货币主义的惩罚
课堂教学
课堂文献： Lecture II, in Nicholas Kaldor. The
Scourge of Monetarism (2nd edition),
Oxford University Press, 1985, -36.
参阅文献：“新剑桥学派的货币金融学说”，
李 健编著：《当代西方货币金融学说》，
第九章， 高等教育出版社，2006年版，
第260-303页。
课堂讨论1
讨论1
1．Radcliffe委员会知悉的货币政策应着力解决哪些问题？【Para. 1】
【答】
-- 持续的通胀及其迥异于既往实践的全球特征；
-- 导源于长期投资不足的经济增长乏力；
-- 较之竞争对手的出口优势不突出；
-- 经常导致需求压力过大的周期性动荡。
课堂讨论2
讨论2
2．1944、1956年英国宏观经济政策的首要目标是什么?【Para. 2】
【答】
实现无通胀的经济增长，改善经济运行是凯恩斯主义原则的核心命题。
宏观经济政策的首要目标
--《1944年就业政策联合白皮书》：高度就业
“稳定的高水平就业” ；
--《1956年就业政策的经济含义白皮书》：经济增长
“创造条件实现按照产出和生活水平度量的全部增长潜能”。
课堂讨论3
讨论3
3．实现宏观经济目标的主要工具及难题是什么？【Para. 3】
【答】
主要工具：货币政策配合财政政策，以管理需求压力
主要难题：协调各种政策工具，以成功实现不同目标：
-- 能提高生活水平的经济增长，
-- 充分就业，
-- 避免通胀，
-- 适宜的国际收支平衡
课堂讨论4
讨论4
4．凯恩斯主义模型的主要弊端及政策含义是什么？【Para. 4】
【答】
主要弊端：假定货币工资是外生决定的（Weintraub的工资定律）；物价上涨是由于货币工资上涨率超过劳动生产率。
政策含义（通胀控制政策）
一是以更高的失业率（由%提至%）抵消货币工资的过度增加【裁员】；
二是限制个人收入增长的永久工资政策【减薪】。这一政策因1951年保守党执政而不具备实施条件。
课堂讨论5
讨论5
5．弗里德曼苦心求索的货币存量（M）与名义国民收入之间（Y）的高度相关关系有何理论意义？【Para. 5】
【答】
它否定了凯恩斯主义的经济模型（即Y导引的货币需求决定货币供给），
实证支撑了古典的货币数量论（货币供给决定Y），故为“重新表述”。
课堂讨论6
讨论6
6．现金余额数量学说的主要观点及假设是什么？【Para. 6】
【答】
主要观点：货币的价值与其数量反向变动，变动的程度决定于以现金形态保有资财（财富）的需求，它是总收入的一定比例（即K）。当现金余额的实际持有额超过意愿持有额时，人们会增加支出，消除多余的现金余额，从而（货币流通速度加快）币值降低（王书-96）
主要假设：黄金数量仅为暂时既定。但它会因新的开采而增加，或因非货币用途而减少；从长期看，像其他商品一样，黄金的价值决定于单位生产劳动成本。
课堂讨论7
讨论7
7．“纸币、存款货币是黄金的价值符号”的内在要求及政策含义【Para. 7-9】
【答】
截至1930年代之前，欧美经济学家认为，纸币和存款货币是便于处理和携带的黄金的价值符号。
内在要求：一是确保它们与黄金之间的完全兑换性，保持固定平价；二是货币当局外生地决定纸币流通量。
政策含义：通胀是（银行券）纸币发行过多的必然结果，后者则导源于政府的融资需求，或银行家因贪婪而与央行共谋、过度放贷。
要维持币值稳定，必须恢复金本位。
课堂讨论8
讨论8
8．凯恩斯对货币数量论的三次修正及评析【Para. 10-14】
【答】
三次修正：
