第四章 外汇风险管理
第一节 外汇风险的概念、种类和构成要素
一、外汇风险的概念和种类
1.外汇风险的概念
风险：损益的可能性或不确定性。
外汇风险（foreign exchange exposure）：一个组织、经济实体或个人的以外币计价的资产与负债，因汇率的波动而引起其价值上涨或下降的可能即外汇风险 。
两种可能的结果：收益或者损失
2. 外汇风险的种类
（1）交易风险(transaction exposure)
亦称交易结算风险，是指由于汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。
这些交易包括：
(1)收支到期日之前的商品与服务贸易合同；
(2)未清偿的国际信贷合同；
(3)待交割的远期外汇合同；
交易风险是国际企业一种最主要的外汇风险，也是本章研究的重点。
美国某公司赊销l 300 000日元的商品给日本某一家买主，60天后支付，汇率是USD1=JPY130。美国卖主在收到货款时，希望用l 300 000日元兑换10 000美元。
如果汇率变动为USDl=JPY140（美元汇率上升），美国公司就只能收到9 286美元(1 300 000÷140)，比预期少收714美元(10 000－9 286)。
反之，若这时汇率变动为USDl＝JPY120（美元汇率下跌），美国公司就可收到10 833美元，比预期增加833美元。
可见，汇率的变动使美国公司承担着收到的日元兑美元后不是10 000美元的风险，要么少，要么多，交易风险也就这样产生了。
2.外汇风险的种类
（2）会计风险(accounting exposure)
亦称折算风险。它是指由于汇率的变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险。
会计风险的特点是：
发生折算风险时，用外币计量的项目(资产、负债、收入和费用)的发生额必须按本国货币重新表述，且必须按母公司所在国的会计规定进行。
2、 外汇风险的种类
例1：美国某一公司在英国银行持有银行往来账户余额100 000英镑。如果开始时，每英镑值1．60美元，美国母公司在英国银行的往来账户余额是160 000美元。此后美元升值，英镑贬值，每英镑只值1. 40美元，使美国公司的英国银行往来帐户余额变为140 000美元。在两个折算日期，英镑余额价值降低了20 000美元(160 000－140 000)。
例2：一家美国公司拥有一家英国子公司，对子公司的净投资为1亿英镑，年初汇率为 1英镑=美元，到年底汇率变为1英镑=美元。尽管净投资仍然是1亿英镑，但是在这家美国公司的合并资产负债表上，对英国子公司的净投资价值从亿美元变为亿美元，发生了500万美元的账面损失。
2、 外汇风险的种类
（3）经济风险(economic exposure)
是指由于突然的汇率变动，引起公司或企业的未来一定期间的收益发生变化。它是一种潜在性的风险，其程度大小取决于汇率变动对产品数量、价格及成本的影响程度。
经济风险的分析很大程度上取决于公司的预测能力，预测的准确程度将直接影响该公司在融资、销售与生产方面的战略决策。
小结：
★会计风险：汇率的变化影响财务报表。
★交易风险：汇率的变化影响结算。
★经济风险：汇率的变化影响企业未来的现金流量。
二、外汇风险的构成因素
风险的构成要素：本币、外币、时间
因此，外汇风险包括价值风险和时间风险。
时间风险取决于时间结构，价值风险取决于币种兑换。
时间越长，汇率波动的可能性越大，外汇风险越大；时间越短，汇率波动可能性越小，外汇风险相对较小。
三、消除外汇风险的三种情况
第一种情况是消除时间风险即消除外汇风险。例如，出口产品在交易达成时就收到美元，中方公司可以立即将美元兑换成人民币，即在交易达成时兑换货币，在此种情况下没有外汇风险。
