I} 金融与经济 2侃ω
(/ ournlll of Fina1lce a1ld Economics
"新三板"做市公司股权质押融资模型研究
画章曦
"新三板"做市公司治理相对规范，股权具有一定的流动性，已经具备开展股权质押融资业务的条件。在
回顾股权质押价值评估和风险防范文献基础上，本文通过构建做市公司股权定价模型，计算出股权质押价
格;通过研究样本做市公司波动性截尾特征，分三种情况设定了相应的风险成本线、平仓线、预警线和补仓时
间。由此，本文构造出一个包含这些关键变量的、可推广的"新三板"做市公司股权质押融资模型。最后，本
文建议政府应着力完善市场制度，企业应努力打造核心竞争力，金融机构应积极开拓相关业务，多方参与共
同促进"新三板"股权质押融资的健康发展。
[关键词]新三板;做市商;股权定价;股权质押融资
[中图分类号] F832 文献标识码]A 文章编号]1006-169X(2016)02-0064-06
基金项目:本文为国家自然科学基金项目"半参数全局向量自回归模型的理论研究及其应用 "(71571046) 的
阶段性成果。
章曦，江西南昌人，经济学博士，中国社会科学院金融研究所博士后流动站、中国长城资产管理公司博士
后工作站。(北京 100045)
"新三板"是全国中小企业股份转让系统的俗
称，定位于服务创新型、成长型、中小微企业。在
"新三板"挂牌的公司可以在协议转让方式和做市
转让方式中，两者取其一。截至2015 年 11 月 13 日，
有 3156家公司选择协议转让方式，有 963家公司选
择做市转让方式。虽然"新三板"做市公司在数量
上仅占"新兰板"公司总数的两成左右，但是交易量
已超过五成O
股权质押融资是用股权提供质押担保获得融
通资金的一种方式。目前，对于上市公司股票质
押，银行、证券公司等金融机构有比较成熟的股权
质押融资模型;但对于非上市公司股权质押，金融
机构往往采取一事一议的方式，缺乏统一的股权质
押融资模型。"新三板"公司大部分为高科技中小公
司，虽然成长性高，但是普遍具有轻资产的特点，公
司资产规模较小，通过资产抵押获取银行贷款规模
有限。所以，即便是已挂牌的"新三板"公司依然面
临融资难问题。在传统融资渠道受限情况下，挂牌
公司作为"非上市公众公司通过质押本公司股权
获得质权融资，将会有广阔发展空间。现实中，随
着"新兰板"市场的完善和公司透明度的增加，越来
64 .IR}'
越多的金融机构开始接受"新三板"公司股权，特别
是"新三板"做市公司股权作为质押物。根据WIND
股权质押交易统计数据库(EPTS) ，截至 2015 年 11
月 13 日"新兰板"做市公司累计质押约 32亿股，总
市值约 128亿元新三板"协议公司累计质押约 9
亿股，总市值约 18亿元。"新三板"做市公司有连续
的交易价格和较好的流动性，目前已经具备建立有
针对性的股权质押融资模型的条件。然而新三
板"没有A股市场的涨跌停板制度，交易价格的公允
性和股权的变现能力都相对不足。所以新三板"股
权质押融资相对于上市公司股票质押融资，面临更大
的风险，模型关键变量的计算方法需要更加审慎。
一、文献综述
"新兰板"是我国资本市场的新事物，关于"新
兰板"股权质押融资的文献比较少，但有关上市公
司股票质押和非上市公司股权质押融资的讨论则
比较充分，且主要是实证研究。从经济金融角度，
对股权质押融资的研究集中在两个方面是股权
定价和价值评估，二是股权质押融资风险防范。
在股权定价和价值评估方面，目前主流的模型
主要分为兰大类:第一类是基于企业未来收益的现
金流折现法，比如股利现金流模型(DCF) 、股权现金
流模型(FCFF)和实体现金流量模型 (FCFF)等;第
二类是基于市场价格的相对估值法，比如市盈率估
值、市净率估值和市销率估值等;第三类是基于企
业基础资产和负债的资产基础法，比如重置成本法
和清算价值法等。高清海(2001 )从理论和应用角
度比较了几种常见的股权定价方法，发现使用不同
估价方法对上市公司流通股股票价格的估计结果
类似，但对非上市公司股权的估价存在较大差异。
文章建议实际应用中应该根据投资者偏好和预期