（1）工资刚性论。劳动力市场有别于商品市场就在于，其供给过多不会导致工资下降，需求过大也不会（至少不会立即）导致工资上涨。因此，国内物价水平决定于工资水平，后者不会向下调整从而实现劳动力供求均衡。故，他反对按一战前的平价恢复金本位
（2）有效需求论。商品的有效需求决定于贷款支出支撑的自主需求（投资需求）和储蓄倾向决定的乘数（消费需求）。这意味着，储蓄、投资的事后均衡是经由收入调节而实现，而非通过传统理论认定的贷款市场利率调节来达到（参阅王书第204-205页）
课堂讨论8（续）
讨论8（续）
（这一理论将利率置于悬而未决的境地，故有（3），利率决定于Md、Ms）
（3）流动偏好理论。利率越低，人们的货币需求越大——这即货币变量因应“实质因素”变化的机制（利率越低，投资越旺，收入递增，故交易性货币增加；同时，投机性货币需求也增加）。
评析：
（1）仅为“Q”理论的修正，而非摒弃。货币需求是收入的一定比例，与现金余额数量学说相同；但它还是利率的负函数，是其不同之处。
（2）货币部门对实体经济的调节中介是货币流通速度。D（有效需求）≡Y≡MV(r)，而货币量M是货币当局决定的自变量。
课堂讨论9
讨论9
9．弗里德曼“货币数量与收入高度相关论”的缺陷？（Para. 15-16, 19-20）
【答】
弗里德曼反复研究货币量与收入的时间系列数据，得出的实证结论是，货币数量与名义收入高度相关，前者变动通常领先于后者变动6-24个月。
主要缺陷：
（1）领先、滞后无法辨识
他考察的时间系列均为M、Y的上升期，不存在拐点，故无法明确领先或滞后变量。
课堂讨论9 （续1）
讨论9（续1）
（2）颠倒了M与Y之间的因果方向
货币需求函数的稳定性或货币流通速度的稳定性，取决于货币供给的外生性。后者由中央银行决定，且独立于货币需求。换言之，货币存量增长率是货币收入增加率的成因。
但弗里德曼颠倒了这一实证结论的因果方向，应为Y→M，而非M→Y。原因在于，商品货币经济下的货币价值理论不能应用于信用货币经济。
前者基于生产成本的货币供给函数是独立的，后一情形中的新增货币流通导源于银行信贷投放：在既定或预期的收入或支出水平下，如果货币投放量超过公众意愿之持有量，则多余的货币量会通过偿还债务或转换为生息资产而自动消除（这是商品货币经济条件下，持金量过多者无法消除多余的方式）。
课堂讨论9 （续2）
讨论9（续2）
（3）中央银行不能直接控制货币供应量
中央银行可以也应该直接控制货币供应量，或至少是由现金和准备金构成的“基础货币存量”。
但美联储和英格兰银行的新近实践表明，它们不能如此行事。
它们不能阻止“高能货币”（准备金货币）的消耗或积累，除非它们实行鼓励或抑制政策，即提高或降低它们拟通过国库券或国债贴现（或再贴现）来创造准备金时采用的利率。
然而，中央银行不能关闭“贴现窗口”而无损于银行体系的清偿力，它们必须履行“最后贷款人”功能。（Para. 19）
课堂讨论9 （续3）
讨论9（续3）
同样地，它们不能阻止政府因收不抵支而再次动用在英格兰银行的存款余额，从而导致高能银行货币增加；除非它们拒绝承兑女王陛下政府（Her/His Majesty's Government）签发的支票——对货币主义者而言，此乃相当激进的步骤。（Para. 19）
今美联储和财政部的官员们是彻头彻尾的货币主义者，但这不能保证他们有能力决定某一特定日期、周或月份任一层次的货币量。他们只能在货币存量增长率高于或低于目标值时提高或降低贴现率。Radcliffe委员会对此心知肚明，但未能提供令人信服的解释。
无论如何，他们坚信，中央银行的首要功能是决定利率水平，而非控制货币供应量。（Para. 20）
