研究报告 1
一、贵州省债务管控情况
2024 年，贵州省债务率仍保持上升态势，其中贵阳市、遵义市和六盘水市债务
率超过贵州省平均水平。受益于化债政策倾斜重点省份，特殊再融资债券和特殊新增
专项债额度释放，加上融资平台债务展期、降息、置换等化债措施有序推进，贵州省
整体债务风险得到进一步缓释。
2022－2024 年底，贵州省综合财力持续增长，但 2024 年增速大幅下降；政府债
务余额持续增长，发债城投企业债务余额持续下降；政府债务率和广义政府债务率均
保持上升态势。
分区域来看，2024 年底，贵州省政府债务仍主要集中在省本级、贵阳市和遵义
市，政府债务余额合计占全省政府债务余额的 %；六盘水市、铜仁市和黔西南
布依族苗族自治州（以下简称“黔西南州”）政府债务余额增速较快。从政府债务率
来看，2024 年底，贵州省下辖各地市（州）政府债务率均超过 160%，其中贵阳市、
遵义市、六盘水市、铜仁市、安顺市和黔西南州政府债务率均超贵州省平均水平；得
益于综合财力的有所提升，贵阳市政府债务率较 2023 年底小幅下降，但仍处于较高
水平。从广义政府债务率来看，2024 年底，贵阳市、遵义市和六盘水市广义政府债务
率均超过贵州省平均水平；除贵阳市和六盘水市广义政府债务率较 2023 年底大幅下
降外，其他地市（州）广义政府债务率均保持上升趋势。
注：政府债务率=政府债务余额/综合财力*100%；广义政府债务率=（政府债务余额+城投债务余额）/综合财
力*100%；城投债务余额为联合资信城投企业分类口径中发债城投企业债务之和（已剔除子公司数据）；综合
研究报告 2
财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+一般公共预算上级补助收入+政府性基金上级补助收入；黔南布依
族苗族自治州的简称为黔南州，黔东南苗族侗族自治州的简称为黔东南州
资料来源：联合资信根据公开资料整理
图 1 贵州省及其下辖地市（州）政府债务余额及债务率情况
2024 年，134 号文、150 号文、226 号文等化债政策“组合拳”陆续出台，贵州
省作为化债重点省份，受益于化债政策倾斜，特殊再融资债券、统借统还、债务置换
等化债举措持续落地，2023 年 7 月以来，安顺市实现城投债统借统还，遵义市融资
平台实现非标本金打折兑付。随着“一揽子化债”政策的持续推进，2024 年，中央政
府新增 6 万亿（2024－2026 年每年 2 万亿）地方政府债务额度用于置换存量隐性债
务，其中贵州省共分配额度 3528 亿元；同时从 2024 年起连续五年每年从新增地方政
府专项债券中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债。2024 年及 2025
年 1－9 月，贵州省累计发行特殊再融资债券 亿元，特殊新增专项债
亿元。
《2025 年贵州省政府工作报告》指出，2024 年，贵州省着力防范化解债务金融
风险；用好置换债券政策，加快化解存量隐性债务；推进融资平台债务展期、降息、
置换，持续降低成本、缓释风险，加大融资平台压降力度；多措并举积极解决多年积
累的拖欠企业账款问题；稳妥处置地方中小金融机构等风险；实施全口径地方债务监
测。此外，各地市州也积极推动化债工作，并取得一定成果。黔南布依族苗族自治州
（以下简称“黔南州”）严格落实债务化解责任，稳妥化解融资平台债务风险，按时
兑付公开市场债券，并保持打击非法集资高压态势；铜仁市建立债务风险防范应急资
金池，有序推进存量隐性债务置换；六盘水市优先置换高成本、高风险的债务，充分
发挥置换资金化隐债、退平台、防爆雷、盘资产等“一枪多眼”作用，进一步缓释债
务风险；黔西南州多措并举壮大财源，全力盘活处置资产资源，强化政银企合作，有
序推进存量隐性债务置换；黔东南苗族侗族自治州（以下简称“黔东南州”）加快推
进融资平台压降转型，坚决遏制隐性债务增量，积极化解存量。
表 1 2024 年以来贵州省下辖各地市（州）化债成果
区域 化债成果
贵阳市
白云区债务风险等级由红转橙；修文县多渠道化解到期存量隐性债务，争取存量债务置换债
券支持；南明区抓好存量资产盘活及价值提升，全面推动涉众非标债务清零；观山湖区全面
落实防范化解债务风险各项措施，年度化债任务圆满完成；云岩区债务率压减至77％，降低
