第十章 资本收益及其分配
第一节 利润与利润分配
第二节 股利政策的基本理论
第三节 股利政策的类型
第四节 股利支付程序与方式
一、利润的构成
净利润
= 利润总额-所得税
利润总额
＝营业利润＋营业外收入－营业外支出
营业利润
=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用
－管理费用－财务费用－资产减值损失
＋公允价值变动损益＋投资收益
资产减值损失是指各项资产由于减值所可能发生的损失。
公允价值变动损益是指各项资产由于公允价值变动所发生的损益。
投资收益是指企业对外投资所取得的收益或发生的损失。
利 润
毛利=营业收入—营业成本
息税前利润=税后利润+所得税费用+利息费用
税前利润=息税前利润—利息费用
净利润=税前利润—所得税费用
经济利润=息前税后利润—全部资本成本
其中：
息前税后利润=息税前利润—息税前利润所得税
二、利润分配
企业缴纳所得税后的利润，称为税后利润(净利润)。
一般按下列顺序分配:
1、弥补以前年度亏损；
2、提取10%的法定公积金；
3、提取任意公积金（比例由投资者决议）
4、向投资者分配利润。
(1)支付优先股股利。
(2) 支付普通股股利。
利润分配
企业经营者和其他职工参与收益分配的规定：
（1）取得企业股权的，与其他投资者一同进行企
业利润分配；
（2）没有取得股权的，在相关业务实现的利润限
额和分配标准内，从当期费用中列支。
第二节 股利政策的基本理论
股利政策是关于股份公司是否发放股利、发
放多少股利、何时发放股利以及以何种形式发
放股利等方面的方针和策略。
广义的股利政策包括确定：
股利发放比例；
股利支付程序；
股利支付方式；
狭义的股利政策是指股利发放比例。
一、股利无关论
1、论点
股利政策对公司的股票价格不会产生影响。
2、假定
完全竞争、信息完备、无交易成本、投资者理性
3、理由
（1）投资者并不关心公司股利的分配。
（2）公司价值完全由投资的获利能力决定。
1.公司拥有剩余现金发放股利
发放现金股利前原
始股东拥有公司
100%的股份
发放发放20%20%的现金股的现金股
利，公司价值减少利，公司价值减少
20%20%，但股东财富，但股东财富
保持不变保持不变
一、股利无关论
2.公司发行新股筹资，发放现金股利
发放现金股利前原
始股东拥有公
司100%的股份
发放发放20%20%的现的现
金股利，公司金股利，公司
价值暂时减少价值暂时减少
20%20%
发行新股筹资，发行新股筹资，
公司价值保持公司价值保持
不变不变
一、股利无关论
3.公司不发放现金股利，股东自制股利
出售股份前老股
东拥有公司的
100%的股份
老股东通过出售老股东通过出售20%20%
的股份创造自制股利的股份创造自制股利,,
股票价值暂时减少了股票价值暂时减少了
20%20%
老股东获得老股东获得20%20%的现的现
金，新股东拥有金，新股东拥有20%20%
的公司股份，公司价的公司股份，公司价
值保持不变值保持不变
一、股利无关论
ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资
（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公
司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对
公司价值会产生什么影响？
为讨论方便，假设该公司面临两种选择：
不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资；
发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资
一、股利无关论
资产 负债和股东权益
现金（用于项目投资） 2 000
固定资产 9 000
未来投资项目的NPV 1 000
（投资额2 000元）
资产总额 12 000
公司债 0
股东权益 12 000
(1000股)
公司价值 12 000
ABC公司资产负债表（不发放股利）
一、股利无关论
资产 负债和股东权益
现金（发行新股筹资） 2 000
固定资产 9 000
未来投资项目的NPV 1 000
（投资额2 000元）
资产总额 12 000
公司债 0
新股东权益 2000
老股东权益 10000
公司价值 12000
ABC公司资产负债表（发放股利）
一、股利无关论
二、股利相关论
1、论点
股利政策影响公司的股票价格。
主要观点：
（1）“在手之鸟”理论。
（2） 投资者类别效应论。
（3） 信息效应论。
（4） 税收效应论。
2、理由
股利无关论假设条件不存在，公司的股利分配受到
许多因素的制约。
（一）、（一）、““一鸟在手一鸟在手””理论理论
这一理论的主要代表人物是 和 等。
股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得
（风险小） （风险大）
通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟
在林，不如一鸟在手”。
二、股利相关论
（二）差别税收理论
差别税收理论是由Litzenberger 和
Ramaswamy 于1979年提出的。
股利收入所得税率高于资本利得所得税率
资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生
支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利
的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补
偿纳税义务给股东造成的价值损失
二、股利相关论
假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有
A，B两个公司，有关资料如下：
