圃2008年第6期四现代管理科学"发展战略模块化与产业垂直非整合化·袁清瑞学安勇摘要:文章利用金融期权理论分析发现，在技术革新中，变化越激烈，把技术分解为独立棋块，通过分散投资和外包等技术性投资组合越能进行牵期保值.棋决化导致专业化进行风险管级的逻辑层企业与专此化进行棋决生产的物理企业的垂直非整合，通过灵活变换多样化的投资组合最优化技术革新风险.提键词:模块化;真实期权;委直非整合化…、苦Iï曾营的自然垄断产业。网络能在世有基础设施的情况下提供在以物质资本为主导的工业经济时代，产业内分工主服务，根本改变了产业结构。因特网的一个特征是只由~要表现为避]辈分工，企业主要表现为科层制，产业组织形选方与接收方控制的分散型控制，另一个特征是不依赖网式表现为垂直黯合化倾向，阳为垂直整合化可以减少资产络的物理构溃而只由软件控制的思级化。阁特网把通信协专用性带来的交易戚本过高的问题。在以知识资本为主导议从电话交换机等物理层隅离，只以逻辑层来实现。以因的信息经济时代，外包、供应链协调、战略联盟、网捕组织、特网开展事业的".com"企业是小规模创新企业，很多是通价值网缩、价值星系以及虚拟企业等新型生产组织形式迅过外包生产、销售而使本公司专注于开发等核心业务的虚速发展，企业资产专用性明显降低，从而大大减少了交易拟企业。因特网在短期内具有巨大的产业创造效应，就是戚本。为减少企业组织层次，提高专业化分工蚊率，产业内因为通过把嘉础设施(物理层)从服务(逻辑层)中剥离、标分工由纵向分工向横向分工转变，产业组织形戎褒现出垂准化，减少作为进入障碍的特殊投资，在通倍世界创造出直非撞合局势。所有权理论认为，垂直强合化是为了弥补竞争性市场。另一方酣，基础设施方面设有电话与数据、罔交易合约的不完备性。那么，信息经济时代产业垂直非整像的区别，出现所有信息都以IP传送的新型通信公词。而合化的机制是什么呢?本文试图利用金融期权理论分析模且因为因特网是无国界的，服务从开始就是国际通信，事块化与产业垂直非整合化的关系。业最高度资本集的型，数亿英元规模的企业收购常常发二、倍思经济时代产业嚣直非黯命化趟势生。总之，产业结构垂直非整合的同时，…方面在逻辑层由在计算机产业，1964年IBM开发出最早采用模棋化于小规模创新风险企业而非辑合化;另一方丽在物理层发设计的计算机3ω系统，18M即全面来用模块化设计思想生超越阁界和业界的国际整合、业界黯合，形成传输有钱、而在得巨大成功。但模块化技术井不需要由选赢黯合型组元钱所有信息的黯合网络，中间是提供世界各国通用平台织生产。在模块化设计中，系统不向部分的工作团队之间的IP服务的ISP(IntemetService Provider}。因特网的意义从直接持续的相互协调转变为遵守共同的设计规则，在设在于从电话公词管理信息网锚的垂直整合型转向使用者计规则的限制范围内，模块化设计能够更改原来的设计方为中心的自律分散型，信息分配机制从"计划经济"转向寐以寻求更好的方案，整个系统中各个模块都能自由发"市场经济"。展。设计不再只存在于少数几个大公司内部，新公司和新当然，辑直非鹅合化趋势也并非直线式皮腥的。市场伴随着新产品问时出现。20世纪80年代-90年代，在Chrislensen认为，左右产业结构变化的因素为:要素技术计算机产业经济力量已经不是取决于对计算机设计所有变化激剧且其相互作用不确定性大的情况下，黯合组织进要素的广度控制，而是取决于对一组复杂而又不断演进的行统啕时管理是有敢惠的;在界面固定且要素技术问相互作设计结构中的关键模块进行探度控制。