课堂讨论9 （续4）
讨论9（续4）
（4）M影响Y的因果方向缺乏严密逻辑和事实依据
货币具有稳定的需求函数，且对利率的反应完全不敏感或极不敏感（Para. 21）。
弗里德曼坦率地承认，其全部论断的立足点是货币量影响收入的因果方向。鉴于这一因果方向尚非定论，他提供了多种理由来说明他为何倾向于如此判定（Para. 22）
但这一断言的逻辑并不严格（Para. 22），且没有任何事实依据，似乎是一时冲动（灵机一动）的偶然发现（Para. 23）。
因为，M/GDP（V的倒数）之比率在不同国家、不同时期存在巨大差异。
课堂讨论9 （续5）
讨论9（续5）
（5）货币需求的稳定性不能确保货币需求的外生性
即便货币需求具有稳定性和全球同一性，也不能确保货币供给的外生性。
（∵：V发生替代性变动）
货币流通速度对利率变动的稳定性表明了货币控制无效性，而非彰显其重要性或潜在重要性（Para. 24）。
课堂讨论9 （续6）
讨论9（续6）
（6）利率对投资、消费几乎毫无影响
货币数量影响收入的因果观即便成立，也必须借助凯恩斯主义的利率传导机制，即房屋开建和其他投资、既定收入水平下个人消费对利率升降的反应。
经验事实：除分期付款的消费信贷和住房建筑业外，利率对资本支出或消费支出几乎毫无影响（Para. 25）。
弗氏的解释：2年滞后。为何滞后？从M到Y之间发生了什么？——此为“黑箱”。
弗氏的解释： ←直升机货币。但它抛洒在何处？是否持续反复？其“首轮效应”和“最终效应”分别如何？ （Para. 26）
课堂讨论9（续7）
讨论9（续7）
（7）货币流通速度稳定的假定不切实际
货币主义的理论基石即货币流通速度稳定（或V不随货币存量之变动而变化）并不牢固：它是不切实际的幻想（传说）。
因为，V可在相当宽泛的区间内变动；在适应交易性货币需求量的变化中，V的变化与货币存量的变化彼此替代：V稳定即表明货币存量不稳定。（Para. 27）
（8）践行货币主义理论导致英国经济深度衰退
住宅建造业在1979、1980年的萎缩，反映了对执行货币主义货币政策的悲观预期（Para. 31） 。
课堂讨论10
讨论10
10．解释第23页之流动偏好理论图示（Para. 16续）
【答】
图中，横轴代表货币供应量、货币需求量，纵轴代表利率。
课堂讨论10（续1）
讨论10（续1）
由于货币供给是外生决定的，故M为一条垂直线。
在收入水平既定时，利率越低，货币需求越大；
在收入水平一定时，必然存在某一特定利率值r*，此点即为需求曲线与供给直线之交点。
（凯恩斯：利率决定于货币供求：Y一定，Md一定，它与Ms的交点即r一定）
因此，利率是使货币需求与货币供给（货币存量）相等的“价格”，而不是使货币需求量与信贷供给量均衡的价格。
（收入越高，货币需求越大，它与存量货币供给的交点，决定了均衡利率水平和均衡货币供求量）
课堂讨论10（续2）
讨论10（续2）
收入越高，货币需求越大，从而货币需求曲线向右上移动。
不同收入水平下的货币需求曲线与既定货币存量的交点，可表示为希克斯发明的单一LM曲线。
LM曲线与IS曲线（不同收入水平下S、I的均衡点组合）的交点，可用来表述凯恩斯主义均衡。
但IS、LM曲线的属性不同：
--- LM曲线反映的是存量；
--- IS曲线反映的是流量
课堂讨论11
讨论11
11．解释第24页图示的含义（Para. 17-18）
【答】
图中，横轴代表货币供应量、货币需求量，
纵轴代表利率。
利率水平由中央银行外生决
定，是自变量而非因变量，故为
一条平行线；
D（Y）代表主要由收入水平
决定的货币需求。
若r一定，则Y一定，Md一定，
