第16章
经营杠杆与财务杠杆
第一节 经营杠杆
杠杆效应是是指企业固定成本的使用对经营业
绩的放大效应。
具体有经营杠杆（与产品生产的固定经营成本
有关）和财务杠杆（与负债融资的固定融资成本有
关），两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收
益的水平和变化，也会影响到企业的风险和收益。
一、经营杠杆与经营风险
（一）经营杠杆效应
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。
由于固定成本的存在，使得销售量的变化与营业利
润（损失）并不成比例变化。由于固定成本在一定
销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着
销售量增加，单位销售量所负担的固定成本会相对
减少，从而给企业带来额外的收益。相反，随着销
售量的下降，单位销售量所负担的固定成本会相对
增加，从而给企业带来额外的损失。
EBIT=（P-V）Q-FC=（P-V-FC/Q）Q
框架A：销售变动前两个企业的状况
企业1 企业2 企业3
销售额
营业成本
固定成本（FC）
变动成本（VC）
营业利润（EBIT）
固定成本/总成本
10000
7000
2000
1000
10000
2000
7000
1000
20000
14000
3000
3000
框架B：下一年度销售增加50%后的状况
企业1 企业2
销售额
营业成本
固定成本（FC）
变动成本（VC）
营业利润（EBIT）
营业利润变动百分比
15000
7000
3000
5000
400%
15000
2000
10500
2500
150%
30000
14000
4500
11500
283%
公司经营杠杆效应测算表
框架C：若下一年度销售减少20%后的状况
企业1 企业2 企业3
销售额
营业成本
固定成本（FC）
变动成本（VC）
营业利润（EBIT）
营业利润变动百分比
（EBIT
t
-EBIT
t-1
）/EBIT
t-1
8000
7000
1600
-600
-160%
8000
2000
5600
400
-60%
16000
14000
2400
-400
-113%
公司经营杠杆效应测算表
由此可见，由于生产成本中存在固定成本，
会导致营业利润的变动率（增长或下降）大于销
售量（额）的变动率，这就是经营杠杆作用。企
业可以通过扩大销售量来获得经营杠杆利益，而
避免减少销售量而遭受经营杠杆损失。
1、经营杠杆是把双刃剑，利润可以被放大，
损失同样可以被放大；
2、只要企业存在固定成本，无论数量大小，
就存在经营杠杆。
3、较高的固定成本相对额和绝对额并不会
必然出现高的经营杠杆效应。
结论
二、经营杠杆系数
经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage，
DOL）是指营业利润对企业销售量变动的敏感性的量
化度量。计算公式为：
销售量为Q件时的经营杠杆系数=
营业利润变动百分比/产出（或者销售）量变动百分比
①需要指出经营杠杆系数衡量的是哪个产出水平。
②当前销售水平下的经营杠杆系数使用的是营业利
润和销售量的未来变动百分比。
替代公式：
假设固定成本（FC）、单位产品变动成本（V）不
变，即成本—销售量—利润保持线性关系。
替代公式（1）：
替代公式（2）：
替代公式（3）：
公式（1）可用于计算单一产品的经营杠杆系数；
公式（2）和（3）除了用于单一产品外，还可
用于计算多种产品的经营杠杆系数。
三、经营杠杆系数和盈亏平衡点
假设P=50，V=25，FC=100000，
EBIT=（50-25）Q-100000=25Q-100000
生产或销售量 经营利润 经营杠杆系数
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
+∞
-100000
-75000
-50000
-25000
0
25000
50000
75000
100000
+∞
无穷大
1
表2 企业在各种产出（销售）水平上的营业利润和经营杠杆系数
1
0
4000
即使企业有大量固定资产，如果其经营水平远
远超过盈亏平衡点，则经营杠杆系数仍会保持较
低水平。同样，固定资产水平很低的企业，如果
其经营水平靠近盈亏平衡点，则也将保持很高的
经营杠杆系数。
• DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近，而
不取决于固定成本额的大小。
问题：有关经营杠杆系数的知识对企业的财务经理
有何用处？
财务经理可以预先知道销售收入的一个可能变
动将对营业利润产生什么样的影响。有时候，企业
可能根据这种预先得知的信息，对其销售政策或成
本结构做某些改变。
作为一般准则，企业并不希望在很高的经营杠
杆水平上经营，因为这样一来，销售的很小的下降
都可能导致经营亏损。
（四）营业杠杆和经营风险
经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变
动的风险。
影响企业经营风险的因素主要有：
产品需求
产品售价
产品成本
调整价格能力
固定成本的比重（经营杠杆系数）
注意：
①经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的
一个组成部分，但它会放大其他因素对
营业利润的变化性影响。
②经营杠杆系数本身并不是经营风险的来
源，应当视为对“潜在风险”的度量，
这种风险只有存在其他因素变动性的条
件下才会“激活”。
营业杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润变
化性的影响，但DOL本身并非是这种“变化性”的唯
一来源，DOL并不能作为营业风险的同意语，因为影
响营业风险的因素很多。DOL高但其他因素变化不大
的企业的营业风险，可能低于DOL低但其他因素变化
大的企业的营业风险。只有在其他影响风险的因素
不变时，营业风险才会随DOL的增大而增大。
只有在其他影响经营风险的因素较为稳定情况
下，企业才有可能承受较高的DOL，而将总风险保
报持在一个合理的范围内。
例题分析
下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。
A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能
够降低企业的经营风险
B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向
变动
C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大
D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的
某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固
定成本为80万元（其中利息15万元），则经营杠杆
系数为（ ）。
第二节 财务杠杆
一、财务杠杆作用
按固定成本筹集的资金总额一定的情况下，从
税前利润中支付的固定性资本成本是不变的。因此
当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的固定性资成本
就会降低，扣除所得税后属于普通股的利润EPS就会
增加，从而给所有者带来额外的收益。相反，当
EBIT减少时，每一元EBIT所负担的固定性成本就会
上升，扣除所得税后属于普通股的利润就会减少，
从而给所有者带来额外的损失。
EPS=（EBIT-I）（1-T）/N