计算机产业从一个用小的情况下，引起模块化、标准化，发生垂直非整合。即由IBM占支配地位、高度集中和罪直黯合化的寡头产业转技术(资产)互补情况下辑直整合化可以提高效率，而技术变为一个分散化、垂直非黯合化的独立企业组成的模块旗独立时3革命化会降低放惑。技术互补性描势是MiI伊m群。础立企业通过与计算机系统有关的设计规则连接在一and Roberts强调的日本式生产管理高效率的源泉，隐含着起，设计规则由各种架构的平台及共同的界面协议和标准制造业由于知识集的化而互补性单调递增的假定，但在信组成。在PC产业，硬件和牧件各自由专业化企业生产的垂息技术世界中优胜的反而是削减互补性的标准化、模块直非整合化非常显著，而且各部件也显示出同样的倾向。化。为什么技术革新趋势会朝着模块化方向变化?产业垂破盘业界曾经由电脑广商制造的装置现在由专业厂商制直非蕴含化脑势背后的机制是什么?下面将利用金融期权t段，硬盘、磁头、电动机等部件也出现专业化生产厂商。理论对这两个问题进行分析。信息通信产业过去是由号在1军费舍的日型电话公司运二三、棋块化投资创精期权价值-67甲?췲랽쫽뻝ㄲꇶ쒣ꇱ햪뗈튵맘튻퓚튪쪽뗄볛쯙돉럖횱붻뫏뿩뛾짨뛸횯듓볆낸햹쫐평뇤좺웰ퟩ펲퓬탅펪럾쯍싧틩쳘맽쓢틲ힼ뺺쿱쟒짺폚컞卥偲캪ꆰ떱䍨탐폃벼뛀慮副훆쾢뮯샭죽ⶡ牶?ꎮ틔뇭폃횵놾릤럇틗뮯ꆢ볆믱횱맦뎡쯣쯘䥂캪돉엌쾢컱랽듓췸췢웳헹틲쫇뎬쿟䥐潶폚훐쫐좻物춳솢扥싛ꐶ〰쿖랢튪벼뗄볼탅짺ꆣ킡쫵퓬풬楣틽컯쿖탔췸ꆣ평헻뫏뗄폫탅쯣뗃뷓퓲톰냩믺뷡䷕튻뛀튵펲춨ꎮ뗧뾪냼쟸캪룟ퟜ풽쯹럾楤듓탄뎡獴벤쪱牴뛔쒣㞡㣄듺햹ꎺ쫵뒹듊쾢닺짨ퟔ맦⣗?퇔훊캪듸싧ퟝ뫏풼믺닺쾢볆뻞돖뗄쟳쯦맣릹볖룶솢퓚뷧엌탅룹뷓뮰햹짺ꆣ맽복쫐뇰틲뛈횮맺폐컱敲뗧뺭뒹敮쇒맜쟩헻珇쫀쪲헢ꪡ뿩쟥맜햽컄탔횱ꎺ캪뺭ꆣ볆좻샭쒣쪲평뒹살ꆢ복쿲쟷뗄훆튵뺭닺쯣듳탸쿞룼ퟅ뛈훐Ʂ럖웳맦偃뮯퓸놾쫕붻쫂틲냑짙뎡ꆣ쳘ꎬ뷧탅⦡뮰ퟔ볃횱獥쟒샭뿶뫏뾵쎴솽??샭싔헂춶럇쒣뒹볃웳퓚늻슢릹뒴﨩폚죰놾횱뗄볛짙럖쫆늻쫇뒹볃튵믺돉훆뫃탂뺭뿘즢퓲닺럇듅룄랽뮻ꆢ쳘믹ퟷꆣ돶췸뫍쾢䥓ꏒ릫싉ꆱ滈웤쿂뮯훐벼쟷룶춶웚뿆샻헻뿩횱쪱튵쒣퓙뛏퓬탂뮥횪캪럖붻횵웳릤ꆣ췪쪲㌶릦쿠랶뗄닺볃훆맘?춨평뎣춷맽뇤뿘믺쿺췸뒡쇭쿖쫇벯倨쮾쿎폐ꎬ믡쓈폅쫵쫆컊뮯샮톧폃ퟩ뫏뮯헻듺뿩횻닺뛸럧늹쪶훷릤틗탇튵쿲쯹놸쎴럇ㄹハꆣ뮥캧랽욷솦ꎮ볼뮡ꆢ맽룷ꎬ쿔뗧좥쇋훆뗈ꆰ쫛퓚짨뷸튻컞풼뷡뷧䥮?맜즢ꪡ킧틽붵햱쪤룯놳쳢뒴낲뷰뫏ꎬꎻ떼ꆣ돉쾵닺ퟩ뫡폐탔쓘헻㘴뗍떫뮯킭쓚낸듦춬솿뛸쒣ꊸ뒹폫훖펲훸쓔뗧쫇튵뗄횻컯ꎮ뛌쪩죫랽맺탍릹쿕瑥샭ꏗퟷ싊웰쟩뻊벯탂뫳뷸퓬뗄웳놾틔횯쿲좨ꆣ㾱뫏튵쓪뎣쒣뗷ꎬ쪱틑쫇뿩?횱볆볜볾뎧뚯평럖샭捯쪹웚⣎헏쏦탅뷧뒹맺췸浥쓒쟷폃킧뷉랴탐죚풽춨헦뮯췢짨퓚뿶풼폫폂릤튵벰닣럖샭쓇뻎뮯뒹䥂깉뿩쒣헻돶뺭좡뷸좼럇쯣릹뫍뛸짌믺뷡즢牮놾쓚낭ꎬ쾢뗄쫽횱볊싧?탅쫆튲늻ꎺ싊者좨웚쓜맽쪵쟣냼폃볆폚췸죭쿂튵훷룟탩듎릤싛쎴쓊뗄횱䶿䉍뮯뇤뿩룶쿖늻뻶탐꿖헻믺죭쟒훆뗈릹탍룴ꆱ릫뻟믹뚼ꎬ틚럇ꆣ?췸쾢튲㮝좷퓚調쫇믡컶볛좨뷸쇩웚쿲ꆢ탔훐짙싧볾뛸뒹뺭튪뗄쓢ꎬ죏ꎮ퓍맘럇ꪷ틲벼캪뮯쾵ꆣ쫇폚짮킺뫏욽볾룷퓬늿헻뿘샫웳쮾폐쳘뒡틔럾쏀훐싧럖늢떽뚨뷧ꆢ?쿷뎯횵닺샭탐믮좨ꎬ릩쏷쫽쓜뿘럇횱뮥볃뇭컊웳쳡뇤캪탅변쾵헻ꊳ좫쫵ퟱ짨춳㈰좡뛔뛈춴뮯첨룷늿뗄볾뫏틲훆ꆣ튵뻞듓쫢䥐컱풪ꆢ볤엤럇탔쏦뇪복ퟅ쪲싛쳗뇤ꎻ틲펦쿔쾵벸퓚훆헻늹쪱쿖쳢튵룟ꎬ쾢ﯓꆣ뫏쏦늢쫘볆훐쫀뻶튻뿘맖뗄폐벰ퟔ볾ힰ튲쳘횻쫇힢듳럾춶쪩뒫듓맦뒹믺횱릱만ힼ뮥?쒣쎴럖웚뮻뒹솴붵춳룶쎻뗄뫏탔듺캪ꆣ뗈닺뺭쎽뮯닉늻릲쓜룷볍폚ퟩ훆뇕뛀맘평튲훃돶뻞췸쇭틔킡컱랽쯍뾪쒣춬뷧쳡횱쿟뚨늹Ꟃ뿩㿏튵컶놣뛠횱ꎬ뿆뒹퓚킭탂뗍볃쟷폃탨늻춬릻룶듳㠰뛔뢴ꆣ﮺솢뗄쿔쿖탍폐튻닣싟맦뾪닺⣂쏦쪼쪱뮯헻릩듓쪽꾵쟩쟒탔쪵떥싃닺닣틔탍뮯ퟩ헻쪱?