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摘要：旅游业融资瓶颈是制约旅游产业发展的重要环节，在稳定
传统的融资方式：政府投资、银行贷款、资本经营和外商投资的基础
上，可以通过创新的金融手段拓展旅游融资。具体包括旅游开发期权
合约、资产证券化、%%%融资、旅游产业基金和旅游风险投资。
关键词：旅游；融资；资产证券化；%%%；产业基金；期权；风险投资
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拓展旅游融资方式
! 刘莹
（同济大学 经济与管理学院，上海 !"""E!）
目前，促进旅游业发展成为很多具有丰富旅游资源的省、地
区优先发展的重点产业。然而旅游资源的开发建设不足，旅游点
的景观建设薄弱，绝大多数处于潜在或半开发状态，影响了旅游
产业对地区经济的贡献。资金筹措问题能否有效解决，是旅游业
能否加速发展的关键一环。在稳固原有融资方式的基础上，开拓
思路利用新型的金融手段拓展旅游融资具有重要意义。
旅游业传统的融资方式主要包括：!政府投资，主要用于高
等级公路、通讯等旅游基础设施、环保设施、管理教育与宣传等；
"银行贷款，主要以景区、景点或项目作抵押，用于基础设施建
设、景点建设等方面；#资本经营，在多层次的资本市场中利用股
票上市、资产重组并利用债券发行筹集资金；$外商投资，利用优
惠的税率和政策让利吸引外资投资旅游景点、饭店、娱乐设施
等。传统的融资方式在推动旅游业发展方面做出了巨大贡献的同
时也出现很多问题。政府投资受预算计划份额的限制，财力有
限。银行贷款对地区小项目的资信状况不信任而申请困难。由于
中国证券市场发展中出现的困难使上市融资层层障碍。外商投资
中出现偏景点轻基础设施，短期效应造成地区旅游业难以可持续
发展等问题。旅游市场由于投资周期长、自然因素及社会经济因
素等多方面因素的影响是个高风险、高回报的行业，可以通过创
新融资引导资金进入旅游产业。由于市场强烈的需求、回避政策
管制、税收优惠及模式移植的便利性，金融市场中融资方式总是
创新不断。例如：带有期权性质的权证在国内证券市场的运用以
及资产证券化在处理银行资产流动性问题中的运用。对金融市场
中新型融资方式在旅游产业的灵活运用可以丰富旅游开发部门
及工作者的思路。
一、设计带有期权性质的旅游开发合约
旅游企业已经在利用资本市场进行直接融资，但国内资本市
场直接融资渠道不太通畅，在需要行政审批的旅游企业上市、企
业可转换债券、定向基金等方面，较难取得配额或入场资格。转变
思路可以考虑在非交易所市场通过发售旅游开发期权合约筹集
资金，回避现有上市法规、并充分利用产权交易市场流通带有产
权和期权性质的开发合约。在对开发时间长、工程量大的有潜质
的旅游资源进行评估的基础上，可以将旅游开发项目的不同阶段
划分为不同的开发合约，并在合约中嵌入下一期具有优先投资开
发权利的期权，可以使有意投资开发旅游工程的资金借助此渠道
进入到开发项目，并且有充分的机会在流通市场如产权交易所流
通。如果项目在开发过程中出现良好的市场形势，将使下一阶段
的开发获益的权利增值，形成带有实值期权性质的开发合约，通
过在产权交易市场高价转手，先期投入的资金一方面可以套现还
可以获得一部分收益，或者持有此份合约再以优惠价格购入下一
期开发合约，持续对项目投资，通过项目的运营获得相应份额的
红利。通过运用非交易所市场的合约交易，类似于>FG市场的衍
生合约，可以订制化、灵活服务于投资者的需求，并避免层层审批
的管理。此种思路可以成为旅游开发企业和旅游开发项目筹集资
金的一种方式。这种方式在具体实施中还要综合考虑各种情况，
可以聘请专业的投资银行机构进行设计开发。
二、使用结构金融方式——— 资产证券化
资产证券化是近 H" 年来金融领域最重大、发展最迅猛的金
融创新工具之一。就是把缺乏流动性但具有预期未来稳定现金流
的资产汇集起来，形成一个资产池，通过结构性重组将其转变为
旅游经济
万方数据
可以在金融市场中出售和流通的证券，实现融资的过程。优质的
旅游资源运营后可以形成稳定的现金流，这就为资产证券化形成
了条件。旅游项目中原有的政府前期投资或银行贷款可以在项目
运营后把旅游资产的未来现金流打包通过证券化套现撤出资金，
把项目交给商业化的机构运营，既起到支持旅游业发展的目的，
