第四章
内部长期投资管理
学习目的与要求：
本章主要介绍投资的基本概念，投资决
策的基本方法以及在固定资产投资决策
中的应用。通过本章的学习与研究，应
当深入理解影响公司投资决策的财务因
素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，
灵活运用于各种项目投资的可行性分析。
第一节 投资管理概述
一、投资的概念
广义的投资就是资金的运用，通常
是指企业以未来收回现金并取得收
益为目的而发生的现金流出活动，
包括直接投资和间接投资。
本章所讨论是投资是指公司具有长
远意义的经济行为，即资本性投资，
也称为资本预算或项目投资。
二、项目投资的特点
1、影响时间长。
2、投资数额大。
3、不经常发生。
4、变现能力差。
三、投资的分类
直接投资和间接投资
实体投资和金融投资
发展性投资和维持性投资
对内投资和对外投资
独立投资和互斥投资
......
可行性分析原则
结构平衡原则
动态监控原则
四、企业投资管理的基本原则
五、资本投资的程序
确定目标
提出各种投资方案
估计方案的相关现金流量，计算投资方
案的价值指标，如净现值、内含报酬率
等。
评估价值指标与可接受标准比较
最终决策
对已接受方案进行优化和再评价
第二节 现金流量的测算
一、现金流量
现金流量是指投资项目从筹建、设计、
施工、正式投产使用直至报废为止的整
个期间内引起的现金支出和现金收入的
数量。
现金：广义的现金，不仅包括各种货币
资金，还包括项目所需要投入企业所拥
有的非货币资源的变现价值。
现金流量是投资项目的决策依据
1、投资决策要求以收付实现制为记账基
础
2、投资项目的现金状况比盈亏状况更为
重要
3、期间利润的计算具有较强的主观性。
（一）现金流出量
现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额。
包括：
①在固定资产上的投资。包括购置成本，改良
支出，大修理维护费用。
②垫支的营运资金。项目建成投产后为开展正
常经营活动而追加的流动资产扩大量与结算性
流动负债扩大量的净差额。
③为制造和销售产品所发生的各种付现成本
（营业成本- 折旧）
④所得税
二、现金流量的项目内容
现金流量的项目内容
（二）现金流入量
现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增
加额。
①项目投产后每年可增加的营业收入扣除为生
产这些产品所发生的付现营运成本后的现金净
流量。
②项目报废时的残值收入或中途转让时的变现
收入（收入扣除清理费用后的净收入）。
③项目结束时收回的原来投放在各种流动资产
上的营运资金。
现金流量的项目内容
（三）现金净流量（NCF）
现金净流量是指项目的现金流入量扣减
现金流出量后的差额。
三、现金流量的测算
（一）初始现金流量
建设投资测算
营运资金投资测算
某年营运资金投资额
=本年营运资金需用数-截至上年营运资金投资额
=本年营运资金需用数-上年营运资金需用数
本年营运资金需用数
=本年流动资产需用数-本年流动负债可用数
机会成本测算
其他投资费用测算
原有固定资产变价收入测算
现金流量的测算
（二）营业现金流量
项目正常生产经营期的现金净流量为：
营业现金流量 =营业收入- 付现成本 - 所得税
=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税
=营业净利润+折旧
=(收入-付现成本-折旧)×(1-所得税税率)+折
旧
=税后收入 - 税后付现成本 + 折旧抵税
付现成本=生产经营费用 - 折旧
现金流量的测算
（三）终结现金流量
①固定资产变价净收入
②垫支营运资金的收回
现金流量测算需注意的问题
在确定投资项目的相关现金流量时，只有增量
的现金流量才是与投资项目相关的现金流量。
1、区分相关成本与无关成本
2、不要忽视机会成本
3、要考虑投资方案对公司其他项目的影响
4、对净营运资金的影响
5、应由企业内不同部门的人员共同参与进行
1、相关成本与无关成本
①相关成本：是指与特定决策有关的、在分析
评价是必须考虑的成本。包括差额成本、机会
成本、可避免成本、未来成本等。
②无关成本：是指过去已经发生，或虽未发生
但对未来决策没有影响的成本。如沉没成本、
不可避免成本等。
Ⅰ、可避免成本与不可避免成本
①可避免成本：是指通过管理当局的决策行
动可改变其数额的成本。如酌量性固定成本。
②不可避免成本：是指通过管理当局的决策
行动不能改变其数额的成本。如约束性固定
成本、产品的变动成本。
Ⅱ、未来成本与过去成本
①未来成本：指目前尚未发生并且会因现在的或
将来的决策改变的成本。
②过去成本：指那些由于过去决策所引起，并已
支付过款项而发生的成本。也叫沉没成本。