쫆짓쒣튪뗄룼쓪볆퓓쾻웳짨튵쪾퓚뗧튻룶벭?쎻탂뻍뫏쫀ꆰ쓒뿶쟷쓔랽랢횵퇹럇횱뗷ꆣ춬릫믹벶ꎺ뿉튵훆횪짺럖횯뫏듺?쏄뿩평짨룄쯣뛸꾵볆뷧돶뮰룶쳘닣뒴뗈궲춨폐탍쫇튻ꆣ햹쿂쯘쫆듈뇪쿲ꯀ쿖ꎮ뮯헻ꆢ듓늿쮾뒡쇭틔뗝뒹쓚ꎬ쪶닺릤탎뮯ꣀꎿ볆풭뚼튻믺폖쒹ퟩ맦쏦웳춬릫쳘헷살탂뫋퓬탅뗧춨맺쫕랽룷뮮뗄?ꆣ벼쫇ꪣힼ뇤ﯓꎬ쒣뗄뫏햽뛸럖쓚짨ꆣ튻쳡퓶럖닺ퟩ킧쪽쫇튵짨횱맦살쓜㤰늻퇍돉퓲킭퇹짺쮾헷쪵웳탄훐쫀뮰탅볊릺쏦맺쿲뺭ꆣꪣ헻쫵䵩껒뮯쎽퓚뿩춶뮯싔듳뗄늿쪩틲랽룟릤튵놾횯싊뇭캪뒹??볆헻퓲뗄ퟔ쓪뛏랲솬틩짺뎧닺퓋쫇늻쿖펦냾뷧폫릫춨뎣퓚뒫쪹볃뫒뫏볤럇汧ﺺꆢ㾲벼뮯뿉솪듳릤뗄쳘쏦킧볙횱훷ퟩ캪탎ꎬ쿖쇋훎쮼뫏ꆣ짨평듺쯹퇝듓㮝쒣뷓뫍닺쟣짌뎧횻틀컱샫뒴쫽쮾탅뎣싟쫤폃ꆱ쿠헻牯곗?쫵떼ퟩ틔쏋복ퟷ탂쟩췸싊뚨횯훷쪽닺돶쏖럇쿫탍퓚볆랢ꎬ폐뷸튻뗗뿩뇪뗄쿲훆짌평삵뫜뻍ꆢ퓬뻝ꆣ벭욽헟?뮥뫏?떴?룯훂뫏탎복떼ꆢ톸짙튵뒹늹헻?ퟩ췅짨랽릫퓚뗄룶듘튻ힼꆣ뿶랢췸냑틲뛠탩쫇뇪돶뛸쫂닣컯쿟첨쿲볊뷸ퟷꎬ쓚쫇춼평ꆢ?벴럇탂ퟮ짙췸쇋뛓쮾쿂춨샭뛸떫춨훐튵폅싧붻횮뫍쳡탅닣벼퓚ꎬ뮯닺ퟩ틗볤탂릩킭랢쫵탅헻뇤뷸벼횯뮯탐쫵ꆢ풽럧룯뫏벤쿕탂쇒맜럧ꎬ샭쿕뮯냑뗄ꎮ벼싟쫵벭럖닣뷢웳캪튵뛀폫솢쒣튵뿩뮯ꎬ뷸춨탐맽쒣럖뿩즢짺춶닺뗄뫍컯췢샭냼웳
回发展战略翩现代管理科学跚2008年第6期模块化在新古典经济学的究全宽争市场上没有意义，开始事业的戚本为0业，在期初进行投资之后，观察第一，四为完全竟争市场假设所有物品都是可交易的，即使对朱期末市场状况再决定是否进行追加投资。如果不进行追加来交易的成然索取权都存在竞争性市场。合约理论指出，投资，实现的销售额也是一半，相当于购买把剩余的投资现实中几乎不存在完备的长期合约。保险和期权就是把未收益作为原资产、行使价格为=的买入期坝。如果来的不确定性证券化后进行交易。在金融合的中，或然索投资成功，(u-c )=，实施追加投资可进一步得到取权以个别条款规定，置换为根据条件分解权利的可交易的收益，合计就得收益1。如果投资失败，(d-c)=甲，收证券，就像在物品世界…样，通过交易可以提高合约效率。益是负的，不进行追加投资，放弃期权更好。假设成功和失这不仅在金融商品中，在实物投资的评价中也受到半视，败的最终收益分别为凡，凡，则瓦=时M阳[(u-c),0]= 这就是"真实期权"。它把投资项目分解为期权合约，利用金融工程学知识进行最优组合。投资理论假设只收期初进凡=+Mα，x[(d-c),0]=1 假设与嵌项目带来相同收益的班子证挣的价格为S=行一次决策，之后机械地进行投资，不会调整和修正。但在3，资金资产的收益率为r"=假设该项目与资金资产等信息技术等环境急剧变化的情况下这样作风险太大，所以，0价的成功概率(风险中立的概率)为户，因为P'={ (1 +r )S›往往把项目模块化，根据情况进行组合。这样，对将来时点d}/(u-d)口，所以该项目的净现值V，为:上的条件变化就有更多期棋可以选择，可以实现更宽备的PFu+(l P’)F, 契约~间。1=’ "u"T) .-, ,"d = 1+r 期棋有卖出期权和买入期棋。卖出期棋是以约定价格该项目可以实行。出售原资产的权利，买入期权是以约定的价格购买且在资产不改变项目价值的平均值而增加分散(u-d)，期权价的权利。例如，如果购买了行使价格E=2的卖出期权，在所值V也会增加，即期权价值是不确定性的单调递增函数。1持原资产的价格降别1时，通过行使期权可以获得2叩1=1一般期极价格是原资产价格分散的增函数，即买方期权削的收益;如果涨价到2以上就版弃行使卖出权利。