=EBIT（1-I/EBIT）（1-T）/N
筹资成本中存在固定资本成本，会导致普
通股收益的变动率（增加或减少）大于营
业利润的变动率，这就是财务杠杆作用。
企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆
利益避免财务杠杆损失。
A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们
的有关情况详见下表：
公司
项目
A B C
普通股本
发行股数
债务（8%）
资本总额
EBIT
债务利息
税前利润
税后盈余
每股收益
2000000
20000
0
2000000
20000
0
200000
134000
1500000
15000
500000
2000000
20000
40000
160000
107200
1000000
10000
1000000
2000000
20000
80000
120000
80400
EBIT增加
债务利息
税前利润
税后盈余
每股收益
200000
0
400000
268000
200000
40000
360000
241200
200000
80000
320000
214400
财务杠杆系数 1
二、财务杠杆系数
（degree of financial leverage，DFL）
DFL是反映财务杠杆作用大小的指标，计算公式为
DFL=每股收益变动百分比/税息前利润变动百分比
DFL的简化计算公式为
在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比
率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但
预期每股收益也越高。
三、财务杠杆系数和财务风险
DFL的简化公式表明，在EBIT一定条件下，
DFL大小取决于固定性资本成I。I越大，DFL越大，
DFL越大说明每股收益因EBIT变动而变动的幅度就
越大；另一方面由于固定资本成本I加大，债务到
期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，财务风
险就越大。
影响财务风险的其他因素有资本供求的变化、
利率水平的变化、获利能力的变化等。财务杠杆
对财务风险的影响最具有综合性，所以一般用财
务杠杆系数表示财务风险的大小。
例题分析
某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率10%
，息税前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。
某企业本期的财务杠杆系数为2，息税前利润为500万元，则
本期的实际利息费用为（ ）万元。
财务杠杆效应是指（ ）。
A.提高债务比例导致的所得税降低
B.利用现金折扣获取的利益
C.利用债务筹资给企业带来的额外收益
D.降低债务比例所节约的利息费用
四、总杠杆系数（total degree leverage，DTL）
DOL是通过扩大销售规模来影响税息前利润，而
DFL是通过扩大税息前利润来影响每股利润。DOL和
DFL两者联合起来的效果是，销售的任何变动都会两
步放大每股利润，使每股利润产生更大的变动。这
种作用可以用总杠杆系数（联合杠杆系数）来表示，
计算公式为
以上是DTL的定义公式，DTL的简化计算公式为
•营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得
到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。
但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠
杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆
下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平。
•凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素
都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。
例题分析
某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业（ ）。
A.既有经营风险又有财务风险
B.只有经营风险 C.只有财务风险
D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消
有经营风险不一定有财务风险，有财务风险一定有经营风险。
（ ）
在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低
企业复合风险的有（ ）。
A.增加产品销量 B.提高产品单价
C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出
某公司的经营杠杆系数为，财务杠杆系数为，则该公
司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。
倍 倍 倍 倍
某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本
24万元，财务杠杆系数，所得税率40%。据此，计算得出
该公司的总杠杆系数为。（ ）
课堂练习
1、某企业年销售额280万元，固定成本32万
元（不包括利息支出），变动成本率60%，股
东权益200万元，负债与股东权益比率为45%
，负债利率12%，所得税率33%。要求计算DOL、
DFL和DTL。
DOL=（S-S*60%）/（S-S*60%-F）=（280-
280*60%）/（280-280*60%-32）
=112/80=
DFL=（S-S*60%-F）/[（S-S*60%-F-
I）]=80/（80-200*45%*12% ）=1. 15
DTL=DOL*DFL=*=
2.某公司目前每年销售额为70万元，变动成本
率为60％，年固定成本总额为18万元（不包
括利息），所得税率为40％，总资金额为50
万元，其中普通股资金为30万元（发行普通
股3万股，每股面值10元），债务资金为20万
元，年利息率为10％。
要求：
（1）计算该公司的经营杠杆系数、财务杠
杆系数及复合杠杆系数；
（2）要使公司的每股盈余增长50％，公司
的销售额应为多少？
答案
（1）
DOL=（S-S×60%）/（S-S×60%-F）=（70-70×60%）/（70-
70×60%-18）=28/10=
DFL=（S-S×60%-F）/[（S-S×60%-F-I）]=10/（10-
20×10%）=10/8=
DTL=DOL×DFL=×=
（2）
因为当前DTF=每股盈余增长率/销售额增长率，则当每股盈余
增长率为70%时，销售额增长率为70%/=20%，即销售额应
为：70（1+20%）=84万元。
3、华亚公司2007年的销售收入为500万元，变动成本
为300万元(变动成本率为60％)。已知公司以2006年
为基期计算的经营杠杆系数为4。
要求:（1）计算华亚公司2006年的固定成本和息税前
利润；
（2）如果华亚公司2007年的销售收入在固定成本不增
加的前提下增加到600万元，计算其以2007年为基期
的经营杠杆系数；
（3）如果华亚公司每年需要支付固定利息20万元，所
得税税率为30％，总股本数为100万股。试计算公司
2007年的每股利润，以及以2007年为基期的财务杠
杆系数和总杠杆系数。