Ⅲ、差异成本
是指两个备选方案的预期成本的差异数，又称为
“差别成本”或“差额成本”
Ⅳ、机会成本
是指在使用资源的决策分析过程中，选取某个方
案而放弃其他方案所丧失的“潜在收益”，亦可称
为“择机代价”。
现金流量测算实例
例4-1 大华公司准备购入一设备扩充生产能力。
现有甲、乙两个方案供选择。甲方案需投资10
000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年
后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，
每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000
元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5
年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入
为8 000元，付现成本第1年是3 000元，以后随着
设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营
运资金3 000元，假设所得税率为40%，试计算两
个方案的现金流量。
为计算现金流量，必须先计算两个方案每年
的折旧额：
甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000
乙方案每年折旧额=（12 000-2 000）/5
=2 000
甲方案营业现金流量（单位：元）
年份 1 2 3 4 5
销售收入（1） 6 000 6 000 6 000 6 000 6 000
付现成本（2） 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000
折旧（3） 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000
税前净利（4）=（1）
-（2）-（3） 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000
所得税
（5）=（4）×40% 800 800 800 800 800
税后净利（6）=（4）
-（5） 1 200 1 200 1 200 1 200 1 200
营业现金流量
（7）=（1）-(2)-(5) 3 200 3 200 3 200 3 200 3 200
乙方案营业现金流量（单位：元）
年份 1 2 3 4 5
销售收入（1） 8 000 8 000 8 000 8 000 8 000
付现成本（2） 3 000 3 400 3 800 4 200 4 600
折旧（3） 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000
税前净利
（4）=（1）-
（2）-（3）
3 000 2 600 2 200 1 800 1 400
所得税
（5）=（4）×4
0%
1 200 1 040 880 720 560
税后净利
（6）=（4）-
（5）
1 800 1 560 1 320 1 080 840
营业现金流量
（7）=（1）-
(2)-(5)
3 800 3 560 3 320 3 080 2 840
全部现金流量计算表
t 0 1 2 3 4 5
甲方案
固定资产投资 -10 000
营业现金流量 3 200 3 200 3 200 3 200 3 200
现金流量合计 -10 000 3 200 3 200 3 200 3 200 3 200
乙方案
固定资产投资 -12 000
营运资金垫支 -3 000
营业现金流量 3 800 3 560 3 320 3 080 2 840
固定资产残值 2 000
营运资金回收 3 000
现金流量合计 -15 000 3 800 3 560 3 320 3 080 7 840
第三节 投资评价基本方法
静态投资回收期
投资报酬率
动态投资回收期
净现值 (NPV)
内含报酬率 (IRR)
现值指数 (PI)
非贴现法
贴现法
一、投资回收期法
（一）静态投资回收期
1、项目的投资是一次性支出，且每年的现金净
流量相等
例4-2：A方案现金流量表如下：
投资回收期=120 000/40 000=3（年）
年份 0 1 2 3 4 5
现金净流量 -120 000 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000
2、如果每年的现金净流量不相等，或项目投资
是分期投入的
式中T——累计现金净流量首次为正数的年份
例：B方案的现金流量表