时间等因素，选择有针对性的股权定价方法。王征
(2003)在高清海基础上，提出对于非上市公司股
权，选择股权定价方法，还需要考虑投资者的技资
目的和对象，并根据公司的具体情况和外部条件对
模型的变量进行调整。王平等(2010)在市盈率基础
上建立了针对非上市公司国有股权的定价模型，模
型的核心是用德尔菲法(Delphi)来寻找对标上市公
司。刘晓文(2013)是第一个研究"新兰板"股权定价
的学者。他在分析传统价值评估方法局限性的基础
上，引人实物期权法方法对"新兰板"股权价值开展
了评估，之后进行了对比分析 O 吴军和魏果望
(2014)则是通过介绍全国首例"新三板"公司股权质
押案例，首次建立了基于7个变量的比较系统的"新
三板"股权质押定价模型。胡国影 (2015)把"新三
板"股权定价困难、相关政策法规不完善、企业经营
效率降低，并称为"新兰板"股权转让中的三大问题。
在股权质押融资风险防范方面，官本仁(2003)
归纳了股权质押有权利性、表征性、便利性三方面
特征，由于股票质押的市场风险大，需要对股票品
种进行筛选，对质押的股票设定警戒线和平仓线。
郑曙光和胡蝶(2011)提出以不动产、动产质押为代
表的传统融资工具，由于存在一定的缺陷，在中小
企业融资中难以发挥作用。股权质押融资有适用
对象广泛，公示效力明显，兼顾融资活动效率与安
全双重价值，有利于解决企业互保以及关联担保问
题等优势。黄新平等(2013)从实践的角度，认为无
论是上市股权还是非上市股权质押融资，都面临市
场风险、道德风险和法律风险，防范风险需要严格
控制业务准入条件，建立质押股权价值补偿机制，
加强与股权托管机构的合作，依法主张质权人合法
权益。花曼(2014)根据非上市公司股权质押的风
险特点，提出防范风险需要注重押品管理，掌握股
"新三板"做市公司股权质押融资模型研究
权真实情况，细化押品和质押股权公司的贷后管
理，拓宽非上市公司质押股权交易的途径等。 2015
年 8月"股灾"爆发后，关于股权质押业务风险的研
究再次成为理论和实务界热点。陈怡璇(2015)指
出决定股权能否质押的关键在于股权的流动性，总
体来说股权质押融资业务还是一种风险相对可控
的业务。
二、"新三板"做市公司股权质押融资的可行性
"新三板"公司股权属于"非上市公众公司"股
权。股权代表了股东对企业的权利，股权质押是权
利质押的一种。股权质押通过让渡股东的部分权
力，从而获得对融资的担保。 1995 年我国《担保法》
已经明确规定依法可以转让的股份、股票是可以质
押的权利。 2007年颁布的《物权法》进一步明确，债
务人或者第三人有权处分的可以转让的股权可以
出质。根据2013年修订的《非上市公众公司监督管
理办法}，"公众公司可以依法进行股权融资、债权融
资、资产重组等 o 2015 年《中国结算北京分公司投
资者业务指南》细化了"新兰板"股权质押业务的使
用范围、申请材料和业务流程等。以上法规的出台，
标志着"新三板"股权质押融资具备了制度基础。
股权质押可以作为融资担保的本质原因，在于
当出质人出现归还资金风险时，质权人可以通过处
置质押股份获得现金补偿。所以，股权的合理估值
和变现性，对股权质押融资至关重要。但由于大部
分中小企业存在财务信息不透明，股权价值难以计
量，股权实现质权的途径少等问题，所以大部分中
小企业难以通过股权质押方式获得融资。
挂牌"新三板"的中小企业，公司治理相对规
范，信息披露较为充分，容易被市场接受。其中，
"新三板"公司中的做市公司，因为采取的是报价驱
动方式，由做市商提供基本的流动性，交易价格连
续且相对公允，股权的变现性也更高，已经具备股
权质押融资的条件。相比于"新三板"协议公司，
"新三板"做市公司的差异性较小，可通过构建有针
对性的股权质押融资模型，提升"新三板"做市公司
股权质押融资专业化和标准化水平。
三、"新三板"做市公司股权质押融资模型的构建
(一)模型关键变量
1.股权质押价格
股权质押价格是股权质押融资方案的核心，决
定了出质人质押的股权可以获得的融资金额。在股
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金融与经济