又可以正确引导资金走向，将政府支持和市场化运作相结合。旅
游资源经营虽然是有未来稳定现金流的优质资源，但在前期投
资中引入民营资本会出现种种困难，资产证券化构成了一个桥
梁，将政府投资和贷款转换为民营资本，撤出的政府资金还可以
充实到旅游发展基金中滚动运作。
三、由 !"#走向 $$$
!"#即“建设 % !&’() *—经营 %"+,-./, *—转让 % #,- *”，是
基础设施投资、建设和经营的一种方式。是在近 34年中得到许
多国家实践验证的市场经济体制中民间投资参与基础设施投资
的成熟模式。!"#方式的运用，打破了大型基础设施投资由国家
包下来或中外合资的模式，创造了以少量的国家资本引导，国内
民间资金投入基础设施建设的经验。既可以缓解政府建设资金
的不足，又能起到引导集体、个人投资方向的作用，在旅游基础
设施的建设中起到巨大的作用，但是旅游开发更可以采用 $$$
模式。$$$模式是一个完整的项目融资概念，对项目的组织机构
设置提出的新的模式，是政府、赢利性企业、非赢利性企业基于
某个项目而形成“双赢”或“多赢”为理念的相互合作方式。$$$模
式的运作广泛采用项目特许经营权的方式进行结构融资，强调
项目的选择、政府角色的转换、设计合理的风险分担结构、建立
健全相关法律法规、形成有效的监管架构。可以在旅游投资项目
中寻求专业的中介机构设计方案提供融资咨询服务。
四、建立旅游产业基金
随着旅游项目大型化和区域化，旅游业的单体投资规模相
应增大，单一的投资商往往难以完成一个大型项目的投资活
动。由于没有相应的产业发展基金，无法将分散的资金集中起
来，规模投资能力和投资效益相对较差。应采取市场化的融资渠
道、方式，建立按商业化运作的、定向用于经营性基础设施建设
项目的产业发展基金。产业发展基金等的直接融资不仅有利于
分散银行风险、充分吸收社会闲散资金，使之用于基础设施建
设，而且对改善社会资金配置结构以及发展资本市场有很大的
促进作用。我国已出台《设立境外中国产业投资基金管理办法》、
《证券投资基金管理暂行办法》和《产业投资基金管理办法》，为
基金的成立运作提供了法律保障。首先，可按此 5个管理办法组
建旅游产业风险投资基金，拓宽旅游公司的融资空间，亦可分担
银行风险，为投资者开辟新的投资渠道。其次，按照世界旅游产
业发展的国际惯例筹建旅游发展基金，采取有偿使用、滚动发展
的办法；基金来源除了吸收国家财政拨款以外，可以通过向旅游
系统内企业及相关企业征收旅游发展基金。
五、引入旅游风险投资
在高新技术产业，风险投资是较为成熟的融资方式。旅游产
业目前的高风险、高回报特征也为风险投资在这个领域的运用
创造了可能。风险投资能否成功，一般取决于 5个条件：一是有
无资金；二是有无备选项目；三是投资能否顺利退出，其中风险
投资的退出则占据了核心地位。可以考虑建立旅游产业风险投
资的二板市场和柜台交易系统，借助该平台为旅游产业风险投
资提供一条重要退出通道。还可以设立资产管理公司，当旅游公
司或旅游项目开发商经营失败或受挫，无力偿还贷款时，银行可
将抵押资产出售给资产管理公司，及时套现收回贷款，减少投资
风险，是风险投资退出机制的重要组成部分。有助于金融机构的
资金向处于创业期的旅游公司和旅游项目开发商流通，推动旅
游产业的快速发展。
目前可按 5种模式组建旅游产业风险投资机构。首先，是政
府投资的风险投资机构。省、区、市等各级政府可直接投资，也可
认购风险投资公司一定比例的股份。从而对旅游产业风险投资
的发展起较好的引导作用；其次，企业资金投入的风险投资公
司，主要是依托大公司、大集团，组建风险投资机构。第三，混合
型旅游产业投资机构。政府以少许启动资金带动大量非政府资
金投入到旅游产业开发领域。另外还可以发展证券公司的风险
投资，直接获得国外风险资本。 !
注：本论文属于 3446 年度河南省社科规划项目阶段性成
果：河南加大旅游产业投融资力度保障问题研究。项目号
3446788459。
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作者简介：刘莹，同济大学经济与管理学院博士生，研究方
向：资本市场与金融工具。
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