控。
（一）调研分析阶段。调研分析是色彩营销的基础，为以后
色彩的选择与应用提供来源于市场的依据。调研分析应主要包
括三个方面的内容：其一，调研目标消费者的文化背景、生活环
境，进而了解他们对各种色彩的喜恶；其二，调研国内外色彩信
息、潮流信息、当前流行色、街头色彩、店面色彩、畅销商品色彩
等信息，进而对整个市场的色彩趋势有一定的把握；其三，调研
同类企业及同类产品相关的色彩信息，进而掌握竞争对象的色
彩使用情况。
（二）色彩概念确定阶段。色彩概念确定，即确定选择什么
样的色彩。在前期调研分析的基础上，企业应该对色彩时尚、目
标市场、竞争对手等情况有清晰的了解。在此基础上，结合企业
自身的营销目标，确立主题色彩概念。概念确定主要包括两个
方面：其一，确定主题色彩的具体内容；其二，确定这一主题色
彩使用场合与使用方式。
（三）色彩设计确定阶段。色彩设计确定，即将色彩营销从
概念转变为实体。在色彩概念确定的基础上，设计出具体的用
色方案，包括商品及包装设计的方案与命名，营销活动的策划
以及活动中主要色彩的设计。
（四）样品制作及检验阶段。样品制作，即按照前期设计方
案，完成各类样品制作，并将样品在小范围内测试，以确定色彩
方案的效果。样品设计包括商品小样、包装小样、各类宣传小
样、活动现场彩排等。
（五）发售实施阶段。所谓发售实施，就是将完成样品制作
与检测的色彩方案，投入实际的运用中，向市场发布，推向市
场。
（六）监控跟进阶段。监控跟进，即对进入市场的色彩营销
策划，进行适时的监控，了解商品与活动的市场关注度与受欢
迎度。时刻关注消费者对色彩喜好的转移，及时对营销方案进
行适当的修正，进而获得持续性的收益。
四、结语
色彩营销虽然在我国市场兴起的年代并不长，但已经为各
行业所重视并运用。它是一个集心理学、生理学、营销学、美学
等为一体的复杂的边缘性学科，有着很多的不定性，这是企业
色彩营销的困难所在。但只要企业在进行色彩营销时，认准营
销目标，以消费者为导向，让色彩为营销目标服务，为满足消费
者需要服务，相信一定能取得良好的色彩营销效果。
主要参考文献：
［1］（日）下川美知瑠著.陈刚，屠一凡译.色彩营销［M］.科学出
版社，2006.
［2］（美）J.保罗·彼德，杰里·C.奥尔森著.韩德昌主译.消费者
行为与营销战略［M］.东北财经大学出版社，2000.
［3］张春兴.现代心理学［M］.上海人民出版社，1997.
［提要］ 优先股是指股份持有人优先于普通股股东分配
公司利润和剩余财产，但参与公司管理决策权利受到限制的股
份。自 2014 年 3 月 21 日，中国证监会发布《优先股试点管理办
法》，确立了我国优先股试点的法律框架。本文基于对优先股融
资的研究，运用财务管理基本理论，分析优先股融资引发的财
务效应，希望对我国优先股资本市场发展有所裨益。
关键词：优先股；融资决策；财务效应；资本成本
中图分类号：F23 文献标识码：A
原标题：上市公司优先股融资财务效应分析
收录日期：2016 年 9 月 10 日
优先股作为银行借贷、发行债券及发行普通股这三种传统
融资方式的重要补充工具，吸引了包括银行、建筑地产、公用事
业、交通运输、能源和大消费等行业企业的广泛关注。优先股兼
具债券、股票特征，形式多样、灵活，能够同时满足不同融资者
和投资人的需要，在资本市场上发挥着重要作用。优先股筹资
政策的出台是金融创新的一项重大举措，它改变了我国传统和
单一的筹资方式，增强了筹资灵活性。
一、优先股融资的优缺点分析
（一）优先股筹资的优点
1、与债券等负债筹资相比，优先股筹资风险小，不需要偿
还本金，相较负债筹资，有利于减轻财务压力，增强了灵活性；
提高公司的举债能力，优先股是公司权益资本的组成部分，可
以改善权益负债比率，为债务资本提供信用和物质保证；优先
股的股息支付具有一定灵活性，而债券利息一旦不定时定额支
付就必须承担违约责任；优先股可行使部分表决权，维护自身
利益，而债权人无权参与经营管理决策。