权质押融资过程中质押固定数量的股权，出质人希
望融入尽可能多的资金，而质权人则希望借出较少
的资金，使风险覆盖率尽可能高。所以，从出质人和
质权人双赢的角度，存在一个"合理"的股权质押价
格，使投资活动在风险和收益之间达到最佳平衡。
2. 风险成本线、平仓线和预警线
对于上市公司股权质押融资，质权人从控制风
险的角度，通常会设置平仓线和预警线作为重要的
止损措施。对于非上市公司股权质押融资，因为股
权往往没有连续的交易价格，很难设置对应的止损
措施。"新兰板"做市公司通过做市商双向报价，具
备了基本的流动性，形成了连续的交易价格，所以
有条件设置类似上市公司股权质押融资的平仓线
和预警线。
确定平仓线和预警线的基础是风险成本线。
风险戚本线指质押股权市值可以完全覆盖质权人
投资本金的股价。平仓线是在风险成本线上浮一
定比例"安全垫"的股价，一旦股权价格低于平仓
线，质权人可以立即通过协议转让或做市商交易的
方式进行减持。预警线是在平仓线的基础上再上
浮一定比例的股价，当股票价格低于预警线，质权
人会提醒出质人在T+n 日内补充现金或担保物，否
则在T+n+l 日质权人有权通过协议转让或做市商交
易的方式进行减持。
三者中，风险成本线根据投资本金直接计算得
到，所以科学确定平仓线和预警线是股权质押融资
防范风险的关键。一方面，设定平仓线和预警线是
为了保证质权人投资本金的安全，所以平仓线和预
警线不宜定得过低。另一方面，无论对质权人还是
出质人，质押股票遭遇平仓是双输的局面，所以平
仓线和预警线也不宜定得过高。作为质权人，平仓
意味着债权提前结束，资本派生资本过程的终止，
并且可能因为平仓影响质权人和企业其他方面的
合作;作为出质人，平仓意味着失去质押股票，公司
市值受到冲击，甚至可能丧失对公司的控制权。
3. 跌破预警线后的补仓时间 n
当质押的"新三板"做市公司股价跌破预警线
后，质权人会通知出质人在T+n 日内补仓，追加质押
股票或直接现金补仓。如果未及时补仓，在T+n+l
日质权人将有权处置质押股票。如果补仓时间太
短，出质人会因为来不及筹措资金，在T+n+l 日发生
平仓;如果补仓时间太长，股价跌破风险成本线，可
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能给质权人造成损失。可见，合理确定补仓时间
"n"会直接影响到股权质押融资风险的大小。
(二)模型关键变量的计算方法
1.股权质押价格的计算方法
对公司股权价格的估计本质上是对公司价值
的估计。"新三板"股权的定价方法，可以借鉴已有
比较成熟的股权估值模型。由于"新三板"公司多
是处在成长期的中小企业，以轻资产、科技型企业
为主，基础资产较少且未来收益不确定性高。所
以，对"新三板"公司股权估值应当主要依据相对估
值法。吴军和魏果望(2014)提出了针对"新三板"
的股权质押定价模型，并应用于全国首例"新三板"
股权质押案例，取得了比较好的效果。本文在该模
型基础上，结合"新三板"做市公司股价连续变化和
波动性特点，对吴军和魏果望的模型进行了拓展和
优化，减少个人经验判断的因素，构建了一个基于
"新三板"做市公司的股权定价模型。
"新三板"做市公司股权质押价格民主xp。其
中， k是质押率，P为每股价值。
(1)质押率k的确定。股权的流动性和变现程度
越高、质押率也越高。参考沪深 300指数成分股原
则上不超过50%质押率，非沪深 300指数成分股原
则上不超过40%质押率，创业板股票原则上不超过
309毛质押率。拟定"新三板"做市公司股票平均质押
率为20%，对于流动性较高，股本较大的股权可以适
当提高质押率。反之则应当降低质押率。
(2)每股价值P的确定。因为"新三板"股价公
允性不如A股市场，所以应该综合考虑近期做市成
交价格和发行价格。 P=axPo+bxPa其中 a+b=l o Po
为公司最近一次发行价格(即最近一次定增或挂牌
价格) ;Pa为公司近一个月平均价格，Pa=30天内总
成交额+30天内总成交价。拟定根据公司距离最近