第二种情况是消除价值风险即消除了外汇风险。例如，出口商以本币结算，尽管在交易达成到收到款项需要一段时间间隔，但是不涉及货币兑换，也无外汇风险。
三、消除外汇风险的三种情况
第三种情况则是时间风险与价值风险需分别消除，才能消除外汇风险。
例如，60天后有一笔出口外汇收入，既存在时间风险，又存在价值风险。假定该企业从银行借入一笔金额相等、期限相同的外汇贷款，60天后以出口收汇来偿还贷款，这种做法就把未来的时间风险转移到现在，从而消除了时间风险。
三、消除外汇风险的三种情况
但如果该企业持有这种外币贷款不兑换成本币，其价值风险尚未消除，因为将来汇率变化仍然会带来这笔外币价值的不确定性。所以该企业应当将借入的外币立即兑换成本币，把外币收入同时也转换成本币收入，则价值风险也完全消除。
四、外汇风险构成因素之间的相互关系
符号与图示
公司
外币流出 外币流入
另一种外币流出 另一种外币流入
本币流出 本币流入
箭头上的天数表示若干天后将有货币流动
根据下列图示，请判断该公司是否存在外汇风险？
无外汇风险（支付本币）
无外汇风险（收取本币）
无外汇风险（同种外币的流入与流出
金额相同、时间相同）
时间风险（同种外币的流入与流出金额相同、时间不同）
1个月
100 000欧元
1个月
3个月
100 000欧元
100 000欧元
根据下列图示，请判断该公司是否存在外汇风险？
外汇风险（两种外币的流入与流出时间相同）
1个月
1个月
外汇风险（收取外币，处于多头地位）
1个月
外汇风险（支付外币，处于空头地位）
外汇风险因素构成的相互关系
有远期外汇收入的企业通过向银行借入一笔与远期收入相同币种、相同金额和相同期限的贷款而防范外汇风险。
能够改变外汇风险的时间结构，把未来的外币收入现在就从银行借出来，以供支配，这就消除了时间风险，届时外汇收入进账，正好用于归还银行贷款。不过该法只消除了时间风险，尚存在着外币对本币价值变化的风险。只有将借进的本币马上换成本币，拿去投资，才能消除价值风险。
将未来的收入移到现在
外汇风险因素构成的相互关系
指当企业面对未来的一笔外汇支出时，将闲置的资金换成外汇进行投资，待支付外汇的日期来临时，用投资的本息(或利润)付汇。
一般投资的市场是短期货币市场，这里要注意，投资者如果用本币投资，则仅能消除时间风险；只有把本币换成外币再投资，才能同时消除货币兑换的价值风险。
将未来的支付移到现在。
第二节 外汇风险管理的一般方法
计价货币的选择
提前（拖延）收付法
平衡法
组对法
多种货币组合法
本币计价法
调整价格法
一、防止外汇风险的主要途径与作用
企业经营中的外汇风险管理
㈠做好货币选择，优化货币组合
㈡运用系列保值法
㈢根据实际情况选择结算方法
㈣利用外汇与借贷投资业务
㈤签订贸易协定，采取易货贸易以防止外汇风险
㈠做好货币选择，优化货币组合
1.选择本币计价。
选择本币作为计价货币，不涉及到货币的兑换，进出口商则没有外汇风险。
2.选择有利的外币计价。
注意货币汇率变化趋势，选择有利的货币作为计价结算货币，这是一种根本性的防范措施。
一般的基本原则是“收硬付软”。
3.选用“一篮子”货币。
通过使用两种以上的货币计价来消除外汇汇率变动带来的风险。比较典型的“一篮子”货币有特别提款权（SDRs）等。
4.软硬货币搭配。
软硬货币此降彼升，具有负相关性质。进行合理搭配，能够减少汇率风险。交易双方在选择计价货币难以达成共识时，可采用这种折衷的方法。
对于机械设备的进出口贸易，由于时间长、金额大，也可以采用这种方法。
㈠做好货币选择，优化货币组合
㈠做好货币选择，优化货币组合
5.提前收付或拖延收付法。
出口：计价货币预计将贬值
提前收款。
进口：计价货币预计将贬值
推迟付款。
预计计价货币将升值，则反之。
6.平衡法
平衡法，亦称配对法，指交易主体在一笔交易发生时，再进行一笔与该笔交易在货币、金额、收付日期上完全一致，但资金流向相反的交易，使两笔交易面临的汇率变化影响抵消。