2、与其他股权筹资相比，发行优先股不会稀释股东权益，
有利于维护普通股股东的控股权，防止企业控制权分散；可以
发挥财务杠杆作用，当企业增长的利润高于约定的优先股固定
股息，剩余盈利由普通股股东分配，有利于增加普通股股东权
益；为企业提供新筹资模式，由于优先股风险比普通股风险小，
上市公司优先股融资财务效应分析
□文 /施金影
（浙江金融职业学院 浙江·杭州）
财会 /审计 圆园16 叶合作经济与科技曳
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可以吸引更多的投资者。
（二）优先股筹资的缺点
1、与债券等负债筹资相比，优先股股息无抵扣所得税效
果，税后筹资成本更高；当企业发生清算时，优先股股东的清偿
顺序次于债权人之后。
2、与其他股权筹资相比，有可能造成较大财务负担，优先
股的股息支付不能超过三个会计年度拖欠或者延期支付，在公
司经营状况不佳时会恶化财务状况；与发行优先股相关的国家
政策及市场制度不成熟，相对普通股等股权筹资，筹资过程中
出现的问题解决起来会较困难。
二、优先股融资的资本成本与风险分析
优先股融资的资本成本构成由筹资成本和用资成本组成，
筹资成本就是指上市公司为发行优先股而支付的各类承销费
用，依照发行次数和筹资金额比例支付；用资成本就是指上市
公司支付给优先股股东的固定股息，具有经常性和定期性支付
的特点。其发行成本、股利支出以及赎回股票资金，均是现金流
出。
由于优先股股息是在税后支付，不能抵扣企业所得税，其
资本成本的计量方式为：
Kp越 DpM（1-f）
其中：Dp为每年优先股股利；M为发行优先股筹资总额；f
为筹资费用率。从公式入手，可以分析得到优先股筹资可能会
带来以下风险：
一是高额资本成本风险。和普通股股息一样，优先股股息
以税后利润支付，不能抵扣企业所得税，而负债筹资支付的利
息存在抵税效应，可以降低资本成本。并且与其他筹资方式相
比，优先股的股息率通常会高于负债利息率和普通股股息率，
这势必会影响上市公司的加权平均成本，提高综合资本成本，
增加企业发生财务困难的风险。
二是支付风险。截至 2015年 12月底，发行优先股的上市
公司均采用现金股利发放优先股股息。而优先股发行成功以
后，当企业盈利增长水平降低，增长速度减慢，高额优先股现金
股息 Dp支出超出正常的现金流入，优先股不但不能发挥能够
促进经济发展的财务杠杆作用，反而会制约企业的资金运行，
加剧财务风险，阻碍正常的生产经营活动。
三、优先股融资的财务效应分析
优先股融资的财务效应分为即时效应和和长远效应。即时
效应是指发行优先股这一行为发生时点所产生的直接财务影
响，包括对公司财务报表有关项目和财务指标所产生的影响；
长远效应是指发行优先股之后的一定时期内（通常指一年及一
年以上）对公司财务报表和财务指标所产生的影响。由于发行
优先股的长远效应受到更多不确定因素的影响，难以预测，故
本文将重点讨论企业发行优先股的即时效应，同时适当地合理
预测分析优先股的长远效应。具体而言，本文将从优先股融资
对发行公司的财务状况、经营成果、现金流量、资本成本等四个
方面所造成的影响，对上市公司优先股融资的财务效应进行分
析。
（一）优先股融资对财务状况的影响。财务状况一般是指企
业一定时日的资产、负债、所有者权益的分布状况，以及其一定
时期资产、负债、所有者权益的变动情况。由于资产负债表能够
反映企业所拥有或控制的经济资源及其构成，所承担的债务类
别、金额和企业净资产等情况，因而企业某一特定时期的财务
状况通常由该时期的资产负债表进行反映。优先股融资对企业
财务状况的影响分为对资产负债表项目的影响和对反映财务
状况的相关指标的影响两部分。
1、对资产负债表项目的影响。当企业发行优先股并将其分
类为权益工具之后，从即时效应来看，其资本金立刻得到大量
补充，反映在资产负债表中，其流动资产中的“货币资金”项目
将相应有所增加，同时，其所有者权益项目金额也将增加。具体
而言，当新发行的优先股作为权益工具时，借记“银行存款”等
