
的税收受影响，股票行业萧条，企业融资更加困难，社会消费
受到抑制等一系列不利后果将严重阻碍经济的发展。特别是
最近几年，市场的非理性暴跌已经带来一系列问题。在未来
的几年内，各种因素将继续给市场带来压力，股票市场的发
展将面临严重的危机。因此，就当前中国股票市场来说，设立
平准基金至少有以下好处：
1.丰富政府平抑股市波动性的手段，提高政府针对股票
市场的宏观调控能力。当前设立股市平准基金，能增强中国
股市的稳定程度，促进中国股市健康、稳定发展。众所周知，A
股目前仍然存在如国企股权重大、大小非解禁规模巨大、金
融衍生工具单一、市场封闭性较强等制度缺陷，同时，也存在
着只能做多，无法做空、T＋1制度、涨跌停制度、扭曲的新股发
行制度等交易规则硬伤。这些缺陷的存在，特别容易助推 A
股疯涨爆跌！具体来说，2007年大牛市时，大盘涨疯了却无人
一、股市平准基金的内涵
二、当前设立股市平准基金的好处
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参考文献：
[1] 张兵.中国股票市场有效性研究[M].南京：南京大学出版社，2005.
[2] 周正庆.抓紧建立平准基金[J].中国科技财富，2008，（10）.
[3] 任海舰.中国股市引入平准基金的可行性分析[J].新金融，2008，（10）.
[4] 宋贤卓.设立平准基金，稳定中国股市[J].当代经济，2008，（16）.
顾及市场风险，而 2008年的大熊市，股指跌去 70%多，很多
基金却不敢贸然入场。尽管市场管理层一再表示同时也在行
动旨在健全法制，加强监管，逐步解决市场存在的一系列问
题，但这是一个长期的过程。在这些问题得到彻底解决以前，
市场的大起大落将仍然伴随着市场的发展。所以，设立平准
基金就显得很有必要。
2.推出平准基金，实际上是股票市场建设的一部分。从成
熟市场的经验来看，平准基金的存在对于维护股市的稳定，
有其不可替代的积极作用。股票市场瞬息万变，为了股市的
长期稳定发展，现在应该抓紧推进平准基金的构建。与成熟
市场相比，中国的股票仍是新生儿，市场充满缺陷，充满问
题。如果我们不及时解决这些问题，我们将无法走向成熟，无
法面向世界。只有不断完善股票市场的建设，中国的证券市
场才能走向成熟，走向规范，才能摆脱苦难，重获新生。比如
股权分置改革中，各类利益集团为了保全自身利益，置投资
者利益于不顾，纷纷抛出大小非，投资者损失惨重，对市场带
来灾难性冲击。
3.夯实中国股票市场的制度性基础，增强中国股市整体
抗御系统和非系统风险的能力。中国改革开放的进一步深入
及中国加入WTO的影响，中国的股票市场已逐步向国外投
资者开放，即股票市场逐步走向国际化。众所周知，国际资本
对一国股票市场的影响正日益加大，国际资本是一把双刃
剑，一方面可以活跃股票市场，另一方面也潜伏着巨大的风
险，可能导致股票市场供求关系的失衡，导致股市的异常波
动。在此情况下，中国证券市场的监管要自觉地以WTO的基
本原则为参照体系，以市场机制为基础，恰当地组合运用经
济、法律、行政等手段对股市进行监管。在美国次贷危机给全
球金融市场带来严重灾难的国际化背景下，拥有一个强大的
平准基金无疑对中国股市的稳定发展有重大的意义。1998年
8月香港政府为狙击国际游资的恶意进攻，毅然动用巨大的
外汇基金入市干预，从 8月 14日至 8月 28日，共动用了千
亿元资金，将恒指推高了 1 100多点，上演了一场“世纪大
战”，极大地打击了对冲基金，扭转了股市单边下挫的危险局
面，确保了香港的金融稳定，使香港经济快速地摆脱亚洲金
融风暴的阴影得以稳定发展，就是一个很好的成功案例。综
合以上分析，未来市场可能面临前所未有的困难，市场的运
行仍将出现非理性的局面。所以尽快建立平准基金，控制股
市风险，减少或缓冲市场冲击，已成为目前股票市场的当务
之急。
4.通过股市平准基金的运作，体现国家的产业政策，调整
市场资金的流向，促进重点产业的发展。虽然近期政府出台
的许多措施，比如说大型国企上市公司的大股东增持上市公
司股票，它与平准基金入市操作有异曲同工之处。但是，一方
面不是所有股票都具备大股东增持的条件。因此它不可能完
全取代平准基金的作用。而“四万亿”的经济刺激计划，它所
直接针对的是经济而非股市，事实上股市存在的很多问题也
不是“四万亿”可以解决的。因此，虽然现在的市场条件与前
一时期是有了很大的改变，但对平准基金的需求并没有因此
而减少。中国股市设立平准基金，通过股市平准基金的投资
流向，进一步引导投资者的投资方向，实现国家的产业政策
的有效推行。所以，中国股市，需要平准基金。
1.设立股市平准基金，需要耗费巨额资金。现在，中国股
市已经发展，具有较大市值规模，若入市干预资金规模太小，
将不足以影响股市，干预政策必然无功而返。据有关估计，要
将上证指数上托 200点预计要耗费资金 2 000亿元人民币。
然而，要达到足够入市规模就面临资金筹集问题。如一次性
筹集巨额资金，若临时筹集，恐难满足时效性，若预先筹集
好，则将承担高额的资金成本。如分阶段筹集则不能保证后
续资金及时到位，难以达到预期调控目的。
2.股市平准基金入市时机选择不当，将适得其反。入市时
机是一个很难把握的问题。近来股指不断创新低，这究竟是
股市向投资价值的回归，还是股市的不合理崩盘，存在着很
大的争议。正确判断中国股市真实客观的股指水平是平准基
金入市的关键问题，而我们对这个关键问题却没有定论，存
在着平准基金入市时机的决策风险。
3.设立股市平准基金会滋生寻租行为。股市平淮基金入
市必然影响股价走向，引起股市波动，相关决策人员所拥有
的事前信息具有极高含金量，这种信息优势为寻租腐败提供
了可能性。
4.设立股市平立准基金会造成市场扭曲。不恰当地、过于
频繁的入市干预可能对资本市场正常价格形成功能、资源配
置功能等造成人为扭曲。而我们很难判断什么是恰当的干
预，如何实现恰当干预。这是许多学者反对设立平准基金的
根本原因。
5.设立股市平准基金，可能面临亏损。股市平准基金存在
着投资亏损的可能，有关资料显示，台湾“国安基金”到 2004
年底按 12个月的月均价计算，2004年持有股票价值为 543
亿元新台币，当年亏损约 138亿元新台币，2003年度的跌价
损失为 221亿元新台币。中国运作平准基金也很难避免被套
牢而造成亏损的风险。
6.设立股市平准基金，会背“违反自由经济原则”的骂名。
1998年香港政府干预金融市场的做法在经济学界引起了激
烈的辩论，包括诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼和默顿米勒
在内的反对者对香港政府的行为提出了严厉的批评，认为这
种政府干预违反了自由经济原则，破坏了游戏的基本规则，
对香港国际金融中心的地位造成了严重损害。从当前关于设
立股市平准基金的“争斗”来看，这也是管理层不得不慎重考
虑的问题。
三、当前设立股市平准基金的弊端
[责任编辑 陈丽敏]
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