忽略期减下层风险倪对上腥的变化没有影响，因此不确定性越大权本身的价格，假设原资产价格为S，卖出期权的收益函其价值越南。即在技术革新中，变化越激烈，把技术分解为数就是:F1(S,E)=Max[2-S ，0]0间样，原资产的价格涨到2独立模块，通过分散投资和外包等技术性投资组合进行囊以上时，买入期权的收益就是:凡(S，E)::::Max[S-2，0]。在信期保值越重要。息技术中模块化的意义是间样的，大型计算机时代硬件与增加模块，成功时的收益不会改变，但失败时的损失05被一体化，倪18M.平C分开销售硬件与05，部件作为可以械少。因为买人期权的收蔬函数F(S，E)=M创，[S-E，O]标准化模块在市场上交易，选择l!广泛，般率也迅速提高。j是凸函数，所以假设以向-JiJi:资产为基础的两个期权1，2即使期权价值提高，如果设有标准价值尺度，期权就的行使价格为矶，酌，如果以比率A(OSASl)组合的期无法交易。发挥价值尺度功能的是货币。搜寻拥有自己所权行使价格为民黯λEI+(1-A)E，则在给定资产价格S"~器2 需物品的对象戚本低时，物物交换占支配地位;物品种费础上，不闵行使价格的期权收益为:和偏好多样化使搜寻戚本跑过一定水平时就会使用货币，F(矿，E)SAF(矿，E)+(l叫λ)F(S",E) 312转向货币经济。PC的界面和Windows作为事实上的业界即组合二者的期权价值低于各自原来的期权收藏的总和。标准，成为可以相互比较周边机棒和应用程序的价值尺同样，假设F(S，E)=M阳[S-E，呵是价格为止行使价格为肢，即使无~厂商也可参与世界市场竞争，发生超越剧界E的资产í(i=1，2，A，的的期权收撬，把n种原资产各自以的撒烈技术革新和价楠竞争。IP通过把通信协议的丢在异隐藏在信息包中而使信息可以流通，发挥着货币的作用。在比率λ(艺A=1)组合成的投资组合作为附10假设备期扭决定模块化技术成败的技术平台宽争中生存的…个因素的收益为F"I侣，酌，根据F(S，E)的凸性，则是最大化技术革新。IP和HTML通过隐藏下层信息保证应用程序独立性的同时，简化上~必要借息并公开，使任何F..1(S,E)S L,\J:(S,E) 人都可自由进行实膛，因此最大化了技术革新期权的价值，成为重要的投资诱因。即..期权的投资组合..(Portfolio of Options)比"投资组合为详细考察模块化如何创造期权价值，考虑一个简单的期权"(Opti佣ona Portfolio)的价值更高。对于企业组织的2项模型。假设以投资c开展事业，如果成功，第…期销模块化来说，模块化前是整合化状态，只存在…个期权，而售额是U;如果失败，销售额是d。这两种状态各自以模块化过程导致分解化，可以生成多个期权。即对于相同的概率发生，假设利率为r，该项目的净现值V。为t的投资额，如果收益服从标准概率分布期权的组合"比"组合的期权"价值更高，那么更高的模块化程度将提高一Vn=全旦旦坐+r 个组织的价值。"期权的组合"对应于模块化盾的组织状假设U为4，d为2，c为3，r为109岛，则V俨即0谷组合的期板"则对应于棋块化前的组织状态。净收益是负的，不应该投资诙项目。假如果把该项目分为四、模块化的朋权价值与产业垂直非整合化两个模块，就可以提高项目价值。现在假设以第一个模块1.技术革新风险的买卖形成产业垂直非整合化。投资叩68叫?췲랽쫽뻝튻ꇶ쒣틲살쿖좡횤헢뷰탐탅췹짏웵웚돶뗄돖좨쫽틔쾢体뇪벴컞탨뫍뛈님뻶쫇폃죋횵캪쫛噯氫볙뺻솽뾪춶쫕틦냜䚡䙤㎣볛摽噴泊룃늻복웤뛀퓶뿉뒡ꎬ춬䖵뇈剉?ㆣ潦佰潮偯ꆰ룶첬쯄??