一次发行价格的远近，分别有不同的权重，时间越
久，判断股权价值越依赖于近期股价，见表 I 。
表 1 每股价值计算过程中权重的确定
距挂牌或最近一次定增时间
超过两年
一年至两年
半年至一年
少于半年
取值
a=O ' b=l
a= ' b=
a= ' b=
a= ' b=
根据民主x(a炬。+bxPa)，对于任意一家"新三板"
做市公司，上述公式中的所有变量都是确定的，由
此可以计算出一个确定的 Pe值。那么，融资金额
M=质押股票数量Nx股权质押价格Peo
2. 风险成本线、平仓线和预警线的计算方法
风险成本线即为融资金额对应的股价，风险成
本线=融资金额M+质押股票数量N。所以，风险成
本线在数值上等于股权质押价格 Pe。通常对于上
市公司，平仓线会在风险成本线的基础上上浮20%
作为"安全垫考虑到"新三板"做市公司的流动性
不及上市公司，所以"新兰板"做市公司的平仓线应
该上浮30%作为"安全垫即平仓线为 130%Pe。
设置预警线的目的，是为了保证质押股票下跌
时本金得以保全。可见，预警线和"新三板"做市公
司的波动性密切相关。由于大部分"新三板"做市
公司的做市时间太短，历史波动性缺乏参考价值，
本文用代表性样本做市公司的波动性作为股权质
押做市公司波动性的估计量。
为提高历史波动性的可信度，本文研究了做市
时间超过半年的 203 家"新三板"公司。下面对这
203 家"新三板"做市公司从2015 年 1 月 5 日至 2015
年 11 月 13 日历史数据，剔除异常值后用
进行数量特征分析，见表2和图 1。其中， X序列是
做市公司每日收盘价，W是X序列的均值，σ是X序
列的标准差。
表2 新三板做市公司历史波动率和标准差的关系
波动率 x<W- W-3σ〈 W-2σ〈 W-σ〈 W<x< W+σ〈 W+2σ〈 x>W+
情况 3σ x<W- x<W-σ x<W W+σ x<W+ x<W+ 3σ 2cr 2σ 3σ
189 家
公司平 。 % % % 毛 % % %
均值
:i l l-Jil--JiJi 二
~4'心')-b ~ρ#' ... ,p .;...6 φ 4//Fe//iyJ J
圄 1 历史波动率的频度分布
研究发现新三板"做市公司股价跌幅超过两
倍标准差(X<W-2σ) 的概率极低，有明显截尾特
征。表2是样本公司历史波动率和个股标准差的关
"新三板"做市公司股权质押融资模型研究
系，说明股价落在不同区域的样本概率。其中，股
价落在均值和一倍标准差之间(W<X<W+σ)的可能
性最高，对应橄率为 毛;落在负一倍标准差和
均值之间(W-σ<X<W)概率为 岛;落在负两倍
标准差和负一倍标准差之间(W-2σ<X<W-σ)的概
率为 %;落在负两倍标准差之外(X<W-2σ)的
概率为%。历史波动率的频度分布表现出明显
的截尾特征，见图 10
对于任意一家"新三板"做市公司，股价的均值
(W)和标准差(σ)是已知的。那么，设置的预警线
可能出现兰种情况:
(1)如果 1309毛Pe< W-2σ，说明基本不存在平仓
风险，质押股权数量充足，预警线仅需略微上浮，建
议再上浮 10%。
(2)如果 W-2σ<130%Pe< W-σ，说明存在一定
的平仓风险，可以适当增加质押股权数量，预警线
应适当上浮，建议再上浮209奋。
(3)如果 130%Pe>W-σ，说明平仓风险很高，质
押股权数量严重不足，预警线应大幅度上浮，建议
上浮50%。
3. 跌破预警线后补仓时间n的计算方法
通过对 203 家"新三板"做市公司波动性的分
析，发现样本做市公司平均日间波动率为% ，平
均单日振幅为 昏，最大日间波动率为 % ，最
大单日振幅为 %①。根据以上统计规律，计算
T+n 日连续下跌情况，见表3 0
表 3 做市公司 T+n 日连续下跌情况
补合时间 一般情况 极端情况
T+1 一个羊日振幅 % %
T+2 单日振幅和 1 个日间波动 % %
T+3 羊日振幅和2个日问波动 一% %
T+4 单日振幅和3个日间波动 % %
T+5 单日振幅和4个日间波动 % %
T+6 单日振幅和5个日闷波动 % %
T+7 羊日振幅和6个日间泼动 % %