投资回收期=
年份 0 1 2 3 4 5
现金净流量 -120 000 40 000 56 000 60 000 20 000 10 000
累计现金净
流量
-120 000 -80 000 -24 000 36 000 56 000 66 000
（二）动态回收期
需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来
现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时
间为动态回收期。
1、每年现金净流量相等时
计算年金现值系数=初始投资额/每年NCF
查年金现值系数表
采用插值法计算出年数
2、每年现金净流量不相等时
将每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来
确定回收期
例4-2中A项目，假设资本成本率为10%
（P/A,10%,n）=120 000/40 000=3
查表，n=2,系数为 9
n=3,系数为 9
插值法计算：
B方案累计现金净流量表（贴现率为10%）
年份 0 1 2 3 4 5
现金净流
量
-120 000 40 000 56 000 60 000 20 000 10 000
现金净流
量现值
-120 000 36 364 46 45 078 13 660 6 209
累计现金
净流量现
值
-120 000 -83 636
-37
7 21 380 27
B方案动态回收期=2 + 37 078 = （年）
投资回收期法的优缺点
优点：计算简单，易于理解。回收期越
短，资金回收越快，面临的风险越小。
缺点：没有考虑投资回收期以后的现金
流量状况，可能把后期收益好、整体效
益也不错的项目舍弃掉，进而导致错误
的决策。容易导致投资者优先考虑急功
近利的项目，而放弃长期成功的项目。
主要用来测定方案的流动性而非盈利性。
二、投资报酬率法
项目的年均报酬可用年均净利和年均现金净流
量表示，投资报酬率的计算公式有：
决策规则：事先确定一个企业要求达到的投资报
酬率，或称必要报酬率。在进行决策时，只要
高于必要的投资报酬率的方案才能入选。而在
有多个互斥方案的选择中，则选用投资报酬率
最高的项目。
例4—2
A方案投资报酬率
=40 000/120 000 ×100%=%
B方案年均现金净流量=（40 000+56 000+60
000+20 000+10 000）/5=37 200
B方案投资报酬率
=37 200/12 000×100%=31%
投资报酬率法的优缺点
优点：易懂易算，能够全面考察项目整
个寿命期内的现金流量。
缺点：没有考虑时间价值，不能反映投
资的真实收益。必要投资报酬率的确定
具有很大的主观性。
三、净现值法
净现值（NPV），是指投资项目未来现金净
流量，按企业预定贴现率折算成现值，减去
初始投资额后的余额。计算公式：
在投资不是一次性发生的情况下：
决策规则：
一个备选方案：NPV＞0
多个互斥方案：选择正值
中最大者
例4-3
年份 0 1 2 3 4
A项目各年
NCF
-10 000 3 500 3 500 3 500 3 500
B项目各年
NCF
-20 000 7 000 7 000 6 500 6 500
A项目每年的现金净流量相等：
NPVA=NCF× (P/A,10%,4)-C=3 500× 9-10 000=1 （元）
B项目每年的现金净流量不相等：
NPVB=7 000 × (P/A,10%,2)+6 500× (P/A,10%,2)× (P/F,10%,2)-20 000
=1 （元）
净现值法的优缺点
优点：适用性强，能基本满足年限相同
的互斥项目的决策；能灵活地考虑投资
风险。
缺点：不能说明项目本身报酬率的大小；
所采用的贴现率不明确；在独立投资方
案决策时，如果各方案的原始投资额不
同，有时无法作出正确决策；有时也不
能对寿命期不同的独立投资方案和互斥
投资方案进行直接决策。
运用净现值法对寿命期不同的投
资方案进行决策
将各方案均转化为相等寿命期进行比较，计算
年平均现金净流量，即年金净流量。年金净流
量越大，方案越好。
例4-4
甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性
投资10 000元，可用8年，残值2 000元，
每年取得净利3 500元；乙方案需一次性
投资10 000元，可用5年，无残值，第一
年获利3 000元，以后每年递增10%。如
果资本成本是10%，应采用那种方案？
甲方案每年现金净流量
=3 500+（10 000-2 000）/8=4 500
乙方案各年的现金净流量：
第一年=3 000+10 000/5=5 000