㈠做好货币选择，优化货币组合
1个月
100 000英镑
7.组对法
是指交易主体通过利用两种资金的流动对冲来抵消或减少风险的方法。某公司具有某种货币的外汇风险，它可创造一个与该种货币相联系的另一种货币的反方向流动来消除某种货币的外汇风险。组对的两种货币应该是同升或同降的关系。如美元和港元。
它与平衡法相比：
平衡法是基于同一种货币的对冲，而组对法则基于两种货币的对冲。组对法比较灵活，也易于运用，但若组对不当反而会产生新的风险。因此，必须注意组对货币的选择。
㈠做好货币选择，优化货币组合
1个月
100 000美元
780 000港元
8.调整价格法
是指承担汇率风险的进出口商通过在贸易谈判中调整商品价格，以减少使用外币结算给自己带来损失的汇率风险管理办法。
主要有加价保值和压价保值两种方法。
⑴加价保值法。
加价后商品单价＝加价前商品单价x （1＋预测货币贬值率）
例如：我国某厂家出口商品以美元计价结算，现在成交，1年后结汇。美元为软货币。年贬值率预计为5％，每单位商品的原价格500美元，加价后的商品价格为：
500×（l＋5％）＝525美元
这样，出口商的利益得到了保证。
㈠做好货币选择，优化货币组合
8.调整价格法
⑵压价保值法。
压价后商品单价＝压价前商品单价x （1－预测货币升值率）
请问，加价或压价保值法可以消除汇率风险吗？
加价或压价后的进出口交易并不等于没有风险，实际上汇率风险仍然存在，只不过风险程度相对减轻而已。
此外，运用这种方法往往要与商品的购销意图、市场需求、商品质量等因素结合起来考虑，如果出口商品是滞销品，加价不易成交，出口企业就应该放弃加价或少加价；如果进口商品是我方急需且是畅销的商品，进口企业则不应过分强调压价或少压价。
㈠做好货币选择，优化货币组合
1.黄金保值条款
在二战后的布雷顿森林体系下，汇率由各国规定的货币名义上的含金量决定，只有货币含金量发生变化，汇率才会变化，因此在贸易合同中加列黄金保值条款，便可避免汇率风险。
㈡ 在贸易合同中加列保值条款
◆ 例如，英国在1967年11月18日宣布，每1英镑的含金量从克纯金，下降到克纯金，贬值%。假如在英镑贬值前，美国某出口商与英国一进口商签订了一个价值100万英镑的贸易合同，并规定以黄金保值。
请问，到期时应支付多少英镑？
签订合同时，该笔价值100万英镑的交易相当于万克黄金（克×100万）。英镑贬值后，这笔交易仍然要支付相当于万克黄金的英镑，即万英镑（ 万÷），如果没有加列黄金保值条款，就只能收付100万英镑。
（1）计价用硬币，支付用软币，支付时按计价货币与支付货币的现行牌价进行支付，以保证收入不致减少。
假设日本向美国出口商品，用美元支付，用日元保值。如果签订合同时，这批出口商品的价值为10万美元，汇率为USD1=JPY120，即为1200万日元。那么，无论付款汇率如何变化，这批货款始终要相当于1200万日元。假如付款时，汇率为:USD1=JPY100，那么这批货款便为12万美元。
2.外汇保值条款
（2）计价与支付都用软币，但签订合同时明确该货币与另一硬币的比价。如支付时这一比价发生变化，则货价按变动幅度作相应调整。
（3）确定软币与硬币的“商定汇率”，支付时当实际汇率超出“商定汇率”一定幅度时,则对原货价进行调整。
例如，在一项香港对美国的出口合同中，进出口双方曾订立了一条保值条款：确定以港元成交，港元兑美元（当时的硬货币）的汇价上下浮动达2％时，就按汇价变化的幅度相应调整港元价格，浮动幅度不到2％时，价格不变。
◆ 例：假设有一个价值90万美元的进出口合同，双方商定以美元支付，以英镑、瑞士法郎、日元三种货币保值，它们所占的权数各为1/3。签订合同时汇率为:
USD1=；USD1=； USD1=JPY120；
若付款时汇率变为：
USD1=；USD1=; USD1=JPY130;
请问，这笔交易应支付多少美元？
分析：