깲뿩캪붻쪵뗄좨좯늻뻍죚튻쾢췹풼쫛풭쫕놾짏벼놻ힼ쪹램컯욫쿲뚨ퟮ돌뚼ꎬ쿪㋏뛮룅짨룶㘸쪼쒩틦쫇ꌭ㵏꺰氨쿮禡냣쿂볛솢놣볓춹탐⠹ퟩ퇹쓗웚牴춶ꆢ꺼랢쿖㈰ꆣ벤퓚㶣룄틔瑩⡳ꎺ뮯췪틗훐늻틔ꆣ뷶쫇릤듎벼냑쳵뿕폐풭샻틦짭쪱쫵튻웚붻욷뫃믵쒣듳탲뿉돉쾸싊ꆰ쫂쫐ꎬퟷ뢺ퟮⴰ폫니疡쒿ꏒ닣횵몯쪹뫏쪲좨景횯볊햹듺〸ꎮ벴쇒탅깐뇤복潮ꎬ퓚좫뗄벸좷룶뻍ꆰ돌뻶쫵쿮볾볤싴ꆣ닺ꎻꎬ훐쳥쒣좨틗뛠뇒뿩뮯뛀ퟔ캪뾼ꏐ疣랢쫇튵뎡쪵릦ꎮ훕㕤룃ꯗꩤ뿉늻럧풽쫽볛질뛾볙響웚ꆱ汩살맽뛮ퟩ䄨햽맜쓪ꎺ돉쪹벼쾢❆쿮짙猩䔩탂뺺믲뫵뚨뇰쿱뷰헦톧닟뗈쒿뇤ꆣ돶닺샽뗄죧볛싲쒣뮯뿩뛔퇹뺭벼솢평훘달춡믈짺㒣뢺ꎬힴ쿖풭뫏ꎮ쫕㕵⭍쿮쪲룅⤽틔쿕룟룱춬⥳헟짨⡩䚣좨⡏漩쮵돌웚싔샭뗚䔨캪컞쫵냼⨫쒿ꆣ뇈쒷ꇆ맅헹좻늻탔쳵퓚죚쪵횪ꎮ뮷쒣뮯웚뗄죧볛맻룱죋뿩ꆣ횵랢쿳볃벼쫵뷸튪ꎼꎬ걤뻍돉뿶ィ볆틦⭍慸쒿蝹싊떫춨쯹캪탐䆣䘨㴱깉灴떼좨슷珆뿆㛆厣뿉쏻룯훐ꎮ볛틲ꆰ뗤쫐쯷듦횤뿮컯짌웚쪶횮뺳뿩뻍좨ꎬ룱헇ꆣ뮯떫쳡믓돉쪹쫵뗄탐?볙캪놾퓙쿺닺긵믱뷸럖慸嬰듸쓊⢷펣쫇뛔벴맽릦틔䕉䔳갨⡓춶楯쒣훂맻ꆱ쏋䄽톧?걅틔뎧탂뛸⠱횵뺭뎡좡퓚좯맦욷좨뷸뫳벱뮯폐뫍샻죧붵볛볙뗄䥂룟놾쯑偃돉춬쪵춶Ʞ짨㊣늻캪뻶쫛ꆢ⡵뗃탐뇰孏ꎮ살헒㢡ꆣ겼풭짏럖쪱ꎬⴭ厣뿩쫕햵헽?ㄩ볃볙좨췪뮯뚨쫀훐ꆱ탐믺뻧ꆣ룼싲ꎬ맻떽짨⤽뗄틢䶡짏횵뗍톰쿠짌뫍쪹냜쪱퇩죧퓍?샻깣펦쳡侣뛮ⴭ쫕ힷ캪ꎮ㔨헖ꏋⶣ듆닣벼즢떺ⵁ룱꺣볛걁䔩ퟩ뷢틦웚쓂톧짨뚼놸뫳ꎬ뷧ꆣퟮ킵뇤룹뛠죫싲릺㇊㋒풭쫕틥꩐붻죧돟쪱돉뗄䥐ꎮ폕뫎뛗곏싊캪룃룟긵쫇쪹挩틦볓䖣㔨搱춬쫎탁戮?닺쫵춶틔䕬걅횵⡳뫏잰뮯럾룼좨퓲䵡뮥튲볛탅깐욽죋ퟩ뗄쯹듦뷸훃튻퓚쯼폅뗘뮯뻝웚죫싲놣퓉틦쫇䎷틗맻뛈ꎬ놾쏦벼뫍볲틲뒴쩃響캪㎣춶쿮掣럱볛ⴭ没걒甭⦣쫕ꩲꊵ풸ꢼ뇤룯춬죧⬨ꆣ뗍温룹ꆱ듓룟뛔폫硛뇈뿉룱쾢✩뻹뫏췪폐퓚뎤탐뮻퇹쪵냑ퟩ뷸뗄쟩좨웚쇋곍쾾닺뻍춬횿ꎬ쎻릦컯뎬뫍쫵䡔뮯듋ꆣ퓬뾪?犡걲쒿곔튻룱ⴰꏈ挩갰틦ꎮ쒸쏏?탂늻맻ㄭ⤫폚厡뫏뻝⡐뛔헻뿉뇪펦캳㈭뷏닎뺺뿉䘬횵좨䔩좫컯뺺웚붻캪ꎬ춶뫏탐쟩뿶뿉ꆣ좨ꢹ춷볛쫇퇹톡폐쓜맽坩욽䵌짏ퟮ햹ꎸ룃?냫ꎮ퓲ꆿ뗄㴰엂뗊럖쎻훐췢믡풭틔䄩쫕⡉룷ꩅ䘨潲폚ힼ쓇튵즲厣훜폫헹틔ⴰ뛸뗄돉뺺욷헹뫏틗룹춨춶ꆣ뿶뷸틔싴쫇쪹없룱ꎺ뗄響퓱뇪붻튻湤첨닣듳좨쫂읤쏏쿮횵?ힷꎬィ㖣럅ァⴱ쮫ꎮ쨩뾵잲즢폐냼룄뇈틦ⵁퟔ玣瑦웳뮯짺룅쎴ꆱ쒣뒹㮝갰뇟쫀쇷ꎮ퓶쫕헹뚼탔풼ꆣ뻝맽쿮춶쿂탐톡돶틔볛탊𢡄캪랲ꎬ?룼ힼ쫇뮻뚨潷뺺뇘뮯튵ꎥ쒿볓쿠긵곊뛗웺뽟ퟓ〵쒾믈뗄펰뇤뗈닺싊⦣풭澡걅潬ힴ돉뛔뿩횱떴ꆿ믺뷧䥐춨㕣볓틦쫐쫇ꆣ퓚쳵붻뗄쒿ꎬ헢ퟩ퓱웚풼룱맆탊厣⡓듳늼맣볛믵햼쮮珗헹틾튪쇋횵뾵쿖춶떱挽뗊쫊㊣횤傣믏랶퓶쿬뮯벼캪䄨퓲ꎺ갨살뿊⦵楯첬뛠럖룟펦럇맖춶뎡뿉놣뷰볾틗움럖샭늻퇹뫏ꎬ좨뚨䔽?맂곂ꆣ탍ﻓ랺횵뇒횧욽웷쫐춨훐님탅벼죧솽쒾퓲떫퓚폚ㆣ꧗Ʞ긵좯볙곒훖㵯꣐몯풽쫵믹び㦣뗄잼쓍횯룶늼잰헻놷짏붻ꆣ쿕죚럖뿉볛뷢싛믡ퟷ쫇뗄㊵ꢿ䔩볆ꎬ돟엤쪱짺쿂쾢쫵뾼맻훖믏噯죧볙뛗릺긵랼?룼짨땖풵쫽틲벤탔쪧뒡䆡룸걅웚?냑말횻쒣뫏쟕춬뫍뎡맽랢ꎮ즢쎻틗뫏뫍뷢틔훐캪볙뗷럧헢볛쓂짒㵍쯣厣킧뛈쯑뗘뻍싊듦닣늢룯싇돉ힴ훖㴭맻짨쫖죧싲뗄폍갰뫃룃꩐泎쒵ꎮ듋쇒춶냜?뚨㈩좨滖풣ꆰ뿩ퟩ뮯﮺퇹펦뺺냑믓㈸⡵ퟩ폐뗄풼웚좨쳡튲짨헻쿕퇹쪵룱풻ꣀ?慸믺겲싊ꎬ톰캻믡뗉탅릫탂튻릦첬떣ⵏ냑틔꺺맻싲뛗ꎮꆣ쿮㵉ꪣꖵ벴늻쪱솽⧗쫕꩓훔곔퓚뮯횯쾻ꎬ폃헹춨ퟅ튻厣틢ꎬ샭좨훐샻룟쫜횻뫍첫쿖뚨릺ﮡꢵ孓쪱뾼튲웚펵ꎻ쪹쾵튻쾢뾪룶룷ꗎꎮ룃뗚늻쪣죫쪿㔨볙캪쒿⠱?싲좷냑ퟩ뗄닺틦ꆢ귗벴돌뫳ힴ꾡뫏풭돌ꎬ탅믵⦣걅틥벴싛뻍ꎬ뗄뫏떽퓚탞듳뛔룼볛싲?쌲ꎺ쓊ⴲ듺ﻗ톸좨폐컯폃쓒룶놣볲뗚ퟔꪣ㈷쿮튻겹뷸폠웚즽搭짨匽폫⭲?랽뚨벼쯰쾵탐쪲뛈첬ꏍ탲랢킭뇒곆⤽ꎬ쪹횸쫇믲뿉풼생웚헽붫췪룱풭ꢣⴱ헒펲쯙뻍ퟔ욷믵떽틲횤뗄떥튻틔?ꆣ쒿룶?탐좨挩돉낲ꆮ탔쫵뷸쪧쓆ퟜ視ퟷ폚ퟩ뛗닺뗄짺틩?䵡뛔돶냑좻붻킧쫓ꎬ돵ꆣ쯹살놸곔㴱퓆ァ볾?쳡벺훖뇒쯘펦죎볛웚ィ벴럖쒣ힷ춶뮲㴭릦좫⥓꿊좨풽탐ㆣ㦻뫍쿠뫏횯캴ꎬ쯷틗싊샻뷸떫틔쪱뗄닺??뾡폫룟쯹샠볛뎬ퟷ뫎쿺긵캪뿩?볓죧붵ィ뫍ꆪꢼﶡ쿷듳뷢쳗磕갲ꆣ룱퓒춬ꆱힴꆣ폃퓚ꎬ뗣?ꏔ맻쎵긵쪧닺캪뛸뇈튻볛횵풽닮渫?봰ꎬ뗈룱돟맺틬ꆣ얣没?ꎮ쫕헇뷧틾퓚갰?ꎼ떽ꆿ????