第二年=3 000×(1+10%)+10 000/5=5 300
第三年=3 000×(1+10%)2+10 000/5=5 630
第四年=3 000×(1+10%)3+10 000/5=5 993
第五年=3 000×(1+10%)4+10 000/5=6
甲方案净现值=14
乙方案净现值=11
甲方案年金净流量=14 801
乙方案年金净流量=11 958
乙方案优于甲方案
四、现值指数法
现值指数（PI）是投资方案未来现金流入
量现值与流出量现值的比率，也叫现值比
率、获利指数等。
现值指数=未来现金净流量现值/初始投资额
决策原则：
一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝
多个互斥方案：选择超过1最多者
例4-3
PIA=NCF× (P/A,10%,4)/C
=3 500× 9/10 000=
PIB=[7 000 × (P/A,10%,2)+6 500×
(P/A,10%,2)× (P/F,10%,2)]/20 000
=
现值指数的优缺点
优点：考虑了资金的时间价值，能够真
实反映投资项目的盈利能力，由于现值
指数是用相对数来表示，有利于在初始
投资额不同的投资方案之间进行对比。
缺点：现值指数只代表获得收益的能力
而不代表实际可能获得的财富，它忽略
了互斥项目之间投资规模上的差异，所
以在多个互斥项目的选择中，可能会得
到错误的答案。
五、内含报酬率法
内含报酬率（IRR）是使项目的预期现金
流入量现值等于现金流出量的贴现率，也
是使项目的净现值等于零的贴现率。
决策规则：
一个备选方案：IRR＞必要报酬率
多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最
多者
IRR 的计算步骤
每年的NCF相等
1、计算年金现值系数=初始投资额/每年NCF
2、查年金现值系数表
3、采用插值法计算出IRR
每年的NCF不相等
1、先预估一个贴现率，计算净现值：找到净现
值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率
2、采用插值法计算出IRR
例4-3
A项目：
（P/A,IRR,4）=10 000/3 500=
查表，i=14%,系数为
i=15%,系数为2,855
插值法计算
B方案：试错法
i=13%
NPV1=7 000 × (P/A,13%,2)+6 500× (P/A,13%,2)×
(P/F,13%,2)-20 000=
i=14%
NPV2=7 000 × (P/A,14%,2)+6 500× (P/A,14%,2)×
(P/F,14%,2)-20 000=
插值法
内含报酬率法的优缺点
优点：内含报酬率法考虑了资金的时间
价值，反映了投资项目的真实报酬率，
概念也易于理解。
缺点：计算过程比较复杂。特别是对于
每年NCF不相等的投资项目，一般要经过
多次测算才能算出
总结(例4-3)
总的来看，企业在进行投
资决策时，以折现评价方
法为主，非折现方法为辅。
在折现评价方法中，净现
值法和内含报酬率法应用
最广。但有时两者会冲突。
一是初始投资不一致，二
是现金流入的时间不一样。
对互斥方案进行评价是，
应净现值法为主要方法。
因为净现值越大，企业的
收益越大，符合企业的财
务目标。
指标
独立项目
互斥
A B
净现值
＞0
√ √ B
现值指数
＞1
√ √ A
内含报酬率
＞必要报酬
率
√ √ A
六、考虑投资风险的评价方法
前面我们都假设项目的现金流量是可
以确知的，但实际上真正意义上的投
资总是有风险的，项目未来现金流量
总会具有某种程度的不确定性。如何
处置项目的风险是一个很复杂的问题，
必须非常小心。
一、风险调整贴现率法
基本原理：把无风险的贴现率按投资方案的风险
大小调整为有风险的贴现率，即风险调整折现率，然
后再计算方案的净现值并做出选择。关键是根据方案
的风险大小确定风险调整折现率
风险调整折现率：是风险项目应当满足的投资人
要求的报酬率。
投资者要求的收益率＝无风险报酬率＋β×（市
场平均报酬率－无风险报酬率）
项目要求的报酬率=无风险报酬率RF+项目的风险
报酬率bv
评价：用单一的折现率同时完成风险
调整和时间调整，人为地假定风险随
时间推移而加大，可能与事实不符。
实务上经常采用的是风险调整折现率
法。
二、肯定当量法
把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，
然后再用无风险贴现率计算净现值
公式：无风险的现金流量＝有风险的现金流量
×肯定当量系数
肯定当量系数αt：预计现金流入量中使投资者
满意的无风险的份额，其值大于0小于1
无风险报酬率：可以根据国库券的利率确定。