按签约时的汇率折算，用三种货币计算的30万美元分别相当于15万英镑，45万瑞士法郎，3600万日元。
支付货款时，15万英镑，45万瑞士法郎，3600万日元分别相当于：万美元, 万美元, 万美元;
因此，这笔交易应该支付万美元。
3.一揽子货币保值条款
㈢根据实际情况选择结算方法
1.出口收汇的原则：安全及时
（1）安全：出口收汇不致遭受汇率变动的损失；出口的外汇收入不致遭到拒付。
（2）及时：缩小汇率变动的可能性
2.结算方式的选择：
（1）即期L/C最符合安全及时的原则
（2）远期L/C安全但不够及时
（3）托收方式的安全性大大减弱
㈣利用外汇与借贷投资业务
1.即期合同法
是指具有外汇债权或债务的公司与外汇银行签订出卖或购买外汇的即期合同来消除外汇风险。
例如：
美国A公司在两天内要支付进口货款10000英镑。
即期汇率：GBP1=
操作：买进即期10000英镑，两天后交割时公司付给银行美元，锁定成本USD15216。
若支付时间延长至两个月后呢？
两天
10000英镑
即期合同
10000英镑
2.远期合同法
利用远期外汇合同时，通过签订合同把时间结构从将来转移到现在，并在规定的时间内实现本币与外币的冲销，能够全部消除外汇风险。
◇当有应收账款时，则签订卖出相应期限远期外汇的合同防险；
◇当有应付账款时，则签订买进相应期限远期外汇的合同防险。
㈣利用外汇与借贷投资业务
远期合同法的特点：
1.企业在进行对外贸易、投资及各类与外汇投融资相关的经济活动时，选择远期外汇交易可规避一定时间内的汇率风险，避免因汇率波动带来的损失，达到保值的目的。 2.通过叙做远期外汇买卖业务，也可事先将远期外汇收付中的金额固定，从而可以锁定财务成本。 3.企业可选择固定期限交割的远期交易外，还可根据实际需要选择择期交割的交易。
3.掉期合同法（见P162）
是在在买进或卖出一种交割日的外汇的同时，卖出或买进另一种交割日的外汇业务。（实际由两笔外汇业务组成，期限不同，方向相反。）
㈣利用外汇与借贷投资业务
4.借款法
是指有远期外汇收入的经济实体，通过借入一笔与远期外汇收入金额、期限和币种都相同的资金，改变时间结构，防范汇率风险的一种方法。
㈣利用外汇与借贷投资业务
案例：我国A公司半年后将从美国收回一笔100万美元的出口外汇收入。
A公司
180天
USD100万
USD100万
USD100万
0天
即期合同
为了防止半年后USD贬值的风险，于是向银行借款100万美元，期限为半年，并将这笔美元作为现汇卖出，以补充其人民币的资金流动。半年后，再利用其从美国获得的美元收入，偿还银行的美元贷款。
若借入美元后不立即兑换成人民币可以吗？为什么？
5.投资法
是指有远期外汇支出的经济实体，通过投资一笔与远期外汇支出金额、期限和币种都相同的资金，改变时间结构，防范汇率风险的一种方法。（必须有闲置资金或者借入本币）
例如，日本某公司有为期半年的10万英镑的应付账款，如果在半年内英镑汇率上升，它将蒙受风险损失。
在汇率风险管理中它可使用投资法，即按当时的汇率买进10万英镑，在金融市场上进行为期半年的投资，半年后收回英镑偿付应付账款。
㈣利用外汇与借贷投资业务
◇投资法和借款法相比较
投资法和借款法虽然都能改变时间结构，防范汇率风险，但借款法是将将来的外汇收入转移到现在，而投资法是将将来的外汇支付转移到现在。
㈤签订贸易协定，采取易货贸易以防止外汇风险
是指进出口贸易双方直接地、同步地进行等值货物的交换。这样不需要实际支付外汇，能够减少双方计价货币汇率变动的风险。
防止外汇风险的方法比较（见书164页）
第三节 外汇风险管理的综合避险法
一、远期合同法
借助于远期合同，创造与外币流入相对应的外币流出就可消除外汇风险。
案例：
德国E公司从美国进口USD50 000的商品，90天后付款。
为防止90天后美元升值带来风险损失，该公司在外汇市场上签订购买90天远期USD50 000的合同，3个月远期汇率为USD1=／。