7个百分点，风险等级持续5年保持在绿色安全区域
遵义市
赤水市化解政府隐债亿元；汇川区实现刚性兑付“不爆雷”、金融机构“不欠息”，债
务化解逐步进入良性循环；仁怀市债务结构不断优化，债务风险保持在绿色等级；绥阳县债
研究报告 3
区域 化债成果
务风险等级实现只降不升；桐梓县实现“守橙”目标；务川仡佬族苗族自治县守住债务“橙
色”底线；习水县抢抓“双非”置换，牢牢守住债务“橙色”底线
毕节市
织金县坚决守住债务“橙色”等级；赫章县压降融资平台8家；金沙县综合采取展期、再融
资债券置换等方式化解县属国有企业债务；七星关区债务风险等级实现“红”转“橙”；黔
西市打赢了债务“守橙”保卫战；纳雍县债务率下降至160％以下
六盘水市
全市和市本级债务风险等级历史性实现“红转橙”；六枝特区“橙色”债务风险等级由“深”
转“浅”；盘州市妥善化解债券刚兑风险，综合债务率稳步下降
铜仁市
万山区持续守牢债务“橙色”底线；碧江区稳妥处置涉众非标矛盾风险，按期足额偿还法定
债务本息亿元；江口县债务率稳控在“橙色”区间；思南县偿还各类债务亿元；德
江县政府债务率逐年下降，守住了橙色底线；石阡县牢牢守住债务“橙色”等级
黔南州
黔南州涉众类非标债务余额和人数大幅压降；福泉市综合债务率实现“只减不增”，全面完
成“守黄”各项任务；罗甸县牢牢守住债务风险“黄色”等级；贵定县综合用好六种化债措
施，完成“守橙”目标任务；独山县综合治债巩固“守橙”成果；平塘县通过审计核减、债
券置换、以资抵债等方式完成“守橙”目标；惠水县有效置换缓释到期债务风险，全年债务
风险等级维持在“黄色”区间；长顺县积极争取各类政策和金融支持，力争实现“两清零一
缓释”；三都水族自治县通过审计核减、协商化解、展期降息等方式化解存量债务，债务风
险等级成功实现“红转橙”目标；荔波县债务风险成功降“橙”；福泉市全面完成“守黄”
各项任务
黔西南州
普安县完成12家融资平台公司退出，实现债务“守橙”“防爆雷”目标；贞丰县牢牢守好债
务“橙色”等级；2025年1－7月，全州通过“三资”盘活筹集化债、保息、清欠和涉众非标
清零收入亿元
黔东南州
天柱县保持在“绿色”等级；黎平县化解和缓释各类债务亿元；雷山县2025年上半年通
过“三资”盘活筹集化债、保息、清欠和涉众非标清零收入万元
资料来源：联合资信根据预警通及公开资料整理
二、贵州省城投企业财务指标变化
本文梳理了贵州省发债城投企业 2022－2024 年年报及 2025 年半年报财务数据，
通过研究城投企业财务报表变化进而探析其在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力
等方面的变化及特点。截至 2025 年 6 月底，已披露 2022－2024 年年报及 2025 年半
年报且历史数据具有可比性的贵州省城投企业共 70 余家，本文以上述城投企业为样
本进行分析。需说明的是，由于部分区域的发债城投企业数量较少，样本可能无法代
表当地城投企业的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济
含义与实际情况可能存在偏差。
投资方面：受重点省份严控政府项目投资及融资平台新增融资，以发行地方政府
债券替代城投企业融资满足政府投资需求，城投企业进行市场化转型，加之区域融资
环境受限、负面舆情持续暴露等综合因素影响，2024 年及 2025 上半年，贵州省城投
研究报告 4
企业财务报表呈现出投资增速进一步放缓、投资结构持续调整的态势，但城建类资产
占比仍远高于全国平均水平；省本级和贵阳市城投企业投资规模呈增长态势；大部分
地市（州）投资结构仍以城建类资产为主，而安顺市和铜仁市自营类资产、股权和基
金类投资整体占比较高。
表 2 投资类指标选取及含义
指标 经济含义
存货+其他非流动资产 反映城投企业城建类资产
在建工程+投资性房地产 反映城投企业自营类资产
长期股权投资+其他权益工具投资+其他非流动金融资
产+交易性金融资产+可供出售金融资产
反映城投企业股权和基金投资类资产
注：由于存货中可能包含非城建类资产，故城建类资产占比指标可能会高估、具有一定局限性
资料来源：联合资信整理
贵州省整体情况来看，投资规模方面，2022－2025 年 6 月底，城投企业整体投
资规模持续增长，但其增速持续放缓，由 2022 年底的 %下降至 2025 年 6 月底的