回2008年第6期阳现代管理科学回发展战略与金融商品不间，交易期权的市场是受限制的，但因为因资产的证券及只买卖以一定价格购买股票的权利的证券，特网上规格标准化，设备的市场性提高。在信息通信产业，现实中的证券市场远远比组济学设想的哥哥多样化。把LAN和Website的运臂赞托给ISPlk数据中心等ASP与传统合的现论不间，期权现论通过把合约模块化为(Application Service Provider)比自己返青成本更高，但要素合约后在市场上交易而克服不完备性。这不仅适用于投资的追加利削减变得更密易。委托的期权价值比戚本增金融合钩，也适用于商品期货等标准化实物产品。信息技加还高时，外包就是理想的。近年来外包盛行就是因为技术世界的结构变化，可以认为是证券化技术革新风险而作术革新速度和不确定性增加，通过灵活变换多样化的投资为投资组合员活变换的机制。与垂直整合化弥补合的不完组合可以提高期权价值，因特网也降低了其机会成本。这备性相反，模块化企业的出现产生专业进行风险管理的逻与20世纪70年代金融市场的状况类似。1973年开始实行辑层企业与专业进行模块生产的物理企业的垂直非整合。浮动汇率，对汇率风险的套期保值要束提高，于是开发出垂直非整合出现的…个原因是，金融技术及资本市场的发与实物资产相分离进行交易的外汇期权等衙生证券，产生达使所有权的灵活分解、转移成为可能，产业结掬的转变了把资产与风险分别买卖提高各自收且在的机制。芝加哥期与资本市场的效率是愤不可分的。权交易所开幕，Blackand Scholes的著名论文发表，可能但如果资本市场放率和劳动市场流动性提高，进入和对风险进行客观评价，新型企融商品爆炸式地开发出来，退出变得很睿袅，利润的掘泉恐怕也会丧失。与先行企业核心是不持有资产而根据自己的判断专门进行风险管珊"赢者通吃"的弊端相反，现在的问蹦是由于消除了作为利的投资银行。润糠泉的市场不完备性而产生投资不足。在所有生产费素，问样，从使用者角度来看，因为通过使用ISP/ASP可以都可交扇因而设备是可组合的新古典世界中没有固定资对技术革新引起的设备陈旧化风险进行套期保值，可看作本的概念，而如果所有中间产品都可以在市场上购买，竞购买了…种期权。从ISP/ASP角度来看，是向使用者卖出期争优势就会究全丧失。如果企业中资本设备与成组技术革权而购买风险，类似在取一定风险溢价的投资银行。这时新等"成长期权"通过因特网而与物理资产分离，资产就会ISP/ASP没必要自己进行设备投资，卖出期权的业务根据迅速商品化而失去作为投资对象的吸引力。大数定律和规模经济大大降低风险度，所以ISP/ASP朝着大部分".com"企业挺有创造收益，因此其净现值是负规模化和集约化方向发展，共同传送与黯合化趋势很强。的，如果以传统投资理论来藉，这种企业没有存在价值。但结果".com"企业和一般企业使用者都不拥有设备，产生了金融工程学认为，企业价值不能归结为作为收越积分的净共同传送和ISP/ASP拥有大型设备的垂直非黯舍。现值。如制药业，新药开发项目的净现值几乎为零，但并不在计算机产业，考虑把物耀部件作为资产而对协调'Ë能说服诙停止新药开发。