3个月后远期合同交割，E公司支付EUR39 300
(／USD×USD50 000)，买进USD50 000，向美国公司支付。
E公司
90天
USD50 000
USD50 000
二、BSI法（Borrowing-Spot-Investing）
即借款－即期外汇交易－投资法。
它是指具有外汇应收账款或应付账款的经济实体，通过借款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除汇率风险的管理方法。
BSI法用于两种情况：
一是具有外汇应收账款的企业
二是具有外汇应付账款的企业
BSI+应收外汇帐款
Step1 借入与应收帐款相同数额的外币，将外汇风险的时间结构转变到现在；
Step 2 将借入的外币按即期汇率换取本币，消除了价值波动风险，以本币进行投资；
Step 3 到期后收回应收帐款偿付银行借款。
案例：
德国C公司在90天后有一笔USD100 000的应收款。
为防止将来收汇时美元贬值带来损失，该公司向银行借入90天期限的USD100 000借款。
设外汇市场的即期汇率为USD1=／，该公司借款后用美元在外汇市场兑换成本币EUR78 100，随即将所得欧元进行90天的投资。
90天后，C公司以收回的USD100 000应收款归还银行贷款。
C公司
90天
USD100 000
USD100 000
0天
即期合同
投资
USD100 000
还款
收回投资
获得收益
0天 60天
上述图示未考虑利息因素及投资收益率。
德
国
公
司
卖即期＄10万
投资EUR78100
借10万＄
收到10万＄
得EUR78100
还银行100万＄
收回投资EUR78100
BSI+应付外汇帐款
美国公司从德国进口设备需支付10 000欧元，支付条件为3个月远期信用证，为防止3个月以后欧元升值，该公司进行如下操作：
Step 1 借入本币（美元）购买10 000欧元；
Step 2 将欧元投放于欧洲货币市场或美国货币市场，期限为90天；
Step 3 90天后，收回欧元投资偿还应付帐款。
案例：
德国C公司在90天后有一笔USD100 000的应付款。
为防止将来付汇时美元升值带来损失，该公司向银行借入90天期限的相应数量的欧元，假设外汇市场的即期汇率为USD1=／，则借入EUR78 600。
该公司借款后立即用欧元在外汇市场兑换成美元USD100 000，随即将所得美元在国际金融市场上进行90天的短期投资。
90天后，C公司收回USD100 000的投资资金以付款。同时，向银行归还欧元。
C公司
90天
USD100 000
EUR78 600
0天
投资
USD100 000
还款
即期合同
USD100 000
收回投资
获得收益
0天 60天
德
国
公
司
借EUR
投资＄
付＄货款
还银行EUR
收回＄投资
卖即期EUR
买即期＄
借款法
是指有远期外汇收入的经济实体，通过借入一笔与远期外汇收入金额、期限和币种都相同的资金，改变时间结构，防范汇率风险的一种方法。
BSI法与借款法的区别
案例：我国A公司半年后将从美国收回一笔100万美元的出口外汇收入。
BSI法与借款法的主要区别：在于操作中它多出一道投资程序，从而既能提高利用资金，也可以投资收益完全或部分抵补承担借款利息的代价。
但是，要对投资收益与应利息的差额与汇率风险进行比较。
如果（应付利息－投资收益）﹥汇率风险损失， 还不如不做BSI操作。
A公司
180天
USD100万
USD100万
USD100万
0天
三、LSI法（Lead-Spot-Investing）
即提前收付－即期外汇交易－投资法。
它是指具有外汇应收账款或应付账款的经济实体，在征得债务方或债权方的同意后，通过提前或延期收付货款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除汇率风险的管理方法。