%。重点省份严控政府项目投资，以发行地方政府债券替代城投企业融资满足政
府投资需求，城投企业进行市场化转型，加之区域融资环境受限、负面舆情持续暴露
等综合因素影响，城建类资产规模波动下降，自营类资产规模波动增长，股权和基金
类投资波动增长。主要资金投向方面，以土地资产及基础设施建设类项目投入形成的
城建类资产规模虽波动下降，但整体基数较大；自营类资产、股权和基金类投资整体
呈增长态势，但其基数相对较小，新增投资规模仍小于传统城建类资产投资规模。资
产结构方面，2025 年 6 月底，城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产在三者
合计中占比分别为 %、%和 %，其中城建类资产占比由 2023 年底的
%小幅下降至 %，仍为城投企业主要的资产构成。从 2024 年底资产结构来
看，贵州省城投企业城建类资产占比远高于全国平均水平（%）。
分区域来看，除铜仁市城投企业因财务科目调整导致城建类资产有所增长外，省
本级、贵阳市、铜仁市和黔西南州城投企业城建类资产投资均呈增长态势；毕节市和
遵义市城投企业城建类资产规模降幅较大，分别为%和%。自营类资产投
资方面，省本级、安顺市、黔南州和黔西南州城投企业自营类资产投资增速均超过 5%，
增速较快；铜仁市、黔东南州城投企业自营类资产投资下降均系科目调整所致。股权
和基金类投资方面，除遵义市城投企业因股权划转导致股权和基金类投资增速超 20%
外，省本级、贵阳市、六盘水市城投企业股权和基金类投资呈增长态势，且不超 5%；
基于股权和基金类投资基数小，黔西南州、黔南州和毕节市城投企业股权和基金类投
资降幅较大，均超过 10%。2025 年 6 月底，受城建类资产大幅下降影响，黔南州城
研究报告 5
投企业三类投资合计较 2024 年底降幅最大；省本级城投企业自营类资产规模增速最
快。
从投资结构来看，2025 年 6 月底，安顺市城投企业各类资产中自营类资产占比
最高；铜仁市城投企业各类资产中基金类投资占比较高，但整体基数相对较小；其余
地市（州）城投企业均以城建类资产（占三项投资总额的比重超过 69%）为主。
资料来源：联合资信根据 Wind 整理
图 2 贵州省及其下辖各地市（州）城投企业投资类指标规模及增速
回款方面：2024 年及 2025 上半年，贵州省城投企业应收账款规模持续扩大，但
整体增速持续放缓；现金收入比维持较高水平。分区域看，贵阳市、遵义市、六盘水
市和毕节市城投企业应收账款规模较大，其中遵义市城投企业应收账款规模持续下
降，贵阳市城投企业应收账款规模增速较快；2024 年毕节市城投企业回款情况较差，
省本级、贵阳市、遵义市和黔西南州回款情况相对较好。
表 3 回款类指标选取及含义
指标 经济含义
应收账款
反映城投企业开展主营业务而产生的已确认收入未收
到购买单位的款项
现金收入比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业总
收入×100%
反映城投企业当期收入的现金回款情况
资料来源：联合资信整理
研究报告 6
城投企业应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，
2022－2025 年 6 月底，受项目回款滞后影响，贵州省城投企业应收账款规模持续增
长，但增速呈放缓趋势。从回款指标来看，城投企业现金收入比维持在 85%以上，整
体表现较好且回款水平不断提升，不排除部分项目竣工但未结算，或城投企业传统业
务占比下降，回款情况受益于收现表现较好的贸易、工程施工及公用事业类业务及城
投企业垫资经营模式转变等的综合影响。
分区域来看，2025 年 6 月底，贵阳市、遵义市、六盘水市和毕节市城投企业应收
账款规模较大，均超 200 亿元，以上区域城投企业应收账款合计规模占贵州省城投企
业应收账款规模的 %；铜仁市、黔南州、黔西南州和黔东南州城投企业应收账
款均低于百亿元。从应收账款增速来看，2024－2025 年 6 月底，遵义市城投企业应
收账款规模持续减少；黔南州城投企业 2024 年底应收账款规模降幅最大，但基数相
对较小；除遵义市外，其余地市（州）城投企业 2025 年 6 月底应收账款规模均呈增