A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一
年后其股票价格为元。因此股东期望的资本利得是
每股元。则股东税前税后期望收益率为%
二、股利相关论
（二）差别税收理论
B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与
A公司相同。扣除股利后的价格为元（-10）
由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当
或能够提供%的税后收益率
在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为6元
（10×60%），B公司股东每股拥有的价值为元
(+6)。为提供%的收益率，B公司现在每股价值
应为预期未来价值的现值，即
（二）差别税收理论
二、股利相关论
B公司股票的税前收益率为
B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即
（二）差别税收理论
二、股利相关论
第三节 股利政策类型
一、影响股利政策的因素
（一）法律因素
1、防止资本侵蚀的规定
2、资本积累的规定
3、无力偿付债务的规定
4、超积累限制
（二）股东因素
1、税负
2、股东的投资机会
3、保证控制权
（三）公司内部因素
1、盈利的稳定性
2、资产流动性
3、筹资能力
4、投资机会
5、资本成本
6、公司现有经营情况
（四）其他因素
债务契约的限制等。
影响股利政策的因素
三、股利政策的类型
（一）剩余股利政策
就是指在公司有着良好的投资机会时，根
据最佳资本结构（目标资本结构），测算出
投资所需权益资本，先从盈余当中留用，然
后将剩余的盈余作为股利分配给股东的一种
股利分配政策。
三、股利政策的类型
按照剩余股利政策，股利决策的一般程序为：
（1）确定公司的最佳资本结构。
（2）确定最佳资本结构下投资所需的权益资本数额。
（3）尽量利用保留盈余来满足投资所需的权益资本
数额。
（4）投资方案所需的权益资本数额已经满足后若有
剩余，再将其剩余部分作为股利分配给股东。
（一）剩余股利政策
最优股利支付率是一个四因素函数：
投资者偏好
未来投资机会
目标资本结构
未来净收益
后三者确定剩余股利政策
（一）剩余股利政策
某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也
可用于留存。
假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%
的股东权益。
根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计
划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取
剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利支
付率为：
资本支出预算 120
现有留存收益 150
资本预算所需要的股东权益资本(120×70%) 84
股利发放额 (150 - 84) 66
股利支付率(66/150) 44%
如果上例中，资本支出预算为200万元，股利发放额
为10万元，股利发放率为 %；如果资本支出预算
为300万元，股东权益资本需要额为？股利支付率？
（一）剩余股利政策
剩余股利政策
优点：在于保持最佳的资本结构，使综合资本成本最低，实现
企 业价值最大化。
缺陷：
（1）容易与股东，特别是那些有重要影响的大众股东对当前报
酬的偏好产生矛盾，并可能难以在股东大会上获得绝对多数的
赞同票；
（2）可能会因股利发放的波动而给投资者造成企业经营状况不
稳定的感觉；
（3）会因股利支付率过低而影响股价下跌，导致企业市场价值
被低估，为他人进行廉价收购创造可乘之机，等等。
（二）固定股利支付率政策
公司的股利政策——固定股利支付率为50%
（二）固定股利支付率政策
1、分配方法
公司每年按照一个固定的股利支付率来发放股利。
2、目的
使股利与公司盈余紧密结合。
3、缺点
每年股利额随盈余多少变动，向市场传递了公司经
营不稳定的信息，不利于稳定股价。
（三）固定或稳定增长股利政策
（三）固定或稳定增长股利政策
1、分配方法
每年按固定的股利额支付股利。
2、目的：避免由于经营不善而削减股利。
3、优点
（1）有利于稳定股价，树立公司良好形象，增强投资者
信心。
（2）有利于股东安排股利收入。
（3）符合稳健型投资者的要求，有利于吸引机构投资
者投资。
（4）缺陷：但股利支付与公司盈余脱节。
（四）低正常股利加额外股利政策
1、分配方法
一般按较低金额发放股利；
而只有当公司盈余较多时，才会发放额外股利。
2、优点
（1）使公司的股利政策具有较大的灵活性。
（2）它使依靠股利度日的股东有比较稳定的股利收
入，有利于吸引这部分股东。
第四节 股利支付程序与方式
一、股利支付程序
1、股利宣告日
2、股权登记日
3、除息日（除权日）
4、股利支付日
二、股利支付方式
1、现金股利
2、财产股利
3、负债股利
4、股票股利
（一）特点
1、资金来源：可供股东分配的税后利润、提存的盈余
公积金。
2、支付结果：
不增加股东权益总额，但会引起股东权益各项目结构 的
变化。
每股收益下降、股票价格下跌，但股东总财富不变。
3、目的：是为了筹资，股票股利是股利再投资。
三、股票股利
（二）对股东的意义
1、可使股东得到股票价值相对上升的好处。
2、向股东传递信息，增强股东信心，稳定股价。
3、可取得节税利益。
（三）对公司的意义
1、可以控制现金流出
2、可以控制股票价格
但在某些情况下，也会被认为是公司资金周转不灵
的征兆，降低投资者对公司信心，引起股价下跌。
股票股利
四、股票分割
是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为.