被动适应Md之与Ms一定。r越高，则Md 、 Ms越小
课堂讨论11（续）
讨论11（续）
在信用经济条件下，货币的“供给曲线”应为一条平行线，而非垂直线。货币政策的表现方式不是一定的货币存量，而是特定的利率水平；现有的货币存量决定于货币需求。
像过去一样，货币需求随收入水平而变动；作为限制信贷或放松信贷的手段，中央银行利率（原央行利率、现最低借贷利率）将会上调或下调。但这不能改变的事实是：在任一时期，或在所有时期，货币需求决定货币存量，中央银行决定利率。
从弗里德曼关于“货币需求或货币流通速度对利率变动不敏感”这一正确的实证结论来看，货币存量主要决定于由收入水平主导的货币需求；变动利率的货币政策对于调节货币供应完全无效。
因此，任何效应都是一种间接效应，即通过利率影响投资，进而通过凯恩斯主义乘数—加速进程去影响收入水平。这是一种通过产出和收入水平施加于货币需求的影响，而非直接影响人们的持币需求。
课堂讨论12
讨论12（续）
12．货币主义II的主张、“优势”、假设、困境是什么？（Para. 28）
【答】
货币主义II的主张：
它接受了凯恩斯主义者有关货币投入流通的传递机制，即货币供应量必须适应货币需求量而变化，
但仍坚称通货膨胀导因于政府过度支出。
如果（在产出下降和失业上升期的）事实掩盖了这一原理，那是因为公众形成了理性预期（Para. 28）。改善经济运行之举在于通过刺激增加生产之“供给”
课堂讨论12
讨论12（续1）
主要优势（Para. 28-30）：
倡导者无须力图通过实证检验来证实理论
主要假定（Para. 29）：
（1）广泛的完全竞争；
（2）持续的市场出清（所有市场总是均衡的）；
（3）不存在因价格调节不充分导致的供给过剩或需求过度
—— 制约生产的因素通常来自供给方面，即便厂商抱怨没有订单且大规模裁员。
课堂讨论12
讨论12（续2）
主要困境（Para. 30）：
通胀既无祸害、又是恶魔，两种观点很难彼此协调。
如果所有的价格上涨均被完全预期，且无论有无通胀每个人均同样应对，那通胀还有什么影响呢？
货币主义II者认为，通胀的惟一实际成本是持币的实际成本上升，持币过少多有不便——但这一损失极小。
既然如此，有必要将控制通胀作为凌驾于其他目标之上的首要目标吗？撒切尔夫人的回答：在无通胀的经济中，人们工作更积极、更有效率。
不幸的是，这一观点（无论真实与否）在她声称赖以推导的理论学说中找不到任何依据。
课堂讨论13
讨论13
13．1979、1980年英国经济深度萧条的成因是什么？（Para. 31）
【答】
其成因不是：
（1）货币供给（M3）减少，公共部门债务融资缩减，或总体流动性不足，这三者事实上出现了加速增长。
（2）出口减少。因为它被更大幅度的进口减少所抵消
（3）私人部门消费减少。因为总体上它没有下降
（4）政府消费减少。它实际增长了
（5）固定资本形成额下降。按1975年价格计，其降幅适度，约为4亿英镑
课堂讨论13（续）
讨论13（续）
其成因几乎惟一地是住宅建造业的巨幅波动（萎缩），它反映了对实施货币主义政策主张的悲观预期。
按1975年价格计算，住宅建造业投资1979年新增16亿英镑，1980年减少18亿英镑，两年共减少近35亿英镑。
但这并非导源于信贷紧缩。因为，银行业的数据显示，1974-75年利率较高时的信贷没有紧缩。
这一剧降必定反映了企业因深信政府会恪守紧缩目标、公布政府中期战略，加之英镑大幅升值会挤压利润，而对未来销售前景的高度悲观预期。鉴于订单并未减少，这些预期并非毫无理性——这是一种自我实现的预言，但它并非完全像政府已发布之中期战略所宣称的那样运行。