长态势，其中铜仁市、黔南州和贵阳市增速较快，均超 8%。回款指标方面，2024 年，
毕节市城投企业现金收入比不到 30%，回款情况较差；省本级、贵阳市、遵义市和黔
西南州现金收入比均超过 85%，回款情况较好。
资料来源：联合资信根据 Wind 整理
图 3 贵州省及其下辖地市（州）城投企业应收账款及其增速、现金收入比情况
筹资方面：2024 年，贵州省城投企业筹资活动整体呈净流入，受重点省份城投
企业新增融资受限影响，净流入规模较 2022 年大幅收窄；区域分化明显，省本级和
贵阳市城投企业筹资活动净流入规模较大；遵义市、六盘水市、铜仁市和黔东南州城
投企业近三年筹资活动持续净流出，且 2024 年遵义市净流出规模超百亿。
表 4 筹资类指标选取及含义
指标 经济含义
筹资活动现金流入
反应城投企业通过股东注资、借款和发行债券等渠道筹资获得的
现金流入规模
筹资活动现金流出 反映城投企业偿还债务本息、分配股利等支付的现金规模
研究报告 7
指标 经济含义
筹资活动产生的现金流量净额 反映城投企业筹资活动现金流入和流出的净额
资料来源：联合资信整理
2022－2024 年，贵州省城投企业筹资活动现金流入规模持续大幅下降；受债务
到期本息规模波动影响，筹资活动现金流出规模波动下降；筹资活动现金流整体呈净
流入态势，但 2023 年以来净流入规模大幅收窄主要系重点省份城投企业新增融资受
限所致。
分区域来看，2024 年，省本级、贵阳市和遵义市城投企业筹资活动流入规模较
大，均超 100 亿元；省本级、毕节市、安顺市和黔南州城投企业筹资活动现金流入增
速均超 20%。从筹资活动现金流量净额来看，2024 年，省本级、贵阳市、毕节市、安
顺市和黔南州城投企业筹资活动现金呈净流入状态，其中省本级和贵阳市城投企业筹
资活动现金净流入规模较大，分别为 亿元和 亿元；其余地市（州）城投
企业筹资活动现金呈净流出状态，其中遵义市、六盘水市、铜仁市和黔东南州城投企
业近三年持续净流出，遵义市城投企业 2024 年净流出规模超 100 亿元。2025 年 1－
6 月，仅省本级和六盘水市城投企业筹资活动现金呈净流入状态，其余地市（州）城
投企业筹资活动现金均呈净流出状态。
资料来源：联合资信根据 Wind 整理
图 4 贵州省及其下辖地市（州）城投企业筹资活动现金流情况
有息债务方面：2024 年及 2025 上半年，贵州省城投企业债务规模持续下降，债
务化解取得一定成效，债务集中在省本级、贵阳市、遵义市和六盘水市城投企业，其
中省本级城投企业债务呈增长态势，遵义市和六盘水市城投企业债务降幅较大；城投
企业整体短期债务占比变化不大，其中省本级、毕节市、六盘水市和铜仁市城投企业
短期债务占比均降至较低水平；城投企业融资结构仍以银行借款为主，债券融资规模
持续压降，其他融资规模持续上升，其中铜仁市和遵义市城投企业其他融资规模增速
较快，遵义市和安顺市城投企业其他融资规模小幅压降，毕节市和铜仁市城投企业其
他融资占比较高，融资结构有待优化。
研究报告 8
表 5 债务类指标选取及含义
指标 经济含义
短期债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债 反映城投企业短期有息债务规模
长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款+租赁负债 反映城投企业长期有息债务规模
全部债务=短期债务+长期债务 反映城投企业全部有息债务规模
资料来源：联合资信整理
债务规模方面，2024－2025 年 6 月底，贵州省城投企业债务规模持续下降。分
区域来看，2025 年 6 月底，贵州省本级、贵阳市、遵义市和六盘水市城投企业债务规
模较高，均超过 750 亿元，以上四个区域城投企业债务规模合计占贵州省城投企业债
务规模的 %；从全部债务增速来看，2024 年底，省本级和铜仁市城投企业债务
规模呈增长态势，且增速超 5%；其余地市（州）城投企业债务规模均呈下降态势，
其中遵义市、六盘水市、毕节市、黔南州、黔西南州和黔东南州城投企业债务规模降
速均超过 10%。2025 年 6 月底，六盘水市和黔西南州城投企业债务规模较 2024 年底
小幅增长，其余地市（州）城投企业债务规模均有所下降，其中省本级和黔南州城投
企业债务规模降幅较大。
债务期限方面，贵州省城投企业整体债务期限结构仍以长期债务为主，近年来债