T+8 单日振幅和7个日间波动 % 'i奋
假设预警线在平仓线基础上上浮20% ，做市公
司股价一般情况下需要连续5天下跌才可能跌破平
①日间波动率=(当日收盘价-前一日收盘价)1前一日收盘价。单日振幅=(当日最高价-当日最低价)1前一日收盘价。
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金融与 经济 2016. 02
仓线，极端情况下也至少需要连续 3天下跌才能跌
破平仓线。所以，在设计投资方案时，应当根据风
险情况，要求融资者在股价在跌破预警线后T+2至
T+4 日内补仓，即 n=2至4。
(三)模型的构建步骤
上文研究了模型中几个关键变量的计算方法，
接下来可以建立基于"新三板"做市公司的股权质
押融资模型。
1.确定股权质押价格 Peo Pe=kx(axPo+bxPa) ,
其中 k为质押率，一般取 20%;Pa为质押股权的"新
三板"做市公司近一个月平均价格 ;P。为公司最近一
次发行价格(最近一次定增价格或挂牌价) ;a和 b根
据表2取值。
2. 确定融资金额M和风险戚本线。 融资金额
M=质押股票数量Nx股权质押价格 Pe。 风险成本线
在数值上等于股权质押价格 Pe。
3. 确定平仓线。 鉴于"新三板"市场没有涨跌
停板制度，平仓线应当在风险成本线的基础上上浮
30%，即平仓线为 130%Pe。
4. 确定预警线和补仓时间 n。 对于质押股权的
"新三板"做市公司，股价的均值(W)和标准差(σ)
是已知的。 那么有三种可能:
(1)如果 130% Pe< W-2σ，预警线为 140% Pe ,
要求跌破预警线后T+4 日内补仓。
(2) 如果 W-2σ<130% Pe< W-σ，预警线为
150% Pe，要求跌破预警线后T+3 日内补仓。
(3)如果 130% Pe>W-σ，预警线为 180% Pe ，要
求跌破预警线后T+2 日内补仓。
通过以上四个步骤，可以建立基于"新兰板"做
市公司的股权质押融资模型，得到针对个股的质押
融资方案。 此外，对股权价值的判断是金融理论和
实务领域的难点，在建立"新三板"做市公司股权质
押模型时，还应该考虑股权的真实变现能力，做市
商股票库存情况，做市商持券成本等等，这些都会
影响股权质押融资业务的风险。
四、政策建议
现阶段，我国正处在经济转型关键时期，新的
经济增长方式和经济业态。需要现代金融体系提
供强有力的支持。"新三板"为处在初创期和成长期
的中小企业，提供了重要的融资渠道，是中国多层
次资本市场的重要组成部分。 然而新三板"挂牌
公司经营的不稳定性和股权价值的波动性，增加了
68 }RYJJ
其通过股权质押获得融资的难度。 本文针对股权
价格波动较小、交易较活跃、成熟度较高的"新三
板"做市公司，建立了类似上市公司股权质押融资
的标准化模型。股权质押融资业务的标准化和业
务范围的扩大是"新三板"市场的趋势，但同时还需
要政府、企业和金融机构等市场参与主体的共同努
力 。
(一)政府应着力完善市场制度，提高"新三板"
股权流动性
目前，阻碍"新三板"股权质押融资的一大问
题，便是挂牌公司股权流动性不足问题，主要表现为
总交易量低迷和结构性不均衡。 从总交易量看，受
2015 年股灾影响， 7月以来"新三板"挂牌公司日均
成交亿股，而总流通股本为 689亿股;做市公司
日均成交亿股，而流通总流通股本为 245亿股。
从结构分布看，有 42家挂牌公司成交金额超千万级
别，但仅占企业总数的% ，更有近 10∞家公司近
半年都没有交易 。 但这种结构性不均衡也有其合
理的一面，在美国纳斯达克市场，既有苹果、微软等
体量庞大，股票交易活跃的公司，也有许多交易冷
清甚至很长时间都没有交易的公司 。 优质公司股
票被人所熟知，交易活跃，估值高;劣等公司或价值
未被发现的公司股票交易冷清，估值低。 所以，解
决"新三板"市场流动性问题的关键 ，在于不断增加
市场包容性的同时，加强企业信息披露，提高投资
便利程度，让市场优胜劣汰。 政府在市场广度和深
度达到一定程度时，建立市场分层制度，分类管
理。 此外，适当降低投资者准入标准、引入多样化