科目，贷记“其他权益工具———优先股”科目。从长远来看，企业
将优先股筹资所得资金用于采购存货和建设项目等，存货被销
售、建设项目投入使用将会产生利润等经营成果，企业资产负
债表中的“未分配利润”这一项目将相应有所增加。
2、对反映财务状况相关指标的影响。当企业发行优先股并
将其分类为权益工具之后，从即时效应来看，企业资产总额增
加，如果此时企业的负债总额保持不变，那么货币资金以及股
本的增加将使得企业的资产负债率得到降低，企业的长期偿债
能力将得到增强，资本结构也相应有所改善。
从长远效应来看，由于企业的优先股融资金额通常会被用
于购置存货，则其流动资产会增加，此时若流动负债和除补充
用于运营的资金外的其他流动资产不变，企业的营运资本将得
到补充，而且企业的流动比率将有所提高。其中，资产负债率和
营运资本的计算公式分别为：
资产负债率＝负债总额资产总额×100%
营运资本 =流动资产－流动负债
（二）优先股融资对经营成果的影响。经营成果是指一定时
期内企业生产经营活动所创造的有效劳动成果的总和。反映企
业经营成果的会计要素包括收入、费用和利润。它们直接关系
到企业经营成果的计量。由于收入、费用和利润这三个会计要
素通常由企业的利润表进行反映，所以衡量企业一定时期的经
营成果，主要应通过分析其该时期的利润表。本文将就优先股
融资对企业经营损益以及经营成果相关指标的影响来对优先
股作用于企业经营成果的影响展开论述。
1、对经营损益的影响。发行优先股会使公司资产总额增
加，当公司将募集的资金投入使用后，可以扩大投资规模，形成
新的生产能力，从而提升公司的盈利水平。利润增加时，在总资
产报酬率不变的前提下，公司的息税前利润将同比例增加，扣
除利息和所得税之后，属于普通股的净利润也将发生变化。属
于普通股的净利润的变化方向取决于公司总资产报酬率和优
先股股息率孰高孰低。当前者高于后者时，随着息税前利润的
增加，属于普通股的净利润将增加；反之，当前者低于后者时，
属于普通股的净利润将减少。其中，总资产报酬率和优先股股
息率的计算公式分别为：
总资产报酬率＝利润总额 +利息支出平均资产总额 ×100%
优先股股息率＝优先股每股股息优先股每股股价×100%
2、对经营成果相关财务指标的影响。反映企业经营成果的
相关财务指标主要有销售净利率、总资产净利率、净资产收益
率、毛利率、成本费用利润率等指标。由于除了优先股的发行之
146- -
外，其他影响营业收入和营业成本的因素较多且难以预测，故
发行优先股对于企业毛利率、成本费用利润率的影响比较复
杂，本文不就此展开论述，主要阐述发行对于公司净资产收益
率和普通股每股收益的影响。其中，净资产收益率和普通股每
股收益的计算公式分别如下：
净资产收益率＝净利润净资产×100%
普通股每股收益＝净利润 -优先股股利发行在外普通股股数
在公司净资产不变的情况下，发行优先股对于公司净资产
收益率与普通股每股收益的影响，均取决于净利润增长率与优
先股股息率的高低，若净利润增长率低于优先股股息率，随着
优先股的发行，公司的净资产收益率将会降低，普通股的每股
收益也会下降；反之，净资产收益率和普通股每股收益会有所
提高。
（三）优先股融资对现金流量的影响。现金流量是指企业在
一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动（包括
经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目）而产生的现金
流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金
和现金等价物的流入和流出的数量。一般而言，现金流量表能
够提供企业一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入、流
出以及净流量等信息情况，是为报表使用者提供有关企业获得
与使用资金的渠道、规模与能力等信息的财务报表。因而，分析