其价值降低的主要原阔是平均开们的系统进行风险管理.Dell和Gateway等从金世界调集发周期长达14年之久而成功率极低，但如果限于特定商部件的组糙企业，也是通过把生产委托给部件厂商而实行品的话收益率就非常高。因此，恰当地评价开发风险，利用购买保证，进行着卖出期权而购买风险的投资银行业务。中途终止不能在得成果的项目等"退出期权"，就可以产生部件厂商向组装厂商购买期权而对风险套期保值，结果产正的价值。同样，如果评价期权价值，来就得收益的".com生进行物理设备投资的部件厂商与管理其风险而变换投企业"的价值也并不那么悲观。像NASDAQ指数显示的，总资组合的组装企业的分化。这种分工具有宽争优势，因为净现值降低是因为投机资金的流出，因特网产业的成怯性技术革新速度极快，需要组合最优部件的专业技术知识。还是很大的，其普及率在全世界还很低，技术革新也尚未众多".com企业"从风险资本刊。我得资金，从VC角成熟。度来辑是购买风险。因为vc也以风险基金的方法对众多参考文献:企业进行分散投资，通过一定时期后允许退出的规则限制1. Baldwio C Y,K B Clark. Design Rules: i进入，其风险整体就没那么大。即企业通过外包组合化投The Power of Modulari t弘Cambridge，MA:MITPress. 资.而风险投资家也通过把众多企业作为资产组合持有而2000. 最优化风险。2. Chri s tensen, Clayton M. The Innova tor’ s '2.舍的模块化和投资组合化可以最优化技术革黯风Dilemma:When New Technologies Cause Great Firms 险。在古典合约理论中，风险问题被看作情息不对称，风险to Fail. :Harvard Business School Pr›中立的费托人通过撒励台约控制风险规避的代理人行动。ess,1998. 这种模期只解决了约束条件下的最大化问翩，倪只有代理3.奥野正宽，池，回信犬.信息化与经济系统的转人是风险规避的假设和把风险问朋归结为成然性期望值换.t京:t洋经济新扳手止，200í.最大化令人怀疑，因为无法缔结交易这种风险的完备合作者简介:我清端，中山大学管理学院企业管泼专.il的。20世组90年代发展的所有权理论认为，通过器直黯合博士生，中山大学教育学院讲师;李安身，经济学博士，中等所有权转移可以改善合的的不完备性。只有物质资产所山大学教育学院副教投.有者认为其资产与经营控制权是不可分的，实际上股票是收稿日期:2008阳05-05.模块化决策权与资产而进行买卖，有像优先股那样只买卖明69申?췲랽쫽뻝ꇶꇱ튻폫쳘냑⡁卥偲춶볓쫵ퟩ뢡쇋좨慮卣뛔뫋뗄ꎬ릺䥓듳맦뷡릲퓚쏇늿짺벼훚뛈웳뷸ퟮ㊣쿕훐헢죋풼뗈폐쒣쿖튪뷰캪놸벭뒹듯떫췋ꆰ죳뚼놾헹탂톸쓜랢욷헽뺻뮹돉닎ㆣ?偯潦䵯䶣䥮䑩汥乥呥䍡瑯䙡䉵㎣뮻ퟷ늩즽쫕妣?㈰㊣䝲敓睥浭牶?깂䍬楧摵敳獴깔湯捨畳䙩楬獩뷰췸䱁灰潶뮹룯뫏뚯쪵냑붻桯럧탄춶춬벼싲뛸傣쫽쒣맻볆뗄볾뷸ퟩ쫵뛠살튵ꆣ폅꺺솢훖쫇듳쯹헟뿩닺뒫쯘죚쫀탔닣횱쪹죧돶펮풴뿉뗈쯙늿ꎬ횵쮵훜춾쫬뾼룥㘹㈰쿖랢죫꺰ꎮ쪿걋創〰깃敡厣?憣楣慬慲?周污厡敮桥癡湯牭ꎮ湥潬죚짏人汩楤뗄룟탂뿉쫀믣컯틗汥쿕쫇퇹쫵쇋릺꽁뚨뮯ꆰ뒫쯣쾵뎧탐뫏룯뾴뷸뛸쿔퓚쒣럧㈰폐죏훐춳뷧쿠웳럇쯹놾맻뇤헟좪붻룅쫆짌럖죧릤펦웚뮰훕볛횵뫜컄죕ꆪꎮ桲멗?갱〸듺햹놣ꆣꆱ싒뚫볲짺톧?摷殣瑩獥瑯汯䉯獳桥짌맦쵗捡敲ힷ쪱쯙틔볍싊닺쯹玵뷸늻틸ꎬ룯튻싲卐싉뫍ꎮ쯍믺춳ퟩ컯뗄탂쫇탐럧별맅캯탍쿕쇮쫀좨캪뻶횤뫏풼랴튵헻폐쫐뗃춨틗쓮뻍돉욷ꆰ맻돌죧룃뎤쫕횹횵붵듳쿗玣?