的资金、增加交易方式和转板机制等制度红利，都
可以择机推出。
(二)企业应努力打造核心竞争力，提升主营业
务盈利能力
"新三板"市场的包容性，使大量中小企业可以
更早通过资本市场融资，解决了企业发展初期的资
金瓶颈问题。 但是，现实中不少"新三板"挂牌公司
将从市场融入的资金，用于对外投资甚至炒股，荒
废了主营业务。据统计，自 2015 年 8月以来，先后
有 41 家挂牌企业进行对外投资，投资总额高达
亿元，占这些公司净资产总额的 % 。 其中，上海
仁会生物 2015年中报显示，公司营业收入为零，但
是通过对外投资在得了过亿的净利润，四分之一的
募集资金用来炒股。 这种"不务正业"的行为，显然
和政府和社会的期望背道而驰，也会侵蚀挂牌企业
股权价值，增加股权质押风险，最终也会影响企业
自身股权质押融资的顺利进行。 对于有长远目标
的企业，挂牌"新三板"仅仅是企业发展壮大的第一
步，通过较早地规范企业经营运作方式，熟悉资本
市场，为企业未来的发展开实基础。 未来，随着"新
三板"参与者的逐渐成熟，主营业务不突出、缺乏持
续经营能力的企业，不会被投资者青睐，公司股权
的流动性会下降，股权价值也会大幅贬值，最终丧
失股权质押融资的能力 。 反过来，公司融资渠道的
减少，又削弱了企业发展的资金支持，降低了企业
持续经营能力，由此陷入恶性循环。所以新三
板"挂牌企业，应当在利用股权质押融资渠道的同
时，加大对企业核心竞争力的摔炼，提升企业主营
业务可持续发展能力，真实披露经营业绩，实现企
业经营和资本市场的良性互动。
(三)金融机构应积极开展股权质押融资业务，抢
占市场先机
相比于有众多金融机构参与上市公司股权质
押融资新三板"股权质押融资仍然是一片"蓝
海" 。 越早进入和布局"蓝海"的金融机构，在承当
一定风险的情况下会获得超额回报。 本文的研究
已经表明新三板"做市公司股价波动是规律的 、
可预测的，做市公司股权已经具备股权质押融资的
基本条件。 随着"新三板"市场制度的逐步完善和
市场参与者的逐渐成熟，股权质押融资业务会更加
蓬勃。金融机构应抓住目前市场初期的时间窗口，
加大对"新三板"股权定价的研究力度，逐步开展相
关股权质押融资业务。 据了解，目前开展"新三板"
股权质押业务的金融机构，主要是银行、信托和少
量证券公司，且股权质押业务被作为一个独立的业
务线条对待。 其实，股权质押融资只是企业发展周
期中的一种融资方式，金融机构尤其是证券类金融
机构，应该着眼于为企业提供全生命周期的金融服
务。"新三板"挂牌企业通常是中小企业，处在生命
周期的初始阶段，随着企业进入成长期和成熟期，
企业会有大量并购重组需求，企业的盈利能力也会
持续提高。金融机构如果过度注重眼前短期回报，
而不注重企业未来发展能力，将"新三板"企业股权
质押融资看作→锤子买卖，实际上是丧失了和企业
一同成长起分享价值增值成果的机会。
(四)多方参与，全面解决中小企业融资瓶颈
"新三板"做市公司股权质押融资模型研究
"新三板"股权质押融资是解决中小企业融资
瓶颈的一个渠道。"新三板"股权质押融资业务的发
展和成熟，还需要政府 、挂牌企业、金融机构多方的
共同努力，从解决中小企业融资难、融资贵人手，释
放中小企业创造力和活力 。 我国资本市场仍处在
新兴加转轨阶段，经济发展中不平衡、不可持续的
问题仍然较突出，需要我们坚持不懈的深化金融体
制改革，加快建立和完善多层次资本市场。 "新三
板"股权质押融资的发展和壮大是"新三板"市场成
熟的必然结果，而"新三板"市场的成熟又是中国经
济金融改革的应有之义。 政府需要结合"新兰板"
市场现状，有步骤、分阶段地推动市场制度完善，为
企业发展营造良好外部环境;企业需要以建设现代
企业制度为目标，提升公司主营业务的核心竞争
力，抓住"新三板"市场机遇，实现跨越式发展;金融
机构需要发挥金融支持实体经济的重要功能，通过
"新三板"平台，发掘和支持一批符合国家产业政
策 、符合经济转型方向的挂牌企业，助力经济转型
升级。
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