优先股融资对现金流量的影响，应特别关注企业有关年度的现
金流量表，进行合理的比较、分析和预测。关于优先股融资对企
业现金流量的影响，下面分别对现金流量表相关项目的影响、
对反映现金流量的相关指标的影响展开论述。
1、对现金流量表相关项目的影响。当企业发行优先股融资
时，其现金流量表第三部分“筹资活动产生的现金流量”中，“吸
收投资收到的现金”在发行当时将立即增加，而在发行一段时
期后，由于企业需要派发优先股股利，表中“分配股利、利润或
偿付利息的现金”项目将随之发生相应变化。由此，“筹资活动
产生的现金流量净额”也随着上述两个项目的金额发生改变。
另外，从长期效应来看，发行优先股所筹资金如果被用于项目
建设等投资活动，投资活动产生的现金流量中也将有部分项目
发生变化，具体视企业实际投资决策而定。
2、对反映现金流量相关指标的影响。现金流量比率是指根
据现金流量表的信息和其他信息计算的财务比率，现金流量比
率一般有营业收入收现率、利润兑现率、现金流量利息保障倍
数、股利现金流量利息保障倍数这些指标。其中，因发行优先股
而直接导致其变化的现金流量指标主要是股利现金流量利息
保障倍数。其计算公式为：
股利现金流量利息保障倍数＝本期经营活动现金净流量本期现金股利
×100%
不难看出，发行优先股对于该财务指标的影响将在企业发
放现金优先股股利时体现。该指标通常用于衡量现金股利的支
付能力，该倍数越大，说明企业支付现金股利的能力越强。一般
而言，发行优先股后，股利现金流量利息保障倍数的变化取决
于经营活动现金净流量增幅与因发放优先股现金股利导致的
全体现金股利的增幅，若前者高于后者，该指标值上升，反映企
业的现金支付能力变强；反之，该指标值下降，反映企业的现金
支付能力变弱。
（四）优先股融资对资本成本的影响。所谓资本成本，就是
指企业为筹集和使用资金而付出的代价，筹集资金付出的代价
主要指发行债券、股票、优先股等证券的费用或者是向非银行
金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，主要由
货币时间价值构成，如股利、利息等。企业发行优先股的资本成
本将对其他个别资本成本以及企业加权平均资本成本产生影
响。
1、优先股资本成本的计量。优先股的资本成本计算公式如
下：
优先股资本成本 = 股息年率1-融资费率×100%
从其计算公式中不难看出，其大小主要受到优先股股息年
率和融资费用率两个因素的影响。优先股股息年率通常由发行
公司自行确定，一般依据公司近年来的加权平均净资产收益率
来确定。而融资费用率则主要视融资中产生的手续费、宣传费
等占筹资总额的比例而定。
2、对其他个别资本成本的影响。优先股的发行会影响企业
的其他个别资本成本，主要包括对于权益资本成本和债务资本
成本的影响。发行优先股之后，企业的资本实力得到增强，偿债
能力也进一步提高，有利于降低其债务资本成本。但是，如果发
行企业规定的优先股股息率过高，需要派发的优先股股利较
多，导致企业可用于偿还债务的资金减少，财务风险增加，银行
等资金借出方对于发行企业的借款意愿下降，那么发行优先股
反而会导致债务资本成本的提高。
3、对加权平均资本成本的影响。企业的资本成本是一种加
权资本成本，即需要根据普通股、优先股和债务等每一种资本
要素的成本和公司总的资本结构中各要素的权重来确定。加权
平均资本成本的计算公式为：
WACC越移KiWi
其中，WACC表示加权平均资本成本；Ki表示第 i种个别
资本成本；Wi表示第 i中个别资本占全部资本的比重（权数）；i
表示不同种类的筹资。优先股融资对于加权平均资本成本的影
响是比较复杂的，因为发行优先股对于债务资本成本和权益资
本成本的影响并不确定，具体要视优先股股息率的高低以及投
资者、借款机构对于企业发行优先股这一行为的风险预期而
定。
主要参考文献：
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