务期限结构变动不大，2025 年 6 月底短期债务占比为 %。分区域看，2025 年 6
月底，贵州省本级、毕节市、六盘水市和铜仁市城投企业短期债务占比较 2023 年底
下降至 20%以下，其余地市（州）城投企业短期债务占比均在 20%~30%之间，其中
黔东南州城投企业短期债务占比最高，为 %。
债务结构方面，2022－2024 年底，贵州省城投企业银行借款和债券融资规模均
持续压降，其他融资规模持续上升；银行借款和其他融资占比分别上升至 %和
%，债券融资占比下降至 %，融资渠道仍以银行借款为主。分区域来看，
2024 年底，省本级和贵阳市城投企业银行借款呈增长态势，其余地市（州）城投企业
银行借款规模均有所压降，六盘水市城投企业银行借款规模压降最为明显；除安顺市
城投企业债券融资规模较 2023 年底有所增长外，其余地市（州）城投企业债券融资
规模均有所压降；铜仁市和遵义市城投企业其他融资规模增速较快，遵义市和安顺市
城投企业其他融资规模小幅压降，黔南州、黔西南州和黔东南州城投企业其他融资规
模因基数较小而压降明显。2024 年底，遵义市、安顺市和黔东南州城投企业债券融资
占比超 25%；毕节市城投企业其他融资占比超 25%；铜仁市城投企业债券融资和其他
融资占比均超 25%。考虑到部分城投企业的短期借款和长期借款中可能存在其他融
资，数据与实际情况可能存在差异。
研究报告 9
注：除债券融资和银行借款外，融资租赁借款、信托贷款、地方政府专项债、票据融资等均归类为其他融资
资料来源：联合资信根据 Wind 整理
图 5 贵州省及其下辖地市（州）城投企业债务规模及增速、债务结构情况
偿债能力方面：2025 年 6 月底贵州省城投企业整体债务率指标有所下降，但现
金短期债务比下降至较低水平。分区域看，铜仁市城投企业债务率指标较高，遵义市、
毕节市和安顺市城投企业短期偿债压力很大。
表 6 债务负担及偿债指标选取及含义
指标 经济含义
现金短期债务比=（货币资金+交易性金融资产+应收票据）/短期债务
反映城投企业现金类资产对短期债
务的覆盖情况
全部债务资本化比率=全部债务/（全部债务+所有者权益）×100% 反映城投企业债务负担情况
资产负债率=负债总额/资产总计×100%
反映债权人所提供的资金占全部资
金的比重
研究报告 10
资料来源：联合资信整理
2022－2025 年 6 月底，贵州省城投企业整体资产负债率持续上升、全部债务资
本化比率持续下降，现金短期债务比波动下降至 倍，短期偿付压力进一步加大。
分区域来看，2025 年 6 月底，铜仁市城投企业全部债务资本化比率超过 50%，六盘
水市、安顺市和黔东南州城投企业全部债务资本化比率均不超过 35%；遵义市、毕节
市和安顺市城投企业现金短期债务比不超过 倍，短期偿债压力很大。
资料来源：联合资信根据 Wind 整理
图 6 贵州省及其下辖地市（州）城投企业偿债能力指标及变动情况
三、总结
2024 年以来，贵州省政府债务率保持上升态势，其中贵阳市、遵义市和六盘水市
政府债务率超过贵州省平均水平；受益于化债政策倾斜重点省份，特殊再融资债券和
特殊新增专项债额度释放，加上融资平台债务展期、降息、置换等化债措施有序推进，
贵州省整体债务风险得到缓释。
化债效果方面，贵州省发债城投企业债务规模持续下降，部分区域城投企业债务
降幅较大；融资结构有所改善，银行借款占比提高，债券融资占比下降；部分区域城
投企业其他融资规模有所压降。面临问题包括，隐性债务化解仍是重点，贵州省城投
企业现金短期债务比下降至较低水平，短期偿债及流动性仍面临较大压力；部分区域
城投企业融资结构仍有待优化；净融资额区域分化明显，部分区域城投企业近三年筹
资活动持续净流出；投资端区域集中且增速持续放缓，基建投资受限；部分区域城投
企业投资端负增长、新增融资受限叠加回款压力，内生偿债能力及外部流动性均未得
到实质性改善。
作为化债重点省份，贵州省城投企业虽获得化债政策“组合拳”的支持及较大额
度的特殊再融资债券，但区域内部发展不平衡，金融资源集中，尾部区域财务基本面
改善难度较大。整体看，贵州省城投企业短期化债仍靠债务展期、降息、置换等措施
降低债务风险；长期发展则需城投企业“在化债中发展，在发展中化债”通过优化投
资结构、扩大内需等方式推动经济高质量发展，为化债创造条件。