具体做法如下：
1.具有应收账款的企业
2.具有应付账款的企业
LSI+应收外汇帐款
Lead-Spot-Investment
Step 1 具有外汇应收帐款的公司，征得债务方同意，请其提前支付货款，并给其一定折扣，应付帐款收讫后，消除时间风险；
Step 2 按照即期汇率，将这笔外汇收入转换成本币消除货币风险；
Step 3 将换回的本币进行再投资。
案例：
德国某公司在90天后从美国公司有一笔5万美元的应收账款。
为防止汇率波动，该公司征得美国公司的同意，在给其一定折扣的情况下，要求其在2天内付清这笔货款（暂不考虑折扣具体数额）。
该公司取得这笔5万美元货款后，立即通过即期交易换成本币，并投资于德国货币市场。
由于提前收款，消除了时间风险，由于换成本币，又消除了价值风险。
某公司
90天
USD50 000
即期合同
投资
收回投资
获得收益
USD50 000
0天
提前收款
LSI+应付外汇帐款
美国公司从德国进口设备需支付10 000欧元，支付条件为3个月远期信用证，为防止3个月以后欧元升值，该公司进行如下操作：
Step 1 借入一笔金额为103100美元的本币借款；
Step 2 按照1EUR=即期汇率用103100美元购买10 000欧元；
Step 3 以购得的欧元提前支付给德国公司。
从这个程序看，应该是borrow-spot-lead，但国际交易中，习惯上人们仍把其称为LSI法，而不叫做BSL法
案例：
德国某公司在90天后有一笔5万美元的应付账款。
为防止汇率波动，该公司希望提前支付款项。
于是，该公司可以先向银行借入相应数额的欧元。
然后，征得美国公司的同意，在一定折扣的情况下，争取在2天内付清这笔货款（暂不考虑折扣具体数额）。
某公司
90天
USD50 000
相应数额的欧元
0天
即期合同
提前付款
四.外汇期货保值法
通过外汇期货市场进行外汇期货买卖，以消除或减少外汇风险。
1、多头套期保值（适应于进口付汇情况）
先买进期货合同，付汇时再卖出期货合同对冲（若外汇涨了，可在期货市场上获利）。
2、空头套期保值（适应于出口收汇情况）
在期货市场上“先卖后买”，若外汇跌了，在期货市场上可获利。
五.外汇期权保值法
1、进口商购买“看涨期权”
2、出口商购买“看跌期权”
保险费、美式期权、欧式期权
六.掉期外汇交易法
不同外汇交易方式趋避外汇风险的优缺点
〔案例一〕
一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款500万美元。该公司需将货款兑换成日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于3个月后支付500万美元的货款。
此时，公司可以采取什么措施规避风险？
公司可以采取以下措施：
叙做一笔3个月美元兑日元掉期外汇交易；即期卖出500万美元，买入相应的日元，3个月远期买入500万美元，卖出相应的日元。
〔案例二〕
某英国出口商出口以软货币美元计价，如果按签订合同时GBP1=的汇率来计算，其价值100万英镑的货物的美元报价应为185万美元。
当时6个月的远期汇率中美元对英镑的贴水为，贴水率为％。
请问，该出口商应采取什么措施以防范风险？美元报价是否能够维持在185万美元？
考虑到6个月后美元对英镑要贬值，英国出口商要作一笔卖出美元的远期外汇交易予以防范。那么，到期收汇时，按远期汇率交割，其185万美元仅能兑换到万英镑，亏损万英镑。
有鉴于此，英国出口商应将美元贴水率计入美元报价，则美元报价应为：（加价保值法） 185万美元×（1＋％）＝万美元
按照这个报价，到期英国出口商就可兑换到100万英镑而不至于亏损。
〔案例三〕
我国某企业3个月后将有一笔10万港币的货款需要支付。假设当时的汇率为HKD1=
请问，该企业如果防范外汇风险？