（一）结果
发行在外的股票数量增加，每股面额降低，每股收益下降；
但股东权益总额、内部各项目的金额及其相互间的比例均不
变。
（二）动机
一般只有在股价剧涨且预期难以下降时，才用股票分割的办
法降低股价；
而在股价上涨幅度不大时，通过发放股票股利维持股价。
（三）对公司的影响
1、降低股票市价。
2、为新股发行做准备。
3、有助于公司兼并、合并政策的实施。
（四）对股东的影响
1、可能会增加股东的现金股利。
2、会给投资人信息上的满足。
股票分割
股票股利与股票分割
股票股利 股票分割
股东的现金流量 不增加 不增加
通股股数 增加 增加
股票市场价格 下降 下降
股东权益总额 不变 不变
股东权益结构 变化 不变
收益限制程度 有限制 无限制
股票股利
发放股票股利前 发放股票股利后
负债 300
普通股 100
(1000000股，每股1元)
资本公积 100
留存收益 500
股东权益合计 700
负债和股东权益总计 1
000
负债 300
普通股 110
(1100000股，每股1元)
资本公积 190
留存收益 400
股东权益合计 700
负债和股东权益总计 1
000
项目 发放前 发放后
每股收益（EPS）
（元）
持股比例
持股收益（元）
2000000/1000 000=2
100000/1000000=10%
100 000×2=200 000
2000000/1 100
000=
110 000/1100
000=10%
110 000×=200
000
投资者股利支付前后的收益 股票股利
股票分割前 股票分割后
普通股 100
(1000000股，每股1元)
资本公积 100
留存收益 500
股东权益合计 700
普通股 100
(2000000股，每股元)
资本公积 100
留存收益 500
股东权益合计 700
股票分割
五、股票回购
是指公司出资购回其本身发行在外股票的行为。
股票回购是现金股利的一种替代方式。
（一）回购的动机及我国的法律规定
基本动机:红利替代型和战略回购型。
一般当公司持有大量现金，但缺乏良好投资机会时，可用回购
股票的方式处理闲置的现金。
我国公司法规定，公司在减资或合并时可回购股票，并不得库藏
股票，回购后必须注销。
（二）结果
公司以多余现金购回股东所持股份，使流通在外的股份减少，
每股收益增加，从而使股价上升，股东因此获得资本利得（相
当于公司支付给股东现金股利）。
举例：ADC公司在2004年的净收益是440万，
其中220万用于股利发放，流通在外的股份是
110万股，股价为20元；该公司可以每股支付2
元的现金股利，或以22元每股的价格回购其中
的10万股。问:为什么会回购10万股，而每股的
回购价是22元？
五、股票回购
五、股票回购
当前
当前
假设市盈率保持不变
回购后的
预期回购后的股价
未参加回购股票的资本
利得
五、股票回购
股票回购定价公式
P1: 回购均衡价
P0 :回购前市价
N: 回购前流通在外股数
n: 回购股数
股票回购与现金股利
资产 负债与股东权益
现金（元） 150 000
其他资产 （元） 850 000
合计 1 000 000
普通股股数（股） 100 000
每股市价（元） 10
（1 000 000/100 000）
负债 0
股东权益 1 000 000
合计 1 000 000
现金股利分配前资产负债表
资产 负债与股东权益
现金（元） 50 000
其他资产 （元） 850 000
合计 900 000
普通股股数（股） 100 000
每股市价（元） 9
（900 000/100 000）
负债 0
股东权益 900 000
合计 900 000
现金股利分配后资产负债表
股票回购与现金股利
资产 负债与股东权益
现金（元） 50 000
其他资产 （元） 850 000
合计 900 000
普通股股数（股） 90 000
每股市价（元） 10
（900 000/90 000）
负债 0
股东权益 900 000
合计 900 000
股票回购后资产负债表
股票回购与现金股利
（四）对股东的影响
有利影响：
1、回购是公司发展良好表现的预兆。
2、回购可以使股东推迟纳税。
不利影响：
1、回购风险较大；
2、回购可能导致公司被股东起诉；
3、回购价格过高，不利于留存股票的股东。
股票回购
（三）举例：教材P324例11-8。
（五）对公司的影响
有利影响：
1、可能增加股利分配政策的灵活性。
2、可以调整资本结构。
3、可防止被其他公司兼并或收购。
不利影响：
1、会减少公司投资机会，缩小经营规模；
2、会带来一定风险；
3、如果回购被认为是为了操纵股价，管理部门可能会提出质询，
甚至被禁止。
股票回购