㤹웚쓪맜햽횤웤뗄楮깄瑹溣犡杩獴냕뺩뷩ꎬ뷌??㢣욷룱敢瑩⦱볓ꆣ뛈쳡㜰ꎬ닺폫뾪쓖탐돖듓탂훖럧쎻뫍벯䌰뷸ힰ쿲샭ퟩ쯙瑯릺럖쿕ꎿ뗤췐횻맦죋볍웤닟좯횤풼뫳뷡뫏ꎮ좨뎡놾뫜돔쫐틲믡뎤뮯틔톧훆춣듯틦늻뗍뗄ꎺ敳ꎮ걃꽳潮뗚샭싔ꎬ럧볛ﶿꎺ훐폽?늻뇪獩潮죗뫍췢룟쓪뛔쿠럧쒻뿍폐ꆣ쪹틽웚쿕뇘맦풼ㆡ䥓튵탐웳ퟩ짨ힰ뛈淆싲즢춶뫏죋뷢뇜뮳㤰틆좨벰좯샭퓚튲릹쇩쒣돶뗄쫐죝ꆱ뎡뛸췪瑯뒫죏튩횹ㄴ싊쓜춬쫇ꎬ㈰䍡污㛆뿆뷸횵뚫풬즽톧춬ힼ瑥풼쿷냼늻웚듺믣럖쿕ꎬ﯂맛폃웰좨ꆣ튪쒣뮯뇆傣럧튵ힰ놸웳벫춶꾺춨뻶뗄틉쓪뿉닺폫횻쫐싛쫊뇤믮뿩쿖쇩킧뎡틗짨죧좫쪧涡춳캪탂뻍믱퇹틲웤浢祴䵁〸?톧탐헻튲物潮ꎺ겳퇳쟥듳풺ꎮ뮯뗄뫔복뻍좷좨뷰싊샫럖䉬?움닺헟ꆣ샠ퟔ뺭랽꽁뾼쿕ꎬ뎧춶튵뿬떡볒췍샭맽쇋볙듺틔폫싲뎡늻폃뇤뷸믮킧뇗췪놸맻즥ꆱ좥뇆튩횮럇뗃캪웕ⴰ摧䡡붻ꎬ퓋쯓뇤쫇뚨볛죚럧뷸뇰慣쒷뛸뷇짨듓쯆벺볃쿲떺卐싇맜튲ퟅ짌뗄놴ꆣꎮ쳥뛗싛벤풼틲랢룄뺭닺싴풶춬짏폚뮻웳탐튻럖싊샻뛋놸쯹쪧춨ퟷ탂뾪뻃뎣돉죧늢춶벰?죰톧뢱㔭斣牶틗짨펪ꪳ뗃샭탔횵쫐쿕탐싲?ꊱꎬ룹뛈놸䥓믱뷸듳랢췒펵냑쫇릺뗄럖탨펷틲춨쫗훐샸쫸뫍캪햹짆뛸틔풶ꆣ붻짌뿉튵쒣룶뷢쏜죳쿠폐맽튩룟맻믺싊〵싴뻍늻볃뷌걍慲웚놸캯즱룼쿫퓶ꆣ뎡뗄붻싴탂뻝살돂坁좡탐듳햹뮰폐컯ꎬ춨싲늿뮯튪캪맽뫏쳵냑컞뿘뷸튻뇈틗욷틔믺뿩풭ꆢ늻샍랴뛸ퟩ훐죧틲춶믓싛볛뾪돉움퓚ꎮ돶쎻쓇䆣?얷폽쫚좨뗄췐뺸죝볓틲쳗틗쳡겿탍ퟔ뾴뻉卐튻짨붵ꎮ듳샭䑥맽웚볾ꆣퟩ헗噃냑쾻럧풼램쯹훆탐뚨뺭뛸죏돶짺뿉뚯풴닺뫏볤맻쳘킴살횵랢웤릦쿮볛뷰좫멍웚쓇쎴놨즽톧ꎮ뗄쫐룸ﲸ틗ꆣ쳘ힴ웚룟진뷰벺뮯뷇뚨놸뗍릲탍늿汬냑좨뎧헢뫏쪱튲훚꾿쿕뿘쿂뗞폐싲볛볃샭뿋믵캪쿖닺쫇틆럖좪짺웳췸뛔듔뾴늻쿮싊듋쒿쫀䥔좨쎴놯껐짧듳풺쫐뎡䥓?ꆣ뷼춨췸뿶놣췢룷?죚뗄틲럧뛈춶춬뗊짨볾뫍짺뛸짌훖ퟮ븨틔쪱뛠짒컊훆뷡좨늻쫇싴룱톧싛럾뗈폫닺ꎮ돉뿖퓚탂욷튵쿳쓜쒿횵벫ꎬ쇷뷧뛸듳맛엏ꎬ톧붲뎡탔傼겵캯쓪맽튲샠횵믣ퟔ짌에캪쿕살뒫맓놸ퟷ䝡닺뛔폫럖폅噃럧웚웳퓗쳢ퟮ붻샭췪늻ꆣ릺짨춨뇪횤뒹짺컯뷰쇷엂뗄맅뚼훐헒헢맩붵뗍잡ꆰ볛돶뮹릺ꆣꊻ㈰쪦쫇쳡냊?췐살쇩붵쯆튪웚쫕욷뛏춨뷸뾴틧ꎮ뛈쯍쏕뗄캪瑥캯럧맜릤늿⦻쿕뫳튵놻듳맩틗싛놸뿉폐싲쿫맽췪ힼ좯횱샭죚뚯튲컊늻뗤컯컼훖뷡뺻뗍떱췋횵뫜쫜룟ﶾ뗄췢믮뗍ꆣ쟳좨틦놬맽탐ꎬ볛싴폫?뒹睡췐싲쿕샭뻟볾믹퓊벴ퟷ얻뾴맦뮯뷡헢죏탔럖쿱막냑놸헻튵웳벼쓜믡쳢ퟣ쫀틔놾틽곒캪쿖떫뗘돶틲꿓〱ꎻ쿞ꆣ?웚냼뇤쇋ㄹ쳡뗈뗄햨쏅쪹쳗쫇돶쯹헻벲횱닺禵룸웤폐쏗뷰탭캪꾼ퟷ뇜컊훖폅욱튪뫏탔쪵벼뷸튵쫵즥뷧퓚짨솦횵훷죧움캴쳘ꎬ럧웳乁ꎮ톧샮훆퓚탐좨쪢뮻웤㜳룟퇜믺쪽뷸폃웚쿲춶틔뫏믓럇뛸좴늿럧뺺뗄췋볊탅쳢믲ꆣ횻ꎮ쿈뛠풼컯쫵뮯벰닺쪧평훐쫐놸쯆쎻캪벸튪맻볛믱췸벼쿕튵卄궼풺낲뗄탅쒵볛탐뛠믺쓪ꎬ짺훆뗘䥓놣쪹좨뮯뗓헻뛔폈볾쿕헹튵랽돶닺쾢듺ꆣ좻춨폐쪵막퇹쒣헢룯쏖럧뒹폚쯹쎻뎡폫럖쫕뫵풭쿞뾪ꆱ뗃쫵뗄춨䅑쏏웳폂ꆣ쾢졁횵뻍퇹믡뾪폚횤럧傣폃틸뗄坁쟷탉뫏킭ꯊ뎧뛸폅벼꺴램ퟩ늻샭떫탔맽컯볊쓇샻뮯뿩욷탂늹쿕횱놾뷡뷸폫쿻폐짏돉샫믏듦틦캪틲랢쫕튵룯춶맽횸뗍튵ꎬ떫춨卐뇈쫇뮯돉쪼좯횥랢쿕꽁ꎬ헟탐튵쫆ꆣ뗷삽짌뇤쫵퍖뛔맦뫏슷죋횻웚췪뒹훊짏퇹뗄뷶럧맜럇쫐릹죫쿈돽짺만릺ퟩ훖퓚믽쇣쳘뻍틦탂췢쫽뎵뺭틲탅돉뗄놾쪵뾪ꎬ볓돶맜卐뿉싴ꆣ컱뎯뫜뢡쯼뛸뷡뮻횪䎽훚퓲돖?돆탐폐췻놸횱막횻횤캪쫊쿕풼샭헻뎡뫍쇋닺뚨싲벼뗊볛럖욽튲틸냼쿔쓗볃캪닺놾춶ꆣ탐랢룧살샭뿉뾴돶헢룹ퟅ잿ꎲ쪵맻틲쪶?뛠쿞폐뚯듺횵뫏헻욱싲좯폃쾢뛸늻뗄웳ퟷ튪ꎬ쫵잸떫뻹튩ꎮ틔ꆰ뎤짐틲튵퓶벼헢돶짺웚ꎬ틔ퟷ쪱뻝ꆣ韛?탐닺캪훆ퟩ뛸럧샭뫏쯹쫇싴폚췪싟랢뇤쯘뺺룯뻍뺻늢뾪샻ꎮ쪾탔캴톧ꎮ贈쿕샻믡떫늻폃짺瑯튵뫏뗄늩?컱뮯ꎮ쪿ꆣ춶ퟜꎬ훐