评价：将时间因素和风险因素分别调整，理论
上比较正确。但是如何合理、准确地估计肯定当量
系数在操作上有一定的困难。
例4-7
某公司准备进行一项投资，各年的净现金流量和
分析人员确定的肯定当量系数如下，无风险贴现
率为10%，判断此项目是否可行。
项目 0 1 2 3 4
NCFt -20 000 8 000 8 000 8 000 8 000
αt
NPV=×8 000×(P/F,10%,1)+×8 000×
(P/F,10%,2)+×8 000×(P/F,10%,3)+×8 000×
(P/F,10%,4)=2 033
按风险程度对现金流量进行调整后，计算所得净现值为正数，所
以项目可行。
一、固定资产更新投资决策
1、使用年限相同
2、使用年限不同
二、资本限量决策
第四节 投资决策实例
固定资产更新投资决策
----使用年限相同
例4-8：北方公司考虑用一台新的、效率高的设备
来代替旧设备，以减少成本，增加收入。旧设
备原购置成本为40 000元，已使用5年，估计还
可以使用5年，已计提折旧20 000元。假定期满
后无残值，如果现在出售可得价款20 000元。
使用该设备每年可获得收入50 000元，每年的
付现成本为30 000元。新设备购置成本为60
000元，估计可使用5年，期满有残值10 000元，
使用新设备后每年收入80 000元，付现成本40
000元。假设公司所得税率为40%，资金成本为
10%，新旧设备均采用直线折旧法折旧。
差量分析法（使用年限相同）
1、初始投资于折旧的差量
Δ初始投资=60 000-20 000=40 000
Δ年折旧额=10 000-4 000=6 000
2、各年营业现金流量的差量
项目 新设备 旧设备 Δ差量（第1-5年）
销售收入（1） 80 000 50 000 30 000
付现成本（2） 40 000 30 000 10 000
折旧额（3） 10 000 4 000 6 000
税前净利（4）=（1）-（2）-
（3） 30 000 16 000 14 000
所得税（5）=（4）×40% 12 000 6 400 5 600
税后净利（6）=（4）-（5） 18 000 9 600 8 400
营业净现金流量
（7）=（6）+（3） 28 000 13 600 14 400
3、总现金流量的差量
4、计算净现值的差量
ΔNPV=14 400×(P/A,10%,4)+24 400×(P/F,10%,5)-40 000
=20
投资项目更新后可增加净现值20 元，故应进行更新。
项目 0 1 2 3 4 5
Δ初始投资 -40 000
Δ营业净现金流量 14 400 14 400 14 400 14 400 14 400
Δ终结现金流量 10 000
Δ现金净流量 -40 000 14 400 14 400 14 400 14 400 24 400
（二）新旧设备使用年限不同
例4-9：某北方公司具有一台设备，工程技
术人员提出更新要求，有关数据如下。假
设销售收入不变，企业最低报酬率为15%
，企业应如何决策？
项目 旧设备 新设备
原值 5 500 6 000
预计使用年限 10 10
已使用年限 4 0
预计残值 500 750
变现价值 1 500 6 000
年运行成本 1 750 1 000
年平均成本法
特点（1）设备更换不改变生产能力，不
增加实质性相关营业现金流入，只需要
比较相关现金流出。（2）新旧设备使用
年限不等，现金流出总额不可比。（3）
决策的标准是比较各方案的年平均成本，
即年平均现金流出现值。
使用旧设备的年平均成本低于使用新设备的年平均成
本，所以不应更新设备，应继续使用旧设备
（三）固定资产的经济寿命
固定资产的使用初期运行费比较低，以
后随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护
费用、修理费用、能源消耗等运行成本
会逐步增加。与此同时，固定资产的价
值会逐渐减少，占用的资金应计等持有
成本也会逐步减少。随着时间的递延，
运行成本和持有成本呈反向变化，这样
必然存在一个最经济的使用年限。
例：设某资产原值为1 400元，运行成本逐
年增加，折余价值逐年下降。
更
新
年
限
原值
①
余值
②
现值
系数
③（i
=8%
）
余值现
值
④=②
×③
运行
成本
⑤
运行
成本
现值
⑥=⑤
×③
更新时运
行成本现
值
⑦=∑⑥
现值总成
本⑧=①-
④+⑦
年金
现值
系数
⑨
平均
年成
本
1 1400 1000 926 200 185 185 659
2 1400 760 651 220 189 374 1123
3 1400 600 476 250 199 573 1497
4 1400 460 338 290 213 786 1848 558
5 1400 340 232 340 232 1018 2186
6 1400 240 151 400 252 1270 2519
7 1400 160 93 450 262 1532 2839
8 1400 100 54 500 271 1803 3149
二、资本限量决策
资本限量是指企业资金有一定的限度，
不能投资于所有可接受的项目。
在资本限量的情况下，决策的基本原则
是使企业获得最大的利益，即将有限的
资金投放于一组能使净现值最大的组合。
（一）现值指数法
以各投资项目获利指数的大小进行项目排队，
以已获投资资金为最高限额，并以加权平均获
利指数为判断标准的最优决策方法。
具体步骤：1、计算出所有投资项目的现值指数，并列
出每一个项目的初始投资。
2、接受所有现值指数大于或等于1的项目，并按获利指
数的大小进行项目排队。如果已有资金可以满足所有
现值指数大于或等于1的项目，则此过程结束，否则进
入下一步。
3、如果已有资金不能满足所有现值指数大于或等于1的
项目，则应对所有项目在资本限量内进行各种可能的
组合，并计算各种组合的加权平均现值指数。
4、选择加权平均现值指数最大的投资组合为最优组合。
（二）净现值法
净现值法是以已获投资资金为最高限额，并以
净现值总额最大为判断标准的最优化决策方法。
具体步骤：1、计算所有项目的净现值，并列
出每一个项目的初始投资。
2、接受所有净现值大于0的项目，如果已有资金
可以满足所有净现值大于0的项目，则此过程
结束，否则进入下一步。
3、如果已有资金不能满足所有净现值大于0的项
目，则应对所有项目在资本限量内进行各种可
能的组合，并计算各种组合的净现值总额。
4、选择净现值最大的投资组合为最优组合。
例4-10
M公司有5个可供选择的投资项目A、B、C、D、
E，其中B和C、D和E为互斥项目，M公司已获
得投资资金的最大限量为880 000元。
投资项目 初始投资 现值指数PI 净现值NPV
A 240 000 84 000
B 180 000 75 600
C 250 000 152 500
D 425 000 170 000
E 230 000 32 200
各项目组合有关数据
项目组合 初始投资 加权平均 PI NPV 总额
ABD 854 000 329 600
ACD 915 000 406 500
ABE 650 000 191 800
ACE 720 000 268 700
AB 420 000 159 600
AC 490 000 236 500
AD 665 000 254 000
AE 470 000 116 200
BE 410 000 107 800
CE 480 000 184 700
加权平均现值指数的计算。当最大组合没有
用完资金时，就假设剩余资金可投资于有价
证券，其现值指数为1。如ABD组合有35
000（880 000-845 000）元没有用完，故其
现值指数的计算方法为：
PIABD=240 000/880 000×+180 000/880 000
× +425 000/880 000×+35 000/880 000
× 1=
如果项目可拆分
根据获利指数由高到低的顺序排列来选
取项目。
例：假设企业目前有三个可能的投资项目，
每个项目的现金流量模式如下表。假设
企业的资本成本为12%，该年的投资预
算限额为1200万元。每个项目可拆分
（即如果需要的话可以执行项目中的一
部分）。公司应投资哪些投资项目？
项目 年份 0 1 2 3 4
A -800 500 200 300 400
B -900 500 300 300 500
C -1 100 400 400 500 650
若按净现值进行排序，则C项目位于首位，B、A次之。
按1200投资所得全部净现值为：360+320/9≈396万元。
不过，这并不是所有项目组合中最大的净现值。
按获利指数排序，B项目最大，然后是A,最后是C。
投资1200万元所取得的全部净现值为：320+280×3/8=425万元
项目 A B C
净现值 280 320 360
获利指数
三、投资开发时机决策
决策规则：寻求净现值最大的方案
例4-11：大发公司拥有一个稀有矿藏，这
种矿产品的价格在不断上升。根据预测，
6年后价格将一次性上升30%，因此公司
要研究现在开发还是6年后开发的问题。
不论现在开发还是6年后开发，初始投资
均相等，建设期为1年，从第二年开始投
产，投产后5年就把矿藏开采完。有关资
料如下：
投资与回收 收入与成本
固定资产投资 800万 年产销量 20 000吨
营运资金垫支 100万 现在投资开发每吨售价 万
固定资产残值 0万 6年后投资开发每吨售价 万
资本成本 10% 付现成本 600
所得税率 40%
（一）计算现在开发的净现值
1、现在投资开发的营业现金流量
项目 第1~5年
销售收入（1） 2 000
付现成本（2） 600
折旧额（3） 160
税前净利（4）=（1）-（2）-（3） 1 240
所得税（5）=（4）×40% 496
税后净利（6）=（4）-（5） 744
营业净现金流量（7）=（6）+（3） 904
3、计算现在开发的净现值。
NPV=9044×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,1)+1004×(P/F,10%,
6)-900=2 271万元
2、投资项目现金流量表
项目 0 1 第2-5年 第6年
固定资产投资 -800
营运资金垫支 -100
营业现金流量 904 904
营运资金收回 100
现金流量合计 -900 0 904 1 004
（二）6年后开发的净现值
项目 第1~5年
销售收入（1） 2 600
付现成本（2） 600
折旧额（3） 160
税前净利（4）=（1）-（2）-（3） 1 840
所得税（5）=（4）×40% 736
税后净利（6）=（4）-（5） 1 104
营业净现金流量（7）=（6）+（3） 1 264
6年后投资开发的营业现金流量
2、投资项目现金流量表
3、计算6年后开发所得现金流量折算到开发年度初的
净现值。
NPV=1264×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,1)+1364×(P/F,
10%,6)-900=3511万元
项目 0 1 第2-5年 第6年
固定资产投资 -800
营运资金垫支 -100
营业现金流量 1 264 1 264
营运资金收回 100
现金流量合计 -900 0 1 264 1 364
4、将6年后开发的净现值折算为立即开发时的现值
3511×(P/F,10%,6)=1980万元
现在开发的净现值大于6年后开发的净现
值，应立即开发
四、项目寿命期不等的投资决策
例4-12：大华公司要在两个项目中选取
一个。半自动化A项目需要160 000元的
初始投资，每年产生80 000元的净现金
流量，项目使用寿命为3年，3年后必须
更新且无残值。全自动化B项目需要初始
投资210 000元，使用寿命6年，每年产
64 000元的净现金流量，6年后必须更新
且无残值。企业的资本成本16%，哪个
项目号？
NPVA=80 000×(P/A,16%,3)-160 000
=19 680
NPVB=64 000×(P/A,16%,6)-210 000
=25840
（一）最小公倍寿命法
使投资项目的寿命周期相等，求出两个项目使用年
限的最小公倍数。A、B项目的最小公倍数为6年。
对于A项目，假设在第0年跟第3年进行相同投资。
项目 0 1 2 3 4 5 6
第0年投资的现
金流量
-160 000 80 000 80 000 80 000
第3年投资的现
金流量
-160 000 80 000 80 000 80 000
再次投资合并
的现金流量
-160 000 80 000 80 000 -80 000 80 000 80 000 80 000
NPVA=80 000×(P/A,16%,3)-160 000+
[80 000×(P/A,16%,3)-160 000]×
(P/F,16%,3)=32 288
选择A项目
有时工作量非常大
（二）年均净现值法
年均净现值法是把项目总的净现值转化
为项目每年的平均净现值，并据此比较
项目的优劣。
同上例：
ANPVA=19 680/(P/A,16%,3)=8
ANPVB=25 840/(P/A,16%,6)=7
选择A项目
五、无形资产投资决策
无形资产投资的特点：
1、无形资产投资有多种形式
2、无形资产投资期及取得超额收益的时间
很难准确预测。
3、无形资产所增加的超额收益也存在不确
定性。
例4-13
大华公司拟投资购买一项专利，此专利
的初始投资为180万元，预计可使用5年，
每年的现金流量估计为60万元。但公司
主要领导都认为这每年的60万的现金流
量存在较大的不确定性，拟用肯定当量
系数进行调整。公司有关领导所选用的
肯定当量系数及相关权数如下表。该公
司的资本成本10%，试分析此项投资是
否可行。
公司领导成员 肯定当量系数 权数
董事长
总经理
财务副总经理
总工程师
销售处长
加权平均肯定当量系数
αt =×+×+×+×+×=
利用计算出的肯定当量系数对每年60万
元的现金流量进行调整：
60×=
计算该无形资产投资的净现值：
NPV=×(P/A,10%,5) - 180
=
本章复习要点
1、投资的概念，意义。
2、长期投资现金流量的构成。
3、现金流量的估算。
4、投资决策方法及应用。
